Модели динамики процентных ставок на российском рынке и правило денежно-кредитной политики Банка России

И. О. СУХАРЕВА, эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП)

Неопределенная динамика ключевых для банков процентных ставок ставит ряд вопросов относительно состояния системных процентных рисков в ближайшей перспективе (2013 г.) С помощью сценарного моделирования динамики определяющих компонент процентного риска можно получить представление о «погодных условиях» в сфере контроля над процентным риском для российских банков на ближайший год.
С одной стороны, возможности привлечения ресурсов на внутреннем рынке для коммерческих банков с начала 2012 г. являются относительно стабильными – ставка рефинансирования Банка России с сентября 2012 г. зафиксирована на уровне 8.25% годовых (см. рис. 1). Это отражает умеренный уровень инфляционных и валютных рисков и в то же время свидетельствует о возможности стабилизации или даже некоторого снижения ключевых процентных ставок для отечественных кредитных организаций в будущем.
С другой стороны, как следствие напряженной ситуации с банковской ликвидностью и турбулентности на долговых рынках Европы, с конца 2011-го – начала 2012 г. наблюдается ступенчатое повышение средних ставок по кредитам и депозитам. К примеру, по отношению к январю текущего года в мае средневзвешенная ставка по кредитам предприятиям (на срок до 1 года) возросла на 0,8 процентных пункта (до 10% годовых), по депозитам населения (на срок до 1 года) – на 0,3 п. п. (до 7,9% годовых). Такая ситуация определяет значимую вероятность укрепления тенденции к росту ключевых процентных ставок в будущем.

Рис. 1. Динамика ключевых процентных ставок и уровень инфляции, %

Система оценки процентных рисков для российского банковского сектора включает в себя эконометрические модели правила денежно-кредитной политики (ставки рефинансирования), средних ставок по корпоративным кредитам.
Ключевые вопросы исследования:
какова вероятность развития повышательной динамики процентных ставок в 2013 г.? В случае реализации риска повышения процентных ставок, каков будет масштаб их роста?
стоит ли в ближайшее время ожидать изменения правила денежно-кредитной политики для российского финансового рынка?
какой эффект на процентные ставки способно оказать ухудшение ситуации на мировых рынках (новый виток долгового кризиса в Европе, замедление экономического роста в Китае) и как будет развиваться ситуация с процентными ставками в случае благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры?
На основе анализа международного и российского опыта моделирования учетных ставок процента было построено две эконометрические модели ставки рефинансирования для российской экономики (по данным за период с января 2009-го по июнь 2012 г.)1
С целью решения проблемы построения моделей в условиях малой выборки (42 наблюдения) и повышения качества оцениваемых регрессий используется метод имитационного моделирования («тиражирования» выборки) бутстрап.
Важно отметить, что ни в одной из спецификаций не оказался значимым показатель динамики ВВП. По результатам эмпирических оценок, ключевую роль в определении значений ставки рефинансирования в последние 3 года играли инфляционное давление и обменный курс рубля.
Помесячный прогноз значений ставки рефинансирования осуществляется с учетом экспертного мнения на основе построенных эконометрических моделей. Модели описывают «правила» регулирования ставки рефинансирования, которыми может руководствоваться Банк России при определении ее будущих значений. Модель 1 ориентирована преимущественно на подавление инфляции. Модель 2, помимо инфляционного давления, также учитывает динамику обменного курса рубля (курс бивалютной корзины к рублю).
Модель 2 построена в соответствии с правилом Тейлора ([1]) для открытой экономики и включает в число объясняющих факторов отклонения инфляции и обменного курса рубля от их долгосрочных трендов ([2, 3]). Расчет долгосрочных трендов основан на методике Ходрика-Прескотта [8].
Для прогноза динамики ставок по корпоративным кредитам оценена обыкновенная линейная регрессия на периоде с января 2005 г. по июнь 2012 г.
В литературе моделирование динамики кредитного портфеля банков является более распространенным, чем моделирование процентных ставок по кредитам. Учитывая тесную взаимозависимость показателей, темп роста кредитного портфеля можно использовать в качестве одной из объясняющих переменных для ставки по кредитам.
При этом для того чтобы определить однозначную связь с зависимой переменной при включении в модель фактора, отражающего темпы роста корпоративного кредитного портфеля, представляется логичным модифицировать его до индикатора избыточного или недостаточного спроса нефинансовых компаний на кредит. Последнее предполагает корректировку темпов роста корпоративного кредитного портфеля банков на динамику индекса промышленного производства.
Предполагается, что модифицированный подобным образом показатель темпов роста кредитного портфеля будет прямо пропорционально влиять на динамику процентных ставок по корпоративным кредитам: перегрев на кредитном рынке означает высокую вероятность роста процентных ставок, спад – снижения ставок.
С целью учета эндогенных связей в модели средних ставок по корпоративным кредитам (решение проблемы несостоятельности результирующих МНК-оценок из-за включения индикатора состояния кредитного портфеля в число объясняющих факторов) итоговая спецификация оценена по методу инструментальных переменных. В качестве инструментов выступают лагированные показатели темпа роста доли «плохих» долгов в совокупном объеме кредитов, базисного индекса выпуска базовых отраслей экономики, темпа роста доли избыточной ликвидности в совокупном объеме ликвидных средств за год, а также индикатора состояния кредитного портфеля.
По результатам моделирования, развитие повышательной динамики процентных ставок по кредитам и депозитам в 2013 г. ожидается в случае реализации двух из трех рассматриваемых сценариев – базового (среднегодовой уровень цен на нефть Brent – 95–99 долл. за баррель в 2013 г., темп прироста реального ВВП – 2,3–2,5% в 2013 г.) и пессимистического (Brent: 86–89 долл. за баррель в 2013 г., ВВП: 1,0–1,3% в 2013 г.). Вероятность реализации этого можно оценить как среднюю (60–70%).
При этом в рамках оптимистического сценария (Brent: 104–108 долл. за баррель в 2013 г., ВВП: 3,5–3,8% в 2013 г.) ожидается обратная коррекция ставок (переход к устойчивому снижению). При реализации пессимистического и базового сценариев возникновение устойчивой тенденции к снижению ставок становится вероятным к концу 2013 г. Основные факторы: постепенное восстановление мировых цен на нефть и замедление спроса на кредит. В рамках оптимистического сценария перелом тренда ставок к снижению может произойти немного раньше – в первом полугодии 2013 г. При этом уже во втором полугодии 2013 г. процентные ставки могут стабилизироваться, прекратив снижение.
По результатам моделирования повышение ставки рефинансирования в ближайшие 1,5 года ожидается в рамках всех рассматриваемых сценариев. Однако сроки этого повышения зависят от качественных характеристик макроэкономических условий, предусматриваемых сценариями (чем «хуже» сценарий, тем раньше происходит повышение ставки). К примеру, в рамках базового и оптимистического сценария дальнейший рост ставки рефинансирования ожидается только во втором полугодии 2013 г. Ключевые факторы – ускорение темпов роста потребительских цен и ослабление обменного курса рубля.
Новый виток долгового кризиса в Европе (дефолт Греции и ее фактический выход из зоны евро) предусматривается только в рамках пессимистического сценария.
Замедление экономического роста в Китае при запаздывании программ стимулирования является одним из условий реализации и пессимистического, и базового сценариев.
По результатам моделирования динамики средневзвешенной ставки по кредитам предприятиям (на срок до 1 года):
в первом полугодии 2013 г. в рамках базового сценария средние процентные ставки по кредитам могут возрасти до 10,7-10,9%;
в случае реализации значимого внешнего шока или существенного замедления экономического роста в 2013 г. (пессимистический сценарий) ожидается ступенчатая коррекция вверх процентных ставок по кредитам до уровня 11,5–11,8%;
детерминанты возможного повышения процентных ставок по кредитам – существенный рост кредитных рисков, падение цен на нефть и поворот тренда инфляции к повышению;
в рамках оптимистического сценария роста процентных ставок по корпоративным кредитам выше текущего уровня (9.7-10%) не предполагается. Наиболее вероятным является постепенное снижение и последующее «закрепление» средних процентных ставок по кредитам предприятиям на уровне 9,0–9,5%.
По результатам моделирования ставки рефинансирования Банка России:
максимальный рост ставки в 2013 г. ожидается при реализации пессимистического сценария – на 0,75 п. п., до 9,0%.

