Оценка стоимости предприятия

ликвидности показывает, какие средства могут быть

использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обязательств

наступит немедленно;

Коэффициент быстрой ликвидности =

= Денежные средства + Дебиторская задолженность : Текущие обязательства.

(Ориентировочное нижнее значение коэффициента → 1).

Ответ: (750000 – 300000) : 850000 = 0,53

в). Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных

обязательств может быть погашена немедленно;

Коэффициент абсолютной ликвидности =

Денежные средства + Легкореализуемые ценные бумаги : Текущие обязательства

(Ориентировочное нижнее значение коэффициента → 0,2).

Ответ: 50000 : 850000 = 0,059

(Все значения рассчитанных показателей ликвидности ниже нормативных, что потребует анализа причин данного состояния).

2. Показатели оборачиваемости активов (деловой активности) позволяют изучить

отдельные компоненты оборотных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.

а). Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает

количество оборотов дебиторской задолженности за год;

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности =

= Нетто – Выручка от реализации за год : Дебиторскую задолженность.

(Ориентировочное нормативное значение коэффициента → 8 (45 дней).

- 10 -

Величина дебиторской задолженности может рассчитываться на конец периода или как средняя на начало и конец периода. Модно рассчитать средний период погашения дебиторской задолженности в днях;

Период погашения дебиторской задолженности =

= Дебиторская задолженность ∙ 360 : Нетто-выручка от реализации

Ответ: 650000 : 300000 = 1,9 (или 360:1,9= 195 дней)

б). Коэффициент оборачиваемости запасов показывает скорость, с которой запасы

переходят в разряд дебиторской задолженности в результате продажи готовой

продукции;

Коэффициент оборачиваемости запасов =

= Себестоимость реализованной продукции : Стоимость запасов.

(Ориентировочное нормальное значение показателя → 3,5)

Ответ: 300000 : 400000 = 0,75 или 480 дней.

в). Коэффициент использования собственного оборотного капитала показывает

эффективность использования текущих активов;

Коэффициент использования собственного оборотного капитала =

= Нетто-выручка от реализации : Собственный оборотный капитал.

Ответ: 650000 : 100000 = 6,5.

3. Коэффициент структуры баланса анализирует ликвидность предприятия в долгосрочном периоде.

а). Коэффициент концентрации привлечённого капитала показывает процент

заемных средств от всей суммы активов;

Коэффициент концентрации привлечённого капитала =

= Общая сумма задолженности : Всего активов.

Ответ: 850000 + 100000 : 5750000 = 0,17 или 17% .

б). Коэффициент автономии показывает процент собственных средств от всей суммы

активов;

Коэффициент автономии = Собственные средства : Всего активов

(Ориентировочное нормативное значение коэффициента → 0,5-0,7)

Ответ: 480000 : 5750000 = 0,84 или 84%.

4. Показатели рентабельности дают представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятия.

а). Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до выплаты процентов и налогов в каждом рубле оборота;

- 11 -

Рентабельность продукции =

= Прибыль до выплаты процентов и налогов (Прибыль от реализации) :

: Нетто-выручка от реализации.

Ответ: 350000 : 650000 = 0,54.

б). Коммерческая маржа = Прибыль после выплаты налогов (Чистая прибыль) :

: Нетто-выручка от реализации

Ответ: 50000 : 650000 = 0,077.

5. Инвестиционные показатели – предоставление сопоставимой информации о

рыночной цене акции по сравнению с номинальной, о размере выплачиваемых

дивидендов и т.д.

а). Прибыль акции. На базе информации можно определить;

Прибыль на акцию =

= Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям :

: Общее число обыкновенных акций

Ответ: Прибыль на акцию 50000 : 10000 = 5 руб.

б). Балансовая стоимость акции показывает, сколько может получить держатель

одной обыкновенной акции в случае ликвидации компании;

Балансовая стоимость акции =

= Собственные средства : Количество выпущенных обыкновенных акций

Ответ: 4800000 : 10000 = 480 руб.

