МЕХАНИЗМ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕГИОНЕ

На правах рукописи

Середников Денис Александрович

Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Екатеринбург-2010

Диссертационная работа выполнена в Курганском филиале Института экономики Уральского отделения Российской академии наук.

Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент

Пилипенко Елена Васильевна

Научный консультант: доктор экономических наук, доцент

Орлов Сергей Николаевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Пыткин Александр Иванович (Россия), директор Пермского филиала Института экономики УрО РАН, г.Пермь

кандидат экономических наук, доцент

Салийчук Василий Филиппович (Россия), зав. кафедрой «Таможенное дело и коммерция» Курганского государственного университета, г.Курган

Ведущая организация: Казанский государственный финансово-

экономический институт, г. Казань

Защита состоится «29» марта 2010 г. в 13.00 часов на заседании диссертационного совета Д 004.022.02 при Институте экономики Уральского отделения РАН по адресу: 620014, г.Екатеринбург, ул. Московская, 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке, с авторефератом – в библиотеке и на сайте Института экономики УрО РАН (www.uiec.ru).

Автореферат разослан «_____» февраля 2010 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук, доцент Ю.Г. Лаврикова

Актуальность темы исследования определяется необходимостью исследования особенностей механизма развития региональных рынков ценных бумаг в современной экономике РФ, что обусловлено рядом причин. Во-первых, специфика национального финансового рынка такова, что основная часть денежных потоков страны замыкается на столичных регионах, где существует наиболее развитая инфраструктура рынка ценных бумаг. В то же время, сложившаяся экономическая обстановка в регионах РФ требует для решения существующих проблем новых инвестиционных ресурсов, удовлетворению потребности в которых препятствует отсутствие механизмов развития рынков ценных бумаг в регионах РФ, в том числе и Курганской области. Необходимость разработки конкретного механизма развития рынка ценных бумаг для региона вызвано, прежде всего, тем, что каждый регион имеет свою специфику социально-экономического развития территории, свой экономический потенциал.

Во-вторых, актуальность темы исследования связана с нерешенностью ряда таких проблем как несовершенство нормативной и методической базы механизма функционирования и управления рынком ценных бумаг как на федеральном уровне, так и на уровне отдельного региона, оказывающее влияние на деятельность участников рынка ценных бумаг в регионе. Кроме того, региональными органами власти недостаточно учитываются, при разработке инвестиционных программ, возможности рынка ценных бумаг, особенно в дотационных регионах, что вызвано отсутствием программных мероприятий по развитию рынков ценных бумаг в регионах.

В-третьих, поскольку сегодня остро стоит проблема создания эффективного национального финансового рынка, то разработка механизма развития рынка ценных бумаг в регионе и его внедрение должны способствовать активизации инвестиционной и эмиссионной деятельности участников рынка, совершенствованию институциональной структуры рынка ценных бумаг, что в конечном итоге, позволит сгладить неравномерное развитие региональных экономик, будет способствовать переливу капиталов и активизирует инвестиционный процесс.

Степень разработанности проблемы. В процессе подготовки диссертационной работы были изучены труды отечественных и зарубежных ученых. Мировая экономическая мысль накопила немалый опыт в области исследования рынка ценных бумаг. Изучению механизма функционирования рынка ценных бумаг посвятили свои работы такие зарубежные экономисты, как: Брэдли Э., Гильфердинг Р., Кейнс Дж., Колб Р., Марковиц Г., Стиглиц Дж., Тъюлз Р., Фридман М., Хикс Дж., Шарп У. и другие.

Значительное место в исследовании проблем рынка ценных бумаг занимают монографии российских ученых, таких как Миркин Я.М., Казиахмедов Г.М., Колесников В.И., Радыгин А.Д., Ческидов Б.М., Криничанский К.В. и другие, которые уделяют внимание развитию рынка ценных на федеральном уровне и не рассматривают вопросы эффективности и механизмы развития рынков ценных бумаг на уровне отдельного региона.

Аспекты организации и функционирования рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиционного капитала анализировались в монографиях и статьях Абрамова А.Е., Глазьева С.Ю., Сизова Ю.С., Рубцова Б.Б, Мамонова А.А., Маковецкого М.Ю., Кокорева Р.А. Аспекты профессиональной деятельности на фондовом рынке и проблемы его управления исследуются в трудах Гейзе А.А., Сизова Ю.С., Хинкина П.В., Маринчева Д.В.

