Анализ взаимосвязи платежного баланса и валютного курса

Экономическая территория Республики Беларусь не включает анклавов иностранных правительств и международных организаций, которые расположены в пределах географической территории Республики Беларусь.

Операции платежного баланса представляют собой результат внешнеэкономических операций, совершаемых между резидентами Республики Беларусь и нерезидентами. В платежном балансе регистрируются изменения в объеме активов и обязательств, которые произошли в результате осуществления операций. К операциям платежного баланса относятся операции, как сопровождаемые фактическими платежами, так и не предполагающие денежных платежей.

Счет операций с капиталом и финансовых операций охватывает любые внешнеэкономические операции с капитальными трансфертами и финансовыми активами и обязательствами и состоит из двух счетов - счета операций с капиталом и финансового счета. Счет операций с капиталом состоит из капитальных трансфертов и приобретения (продажи) непроизведенных нефинансовых активов. Компоненты финансового счета классифицируются согласно типу инвестиций или выполняемой ими функциональной роли. Это прямые инвестиции, портфельные инвестиции, другие инвестиции и резервные активы.

Основным концептуальным принципом построения платежного баланса является принцип двойной записи, при котором каждая отражаемая в учете операция представляется двумя записями, имеющими одинаковое стоимостное выражение, но с противоположными знаками (по кредиту и дебету). В результате применения принципа двойной записи разница между суммой всех кредитовых и дебетовых записей должна равняться нулю. В том случае, когда происходит безвозмездное предоставление экономических ценностей (товаров, услуг или финансовых активов), для того чтобы отразить такую операцию в счетах дважды, в платежный баланс вводится особая статья «Трансферты».

По кредиту регистрируются экспорт реальных ресурсов (счет текущих операций), операции по уменьшению иностранных (внешних) активов и увеличению обязательств (счет операций с капиталом и финансовых операций).

По дебету регистрируются импорт реальных ресурсов (счет текущих операций), операции по увеличению иностранных (внешних) активов и снижению обязательств (счет операций с капиталом и финансовых операций).

При оценке операций платежного баланса должны использоваться фактические рыночные цены.

Время регистрации операций определяется на основе принципа начисления. Регистрация операций осуществляется в тот момент, когда экономическая стоимость создается, преобразуется, обменивается, передается или ликвидируется. Возникновение финансовых требований и обязательств связано с переходом права собственности на какие-либо ресурсы от одного участника внешнеэкономической операции к другому. Такой переход может быть оформлен юридически, а может предполагать фактическую передачу ресурсов или установление контроля над этими ресурсами другой стороной. Если переход права собственности неочевиден, считается, что он происходит в тот момент, когда оба участника операции делают соответствующие записи в своих бухгалтерских книгах или счетах.

Платежный баланс для обеспечения международной сопоставимости рассчитывается в долларах США (далее - доллары). Для разработки Национальным статистическим комитетом Республики Беларусь национальных счетов, потребностей Министерства экономики и Министерства финансов платежный баланс рассчитывается также в белорусских рублях.

При оценке операций платежного баланса используется информация из разных источников, поступающая в разные сроки. Это может приводить к неравенству стоимостных оценок операций по дебету и кредиту. Для устранения данного несоответствия вводится статья платежного баланса «Статистические расхождения», которая равна сальдо между суммами всех кредитовых и дебетовых записей с обратным знаком.

Операции платежного баланса отражаются по следующим секторам экономики:

- сектор органов денежно-кредитного регулирования включает операции центрального банка, а также любые другие операции, обычно относимые к ведению центрального банка, но проводимые другими государственными учреждениями или коммерческими банками;

- сектор органов государственного управления включает все республиканские органы государственного управления, местные Советы депутатов, местные исполнительные и распорядительные органы Республики Беларусь, а также дипломатические и иные официальные представительства Республики Беларусь, находящиеся за пределами Республики Беларусь;

- банковский сектор включает банки Республики Беларусь и небанковские кредитно-финансовые организации;

- другие секторы включают физические лица, юридические лица (их структурные подразделения), не указанные в других подпунктах настоящего пункта.

Стандартное представление платежного баланса описывает в соответствии со стандартной классификацией операций потоки товаров, услуг, доходов, текущих и капитальных трансфертов и движение финансовых ресурсов в страну и за границу.

