Учебное пособие: Методические указания по выполнению курсовой работы по дисциплине «Экономика предприятия» на тему: «Финансово-экономическая оценка предпринимательского проекта»

Южный Федеральный Университет

Межотраслевой Региональный Центр Повышения Квалификации и Переподготовки Кадров

Методические указания по выполнению

курсовой работы

по дисциплине «Экономика предприятия»

на тему:

«Финансово-экономическая оценка предпринимательского проекта».

Таганрог 2008г.

Методические указания составлены Непомнящим Е. Г., переработаны Фроловой Т.А.

СОДЕРЖАНИЕ:

Введение.. 3

1. Системы показателей финансово-экономической эффективности инвестиций и методы их оценки.. 3

2. Горизонт расчета (Т) 3

3. Цены... 3

4. Учет инфляции.. 4

5. Дисконтирование.. 6

6. Чистая текущая стоимость (ЧТС) 8

7. Индекс доходности (ИД) 8

8. Внутренний коэффициент эффективности (ВКЭ) 9

9. Неразрывность денежного потока.. 9

Задание.. 10

Пример выполнения курсовой работы... 14

Решение.. 16

Литература.. 29

Приложение №1. 30

Введение

Целью курсовой работы является изучение методов и привитие практических навыков финансово-экономической оценки предпринимательских проектов.

1. Системы показателей финансово-экономической эффективности инвестиций и методы их оценки

Системы показателей финансово-экономической эффективности инвестиций и методы их оценки изложены в настоящем методическом пособии и в примере выполнения курсовой работы. Они являются достаточными и необходимыми для выполнения данной работы.

2. Горизонт расчета (Т)

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности предпринимательского проекта (далее – проекта) осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

· продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

· средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

· достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);

· требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета (t) при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

3. Цены

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

3.1. Под базисными (базовыми) понимаются цены, сложившиеся в экономике на определенный момент времени . Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на этапах «выявления возможностей» и «предварительного выбора».

3.2. На этапах «проектирования», «оценки и принятия решения» обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в других перечисленных в п. 3. видах цен.

Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-ого шага расчета (например, t-ого года) определяется по формуле:

Ц(t) = Ц(б) * J(t, t_н ), (1)

где Ц(б) – базисная цена продукции или ресурса;

J(t, t_н ) – коэффициент (индекс изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t- го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены)).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

3.3. Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции (см. пункт 4.4).

3.4. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, евро).

3.5. При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов проекта, необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

4. Учет инфляции

4.1. Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса (продукции, услуг, труда).

Инфляцию в конце шага по отношению к начальному моменту (момент приведения) непосредственно предшествующему первому шагу, можно характеризовать:

· индексом изменения цен ресурса J(t2, t_н ), т.е. отношением цены ресурса в конце шага к цене того же ресурса в момент , выраженных в долях;

· уровнем инфляции r(t2, t_н ), равным:

r(t2, t_н ) = J(t2, t_н ) – 1. (2)

Для J(ti, t_j ) выполняются соотношения:

J(ti, t_j ) = [J(t_j , ti)] -1. (3)

J(ti, t_i ) = 1. (4)

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности проекта оказывает:

· неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;

· превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

· изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности становится менее выгодным, чем без инфляции);

· завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

· изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении. Иными словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж).

4.2. При уточненной оценке эффективности проекта необходимо учитывать динамику:

· уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;

· цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

· прямых издержек (по видам);

· уровня заработной платы – по видам работников (инфляция на общие и административные издержки);

· общих и административных издержек (инфляция на заработную плату);

· стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

· затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт и др.);

· банковского процента.

4.3. Для того, чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует потоки затрат и результатов (денежные потоки для расчета эффективности) производить в прогнозных ценах, а при вычислении интегральных показателей (интегральный экономический эффект, чистая текущая стоимость (NPV), внутренний коэффициент эффективности и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции (см. 4.4).

4.4. Приведение значений показателей к расчетным ценам делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей (см. 4.3) исключить из расчетов общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Технически для этого рекомендуется ввести дефлирующий множитель JG(tн, t), соответствующий уровню общей инфляции.

