Рынок ценных бумаг
Лекция 9 Рынок ценных бумаг
9.1 Структура и организация финансового рынка. Рынок ценных бумаг как сегмент финансового рынка
9.2 Общая характеристика основных ценных бумаг
9.3 Фондовые индексы и производные финансовые инструменты
9.4 Спекулятивные и страховые сделки на рынке ценных бумаг
9.5 Гипотеза эффективности рынка и теория рефлексивности
9.6 Регулирование рынка ценных бумаг
– 1 –
Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Одним из них является финансовый рынок.
Финан совый рынок – это механизм взаимодействия между экономическими субъектами, при котором одна сторона предоставляет временно свободные денежные ресурсы на условиях платности и возвратности, а другая стремится к максимально эффективному их использованию на срочной или бессрочной основе. Как правило, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для раз вития реального сектора экономики.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – это рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг. Особенностью привлечения финансовых ресурсов таким путем является то обстоятельство, что, как правило, они мо гут свободно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство путем приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. Возможность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он же лает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект.
Ценная бумага – денежный документ, который удостоверяет отношения совладения или займа между ее владельцем и эмитен том.
Ценные бумаги могут выпускаться как в индивидуальном порядке (вексель), так и сериями (акции, облигации). В последнем слу чае российское законодательство говорит об эмиссионной ценной бума ге.
Эмиссионная ценная бумага – это бумага, которая одновременно характеризуется следующими признаками:
– закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;
– размещается выпусками;
– имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Ценная бумага может выпускаться в наличной и безналичной фор мах. Наличная форма предполагает, что ценная бумага напечатана на бланке, выполненным в соответствии с техническими требованиями, которые содержатся в нормативных документах. Если бумага выпущена в безналичной форме, то она отсутствует как физический предмет, а ее существование, т.е. права ее владельца, фиксируются в регистрацион ном документе. Выпуск таких бумаг оформляется документом, который называется глобальным сертификатом. В сертификате указываются параметры выпуска бумаг. По соглашению с эмитентом глобальный сер тификат передается на хранение в депозитарий.
Депозитарий – юридическое лицо, которое оказы вает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг. Если инвестор владеет несколькими акциями, выпущенными безналично, то на все ко личество бумаг ему могут выдать сертификат, в котором указывается, что он является владельцем такого-то количества таких-то акций.
Денеж ный рынок – это рынок краткосрочных кредитных операций (до 1 года).
Инструментами денежного рынка являются ценные бумаги со сроком обращения не более года, векселя, банковские сертификаты, иностранная валюта, межбанковские кредиты.
Денежный рынок служит для обеспечения потребностей хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании.
Денежный рынок делится на несколько самостоятельных субрынков: учетный, межбанковский и валютный.
К учетному рынку относят тот, на котором основными инструментами являются казначейские и коммерческие векселя, другие виды краткосрочных обязательств (ценные бумаги). Таким образом на учетном рынке обращается огромная масса краткосрочных ценных бумаг, главная характеристика которых – высокая ликвидность и мобильность.
Межбанковский рынок – часть рынка ссудных капиталов, где временно свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаются банками между собой, преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки. Наиболее распространенные сроки депозитов – один, три, шесть месяцев. Средства межбанковского рынка используются банками для активных операций, регулирования балансов, выполнения требований государственных регулирующих органов.
Валютные рынки обслуживают международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лиц разных стран.
Рынок капитала охватывает средне- и долгосрочные кредиты, а также бессрочные ценные бумаги и ценные бумаги со сроком погашения свыше одного года. Рынок капиталов служит важнейшим источником долгосрочных инвестиционных ресурсов для правительств, предприятий и банков. Если денежный рынок предоставляет высоколиквидные средства в основном для удовлетворения краткосрочных потребностей, то рынок капиталов обеспечивает долгосрочные потребности в финансовых ресурсах.
Существуют рынки общественного и частного капитала. Наконец, различают различные рынки капитала с точки зрения формы: финансовый, физический, человеческий, природный.
По организационной структуре рынок ценных бумаг (РЦБ) делят на первичный и вторичный рынки.
Первичный рынок – это рынок, на котором происходит пер вичное размещение ценной бумаги (продажа новых выпусков ценных бумаг). В результа те продажи бумаг на первичном рынке лицо, их выпустившее, получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги поступают в руки пер воначальных держателей. Таким образом, функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов. Ценные бумаги, главным об разом, выпускаются юридическими лицами. В то же время такая бума га, как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, кото рое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг – эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором.
На фондовом рынке главными покупателями бумаг выступают юриди ческие лица, прежде всего, банки, страховые организации, инвестици онные, пенсионные фонды. На фондовом рынке оперирует «институциональ ный инвестор» – экономический субъект, приобретающий и управляющий финансовыми активами за счет привлеченных средств.
