Денежный рынок

Размещено на /

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию ГОУ ВПО

Всероссийский заочный финансово-экономический институт

Кафедра экономической теории

КУРСОВАЯ РАБОТА

по экономической теории на тему:

«Денежный рынок»

Тула-2009

Содержание

Введение

1. Предложение денег и факторы его определяющие. Денежные агрегаты

2. Неоклассическая и кейнсианская модели спроса на деньги. Равновесие на денежном рынке

3. Особенности развития денежного рынка в России

Практикум

Заключение

Литература

Введение

Деньги — это одно из величайших человеческих изобретений. Впервые появившись в глубокой древности, они прошли в своем развитии множество форм — от монет из драгоценных металлов до привычных бумажных денег. С деньгами в современной жизни в той или иной степени сталкивается каждый человек. Современное рыночное хозяйство не может существовать без денег.

Деньги — один из самых увлекательных аспектов современной экономической науки. «Деньги — единственный товар, который нельзя использовать, кроме как освободиться от них… Люди почти все сделают для денег, и деньги почти все сделают для людей».1 Деньги являются важной частью современной экономики, без них невозможно стабильное развитие рыночного хозяйства. Денежный рынок, по-своему явление уникальное, единственное в своем роде, потому что ни один рынок не имеет такого влияния на остальные рынки, ни один так сильно с ними не связан. По состоянию денежного рынка можно судить об экономическом развитии страны, т.к. он оказывает непосредственное влияние на экономику. Стабильность денежного рынка обеспечивает стабильность остальных рынков. А нестабильность может свести к нулю результаты нескольких лет экономического развития страны и привести к непредсказуемым последствиям. Неслучайно именно государство регулирует денежную массу. Ведь кредитно-денежная политика необходима для обеспечения экономической безопасности страны.

Для того, чтобы знать, как на ту или иную меру отреагирует денежный рынок, необходимо знать механизмы его функционирования, особенности возникновения, изменения и взаимодействия спроса и предложения, факторы, влияющие на них.

1. Предложение денег и факторы его определяющие. Денежные агрегаты

Деньги — это экономическое понятие, обусловленное историческим развитием процесса обмена. На ранних ступенях человеческой цивилизации обмен осуществлялся в непосредственной форме: одна вещь (благо) на другую вещь (благо). В условиях, когда обмен носил эпизодический характер, стоимость одного товара выражалась в стоимости другого товара. Когда обмен принял систематический характер, то возникла необходимость в выделении из огромной массы обмениваемых благ какого-то одного, который выражал бы в себе стоимость каждого из них. Таким образом, из многообразного товарного мира был выделен один товар, за которым была закреплена уже постоянно функция измерения стоимости других товаров, т.е. функция всеобщего эквивалента. Тем самым было положено начало появлению денег.

Деньги прошли в своем развитии несколько форм. Сначала они существовали в виде монет (золотых, серебряных, медных), потом на их место пришли бумажные деньги. В настоящее время монеты из драгоценных металлов в обращении отсутствуют, в основном обращаются бумажные деньги и монеты из недрагоценных сплавов, но появились и принципиально новые платежные средства: чеки, кредитные карточки и пр. Даже на мировом рынке платежным средством служат бумажные денежные знаки отдельных стран. Золото практически ушло из обращения. С развитием кредитных отношений связано появление кредитных денег — различных долговых обязательств (векселей, банкнот, чеков).

Деньги являются особым видом товара. Как и на любой другой товар, на деньги существует предложение и спрос.

Предложение денег — это фактический объем денежной массы, обращающейся на рынке. Контроль за объемом денежной массы необходим для поддержания экономической стабильности. Избыток денег, как и их недостаток негативно складывается на характере протекания всех макроэкономических процессов. Высокий уровень инфляции в первом случае так же дестабилизирует экономику, как и, например, кризис неплатежей, порождающий наводнение экономики денежными суррогатами во втором случае.

