Депозитарные расписки

в реальном времени котировки долевых ценных бумаг, включенных в эту систему брокерами и дилерами, и Национальная служба ежедневных котировок (которую часто называют "розовыми листками"), бюллетень которой ежедневно издает и распространяет Национальное бюро котировок.

NASDAQ. На внебиржевом рынке ценных бумаг основное внимание американского инвестора сосредоточено на ценных бумагах, включенных в систему NASDAQ, которой управляет NASD, для упрощения торговли между дилерами на внебиржевом рынке. Данная система представляет собой электронную сеть, предназначенную для отражения постоянно обновляемых котировок, для брокеров и дилеров, торгующих ценных бумагами. Котировки выставляются "маркет-мейкерами", которыми являются брокеры или дилеры, постоянно поддерживающие котировки на покупку и продажу данной ценной бумаги за свой счет. Типичные котировки и ежедневные объемы торгов для некоторых, обращающихся в NASDAQ ценных бумаг, публикуются в финансовых газетах и других средствах массовой информации США.

3.2. Условия включения ценной бумаги в листинг NASDAQ.

Для включения в систему NASDAQ ценные бумаги эмитента-нерезидента США должны быть зарегистрированы в соответствии с Законом о биржевой деятельности. В системе NASDAQ должно быть как минимум два маркет-мейкера, выставляющих котировки по данным ценным бумагам. Существуют также минимальные ограничения относительно количества обращающихся акций или АДР (американская депозитная расписка), размещенных по открытой подписке, показателей совокупных активов, капитализации эмитента и резервного капитала и количества лиц-держателей данной ценной бумаги. Уплачиваются вступительные и ежегодные взносы.

И последнее, эмитент ценной бумаги, обращающейся в NASDAQ, обязан, за исключением случаев непредвиденных обстоятельств, своевременно раскрывать в США через международные средства массовой информации сведения о любых существенных корпоративных событиях, которые действительно могут повлиять на стоимость ценных бумаг или на решения инвесторов, и до раскрытия таких сведений должен уведомить Управление по изучению рынка NASD о таких событиях.

3.3. Система национального рынка.

Ценные бумаги, зарегистрированные в системе NASDAQ, которые удовлетворяют определенным дополнительным требованиям, описанным ниже, могут быть включены в систему национального рынка под эгидой NASDAQ, которая представляет собой систему учета не котировок, а сделок. Участники должны выставлять информацию о заключении большинства сделок в течение 90 секунд после их совершения, и система выдает цену последней сделки, самые высокие и низкие цены за день и текущий объем, в дополнение к ценам на покупку и продажу маркет-мейкеров. Самые высокие, низкие цены и цены закрытия для всех ценных бумаг, включенных в систему национального рынка, ежедневно публикуются в американских финансовых изданиях.

После подачи заявки в NASDAQ, любая ценная бумага может быть включена в систему национального рынка NASDAQ, если эмитент обладает:

(а) чистыми материальными активами стоимостью, по крайней мере, 12 млн. долл. США, совокупная номинальная (объявленная) стоимость размещенных по открытой подписке и обращающихся акций которого составляет не менее 1 млн. долл. США с рыночной стоимостью, по крайней мере, 15 млн. долл. США, котировки которых поддерживают, по крайней мере, два маркет-мейкера, и период деятельности которого составляет три года или более и количество акционеров которого составляет не менее 400 или

(b) соответствует другим стандартам относительно дохода, размещенных по открытой подписке и обращающихся акций, чистых материальных активов, числа акционеров и маркет-мейкеров NASDAQ.

После включения ценной бумаги в систему национального рынка NASDAQ ее эмитент должен и далее соответствовать сходным, хотя и менее жестким, требованиям.

В дополнение к данным количественным критериям, эмитент ценной бумаги, включенной в систему национального рынка NASDAQ, должен соответствовать требованиям, касающимся таких вопросов, как предоставление своим акционерам годовой и промежуточной финансовой отчетности, внешних директоров, аудиторских комитетов и собраний акционеров. Эти требования могут быть изменены NASD в свете обычаев деловой практики или требований законодательства страны, где зарегистрирован юридический адрес эмитента.

