Реферат: Дивидендная политика 3

Дивидендная политика не является однозначным явлением. Ее определяют как атрибут успешной деятельности акционерного общества, гарант устойчивости системы корпоративного управления, как важную часть финансового менеджмента.

Закрепление во внутренних документах акционерного общества порядка расчета, утверждения и выплаты дивидендов служит целям информирования акционеров и заинтересованных лиц о принципах реализации имущественных прав по обыкновенным и привилегированным акциям.

Вышеупомянутые аспекты дивидендной политики затрагивались в теоретических исследованиях, посвященных выявлению причинно-следственных связей между динамикой капитализации компании, организации ее бизнеса и порядком расчета дивидендов (см. таблицу 1 ).

Дивидендная политика представляет обязательства компании при прочих равных условиях направлять в пользу акционеров определенную часть чистой прибыли. Отклонение от дивидендной политики (даже объективно необходимое) вызывает болезненную реакцию акционеров, ограничивает доступ на рынок капитала.

Признаком эффективной дивидендной политики в современном акционерном обществе является детальность и гибкость установленного порядка расчета размера дивидендов в зависимости от финансового состояния и стратегий развития общества.

Дивидендные политики российских акционерных обществ: анализ гибкости

Анализ дивидендных политик российских акционерных обществ на основании принятых положений о дивидендных политиках (см. таблицу 2 ) демонстрирует готовность большинства из них принимать на себя минимальные фиксированные обязательства по выплате дивидендов:

1. Фиксированный процент от прибыли устанавливается преимущественно для привилегированных акций (например, ОАО «Уралсвя-зьинформ», ОАО «Волгателеком», ОАО «Ростелеком», ОАО «Пивоваренная компания «Балтика»1). При этом для привилегированных акций в случае, если дивиденд по обыкновенным акциям оказывается больше, сохраняется возможность увеличить размер дивиденда до уровня обыкновенной акции.
2. Для обыкновенных акций размер дивиденда чаще всего устанавливается как гарантированный минимум с возможностью получения экстра-дивиденда при наличии нераспределенной чистой прибыли в текущем отчетном периоде (например, ОАО «Лукойл», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «НЛМК»).

Таблица 1. Примеры теоретических концепций и их трактовка.

Но даже в этом случае допускаются ссылки на необязательный характер таких минимумов (например, устанавливается, как правило, не менее определенного процента от чистой прибыли — например, ОАО «МТС» и ОАО «Банк ВТБ»).

Распространенным подходом к дивидендной политике российских компаний является начисление дивидендов по остаточному принципу (для обыкновенных акций). При таком подходе количественных обязательств по расчету дивиденда не фиксируется, устанавливаются лишь ориентиры для совета директоров при определении размера дивиденда (ОАО «Сбербанк России», ОАО «Ростелеком», ОАО «Пивоваренная компания «Балтика»).

Тем не менее обозначенная «мягкая фиксация» дивидендной политики содержит возможность гибкого ее проведения в соответствии с интересами акционеров и менеджеров, сохранения положительного имиджа компании как заемщика на рынке капиталов² .

Случаи установления гарантированного размера дивидендных платежей на высоком уровне (более 50% от чистой прибыли) являются редкими в российской практике — например, ОАО «МТС». У ОАО «Северсталь» декларируется ориентировочная величина в 25% от чистой прибыли с намерением ее повышения при снижении потребностей общества в инвестициях. У ОАО «НМЛК» — 20% от чистой прибыли с намерением увеличить эту долю до 30%.

Таблица 2. Механизмы закрепления размера дивидендных выплат в положениях о дивидендной политике российских эмитентов³ .

Как реализуется дивидендная политика в России?

Положения о дивидендной политике начали приниматься российскими акционерными обществами сравнительно недавно. Из эмитентов, представленных в таблице 2 , по две компании утвердили дивидендную политику, соответственно, в 2008 г. и в 2007 г., по одной компании — в 2003—2006 гг., одна — в 2001 году⁹ .

Таким образом, полноценно исследовать зависимость размера дивидендов от принятой дивидендной политики возможно на ограниченном количестве российских компаний, утвердивших дивидендную политику не позднее чем в 2003—2006 гг.

Компании, использующие в дивидендной политике методику расчета минимального гарантированного размера дивиденда и экстрадивиденда, как правило, выплачивают дивиденды в районе установленной минимальной границы (см. таблицу 3 ).

Так, ОАО «Лукойл» и ОАО «Газпром» за 2003—2007 гг. выплачивали дивиденды по обыкновенным акциям в диапазоне, соответственно, 15,4%—19,5% (минимум — 15% по консолидированной отчетности по ОПБУ США) и 9,7%—13,6% от чистой прибыли по РСБУ (минимум — 10% с возможностью дополнительного распределения чистой прибыли по остаточному принципу).

