Стоимостный подход в риск-менеджменте нефинансовых предприятий

Петров Евгений Сергеевич

Казанский государственный финансово-экономический институт

г. Казань

Управление рисками любого предприятия есть сложная и ответственная задача, где главным условием является не борьба с последствиями и наступившими событиями, а предотвращение рисковых событий. В связи с чем, основной задачей риск-менеджмента предприятия, на наш взгляд, является создание и использование специализированного инструментария по управлению рисками адаптированного непосредственно для предприятия. Стоимость предприятия в этом случае выступает лучшим показателем такого рода деятельности. В связи с актуальностью исследуемой проблемы, целью нашего исследования является создание основ методологии риск-менеджмента промышленного предприятия с учетом управления по стоимости.

Важнейшим фактором укрепления экономики страны является развитие промышленного производства.

Наше исследование анализирует рисковый характер деятельности промышленных предприятий нефтехимической отрасли в Республике Татарстан.

Очевидно, что волатильность финансовых результатов может существенно влиять на формирование стоимости предприятия, поскольку риски оказывают непосредственное воздействие на волатильность результатов бизнеса. Отличительной чертой современной экономики является наличие большого числа внутренних и внешних рисков функционирования производственного предприятия.

На современном этапе предприятия начинают использовать специальные методы управления рисками, основанные на математических моделях и на основании реальных статистических данных с использованием аппарата теории вероятностей и математической статистики. Самая большая сложность в применении математических методов оценки рисков – это получение исходных данных для расчетов как статистических, так и исторических.

Как нам кажется, эффективный риск-менеджмент должен обеспечить большую стабильность финансовых показателей и управлять стоимостью фирмы. Решения, повышающие стоимость предприятия, приносят выгоду ее собственникам. Способность компании гарантировать стабильную прибыль и ограничить непредвиденные потери повышает доверие к ней со стороны инвесторов и аналитиков и делает ее более привлекательной для инвестирования.

Таким образом, для решения задач, стоящих перед нами, разработан метод VoCaR, позволяющий анализировать волатильность совокупных денежных потоков предприятия, путем наложения исторических данных факторов риска на прогнозные значения финансовых показателей и, включающий в себя следующие элементы:

1) определение факторов риска: определение подверженности макроэкономическим и рыночным рискам, которые устанавливаются самостоятельно для каждого предприятия в зависимости от факторов, оказывающих влияние на данное предприятие;

2) мультирегрессионный анализ: регрессионная модель подверженности рискам денежного потока предприятия, разложенного на компоненты;

3) имитационное моделирование прогнозных значений денежного потока методом Монте-Карло;

4) анализ и интерпретация результатов с целью выявления наиболее существенных факторов риска, оказывающих влияние на прогнозируемый денежный поток.

Сделаем допущение, что предприятие есть некий актив, приносящий прибыль и генерирующий доход. Этот актив может быть составлен из нескольких составляющих компонентов. На наш взгляд, в качестве составляющих частей предприятия могут выступить:

- операционная деятельность предприятия;

- инвестиционная деятельность;

- финансовая деятельность.

Показатель денежного потока имеет большое значение, так как отражает способность предприятия генерировать достаточно средств для осуществления текущей деятельности и финансирования различных программ. Но его главное предназначение, на наш взгляд, это участие в определении стоимости предприятия.

Величина денежного потока предприятия рассчитывается следующим образом:

, (1)

где ОД - операционная деятельность;

ИД - инвестиционная деятельность;

ФД - финансовая деятельность.

Мы рассматриваем предприятие, как некий актив или набор активов, генерирующих денежный поток. Эти активы находятся под воздействием риска.

И исходя из предположения, что стоимость предприятия есть модель денежных потоков, мы можем говорить о стоимости компании в условиях риска - Value of Company at Risk (VoCaR).

Стоимость компании с учетом риска – это денежный поток от деятельности под влиянием рисковой составляющей, рассчитанной на основе регрессионного анализа с использованием данных о рыночных фактах и макроэкономических показателях (исторические данные цен на основное потребляемое сырье или группы товаров, индексы фондовых бирж, ставки кредитования и т.д.).

Для решения задачи определения стоимости предприятия под риском (VoCaR), необходимо выявить зависимость финансовых показателей предприятия от факторов риска.

Для этого мы работали математическую модель (уравнение) зависимости выручки, затрат, прибыли, и т.д. от всех существенных факторов риска присущих предприятию.

, (2)

где VoCaR - стоимость предприятия под риском;

А0 - средний эффект, оказываемый на VoCaR любыми независимыми переменными, которые не были включены в модель;

К - среднее изменение на единицу изменения зависимой переменной;

X1 – денежный поток от операционной деятельность предприятия;

X2 – денежный поток от инвестиционной деятельности предприятия;

X3 – денежный поток от финансовой деятельности предприятия;

е – погрешность, не зависящая от макроэкономических и рыночных факторов риска.