3.4. Статус ценной бумаги, купленной с маржой

Торговля ценными бумагами иностранного частного эмитента в США регулируется в соответствии с правилами Совета управляющих Федеральной резервной системы США в отношении маржи. В США данные правила дают брокерам и дилерам, торгующим ценными бумагами, право предоставлять кредит по ценным бумагам, которые входят в перечень "ценных бумаг, покупаемых с маржой", и ограничивают сумму кредита, которую брокеры и дилеры, банки и другие кредитные организации могут предоставлять по покупаемым с маржой ценным бумагам. Термин "покупаемые с маржой ценные бумаги" включает ценные бумаги, обращающиеся на фондовых биржах США, акции, включенные в систему национального рынка, и другие официально допущенные акции, операции с которыми совершаются на внебиржевом рынке и которые удовлетворяют определенным требованиям. Для ограничения деятельности брокеров и дилеров покупаемые с маржой ценные бумаги также включают официально допущенные к торговле долевые ценные бумаги иностранных частных эмитентов. Вышеупомянутый Совет периодически публикует перечень предлагаемых на внебиржевом рынке ценных бумаг с маржой.

Торговля выпущенными в обращение ценными бумагами в любом штате США должна соответствовать всем законодательным актам такого штата (обычно называемым законом, регулирующим выпуск и продажу ценных бумаг). В большинстве штатов действуют общие требования для регистрации всех ценных бумаг, которые являются объектами торговли на вторичном рынке, но также существуют льготы для ценных бумаг определенных типов или участвующих в определенных сделках. Льготные категории обычно включают ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга определенных фондовых бирж и зачастую включают ценные бумаги, торгуемые в системе национального рынка NASDAQ. Нередко они также включают ценные бумаги эмитентов, по которым определенная информация публикуется в стандартных справочниках по ценным бумагам, например, агентства Moody's Investors Service, Inc. или агентства Standard & Poor's. Такая информация включается в справочник по заявлению эмитента и должна регулярно обновляться.

3.5. Процедура Листинга на Фондовой Бирже в США

Эмитент-нерезидент США, который удовлетворяет требованиям для прохождения листинга Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) или другой фондовой биржи в США, может принять решение о включении своих ценных бумаг в перечень торгуемых на данной бирже ценных бумаг.

Для включения своих ценных бумаг в торговый перечень фондовой биржи в США любой эмитент должен соответствовать минимальным условиям и другим требованиям для прохождения процедуры листинга, установленных данной биржей, подать заявление о прохождении процедуры листинга на данной бирже, подписать соглашение о прохождении листинга и его оплате и внести начальные и последующие взносы, установленные биржей, и зарегистрировать ценные бумаги для прохождения процедуры листинга в соответствии с Разделом 12(b) Закона о фондовых биржах.

В соответствии со Стандартами альтернативного листинга NYSE для компаний-нерезидентов США компания должна иметь, по крайней мере, 5 000 держателей 100 или более акций, не менее 2.5 миллиона размещенных по открытой подписке и обращающихся акций с рыночной стоимостью не менее 100 млн. долл. США, чистые материальные активы не менее 100 млн. долл. США и балансовую прибыль не менее 100 млн. долл. в сумме за последние три года. При этом минимальный показатель для любого отчетного года из этих трех не должен быть меньше чем 25 млн. долл. США. Вне территории США, где использование акций на предъявителя затрудняет доказательство наличия необходимого количества акционеров, спонсорская поддержка одной из компаний-членов NYSE относительно ликвидности и глубины рынка акций компании может быть использована вместо документации, отражающей количество акционеров. Обычно процедура листинга должна проходить в форме спонсируемых компанией Расписок.

В дополнение к количественным стандартам, на NYSE действуют требования в отношении таких вопросов, как корпоративная отчетность и управление. Биржа будет взаимодействовать с эмитентами для установления взаимоприемлемых периодов, в пределах которых компания должна соответствовать требованиям биржи, и исключений, которые могут быть сделаны для некоторых компаний, в случаях, когда выполнение таких требований будет нарушать законодательные нормы или обычаи деловой практики в стране регистрации эмитента.

NYSE поощряет обсуждение на конфиденциальной основе требований NYSE с потенциальным кандидатом на прохождение процедуры листинга, чтобы установить, подходит ли компания для прохождения процедуры листинга и какие дополнительные требования, если таковые имеются, должны быть удовлетворены в первую очередь.