«Разгон» темпов роста потребительских цен во втором полугодии 2012 г., по всей вероятности, будет способствовать повышению ставки рефинансирования Банком России еще на 0,25 п. п. до конца 2012 г. В 2013 г. существенный рост курса бивалютной корзины к рублю может привести к увеличению ставки еще на 0,5 п. п.

при реализации базового и оптимистического сценариев рост будет менее ощутимым – на 0,50 и на 0,25 п. п. соответственно (до 8,75% и 8,50%).

Ожидается, что в рамках оптимистического и базового сценариев низкие темпы роста потребительских цен и умеренный уровень валютных рисков будут «держать» ставку рефинансирования на уровне 8.25% вплоть до середины 2013 г. При этом в случае реализации инерционного сценария предполагаемое увеличение инфляционного давления к середине будущего года может привести к ступенчатому повышению ставки рефинансирования на 0,5 п. п. во втором полугодии 2013 г. В оптимистическом сценарии ожидается, что вследствие ускорения инфляции Банк России может увеличить ставку на 0,25 п. п. только к концу 2013 г.

Список литературы

1. Taylor J. B. (1993): Discretion versus Policy Rules in Practice // Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy.

2. Вдовиченко А. Г., Воронина В. Г. (2004): Правила денежно-кредитной политики Банка России. Консорциум экономических исследований и образования. Серия «Научные доклады» // Научный доклад № 04/09.

3. Дробышевский С. М., Козловская А. М. (2002): Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России. – М. ИЭПП. Научные труды № 45.

4. Orphanides A. (1998): Monetary Policy Rules Based on Real-Time Data. Finance and Economic Discussion Series 1998–03, Federal Reserve Board.

5. Nelson E. (2000): UK Monetary Policy 1972–1997: a Guide Using Taylor Rules. Bank of England Working Paper.

6. Clarida R., Gali J., Gertler M. (1997): Monetary Policy Rules in Practice: Some International Evidence. NBER Working Paper.

7. Эфрон Б. (1998): Нетрадиционные методы многомерного статистического анализа. Финансы и статистика. – М. 1988.

8. Hodrick R., Prescott E. C. (1997): Postwar U.S. Business Cycles: An Empirical Investigation. Journal of Money, Credit, and Banking. 29 (1).

1 Вследствие периодического изменения принципов и условий проведения денежно-кредитной политики Банка России, эконометрическое моделирование ставки рефинансирования возможно только на относительно коротких промежутках времени, где ряды гармонизированы.

Модели динамики процентных ставок на российском рынке и правило денежно-кредитной политики Банка России