ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

ЛЕКЦИЯ № 4

Функционирование рынка ценных бумаг невозможно без профессио-
налов, обслуживающих его и решающих возникающие задачи. Их
деятельность требует применения сложной компьютерной техники,
обеспечивающей процесс ценообразования и распространения инфор-
мации. В современных условиях необходима специальная подготовка
профессионалов рынка ценных бумаг, включающая как общеэкономи-
ческую и техническую, так и, учитывая острые ситуации, возникающие
на рынке, психологическую. В деятельности профессионалов рынка цен-
ных бумаг большое значение имеют также опыт и интуиция.

К профессиональным участникам, согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», следует отнести юридических лиц, в том числе и кредитные организации, а также граждан (физических лиц), зарегистрированных в качестве предпринимателей и специализирующихся на оказании услуг всем участникам фондового рынка.

Понятие профессионального участника рынка ценных бумаг в РФ по мере его развития и создания законодательной базы претерпело некоторые изменения, как и присущие участникам виды деятельности. В настоящее время в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» к профессиональной относятся следующие виды деятельности:

- брокерская (посредники при заключении сделок, сами в них не участвующие);

- дилерская (посредники, участвующие в сделках своим капиталом);

- по управлению ценными бумагами (лица, распоряжающиеся переданными им в доверительное управление ценными бумагами);

- по определению взаимных обязательств (клиринговая);

- депозитарная (оказывают услуги по хранению ценных бумаг);

- по ведению реестра владельцев ценных бумаг;

- по организации торговли на рынке ценных бумаг (оказыва-
ют услуги, способствующие заключению сделок с ценными бумагами).

Брокеры совершают гражданско-правовые сделки с ценными бума-
гами в качестве поверенных или комиссионеров, действующих на осно-
вании договоров поручения или комиссии, а также доверенностей на
совершение таких сделок. Передоверие брокерами совершения сделок
допускается только другим брокерам (если оно оговорено в договоре).
Брокер обычно выполняет поручения своих клиентов в порядке их по-
ступления. Сделки, производимые по поручению клиентов, во всех слу-
чаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению со сделками
самого брокера (если он ими занимается).

Если брокер действует в качестве комиссионера, то он может хра-
нить денежные средства клиента, предназначенные для инвестирова-
ния в ценные бумаги или полученные в результате их продажи, на сво-
их забалансовых счетах и использовать их до момента возврата клиенту
(в соответствии с условиями договора). Часть прибыли, полученной от
использования этих средств и остающейся в распоряжении брокера,
перечисляется в соответствии с договором клиенту. Все убытки, поне-
сенные клиентом в связи с деятельностью брокера, возмещаются ему
брокером в порядке, установленном гражданским законодательством
Российской Федерации.

Брокеры на рынке ценных бумаг представлены специализирован-
ными фирмами, имеющими статус юридических лиц. На Западе они или
принадлежат частным лицам, или являются акционерными общества-
ми. В России они существуют обычно в форме товариществ с ограни-
ченной ответственностью. Их уставный капитал невелик, чтобы под-
падать под законодательство о малых предприятиях и получать льготы
по налогообложению. В то же время эти фирмы стремятся увеличивать
собственный и заемный капитал, расширять число своих клиентов.

По своей структуре типичная для стран Запада брокерская фирма
состоит из дирекции, административной группы (секретариата, бухгал-
терии), консультативного отдела, отдела торговли ценными бумагами
и информационно-технического отдела. Всего в фирме занято 15-25
человек.

В сферу деятельности брокерской фирмы входят оказание услуг по
консалтингу, размещение ценных бумаг на первичном и вторичном
рынках, создание и управление инвестиционными фондами и т.п. Кро-
ме того, брокеры обычно оказывают ряд особых услуг на финансовом
рынке: посредничество при получении банковского кредита, помощь в
страховании сделок, в том числе биржевых, с ценными бумагами.

В условиях России роль брокерских фирм весьма значительна. Так,
они способствуют переводу предприятий на акционерную форму соб-
ственности, оказывают содействие предприятиям и местным органам
власти в выпуске облигаций, принимают участие в размещении госу-
дарственных ценных бумаг и т. п. Для того чтобы деятельность брокерской фирмы была успешной, она должна быть подключена к инфор-
мационным сетям (национальным и международным), войти в Ассоци-
ацию брокерских фирм.

Свои операции брокеры совершают, руководствуясь рядом правил:
1: Клиент заключает с брокерской фирмой договор, в котором ого-
вариваются все виды поручений, в том числе где купить ценные бумаги
(на фондовой бирже или на внебиржевом рынке).

2. Брокер действует в пределах определенной ему клиентом суммы,
сохраняя обычно за собой право выбора ценных бумаг в соответствии
с полученной им установкой.

3. Клиент может дать брокеру приказ прекратить все порученные
ему сделки.

4. Выполнив поручение, брокер обязан в оговоренный в договоре
срок известить об этом клиента и перечислить ему средства, получен-
ные от продажи ценных бумаг (за вычетом комиссионных).