Если Aс(t) – значение любого показателя в конце t-ого шага, вычисленного в прогнозных ценах, то значение этого показателя в расчетных ценах обозначается A^(t) и вычисляется по формуле:

A^ (t) = Aс(t) * JG(tн, t), (5)

где JG(tн, t) – индекс изменения общего уровня цен (здесь использована формула (3)).

5. Дисконтирование

5.1. При оценке эффективности проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их ценности в начальном периоде[1] . Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (E)[2] , равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования , определяемый для постоянной нормы дисконта Е как:

(6)

где t - номер шага расчета ( t=0, 1, 2,.........Т), а Т – горизонт расчета.

5.2. Норма дисконта. Результат сравнения двух проектов с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.

В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие – повышение их цены, т.е. банковского процента.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала – WACC (Weiqhted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.

Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна , а доля в общем капитале (i=1, 2, ..., n), то норма дисконта приблизительно равна:

(7)

При сравнении эффективности различных проектов часто возникает задача определить норму дисконта для шага расчета продолжительности λ (например, для квартала) при шаге длиной λ ₁ (например, равном году).

Эта задача возникает, в частности, при расчете проекта с непостоянным шагом. Формула пересчета для случая постоянной нормы дисконта Е определяется следующим образом.

Пусть известна норма дисконта Е(λ₁ ) при размере шага λ₁ (например, год) и требуется найти норму дисконта Е(λ) при размере шага λ (например, квартал), выраженного в тех же единицах, что и λ₁ , при условии, что обе эти нормы должны соответствовать одинаковой эффективности капитала.

Тогда Е(λ) определяется как решение уравнения:

λ + Е(λ) = [λ + Е(λ₁ )]λ_/ λ₁ . (8)

В упомянутом примере разумно λ₁ и λ вычислять в кварталах; тогда λ₁ = 4 (кварталам), λ = 1 и

1 + Е(квартал) = [1 + Е(год)]1_/ 4.

6. Чистая текущая стоимость (ЧТС)

Используются также другие названия: чистый дисконтирусный доход, чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, интегральный эффект, Nct Hresent Value (NPV).

ЧТС определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу или как превышение интегрального притока денег (П) над интегральными затратами (оттоком) (О)

Э_инт = ЧТС = (9)

где П_t – приток денежных средств на t-ом шаге расчета;

О_t – отток денежных средств на том же шаге;

Т – горизонт расчета (равный номеру последнего шага расчета)

Примечание: в конце Т-го (последнего) шага должна учитываться (условная) реализация активов.

- эффект, достигаемый на t-ом шаге (чистый денежный поток)

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧТС. Для этого из состава О_t исключают капитальные вложения и обозначают через: К_t – капиталовложения на t-ом шаге; К – сумма дисконтированных капиталовложений, т.е.

,

а через - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда формула (9) для ЧТС записывается в виде:

ЧТС = (10)

7. Индекс доходности (ИД)

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов (ЧТС) к сумме дисконтированных капиталовложений

(11)

Индекс доходности тесно связан с ЧТС: если ЧТС положительна, то ИД>1 и наоборот.

Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 – неэффективен.

8. Внутренний коэффициент эффективности (ВКЭ)

Другие названия ВКЭ: внутренняя норма доходности (ВНД), внутренняя норма рентабельности, норма возврата капиталовложений.

Внутренний коэффициент эффективности (ВКЭ) – это такая норма дисконта (Е_вн ), при которой интегральный экономический эффект за экономический срок жизни инвестиций равен нулю, т.е.

(12)

На практике часто пользуются модифицированной формулой

(13)

т.е. ВКЭ* - норма дисконта (Е_вн ), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Для определения Е_вн необходимо решать уравнение (12) или (13).

В случае когда ВКЭ равен или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

9. Неразрывность денежного потока

Основным условием осуществления проекта является положительные значения кумулятивной (накопленной) кассовой наличности на любом шаге расчета. Если на некотором шаге сальдо реальных денег становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен независимо от значений интегральных показателей эффективности.

В этом случае необходимо привлечение дополнительных собственных или заемных средств или изменения других показателей проекта.

