Проблемы методического обеспечения оценки эффективности процессов реструктуризации предприятия в условиях неопределенности и риска

О.М. Вишнякова, Т.И. Гусева

Южно-уральский государственный университет,

г. Златоуст

проблемы методического обеспечения оценки эффективности

процессов реструктуризации предприятия

в условиях неопределенности и риска

Реструктуризация предприятия – это управляемый процесс комплексного изменения функций и структуры хозяйственной деятельности (активов, собственности, финансов, системы управления, кадров и др.) в целях адаптации внутренней среды предприятия к постоянно меняющимся условиям внешней среды (обусловленными циклическим развитием экономики) для достижения стратегической устойчивости. Анализ практики хозяйствования российских предприятий показал, что они испытывают существенные затруднения при выборе стратегии реструктуризации.

Обобщение материалов отечественных и зарубежных исследователей позволило выявить основные методологические подходы к оценке эффективности реструктуризации предприятий. Широкое распространение в количественной оценке экономической эффективности реструктуризации предприятий получили показатели финансового менеджмента. Как правило, в качестве основных критериев используют рост прибыли, чистого денежного потока, увеличение рентабельности продаж и собственного капитала. Однако, с помощью одних лишь финансовых показателей невозможно оценить эффективность инвестирования в нематериальные активы (брэнд, деловая репутация). Нуждаются в строгой количественной оценке экономия трансакционных издержек, которая может быть получена на основе заключения долгосрочных контрактов, регулирующих совместную деятельность предприятий, а также потенциал взаимовыгодных отношений предприятий, обеспечивающих долгосрочные конкурентные преимущества.

Процессу реструктуризации предприятий свойственно множество видов неопределенности: неопределенность исходных данных по внутренней среде предприятия; неопределенность внешней среды; неопределенность, связанная с выбранной моделью реструктуризации; неопределенность требований, предъявляемых к эффективности процесса реструктуризации. Факторы неопределенности определяют риск проектов реструктуризации. Таким образом, одной из наиболее важных задач в области методического обеспечения оценки эффективности процессов реструктуризации предприятий, является задача обоснования и выбора математического аппарата, учитывающего неопределенность информации и обеспечивающего адекватное решение задач, возникающих при управлении процессами реструктуризации.

Важнейшую задачу методического обеспечения оценки эффективности процесса реструктуризации предприятий, а именно выбор показателей и критериев экономической эффективности, также нельзя считать решенной. При обосновании показателей и критериев эффективности, необходимо учитывать многообразие целей и форм реструктуризации предприятий. За основу классификации процессов реструктуризации предприятий (Рис. 1) взяты два критерия, являющиеся основными в определении сущности процессов преобразований, – механизм их осуществления и результат. Процесс изменения масштабов предприятия носит стратегический характер и призван повысить инвестиционную привлекательность предприятия и его рыночную стоимость в долгосрочном периоде. Качественно оценивая изменение масштабов предприятия, процессы реструктуризации можно подразделить на жесткие, умеренные и мягкие. «Жесткая» реструктуризация предполагает объединение/разделение всех видов деятельности и бизнес-процессов предприятий-участников.

Рис.1. Классификация процессов реструктуризации предприятий

К «умеренной» реструктуризации относятся процессы объединения/разделения предприятий, осуществляемые через механизм приобретения корпоративного контроля, под которым в узком смысле слова понимается право назначать руководителей, а в широком – возможность собственников определять управленческие решения и осуществлять контрольные функции. В рамках «мягкой» реструктуризации объединение/разделение предприятий происходит на контрактной основе, без организационно-правовых изменений для каждой из сторон, обеспечивая централизацию отдельных функций управления.

Изменение внутренней структуры предприятия подразумевает изменения его организационной и производственной структуры, капитала или собственности в целях финансового оздоровления, повышения платежеспособности и улучшения показателей деятельности в краткосрочной перспективе.

Для каждого вида реструктуризации предприятия характерны специфические цели, задачи и, следовательно, показатели эффективности этого процесса. Для оценки экономической эффективности процессов реструктуризации предприятий сформирована система показателей, представленная в таблице 1

Иерархическую взаимосвязь в системе показателей, определяющих эффективность реструктуризации предприятия, можно представить в виде дерева (Рис.2). При этом корневой вершиной является комплексный показатель эффективности реструктуризации предприятия (R), висячие вершины интерпретируются как частные влияющие показатели (х1, х2,…х10), вершины промежуточного уровня – свертки влияющих показателей (fy1, fy2, fy3).