5. Сделка должна быть зарегистрирована брокером в особой книге,
и клиент вправе потребовать из нее выписку.

Отношения между брокерской фирмой и клиентом предполагают вза-
имодействие сторон через лиц, несущих ответственность за совершение
сделки. Все соглашения, даже если они первоначально были заключены
устно, составляются по форме в письменном виде и имеют законную силу.

Принимая поручения от своих клиентов, брокерская фирма нужда-
ется в определенных гарантиях, особенно если клиент выступает как
покупатель. Для гарантии могут быть использованы: вексель на всю
сумму сделки; залог в размере 25-100% сделки, внесенный на счет бро-
кера; текущий счет, открытый для брокера; страховой полис, предос-
тавленный брокеру, и т. п.

Брокерская фирма должна информировать своего клиента о тех га-
рантиях, которые дает его контрагент. Вместе с тем не исключено, что
брокерская фирма осуществляет операции за свой счет, предоставляя
клиенту кредит, и берет на себя весь риск, связанный с совершаемыми
при ее участии сделками. В этом случае ее доход включает не только ко-
миссионные, процент за кредит, но и плату за риск. Впрочем, в этом слу-
чае брокерская фирма выходит за рамки чисто посреднических функций
и приближается по характеру своей деятельности к дилерским фирмам.

Дилеры совершают сделки купли-продажи ценных бумаг от своего
имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или)
продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или)
продажи этих бумаг по объявленным ценам, осуществляющим такую
деятельность, лицом. Дилером может быть только юридическое лицо,
являющееся коммерческой организацией. Дилер имеет также право
объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных
бумаг: минимальное и максимальное количество покупаемых и (или)
продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действу-
ют объявленные цены.

Таким образом, дилеры - это те же брокеры, но в отличие от после-
дних они вкладывают свой капитал при заключении сделок. Это мож-
но пояснить на следующем примере. Предположим, что мэрия Санкт-
Петербурга решила выпустить городской займ путем эмиссии
1000-рублевых облигаций. Для продажи облигаций у мэрии нет соб-
ственного аппарата, и она принимает решение обратиться к дилерским
фирмам. Очевидно, что заем большого города будет выпущен на круп-
ную сумму - десятки миллиардов рублей.

Выступить дилерами при размещении такого займа могут только
крупные фирмы (например, коммерческие банки). Механизм этого по-
средничества мог бы быть таким: мэрия продает дилерам 1000-рубле-
вые облигации с определенной скидкой (дисконтом), например за 950
руб., т.е. на 50 руб. ниже номинала. Дилеры обеспечивают реализацию
облигаций, их расходы и прибыль от операции должны "уложиться" в
50-рублевую скидку с номинала (подобную операцию называют прода-
жей с дисконтом).

Дилеров, специализирующихся на операциях с ценными бумагами,
называют дилерами с ограниченной ответственностью: их риск в про-
цессе купли-продажи бумаг меньше, чем у эмитентов и инвесторов (он
существует в течение меньшего периода времени). Дилеры выполняют
следующие функции:

• обеспечивают информацию о выпуске ценных бумаг, их курсах и
качестве;

• действуют как агенты, выполняющие поручения клиентов (иног-
да привлекают для этой цели брокеров);

• следят за состоянием рынка ценных бумаг; в случаях, когда сни-
жается активность купли-продажи (в результате недостатка продавцов
или покупателей), дилеры за свой счет совершают необходимые опера-
ции, чтобы выровнять курс ценных бумаг;

• дают импульс развитию рынка ценных бумаг, сводя покупателей
и продавцов (действуют как катализаторы рынка).

Действия дилеров на рынке ценных бумаг отличаются большей
масштабностью, чем действия брокеров. Дилерские фирмы владеют
большими капиталами, которые они наращивают за счет получаемых
комиссионных и прибыли на инвестируемый капитал. Дилерские фир-
мы еще в большей степени, чем брокерские, должны принимать учас-
тие в деятельности своих профессиональных ассоциаций и быть под-
ключены к национальным и международным информационным сис-
темам.

Управляющие получают права на совершение операций с ценными
бумагами (в интересах клиентов) от своего имени и за вознаграждение
в течение установленного срока. В доверительное управление могут
также передаваться денежные средства, предназначенные для инвести-
рования в ценные бумаги. Управляющими могут быть юридические лица
или индивидуальные предприниматели. Порядок деятельности по уп-
равлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами.
В случае, если действия управляющих причиняют ущерб их клиентам,
управляющие обязаны ущерб возместить.

В настоящее время на российском рынке ценных бумаг в качестве
управляющих выступают в основном юридические лица (прежде всего
коммерческие банки).

Клиринги определяют взаимные обязательства (сбор, сверку, кор-
ректировку информации по сделкам с ценными бумагами и подготовку
бухгалтерских документов по ним) и их зачет по поставкам ценных бу-
маг и расчетам по ним.