Задание

на выполнение курсовой работы

I. Исходные данные (по вариантам) приведены в таблице (ТИD)

II. План работы:

1. Общие инвестиции (таблица)

2. Источники финансирования (таблица)

3. Издержки производства и сбыта (таблица)

4. Отчет о чистой прибыли, рентабельность продукции и акционерного капитала (таблица)

5. Денежные потоки для финансового планирования (таблица)

6. Денежные потоки (чистый денежный поток, чистая текущая стоимость) - (таблица)

7. Внутренний коэффициент эффективности (таблица)

8. Построение графиков финансового профиля проекта:

а) чистых денежных потоков нарастающим итогом;

б) чистых текущих стоимостей нарастающим итогом;

в) графическая интерпретация внутреннего коэффициента эффективности

9. Теоретический расчет точки безубыточности, коэффициента финансовой устойчивости и простой рентабельности основного капитала (основных фондов).

10. Сводные данные финансово-экономических показателей проекта

11. Выводы по работе

12. Литература

Таблица исходных данных (ТИД)

*Величину прироста оборотного капитала распределить по годам реализации проекта в следующих соотношениях:

1^й год освоения-70%, 2^й год освоения-15%, 1^й год производства на полную мощность-15%.

Продолжение ТИД

Продолжение ТИД

Пример выполнения курсовой работы

I. Исходные данные (базовый вариант)

1. Содержание предпринимательского проекта (этап предварительного выбора)

Организация производства электронного бытового прибора массового спроса с использованием лицензионной технологии

2. Производственная мощность предприятия при полном

освоении .................................................................... 1,0 млн. изделий в год.

3. Цена единицы продукции.......................................35 тыс. руб.

4. График реализации проекта

II. План работы

1. Общие инвестиции (таблица 1)

2. Источники финансирования (таблица 2)

3. Издержки производства и сбыта (таблица 3)

4. Отчет о чистой прибыли, рентабельность продукции и акционерного капитала (таблица 4)

5. Денежные потоки для финансового планирования (таблица 5)

6. Денежные потоки (чистый денежный поток, чистая текущая стоимость) - (таблица 6)

7. Внутренний коэффициент эффективности (таблица 7)

8. Построение графиков финансового профиля проекта:

а) чистых денежных потоков нарастающим итогом;

б) чистых текущих стоимостей нарастающим итогом;

в) графическая интерпретация внутреннего коэффициента эффективности.

9. Теоретический расчет точки безубыточности, коэффициента финансовой устойчивости и простой рентабельности основного капитала (основных фондов).

10. Сводные данные финансово-экономических показателей проекта.

11. Выводы по работе.

12. Литература.

Решение

Таблица 1

1. Общие инвестиции (млрд. руб.)

Таблица 2

2. Источники финансирования (млрд. руб.)

Таблица 3

3. Издержки производства и сбыта (млрд. руб.)

Окончание таблицы 3

Таблица 4

4. Отчет о чистой прибыли, рентабельность (млрд. руб.)

Таблица 5

Денежные потоки для финансового планирования (млрд. руб.)

Таблица 6

Денежные потоки (млрд. руб.)

* Коэффициент дисконтирования в период ликвидации принимаем равным предшествующему, так как ликвидация производится в начале периода (ликвидации).

Таблица 7

Внутренний коэффициент эффективности

Внутренний коэффициент эффективности (Евн) находим методом подбора. 0,32>Евн>0,31. Принимаем Евн=0,315 или 31,5%.

9. Теоретический расчет точки безубыточности.

Норма безубыточности (V_кр ) это минимальное количество выпускаемой продукции, при котором обеспечивается "нулевая прибыль" (выручка от продаж равна издержкам производства и сбыта)

где У.пос - условно-постоянные издержки производства и сбыта;

Ц - цена единицы продукции;

У.пер - условно-переменные издержки производства и сбыта на единицу продукции.

Для расчета V_кр воспользуемся данными таблицы 3 "Издержки производства и сбыта" при работе на полную производственную мощность (4-й год реализации проекта)

У.пос = стр.5 + стр.6 +стр.7

У.пос = 4,1 + 2,23 + 0,8 = 7,13 (млрд.руб).

Ц = 35 тыс.руб.

