Депозитарные расписки
План:
1. Введение
2. Особенности регулирования рынка ценных бумаг США
2.1. 2.1. Три основных требования, налагаемых
законодательными актами на эмитента и размещаемые им ценные бумаги.
2.2. 2.2. Комиссия США по
ценным бумагам и фондовым биржам (U.S. Securities and Exchange Commission - the
SEC).
2.3. Требования, предъявляемые к эмитенту,
согласно параграфа 12g Закона о фондовых биржах от 1934 года (the Exchange Act).
3. Обращение ценных бумаг на рынке США
3.1. На внебиржевом рынке
3.2. Условия включения ценной бумаги в листинг NASDAQ
3.3. Система национального рынка
3.4. Статус ценной бумаги, купленной с маржой
3.5. Процедура Листинга на Фондовой Бирже в США
4. Описание Американских Депозитарных Расписок и их место на рынке ценных
бумаг
4.1. Неспонсированные программы
4.2. Спонсированные программы
5. Выпуск ADR/GDR как способ привлечения капитала
российскими эмитентами на международных рынках капитала
6. Заключение
7. Список использованной литературы
1.Введение
Исследование
механизмов выпуска, обращения и описание основ регулирования производных ценных
бумаг на примере Американских Депозитарных Расписок является актуальной для
России темой в первую очередь вследствие процесса интеграции России в мировую
экономику и растущей потребности частного сектора российской экономики в
иностранном инвестиционном капитале. Компании, желающие опираться на
международных инвесторов, планирующие выход на международный рынок используют ADR.
Несмотря
на то, что Российские акционерные общества уже в течение пяти лет привлекают
инвестиции таким способом, не проводилось подробного и специализированного
изучения практики международного инвестирования посредством производных ценных
бумаг, Одной из причин затруднений, возникающих при изучении предмета, является
специфичность и раздробленность информации. Другой возможной причиной является
сложность инфраструктуры и регулирования основных рынков, на которых обращаются
производные бумаги, а именно, рынков США и Великобритании.
Американские
Депозитарные Расписки представляют собой ценные бумаги неамериканских компаний,
номинируюемые в долларах США. С расписками обращаются также, как и с
американскими или международными ценными бумагами. Они свободно обращаются в
США и в Европе, могут проходить листинг на фондовых биржах и использоваться для
привлечения капитала на американском или международном рынке, могут изменять
названия в зависимости от требований конкрктного рынка (ADR, GDR).
В
связи с тем, что большая и наиболее ликвидная часть рынка российских ценных
бумаг представлена в форме Депозитарных Расписок, а также вследствие
недоработок в регулировании российского рынка ценных бумаг, обращение их на
российском рынке подменяется обращением Депозитарных Расписок на рынках
иностранных государств из которых наиболее крупными являются рынки США и
Великобритании. При этом часть ценных бумаг российских эмитентов, на которые
выпущены Депозитарные Расписки, омертвляется на счетах Депозитария - эмитента
Расписок. Это означает, что рынок ценных бумаг, в части их обращения, вынесен
за пределы страны эмитента.
В
качестве примера, можно указать, что в настоящее время Депозитарные Расписки
выпущены на наиболее ликвидные акции российских нефтяных, коммуникационных и
энергетических компаний. Приемущества получаемые российскими компаниями:
Коммерческие
факторы:
Бысторе и обширное предложение ценных
бумаг компании;
Улучшение имиджа компании;
Финансовые
факторы:
Доступ к широкому рынку капиталов;
Повышение цены акций;
Гибкое капиталовложение;
Стратегические
факторы:
Шире круг собственников;
Приобретение и слияние компаний;
2. Особенности регулирования рынка ценных бумаг США
Современные,
сложные и весьма эффективные рынки ценных бумаг в западных странах - результат
их многовековой, стихийной эволюции в рамках принципиально не менявшейся
рыночной экономики. Эти рынки и фондовые биржи, как их важнейший институт,
развивались, отвечая на возникающие потребности экономики без какой-либо
основополагающей концепции плана, программы и государственного руководства. Пробле-ма
регулирования рынка ценных бумаг, и биржи в частности, возникла лишь в начале
30-х годов текущего столетия, когда биржевой крах оказался важнейшей
составляющей глубочайшего экономического кризи-са 1929-1933 гг, поразившего
западный мир.