В аналитическом представлении платежного баланса определяется его общее сальдо, равное сложившемуся изменению официальных международных резервных активов страны.

Аналитическое представление получается из стандартного представления путем выделения из финансового счета платежного баланса операций, связанных с изменением официальных резервных активов Республики Беларусь.

Основными источниками информации, используемыми при разработке платежного баланса, являются:

- система отчетности организаций-резидентов о внешнеэкономических операциях;

- банковская система отчетности о внешнеэкономической деятельности;

- другие официальные источники информации Республики Беларусь;

- информация Центрального банка Российской Федерации.

Система отчетности организаций-резидентов (кроме банков) используется Национальным статистическим комитетом Республики Беларусь при сборе информации по экспортно-импортным операциям и информации о привлечении иностранных инвестиций в экономику страны.

Система банковской отчетности охватывает два типа респондентов:

-банки Республики Беларусь, которые отчитываются как о внешнеэкономических операциях своих клиентов-резидентов Республики Беларусь, так и о своих собственных внешнеэкономических операциях;

- организации-резиденты Республики Беларусь, имеющие счета вне банковской системы страны.

Официальные источники информации Республики Беларусь, к которым относятся Национальный статистический комитет, Министерство финансов, Министерство иностранных дел, Государственный таможенный комитет, другие республиканские и местные органы управления, представляют информацию Национальному банку в соответствии со специальными формами отчетности на месячной или квартальной основе.

Информация Центрального банка Российской Федерации используется ежеквартально на основе согласованного регламента обмена информацией между Департаментом платежного баланса Центрального банка Российской Федерации и Главным управлением платежного баланса и банковской статистики Национального банка Республики Беларусь.

При разработке и анализе данных платежного баланса для перекрестной сверки используются данные международной банковской статистики и зеркальная статистика стран-партнеров, получаемая как от разработчиков платежных балансов других стран, так и из сборников, публикуемых международными финансовыми организациями [12].

2.2 Анализ платежного баланса Республики Беларусь

Счет текущих операций. (Рисунок 1). Сальдо счета текущих операций платежного баланса за 2009 год сложился в размере 6 401,9 млн. долларов США (13,1 % ВВП), за 2008 год - на уровне 5 262,4 млн. долларов (8,7 % ВВП), за 2007 год дефицит текущего счета составил 3 037,6 млн. долларов (6,7 % ВВП). Основным источником формирования отрицательного сальдо счета текущих операций являлись экспортно-импортные операции с товарами [13, c.10].

Сальдо счета текущих операций платежного баланса за 2008 год сложилось отрицательным в размере 5 048,8 млн. долларов США (8,4 % ВВП), за 2007 год дефицит текущего счета составил 3 037,6 млн. долларов (6,7 % ВВП) [14, c. 11].

За 2007 год сложилось отрицательное сальдо текущего счета платежного баланса в размере 2 944,2 млн. долларов США (6,6 % ВВП), за 2006 год отрицательное сальдо составляло 1 431,2 млн. долларов (3,9 % ВВП) [15, c. 9].

Рисунок 1 – Структура счета текущих операций (в процентах к ВВП) за 2005– 2009 годы

Примечание – Источник: [13, с. 10].

Внешняя торговля товарами и услугами. Внешнеторговый оборот товаров и услуг за 2009 год составил 55 207,1 млн. долларов (112,8 % ВВП) и сократился по сравнению с 2008 годом на 29,8 %. Экспорт товаров и услуг составил 24 829,4 млн. долларов (50,7 % ВВП) и уменьшился на 32,9 %. Импорт товаров и услуг снизился на 27,1 % и сложился в размере 30 377,7 млн. долларов (62 % ВВП). Отрицательное сальдо внешней торговли товарами и услугами сформировалось в размере 5 548,3 млн. долларов (11,3 % ВВП). За 2008 год дефицит составлял 4 667,5 млн. долларов (7,7 % ВВП) [13, c.10].

Внешнеторговый оборот за 2008 год составил 79 058,8 млн. долларов и увеличился по сравнению с 2007 годом на 36,2 %. Экспорт товаров и услуг сложился в размере 37 303,7 млн. долларов (61,8 % ВВП) и возрос на 35,1 %. Импорт товаров и услуг составил 41 755,1 млн. долларов (69,2 % ВВП), увеличившись на 37,2 %. Отрицательное сальдо баланса товаров и услуг сформировалось в размере 4 451,4 млн. долларов (за 2007 год - 2 822,4 млн. долларов) [14, c. 11].