Как известно, государство в лице центрального банка является эмитентом денежной массы, следовательно, на первый взгляд, наладить контроль за объемом выпускаемых денег относительно несложно. Но денежная масса включает в себя не только наличные деньги (банкноты), но и безналичные (деньги на банковских счетах, счетов до востребования, чеки и карточки и т.д., а также ценные бумаги государства, акции и облигации компаний и фирм). Поэтому денежную массу рассматривают как совокупность отдельных форм денег или, по-другому, денежных агрегатов.

Под денежным агрегатом понимается любая из нескольких денежных форм (активов) служащих конкретным выражением денежной массы. Денежные агрегаты классифицируются в зависимости от степени ликвидности денежных активов. Ликвидность — способность активов обращаться в другие активы или, по-другому, возможность быстрого перевода актива в наличность без потерь его стоимости. Абсолютной ликвидностью обладают наличные деньги. Меньшей ликвидностью обладают ценные бумаги. Самая низкая ликвидность у реального физического капитала. Общий принцип структурирования денежной массы заключается в последовательном включении в состав денежных агрегатов активов, все в меньшей степени способных выполнять функцию средства обращения, но все более пригодных для накопления богатства. Различные активы, входящие в состав денежных агрегатов, выполняют (хотя и в разной степени) все три функции денег.

Известны следующие денежные агрегаты:

М1 — самая ликвидная часть денежной массы, которая выполняет функцию средства обращения и платежа. Включает в себя наличные деньги, чековые вклады, вклады до востребования, иногда кредитные карточки. М1 играет роль главного измерителя денежной массы;

М2 — «почти деньги2» — менее ликвидный агрегат, включающий в себя агрегат М1, а также депозитные счета, сберегательные вклады до востребования, небольшие срочные вклады и другие легколиквидные сбережения. Агрегат М2 в странах с развитыми финансовыми рынками, как правило, в несколько раз превосходит по объему М1. М2 может выполнять функцию средства накопления.

М3 — состоит из М2 плюс крупные срочные вклады, депозитные сертификаты, срочные соглашения об обратном выкупе ценных бумаг. В данном агрегате происходит дальнейшее усиление функции средства накопления.

L — состоит из М3 и краткосрочных ценных бумаг правительства, коммерческих бумаг, сберегательных облигаций. Преобладает функция средство накопления.

В различных странах для определения денежной массы используется разное количество денежных агрегатов. Например, в США — четыре денежных агрегата, в Японии и Германии — три, в Англии и Франции — два.

Для расчета совокупной денежной массы в Российской Федерации предусмотрены следующие денежные агрегаты, установленные ЦБРФ:

М0 — наличные деньги или, по-другому, денежная база. К денежной базе относится сумма наличных денег в обращении, в том числе в нефинансовом секторе и в кассах коммерческих банков; обязательных резервов коммерческих банков в Банке России; средств коммерческих банков на корреспондентских счетах в Центральном банке;

М1 — М0 плюс расчетные, текущие и прочие счета, вклады до востребования в сберегательных и коммерческих банках, средства государственного страхования.

М2 — М1 плюс срочные вклады в сберегательных и коммерческих банках.

М3 — включает М2 и депозитные сертификаты, государственные ценные бумаги, облигации государственных займов.

Предложение денег создается банковской системой. Центральный банк имеет исключительное право на выпуск наличных денег и кредитование коммерческих банков. В свою очередь, коммерческие банки обязаны хранить часть своих резервов в ЦБ в виде обязательных резервов.

Несмотря на то, что коммерческие банки не имеют права выпускать наличные деньги, они влияют на объем денежной массы в результате кредитных операций. Коммерческие банки выпускают кредитные деньги, выдавая кредиты и открывая счета. Тем самым, они увеличивают денежную массу, если увеличивают кредитную деятельность, или сокращают денежную массу при уменьшении кредитной деятельности. Поскольку деятельность банков тесно взаимосвязана, то предоставление кредитов одним банком увеличивает денежную массу в несколько раз по сравнению с суммой кредита. Следовательно, деятельность коммерческих банков обладает мультипликативным эффектом.

Увеличение денежной массы находится в прямой зависимости от величины вклада (D) и в обратной зависимости от нормы обязательных резервов (rr).