10. Задача: Определить ставку дисконта, используя модель оценки капитальных активов, если известны безрисковая ставка дохода (7%), коэффициент бета (1,5), общая доходность рынка (10%), премия для малых предприятий (3%), премия за риск для фирмы (4%), страновой риск (4%).

Решение: В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка

дисконта находится по формуле:

R = Rf +B∙(Rm + Rf) + S1+S2+C

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода; B- коэффициент бета (является мерой

систематического риска, связанного с макроэкономическими и

политическими процессами, происходящими в стране);

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля

ценных бумаг); S1 - премия для малых предприятий; S2 - премия

за риск, характерный для отдельной компании;

С - страновой риск.

Ответ: R = 0,07 + 1,5 ∙ (0,1 - 0,07) + 0,03 + 0,04 + 0,04 = 0,225.

- 12 -

11. Задача: Определить стоимость предприятия в постпрогнозный период, используя модель Гордона, если известны денежный поток в постпрогнозный период (540000 руб.), ставка дисконта (21%), и долгосрочные темпы роста денежного потока (3%).

Решение: Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона

производится по формуле:

V= [CF (1+ g)] / R-g

где V - стоимость в постпрогнозный период;

CF - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного

(остаточного) периода;

R - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент

окончания прогнозного периода.

Ответ: V = 540000 × (1+0,3) : (0,21 – 0,03) = 3900000 руб.

12. Вопрос: Перечислите виды ценовых мультипликаторов. В каких случаях целесообразно использовать те или иные мультипликаторы?

Ответ: Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

а). Определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога - это даст нам значение числителя в формуле;

б). Вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период времени, либо по состоянию на дату оценки - это даст нам величину знаменателя. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднюю величину между максимальной и минимальной величиной цены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки. В оценочной практике используется два типа мультипликаторов: - интервальные мультипликаторы, к которым относят:

1) цена/прибыль, 2) цена/денежный поток,

3) цена/ дивидендные выплаты, 4) цена/выручка от реализации.

- моментные мультипликаторы, к которым относят:

1) цена/балансовая стоимость, 2) цена/ чистая стоимость активов. Рассмотрим порядок расчета и основные правила применения ценовых мультипликаторов. Мультипликатор цена/прибыль, цена/денежный поток. Данная группа мультипликаторов является наиболее распространенным способом определения цены, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий аналогов является наиболее доступной. В качестве финансовой базы для мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который может быть рассчитан аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя чистой прибыли, практически всеми предприятиями можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. основное требование - полная идентичность финансовой базы для аналога и оцениваемой фирмы, т.е. мультипликатор, исчисленный на основе прибыли до уплаты налогов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов. Мультипликатор цена/прибыль существенно зависит от методов бухучета, поэтому, если в качестве аналога выступает зарубежная компания, необходимо привести системы распределения прибыли к единым стандартам. Мультипликатор цена/дивиденды. Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты подгруппе сходных предприятий, исчисленные в процентах к чистой прибыли. Данный мультипликатор на практике используется достаточно редко, несмотря на доступность необходимой для расчета информации. Это связано с тем, что порядок выплаты в открытых и закрытых компаниях существенно различается. В закрытых обществах собственники могут получать денежную выгоду в виде различных выплат, снижения арендной платы и т.д. Мультипликатор цена/выручка от реализации; цена/физический объем. Этот мультипликатор используется довольно редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т.д.). Несомненным достоинством данного мультипликатора является его универсальность, которая избавляет Оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора цена/прибыль. То есть мультипликатор цена/выручка от реализации не зависит от методов бухучета. Мультипликатор цена/балансовая стоимость. Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки, либо на последнюю отчетную дату. Этот мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени. Оптимальная сфера применения данного мультипликатора - оценка холдинговых компаний, либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем, за основу можно брать как балансовые отчеты компаний, так и ориентированную величину чистых

- 14 -

активов, полученную оценщиком расчетным путем. Мультипликатор цена/чистая стоимость активов можно применять в том случае, если соблюдаются следующие требования:

- оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность:

недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование; - основной деятельностью компании является хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость. Формирование итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

- выбор величины мультипликатора;

- взвешивание промежуточных результатов;

- внесение итоговых корректировок. Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик, в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации, придает каждому мультипликатору свой вес, на основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

13. Задача: Известна следующая информация об оцениваемом предприятии «АЛЬФА»

и предприятии - аналога «БЕТА»:

Значение показателя (млн. руб.)