Законодательное
регулирование рынка ценных бумаг США началось в 1933 году с принятия Закона о
ценных бумагах (Securities Act of 1933) и вплоть до 1940 года пополнялось отдельными актами и поправками,
относящимися к регулированию различных секторов рынка ценных бумаг. Для
участника рынка производных ценных бумаг представляют интерес два
основополагающих закона, а именно: Закон о ценных бумагах (Securities Act) от 1933 года, определяющий механизм публичного размещения (public offering) производных ценных бумаг компаний-нерезидентов США, проводимого как
самими компаниями так и уполномоченными ими лицами (underwriters), и Закон о фондовых биржах от 1934 года
(the Exchange Act) регулирующий дальнейшее обращение ценных бумаг такого рода и правила
регистрации прав собственности на них.
Законодательным,
контрольным и регистрирующим органом на рынке ценных бумаг США выступает
Комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам (U.S. Securities and Exchange Commission - the SEC).
2.1. Три основных требования, налагаемых законодательными
актами на эмитента и размещаемые им ценные бумаги.
Требование
первое. В соответствии с
Законом о фондовых биржах эмитент, в случае если он желает включить свои ценные
бумаги в листинг таких торговых систем, как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) или Торговая Система Национальной
Ассоциации Дилеров (NASDAQ),
обязан зарегистрировать публично размещаемые ценные бумаги в Комиссии США по
ценным бумагам и фондовым биржам.
Требование
второе. Согласно Закона о
ценных бумагах эмитент обязан, помимо регистрации самой эмиссии,
зарегистрировать каждую сделку, имеющую место между ним и покупателем
размещаемых ценных бумаг. Указанное требование действует только в период
первичного размещения и не применяется к сделкам, заключаемым на вторичном
рынке, даже в том случае, если стороной по сделке выступает сам эмитент.
Требование
третье. С момента
регистрации размещаемых на рынке США ценных бумаг в Комиссии США по ценным
бумагам и фондовым биржам эмитент становится подотчетен Комиссии и ему
вменяется в обязанность ежегодное предоставление финансовой отчетности по
формам, утвержденным Комиссией.
2.2. Комиссия США по ценным
бумагам и фондовым биржам (U.S. Securities and Exchange Commission - the SEC).
Комиссия
является независимым правительственным агентством, управляемым советом,
состоящим из пяти директоров (commissioners), назначаемых президентом США. Комиссия
ответственна за контроль и регулирование фондового рынка США, осуществляемое
путем принятия правил и положений, обязательных для исполнения всеми
участниками фондового рынка. Комиссия - это единственный орган, принимающий
решения по регистрации и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов.
Подразделением
Комиссии, ответственным за непосредственный контакт с иностранными эмитентами,
желающими разместить ценные бумаги на рынке США, является Отдел международных
корпоративных финансов Департамента корпоративных финансов.
2.3. Требования, предъявляемые к эмитенту,
согласно параграфа 12g Закона о фондовых биржах от 1934 года (the Exchange Act).
Указанное
требование является ограничением, налагаемым на размер активов иностранного
эмитента и количество зарегистрированных акционеров. Минимальный размер активов
иностранного эмитента, рассчитываемый на основе Международных стандартов
бухгалтерского учета (ISA),
должен составлять $5,000,000. Количество зарегистрированных акционеров - не
менее 500. Сходные требования предъявляются к эмитентам торговыми системами
США, такими как NASDAQ и NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа).
Термин
"иностранный эмитент" определяется в Правилах Комиссии параграфом №3b-4. Названное правило гласит, что
организация, регистрируемая Комиссией как резидент США, должна отвечать
следующим требованиям:
·
Более 50% от
общего количества голосующих ценных бумаг должно принадлежать физическим или
юридическим лицам - резидентам США;
·
Большинство
мест в совете директоров или ином руководящем органе компании должно
принадлежать гражданам США, или более 50% активов компании должно быть
размещено в США, или компания должна управляться из США.
·
Компания, не
удовлетворяющая указанным требованиям, регистрируются Комиссией как
"иностранный эмитент".
Требование
12-g не распространяется на
иностранных эмитентов, число зарегистрированных акционеров которых не превышает
300.