Таблица 1

Показатели эффективности реструктуризации предприятий

Обозначение	Наименование	Описание	Сфера использования показателя
			«жест-кая» реструктуризация	«умерен ная» реструктуризация	«мягкая» реструктуризация
у1	Изменение стоимости предприятия	Обобщающий показатель, на основании которого можно оценить эффективность деятельности предприятия, а также качество принятых управленческих решений	+	+	+
у2	Изменение конкурентоспособности предприятия	Изменение маркетинговых и производственно-финансовых возможностей предприятия	+	+	+
у3	Изменение в уровне финансового риска	Изменение средневзвешенной цены капитала за счет изменения соотношения и цены собственного и заемного капитала	+	+	-
х1	Затраты на проведение процесса реструктуризации	Затраты по осуществлению процесса реструктуризации (работа специалистов, реклама, услуги юристов и инвестиционных консультантов, стоимость используемых финансовых ресурсов, регистрация и оформление)	+	+	+
х2	Жизненный цикл предприятия	Траектория развития предприятия	+	+	+
х3	Изменение стоимости предприятия с позиции доходного подхода	Изменение стоимости бизнеса, определяемой на основе ожидаемых будущих доходов, которые оцениваемое предприятие может принести	+	+	+
х4	Изменение стоимости предприятия с позиции сравнительного подхода	Изменение стоимости предприятия, ориентированной на рыночные цены купли-продажи акций сходных компаний и на фактически достигнутые финансовые результаты	+	+	-
х5	Изменение стоимости предприятия с позиции затратного подхода	Изменение стоимости активов предприятия с учетом предполагаемых издержек	+	-	-
х6	Изменение показателя операционной эффективности	Отражает изменение результатов деятельности предприятия в сопоставлении с общей суммой затрат. Зависит от динамики выручки и совокупных расходов исследуемого предприятия и предприятий выборки	+	+	+
х7	Изменение показателя инновационности предприятия	Изменение объема инвестиционных средств, направляемых на разработку и практическую реализацию инновационных проектов, в соотношении с общими производственными затратами предприятия к идентичному показателю предприятий выборки	+	+	+
х8	Изменение показателя адаптивности предприятия	Показывает изменение доли рынка исследуемого хозяйствующего субъекта в сравнении с предшествующим периодом к идентичному показателю предприятий выборки	+	+	+

Продолжение таблицы 1

Обозначение	Наименование	Описание	Сфера использования показателя
			«жест-кая» реструктуризация	«умерен ная» реструктуризация	«мягкая» реструктуризация
х9	Изменение цены собственного капитала	Изменение стоимости привлечения акционерного капитала	+	+	-
х10	Изменение цены заемного капитала	Изменение ставки процента за кредит	+	+	-
х11	Изменение соотношения собственного и заемного капитала	+	+	-

Предложенная система показателей эффективности может быть детализирована в зависимости от целей и особенностей конкретного процесса реструктуризации предприятия.

Рис. 2. Иерархическая взаимосвязь показателей, определяющих эффективность

реструктуризации предприятия

По мнению А. Дамодарана, можно выделить следующие три варианта трактовки понятия стоимости для целей стратегического управления: рыночная стоимость компании, фундаментальная стоимость и стоимость компании для акционеров [1]. В условиях недостаточно развитого фондового рынка фундаментальная стоимость предприятия определяется путем дисконтирования будущих денежных потоков, генерируемых бизнесом. Основным критерием эффективности реструктуризации предприятия является наличие положительной разницы между фундаментальной стоимостью предприятия в условиях инерционного развития и стоимостью, генерируемой бизнесом в результате его реструктуризации. Алгоритм расчета фундаментальной стоимости предприятия для оценки эффективности его реструктуризации приведен на Рис.3.

В рамках каждого из трех методов расчета стоимость предприятия – это нечеткое множество с соответствующей функцией принадлежности. Определяется нечетко-множественная оценка стоимости предприятия на основе взвешивания результатов оценок, полученных в рамках каждого из трех методов оценки. Результаты расчетов стоимости предприятия должны быть скорректированы в зависимости от степени влияния неучтенных внутренних факторов. Для выявления тенденций изменения значений нечетких чисел под влиянием дополнительных внутренних факторов проводят корректировку функций принадлежности в соответствии с высказанными предпочтениями экспертов. Для построения динамических моделей стоимости предприятия также могут применяться экспертные методы. Задача функционального описания динамики стоимости предприятия может быть решена с использованием модели экономических жизненных циклов предприятия, в рамках которой существует математическое описание динамики объемов продаж по стадиям типового жизненного цикла. В этом случае построение функций, описывающих динамические показатели стоимости, производится путем приведения динамики показателя стоимости бизнеса к соответствующей динамике объемов продаж.

PAGE 5

Создание дочерних предприятий с правами юридических лиц

Полное объединение, сопровождающееся изменением состава юридических лиц

Изменение

организационной структуры

Изменение

производственной структуры

Изменение внутренней структуры предприятия

Изменение масштаба предприятия

Продажа производств или дочерних предприятии

Выделение бизнес-единиц без права юридического лица

Объединение без организационно-правовых изменений

Получение корпоративного контроля

Объединение

Разделение

Реструктуризация предприятий

x11

Эр

x10

Определение фундаментальной стоимости предприятия для оценки эффективности реструктуризации

Учет динамики движения стоимости

Учет влияния внутренних факторов стоимости

Конец

Определение чувствительности стоимости предприятия к циклам развития экономики

Определение средневзвешенной нечетко-множественной оценки стоимости предприятия

Определение нечетко-множественной оценки стоимости предприятия методом сравнения продаж

Учет динамики движения стоимости

Определение нечетко-множественной оценки стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Корректировка стоимости предприятия с учетом опционного метода оценки

Определение нечетко-множественной оценки стоимости чистых активов

Сбор исходных данных

Начало

fy3

fy2

fy1

Проблемы методического обеспечения оценки эффективности процессов реструктуризации предприятия в условиях неопределенности и риска