Инвестиционное планирование на финансово-кризисном предприятии

Тема 5 «Инвестиционное планирование на финансово-кризисном предприятии»

Лекция 10

ИНВЕСТИЦИИ И ИННОВАЦИИ

ПРИ ФИНАНСОВОМ ОЗДОРОВЛЕНИИ ПРЕДПРИЯТИ

1. Возможности инвестирования в кризисной ситуации и методические подходы к отбору проектов

2. Критерии отбора инвестиционных проектов для финансового оздоровления предприятия

3. Источники финансирования инвестиций на финансово неблагоприятных предприятиях

1. Возможности инвестирования в кризисной ситуации и методические подходы к отбору проектов

По характеру объектов реальные инвестиции могут быть вложены:

- в основные средства (приобретение земли, строительство зданий и сооружений; закупка оборудования; создание промышленной инфраструктуры; на замещение основного капитала, модернизацию и т.д.);

- нематериальные активы, например интеллектуальную собственность – патенты, авторские права, а также в торговые марки.

Кризисное и предкризисное состояние предприятий, как правило, не позволяет производить крупномасштабные инвестиции в основные средства – возможна лишь, как будет показано дальше, частичная модернизация и замещение основного капитала. А вложения в нематериальные активы как раз могут дать быстрый эффект – покупка патентов позволит обеспечить производство по отлаженной и хорошо зарекомендовавшей себя технологии, приобретение раскрученных торговых марок позволит расширить свой рыночный сегмент.

Рассматривая функциональную направленность реальных инвестиций, обычно выделяют:

- вынужденные (обязательные) инвестиции, связанные с удовлетворением различных стандартов и нормативов (экологические стандарты, нормативы безопасности т.д.);

- инвестиции в обновление основного производство (замещение выбытия основных фондов);

- инвестиции, связанные с возможным снижением текущих затрат, совершенствованием технологического процесса и самой продукции;

- инвестиции в расширение производства в рамках действующих производственных площадей;

- инвестиции в новое строительство;

- инвестиции в новые товары и рынки;

- инвестиции в инновации и так называемые венчурный бизнес.

Само название «вынужденные» инвестиции говорит об их обязательном характере. Если предприятие не делает таких инвестиций, оно может быть ликвидировано не только в связи с банкротством, но и по предписанию санитарных, экологических и других служб, контролирующих охрану труда, окружающей среды и т.п. Поэтому в случае приближения к нижней границе стандартов их проведение необходимо для всех предприятий независимо от финансового состояния.

Инвестиции в замещение выбытия основных фондов можно также рассматривать как вынужденные инвестиции, если сохранение этих основных фондов определяется стратегией предприятия. Если сохранение каких-либо видов основных фондов не эффективно, целесообразно их списание или продажа. Эти действия сами по себе могут позитивно сказаться на финансовом состоянии предприятия (например, будет улучшен показатель оборачиваемости активов).

Для предприятия в предкризисном и кризисном состоянии наиболее типичны инвестиции, связанные с возможным снижением текущих затрат, совершенствованием технологического процесса и самой продукции, как наиболее вероятно обеспечивающие быстрый эффект и не требующие, в основном, крупномасштабных затрат. В некоторых случаях этим условием удовлетворяют и инвестиции в новые товары и рынки.

К инвестициям в расширение производства в раках действующих производственных площадей следует подходить очень осторожно, поскольку увеличение производства не всегда сопровождается улучшением финансовых результатов. Инвестиции в новое строительство не характерны для предприятий в кризисе. Скорее это тот вид инвестиций, который при неправильной оценке проекта или неблагоприятных внешних условиях может привести к кризису. Аналогично можно характеризовать инвестиции в инновации. Положение с этим видом инвестиций усугубляется еще и тем, что для них очень сложно найти внешние источники финансирования ввиду их высокой рискованности.

В условиях кризиса предприятия, ограниченности финансовых ресурсов особенно важно определить направление главного «удара» - те недорогие, высокоэффективные и быстро окупаемые инвестиционные проекты, которые могут «вытащить» организацию из кризиса. Для этого следует:

- четко сформулировать стратегию фирмы и структурные задачи, стоящие перед ней в краткосрочной и долгосрочной перспективе;

- провести классификацию проектов по их функциональной направленности.