Таким образом, в банковской системе каждая единица избыточных резервов коммерческих банков способна увеличить денежное предложение на несколько денежных единиц. Коэффициент, показывающий, сколько единиц кредитных денег способна создать каждая единица избыточных резервов коммерческих банков, называется банковским мультипликатором (депозитным мультипликатором, мультипликатором денежной экспансии).

где rr — норма обязательных резервов;

D — размер вклада.

В реальной жизни банковский мультипликатор меньше расчетного.

Последовательный анализ предложения денег предполагает учет роли центрального банка в регулировании предложения денег, а также учет предпочтения экономических субъектов в распределении денежных средств между наличными деньгами и средствами на текущих счетах.

Рассмотрим модель предложения денег, которая показывает зависимость предложения денег от трех переменных: денежной базы, нормы обязательных резервов, коэффициента депонирования.

Денежную базу создает Центральный банк. Денежную базу называют деньгами повышенной мощности или деньгами повышенной эффективности. Денежная база состоит из наличных денег в обращении и обязательных резервов коммерческих банков, хранящихся в центральном банке.

где С — наличность;

R — резервы коммерческих банков.

Наличные деньги непосредственно входят в состав денежного предложения, тогда как резервы определяют способность банков создавать кредитные деньги и влиять тем самым на размер денежной массы. Наличные деньги поступают в обращение в результате покупки центральным банком у населения, фирм, банков и государства ценных бумаг, иностранной валюты и золота, а также в результате предоставления кредитов коммерческим банкам и государству.

Норма обязательных резервов rr законодательно определяет долю банковских вкладов, помещаемых в резервы в центральном банке.

Коэффициент депонирования (cr) — это предпочитаемое населением отношение наличности к банковским депозитам. Он отражает распределение денежных средств между наличными деньгами (С) и средствами на текущих счетах (D).

Если рассмотреть предложение денег через агрегат М1, то предложение денег можно представить как

Отношение денежной массы к денежной базе называется денежным мультипликатором.

Данную формулу можно представить в виде

где сr — коэффициент депонирования;

rr — норма обязательных резервов коммерческих банков.

Используя денежный мультипликатор, предложение денег можно представить в виде

Экономический смысл данного выражения заключается в том, что прирост денежной базы на одну единицу вызывает прирост предложения денег на mд денежных единиц. Иначе, денежная база обладает способностью мультипликативного воздействия на предложение денег, мощность которого характеризуется величиной денежного мультипликатора. Поэтому денежную базу и называют деньгами повышенной мощности. Как правило, денежная масса МS в несколько раз превышает денежную базу MB.

Далее рассмотрим зависимость предложения денег от двух других переменных. От уровня нормы обязательных резервов rr зависит величина кредитных ресурсов коммерческих банков, а значит и их способность выдавать кредиты. Чем ниже норма обязательных резервов, тем больше коммерческие банки могут выдать кредитов (создать кредитных денег), и наоборот.

Чем в большей степени экономические субъекты склонны хранить деньги на счетах в банке, а не в виде наличности, тем ниже коэффициент депонирования, тем больше кредитные возможности банков и выше мультипликативный эффект, значит, денежное предложение больше.

Существует обратная зависимость между нормой обязательных резервов, коэффициентом депонирования, с одной стороны, и объемом предложения денег — с другой.

В процессе изменения объема предложения денег можно выделить два этапа:

1. расширение или «сжатие» денежной базы путем воздействия Центрального банка на объем наличности и величину обязательных резервов. Центральный банк дает первоначальный импульс изменению объема предложения денег в необходимом направлении, т.е. проводит денежно-кредитную политику.

2. изменение объема денежного предложения в результате мультипликативного эффекта.

На величину предложения денег влияет много факторов. Вот некоторые из них:

1. кредитно-денежная политика, проводимая государством. Кредитно-денежная политика — система мер по регулированию денежной массы в обращении с целью стабилизации национальной экономики и обеспечения устойчивого экономического роста. Различают жесткую (направлена на удержание денежной массы в неизменном объеме), гибкую (центральный банк стремится удержать процентную ставку на неизменном уровне) и нейтральную (проводится в период сбалансированного состояния экономики).