В
дополнение к требованиям о соответствии федеральному законодательству о ценных
бумагах, приведенным выше, открытое предложение ценных бумаг в любом штате США
обычно требует регистрации или выполнения определенных условий осуществления
такого предложения в соответствии с законодательством о ценных бумагах данного
штата. Некоторые штаты требуют от эмитента представления обычных периодических
отчетов после завершения предложения. В большинстве случаев этого требования
можно избежать посредством отказа от регистрации в данном штате после
размещения ценных бумаг.
Эмитент,
подпадающий под определение "инвестиционной компании" в соответствии
с Законом об инвестиционных компаниях США от 1940 г. (Закон об инвестиционных
компаниях), не может делать открытое предложение своих ценных бумаг в США, пока
не зарегистрируется в качестве инвестиционной компании в соответствии с Законом
об инвестиционных компаниях или не получит соответствующего разрешения. Более
того, иностранный частный инвестор может зарегистрироваться в соответствии с
Законом об инвестиционных компаниях только после получения разрешения Комиссии
по ценным бумагам и биржам.
В
Законе об инвестиционных компаниях под определение инвестиционной компании
подпадает эмитент, который в качестве своей основной деятельности занимается
инвестированием или торговлей ценными бумагами. В эту категорию также входит
любой эмитент, который занимается деятельностью, связанной с инвестированием,
реинвестированием, владением, управлением или торговлей ценными бумагами, и
владеет "инвестиционными ценными бумагами" (к которым относятся все
ценные бумаги, кроме ценных бумаг правительства США и ценных бумаг, выпущенных
дочерними компаниями владельца, не являющимися инвестиционными), стоимость
которых превышает 40% от стоимости суммарных активов эмитента (за исключением
ценных бумаг правительства США и денежных документов).
При
регистрации в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях эмитент
подпадает под действие расширенной схемы регулирования и отчетности. Данная
схема довольно обременительна, поэтому такую процедуру регистрации практикуют
редко, за исключением фондов, таких как открытые взаимные фонды и
инвестиционные компании закрытого типа. Более того, в качестве условия
разрешения Комиссии по ценным бумагам и биржам на регистрацию иностранного
частного эмитента может выступать принятие эмитентом на себя обязательства
выполнения значительных имущественных требований. На практике заявления и факты
предоставления такого разрешения довольно редки.
Использование
дочерней компании-резидента США для выпуска ценных бумаг, гарантом которых
выступает материнская компания, будет связано со значительными сложностями,
связанными с Законом об инвестиционных компаниях, если эмитент будет
использовать поступления для рефинансирования обязательств своей материнской
или других компаний, поскольку дочерняя компания-резидент США может, в таком
случае, владеть "инвестиционными ценными бумагами", стоимость которых
будет превышать 40% стоимости ее активов. Если дочерняя компания-резидент США
выпускает только долговые ценные бумаги или неголосующие привилегированные
акции, в каждом случае гарантированные материнской компанией, и при этом
выполняются некоторые другие условия, дочерняя компания-резидент США может быть
исключением из положений Закона об инвестиционных компаниях в соответствии с
Правилом 3а-5 Закона об инвестиционных компаниях. В некоторых других случаях
исключение из Закона об инвестиционных компаниях для такого эмитента может быть
получено после заявления в SEC.
Банк
или страховая компания обычно подпадают под определение "инвестиционной
компании", и хотя банки и страховые компании США исключаются из данного определения,
иностранные банки и страховые компании не являются исключением. Однако, в
Правиле 3а-6 Закона об инвестиционных компаниях SEC исключила из определения данного Закона
иностранные коммерческие банки, канадские трастовые и кредитные компании, английские
строительные общества и иностранные страховые компании, которые подпадают под
используемое в Правиле определение, и холдинговые компании, в структуру которых
входят данные организации. Для открытого предложения ценных бумаг в США
организации, которые основываются на данном Правиле, и финансовые дочерние
компании таких организаций, которые основываются на Правиле 3а-5 Закона об
инвестиционных компаниях, рассмотренного в предыдущем параграфе, должны
представить в SEC согласие на
оказание содействия процессу в связи с расследованием и административными
процедурами Комиссии по ценным бумагам и биржам и гражданскими судебными исками
после предложения и продажи ценных бумаг.
Эмитенты
- резиденты США. Эмитент,
который относится к резидентам США, например, американская дочерняя компания
иностранного частного эмитента, при осуществлении открытого предложения ценных
бумаг в США подпадает под действие в основном таких же регистрационных
требований в соответствии с Законом о ценных бумагах и требований о дальнейшем
предоставлении отчетности в соответствии с Законом о биржевой деятельности.
