Инвестиции в запасы и финансовые ограничения. Пример Украины
Назаренко Максим Олександрович
Сумской государственный Университет,
г. Сумы
Джумыга Марина Николаевна
Киевская школа Экономики
Инвестиции в запасы и финансовые ограничения.
Пример Украины
Общеизвестно, что много фирм объявлены банкротами во время экономического кризиса. Также, маленькие фирмы имеют высшую наклонность к этому. Фирмы, которые не имеют материальных запасов материалов, очень к задержкам материалов. Быстрое увеличение цены материалов – распространенная ситуация в Украине. Из-за этого, иметь материальные запасы критично для украинских фирм. Но если фирма не может занять столько, сколько нужно, ее финансовое ограничение - ключевой момент при достижении нужного уровня материальных запасов. Роль запасов - сгладить производство и избегать дефицита запасов. В целом, одна из самых главных задач управления - иметь оптимальный уровень материальных запасов. Поэтому, очень важно понимать источник изменчивости запасов.
Так правда ли, что материальные запасы небольших фирм более восприимчивы к финансовым ограничениям? Каковы причины этого?
Много ученных исследовали влияние процентной ставки на поведение инвестиций в запасы и они пришли к заключения, что процентная ставка - не хороший индикатор. Большое количество ученных исследовали эффект финансового ограничения на поведении инвестиций в запасы (Карпентер и другие[3], Пик и Розенген [10], Димелис и Луриотаки [6], Гуариглиа и Матеут [5]). В общем, эти исследователи показали, что, инвестиции кредитозависящих фирм зависят не только от прибыльности инвестиций и процентной ставки, но и от движения денежных средств предприятия. Также, запасы готовой продукции имеют самое маленькое отклонение среди других видов запасов, в то время как материальные запасы имеют наибольшие отклонения (Блиндер и Массини [2]). Вероятно, материальные запасы имеют большую волатильность из-за высшей восприимчивости к финансовым ограничениям. Димелис и Луриотаки [6], Гуариглиа и Матеут [5] показали, что чувствительность материальных запасов к финансовому ограничению не одинакова для разных фирм. Возможно, это одна из причин, почему фирмы имеют низкий уровень материальных запасов в течение кризиса.
Мы собираемся проверить гипотезу о том, что маленькие фирмы имеют высшую чувствительность материальных запасов к финансовому ограничению. Это может быть связано с тем, что они имеют меньший доступ к кредитованию. Так, как уменьшение материальных запасов в период кризиса может привести к падению количества изготовленной и проданной продукции, потребность в этом исследование еще больше увеличивается. Кроме того, понимая разницу в реакции разных фирм на финансовые ограничения, можно объяснять колебания в бизнес цикле.
Методология
Чтобы исследовать выдвинутую гипотезу мы будем использовать корректировочную модель (Ловелл [9]):
, (1)
где - объемы продаж и ожидаемого уровня запасов на период фирмы . В (1):
.
Другими словами, если объем продаж упадет на 1%, ожидаемые запасы упадут в среднем на %.
Используя то, что инвестиции в запасы могут быть выражены как часть необходимых инвестиций чтобы достичь необходимого уровня (Гуариглиа и Матеут [5]):
Переписав по-другому:
Тут мы должны сделать допущение о эффекте фирмы. Кроме того, мы собираемся включить финансовую переменную и контролировать размер фирмы
Обзор литературы
Вклад в объяснения вариаций в инвестициях в запасы и их роли в экономических колебания сделали огромный ряд исследователей. При исследовании поведения запасов используются два главных подхода - (S,s) модель и модель сглаживания производства. Почти все изучения основаны на модели сглаживания производства, которая рассматривает материальные запасы как буфер производства, то есть - если спрос на продукты поднимается, продажи также поднимаются вверх, а материальные запасы уменьшаются. Чикан и другие [4] показывает, что во время кризиса уровень запасов уменьшается. Каковы же причины?
Несколько путей используются в литературе для того, чтобы объяснить движения инвестиций материальных запасов. Согласно Блиндеру и Массини [2] запасы – одна из самых непостоянных компонент выпуска в среднем бизнес цикле. В результате, исследованием поведение запасов, используя дополнительную информацию, занимались многие. Рамэй [11] в своей работе рассматривает запасы как переменную производственной функции. Этим он исследует роль ренты в достижении оптимального уровня запасов. Кроме того, он убеждает, что, 60 процентов изменений в материальных запасах происходят благодаря потрясениям разного рода, а 40 процентов - из-за изменений в объемах изготовленной продукции.