2. развитие банковской системы;

3. отношение населения к банковской системе (влияет на коэффициент депонирования).

От рассмотрения предложения на денежном рынке перейдем к рассмотрению спроса на деньги.

2. Неоклассическая и кейнсианская модели спроса на деньги. Равновесие на денежном рынке

Спрос на деньги — количество денег, которое хозяйствующие субъекты желают иметь в наличии для осуществления хозяйственной деятельности. Существуют два основных подхода к определению величины спроса на деньги: неоклассическая (количественная) теория спроса на деньги и кейнсианский подход.

Количественная теория спроса на деньги составляла большую часть макроэкономического анализа до опубликования работы Кейнса «Общая теория занятости, процента и денег».

Количественная теория денег основными факторами спроса на деньги считает цены на товары и услуги, их количество, скорость оборота денег. Количественное выражение спроса на деньги опирается на уравнение денежного обращения, сформулированное американским экономистом И.Фишером:

где М — масса денег в обращении;

V — скорость оборота денег;

Р — абсолютный уровень цен;

Q — реальный объем производства.

В соответствии с данным подходом величина спроса на деньги находится в прямой зависимости от уровня цен и реального объема производства и в обратной зависимости от скорости денежного обращения.

Следовательно, величина спроса на деньги зависит от:

1. абсолютного уровня цен. Чем выше цены, тем больше требуется денег в обращении;

2. от уровня реального объема производства. По мере роста объема производства растут реальные доходы, что подразумевает и рост спроса на деньги;

3. от скорости оборота денег в обращении. Все параметры, влияющие на скорость оборота денег, будут влиять и на спрос на деньги.

Т.к. , то величину спроса на деньги можно представить как соотношение объема номинального ВВП и скорости оборота денег.

Дальнейшее развитие неоклассическая теория получила в кембриджском уравнении.

где — величина, обратная скорости оборота денег;

Р — уровень цен;

Y — номинальный национальный доход.

В данном случае спрос на деньги Md рассматривается как некоторая доля k от совокупного дохода общества в зависимости от скорости оборота денег.

Кейнсианская теория спроса на деньги получила название теории предпочтения ликвидности. Кейнс разделил спрос на деньги на два вида: спрос на деньги для сделок (торговых операций) и спрос на деньги как финансовый актив, который приносит доход. Согласно кейнсианскому подходу люди, предпочитая хранить свои активы в форме денег, руководствуются тремя мотивами:

1. Трансакционный — часть богатства приходится держать в денежной форме с целью использования денег в качестве средства платежа и средства обращения.

2. Мотив предосторожности связан с желанием иметь в перспективе возможность распоряжаться частью своего богатства в денежной форме, чтобы реализовать преимущества неожиданных возможностей или удовлетворить неожиданные потребности.

3. Спекулятивный мотив вызван желанием избежать потерь капитала, связанных с его хранением в виде ценных бумаг в периоды снижения их курсовой стоимости. Спекулятивный мотив порождается неуверенностью в доходах от альтернативных финансовых активов. Допустим, доходы от ценных бумаг включают как выплаты процентов, так и изменение рыночной стоимости данных ценных бумаг. Если ожидаемое падение стоимости данных ценных бумаг превышает платежи по процентам, то чистый доход превращается в убыток, и экономические субъекты предпочтут хранить свои активы в денежной форме.

В количественной теории не учитывается роль процентной ставки в определении спроса на деньги, а в кейнсианской теории процентной ставке отводится ведущая роль, определяющая спрос на деньги.

Согласно теории предпочтения ликвидности, на спрос влияют следующие факторы:

1) уровень процентной ставки;

2) объем производимых товаров и услуг и цены на них;

3) темп инфляции;

4) скорость оборота денег.

Ставка процента определяет, сколько заемщик уплачивает кредитору за использование заемных денег. Ставка процента бывает реальная и номинальная. Номинальная показывает, на сколько за год увеличится сумма банковского депозита. Реальная процентная ставка равна номинальная процентная ставка минус темп инфляции.