Внешнеторговый оборот за 2007 год составил 57 996,3 млн. долларов (129,6 % ВВП) и увеличился по сравнению с 2006 годом на 26,1 %. Экспорт товаров и услуг составил 27 628,8 млн. долларов (61,7 % ВВП), увеличившись на 24,3 %. Импорт товаров и услуг вырос на 27,9 % и сложился в размере 30 367,5 млн. долларов (67,8 % ВВП). В результате превышения темпов роста импорта товаров и услуг над экспортом (на 3,6 процентных пункта), отрицательное сальдо баланса товаров и услуг сложилось в размере 2 738,7 млн. долларов (в 2006 году - 1 514,9 млн. долларов). За 2007 год положительное сальдо баланса услуг на 31,3 % компенсировало отрицательное сальдо торгового баланса, за 2006 год положительный баланс услуг позволил сократить дефицит торгового баланса на 33,2 % [15, c. 9].

Товары. Оборот внешней торговли товарами в 2009 году составил 49 649,3 млн. долларов и сократился на 30,9 %. Из него 27 599,9 млн. долларов (55,6 % внешнеторгового оборота) пришлось на страны СНГ, в том числе на Российскую Федерацию - 23 476,6 млн. долларов (47,3 %); на страны вне СНГ - 22 049,4 млн. долларов (44,4 %), в том числе на страны Европейского Союза (далее ЕС) - 15 515,8 млн. долларов (31,3 %) [13, c. 11].

Внешнеторговый оборот товаров за 2008 год сложился в размере 72 197,8 млн. долларов и увеличился на 36,9 %. Из него 40 624,6 млн. долларов (56,3 % внешнеторгового оборота) пришлось на страны СНГ, в том числе на Российскую Федерацию - 34 324,1 млн. долларов (47,5 %); на страны вне СНГ - 31 573,2 млн. долларов (43,7 %), в том числе на страны Европейского Союза (далее ЕС) - 22 597,6 млн. долларов (31,3 %) [14, c. 12].

Внешнеторговый оборот товаров за 2007 год составил 52 745,2 млн. долларов и увеличился на 25,8 % по сравнению с 2006 годом. Из него 30 278 млн. долларов (57,4 % внешнеторгового оборота) пришлось на страны СНГ, в том числе на Российскую Федерацию - 26 143,5 млн. долларов (49,6 %); на страны вне СНГ - 22 467,2 млн. долларов (42,6 %), в том числе на страны Европейского Союза (далее ЕС) - 16 592,9 млн. долларов (31,5 %) [15, c. 9].

Сальдо внешней торговли товарами за 2009 год сформировалось отрицательным в размере 6 971,3 млн. долларов (14,2 % ВВП) и было вызвано дефицитом внешней торговли товарами со странами СНГ в размере 8 959,9 млн. долларов, в том числе с Российской Федерацией - 10 061,2 млн. долларов. Со странами вне СНГ сальдо внешней торговли товарами сложилось положительным в размере 1 988,6 млн. долларов, в том числе со странами ЕС - 3 054,6 млн. долларов [13, c. 11].

Основным источником дефицита внешней торговли 2008 года явились экспортно-импортные операции с промежуточными товарами (энергоносители, сырье, материалы, комплектующие) и потребительскими товарами, которые обусловили формирование отрицательного сальдо в размере 4 915,8 млн. долларов и 1 425,8 млн. долларов соответственно. Экспортно-импортные операции с инвестиционными товарами также сложились с отрицательным сальдо в размере 149,4 млн. долларов. За 2007 год по данной группе товаров наблюдалось положительное сальдо в размере 283,7 млн. долларов [15, c. 9].

Основное влияние на ухудшение показателей торгового баланса 2007 года оказало двукратное подорожание импортируемого газа и изменение условий поставки нефти и экспорта нефтепродуктов. Сальдо торгового баланса за 2007 год сформировалось отрицательным в размере 3 984,4 млн. долларов (8,9 % ВВП). Оно было обеспечено дефицитом внешней торговли со странами СНГ, которое сложилось в размере 7 779,2 млн. долларов, в том числе с Россией - 8 336,5 млн. долларов. Со странами вне СНГ сальдо торгового баланса сложилось положительным в размере 3 794,8 млн. долларов, в том числе со странами ЕС - 4 777,7 млн. долларов [13, c. 11].

