Акции ММК: перспективы роста.

Достигнет ли капитализация ММК уровней НЛМК и Северстали?

В последнее время инвесторы проявляют повышенный интерес к акциям предприятий металлургического сектора. Рассмотрим динамику цен акций крупнейших производителей стали и проката – ММК, НЛМК и Северстали – с 18 апреля 2006 г. (т.е. с даты, когда акции всех трех компаний были представлены на ММВБ). Для наглядности примем стоимость акций на 18 апреля 2006 г. за 1 (рис.1):

Рис. 1. Динамика роста акций ММК, НЛМК, Северстали и индекса ММВБ

Как показывает график, большую часть времени акции ММК росли несколько быстрее акций своих конкурентов и индекса ММВБ. Однако во время последней волны роста акций НЛМК и Северстали вновь обозначилось отставание ММК. Так, если после достижения локальных минимумов в августе 2007 г. ММК прибавил только 16,3 %, то НЛМК и Северсталь выросли на 38,4 и 50% соответственно. В результате увеличился разрыв между капитализацией ММК и его основных конкурентов (табл. 1):

Таблица 1

Есть ли объективные причины для того, чтобы Магнитка стоила в полтора раза меньше, чем Северсталь и Новолипецк? Попробуем разобраться.

Рассмотрим основные производственные и финансово-экономические (по РСБУ) показатели ММК, НЛМК и Северстали за 2005, 2006 и 1 полугодие 2007 г. (табл.2 и табл.3):

Таблица 2

Таблица 3

Итак, ключевые фундаментальные показатели крупнейших металлургических компаний находятся на примерно одинаковых уровнях.

В значительной мере у них совпадают многие технологические и производственные особенности, уровень технического оснащения и квалификации кадров. Еще одна, общая для всех черта – наличие в каждой из компаний крупного акционера, контролирующего лично или через аффилированные структуры большую часть уставного капитала и имеющего все возможности для единоличного принятия решений.

Кроме того, все предприятия характеризуются лояльным отношением к миноритариям и стабильно выплачивают часть прибыли в виде дивидендов (табл.4):

Таблица 4

Таким образом, низкий, по сравнению с конкурентами, уровень капитализации ММК нельзя объяснить слабыми производственными либо финансово-экономическими показателями. Наоборот, по целому ряду показателей ММК уверенно лидирует.

            Единственным серьезным экономическим фактором, негативно влияющим на деятельность ММК, является слабость его собственной сырьевой базы. По мнению многих аналитиков, именно это обстоятельство в наибольшей степени снижает инвестиционную привлекательность акций ММК.

Проанализируем ситуацию со снабжением предприятий сырьем более подробно.

Действительно, основные конкуренты ММК в состоянии полностью обеспечить себя как собственной рудой, так и углем (см. табл. 5):

Таблица 5

В настоящее время ММК только на 10% обеспечивается рудой с собственных месторождений, в то время как его основные поставщики находятся на стороне (табл.6):

Таблица 6

            Неразвитость собственной сырьевой базы имеет два негативных последствия. Во-первых, могут возникать дополнительные затраты, приводящие к увеличению себестоимости продукции. Однако все имевшие место дополнительные расходы уже учтены в финансовых результатах, которые в целом сопоставимы с показателями конкурентов.

Во-вторых, подвергается риску бесперебойность снабжения предприятия сырьем. Так, до мая 2005 года большая часть потребностей ММК в железной руде обеспечивалась поставками с ССГПО (Соколовско-Сарбайское месторождение), а также с месторождений, расположенных в центральных областях России. В мае 2005 года ССГПО, Михайловский и Лебединский ГОКи прекратили отгрузку. ММК был вынужден переключаться на новых поставщиков. Были заключены контракты на поставку железной руды с Полтавским и Северным ГОКами (Украина) и Костомукшским ГОКом.

После этих событий ММК начал более активно создавать систему, обеспечивающую бесперебойность поставок. В частности, в феврале 2007 г. был заключен контракт на 10 лет с ССГПО, предусматривающий стабильный объем поставки железнорудного сырья в размере 12 млн. т в год. В ноябре 2006 г. была приобретена лицензия на разработку крупного Приоскольского железнорудного месторождения. Предполагается, что производство руды начнется там с 2013 года, а на полную мощность месторождение заработает к 2017 г. (т.е. как раз в срок, когда истекает 10-летний контракт с ССГПО). Кроме того, было приобретено 51% в уставном капитале «Бакальского рудоуправления». При необходимости Бакальские месторождения уже сейчас смогли бы обеспечить до 20% потребности ММК в железнорудном сырье. Для обеспечения углем ММК реализует проекты по строительству двух угольных шахт в Кузнецком угольном бассейне, а также приобрел долю в уставном капитале ОАО «Белон».

Вновь заключенные контракты, а также инвестиции в сырьевые активы значительно уменьшили существовавшие риски, связанные с отсутствием у ММК достаточной собственной сырьевой базы. К настоящему времени негативное воздействие этого фактора на инвестиционную привлекательность ММК существенно снизилось. Более чем полуторакратное отставание от конкурентов по капитализации уже нельзя объяснить только отсутствием у ММК своих запасов руды и угля.

Причину недооцененности ММК следует искать в большей степени в психологии инвесторов, чем в фундаментальных факторах. Как известно, важное значение для инвесторов имеет открытость и прозрачность компании. ММК позже других сделал шаги к публичности и открытости. Позже, чем на других предприятиях, закончился передел собственности и сформировалась существующая в настоящее время структура акционеров. Позже был произведен вывод акций на биржу, позже было проведено IPO (табл. 7):

Таблица 7

В результате полностью публичной и открытой компанией ММК стал относительно недавно, и рынок только начинает привыкать к этому. Именно по этой причине во время последнего ралли в акциях металлургического сектора покупки акций ММК велись очень осторожно, в то время как более знакомые и привычные инвесторам НЛМК и Северсталь росли значительно быстрее.

Однако со временем рынок должен объективно оценить новые реалии, связанные с тем, что ММК стал по-настоящему публичной компанией. Первыми заметили позитивные изменения основные рейтинговые агентства, которые начали ставить ММК примерно вровень с его основными конкурентами (табл. 8):

Таблица 8

          Вполне возможно, что проведет переоценку стоимости акций ММК и рынок. Ведь если на первый план выйдут фундаментальные показатели, которые у ММК сегодня наиболее сильны, то можно ожидать сокращения разрыва между капитализацией ММК и его основными конкурентами. Акции ММК в этом случае окажутся лучше конкурентов и рынка в целом.

О СЕБЕ

КЛИЕНТАМ

Анализ эмитентов и отраслей

Теория и практика торговых операций

Полезные ссылки

Вопросы и ответы