Влияние системы рисков на величину стоимости предприятия

VALIGN=TOP>

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности 12,7 13,7

Анализ показателя оборачиваемости товарных запасов свидетельствует о недостатке в системе расчетов с клиентами.

Превышение оборачиваемости дебиторской задолженности над показателем оборачиваемости кредиторской задолженности усиливает финансовую устойчивость фирмы.

Данные о различных показателях рентабельности помещены в таблице 6.


Таблица 6

Показатель, %

2001 год

2002 год


Рентабельность капитала 20,47 34,98

Чистая рентабельность капитала 13,3 22,74

Чистая рентабельность собственного капитала 200,3 127,28

Рентабельность инвестиций 58,26 69,1

Чистая рентабельность оборота 6,58 21,63

Исходя из данных таблицы 6, можно сделать вывод о высоком уровне рентабельности фирмы. Увеличилась рентабельность капитала и рентабельность инвестиций. За счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала снизилась, но остается весьма высокой (127,28 %). Чистая рентабельность оборота также значительно возросла с 6,58 % до 21,63 %.

Заключение.

Исследование бухгалтерского баланса, отчетов о финансовых результатах, расчет финансовых коэффициентов и их сравнение с соответствующими коэффициентами фирм-аналогов позволяет сделать следующие выводы:

  1. Ликвидность фирмы соответствует среднеотраслевому уровню.

  2. Наличие у фирмы краткосрочной задолженности увеличивает текущие финансовые возможности фирмы.

  3. Рентабельность фирмы не вызывает сомнений, причем уровень рентабельности выше среднеотраслевого.

  4. Показатель фондоотдачи фирмы несколько ниже отраслевого уровня, что связано с наличием в собственности здания автосалона. Однако, право собственности на здание автосалона повышает ценность фирмы.

Организационная структура.

Аппарат управления имеет 3 уровня, что является достаточным для выполнения поставленных задач. Процесс управления предприятием разделен на следующие функциональные блоки – экономический, производственный, коммерческий, организационный.

Организационная структура Предприятия практически полностью соответствует организационной структуре, которая может быть рекомендована для данного сервисно-сбытового предприятия.


Персонал.

Штат фирмы составляет 269 человек. и имеет следующие распределение по вилам деятельности:

Таблица 7



Виды деятельности

№№ п/п

Показатели

Итого

ТО и ремонт а/м

Торговля

Другая деятельн.




(чел.) (%) (чел.) (%) (чел.) (%)
1 2 3 4 5 6 7 8 9

1.

Основные рабочие

109

109 54



2.

Вспомогательные рабочие

51

26 13 21 35 4 50

3.

МОП, ученики

34

19 10 15 25

4.

РСиС

75

47 23 24 40 4 50

Всего:

269

201

75

60

22

8

3


Выводы. Предприятие реализует продукцию и оказывает услуги, которые пользуется спросом на рынке. Клиентура широко диверсифицирована, основные клиенты расположены В Самарской области. Предприятие имеет одного основного поставщика. Управление фирмой достаточно квалифицированное. Предприятие платежеспособно.


2.2. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.


Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП).

Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:

  • будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;

  • прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;

  • чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

  1. Выбор модели денежного потока.

  2. Определение длительности прогнозного периода.

  3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

  4. Анализ и прогноз расходов.

  5. Анализ и прогноз инвестиций.

  6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

  7. Определение ставки дисконта.

  8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

  9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

  10. Внесение итоговых поправок.


При оценки бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В таблице 1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.


Таблица 8


Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс амортизационные отчисления
плюс (минус) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус) прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно денежный поток

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение де­нежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстриру­ет использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (табл.8).

Таблица 9

ДП от основной деятельности

Прибыль (за вычетом налогов)

Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль

плюс амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств

минус изменение суммы текущих активов

Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства


уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах

• краткосрочные финансовые


вложения

• дебиторская задолженность


• запасы

• прочие текущие активы


плюс изменение суммы текущих обязательств

Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления

отсрочки оплаты от кредиторов,


получения авансов от покупателей



• кредиторская задолженность


• прочие текущие обязательства


плюс ДП от инвестиционной деятельности

минус изменение суммы долгосрочных активов

Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства

  • нематериальные активы


  • основные средства


  • незавершенные капитальные вложения


  • долгосрочные финансовые вложения


  • прочие внеоборотные активы


плюс ДП от финансовой деятельности

плюс изменение суммы задолженности

Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов

  • краткосрочных кредитов и займов


  • долгосрочных кредитов и займов


плюс изменение величины собственных средств

Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению.