Ценные
Бумаги, представляющие собой долговое свидетельство; Закон о Трасте. Ценные бумаги, представляющие собой
долговое свидетельство (далее именуемые долговыми ценными бумагами) открыто
предлагаемые негосударственным эмитентом, должны выпускаться в соответствии с
соглашением об эмиссии долговых ценных бумаг, требования к которому установлены
в Законе о трасте США от 1939 г. (Далее Закон о трасте).
В
соглашении об эмиссии указано независимое доверенное лицо, действующее в
интересах держателей ценных бумаг, обычно американский коммерческий банк,
которое может быть закрытого типа (для единственного выпуска) или открытого
типа (для нескольких выпусков) и обеспечивать форму, выпуск, удостоверение
подлинности, регистрацию, перевод, оплату и предоплату ценных бумаг, случаи
неплатежа и соответствующие способы их ликвидации и обязанности и
ответственность доверенного лица. Соглашение об эмиссии может включать любые
ограничительные положения эмитента. Закон о трасте устанавливает требования
относительно независимости доверенного лица и отсутствия конфликтов интересов
между доверенным лицом и держателями ценных бумаг. Процедура отбора
координируется с регистрацией в соответствии с Законом о ценных бумагах и
обычно выполняется в установленном порядке.
Эмиссии
ценных бумаг правительств иностранных государств. Открытое предложение в США ценных бумаг
правительств иностранных государств или других органов власти также должно
регистрироваться в соответствии с Законом о ценных бумагах. Правительства
иностранных государств не подпадают под действие требований о предоставлении
какой-либо периодической отчетности, если только их ценные бумаги не были
допущены к торгам на одной из фондовых бирж в США. Ценные бумаги правительств
иностранных государств не подпадают под действие Закона о трасте.
3. Обращение ценных бумаг на рынке США
3.1. На внебиржевом рынке
Резидентам
США по их усмотрению официально разрешено приобретать и продавать ценные
бумаги, выпущенные в обращение иностранными эмитентами, при этом такая
деятельность не предусматривает каких-либо ограничений в рамках
законодательства США для эмитентов таких ценных бумаг.
Любой
брокер или дилер США, имеющий дело с ценными бумагами, может выставлять
котировки обращающихся бумаг любого эмитента, в том числе любого иностранного
частного эмитента, или создавать рынок таких ценных бумаг. Однако, в
соответствии с Правилом Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) 15с2-11, американский брокер или дилер,
занимающиеся ценными бумагами, не имеют права выставлять котировки для любой
ценной бумаги, не допущенной к торгам на одной из американских фондовых бирж
или не включенной в систему NASDAQ, которая рассматривается ниже, за исключением случая, когда была
предоставлена соответствующая информация по эмитенту, и если у брокера или
дилера есть обоснованная причина быть уверенными в достоверности информации по
всем существенным параметрам и в надежности источников информации. Информационные
требования можно считать выполненными, если:
(a) эмитент подал, в соответствии с Законом
о ценных бумагах, заявление о регистрации, которое вступило в силу в течение
последних 90 дней, и у брокера или у дилера имеется копия соответствующего
проспекта;
(b) эмитент имеет статус компании, обязанной
предоставлять отчетность, и брокер или дилер могут обоснованно полагать, что
эмитент в настоящее время осуществляет процесс регистрации необходимых отчетов,
и в распоряжении брокера или дилера находятся последний годовой отчет эмитента,
обязательный в соответствии с Законом о биржевой деятельности, и все
последующие отчеты;
(c) эмитент соответствует Правилам Комиссии,
и брокер или дилер имеют в распоряжении и представят по первому требованию
сведения, предоставленные в SEC эмитентом за весь последний фискальный год в соответствии с этими
Правилами;
(d) брокер или дилер имеют в распоряжении и
представят по первому требованию информацию, оговоренную в Правилах Комиссии,
относительно эмитента, его ценных бумаг, деятельности, продукции и услуг,
управления, финансового положения эмитента и некоторых других вопросов.
Основными
источниками информации о ценных бумагах, не входящих в листинг американских фондовых
бирж или не включенных в систему NASDAQ, являются Электронная служба внебиржевых котировок, автоматизированная
электронная система, управляемая NASD, которая отображает