Финансовая оценка данных проектов представляет значительные трудности, так как неопределенность и риск здесь наиболее велики. Использование завышенной ставки дисконтирования для учета риска может привести к занижению эффективности проектов и искажению выводов при сравнении с эффективностью предыдущей группы проектов, принятию преимущественно осторожных, консервативных инвестиционных решений направленных не на прорыв, а на выживание. В некоторых случаях при оценке совсем новых и рискованных проектов дисконтирование денежных потоков возможно по альтернативной стоимости денег и в случае неэффективности проектов при этой ставке дисконтирования возможен отказ от проектов и вложение средств через фондовый рынок. Важнейшим ограничением при отборе проектов данной группы является величина потенциальных финансовых ресурсов, требуемых для реализации проекта.

Проекты, отобранные среди альтернативных, образуют множество независимых проектов для каждой задачи. Они могут рассматриваться параллельно, однако следует понимать, что в кризисной ситуации проектов (и их задачи) может быть немного – средства крайне ограничены и их распыление по разным направлениям, как правило, неэффективно. Критерием последовательности рассмотрения и реализации выбранных проектов является важность задачи, на решение которой они направлены и сравнительная эффективность.

2. Критерии отбора инвестиционных проектов для финансового оздоровления предприятия

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 199г. № ВК-477, сформулированы следующие основные принципы оценки эффективности:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

- моделирование денежных потоков с четом возможности использования различных валют;

- сопоставимость условий сравнения различных проектов;

- учет только предстоящих затрат и поступлений: ранее созданные ресурсы оцениваются альтернативной стоимостью (Opportunity Cost – OC), отражающей максимальное значение упущенной выгоды;

- учет фактора времени – в первую очередь неравноценность разновременных затрат и результатов;

- сравнение «с проектом» и «без проекта», что не эквивалентно ситуации «до проекта» и «после проекта»;

- учет всех существенных последствий проекта;

- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и разных различных оценок стоимости капитала (нормы дисконта);

- многоэтапность оценки, т.е. на различных стадиях (обоснование проекта, выбор схемы фиксирования, мониторинг осуществления проекта) эффективность определяется заново;

учет влияния потребности в оборотном капитале на эффективность инвестиционного проекта;

учет влияния инфляции (и других причин изменения цен) на различные виды продукции и ресурсы, а также возможности использования нескольких валют;

- учет влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются следующие:

- чистый доход (Net Value – NV);

- чистый дисконтированный доход (Net Present Value – NPV);

- внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return – IRR);

- индексы доходности затрат и инвестиций (Benefit/Cost Ratio – B/C ratio; Profitability Index – PI);

- срок окупаемости (Payback Period – PBP);

- потребность в дополнительном финансировании;

- группа показателей, характеризующих финансовое состояние фирмы – участницы проекта.

Рассмотрим основные черты этих показателей, их достоинства и недостатки, особенности применения в случае оценки проектов для неблагополучных предприятий.

1. Чистый доход (NV) – сальдо денежного потока за весь расчетный период – не учитывает неравноценности затрат и результатов, относящихся к различным периодам. В российских же условиях (относительно высокая инфляция, нестабильность макроэкономических показателей) этот показатель может приводить к некорректным выводам даже для относительно краткосрочных проектов, используемых для оздоровления предприятия.

2. Достоинством чистого дисконтированного дохода (NPV) является то, что он учитывает весь срок жизни проекта, временную стоимость денег, а также позволяет выявить наиболее выгодный проект. Однако использование данного показателя для отбора проектов предполагает, по нашему мнению, учет следующих моментов:

- NPV в значительной степени зависит от нормы дисконта. При использовании заниженной нормы дисконта NPV проекта может быть необоснованно завышен и, наоборот, при использовании завышенной нормы дисконта NPV снижается и проект может быть ошибочно признан неэффективным. В связи с этим, на наш взгляд, целесообразно:

а) тщательно обосновывать цену капитала, которая обычно используется в качестве нормы дисконта. Следует отметить, что в российских условиях это очень сложно ввиду отсутствия нормально функционирующего рынка капитала и четкого представления об альтернативных возможностях;

б) использовать во всех сравниваемых проектах один вид нормы дисконта: либо реальную, либо номинальную. Соответственно, денежные потоки также должны быть выражены либо в постоянных, либо в текущих (номинальных) ценах;

в) использовать различные нормы дисконта для расчетов в отечественной и иностранной валюте, так как эффективность при рублевых и валютных расчетах может быть разной. Для более корректного отражения реальной ситуации денежные потоки должны также отображаться в той валюте, в которой происходит их движение;

д) учитывать влияние инфляции, неопределенности и риска при формировании денежных потов и/или определении нормы дисканта.