Вопросы привлечения инвестиционных ресурсов в социально-экономическое развитие региона, в том числе с помощью рынка ценных бумаг, рассматривались такими отечественными учеными как Львов Д.С., Полтерович В.М., Татаркин А.И., Ефименков В.И., Пилипенко Е.В., Морозов В.В., Боткин О.И., Шнипер Р.И. Сапиро Е.С., Пыткин А.Н., Шенцис Б.Д., Лансков П.М. и другие. Исследованием регионального рынка ценных бумаг занимаются Бердникова Т.Б., Карпушкина А.В., Вербицкий А.И., Ковалева Г.А., Красильникова Н.М., Соловьев А.Г., Казаринова О.В., Рау О.Е., Печоник О.И., Новиков А.В., Родионова Н.К., Салийчук В.Ф. и другие.

Большинство современных публикаций по рынку ценных бумаг (Алехин Б.И., Аникин А.В., Рубцов Б.Б., Батунин М.И., Орлов С.Н., Рукина И.М. и другие) рассматривают эту область с микроэкономической точки зрения, либо только отдельные аспекты зарубежных рынков ценных бумаг и их развитие и перспективы в РФ.

Вопросам прогнозирования динамики показателей рынка ценных бумаг посвящены монографии Колби Р., Малюгина В.И., Назарчука М.И., Полуяхтова А.А., Войтюка В.В., Тихонова Е.Э. и других.

При исследовании особенностей механизмов развития региональных рынков в РФ основное внимание уделяется оценке их инвестиционного потенциала и конкурентоспособности, а способам и методам их повышения, особенно в дотационных регионах РФ, посвящено незначительное количество работ. Вместе с тем, несмотря на большое число публикаций по теории и практике рынка ценных бумаг, крайне мало научных работ посвящено становлению рынков ценных бумаг дотационных регионов, их эффективности в российских условиях. Поэтому, на наш взгляд, требуется дальнейшее углубленное исследование экономического содержания рынка ценных бумаг, его состояния и механизма развития на уровне региона, методологических подходов к формированию институциональной структуры рынка ценных бумаг в регионе, внутренних и внешних источников развития, а также эффективности его функционирования.

Цель исследования состоит в разработке теоретико-методологических подходов к формированию механизма развития рынка ценных бумаг в инвестиционной деятельности региона.

Достижение данной цели потребовало решения следующих задач:

1.Уточнить понятийный аппарат рынка ценных бумаг, функционирующего в регионе.

2.Разработать механизм развития рынка ценных бумаг с целью активизации инвестиционной деятельности в регионе.

3.Предложить методические рекомендации по оценке эффективности функционирования рынка ценных бумаг в регионе с учетом специфики его социально-экономического развития.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг в регионе как подсистема национального рынка ценных бумаг.

Предметом исследования являются финансово-экономические и организационные отношения, возникающие на уровне региона по поводу функционирования и механизма развития рынка ценных бумаг.

Теоретико-методологическую основу исследования составили общая теория систем и системный анализ, теории государственного регулирования национальной экономики, труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, публикации специалистов-практиков, посвященные исследованию территориальных экономических систем, рынка ценных бумаг и его проявлениям на различных уровнях современного национального хозяйства.

Основными методами исследования являются общенаучные методы познания экономических явлений: диалектический, исторический, логический, позволившие рассмотреть изучаемые процессы и явления в развитии, выявить противоречия и сущностные характеристики. В процессе исследования использовались методы структурного, факторного, функционального, сравнительного анализа и экономико-статистические методы.

Информационной базой исследования послужили законодательные и другие нормативные документы Российской Федерации и Курганской области. Эмпирической основой исследования стали официальные данные Федеральной службы государственной статистики и Федеральной службы по финансовым рынкам; издания Центрального банка Российской Федерации; статистические сборники ГУ Банка России по Курганской области; монографии; информация, размещенная на официальных сайтах в сети Интернет; экономические обзоры отечественных и международных организаций; информационные и аналитические материалы исследовательских учреждений, информационных агентств; материалы периодической печати, конференций и семинаров по проблемам финансового рынка.

Научная новизна диссертационного исследования

1.Уточнено понятие внебиржевого рынка ценных бумаг в регионе как совокупности экономических отношений при выпуске и обращении ценных бумаг как финансовых активов, что позволило выделить региональную специфику перераспределения денежных ресурсов посредством ценных бумаг и обосновать экономическую сущность механизма его развития (п.4.1 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ).