  • уставного капитала


  • накопленного капитала


  • целевых поступлений



В данной дипломной работе рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «Автоцентр» по модели денежного потока для собственного капитала.


Таблица 10

тыс.руб.

Чистая прибыль

18 292

Амортизация 188
Капитальные вложения 742
Изменение оборотного капитала 256
Сальдо по долгосрочной задолженности 1946

Денежный поток для собственного капитала

19 428


Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.

Подготовка данных для оценки.

В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ОАО «Автоцентр», прошедшие аудиторскую проверку, предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).

Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.

Таблица 11

Выручка от реализации

182163

Внереализационные и операционные доходы

2809

Типичные доходы 625
Нетипичные доходы 2184

Всего, выручка предприятия

182788

Себестоимость реализованной продукции
Постоянные издержки 9267
Переменные издержки 137020

Продолжение таблицы 11

Износ 188

Всего, себестоимость реализованной продукции

146475

Валовая прибыль

36313

Расходы на продажу, общие и административные (переменные) 8751
Внереализационные и операционные расходы 4362
Типичные расходы 672
Нетипичные расходы 3690

Прибыль до выплаты процентов и до налогообложения

26890

Проценты 2822
Ставка проценты 14,5
Прибыль до налогообложения 4 059
Налоги 5776
Ставка налогообложения, % 24

Чистый доход

18292

Рентабельность, % 10,01

Выбор прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о дви­жении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагает­ся, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долго­срочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

Оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Прогнозный период определим в пять лет.


Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;

• объемы производства и цены на продукцию;

• ретроспективные темпы роста предприятия;

• спрос на продукцию;

• темпы инфляции;

• имеющиеся производственные мощности;

• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня кон­венции;

• доля оцениваемого предприятия на рынке;

• долгосрочные темпы роста в остаточный период;

• планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основан­ие на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:


Ip = P1G1/ P0G1 (12)


Ip - индекс инфляции;

P1 - цены анализируемого периода;

P0 - цены базового периода;

G1 - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.


Внутри любой отрасли по меньшей мере несколько предприятий борют­ся за свою долю рынка. И здесь возможны разные варианты. Можно увели­чить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурен­тов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на кото­ром собирается работать предприятие.

Задача оценщика - определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей ко­нечных потребителей. При этом целесообразно проанализировать сле­дующие факторы:

• долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;

• ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, со­кращение или увеличение);

• бизнес-план предприятия. Особое внимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетин­говых издержек или путем повышения качества производимой продук­ции).

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Основная часть валовой выручки была получена от реализации автомобилей производства ОАО «АВТОВАЗ». Поэтому для вывода индекса инфляции проанализируем изменение цен на продукцию ОАО «АВТОВАЗ». Разобьем автомобили по семействам.

Таблица 12

Семейства


Количество реализованных автомобилей, шт.

Цены анализируемого периода, тыс.руб.

Цены базового периода, тыс.руб.

«Классика» 140 140 120
«Нива» 100 140 130

Продолжение таблицы 12

"Самара" 310 160 155
"Десятка" 322 225 190

Ip = P1G1/ P0G1 = 1,12

ОАО «Автоцентр» реализует автомобили на территории г. Тольятти и занимает около 30 % этого рынка. Спрос на автомобили производства ОАО «АВТОВАЗ» относительно стабилен, общее число клиентов не уменьшается, хотя в связи с повышением покупательной способности населения часть клиентов переходит на автомобили иностранного производства. В бизнес-плане ОАО «Автоцентр» предусмотрено заключение контрактов с поставщиками автомобилей иностранного производства и таким образом планируется не потерять клиентов переходящих на автомобили других производителей. также планируется расширение номенклатуры запасных частей за счет включения в нее запасных частей для автомобилей других производителей. Планируется произвести обучение основных рабочих для оказания услуг по ремонту автомобилей прочих производителей. Таким образом, предприятие намерено сохранить и расширить свою долю на рынке.

Для расчета темпов роста проанализируем данные по суммарным объемам продаж за 1997 – 2002 гг. по предприятиям сервисно-сбытовой сети ОАО «АВТОВАЗ» (к которым принадлежит оцениваемое предприятие).

Таблица 13

Товарные группы

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Средневзвешенные темпы роста по товарным группам, %

Веса

Объем реализации услуг по техническому обслуживанию автомобилей (без стоимости запасных частей), час 3828616 4134905 4465697 4822953

5806770

6381026 6 1
Объем реализации запасных частей на техническое обслуживание автомобилей, тыс.руб. 389792 420975 454653 491025 457464 649653 19,3 2

Продолжение таблицы 13

Объем реализации автомобилей, шт 82158 88730 95829 103495 136582 136929 0,3 3

Средневзвешенные темпы роста, %

7,58









Анализ и прогноз расходов.

