Содержание



1.Формулировка задач и оценки.                                                                      3 2. Описание бизнеса.                                                                                 5 3. Описание подходов к расчету стоимости предприятия и обоснование

их выбора.                                                                                                 7 4. Источники информации.                                                                       7 5. Описание наиболее важных факторов, влияющих на уровень

стоимости предприятия.                                                                           8 6. Оценка финансового состояния бизнеса.                                             8 7. Оценка стоимости предприятия.                                                          9 8. Заключение, выводы.                                                                            10

Приложения                                                                                              12

















1. Формулировка задач и оценки.


        Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса такой основной признак - источник формирования дохода. Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:

1)Доход от деятельности предприятия,

2)Доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости:

1.     Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.

2.     Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.

           Вот наиболее часто применяемые виды (стандарты) стоимости отражающие источники образования дохода:

Таблица 1

Виды (стандарты) стоимости отражающие источники образования дохода

Действующее предприятие

Поэлементная оценка

Обоснованная рыночная стоимость.

Этот вид стоимости отражает оба подхода и соответствует максимуму из стоимостей полученных двумя подходами.

Инвестиционная стоимость.

Это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от ноу-хау, планов реорганизации и др. предполагаемого владельца.

Ликвидационная стоимость.

Это обоснованная стоимость продажи активов предприятия за вычетом общей суммы обязательств и затрат на продажу.

       

          Балансовая и рыночная стоимость предприятия не являются полноценными стоимостями и небыли включены в классификацию. Дело в том, что балансовая стоимость включает только часть активов предприятия, активы включенные в бухгалтерский баланс. Рыночная стоимость - это стоимость произошедшей сделки, т.е. отражает прошлое состояние объекта.

     Дополнительное представление о стандартах стоимости дает системный подход. С точки зрения системного подхода к предприятию и его стоимости перечисленные стандарты стоимости приобретают следующий смысл:

·        Ликвидационная стоимость - это стоимость элементов (активов) входящих в систему (предприятие).

·        Обоснованная рыночная стоимость - это стоимость предприятия как системы элементов (активов), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект (goodwill).

·        Инвестиционная стоимость - это стоимость предприятия как элемента системы высшего порядка (подсистемы), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект первого порядка (goodwill) плюс системный эффект высшего порядка (корпоративный эффект).

       Следующим шагом после выявления необходимого стандарта стоимости отражающего цели оценки - это выбор необходимых процедур и методов оценки. В теории и практике оценки бизнеса по аналогии с оценкой недвижимости традиционно существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным:

Таблица 2

Классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным:

Оценка бизнеса

Оценка недвижимости

рыночный подход

Рыночный подход

доходный подход

Доходный подход

подход на основе активов

Затратный подход

Стандарт BSV-I дает следующее определение этим подходам:

·        Рыночный подход (market approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями. 

·        Доходный подход (income approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечете ожидаемых доходов. 

  • Подход на основе активов (asset based approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.

2. Описание бизнеса


Компания ЗАО “Савва Кемикал Текстиль” образована в г.Хабаровске  в ноябре 1991 года как торгово-закупочное предприятие, ориентированное на российский рынок и реализующее хозяйственные товары. Эта группа товаров и сегодня составляет значительную часть товароооборота компании.

Финансовая стратегия ЗАО “Савва Кемикал Текстиль” направлена на выполнение следующих трех целей:

·        обеспечение предприятия необходимыми денежными средствами и на этой основе —  стабильности и ликвидности;

·        обеспечение  рентабельности предприятия и получение максимальной при­были;

·         удовлетворение материальных и социальных потребностей его ра­ботников.                           

Таким образом, стратегическими целями предприятия в области финансов является обеспечение  ликвидности и рентабельности предприятия. При этом, если обеспечение ликвидности является обязательным ус­ловием успешного развития предприятия, вторая стратегическая цель — обеспечение рентабельности — может сочетаться с такими целями, как завоевание рынка или просто выживание предприятия. Вполне естественно, что, ориентируясь на максимальную прибыль и рентабельность, предприятие мобилизует все свои ресурсы, в том числе за счет снижения ликвидности, отказа от финансовых резервов, вовлечения в оборот заемных ресурсов и т. д. Но все это должно осуществляться на основе реального осознания увеличения риска, точного расчета, предвидения и отлаженности финансового механизма.