Для достижения поставленной цели нами были выделены наиболее значимые факторы риска нефтехимической отрасли РТ, которые непосредственно оказывают влияние на объемы денежных потоков предприятий.

По нашему мнению, влияние на денежные потоки потенциально могут оказывать следующие факторы риска:

– высокие и хаотичные цены на сырье, риски, связанные с возможным изменением цен на продукцию предприятия, зависящие от конъюнктуры мирового нефтехимического рынка;

– изменения цен на драгоценные металлы, которые в свою очередь влияют на тенденцию в мировых сырьевых рынках;

– изменения на фондовом рынке, капитализация промышленных предприятий, капитализация всего рынка, индексы фондовых рынков;

– процентные ставки межбанковского кредитования, ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Таблица 1

Значимые факторы риска нефтехимического предприятия РТ

ОД

ИД

ФД

Цена на: нефть, прямогонный бензин, этилен, пропан-бутан бензол, этан.

Цены на произведенную продукцию:

полиэтилен (ПВД, ПНД) трубы и детали из полиэтилена; каучук СКИ, каучук БК (бутилкаучук и галобутилкаучук), стирол.

Цены на драгоценные металлы.

Рыночная капитализация

Индекс РТС промышленность,

Курсы валют

Ставки LIBOR,EURIBOR, процентная ставка по кредитам

Примечание: таблица составлена авторами на основе данных отрасли.

Следует отметить тот факт, что на практике встречается ситуация, когда матрица вырождена. Более распространен случай, когда она плохо обусловлена (между вводимыми переменными существуют зависимости близкие к линейным). В этом случае имеет место мультиколлинеарность факторов.

Для компьютерной симуляции прогнозных значений денежного потока предприятия с заданной структурой мы используем метод Монте-Карло. Имитационная модель прогнозных значений денежного потока предприятия позволяет получать оценку риска методом статистических испытаний Монте-Карло. На основе имеющихся исторических данных и информации о характере функционирования предприятия как системы, можно задать основные факторы риска в виде исторических данных величин, затем в результате многократного проигрывания модели на одних и тех же входных данных на выходе получаются значения показателей эффективности функционирования системы за рассматриваемый временной горизонт.

Предлагаемый метод VoCaR может служить в качестве базового элемента системы риск-менеджмента на предприятиях для выработки последовательных стратегий управления рисками. Возможно, во многих ситуациях, характеризующихся сложностью исследуемых процессов и недостатком надежной информации, рассмотренный подход, вероятно, может являться единственным действенным методом, обеспечивая принятие грамотных управленческих решений.

Применение на практике методики VoCaR необходимо придерживаться следующей последовательности:

1) при проведении количественной оценки денежного потока предприятия необходимо сначала определить факторы риска предприятия и отрасли, в которой оно функционирует;

2) далее следует обозначить наиболее значимые факторы риска для данного предприятия;

3) затем необходимо собрать достоверные исторические данные по всем факторам риска (курсы валют, изменение цен на основное сырье и т.д.);

4) далее следует определить оптимальное количество факторов риска, которые непосредственно влияют или могут повлиять на формирование денежного потока предприятия;

5) необходимым условием выступает выработка математической модели уравнения множественной регрессии для предприятия с учетом всех значимых факторов;

6) необходимо провести имитационное моделирование денежного потока предприятия на прогнозируемый период с учетом исторических данных, с целью получения частотного распределения;

7) далее на основе уравнения множественной регрессии определяется степень влияния независимых переменных на прогнозируемый денежный поток предприятия (зависимую переменную);

8) затем необходимо провести анализ и интерпретацию полученных результатов, используя различные сценарии;

9) обозначаются ключевые точки уравновешивания рисков, позволяющие снизить вероятность непредвиденных потерь и гарантировать достижение прогнозных показателей.

В результате исследований были сделаны следующие выводы, основанные на указанных ранее допущениях и предположениях:

– во-первых, назрела необходимость в более глубокой и комплексной разработке механизмов управления рисками предприятия, переложении теоретических концепций этого научного направления в практическую плоскость и адаптации существующих теоретических разработок в области риска и практической деятельности предприятий в условиях экономической нестабильности и нестабильности на сырьевых рынках;

– во-вторых, идентификация рисков важный этап, который заключается в составлении перечня факторов, влияющих на деятельность организации, они определяют, какие обстоятельства и факторы могут проявиться; выполнение этого требует глубокого знания бизнеса, ключевых взаимосвязей производственных и управленческих процессов в организации, их связи с окружением и внешними силами;

– в-третьих, неопределенность, с одной стороны, таит в себе риск, а с другой, открывает возможности, поэтому она может привести как к снижению, так и к увеличению стоимости предприятия;

– в-четвертых, управление рисками позволяет руководству эффективно действовать в условиях неопределенности и связанных с нею рисками, используя предоставленные возможности, увеличивая потенциал для роста стоимости компании;

–в-пятых, российские предприятия сильно подвержены воздействию макроэкономических факторов.

PAGE 1

Стоимостный подход в риск-менеджменте нефинансовых предприятий