После того, как первоначальный инвестор купил ценную бумагу, он вправе перепродать ее другим лицам, а те, в свою очередь, свободны в своем решении о продаже их следующим вкладчикам.
Вторичный рынок – это рынок, на котором происходит обращение цен ных бумаг (первая и последующие перепродажи ценных бумаг).
На нем уже не аккумулируют ся новые финансовые средства для эмитента, а только перераспределяются ресурсы среди последующих инвесторов. Вторичный рынок вы полняет важную роль, – являясь механизмом перепродажи, он позволяет инвесторам свободно покупать и продавать бумаги. При отсутствии вто ричного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге экономическое сообщество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие, начинания не по лучили бы необходимой финансовой поддержки.
В структуре вторичного рынка выделяют биржевой и внебиржевой рынки.
Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг на биржах.
Внебиржевой рынок охватывает обращение бумаг вне бирж. Такое деление вторичного рынка существует потому, что не все ценные бумаги могут обращаться на бирже. Исторически вначале возник вне биржевой рынок. В последующем рост операций с ценными бумагами потребовал организации более упорядоченной торговли. В результате появились фондовые биржи.
Фондовая биржа – организованный рынок ценных бумаг, на котором устанавливаются правила и время торговли, а также единые требования к субъектам и объектам купли-продажи.
Классическая фондовая биржа представляет собой здание с опера ционным залом, где заключаются сделки с ценными бумагами. Прогресс компьютерных и информационных технологий привел к появлению элек тронных бирж. Электронная биржа представляет собой компьютерную сеть, к которой подключены терминалы компаний-членов биржи. Терми налы могут быть вынесены в офисы данных компаний.
На биржу допускаются бумаги только тех эмитентов, которые отвечают ее требованиям. Как правило, это бумаги крупных, финансово устойчивых компаний. Ценные бумаги молодых и финансово неустойчивых компа ний обычно обращаются на внебиржевом рынке.
Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитен там. Поэтому в зависимости от их жесткости бумаги одной и той же ком пании могут котироваться, т. е. обращаться, на одной или нескольких биржах.
Листинг – это процедура включения ценной бумаги эмитента в котировальный список биржи. Если эмитент желает, чтобы его бумаги котиро вались на бирже, и отвечает предъявляемым критериям, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если в последующем эмитент перестает им удовлетворять, то его бумаги могут быть исключены из котировального списка (производится делистинг).
Как правило, акционерное общество (АО) стремится, чтобы его ак ции обращались на бирже. Уже сам факт котировки акций на бирже го ворит об определенном уровне надежности АО, так как оно прошло экс пертизу специалистов биржи. При прочих равных условиях таким предприятиям легче привлекать средства за счет выпуска новых акций, по скольку инвесторы могут судить об их положении и перспективах на ос нове легко доступных биржевых котировок.
В соответствии с российским законодательством фондовая биржа – это некоммерческая организация. Торговлю на бирже могут осуществ лять только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Фон довая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов.
Биржа – это только место, где заключаются сделки с ценными бума гами. Поэтому физически сами ценные бумаги на бирже не присутству ют. После заключения сделки на бирже покупатель и продавец осуще ствляют между собой взаиморасчеты в установленные для этого норма тивными документами сроки.
Если посмотреть на РЦБ и иные рынки во временном разрезе, то можно увидеть, что они состоят из двух сегментов: спотового и срочного рынков.
Спотовый (кассовый) рынок – это рынок наличных сделок, где происходит одновременная оплата и поставка ценных бумаг. Законодательство различных стран обычно отводит контрагентам несколько дней с момента заклю чения сделки для осуществления взаиморасчетов. Цену, возникающую на спотовом рынке, называют спотовой, или кассовой.
Срочный рынок – это рынок, на котором заключаются договоры между контраген тами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые ого вариваются в момент заключения такой сделки (срочные сделки).
По своей внутренней организации биржа может состоять из несколь ких специализированных отделов: валютного, фондового, товарного. Поэтому официальное название биржи не всегда точно отражает весь набор инструментов, который обращается на бирже. Например, Москов ская межбанковская валютная биржа (ММВБ) имеет в своем составе валютную спотовую секцию, спотовую секцию ценных бумаг и секцию срочного рынка.
По характеру эмитентов фондовый рынок можно разделить на ры нок государственных и негосударственных ценных бумаг. Рынок него сударственных бумаг помогает аккумулировать финансовые ресурсы для предпринимательского сектора. Рынок государственных ценных бу маг открывает возможность решать две важные задачи:
а) по зволяет государству мобилизовать необходимые ему денежные ресур сы, и, в частности, финансировать дефицит государственного бюджета;
б) является инструментом регулирования краткосрочной процентной ставки в экономике.