Начав свою деятельность в Хабаровске, уже в 1993 году компания вышла на региональные рынки, организовав первые контейнерные поставки. Появились постоянные клиенты и надежные партнеры.

Продолжая интенсивно развиваться, в 1995 году ЗАО “Савва Кемикал Текстиль”организовывает прямые поставки от крупнейших мировых производителей хозяйственных товаров: SPC "RUZOMBEROK (СПЦ а.о. "Ружомберок"), Hydromed Z.O.O., International Paper-Kwidzin.

В 1996 году была организована дилерская сеть в  Северо-Западном регионе России.

       В 1996 году был открыт в Хабаровске первый фирменный магазин "Бегом к нам". В 2000 году политика компании была нацелена на расширение ассортимента предлагаемой продукции, главным образом в области канцелярских товаров. И в апреле 2001 года состоялось открытие интернет-магазина, созданного на базе отделения ЗАО “Савва Кемикал Текстиль”, занимающегося обслуживанием потребителей в Хабаровске.

В настоящее время компания ЗАО “Савва Кемикал Текстиль” успешно сотрудничает с производителями Европы, России и стран СНГ; занимается оптовой торговлей бумагой для оргтехники и приборов, этикет-пистолетами и лентой к ним; в меньшей степени упаковкой, одноразовой посудой, сувенирами, деловой и школьной канцелярией и с уверенностью смотрит в будущее.


3. Описание подходов к расчету стоимости предприятия и обоснование их выбора.


Оценка производилась с целью определения диапазона, в котором может находиться стоимость бизнеса.

Нижняя граница диапазона (консервативная оценка) определяется убыточной бухгалтерской отчетностью, верхняя граница (с нашей точки зрения, она более реально отражает стоимость компании) учитывает оптимизацию фирмой налоговых платежей.

4. Источники информации.


Оценка стоимости бизнеса ЗАО “Савва Кемикал Текстиль”

по данным бухгалтерской отчетности за 9 месяцев 2000 года город Хабаровск, 18 декабря 2000 г

БУХГАЛТЕРСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ

Бухгалтерская отчетность компании свидетельствует о стремительном расширении ее бизнеса (торговых операций химической продукцией для текстильной промышленности, если судить по названию фирмы и характеру бухгалтерской отчетности) - валюта баланса увеличилась с начала года в 4,9 раза (с 34 476 тыс руб до 168 891 тыс руб), пропорционально возросли дебиторская (в 4,3 раза) и кредиторская задолженности (в 5,6 раза).




5. Описание наиболее важных факторов, влияющих на уровень стоимости предприятия.


Для расширения торговых операций потребовалось привлечение дополнительных ресурсов, поэтому краткосрочные кредиты и займы возросли в 1,7 раза.

       Однако главным источником финансирования для расширения торговых операций являются краткосрочные пассивы. Так, если в начале года кредиторская задолженность превышала дебиторскую на 35,7%, то к концу третьего квартала превышение составило уже 77,8% при существенном росте абсолютных значений задолженностей.

6. Оценка финансового состояния бизнеса.


Средний срок оборота дебиторской задолженности составил 49 дней, кредиторской задолженности - 83 дня (расчет показателей деловой активности проводился на рабочем листе BusinessActivity), что вполне нормально для оптовой торговли сырьем и полуфабрикатами.

Вместе с тем следует отметить, что деятельность компании убыточна. Это может быть следствием двух причин.

1.   Компания использует минимальную наценку, пытаясь захватить возможно большую долю на рынке.

При всей разумности такого подхода мы считаем его маловероятным, т.к. продажи за 9 месяцев составили 305 079 тыс руб или USD 11,0 млн по курсу на 30 сентября 2000 г. Экстраполируя это значение на 4-й квартал, получим годовой объем реализации в размере USD 14,7 млн. Вряд ли такая цифра может говорить о существенной доле рынка.

2.   Фирма оптимизирует налоговые выплаты.