2.Разработан механизм развития рынка ценных бумаг в регионе, учитывающий специфику социально-экономического развития региона и включающий: развитие институциональной инфраструктуры местного рынка ценных бумаг, выявление и обоснование внутренних и внешних источников его развития, а также совершенствование механизма управления рынком ценных бумаг в регионе (п.4.9 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ).

3.Предложена система критериев, позволяющая оценить эффективность рынка ценных бумаг в регионе с точки зрения влияния на уровень развития экономики региона и его инвестиционный климат. Проведена сравнительная оценка вариантов развития рынка ценных бумаг в регионе в зависимости от динамики функционирования региональной и российской экономик (п.4.8 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ).

Практическая значимость работы состоит в том, что конкретные положения и разделы диссертации могут быть использованы: концепция институционального развития местного рынка ценных бумаг – исполнительными органами власти для принятия управленческих решений в области развития рынка ценных бумаг на региональном уровне; предложения по развитию рынка ценных бумаг в регионе – региональными и муниципальными органами власти при разработке нормативных актов и программ социально-экономического развития, способствующих развитию финансового сектора региона, предпринимательской деятельности; методические и теоретические положения – в педагогической деятельности вузов в преподавании экономических дисциплин: «Рынок ценных бумаг», «Региональная экономика» и других.

Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и были одобрены на конференциях, имеющих всероссийский и межрегиональный статус, в том числе на Всероссийской научно-практической конференции в 2005 году (г.Курган), на VIII Всероссийском форуме молодых ученых и студентов в 2005 году (г.Екатеринбург), на VI Международной научно-практической конференции в 2007 году (г.Екатеринбург), на V Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике в 2007 году (г.Екатеринбург).

Методические рекомендации, теоретические результаты и положения исследования внедрены в практику учебного процесса кафедры «Финансы и кредит» Курганского государственного университета при подготовке учебного курса «Рынок ценных бумаг».

Полученные научные результаты реализованы при выполнении грантов:

Администрации (Правительства) Курганской области «Методология реструктуризации финансового сектора в условиях становления экономики знаний», 2008 г.;
Российского фонда фундаментальных исследований (РФФИ) «Механизм формирования основ экономики знаний», №08-06-00311-а, 2008 г.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в 21 публикации, в т.ч. в 5-ти статьях в ведущих рецензируемых журналах, рекомендованных ВАК, общим объемом 32,6 п.л., из них авторских – 9,4 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Общий объем составляет 169 страниц машинописного текста, включает 18 таблиц, 16 рисунков, 13 приложений. Библиографический список включает 142 наименования.

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определены объект и предмет исследования, сформулированы его цели и задачи, содержится характеристика теоретической и методологической основы работы, ее научной новизны и практической значимости полученных результатов.

В первой главе «Теоретические аспекты развития рынка ценных бумаг» раскрываются теоретико-методологические основы понятий «рынок ценных бумаг» и его составляющей «рынок ценных бумаг в регионе», определены основные функции рынка ценных бумаг и их роль в финансовом секторе страны. Проведен анализ современного состояния рынка ценных бумаг в РФ и, в частности, в Курганской области, для которой предложена система мер и приоритетов развития на региональном уровне. Выявлены исторические особенности и предпосылки становления рынка ценных бумаг, на основании которых определены особенности механизма развития рынка ценных бумаг в регионе.

Во второй главе «Механизм развития рынка ценных бумаг в регионе» разработан механизм развития рынка ценных бумаг в регионе, включающий концептуальный подход к институциональному развитию рынка ценных бумаг в регионе, определены внешние и внутренние источники развития рынка ценных бумаг дотационного региона, предложен подход к совершенствованию механизма управления рынком ценных бумаг в регионе, основанный на разделении полномочий между федеральными и региональными органами в целях осуществления эффективного контроля на местных рынках.

В третьей главе «Оценка эффективности развития рынка ценных бумаг в регионе» проанализированы различные научные концепции эффективности рынка ценных бумаг и на их основе предложена система критериев эффективности механизма развития рынка ценных бумаг в регионе. Проанализированы социально-экономические возможности реализации различных сценариев механизма развития местного рынка ценных бумаг в зависимости от тенденций развития региональной и российской экономик.