На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в буду­щем не встретятся;

• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего нали­чия активов и из будущего их прироста и выбытия;

• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателя­ми для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и кон­тролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентос­пособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую поли­тику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;

• отношению к объему производства: переменные, постоянные, услов­но-постоянные;

• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;

• функциям управления: производственные, коммерческие, админист­ративные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая - клас­сификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административ­ные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производствен­ные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов про­изводства. Классификация издержек на постоянные и переменные исполь­зуется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнес­ти по видам продукции.

Таблица 14

Всего, выручка предприятия, тыс.руб.

182 163



Постоянные издержки тыс.руб. 9267
Переменные издержки тыс.руб. 137020
Доля переменных издержек в выручке, %

75


Анализ оборотного капитала

Таблица 15

Анализируемые года

-5

-4

-3

-2

-1

0

Выручка от реализации, тыс.руб. 141438 148882 156718 164966 173649 182788
Оборотный капитал,тыс.руб. 49503 29776 29776 52789 29520 45697
Оборотный капитал в выручке, % 35 20 19 32 17 25
Веса 1 2 3 4 5 6

Продолжение таблицы 15

Средневзвешенная величина оборотного капитала в выручке, %

31


ОАО "Автоцентр" в 2002 г. осуществило капитальных вложений на сумму 742 тыс.руб. (строительство автосалона), предприятие материально оснащено и следовательно в прогнозном периоде нет необходимости в крупных капитальных вложениях. Согласно бизнес-плану предприятия на 2003 г. планируется осуществить капитальных вложений на сумму 25 тыс.руб.

Анализ задолженности по кредитам дал прогноз чистого прироста задолженности и остатка по долговым обязательствам.


Таблица 16

Прогнозируемые года

1

2

3

4

5

Остат. период








Ожидаемые темпы роста 8 8 8 8 8 8
Планируемые капитальные вложения * 25 30 65 150 250 230
Средняя продолжительность жизни новых активов 10 лет




Износ существующих активов 188 179 170 161 153 145
Чистый прирост задолженности (новые долговые обязательства минус платежи по обслуживанию) 8728 7855 7070 6363 5726 5154
Остаток по долговым обязательствам 19462 17516 15764 14188 12769 11492

График начисления амортизации

Таблица 17

Начисление амортизации по существующему оборудованию

188 179 170 161 153 145

Добавление:








1 год

25 3 3 3 3 3 3

2 год

30
3 3 3 3 3

3 год

65

7 7 7 7

4 год

150


15 15 15

5 год

250



25 25

Всего


191

184

182

188

205

197


Результат расчета денежных потоков показан в таблице.

Таблица 18

тыс.руб.

Год

1

2

3

4

5

Остаточный период








Выручка от реализации

221100

267443

323499

391304

473322

572530

Себестоимость реализованной продукции:





Постоянные издержки

10379 11625 13019 14582 16332 18291

Переменные издержки

165825 200582 242624 293478 354991 429398

Амортизация

191 184 182 188 205 197

Всего, себестоимость реализованной продукции

176395 212391 255825 308248 371528 447886

Валовая прибыль

44706 55052 67674 83056 101794 124644

Расходы на продажу, общие и административные расходы

9801 10977 12295 13770 15422 17273

Прибыль до выплаты процентов и до налогообложения

34904 44075 55379 69286 86371 107371

Проценты

2822 2540 2286 2057 1852 1666

Прибыль до налогообложения

32082 41535 53093 67229 84520 105704

Налоги (24 %)

7700 9968 12742 16135 20285 25369

Чистый прибыль

24383

31567

40351

51094

64235

80335

Денежный поток:







Чистый доход

24383 31567 40351 51094 64235 80335

начисление амортизации

191 184 182 188 205 197

прирост задолженности

8728 7855 7070 6363 5726 5154

прирост оборотного капитала

11853 14337 17342 20977 25374 30693

капитальные вложения

25 30 65 150 250 230

Денежный поток

21423

25239

30195

36518

44543

54764


2.3. Выведение ставки дисконта методом кумулятивного построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.


Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = Rf + риски, где (13)

Rf - безрисковая ставка

Акции ОАО «Автоцентр» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку не возможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2008 г.– 9,51.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.

  1. Риск размера компании.

Для характеристики размера компании используем величину чистых активов предприятия.

Основные этапы расчета:

  • Отбираем пять крупнейших предприятий отрасли технического обслуживания автомобилей. Стоимость чистых активов приведена в таблице.