В пользу второго варианта развития событий говорит появление в отчетности за 9 месяцев краткосрочного займа в размере 4 000 тыс руб (на начало года краткосрочные займы отсутствовали). Мы полагаем (с определенной степенью вероятности), что указанная сумма представляет собой ранее выведенные из-под налогообложения средства, которыми лица, контролирующие компанию, частично финансируют расширение торговых операций.

7. Оценка стоимости предприятия.


Оценка стоимости производилась в долларах США.

Курс доллара принимался равным 27,89 руб. Предполагалось, что он будет расти по отношению к рублю на 12% в год - теми же темпами, что и инфляция в 2001 году (во всяком случае, такая цифра заложена в бюджете на следующий год).

Текущая стоимость активов принималась равной валюте баланса (168 891 тыс руб). Это объясняется преобладанием оборотных активов (что естественно для торговой компании), составляющих 99,6% от суммарных активов. Их ликвидность мы считаем достаточно высокой - в противном случае компания вряд ли смогла бы наращивать бизнес такими темпами.

Безрисковая процентная ставка принималась равной доходности по трехмесячным депозитам Сбербанка России (7,5% годовых в долларах США). Этот период максимально близок к дюрации (продолжительности) долга, который, как будет показано далее, составляет 0,237 года (85 дней).

Стандартное отклонение стоимости активов компании принималось равным 40% (исходя из рекомендаций, изложенных в Руководстве пользователя к продукту АСТРА-Бизнес).

МОДЕЛИРОВАНИЕ ДОЛГА

Обязательства компании составляют 172 383 тыс руб, в т.ч.:

·        краткосрочный кредит в размере 11 100 тыс руб;

·        краткосрочный заем в размере 4 000 тыс руб;

·        кредиторская задолженность в размере 157 283 тыс руб.

Моделирование платежей по кредитам и займам представлено в таблице Параметры обязательств на листе Duration.

Т.к. компания занимается торговой деятельностью, мы предположили, что кредит выдан на трехмесячный период, в течение которого проценты выплачиваются ежемесячно (по 400 тыс руб), а основная сумма долга погашается в конце срока кредитования. При такой схеме выплат эффективная процентная ставка по кредиту составила 36,85% годовых (в рублях).

Мы предположили, что заем в размере 4 000 тыс руб является скрытой формой увеличения собственного капитала, поэтому и график выплат по нему принят менее жестким - в течение 6 месяцев с ежемесячными платежами в размере 120 тыс руб и погашением основной суммы займа по истечении срока заимствования (скорее всего, график платежей по займу еще менее обременительный для компании). В этом случае эффективная (рублевая) процентная ставка составила 42,58% годовых.

Ставка дисконтирования кредиторской задолженности принималась равной 40% годовых -несколько выше процентной ставки по кредиту на сопоставимый период (как указывалось выше, средний срок оборачиваемости кредиторской задолженности составляет 83 дня).

При принятой модели долга его дюрация составила 0,237 года (85 дней).

8. Заключение, выводы.


Стоимость рассматриваемого бизнеса, рассчитанного как колл-опцион на активы компании, составила USD 420 тыс.

Мы считаем полученное значение достаточно объективным (при имеющейся информации - бухгалтерском балансе и отчете о прибылях и убытках за один отчетный период), и при проведении переговоров о покупке рассматриваемого бизнеса исходили бы из этой цифры.

Вместе с тем есть смысл оценить стоимость компании, исходя из предположения об оптимизации налоговых платежей (такую оценку мы считаем более реальной, во всяком случае, для владельцев компании).

В этом случае при моделировании долга не учитывался краткосрочный заем в размере 4000 тыс руб. Другие исходные данные были оставлены прежними.

При таком сценарии стоимость бизнеса увеличилась до USD 485 тыс.

Таким образом, возможный диапазон стоимости компании (основанный на имеющейся информации) составляет USD 420…485 тыс.





 





 











Приложение 1

Основные экономические показатели

АСТРА-Бизнес

Наименование показателя

Единица измерения

Значение

Текущая стоимость активов компании на дату определения стоимости бизнеса

тыс USD

6055,6

Номинальная стоимость непогашенного долга со сроком погашения, равным дюрации

тыс USD

6280,3

Дюрация долга компании

лет

0,237

Безрисковая процентная ставка

% годовых

7,50%

Стандартное отклонение стоимости активов компании

%

40%

Стоимость бизнеса

тыс USD

419,5






























Приложение 2

Показатели деловой активности

Показатели деловой активности




 

Наименование показателя

Ед.