4. Описание Американских Депозитарных Расписок и их место на рынке ценных бумаг

Ценные бумаги иностранных (для США) эмитентов могут быть представлены на рынке США в трех формах:

(a) В форме акций, выпущенных и зарегистрированных в стране эмитента, в соответствии с законодательством этой страны;

(b) В форме акций иностранного эмитента, выпущенных и зарегистрированных для обращения исключительно на рынке США, называемых, Американскими Акциями. Американские Акции, в большинстве случаев идентичны акциям, указанным в п. А, за исключением того, что они должны быть деноминированы и дивиденды по ним должны выплачиваться в долларах США;

(c) В форме Американских Депозитарных Расписок.

Американская депозитарная расписка представляет собой сертификат, выпущенный Американским Банком, который удостоверяет право держателя на соответствующее количество ценных бумаг, депонированных на счете Банка эмитента расписки или его уполномоченного хранителя. Расписка может удостоверять право на некоторое целое количество акций или часть акции. Указанное соответствие подбирается таким образом, чтобы цена за одну расписку на момент регистрации выпуска составляла сумму – порядка 100 долларов США. В США наиболее часто ценные бумаги выпускаются с нарицательной стоимостью в размере 1000 долларов. Тем не менее, на рынке встречаются облигации с номиналом 10 000 долларов, 500 и 100 долларов. Ценные бумаги, стоимость которых составляет менее 1000 долларов, называют бумагами “с низкой ценой”. Соответственно, ценные бумаги со стоимостью свыше 1000 долларов называют “дорогими”. Банки обычно предпочитают бумаги большого номинала, поскольку по ним удобнее платить проценты.

Котировка ценных бумаг дается в процентах от их номинальной стоимости. Владельцы Акций могут депонировать их в Депозитарии путем зачисления их на счет Депозитария, Хранителя или уполномоченных ими лиц, открытый у эмитента в стране эмитента, и, получив в обмен Расписки, осуществлять с ними любые операции, связанные с переходом прав собственности, пользуясь услугами международных депозитарных организаций или, в любой момент, осуществить конвертацию Расписок в Акции. Депозитарий принимает на себя ряд обязательств, связанных с его положением номинального держателя Акций, как то:

·         информирование Держателя о собраниях акционеров;

·         передача Держателю дивидендов, выплачиваемых эмитентом;

·         обеспечение реализации Держателем распределенных эмитентом прав и.т.д.

Программы Расписок подразделяются на два типа: спонсированные и неспонсированные.

4.1. Неспонсированные программы

До 1983 года неспонсированная программа выпуска депозитарных Расписок могла быть инициирована любым банком США без одобрения или участия эмитента. Для прохождения регистрации в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам достаточно было предоставить информацию, что эмитент-нерезидент удовлетворяет требованиям, предъявляемым Комиссией, для регистрации спонсированной программы первого уровня. Цель банка, регистрирующего такую программу, состоит в получении операционной прибыли при обращении Расписок на внебиржевом рынке США. Глобальный сертификат на общее количество зарегистрированных Расписок храниться в банке – депозитарии. В качестве глобального сертификата выступает проспект эмиссии, содержащий отметку Комиссии о регистрации.

В 1983 году правила Комиссии, применяемые для регистрации неспонсированной программы Расписок, изменились. С этого времени эмитент – нерезидент, в том случае, если он хочет зарегистрировать программу Расписок и не хочет нести обязательство по предоставлению финансовой отчетности, должен представить доказательства того, что он подпадает под действие Правил Комиссии об исключении.

4.2. Спонсированные программы

В случае регистрации спонсированной программы выпуска Расписок американский банк действует на основании договора, заключаемого между ним и эмитентом. В большинстве случаев эмитент, на основании договора, оплачивает большую часть расходов и комиссий банка. При обращении неспонсированных расписок указанные расходы относятся на счет Держателей Расписок.

Кроме условий взаиморасчетов между банком – депозитарием и эмитентом договор также может содержать обязательства эмитента по:

(a) соответствию Правилам Комиссии об исключении или предоставлению соответствующей финансовой отчетности Комиссии;

(b) предоставлению банку или/и держателям Расписок информации, являющейся существенной для осуществления ими своих прав по ценных бумагам;

(c) обязательство не допускать депонирования в банке тех бумаг, которые не были зарегистрированы в соответствии с Законом о ценных бумагах;

(d) иные обязательства, связанные с исполнением банком обязанностей депозитария.