Таблица 19

Наименование акционерного общества Стоимость чистых активов, тыс.руб.
ОАО «Автоцентр» 11231
ОАО «Автоцентр-Тольятти-ВАЗ» 64058
ОАО «Екатеринбург-Лада» 33533
ОАО «Самара-Лада» 22783
ОАО «Ростов-Лада» 22088
ОАО «Питер-Лада» 72068
Среднее значение (без учета ОАО «Автоцентр») 42906

Рассчитаем риск размера компании по следующей формуле:


X = Xmax * (1 – N/Nmax ), где

Xmax - максимальный риск, равный 5%,

N - величина чистых активов оцениваемой компании по балансу,

Nmax - средняя величина чистых активов крупнейших компаний данной отрасли по балансу.


Nmax= 42 096

X риск размера компании = 5 * (1 – 11231/42096) = 3,69


2. Расчет риска финансовой структуры.

Финансовая структура характеризуется отношением собственных и заемных средств предприятия. Рассчитаем коэффициент покрытия и коэффициент автономии.

Коэффициент покрытия рассчитывается по формуле:

А + (БП – Дл К)

КП = ------------------------- , где (14)

Кр К + Дл К + Кз


А – амортизационные отчисления,

БП – балансовая прибыль,

Дл К – проценты, выплачиваемые по долгосрочным кредитам,

Кр К – проценты, выплачиваемые по краткосрочных кредитам,

Кз – проценты, выплачиваемые по кредиторской задолженности.

КП = 8,34


X = Xmax / КП = 5 / 8,34 = 0,599 – риск финансовой структуры определенный по коэффициенту покрытия.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 11 231 / 40 472= 0,28 , где

СК – размер собственного капитала

Баланс считается неудовлетворительным если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

Так как коэффициент автономии – 0,28, то риск финансовой структуры максимальный, т.е. 5%

При наличии нескольких величин риска финансовой структуры, выводим единую величину, как среднеарифметическую.

Xриск финансовой структуры = (0,599 + 5)/2 = 2,80


3. Риск диверсификации клиентуры.

Этот риск равен 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).


4. Риск производственной и территориальной диверсификации.

Основными видами деятельности ОАО «Автоцентр» являются: техническое обслуживание и ремонт автомобилей, реализация запасных частей и автомобилей. Между товарными группами не существует линейной зависимости, т.е. изменение объема реализации одной товарной группы не влияет на объем реализации другой товарной группы. Основные клиенты ОАО «Автоцентр» расположены в городе Тольятти. Поэтому премия за риск производственной и территориальной диверсификации равна 5%.

Среднее значение риска производственной и территориальной диверсификации составит 5 %.


5. Риск качества руководства.

Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.


6. Риск прогнозируемости доходов.

Рассмотрим получение валового дохода предприятия с учетом инфляции за ряд лет:

Таблица 20



2000 г.


2001 г.


2002 г.

Сумма валового дохода, тыс.руб.


174 149


202 799


182 163

Сумма валового дохода с учетом инфляции (относительно 2000 г.), тыс.руб.


174 149


182 519


163 947


Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается стабильное получение валового дохода (валовой доход колеблется в одном диапазоне). Поэтому можно сделать вывод, что предприятие оказывает услуги, которые пользуются спросом на рынке, поэтому риск по этому фактору примем равным 2 %.


Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.


R =9,51 + 3,69 + 2,80 +5+0 +1 +2 = 24 %.


Определение итоговой величины стоимости предприятия.


При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:


1 вариант если денежный поток формируется в конце года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n (15)


2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,5 (16)


3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,75 (17)


4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = 1/ (1+R) n – 0,25 (18)


На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.

Фактор текущей стоимости 1 года = 1/ (1+24) 1 – 0,5 = 0,8980

Фактор текущей стоимости 2 года = 1/ (1+24) 2 – 0,5 = 0,7242

Фактор текущей стоимости 3 года = 1/ (1+24) 3 – 0,5 = 0,5840

Фактор текущей стоимости 4 года = 1/ (1+24) 4 – 0,5 = 0,4710

Фактор текущей стоимости 5 года = 1/ (1+24) 5 – 0,5 = 0,3798

Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.

Фактор текущей стоимости остаточного периода = 1/ (1+24) 5 = 0,3411


Таким образом, текущая стоимость денежных потоков:

Таблица 21

Денежный поток

21423

25239

30195

36518

44543

54764

Коэффициент текущей стоимости

0,8980 0,7242 0,5840 0,4710 0,3798 0,3411

Текущая стоимость денежных потоков

19239 18278 17635 17199 16919

Сумма текущих стоимостей

89270







Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Vост. = ДП 1 года прогнозного периода / (R – g) = 342255