Коэффициент финансовой устойчивости проекта (К_у ) рассчитываем как отношение производственной программы (V) при полном освоении к V_кр .

Рентабельность основного капитала (простую) R_о.к. рассчитываем как отношение среднегодового значения чистой прибыли (П_ч.ср.г. ) к стоимости основного капитала (К_о )

Значение среднегодовой чистой прибыли определяем как частное от деления суммы значений чистой прибыли по годам производства продукции (стр.7 таблица 4) на число лет производства.

Стоимость основного капитала получаем суммированием строк 1+3 таблицы 1.

К_о = 18,2 + 1,2 = 19,4 (млрд.руб.).

Простая рентабельность основного капитала

10. Сводные данные финансово-экономических показателей проекта

1. Максимальный денежный отток (при норме дисконта Е=0,25)

- 19,4 млрд.руб. (стр.3, табл.6).

2. Интегральный экономический эффект - 5,73 млрд.руб. (стр.7, табл.6).

3. Внутренний коэффициент эффективности - Е_вн = 0, 315 (табл.7).

4. Срок окупаемости инвестиций:

а) без дисконтирования - 4,4 года (график финансового профиля

проекта; стр.4, табл.6);

б) с дисконтированием - 7 лет (график финансового профиля проекта

стр.7 табл.6)

5. Простая рентабельность основного капитала - 38,3%

6. Норма безубыточности - 357 тыс. изделий в год.

7. Коэффициент финансовой устойчивости - 2,8.

8. Кумулятивная кассовая наличность имеет положительные значения на каждом шаге расчета реализации проекта (стр.4, табл.5), что характеризует возможность его реализации при принятых условиях.

11. Выводы

Реализация проекта обеспечивает интегральный эффект в 5,73 млрд.руб. за экономический срок жизни инвестиций при норме дисконта Е = 0,25.

Максимальный денежный отток составляет 19,4 млрд.руб, что покрывается предполагаемыми источниками финансирования.

Внутренний коэффициент эффективности Е_вн = 0,315 больше принятой при расчете нормы дисконта (Е=0,25), что позволяет выплату дивидендов акционерам в размере 20% годовых и обеспечивает превышение над нормой дисконта в 1,26 раза (0,315/ 0,25) для дополнительной компенсации возможных рисков.

Полученные показатели позволяют сделать предварительный вывод о целесообразности реализации проекта и возможности приступить к следующему этапу разработки предпринимательского проекта – «Этапу проектирования».*

* В настоящей работе выполнялся «Этап предварительного выбора».

Литература

1. Власова В.М. Основы предпринимательской деятельности: Финансовый менеджмент. – М.: Феникс, 2000.

2. Гаврилова С.С. Экономический анализ. – М.: Экзамен, 2006.

3. Гинзбург А.И. Экономический анализ. 2-е изд. – СПб.: Питер, 2007.

4. Горфинкель В.Я. Экономика организаций. – М.: ЮНИТИ, 2003.

5. Лысенко Д.В. Экономический анализ: Учебник. – М.: Изд. «Велби», 2007.

6. Непомнящий Е.Г. Методические указания по выполнению курсового проекта на тему: «Технико-экономическое обоснование предпринимательского проекта». – Таганрог: ТРТУ, 1996.

7. Нехорошева Л.Н., Антонова Н.Б., Зайцева М.А. и др. Экономика предприятия: Учебное пособие / под общ. ред. Нехорошевой Л.Н. – Мн.: Выш. шк., 2003.

8. Пелих А.С. Экономика предприятия (фирмы). Учебное пособие. – М.: Эксмо, 2006.

9. Райзберг Б.А. Курс экономики: Учебник. – М.: Инфра-М, 2000.

Приложение №1

Таблица коэффициентов дисконтирования (аt)

, a_t - коэффициент дисконтирования: Е - норма дисконта: t - номер шага расчета (периода) (t=0,1,2,...T),

T -горизонт расчета.

[1] Рекомендуется приведение к моменту времени t=0 (точке приведения), непосредственно после первого шага (или к началу периода, когда начнет поступать выручка от продаж).

[2] Используются также другие названия: пороговое значение рентабельности, норматив дисконтирования.