Отбор по критерию NPV корректен только для проектов с одинаковым сроком жизни. Для сравнения проектов с разными сроками жизни целесообразно приведение их длительности жизни к одному сроку, т.е. проведение процедуры своеобразного нормирования срока жизни проекта. Для этого можно использовать один из следующих способов:

1) нахождение наименьшего общего кратного проектов и предположения, что более краткосрочный проект самовозобновляется (т.е. сравнивать один двухлетний проект с двумя однолетними);

2) предположение о продаже долгосрочного проекта в момент окончания срока жизни краткосрочного проекта и сравнение их NPV на этот момент;

- NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигнут результат, поэтому выбор проекта по одному рассматриваемому показателю может привести к тому, что для отобранного проекта нет соответствующих средств;

- показатель NPV не позволяет оценить период возврата средств.

Вышеназванные причины вызывают необходимость использования критерия NPV в комплексе с другими показателями оценки эффективности проектов.

3. Внутренняя норма доходности (IRR) используется:

- для оценки степени устойчивости проекта, нахождения нижнего уровня прибыльности. Разность между IRR и нормой дисконта представляет собой предельную возможность увеличения стоимости капитала. Поэтому чем больше IRR превосходит норму дисконта, тем устойчивее проект;

- экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR (расчетные значения IRR сравниваются с соответствующими значениями для отрасли, аналогичных проектов, а также с ценой капитала и т.д.);

- определение максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования. Проект с большим IRR может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в варьировании источниками инвестиций;

- сравнения инвесторами возможных выгод от проекта с альтернативными направлениями вложения собственных средств.

Таким образом, предназначение IRR – отсечь неэффективные или малоэффективные проекты с той или иной точки зрения, ранжировать проекты по степени их устойчивости. Особенности использования этого показателя, отмеченные в литературе, сводятся к следующему:

- IRR не позволяет выявить наиболее эффективные проекты, как, например, показатель NPV (IRR позволяет определить лишь наиболее устойчивые проекты);

- при неординарных денежных потоках, например возникновении крупных затрат на завершающей стадии проекта, может возникнуть несколько IRR;

- при значительных различиях в стоимости проектов, интенсивности и времени поступления денежных потоков может возникнуть противоречие между критериями IRR и NPV: одни проекты лучше по критерию NPV, другие – по IRR. Однако для предприятий в предкризисном состоянии этой проблемы, как правило, не существует, поскольку ввиду ограниченности средств и времени на финансовое оздоровление проекты обычно относительно однотипны по срокам и затратам;

- критерии IRR в неявном виде подразумевает, что денежные поступления во время функционирования проекта могут быть реинвестированы по ставке, равной IRR, в то время как использование других критериев предполагает, что промежуточные денежные поступления реинвестируются по ставке, равной требуемой норме доходности или затратам на капитал.

Несмотря на определенные недостатки показателя IRR, следует отметить, что он является достаточно полезным в российской практике, так как позволяет сравнить проекты без предварительного установления нормы дисконта. Показатели, требующие предварительного установления нормы дисконта, достаточно уязвимы в России, поскольку отсутствие развитых рынков капитала, а также своевременной информации существенно затрудняет определение нормы дисконта и делает расчеты очень приблизительными.