Таблица 3. Доля дивидендов по обыкновенным акциям, выплачиваемая из чистой прибыли, и ее динамика.

*Примечание: ОА—обыкновенные акции, ЧП—чистая прибыль.

У компаний, утвердивших дивидендную политику с расчетом дивидендов по схожей методике в 2007—2008 гг., выплачиваемый до этого дивиденд был заметно выше, чем зафиксированная в настоящее время минимальная гарантированная доля (ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Урал-связьинформ»).

Размеры выплачиваемых дивидендов по остаточному принципу демонстрируют сопоставимые результаты. ОАО «Ростелеком» выплачивал по обыкновенным акциям 8—15% чистой прибыли по РСБУ, ОАО «Волгателеком» — 13—18%. Исключение составила ОАО «Пивоваренная компания «Балтика», которая хотя и не раскрывает на официальном сайте такого документа, как дивидендная политика, но выплачивает более 50% от чистой прибыли. Для сравнения ОАО «Северсталь» — 8—10% (см. таблицу 3 ).

Большие дивидендные выплаты приходились на компании, зафиксировавшие изначально более высокий гарантированный уровень дивидендных выплат: ОАО «МТС» — 40—60%, ОАО «НМЛК» с момента введения дивидендной политики (2006 г.) — выше 30%, хотя и демонст– рирует с 2005 г. тенденцию к снижению.

Компании–аристократы

В целом очевидным является тот факт, что в условиях кризиса компании сокращают размер дивидендных платежей по всему миру.

По данным S&P первый квартал 2009 года¹¹ оказался худшим по показателям выплаты дивидендов за последние 58 лет. Из 7 000 компаний — акционерных обществ, статистика по которым ведется S&P, 367 объявили о сокращении размера дивидендов, причитающихся к выплате в 1 квартале 2009 года. За аналогичный период 2008 года число таких компаний было на порядок ниже и составило 83 компании¹² . При этом в 1 квартале 2009 года только 283 компании объявили о росте дивидендов, в то время как в 1 квартале 2008 года таких компаний было 598.

За этот период в группе рассматриваемых компаний было обновлено одновременно 2 рекорда: самое большое количество компаний, объявивших о снижении дивидендов, и самое малое число компаний, объявивших об их росте.

Приверженность компании к устойчивому росту оценивается, например, агентством S&P, по специальному индексу «дивидендных аристократов». В него включаются компании, стабильно повышающие выплаты акционерам на протяжении 25 лет. В 2007 г. в индекс входило 64 эмитента, в 2008 году — 57, а по итогам первого квартала 2009 года осталось всего 52, из них 5 уже зафиксировали снижение размера дивидендов в первом квартале¹³ . По данным S&P компании изо всех сил стараются удержать дивиденды на приемлемом уровне, в том числе за счет высокой активности в обратной покупке акций.

Попытки построить приблизительный список дивидендных аристократов предпринимается и в России. По одному из последних вариантов в эту категорию попадают такие компании, как ОАО «Пивоваренная компания «Балтика», ОАО «Лукойл», ОАО «Волгателеком», ОАО «Газпром», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Уралсвязьинформ»¹⁴ .

Согласно данным о рекомендованных советом директоров и (или) уже утвержденных решением общего собрания акционеров дивидендах на 2008 год из этой шестерки компаний продолжают наращивать дивиденды в сложной финансовой ситуации только две компании: ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» и ОАО «Лукойл» (см. таблицу 4 ). Всего же из рассматриваемой группы компаний объявили о росте величины дивиденда по обыкновенным акциям 5 из 11 компаний.

Таблица 4. Динамика дивидендов в расчете на одну обыкновенную акцию.

Таблица 5. Дивиденды в расчете на одну обыкновенную акцию.

*Примечание: ДД—дивидендная доходность.

Нужны ли дивиденды российскому рынку?

Дивидендная доходность российских компаний в целом сопоставима с доходностью компаний с развитыми финансовыми рынками. По данным S&P, дивидендные доходности компаний, входящих в индекс S&P 500, различаются по отраслям, но составляют устойчивый диапазон (по состоянию на 03.06.2009 г.) от 1,78 до 6,85%¹⁹ . Для российских компаний рассчитанная по выплаченным за период 2003—2007 гг средняя дивидендная доходность составляет диапазон 1,03%—6,76% годовых (см. таблицу 5 ).

Отличием российских компаний выступает преимущественная выплата дивидендов не на ежеквартальной, а на ежегодной основе. В результате соотнесение размера дивиденда с курсовой стоимостью является менее информативным для инвесторов.