Спрос на деньги можно представить как функцию:

где Y — номинальный национальный доход;

r — реальная ставка процента;

р — ожидаемый темп инфляции.

Т.к. в сумме реальная ставка процента и темп инфляции образуют номинальную процентную ставку, то

Значит, спрос на деньги можно представить как

где R — номинальная ставка процента.

Если изобразить данную функциональную зависимость, то получим:

Рис. 1. Кривые спроса на деньги

При изменении ВВП (национального дохода) произойдет сдвиг кривой спроса на деньги вправо и вверх (Мd1), при увеличении скорости оборота денег — влево и вниз (Md2).

Рассмотрев предложение денег и спрос на них, можно перейти к рассмотрению денежного рынка.

Денежный рынок — совокупность отношений спроса на деньги со стороны хозяйствующих субъектов и их предложения со стороны банковской системы. Взаимодействие спроса и предложения приводит к установлению равновесия на денежном рынке и установлению равновесной процентной ставки. Состояние равновесия можно определить как момент, когда предложение денег равно спросу на них.

Для того, чтобы представить равновесие на денежном рынке графически, предположим, что предложение денег неизменно (ЦБ проводит жесткую кредитно-денежную политику, стремясь удержать денежную массу на неизменном уровне). Значит, кривая предложения денег MS вертикальна. Кривая спроса на деньги изображена в виде кривой Md. В точке пересечения MS и Md спрос на деньги равен их предложению и образуется равновесная процентная ставка.

Рис. 2. Равновесие на денежном рынке

Равновесие на денежном рынке устанавливается только на краткий промежуток времени. Большую часть времени функционирование денежного рынка сопровождается колебаниями спроса и предложения, следовательно, изменяется и процентная ставка.

Рис. 3. Изменение спроса на деньги при неизменном предложении.

Изменение спроса на деньги может быть вызвано изменением национального дохода. При увеличении национального дохода происходит сдвиг кривой спроса на деньги из положения Md в Md1. При прочих неизменных условиях экономические субъекты будут хранить больше денег при более высоком доходе. Увеличение спроса на деньги будет побуждать хозяйствующих субъектов продавать ценные бумаги, а также брать деньги в кредит, что вызовет понижение рыночной цены ценных бумаг и повышение ставки процента. Ставка процента увеличится от RE до уровня R1, при котором достигается новый уровень рыночного равновесия на денежном рынке.

При всяком увеличении спроса на деньги при неизменном их предложении равновесная процентная ставка растет (RE→R1). И, соответственно, наоборот — при уменьшении спроса на деньги при неизменности предложения равновесная процентная ставка падает (RE→R2).

Рис. 4. Изменение предложения денег при неизменном спросе.

Рассмотрим влияние изменения предложения денег на процентную ставку. Предположим, что рынок находился в состоянии равновесия в точке Е. Если предложение денег сократится, то кривая предложения денег MS переместится в положение MS1. При имеющемся уровне резервов банки не способны предложить количество денег в размере МЕ, которое желают иметь хозяйствующие субъекты при исходной ставке процента RE. В этой ситуации банки будут ужесточать условия получения кредита, в результате чего процентная ставка начнет расти. В ответ хозяйствующие субъекты начнут отдавать предпочтение не деньгам, а другим активам. Произойдет движение вверх и влево вдоль кривой спроса на деньги до уровня, когда количество денег, которое хотят иметь хозяйствующие субъекты, придет в соответствие с количеством денег, которое может предложить банковская система.

При увеличении денежного предложения рассмотренный механизм действуем в противоположном направлении. При скупке центральным банком ценных бумаг на открытом рынке расширяются резервы коммерческих банков. Соответственно, банки могут предоставить больше кредитов и снижают процентную ставку. Происходит движение влево вниз по кривой спроса на деньги, до достижения процентной ставкой уровня, соответствующего новому объему денежного предложения. Таким образом восстанавливается равновесие на денежном рынке.

При увеличении предложения денег при неизменном спросе процентная ставка понижается (RE→R2), при уменьшении предложения денег при неизменном спросе ставка процента повышается (RE→R1).

