Инвестиционные качества ЦБ
ЛЕКЦИЯ 4 . Инвестиционные качества ЦБ
4.1. Основные инвестиционные качества
При покупке ценных бумаг учитываются такие основные инвестиционные качества как доходность, инвестиционный риск, ликвидность.
А. Доходность ценной бумаги - это реальный прирост денежных средств инвестора за время владения ценной бумагой относительно затрат на её приобретение. Он складывается из регулярных выплат и цены продажи.
Б. Инвестиционный риск вложений в ценную бумагу отражает вероятность получения убытков в зависимости от факторов, влияющих на фондовый рынок и операции с отдельными ценными бумагами.
Доходность ценных бумаг и риск вложений в них находятся в прямо пропорциональной зависимости.
Например. рассмотрим как регулируются риски размещения пенсионных средств управляющими кампаниями НПФ.
По степени риска объекты размещения пенсионных резервов разделяют:
а) безрисковые объекты, для которых риск потери активов не превышает 10 %:
б) объекты минимального риска, для которых риск потери активов составляет от 10 до 25 процентов;
в) объекты повышенного риска, для которых риск потери активов составляет от 25 до 50 процентов;
г) рискованные объекты, для которых риск потери активов превышает 50 %
При размещении пенсионных резервов вложения в объекты рискованные и повышенного риска в должны составлять не более 40 процентов общей стоимости размещенных пенсионных средств.
В. Ликвидность ценной бумаги – это возможность продать её в минимальный срок с минимальными потерями, причём, как правило, чем меньше срок, тем больший дисконт в цене.
Чем выше инвестиционные качества ценной бумаги, тем выше её стоимость.
4.2.Доходность ценных бумаг
4.2.1. Составляющие доходности ценной бумаги
Существует два метода расчёта доходности ценных бумаг
а) Простые или статические методы определения доходности базируются на равной значимости доходов и расходов в разные периоды времени и не учитывают временную стоимость денег.
б) Дисконтированные методы характеризуются тем, что они учитывают изменение ценности денег во времени, т. е. зависимость их реальной стоимости от промежутка времени, оставшегося до их получения или расходования.
Конечно, стоимость любой ценной бумаги определяется прежде всего величиной приносимых ею доходов. Однако важное значение имеют не только величина, но и время получения доходов, так как доход, получаемый в будущем, обладает меньшей ценностью, чем име ющаяся в наличии такая же сумма денег и, соответственно, будущий доход должен компенсировать эту разницу. Поэтому применяется такой метод оценки вложений, который принимал бы в расчет различную стоимость денег в настоящем и будущем времени. Процесс перехода от нынешней (текущей, настоящей) стоимости денег к будущей стоимости называется наращиванием, а от будущей к нынешней - дисконтированием. Скорость обесценения денег измеряется нормой или ставкой дисконтирования.
Рассмотрим арифметическую основу наращивания и дисконтирования: предположим, вы кладете 1000 руб. в банк, который выплачивает 5% в год. Тогда в конце первого года вы будете иметь 1050 руб., в конце второго года - 1102,5 руб. и т. д.
Будущая стоимость 1000 денежных единиц для периода 10 лет при некоторых значениях нормы дисконта может быть определена по таблице 1.
|
Годы
|
Норма дисконта
|
|
|
5%
|
10%
|
20%
|
|
1
|
1050,0
|
1100,0
|
1200,0
|
|
2
|
1102,5
|
1210,0
|
1440,0
|
|
3
|
1157,6
|
1331,0
|
1728,0
|
|
4
|
1215,5
|
1464,1
|
2073,6
|
|
5
|
1276,3
|
1610,5
|
2488,3
|
|
6
|
1340,1
|
1771,6
|
2986,0
|
|
7
|
1407,1
|
1948,7
|
3583,2
|
|
8
|
1477,5
|
2143,6
|
4299,8
|
|
9
|
1551,3
|
2357,9
|
5159,8
|
|
10
|
1628,9
|
2593,7
|
6191,7
|
Но чаще нам требуется обратная операция: процесс нахождения настоящей стоимости денег, если известна их будущая стоимость, называется дисконтированием, а полученную в резуль тате стоимость называют дисконтированной, приведенной, текущей или настоящей стоимостью денег.
Величины настоящей стоимости будущих 1000 рублей для некоторых значений нормы дисконта можно определить по таблице:
|
Годы
|
Норма дисконта
|
|
|
5%
|
10%
|
20%
|
|
1
|
952,4
|
909,1
|
833,3
|
|
2
|
907,0
|
826,4
|
694,4
|
|
3
|
863,8
|
751,3
|
578,7
|
|
4
|
822,7
|
683,0
|
482,3
|
|
5
|
783,5
|
620,9
|
401,9
|
|
6
|
746,2
|
564,5
|
334,9
|
|
7
|
710,7
|
513,2
|
279,1
|
|
8
|
676,8
|
466,5
|
232,6
|
|
9
|
644,6
|
424,1
|
193,8
|
|
10
|
613,9
|
385,5
|
161,5
|
Магия сложных процентов
Дело в том, что доход генерируют не только первоначально вложенные средства, но и накопленные реинвести рованные проценты. Этот эффект тем больше, чем длительней срок инвестирования. Джереми Сигел подсчитал доходность различных финансовых активов за период с 1800 по 2002 г. Один доллар, вложенный в 1802 г., превратился бы почти в 7 млн долл. к концу 2002 г. Если этот доллар вкладывать под 10% годовых без капитализации процентов, то за 200 лет сумма составила бы 220 дол.