Организации, производящие клиринг по ценным бумагам, в связи с
расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполне-
нию подготовленные при определении взаимных обязательств бухгал-
терские документы на основании их договоров с участниками рынка
ценных бумаг, для которых производятся расчеты. Клиринговая орга-
низация обязана формировать специальные фонды для снижения риска
неисполнения сделок с ценными бумагами. В Российской Федерации
создание клиринговых организаций инициировали коммерческие бан-
ки и фондовые биржи.

Депозитарии оказывают услуги по хранению сертификатов ценных
бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием
может быть только юридическое лицо.

Регистраторы (держатели реестра ценных бумаг) ведут реестр вла-
дельцев ценных бумаг, проводят сбор, фиксацию, обработку, хранение
и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра вла-
дельцев ценных бумаг. Деятельностью по ведению реестра могут зани-
маться только юридические лица, которые не имеют права сами зани-
маться сделками с ценными бумагами.

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимает-
ся совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и
(или) с использованием электронной базы данных. Эта система должна
обеспечить сбор и хранение в течение установленного законодатель-
ством Российской Федерации срока информации о всех фактах и доку-
ментах, влекущих необходимость внесения изменений в систему веде-
ния реестра владельцев ценных бумаг, и о всех действиях держателя
реестра по внесению этих изменений. Для ценных бумаг на предъявите-
ля реестр не ведется.

Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблю-
дать правила предоставления информации в систему ведения реестра.
Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный учас-
тник рынка ценных бумаг, действующий на основании поручения эми-
тента. В случае, если число владельцев превышает 500, держателем рее-
стра должна быть независимая специализированная организация.

Договор на ведение реестра заключается только с одним юридичес-
ким лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг
неограниченного числа эмитентов.

Услугами регистраторов могут пользоваться как владельцы, так и
номинальные держатели ценных бумаг, т. е. лица, не являющиеся владель-
цами этих ценных бумаг. Номинальные держатели могут реализовать
права, закрепленные ценными бумагами, только в случае получения соот-
ветствующего полномочия от владельцев. Данные о номинальных дер-
жателях ценных бумаг, так же как и об их владельцах, вносятся в систему
ведения реестра1.

В Российской Федерации регистраторы стали работать на рынке цен-
ных бумаг как элемент его инфраструктуры для обслуживания процесса
приватизации. Они предназначались для ведения реестров акционеров,
образовавшихся в результате проведения закрытой подписки на акции и
чековых аукционов. На первом этапе своего существования регистрато-
ры получали поддержку государства, сейчас они представляют собой
обычные коммерческие организации и должны рассчитывать на себя,
осваивая новые функции: помощь при эмиссиях, консалтинг и т. п.

Организаторы торговли на рынке ценных бумаг предоставляют ус-
луги, непосредственно способствующие заключению гражданско-пра-
вовых сделок. Они обязаны раскрывать следующую информацию лю-
бому заинтересованному лицу: правила допуска к торгам участников
рынка ценных бумаг и самих ценных бумаг, заключения и сверки сде-
лок, регистрации и исполнения сделок, расписание предоставляемых
услуг и т.п. По каждой сделке, заключенной в соответствии с установ-
ленными правилами, любому лицу предоставляется информация о дате
и времени заключения сделки, цене одной ценной бумаги, количестве
ценных бумаг и т. п. Таким образом, организаторы торговли должны
содействовать открытости рынка ценных бумаг.

Джобберы - консультанты по проблемам конъюнктуры рынка цен-
ных бумаг - впервые появились в Лондонском Сити. Их деятельность
потребовалась в связи с постоянным расширением масштабов и струк-
туры рынка ценных бумаг, усложнением операций на этом рынке. В
депозитариях и других местах хранения находится огромное количе-
ство ценных бумаг, выпущенных различными эмитентами в разное вре-
мя и наделенных несхожими свойствами.

Джобберы нужны не только для того, чтобы правильно оценить ин-
вестиционные качества уже выпущенных ценных бумаг, но и для того,
чтобы помочь эмитентам осуществлять их новые выпуски. Они не только
дают разовые консультации, но и решают сложные проблемы рынка
ценных бумаг (делают прогнозы изменения курсов акций, определяют
перспективы развития отдельных отраслей экономики, анализируют на-
логовую политику и т.п.). Для этого они создают временные исследова-
тельские коллективы из числа экономистов, банковских работников,
других специалистов.

Брокеры и дилеры, если они подготавливают крупные операции на
рынке ценных бумаг, чтобы уменьшить риск, предпочитают при оцен-
ке всех возможных вариантов пользоваться услугами джобберов, специализирующихся на отдельных видах ценных бумаг и операциях с ними. Услуги джобберов принадлежат к числу наиболее высокооплачиваемых.

В последние годы в России число профессиональных участников рынка ценных бумаг значительно возросло. Только их взаимодействие может обеспечить стабилизацию рынка и повысить ликвидность ценных бумаг.

ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