4. Индексы доходности затрат и инвестиций. Первый (индекс доходности затрат, B/C ratio) характеризует эффективность вложений: чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, вложенного в проект. Проект считается приемлемым, если значение B/C больше единицы при выбранной норме дисконта. Особенности использования этого показателя сводятся к следующему:

- величина показателя в значительной степени зависит от нормы дисконта, поэтому все особенности расчета нормы дисконта, отмеченные при рассмотрении NPV, относятся и к рассматриваемому индексу;

- данный критерий очень удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV и схожем распределении денежных потоков во времени, но разных объемах требуемых инвестиций выгоднее тот проект, у которого выше отношение B/C;

- при сравнении разномасштабных проектов, с различной скоростью поступления денежных средств ранжирования по критериям B/C и NPV может дать противоречивые результаты, однако ввиду ограниченности средств при проведении финансового оздоровления, как правило, рассматриваются относительно «равномасштабные проекты».

Близким по смыслу к показателю B/C является показатель PI, который рассчитывается как отношение чистой приведенной стоимости (NPV) к дисконтированным затратам. Решение о реализации проекта может быть принято, если PI больше нуля.

5. Срок окупаемости (PBP), наряду с критерием IRR, в основном является вспомогательным показателем, применяется лишь для первичного ранжирования проектов на очевидно неприемлемые и то, которые надо анализировать более детально. Он позволяет оценить привлекательность инвестиций с точки зрения времени возвращения денежных средств. Он показывает, как долго проектный капитал будет подвергаться риску потери.

На практике чаще применяется традиционный статистический средний срок окупаемости, который рассчитывается как отношение капитальных затрат к среднему ежегодному доходу. Более точные результаты дает показатель, рассчитанный на основе дисконтированных денежных потоков, поэтому по возможности предпочтение должно отдаваться расчетам с дисконтом.

Следует отметить, что срок окупаемости не показывает доходность проекта за весь срок его жизни, в связи с чем он не может использоваться как единственный критерий, однако именно это зачастую встречается в российской практике.

6. Потребность в дополнительном финансировании рассчитывается как разность между проектными затратами и собственными возможностями предприятия.

7. Группа показателей, характеризующих финансовое состояние организации – участника проекта, подробно рассмотрена в теме 2.

3. Источники финансирования инвестиций на финансово неблагоприятных предприятиях

Важнейшим ограничителем инвестиционной деятельности предприятия в кризисных и предкризисных ситуациях является возможность привлечения финансовых ресурсов в условиях повышенного для инвесторов риска. Источниками средств для финансирования инвестиционной деятельности для нормально функционирующих предприятий являются, как отмечалось, в основном собственные средства и долгосрочные пассивы. Однако в неблагоприятных финансово-экономических условиях структура источников средств деформируется, исчезают деформируется, исчезают «нормальные» источники и появляется случайные или связанные с чрезвычайными мерами источники.

Ранее мы уже называли крупные группы источников инвестиций, но повторим еще раз: это собственные средства, заемный капитал, в исключительных случаях – поддержка государства. Каждая из названных групп имеет составной характер, т.е. включает несколько подгрупп.

К собственным средствам относятся прежде всего дополнительная эмиссия акций. Однако в условиях явных признаков финансового неблагополучия предприятия она может быть успешной только в определенных случаях: падение его прибылей, сопровождающееся чаще всего снижением стоимости предприятия, обычно отпугивает широкий круг потенциальных акционеров. Более того, новая эмиссия акций внешне благополучного предприятия может сама по себе служить негативным сигналом: как правило, при нормальной ситуации собственники не хотят делить свой успех с новыми акционерами, они предпочитают выплачивать проценты по кредитам, стоимость которых в нормальных условиях ниже выплат по дивидендам. К дополнительной эмиссии акций реально успешные предприятия прибегают в основном для приобретения резервной кредитоспособности для возможных будущих неблагоприятных периодов.

Возможным путем привлечения инвестиционных ресурсов за счет расширения круга собственников является слияние компаний, «дружественное» поглощение, вхождение в холдинг. Во многих случаях это единственный путь сохранения компании хоть в каком-то виде. Слияние и дружественное поглощение могут обеспечить:

- операционную экономию и действие эффекта масштаба в производстве и управлении;

- повышение эффективности управления в целом, если неблагополучная фирма управлялась неэффективно;

рост рыночного влияния;

- некоторое снижение налогов;

- увеличение объема продаж за счет не дорогого нового строительства, а покупки уже готовой фирмы.