За последние 2 года рынок депозитарных расписок (ADR/GDR) российских предприятий превратился в один из наиболее значительных и быстро развивающихся рынков в мире. Многие крупнейшие российские компании вошли или предпринимают усилия, чтобы войти в Депозитарные программы Bank of New York (ADR/GDR) и Bank of Bermuda (RDC). Bank of New York проводит широкомасштабную работу по операционному регулированию процесса включения российских эмитентов в программу депозитарных расписок. Первой компанией, вошедшей в программу Bank of New York стала компания "Мосэнерго". На ее акции в сентябре 1995 года были выпущены депозитарные расписки на общую сумму 22 млн. долл. США. Следующим шагом стал выпуск ADR первого уровня для компании "ЛУКойл".

“Банк оф Нью Йорк” - ведущее финансовое учреждение США- основан в 1784 году. Основными направлениями финансовой деятельности банка являются:

Услуги в области ценных бумаг; Банковские услуги корпорациям; Обслуживание частных клиентов; Управление трастами и инвестициями; Финансовые услуги;

“Банк оф Нью Йорк” - крупнейший институт ценных бумаг в США. Основными направлениямиэтого вида деятельности банка являются:

Депозитарные расписки ( 1-е место); Расчеты по государственным ценным бумагам США (1-е место); Корпоративный траст ( 2-е место); Глобальное управление ценными бумагами (1-е место); Перерегистрация ценных бумаг ( 2-е место);

Банк оф Нью-Йорк для Росcии выступает как банк – корреспондент, оказывает финансовые услуги, эмитирует депозитарные расписки (ADR и GDR), осуществляет корпоративный траст (выступает в роли доверенного, платежного агента).

Юридически депозитарная расписка представляет собой свидетельство о депонировании акций или облигаций на счета соответствующего депозитария (Bank of New York, JP Morgan, Citibank). Расписка эмитируется, когда брокер, купивший акции эмитента, входящего в программу ADR, поставляет их на счет депозитария через суб-депозитарий. Суб-депозитарий информирует эмитента депозитарных расписок о произошедшей поставке, который затем поставляет соответствующее количество ADR на счет инвестора.

Депозитарные расписки различных видов обращаются на всех мировых рынках. Они входят в листинги бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк (OTC, NASDAQ, NYSE), Лондон, Люксембург, Сингапур, Берлин и других. Из названных рынков Лондонский - самый большой по объему. Его объем составляет 23% от общего объема продаж ADR.

Выпуск и продажа ADR компаниям, зарегистрированным в США, затруднены, вследствие налагаемых параграфом №144А Федерального закона США “О ценных бумагах” ограничений, который позволяет торговать ADR лишь специализированным участникам рынка (Qualified Institutional Buyers/QIB’s).

Компаниям, зарегистрированным вне США, Bank of New York предлагает 4 типа депозитарных расписок (ДР) : неспонсированный и три спонсированных уровня ADR. Неспонсированные ДР эмитируются одним или более депозитариями в количестве, необходимом для удовлетворения спроса на рынке, но без заключения формального договора с компанией. К настоящему времени Bank of New York принято решение о прекращении выпуска неспонсированных ADR, в связи с невозможностью осуществления необходимого контроля за их обращением и уровнем цен.

Вместо них брокерам предлагается 3-х уровневая спонсированная депозитарная программа. Спонсированная ДР эмитируется одним депозитарием, указываемым в Депозитарном соглашении, заключаемом между компанией и Bank of New York в лице его уполномоченного депозитария.

Использование спонсированных ДР позволяет контролировать обращение, соответствие требованиям, для включение их в листинги национальных торговых систем и гарантирует возможность размещения капитала в США.

Вследствие несоответствия российских норм, регулирующих эмиссию и порядок обращения ценных бумаг российских эмитентов, а также норм бухгалтерского учета и отчетности международным стандартам, российские компании не в состоянии, как правило выпускать ADR выше первого уровня.

Программа первого уровня позволяет не изменять, имеющиеся на предприятии формы