В заключении представлены основные выводы и предложения, сформулированные по результатам проведенного исследования.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

В целях уточнения понятия «рынок ценных бумаг в регионе» автором в диссертационной работе выполнено следующее:

1.Разграничены понятия «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг».

В авторском понимании термин «фондовый рынок» – более широкое, чем «рынок ценных бумаг» понятие, поскольку оно охватывает весь механизм функционирования рынка ценных бумаг; его инфраструктуру, состоящую из профессиональных участников, фондовых бирж, телекоммуникационных систем расчетов и исполнения обязательств, системы регулирования и надзора за рынком. В связи с этим необходимо уточнение понятия «рынок ценных бумаг» в целях настоящего исследования.

Под рынком ценных бумаг автором предложено понимать непосредственно рынок финансовых активов как систему экономических отношений, создающих условия для функционирования общественного капитала посредством выпуска и обращения ценных бумаг в рамках нормативно-правового поля.

Данный рынок состоит из отдельных рынков в зависимости от вида ценных бумаг (рынок акций, облигаций, векселей и т.д.).

2.Определена приоритетная функция рынка ценных бумаг.

В научной литературе нет единого мнения относительно того, какую из выделяемых функций рынка ценных бумаг (информационная; перераспределительная; инвестиционная; посредническая; ценообразующая; регулирующая; интеграционная, санирующая) рассматривать как приоритетную. Автор в качестве специфической и ведущей рассматривает перераспределительную функцию, что и позволило сформулировать фундаментальную задачу рынка ценных бумаг в регионе как сбор и аккумулирование денежных средств инвесторов посредством ценных бумаг и инвестирование их в реальный сектор экономики.

3.Обоснована необходимость учета региональной специфики рынка ценных бумаг.

В контексте вышеизложенного значительный научный интерес представляют исследования институтов рынка ценных бумаг на региональном уровне, позволяющие обосновать механизм развития рынка ценных бумаг в регионе, направленный на расширение сферы экономических интересов местных эмитентов и инвесторов, ограниченных социально-экономической спецификой развития территории. При этом рынки ценных бумаг в регионах, с одной стороны, должны отвечать региональным интересам, учитывая особенности развития территории; с другой – оставаться частью системы национального рынка ценных бумаг.

Анализ существующих определений понятия «регионального рынка ценных бумаг» привел автора к выводу о том, что они не полностью отражают сущностную характеристику данного понятия, поскольку в них не определена принадлежность к национальному рынку, не уточнены особенности его функционирования на региональном уровне в зависимости от экономических возможностей, особенностей региона и региональной инфраструктуры; некоторые из них являются достаточно «размытыми» и спорными.

Исходя из вышеизложенного, автор определяет рынок ценных бумаг в регионе1 как совокупность экономических отношений при выпуске и обращении ценных бумаг как финансовых (денежных) активов в пределах территориально-административных границ и в рамках действующего законодательства, а также обособленные спецификой социально-экономических процессов и отношений в сфере обмена (обращения), формируемых под влиянием особенностей инвестиционного спроса и предложения хозяйствующих субъектов региона.

Данный подход позволяет учитывать региональную специфику развития рынка ценных бумаг, что более точно способствует формированию основных элементов механизма развития рынка ценных бумаг в регионе.

Так для рынка ценных бумаг Курганской области характерно следующее:

1.Неразвитость рынка ценных бумаг в регионе

Дополнительные выпуски акций местными акционерными компаниями в целях привлечения инвестиционных ресурсов не стали правилом. Фактически, в силу ограниченного количества вторичных эмиссий, местный рынок ценных бумаг служит не средством привлечения инвестиций, а способом перераспределения собственности. В итоге региональный рынок ценных бумаг формируется как рынок корпоративного контроля, а не как рынок денежных ресурсов (инвестиций). Объем средств, привлеченных предприятиями области посредством выпуска акций, за 2005-2008 годы составлял – 1769,2 млн. руб., или менее 8,2% от общего объема инвестиций в основной капитал. Среди способов размещения преобладал такой, как распределение акций среди учредителей. Это означает, что основным инвестором на региональном рынке ценных бумаг продолжает оставаться индивидуальный инвестор.

Наиболее активными участниками рынка ценных бумаг в регионе являются банки (3 банка региона и 20 филиалов инорегиональных банков), выступающие и как инвесторы и как эмитенты на региональном рынке ценных бумаг. Однако роль их как инвесторов слаба и продолжает уменьшаться.