В современных условиях большое влияние на равновесие денежного рынка и уровень равновесной ставки оказывает Центральный банк. Так как денежный рынок функционирует на основе кредитной системы. Кредитная система включает в себя совокупность кредитных отношений, форм и методов кредитования, совокупность кредитных институтов, способных мобилизовать временно свободные денежные средства, превратить их в кредиты и, в конечном счете — в инвестиции. Банки составляют ядро кредитной системы. А Центральный банк осуществляет регулирование деятельности коммерческих банков и специализированных кредитно-финансовых учреждений. Данное регулирование осуществляется в целях осуществления стабильного денежного обращения для обеспечения устойчивого темпа роста экономики. Основными функциями центрального банка являются:

1. денежная эмиссия;

2. контроль за денежным обращением в стране;

3. контроль за деятельностью коммерческих банков и помощь в их работе.

Для осуществления контроля за состоянием денежного рынка и его влияния на развитие национальной экономики Центральный банк от имени правительства проводит кредитно-денежную политику. Центральный банк имеет свои особые методы воздействия на ситуацию на денежном рынке. К основным инструментам кредитно-денежной политики относятся:

1. операции на открытом рынке;

2. изменение учетной ставки (дисконтная политика);

3. изменение нормы обязательных резервов.

1. Операции на открытом рынке Центральный банк проводит, покупая-продавая государственные ценные бумаги. При намечающейся инфляции, «перегреве» экономики проводится «политика дорогих денег». Происходит уменьшение (сжатие) денежной массы — сокращение денежного предложения. Центральный банк продает населению и коммерческим банкам государственные ценные бумаги под крупный процент. Такие операции Центральный банк часто проводит в форме соглашений об обратном выкупе (репо). Продажа ценных бумаг в таком случае предполагает обязательство Центрального банка выкупить эти ценные бумаги по истечении определенного периода времени по более высокой цене. В результате продажи ценных бумаг Центральным банком часть денег из обращения изымается, кредитные ресурсы коммерческих банков уменьшаются. Происходит мультипликативное сокращение объема кредитных денег, соответственно и объема денежной массы. Процентная ставка возрастает, количество инвестиций в экономику снижается.

Данный механизм работает и в обратном направлении. Такая политика получила название политики «дешевых денег». В условиях надвигающегося спада Центральный банк скупает у населения государственные ценные бумаги, количество денег в обращении растет, процентная ставка падает, следовательно, инвестиционная активность растет.

2. При проведении дисконтной политики центральный банк манипулирует уже учетной ставкой, определяющей величину платы за ссуды, предоставляемые им коммерческим банкам. Если учетная ставка повышается, то возможности получения коммерческими банками кредитов уменьшаются, кредитных денег ими создается меньше, денежное предложение сокращается, ставка процента растет, инвестиционная активность падает. Повышение учетной ставка является одним из элементов «политики дорогих денег». При понижении учетной ставки, наоборот, происходит увеличение инвестиций вследствие увеличения денежного предложения.

3. Изменение нормы обязательных резервов реже используется в качестве инструмента кредитно-денежной политики. Повышение этой нормы вызывает сокращение избыточных резервов коммерческих банков, вызывая сокращение возможностей создания ими кредитных денег, следовательно, денежная масса уменьшается. И наоборот, уменьшение кормы обязательных резервов приводит к увеличению денежной массы.

Кроме вышеперечисленных методов Центральный банк может использовать прямые методы влияния на денежную массу. К таким методам относятся:

1. ограничение размеров кредитования;

2. ограничение уровня банковского процента;

3. запреты на осуществление банковских операций;

4. валютные интервенции в целью регулирования валютного курса (купля-продажа иностранной валюты за национальную).

Таким образом, на денежном рынке происходит взаимодействие спроса и предложения. Под их влиянием формируется равновесная процентная ставка. Также, значительную роль в установлении уровня равновесной процентной ставки играет Центральный банк, использующий прямые и косвенные меры регулирования денежной массы.

От рассмотрения абстрактного денежного рынка перейдем к рассмотрению денежного рынка Российской Федерации, его особенностей, специфики развития.

