Определение стоимости инвестиционных ресурсов

оценки компонентов капитала характеризуют их «историческую» стоимость, т. е. фактические затраты на привлечение. И потому такие бухгалтерские оценки являются, конечно, менее обоснованной мерой, чем рыночные. И тем не менее многие фирмы для расчета средневзвешенной стоимости капитала пользуются именно бухгалтерскими данными, обосновывая это соображениями большей практичности такого подхода.

Действительно, рыночные цены меняются ежедневно и ежечасно — вслед за колебаниями курсов ценных бумаг, банковских процентных ставок и валютных курсов, а менеджерам, естественно, хочется иметь для своих решений более стабильную основу. И бухгалтерские данные, при всей своей теоретической несостоятельности, дают именно такую стабильность.

И все же, как определить рыночную стоимость отдельных элементов капитала?

Рыночная стоимость акций и облигаций обычно определяется на основе биржевых и внебиржевых котировок, публикуемых в финансовых изданиях. Если же речь идет об облигациях, которые не котируются на рынке, или долгосрочных заимствованиях, которые не имеют формы рыночных ценных бумаг, то их рыночная стоимость может быть найдена путем расчета текущей стоимости еще не погашенной суммы основного долга и процентных выплат. При этом коэффициент дисконтирования для подобного расчета может быть определен исходя из реальной доходности для их владельцев аналогичных финансовых инструментов, которые реально обращаются на финансовом рынке. При этом — для большей надежности — стоит увеличить коэффициент дисконтирования на величину некоей надбавки, которую можно назвать «компенсацией за нерыночность». Величину такой компенсации обычно определяют экспертно.

Рыночная стоимость обыкновенных акций представляет собой величину общих претензий владельцев таких акций. В бухгалтерском учете такие претензии обычно можно проследить через несколько отдельных счетов (стоимость обыкновенных акций,, доходы, удержанные от распределения на дивиденды, и др.). Суммирование этих счетов и дает основу для дальнейшей оценки стоимости обыкновенных акций. Сама же эта оценка для акций, не котирующихся на открытом рынке, проводится такими методами, как расчет текущей (дисконтированной) стоимости ожидаемого потока будущих дивидендов при коэффициенте дисконтирования на уровне требуемой акционерами доходности, или просто методом аналогии на основе соотношений цена — доходность для акций сходных фирм, котирующихся на открытом рынке.

Ну а если фирма еще не добилась оптимальной структуры капитала, рекомендуемой теорией финансового менеджмента, и только двигается к этой цели? В этом случае рекомендуется проводить оценку стоимости капитала для новых проектов исходя из весов (структуры), соответствующих именно такому оптимальному варианту.

4. Влияние маржинальной стоимости капитала на инвестиционную деятельность фирмы

Выше мы уже договорились понимать под маржинальной стоимостью капитала (которая, собственно, и должна приниматься за основу при сопоставлении затрат и результатов инвестиционного процесса) средневзвешенную стоимость дополнительно привлеченных средств, но при условии, что структура средств, привлекаемых для инвестирования, будет по их видам такой же, как и в уже существующем капитале фирмы (подразумевается, что структура существующего капитала оптимальна).

Теперь мы должны сделать следующий шаг в понимании этой категории и уточнить, что маржинальная стоимость капитала зависит от того, были ли использованы для инвестирования внутренние ресурсы или все средства были получены из внешних источников. И если внутренние финансовые ресурсы достаточны для финансирования всех приемлемых для фирмы проектов, то маржинальная стоимость капитала будет равна средневзвешенной стоимости существующих фондов. Если же средства необходимо привлекать извне, то при расчете средневзвешенной стоимости следует учесть также и затраты на организацию такого привлечения (например, расходы на организацию эмиссии акций или облигаций и их размещение).