Экспорт товаров (Рисунок 2) в 2009 году составил 21 339 млн. долларов (43,6 % ВВП) и уменьшился на 35 %. Сокращение стоимости экспорта было вызвано как снижением средних цен экспорта, которые по сравнению с 2008 годом сократились на 26,2 % , так и сокращением физического объема на 11,5 %.

Экспорт промежуточных товаров сложился в размере 14 979,8 млн. долларов и сократился на 36,8 %. Экспорт потребительских товаров составил 4 051,2 млн. долларов и снизился на 11,7 %. Поставки на экспорт инвестиционных товаров составили 2 004,6 млн. долларов, их объем сократился в 2 раза. По сравнению с 2008 годом средние экспортные цены на промежуточные товары снизились на 31,8 %, на потребительские - на 14,2 % и на инвестиционные - на 5,7 % [13, c. 12].

Экспорт товаров в 2008 году составил 33 043,3 млн. долларов (54,8 % ВВП) и увеличился на 35,8 %. Увеличение стоимости экспорта в большей степени было вызвано ростом средних цен экспорта, которые по сравнению с 2007 годом возросли на 33,3 %, физический объем увеличился на 1,7 %. За счет увеличения средних цен обеспечено 95,3 % прироста стоимостного объема экспорта товаров, за счет роста товарной массы - 4,7 %. По всем группам товаров наблюдалось увеличение экспорта.

Экспорт промежуточных товаров сложился в размере 24 000,2 млн. долларов и увеличился на 43,4 %. Экспорт потребительских товаров составил 4 603,3 млн. долларов и возрос на 17,2 %. Поставки на экспорт инвестиционных товаров осуществлены в размере 4 035,1 млн. долларов, их объем увеличился на 17,3 %. Доля промежуточных товаров в общем объеме экспорта составила 72,9 % (за 2007 год - 69 %), потребительских - 14 % (16,2%) и инвестиционных – 12,3% (14,2%) [14, c. 12].

Экспорт товаров в 2007 году составил 24 380,4 млн. долларов (54,5 % ВВП) и вырос на 22,9 %. Увеличение стоимости экспорта было вызвано как ростом средних цен экспорта, которые по сравнению с 2006 годом выросли на 16,8 %, так и увеличением физического объема на 5,6 %. По всем основным группам товаров наблюдалось увеличение экспорта. Основной удельный вес в объеме экспорта составили минеральные продукты (35,8 %), транспортные средства (11,8 %), машины и оборудование (9,5), продукция химической промышленности (8,7 %), недрагоценные металлы (8 %).

Экспорт промежуточных товаров составил 16 791,6 млн. долларов и увеличился на 21,1 %. Экспорт потребительских товаров составил 3 941,2 млн. долларов и вырос на 19,5 %. Поставки на экспорт инвестиционных товаров составили 3 443,1 млн. долларов и увеличились на 40,2 %. Доля промежуточных товаров в объеме экспорта составила 69 %, потребительских - 16,2 % и инвестиционных - 14,1 % [15, c. 10].

Рисунок 2 – Структура экспорта товаров за 2005 – 2009 годы

Примечание – Источник: [13, с. 12].

Импорт товаров в 2009 году составил 28 310,3 млн. долларов (57,8 % ВВП) и сократился на 27,5 %. При этом средние цены импорта уменьшились на 17 %, физический объем - на 12,6 %. Импорт промежуточных товаров сложился на уровне 20 771,8 млн. долларов и по сравнению с 2008 годом снизился на 28,1%, в том числе импорт энергетических товаров сократился на 19,1 % и составил 11 222,1 млн. долларов. Импорт потребительских товаров составил 4 580,3 млн. долларов и уменьшился на 22,9 %. Инвестиционных товаров импортировано на сумму 2 901,7 млн. долларов, что на 30,6 % меньше, чем за 2008 год. Сокращение стоимостных объемов импорта вызвано как сокращением средних цен (на 19,9 % — на промежуточные, на 6,2 % — на потребительские и на 8% — на инвестиционные товары), так и снижением физического объема (на 10,2 %, 17,8% и 24,6 % соответственно) [13, c. 13].