Наименование показателя	«АЛЬФА»	«БЕТА»
Собственный капитал Долгосрочные обязательства Краткосрочные обязательства Годовая выручка	70 2 10 12	30 4 7 3

 Оценить стоимость предприятия «АЛЬФА», если известно, что предприятие «БЕТА»

продано за 50 млн. руб.

Решение: Применим сравнительный подход оценки стоимости предприятия и

определим стоимость предприятия «АЛЬФА» методом расчёта мультипликаторов:

«БЕТА» «АЛЬФА»

(30000000+4000000+7000000+3000000) (70000000+2000000+10000000+12000000)

44000000 : 50000000 = 0,88 94000000 × 0,88 = 83000000 руб.

Ответ: Стоимость предприятия «АЛЬФА» - 83000000 руб.

- 15 -

14. Задача: Оценить рыночную стоимость предприятия по следующим данным

баланса:

Наименование показателя	Данные баланса (тыс. руб.)	Корректировка %
АКТИВ Основные средства Запасы Дебиторская задолжность Денежные средства Всего активов ПАССИВ Собственный капитал Долгосрочная задолженность Краткосрочная задолженность Всего пассивов	5000 400 300 50 5750 4800 100 850 5750	+ 40 - 20 - 30 0 0 0

Решение: Для оценки рыночной стоимости предприятия применим методики скорректированной балансовой стоимости. Методика скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей.

а). Скорректируем и рассчитаем - Всего активов = 7000 + 320 + 210 = 7530 тыс. руб.

б). Определим чистые активы предприятия = 7530 – (100+850) = 6580 тыс. руб.

Ответ: Рыночная стоимость предприятия – 6580000 руб.

Р О С С И Я

Экспертная фирма "КОАР"

О Т Ч Е Т

об оценке ликвидационной

стоимости предприятия

Заказчик: ЗАО "ЗАКАЗЧИК"

Россия, Московский район

Подольской области, пос. Вороново,

ул. Центральная, дом 5.

Исполнитель: Экспертная фирма "КОАР".

Москва – 2006г.

- 17 -

СОДЕРЖАНИЕ

СОПРОВОДИТЕЛЬНОЕ ПИСЬМО. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .18

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .19

Задание на оценку предприятия. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ...19

Результаты оценки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 20

Сертификация оценки. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

Лимитирующие условия и ограничения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

1.5. Сведения об экспертах, проводивших оценку. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .21

БАЗОВЫЕ ПОНЯТИЯ И ТЕХНОЛОГИЯ ОЦЕНКИ

ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

Базовые понятия стоимости предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . .21

Технология оценки ликвидационной стоимости предприятия . . . . . . .22

3. ОПИСАНИЕ ОЦЕНИВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО СРЕДЫ . . . . . . .22

3.1. Краткий обзор состояния экономики России. . . . . . . . . . . . . . . .22

Краткая характеристика отрасли. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 23

Краткая характеристика региона . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..23

Финансово-экономическое состояние предприятия . . . . . . . . .. . . 23

4. ОЦЕНКА ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ . …… . 24

4.1. Календарный график ликвидации активов предприятия . . . . . . . . 24

4.2. Оценка и корректировка активов баланса предприятия. . . . . . . . 24

Оценка и корректировка пассивов баланса предприятия. . . . . . . …29

Расчет ликвидационной стоимости предприятия. . . . .