Некоторые ученные считают, что есть сильная взаимосвязь между процентной ставкой и уровнем материальных запасов. Так, например, исследование, сделанное Массини и другими [13] показывает, что между инвестициями в запасы и реальной процентной ставкой есть тенденция двигаться в одном направлении. Это не значит, что они корелируют, а скорее есть какая-то переменная, которая влияет на эти два показателя одновременно и, вполне логично, что этой переменной вполне может быть финансовые ограничения фирмы. Кроме того ученые показывают, что фирмы отвечают только на долгосрочные вариации в реальной процентной ставке.
Если фирмы не могут занять по рыночной процентной ставке рынка, их способность вложить капитал зависит от движения денежных средств внутри фирмы. Благодаря этому, некоторые исследования показывают, что финансовые показатели влияют на инвестиции в запасы. Карпентэр и другие [3] использует различные финансовые переменные и находят, что инвестиции в запасы более чувствительны к движению денежных средств в сравнении с наличными акциями. Работы Димелиса и Луриотаки [6], Гуариглия и Матеута [5] подтверждают существование зависимости запасов к финансовым ограничениям. Обе работы используют корректировочную модель Ловелла. Димелис и Луриотаки [6] контролируют величину фирмы и присутствие зарубежного капитала чтобы избежать смещения при оценки модели. Они показывают, что изменения в инвестициях в запасы негативно корелирует с величиной фирмы и присутствием зарубежного капитала в ней. Через несколько лет ученые Гуариглия и Матеут [5] находят то, что влияние финансовых показателей меньше для больших фирм. Кроме того, недавнее исследование Нипанни и других [10] показывает присутствие позитивной корреляции между количеством выпущенных векселей и объемом запасов. Кашяп и другие[7] показывают, что финансовые факторы влияют на поведении запасов. Но они не иследуют на сколько это влияние изменяется в соответствии с размером.
Чикан и другие[4] показал, что не существует общей модели для объяснения поведения инвестиций в запасы в разных странах. Страны с низшим уровнем экономического развития имеют высший уровень материальных запасов.
В заключение, есть много мыслей о причинах движений в инвестициях в запасов. Однако, все они в той или иной мере дополняют друг друга. Мы надеемся, что наша работа сделает некоторый вклад в существующую литературу. Мы собираемся использовать качественные данные. Несколько лет назад Кэк и Кэртанэк [8] сравнили качественные и количественные данные. Они убеждают, что, есть высокая корреляция между этими видами данных.
Ссылки
[1] Blinder, A. S., (1986), ‘More on the Speed of Adjustment in Inventory Models’, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 18, p. 355-365.
[2] Blinder, A. S., Maccini, L. J., (1991), ‘Taking Stock: A Critical Assessment of Recent Research on Inventories’, The Journal of Economic Perspectives, vol.5, p. 73-96.
[3] Carpenter, R. E., Fazzari, S. M., Petersen, B. C., (1998), ‘Financing constraints and Inventory Investment: a Comparative Study with High-Frequency Panel Data’, The Review of
Economics and Statistics, vol.80, p. 513-519.
[4] Chikan, A., Kovac, E., Tatrai, T., (2005), ‘Macroeconomic Characteristics and Inventory Investment: a Multi-Country Study’, Int. J. Production Economics 93-94, p. 61-73
[5] Guariglia, A. and Mateut, S., (2009) ‘Inventory investment, global engagement, and nancial constraints in the UK: Evidence from micro data’, Journal of Macroeconomics.
[6] Dimelis S.P., Lyriotaki, M.-N., (2007), ‘Inventory Investment and Foreign Ownership in Greek Manufacturing Firms’, Int. J. Production Economics 108, p. 8–14.
[7] Kashyap, A., Stein, J. C., Wilcox, D. W.,(1993) ‘Monetary Policy and Credit Conditions: Evidence from the Composition of External Finance’, The American Economic Review, Vol. 83, No. 1, pp. 78-98
[8] Kek, B., V., Certanec, B., (2006), ‘Comparison of Business Tendency Survey Results with Quantitative Statistics. The Case of Slovenia’, 28th CIRET Conference, Rome
[9] Lovell, M., (1961) ‘Manufactures’ Inventories, Sales Expectations, and the Acceleration Principle’, Econometrica, vol. 29, No.3.
[10] Nippani S., Shwiff, S. S., Arize A.C., (2009) ‘A note on inventories and commercial paper yields’, The Quarterly Review of Economics and Finance 49, p. 711–719
[11] Peek, J., Rosengren, E. S., Tootell G. M.B., (2003), ‘Identifying the Macroeconomic Effect of Loan Supply Shocks’, The Journal of Money, Credit and Banking, vol.35, p. 931-946.
[12] Ramey, Valerie A., (1989), ‘Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations ‘, American Economic Review,vol.79, p.337-353.
[13] Maccini, L. J., Moore, B. J., Schaller, H., (2004), ‘The Interest Rate, Learning, and Inventory Investment’, The American Economic Review, vol.94, p. 1303-1327.
PAGE 3
Инвестиции в запасы и финансовые ограничения. Пример Украины