3. Особенности развития денежного рынка в России

Развитие российской экономики всегда было тесно связано с процессами, происходящими на денежном рынке.

Кредитно-денежную политику в России разрабатывает и проводит Центральный банк Российской Федерации, ежегодно ее проект рассматривается и утверждается в Государственной Думе.

В первой половине 90-х кредитно-денежная политика носила жесткий характер и была направлена на преодоление инфляции. В результате проведения данной политики денежная масса по темпам роста отставала от темпа инфляции, но из-за недостатка денег в обращении произошел резкий спад производства, неплатежи предприятий, невыплаты зарплат, пенсий, снижение жизненного уровня, увеличение дефицита государственного бюджета. Во второй половине 90-х в России создается рынок ценных бумаг. Главная цель кредитно-денежной политики — сократить дефицит государственного бюджета. Первоначально, в результате продажи государственных ценных бумаг удалось добиться определенного положительного результата, снизилась инфляция, но в конце-концов средств государственного бюджета не хватило для обслуживания ценных бумаг, т.к. сложилась финансовая пирамида. Произошел дефолт, который привел к кризису банковской системы.

После кризиса основным направлением кредитно-денежной политики стало привлечение и стимулирование инвестиционной активности. На протяжении последних девяти лет российская экономика демонстрирует реальный рост, составляющий в среднем более 6% в год. Сначала главным фактором роста была внешняя торговля, в результате наблюдался быстрый прирост золотовалютных резервов ЦБ России и соответствующего денежного предложения. Начиная с 2005 года, значительную роль в увеличении денежного предложения стал играть приток иностранного капитала. В 2005 г. впервые баланс притока и оттока капитала оказался положительным, составив 0,7 млрд. долл., в 2006 г. — 41,7 млрд. долл. За первые пять месяцев 2007 г. приток достиг около 60 млрд. долл., а по итогам года он будет не менее 70 млрд. долл.3 Огромное поступление денег в экономику отражается в увеличении денежной массы, прирост которой в 2006 г. составил 48,8%, почти на 10% превысив показатель 2005 г. В начале 2007 г. тенденция ускоренного наращивания денежной массы продолжилась: на 01.06.2007. прирост агрегата М2 за предыдущие 12 месяцев составил 61,7%. Скорость обращения денег, рассчитанная по агрегату М2 в 2006 г. упала на 14% по сравнению с предыдущим годом.4 В зависимости от экономических условий темпы прироста денежной базы в 2008 году могут составить 19—25%, в 2009 году — 16—20% и в 2010 году — 13—17%. Прирост золотовалютных резервов замедлится и в 2008 году в зависимости от экономических условий может колебаться от 48,3 до 71,3 млрд. долл., в 2009 году — от 23,6 до 51,5 млрд. долл., и в 2010 году — от 14,4 до 25,5 млрд. долл. 5

Для предотвращения ускорения инфляции Центральный банк РФ начинает принимать меры по ограничению денежного предложения. Основным механизмом накапливания избыточной денежной массы в России пока является Стабилизационный фонд. Отчисления рассчитываются на основе мировых цен на нефть: чем они выше, тем большая доля экспортной пошлины на нефть поступает не в бюджет, а в этот фонд. Такая система будет успешно работать в том случае, если денежное предложение увеличивается от валютной выручки от продажи нефти, но если цена на нефть окажется низкой, а денежное предложение будет увеличиваться в основном из-за притока иностранного капитала, то ощутимых результатов деятельность Стабилизационного фонда не принесет, т.к. отчисления в Стабфонд будут небольшими и существенно не повлияют на ограничение денежной эмиссии.

Теоретически, регулирование денежного предложения может осуществляться с помощью целого ряда инструментов. Традиционно главным из них являются операции на открытом рынке. В развитых странах рынки ценных бумаг велики. А в России рынок ценных бумаг по-прежнему невелик, несмотря на его бурный рост в последние годы, это обстоятельство существенно ограничивает эффективность операций на открытом рынке. На конец 2006 г. сумма внутреннего долга по ОФЗ/ГСО составила 1 трлн. руб. или 3,8% ВВП. А в США рынок казначейских облигаций в 2006 г.