Так, по состоянию на 01.01.2009 инвестиционный портфель ценных бумаг имел только 1 банк, (эмиссионный – 3 банка и 14 филиалов).

Кроме того, с 2001 года объемы вложений банками в ценные бумаги постоянно снижались (рис. 1), что обусловлено появлением и развитием новых инструментов, приносящих дополнительный доход и являющихся менее рискованными, поэтому основная доля ценных бумаг, приобретенных банками, приходится на учтенные векселя – 100,0% (8,1% – в РФ, 17,7% – в УрФО).

Рисунок 1 – Динамика доли инвестиционного портфеля

в активах банковского сектора Курганской области

2.Значительная потенциальная емкость рынка ценных бумаг в регионе

Несмотря на некоторое оживление реального сектора экономики, финансово-экономическая ситуация в регионе остается сложной: почти треть (31,8%) предприятий являются убыточными, высока доля низкорентабельных сельскохозяйственных предприятий (16,1% – в 2006 г., 14,3% – в 2007 г., 12,8% – в 2008 г.), в результате чего уровень дотационности бюджета Курганской области в 2008 г. составил 40,1%. В условиях дефицита собственных средств, предприятия вынуждены все в большей степени использовать бюджетные средства (42,5% от объема привлеченных средств), что, в результате приводит к дальнейшему обострению проблем их рентабельности, конкурентоспособности и инвестиционной активности.

Так, если в 2003 году доля привлеченных средств предприятий в общем объеме инвестиций в основной капитал составляла – 57,6% от общего объема, то в 2008 году – уже 62,5% (табл. 1).

Таблица 1 – Структура источников финансирования инвестиций в основной капитал, %

Показатель	Годы
	2003	2004	2005	2006	2007	2008
Инвестиции в основной капитал – всего	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0
Собственные средства	Российская Федерация	45,2	45,4	47,7	44,3	42,3	40,0
	Курганская область	42,4	41,3	39,1	36,4	38,8	37,5
Привлеченные средства	Российская Федерация	54,8	54,6	52,3	55,7	57,7	60,0
	Курганская область	57,6	58,7	60,9	63,6	61,2	62,5

С 2006 года предприятия области постепенно начинают использовать средства от эмиссии акций в качестве инвестиций в основном капитал, но их доля очень мала (1,0% от объема инвестиции в основной капитал). Это, в свою очередь, обусловливает необходимость поиска и вовлечения в реальный сектор экономики альтернативных источников финансирования инвестиционных проектов.

Проведенный анализ свидетельствует о практическом отсутствии такого источника финансирования инвестиций в Курганской области, как эмиссия ценных бумаг, что и ориентирует местные компании на изыскание собственных средств. Во многом именно такая региональная специфика перераспределения денежных ресурсов посредством ценных бумаг позволила выявить и обосновать механизм развития местного рынка ценных бумаг, под которым понимается совокупность программных мер воздействия, направленных на улучшение системы экономического взаимодействия участников рынка ценных бумаг в регионе, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг в целях усиления ее инвестиционной направленности.

С точки зрения автора, именно на начальном этапе развития рынка ценных бумаг в регионе необходима разработка элементов конкретного механизма развития местного рынка ценных бумаг, учитывающего социально-экономическую специфику территории, институциональную структуру местного рынка и особенности управления этим рынком, которые зависят от разделения полномочий между федеральными и региональными органами (рис. 2).

Рисунок 2 – Механизм развития рынка ценных бумаг в регионе

Таким образом, исследование показало, что рынок ценных бумаг во многих регионах, во-первых, находится в начальной стадии своего становления и поэтому, сегодня можно говорить лишь об их потенциальных возможностях и, во-вторых, разработка элементов механизма их развития должна быть направлена на процесс привлечения в экономику регионов инвестиционных ресурсов.

Исходя из социально-экономической специфики региона и уровня развития местного рынка ценных бумаг, в диссертационном исследовании выявлено, что механизм развития рынка ценных бумаг в регионе должен включать следующие элементы:

1.Развитие институциональной инфраструктуры рынка ценных бумаг в регионе.

Анализ институционального развития рынка ценных бумаг Курганской области показал, что его структура является нецелостной: отсутствуют такие институты регионального рынка ценных бумаг как фондовая биржа, информационные агентства, расчетные центры и депозитарии, которые имеют относительную самостоятельность и могут оказывать опосредованное воздействие на инфраструктуру рынка ценных бумаг (рис. 3)