Вхождение в холдинг позволяет сохранить юридическую независимость финансово неустойчивой фирме, а в определенных случаях обеспечивает гарантиями под получение кредита и другие формы поддержки.

«Дружественными» слияния и поглощения не следует смешивать с «недружественными», которые обычно происходят путем покупки крупного пакета акций ослабленной фирмы сильной компанией на первичном или вторичном рынке. Подобные вынужденные структурные преобразования могут привести к полной потере контроля над фирмой бывших собственников.

В некоторых случаях возможным источником средств может послужить отдельное (дробление) компании – продажа части ее активов. Такое структурное преобразование возможно в виде продажи действующей хозяйственной единицы другой фирме, в форме прямой ликвидации активов – продажи их частями, а не как единого целого. В условиях неблагополучного финансового состояния дробление фирмы в Росси иногда носит полукриминальный, «серый» характер: руководство компании сознательно выделяет убыточную часть производства в отдельную фирму, через некоторое время выделенная фирма банкротится, а основные активы при этом сохраняются материнской компанией. За рубежом достаточно широкое распространение получило отделение части фирмы с использованием выкупа за счет кредита, но по причинам, изложенным в гл. 3, в России данные технологии широко применяться пока не могут.

Внутренним источником инвестиций кроме прибыли является амортизация. Однако ее, как правило, недостаточно для проведения сколько-нибудь значительных преобразований. Кроме того, поскольку российское законодательство не запрещает использование амортизационных начислений на текущие нужды, они обычно не накапливаются и не используются как инвестиционный ресурс. Следует учитывать также, что предприятия в предбанкротном состоянии в основном испытывают затруднения с поступлением выручки, составной частью которой является амортизация. Таким образом, для финансово неустойчивых предприятий амортизация может служить источником финансирования инвестиционной деятельности лишь в исключительных случаях.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка (краткосрочные и долгосрочные), выпущенные предприятием облигации, кредиторская задолженность всех видом.

Долгосрочные ссуды для неблагополучных предприятий, как же отмечалось, практически недоступны из-за высокой рискованности для банка и неопределенности положения предприятия. В исключительных случаях они могут быть выданы под серьезные гарантии – органов исполнительной власти, крупных корпораций и т.д.

Использование краткосрочных ссуд для неблагополучных предприятий также весьма проблематично, однако иногда имеет место. Это обычно так называемые рисковые ссуды, их стоимость превышает среднюю на денежном рынке или, как и в случае с долгосрочными ссудами, они выдаются под гарантии.

Такой источник средств, как облигации хозяйствующего субъекта, по российскому законодательству, как правило, невозможен для кризисного предприятия: правовые нормы жестко регулируют возможности их эмиссии, и балансы немногих предприятий удовлетворяют этим условиям.

Рассмотрение кредиторской задолженности как источника финансирования инвестиционной деятельности предприятий теоретически некорректно, поскольку она по своей сути не должна использоваться на эти цели. Однако в случаях финансовых осложнений данный вид задолженности зачастую является единственным источником финансирования текущей деятельности и в отельных случаях – краткосрочного инвестирования.

Одна из возможностей использования кредиторской задолженности в качестве источника инвестирования – ее реструктуризация. Так, в определенных случаях в конце 90-х гг. государство проводило преобразование текущей задолженности федеральному бюджету в долгосрочный кредит на 4 года по 0,25 ставки рефинансирования Центрального банка РФ, а пеней и штрафов – в срок до 10 лет. Таким образом, государство как бы инвестировало причитающиеся ему средства в предприятия, причем на значительно более льготных условиях, чем, например, коммерческие банки.

Специфическим источником финансирования капитальных вложений являются иностранные кредиты отдельным предприятиям. Следует отметить, что такие кредиты достаточно редки, так как обладают в глазах иностранных инвесторов большой степенью риска. А если и выдаются, то только под гарантии исполнительной власти или в виде синдикативного вместе с российским банком. Привлекательность этого вида кредитов в том, что их цена обычно меньше цены коммерческих кредитов российских банков, так как в зарубежных странах процентные ставки и норма прибыли значительно ниже, чем у нас. Однако для неблагополучных предприятий эти кредиты, как правило, недоступны из-за высоких требований иностранных инвесторов к безопасности вложений и уровню допустимого риска.