Значение показателя

 

и

формула расчета

изм.

Идентификаторы

1 кв.

2 кв.

3 кв.

4 кв.

 







 

Коэффициент общей оборачиваемости капитала (оборачиваемости активов, трансформации, ресурсоотдача)

-

ВР - выручка от реализации

         продукции (работ, услуг)

Вср - средняя за период

         величина активов

-

-

3,000

-

 

k1A = ВР / Вср





 







 

Коэффициент оборачиваемости мобильных средств

-

Zср - средняя за период

         величина запасов и

-

-

3,022

-

 








 

k2A = ВР / (Zср + Rа ср)

         затрат по балансу

Rа ср - средняя за период

           величина денежных

           средств, расчетов и

           прочих оборотных

           активов

 

Коэффициент оборачиваемости материальных оборотных средств

-

-

-

6,644

-

k3A = ВР / Zср












Средний срок оборота материальных оборотных средств

дней

T - продолжительность

      отчетного периода в днях

-

-

41

-

k4A = T / k3A












Коэффициент оборачиваемости готовой продукции

-

Zr cр - средняя за период

          величина готовой

-

-

15,248

-

k5A = ВР / Zr cр

          продукции










Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности

-

rа ср - средняя за период

          дебиторская

-

-

5,570

-

k6A = ВР / rа ср

          задолженность










Средний срок оборота дебиторской задолженности

дней

-

-

49

-

k7A = T / k6A












Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности

-

rр ср - средняя за период

          кредиторская

-

-

3,295

-

k8A = ВР / rр ср

          задолженность










Средний срок оборота кредиторской задолженности

дней

-

-

83

-

k9A = T / k8A












Фондоотдача основных средств и прочих внеоборотных активов

-

Fср - средняя за период

         величина основных

-

-

424,015

-

k10A = ВР / Fср

         средств и прочих





         внеоборотных активов

         по балансу

 







Коэффициент оборачиваемости собственного капитала

-

Ии ср - средняя за период

           величина источников

-

-

-

-

k11A = ВР / Ии ср

           собственных средств


 


           компании по балансу


 







Оборачиваемость счетов к оплате

-

ЗП - затраты на производство

-

-

0,998

-

Осп = ЗП / ВР

         реализованной





         продукции



Продолжительность операционного цикла

дней

-

-

90

-

Поц = k7A + k4A





































СПИСОК ЛИТЕРАТУРНЫХ ИСТОЧНИКОВ



1.     Астафьев. Бизнес-планирование: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2001. –169с.

2.     Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учеб­ник. - 4-е изд., доп. и перераб. - М.: Финансы и статистика, 1997.

3.     Басовский JI.E. Теория экономического анализа; Учеб. пос. — М.;

        ИНФРА-М,2001.-222с.

4.     Как добиться успеха. Практические советы деловым людям/Под ред. В.Е.Хруцкого. М.: Республика, 1992. 260 с.

5.      Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. - М.: Финансы и статистика, 2001. 379 с.

6.     Краснова В., Селиванова С. Скрытые резервы “Ивана Поддубного” // Эксперт. — 1998; №26. С. 31-32

7.     Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: Бэк, 1996  322 с.

8.     Налогообложение и финансовый анализ предприятия: Учебное посо­бие. - Новосибирск: Изд-во НПУ, 1999. - 80 с.

9.     Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. -Минск: 2000 «Новое знание», 2000 - 688 с.        

10.             Статистика рынка товаров и услуг: Учебник / И.К. Беляевский. - М.:

         Финансы и статистика, 1995. - 432 с.

11.            Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. - М.: Перспектива, 2001

12.            Эддоус М., Стэнсфилд Р. Методы принятия решений. - И,: Аудит, ЮНИТИ, 1997.-590 с.

13.             Янковский К. Мухтарь И. «Организация инвестиционной и инновационной  деятельности» Учебное пособие. Спб.: Питер 2001 423 с.