Есть простой способ определить, сколько времени потребуется на удвоение суммы: разделите число 72 на процент, который будут приносить ваши вложения, и получите искомый результат. Так, если вы вложили деньги под 10% годовых, на удвоение средств потребуется 7,2 года (72 : 10).
Ставка дисконтирования в идеале должна быть больше или равна требуемой инвестором норме прибыли и соответствовать доходности наилучшего рыночного инвестиционного средства с заданным уровнем риска.
Раз ница в ценности денег за определенный период времени зависит от перечисленных ниже факторов.
А.Фактор упущенной выгоды
Располагая денежными средствами сегодня, инвестор имеет огромный выбор возможностей для инвестирования и может вложить их в доходный проект и заработать дополнительные деньги.
Б.Фактор отложенного потребления
выражается в том, что когда инвестор отдаёт свои деньги, то он отказывается от возможности потратить их на потребление сейчас ради получения более высокого дохода в будущем. С другой стороны, заемщик (чье текущее потребление превышает его текущий доход и который прибегает к заимствованию), должен в будущем вернуть сумму денег, превосходящую занятую (иначе он не сможет побудить инвестора пойти на определенную жертву и отложить потребление на более поздний срок). При этом заемщик обязан компенсировать инвестору задержку в текущем потреблении вне зависимости от воздействия инфляции и риска.
Влияние факторов упущенной выгоды и отложенного потребления позволяет оценить безрисковая ставка процента доходности, свободная от инфляционной составляющей и означающая, что инвестор точно уверен в предстоящей выгоде.
Два фактора влияют на величину безрисковой ставки.
а) субъективный фактор означает оценку самим инвестором компенсации неудобств от откладывания его текущих расходов ради будущих доходов. Эта ставка различна для каждого инвестора, однако под воздействием спроса и предложения на рынке ссудного капитала устанавливается ее равновесная величина.
б) объективный фактор - это инвестиционные возможности экономики страны в текущий момент. Существует прямая связь между этими возможностями и размером безрисковой ставки процента.
В.Фактор инфляции.
Если инвестор ожидает рост цен, то требуемая им ставка процента на инвестиции (уровень доходности инвестиций) должна компенсировать и будущие потери из-за инфляции.
Г.Фактор риска.
Вкладывая деньги в тот или иной инвестпроект, инвестор может лишь с определенной долей уверенности прогнозировать его будущую отдачу. Отсутствие у инвестора 100%-ой гарантии получения планируемого дохода от инвестиций и является рискованной составляющей процентной ставки.
Кроме всего вышесказанного, при отдаче денег снижается платежеспособность инвестора и возможность получения им дополнительной ссуды, т.к. обязательства, полученные взамен денег, имеют более низкую ликвидность, чем сами деньги.
В результате рыночная величина доходности инвестиций (или требуемая норма прибыли на инвестиции) должна учитывать все перечисленные факторы.
Следует иметь в виду, что процентная ставка для любых финансовых вложений содержит упомянутые составляющие.
4.2.2.Методы расчёта доходности ЦБ
На основе всего сказанного выше можно вывести общую формулу для вычисления будущей стоимости денег, эквивалентной сумме, имеющейся в настоящее время. Она выглядит следующим образом:
Pк = Pн x (1+R) в ст.n
где Pк - будущая стоимость денег; Pн - настоящая или текущая стоимость денег; R - норма дисконта; n - число лет, на которые вкладываются деньги.
Иногда нам требуется и обратная операция: Если известна сум ма денег, получаемая в будущем, через несколько лет, то можно оп ределить, какой сумме в настоящее время равна стоимость будущих поступлений:
Pн =Pк\(1+R) в ст.n
Из выражения следует, что дисконтиро ванная к началу инвестиционного периода стоимость будет тем меньше, чем больше срок (t), через который инвестор намерен получить ожидаемый доход.
Норма дисконтирования отражает ожидаемую инвестором норму прибыли от инвестиций и зависит от источника финансирования:
а) если инвестор использует заемный капитал - выше про цента по долгосрочным кредитам;
б) если это собственный капитал инвестора, то норма дисконта должна быть выше доходности других финансовых инструментов с аналогичным уровнем риска или, по крайней мере - процента по депозитным вкладам;
в) в случае акционерного капитала - выше дивидендов по акциям.
В случае смешанного капитала норма дисконта определяется как средневзвешенная цена капитала из разных источников.
По сути, норма дисконта - это минимальная требуемая инвестором норма при были, ниже которой вложение капитала в данный проект невыгод но, т.к. инвестор мог бы получить больший доход при вложении капитала в другой проект с таким же уровнем риска или такой же доход от менее рискованных вложений. Так, если предлагаемая норма дисконта ниже процента по банковским депозитам, инвесторы предпочтут класть свои средства в банк, а не инвестировать в производ ство.
На выбор ставки кроме внешних факторов влияют и внутренние, связанные с кредитоспособностью фирмы, оценкой ее ближайшего и отдаленного будущего и т. д. В итоге инвес тор принимает в качестве ставки для дисконтирования неко торый приемлемый для него уровень доходности.
В общем случае доходность ценой бумаги D за время её нахождения у инвестора (холдинговый период) подсчитывается по формуле:
Рк – Рн + Е
D = ----------------- х 100%
Рн
где Е - периодические поступления от ЦБ
Из формулы следует, что при уменьшении величины Рн доходность ценной бумаги за холдинговый период будет возрастать, т.е. падение котировок ценных бумаг приводит к росту их доходности (чем меньше цена покупки, тем больше доходность)
Если известна доходность ценной бумаг D, то её конечная стоимость в конце холдингового периода составит:
Рк = Рн х (1 + D), D должна быть выражена в виде десятичной дроби.
Инвестиционные качества ЦБ