Помимо рассмотренных источников финансирования в некоторых случаях возможно использование так называемых гибридных инструментов: лизинга, производных ценных бумаг – опционов, варрантов, конвертируемых ценных бумаг.

Лизинг, имеющий черты аренда и кредита, может быть очень полезен финансово неустойчивым предприятием: договор заключается обычно на более длительный срок, чем может быть выдан кредит; по договору оборудование может остаться в собственности арендодателя до погашения его стоимости; возможны некоторые налоговые льготы. Однако лизинг в России развит пока слабо, для оценки возможности заключения договора лизингодатели, как правило, используют те же подходы, что и кредиторы, т.е. максимально страхуют свой риск высокими ставками. Определенное распространение лизинговые компании в России получили в виде структурных единиц крупных холдингов – некоторые финансовые схемы позволяют несколько снизить стоимость закупок оборудования. Если неблагополучная фирма входит в холдинг, наличие лизинговой компании в структуре холдинга дает ей повышенных шанс на снижение издержек и достижение стабильности в развитии. Независимые фирмы, находящиеся в кризисе чаще всего на лизинг надеяться не могут.

Использование таких инструментов финансового рынка, как опционы, варранты, конвертируемые ценные бумаги, для привлечения средств в реальные инвестиции предполагает, как правило, наличие свободных денежных средств, но их не бывает у предприятий, находящихся в кризисе. Кроме того, рынок корпоративных ценных бумаг пока не развит в России изменение доходности ценных бумаг определяется не столько экономическими, сколько спекулятивными, политическими причинами, ввиду чего рынок очень рискован и непредсказуем. Игра на рынке ценных бумаг для предприятий в кризисном состоянии практически невозможна или крайне рискованна.

В определенных случаях в кризисном состоянии предприятия возможна поддержка инвестиционных проектов со стороны государства. По степени государственной поддержки инвестиции могут быть условно классифицированы на следующие крупы:

- проекты, поддерживаемые и частично финансируемые администрацией региона или страны в силу их социальной, экологической или иной общественно-полезной направленности. Обычно к ним относятся проекты, связанные с дорожным строительством, развитием связи, энергетики, жилищного строительства, социальное сферы;

- проекты, поддерживаемые правительством или администрацией региона, но финансируемые только из других источников в силу их экономической эффективности для потенциального инвестора. Это прежде всего проекты, связанные с освоением новейших технологий и выпуском новой конкурентноспособной продукции;

Кроме того, существуют также проекты, не поддерживаемые администрацией региона, а реализуемые самостоятельно в силу их высокой потенциальной доходности. Подобные проекты, как правило, не могут рассчитывать на финансовую поддержку в случае наступления кризиса.

Понятно, что ввиду общего экономического состояния России, а также государственной стратегии трансформирования экономики очень немногие предприятия могут рассчитывать на финансовую поддержку государством их инвестиционных проектов. Таким образом, можно сказать, что у предприятий в кризисе очень мало нормальных источников финансирования инвестиционного процесса, структура капитала крайне деформирована, в ней отсутствуют непременные для стабильно развивающихся предприятий источники финансирования инвестиций, но в то же время присутствуют случайные или связанные лишь с переходным периодом составляющие. В результате этого инвестиционная деятельность неблагополучных предприятий практически блокирована.

Основная задача для кризисного предприятия – найти проекты, которые могут заинтересовать потенциальных инвесторов высокой доходностью и относительно низкой рискованностью. Для инвестора в некоторых случаях бывает выгодным участие в проектах оздоровления предприятий на правах собственника пакета акций: покупка акций предприятия, находящегося в кризисе. Обычно является недорогой сделкой. Однако даже американская статистика свидетельствует, что инвестиции в финансово неблагополучные компании на 50% неудачны. Несмотря на это, в некоторых случаях в инвестиционном портфеле участников могут находится ценные бумаги кризисных компаний: они рискованно при приобретении обходятся достаточно дешево и могут впоследствии принести высокую прибыль. Государство в свою очередь должно стимулировать снижение рискованности капитальных вложений раз…кой системы страхования, в области которого Россия заметно отстает от развитых стран.

Инвестиционное планирование на финансово-кризисном предприятии