Импорт товаров в 2008 году составил 39 154,5 млн. долларов (64,9 % ВВП) и увеличился на 37,9 %. При этом средние цены импорта увеличились на 20,1%, физический объем -на 14,6%. За счет увеличения средних цен обеспечено 61,2% прироста стоимостного объема импорта, за счет роста товарной массы - 38,8%. Импорт промежуточных товаров сложился на уровне 28 916 млн. долларов и увеличился на 39,4%. Импорт потребительских товаров составил 6 029,1 млн. долларов и возрос на 32,8 %. Инвестиционных товаров импортировано на сумму 4 184,5 млн. долларов, что на 32,6 % больше, чем за 2007 год. Доля промежуточных товаров в импорте составила 73,2 % (за 2007 год - 72,3 %), потребительских товаров - 15,3 % (15,8 %) и инвестиционных - 10,6 % (11 %). Импорт минеральных продуктов составил наибольшую долю в поставках товаров (36,4 % общего объема) и увеличился на 39,9 %. Удельный вес импорта транспортных средств, машин и оборудования в общем объеме импорта составил 22,8 %, недрагоценных металлов - 12,3 %. Рост импорта наблюдался по всем товарным группам [14, c. 13].

Импорт товаров в 2007 году составил 28 364,8 млн. долларов (63,4 % ВВП) и увеличился на 28,3 %. При этом средние цены импорта увеличились на 19,8 %2, физический объем - на 7,1 %. Рост импорта наблюдался по всем товарным группам. Импорт минеральных продуктов составил наибольшую долю в импортных поставках товаров (35,8 % общего объема) и увеличился на 37,8 %. Наибольшие темпы роста наблюдались по товарным группам: транспортные средства (импорт вырос на 35,1 %), недрагоценные металлы (на 30,8 %) и машины и оборудование (на 29,8 %). Импорт промежуточных товаров сложился на уровне 20 809,8 млн. долларов и увеличился на 31,4 %. Импорт потребительских товаров составил 4 462,1 млн. долларов и вырос на 17,7 %. Инвестиционных товаров импортировано на сумму 3 154,3 млн. долларов, что на 30,7 % больше, чем за 2006 год. Доля промежуточных товаров в импорте составила 72,6 %, потребительских товаров - 15,6 % и инвестиционных - 11 % [15, c. 12].

Услуги. В 2009 году международный оборот услуг составил 5 557,8 млн. долларов и уменьшился на 18,3 %. Положительное сальдо услуг сложилось в размере 1 423 млн. долларов (2,9 % ВВП) и на 20,4 % компенсировало отрицательное сальдо баланса торговли товарами (в 2008 году - на 25,2 %). Положительное сальдо по транспортным услугам (1 446,1 млн. долларов) являлось важнейшим в формировании профицита по услугам. Наибольшее отрицательное сальдо сложилось по статье «Поездки» (216,7 млн. долларов) [13, c. 15].

В 2008 году международный оборот услуг составил 6 861 млн. долларов и увеличился на 29,2 %. Положительное сальдо услуг сложилось в размере 1 659,8 млн. долларов (2,8 % ВВП). Основными видами услуг, обеспечившими положительное сальдо, были транспортные услуги (1 699,5 млн. долларов). Наибольшее отрицательное сальдо сложилось по статье «Поездки» (307,1 млн. долларов) [14, c. 15].

В 2007 году международный оборот услуг составил 5 251,1 млн. долларов (11,7 % ВВП) и увеличился на 29,7 %. Положительное сальдо услуг сложилось в размере 1 245,7 млн. долларов (2,8 % ВВП). Основными видами услуг, обеспечившими положительное сальдо, были транспортные услуги (1 423,1 млн. долларов). Наибольшее отрицательное сальдо сложилось по статье «Поездки» (308 млн. долларов) [15, c. 14].