Однако, следуя теоретическим выводам (таблица 1 ) и практическим аспектам инвестиционной деятельности, в настоящее время ситуация меняется.

С 19 мая 2005 года (рекордное максимальное значение) по 23 января 2009 года (рекордное минимальное значение) индекс РТС сократился в 5 раз. При снижении рыночных котировок акций дивидендная доходность и размер выплачиваемых дивидендов становится заметной инвестиционной характеристикой.

На повышение значимости размера выплачиваемых дивидендов влияют антикризисные меры в области налогообложения на рынке ценных бумаг, в частности, такие как расширение применения нулевой ставки на дивиденды, выплачиваемые российскими компаниями²⁰ .

Заемные ресурсы для большинства российских компаний становятся слишком дороги, альтернативой заемному финансированию выступают собственные средства, в том числе в виде увеличения акционерного капитала (дополнительная эмиссия акций).

Безусловно, в кризисной ситуации большинство компаний ограничивают выплату дивидендов, но для российских компаний, ввиду сравнительного небольшого коэффициента дивидендных выплат (7—20%) по сравнению с традиционными на западных рынках 30—60%, сохраняется возможность за счет продуманной дивидендной политики повысить свою инвестиционную привлекательность.

¹ Фиксируется порядок расчета, а не размер дивиденда.

² Например, у Сбербанка такими ориентирами выступают ожидаемые годовые показатели размера чистой прибыли; прогноз выполнения обязательных нормативов Банка России; выполнение стратегических и инвестиционных планов; среднерыночные отчисления на выплату дивидендов по банковскому сектору РФ.

³ Выборка акционерных обществ для анализа дивидендных политик проводилась на основе их принадлежности к
разным методикам расчета размера дивидендных платежей.

⁴ На середину 2009 года в обращении находились только обыкновенные акции ОАО «Лукойл».

⁵ До 75% чистой прибыли, но не ниже 50%, резервируется в составе нераспределенной прибыли для использования на цели технического перевооружения, реконструкции и расширения действующих производств, освоения прогрессивных технологий, новой модернизированной продукции (услуг), проведения НИОКР и проектных работ, природоохранных мероприятий, пополнение оборотных средств и др.

⁶ Также могут выплачиваться из сформированных для этих целей специальных фондов.

⁷ На середину 2009 года в обращении находились только обыкновенные акции ОАО «МТС» и депозитарные расписки на обыкновенные акции.

⁸ В случае отклонения размера дивидендов от рассчитанной подобным образом суммы общество обязано раскрыть полную информацию о причинах данного отклонения.

⁹ Данную ситуацию можно объяснить вступлением в силу с 1 января 2005 года требования ФКЦБ России о соблюдении норм корпоративного поведения эмитентами, претендующими на включение своих ценных бумаг в котировальные списки фондовых бирж (см. Постановление ФКЦБ России № 03-54/пс от 26.12.2003 г. «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», Постановление ФКЦБ России № 03-49/пс от 24.12.2003 г. «О внесении изменений и дополнений в Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное ФКЦБ России № 03-32/пс от 02.07.2003 г.»), также увеличением значимости фондового рынка как источника финансирования российских компаний (с апреля 2004 года по июнь 2008 г. индекс РТС вырос почти в 4 раза).

¹⁰ Расчетные показатели приводятся по данным официальных интернет-сайтов российских компаний, информационного ресурса www.rosinvest.com/dividends.

¹¹ В США, чьи компании составляют основу базы для расчета показателей S&P, распространена ежеквартальная
форма выплаты дивидендов.

¹² Standard & Poors index service.

¹³ Поданным Standard & Poors index service.

¹⁴ Самородова Е., Сейранян С. Дивиденды навсегда // Ведомости, № 16 (154), 18 мая 2009.

¹⁵ В 2007 году дивиденд принимался в расчете на 100 000 акций нового образца.

¹⁶ Пересчитано в расчете на 1000 акций с учетом следующих фактов: в 2007 году было проведено IPO ОАО «Сбербанк России», в результате которого количество обыкновенных акций выросло до 2 586 948 штук, позднее в этом же году было проведено дробление акций в соотношении 1:1000.

¹⁷ По данным существенных фактов, раскрываемых компаниями как рекомендации совета директоров о размере выплачиваемых дивидендов или решения общего собрания акционеров о размере выплачиваемых дивидендов за 2008 год.

¹⁸ В 2007 году было проведено IPO ОАО «Сбербанк» России», в результате которого количество обыкновенных акций выросло и составило 2 586 948 штук, позднее в этом же году было проведено дробление акций в соотношении 1:1000.

¹⁹ Поданным Standard & Poors index service.

²⁰ См.: Предложения по налоговой политике Минфина на 2010—2012 годы (апрель 2009 г.).