Экспорт услуг в 2009 году составил 3 490,4 млн. долларов (7,1 % ВВП) и сократился по сравнению с 2008 годом на 16,6 %. Наибольший удельный вес в экспорте услуг составили транспортные услуги (65,4 %), которые по сравнению с 2008 годом снизились на 22 %. Увеличение экспорта наблюдалось по следующим видам услуг: лицензионные платежи - на 45,3 %, услуги в сфере культуры и отдыха - на 37,6 %, услуги страхования - на 11,1 %, услуги связи - на 5,4 %, компьютерные и информационные услуги - на 2,8 % и услуги по статье «Поездки» - на 1,5 %. По остальным видам услуг зафиксировано сокращение экспорта. Основными потребителями отечественных услуг выступили резиденты России (им оказано 23,4 % всех экспортированных услуг), Германии (15,9 %) и Польши (9 %). Поступление валютной выручки от экспорта услуг за 2009 год составило 3 295,8 млн. долларов и сократилось на 11,3 %. При этом основными валютами в расчетах за услуги являлись доллары США (35,3 % всех денежных поступлений от экспорта услуг), евро (32,7 %) и российские рубли (26,7 %) [13, c. 15].

Экспорт услуг в 2008 году составил 4 260,4 млн. долларов (7,1 % ВВП) и увеличился по сравнению с 2007 годом на 29,9 %. Основными потребителями отечественных услуг выступили резиденты России (им оказано 23,1 % всех экспортированных услуг), Германии (14,8 %), Польши (7,4 %), Литвы (4,4%) и Украины (3,1 %). Наибольший удельный вес в экспорте услуг составили транспортные услуги (70,2 %), которые по сравнению с 2007 годом возросли на 27,3 %. По страховым услугам наблюдалось сокращение экспорта на 32,4 %, строительные услуги снизились на 0,3 %, по всем остальным видам услуг зафиксирован рост экспорта. Поступление валютной выручки от экспорта услуг через банковскую систему Республики Беларусь за 2008 год составило 3 786,5 млн. долларов и увеличилось на 25,5 %. При этом основными валютами в расчетах являлись доллары США (39,9 % всех денежных поступлений от экспорта услуг), евро (31,6 %) и российские рубли (24 %) [14, c. 15].

Экспорт услуг в 2007 году составил 3 248,4 млн. долларов (7,3 % ВВП) и увеличился по сравнению с 2006 годом на 35,3 %. Основными потребителями отечественных услуг выступили резиденты России (им оказано 20,5 % всех экспортированных услуг), Польши (17,7 %) и Украины (8,9 %). Наибольший удельный вес в экспорте услуг (72,2 %) составили транспортные услуги, которые по сравнению с 2006 годом выросли на 37,1 %. По всем видам услуг наблюдался рост экспорта. Поступление валютной выручки от экспорта услуг через банковскую систему Республики Беларусь за 2007 год составило 3 015,6 млн. долларов и увеличилось на 39 %. При этом основными валютами в расчетах являлись доллары США (43,4 % всех поступлений от экспорта услуг), российские рубли (30,7 %) и евро (22 %). Валютная выручка от экспорта услуг составила 92,8 % общего объема экспорта услуг [15, c. 14].

Импорт услуг в 2009 году сложился в размере 2 067,4 млн. долларов (4,2 % ВВП) и сократился на 21 %. Наибольший удельный вес в импорте услуг составили транспортные услуги (40,5 % общего объема импорта услуг) и услуги по статье «Поездки» (28,3 %). Импорт государственных услуг вырос в 1,7 раза, строительных услуг — в 1,5 раза и компьютерных и информационных услуг — на 19,5 %. По всем остальным видам услуг наблюдалось сокращение импорта. Российская Федерация предоставила 21,8 % полученных Республикой Беларусь услуг, Украина — 10,9 %, Литва — 10,1 %, Германия — 7,8 % и Польша — 5 %. Денежная оплата импорта услуг за 2009 год составила 1 677,6 млн. долларов и сократилась на 16,3 %. Основными валютами платежей явились доллары США (35,6 % от всех списаний в оплату импорта услуг), евро (35,5 %) и российские рубли (22,4 %) [13, c. 16].

Импорт услуг в 2008 году сложился в размере 2 600,6 млн. долларов (4,3 % ВВП) и увеличился на 28,1 %. Российская Федерация предоставила 22,5 % полученных Республикой Беларусь услуг, Украина - 10,7 %, Литва - 8,9 %, Германия - 5,9 % и Польша - 4,3 %. Наибольший удельный вес в импорте услуг составили транспортные услуги (49,7 % общего объема импорта услуг) и услуги по статье «Поездки» (25,9 %).