Ситуация на фондовом рынке сообщает вкладчикам информацию об экономической конъюнктуре и дает им ориентиры для размещения сво их капиталов. Данная информация представлена в курсовой (рыночной) стоимости ценных бумаг. Например, если цена акции какого-либо пред приятия растет, то, как правило, это говорит о хороших перспективах его хозяйственной деятельности, и наоборот. Аналогичная параллель спра ведлива в отношении состояния фондового рынка и экономики в целом. Падение курсовой стоимости ценных бумаг предвещает спад деловой активности и наоборот. Из данного правила случаются исключения, однако, большей частью фондовый рынок верно определяет вектор экономического движения. Таким образом, ситуация на фондовом рынке сигнализирует о будущем состоянии экономики. Такая последовательность и связь между фондовым рынком и экономической конъюнктурой возникает потому, что вкладчики, стремясь предвидеть будущие результаты деятельности той или иной фирмы, находятся в процессе постоянного поиска и анализа информации. Если полученная информация положительна, то они поку пают соответствующие ценные бумаги, в противном случае – продают. В результате курсовая стоимость ценной бумаги начинает изменяться уже до того момента, как станут известны окончательные итоги деятель ности данного предприятия.
– 2 –
Акция – это эмиссионная ценная бумага, которая зак репляет право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционер ным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвида ции. Она является бессрочной, т. е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество. АО не обяза но ее выкупать. Акции могут быть именными и на предъявителя. Вы пуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента согласно нормати вам, устанавливаемым Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Выделяют две категории акций: обыкновенные (простые) и привилегированные.
Обыкновенные акции отличаются от привилегированных следующи ми чертами:
а) они предоставляют право владельцу участвовать в голо совании на собрании акционеров, при этом данное право возникает после полной оплаты акции;
б) выплата по ним дивидендов и ликвидационной стоимости при ликвидации предприятия может осуществляться только после распределения соответствующих средств среди владельцев привилеги рованных акций.
Привилегированные акции дают право получения фиксированного дивиденда вне зависимости от результатов деятельности АО, однако не являются голосующими. Однако право голоса появляется у владель цев в том случае, если собрание акционеров принимает решение о невыплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждает воп росы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привилегированные акции характеризуются также тем, что они предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия при прекращении его деятель ности по сравнению с владельцами обыкновенных акций.
По российскому законодательству могут выпускаться привилегиро ванные акции, размер дивиденда по которым как определен, так и не определен. В последнем случае величина дивиденда по ним не может быть меньше дивиденда по обыкновенным акциям. Еще одним отличи ем является положение о том, что по обыкновенным акциям дивиденд может не выплачиваться. По привилегированным акциям, размер диви денда по которым определен в уставе, невозможна полная невыплата дивиденда. Дивиденды по ним должны обязательно выплачиваться, по крайней мере, частично. По привилегированным акциям при их выпуске должны быть установлены или размер дивиденда, или ликвидационная стоимость, или оба показателя. АО может выпускать привилегирован ные акции, по которым предусматривается различная очередность вып латы дивидендов и ликвидационной стоимости. Она должна быть ука зана в уставе. В мировой практике привилегированные акции, имеющие преимущества в очередности выплат по ним дивидендов по сравнению с другими привилегированными акциями, называют преференциальны ми привилегированными акциями.
Одной из основных характеристик акции является ее номинал, или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех раз мещенных акций составляет уставный капитал АО. Номинальная сто имость всех размещенных привилегированных акций не должна превы шать 25% уставного капитала АО. Номинальная стоимость всех обыкно венных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна яв ляться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа.
Номинальная стоимость акции, как правило, не совпадает с ее ры ночной стоимостью. У хорошо работающего АО она обычно выше, а у предприятия, испытывающего финансовые и производственные трудности, ниже. На рынке цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от пер спектив прибыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рын ке цена акции может принимать любые значения.
Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие, как «капитализация».
Капитализация – это объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены раз мещенных акций и их количества.
Следующей характеристикой акции является, доход, который она приносит акционеру. Доход по акции может быть представлен в двух формах – в виде прироста курсовой стоимости и в качестве периодичес ких выплат по акции (дивиденда).
Прирост курсовой стоимости возни кает по двум причинам. Во-первых, это возможный спекулятивный подъем на рынке. Он не имеет под собой объективных долгосрочных оснований. Во-вторых, это реальный прирост активов предприятия. По лучив прибыль, АО направляет ее на выплаты в виде дивидендов, реинвестирование для поддержания и расши рения производства, премии сотрудникам и топ-менеджерам АО.
АО вправе выплачивать дивиденды раз в год, полгода, квартал. Ди виденды, выплачиваемые раз в полгода или квартал, называются про межуточными, а дивиденды, выплачиваемые по итогам года, – годовыми.
Мажоритарий – держатель (владелец) значительного пакета акций АО, миноритарий – держатель незначительного пакета акций.
Виды пакетов акций
а) 1 % размещенных обыкновенных акций – владелец вправе обратиться в суд с иском к члену совета директоров (наблюдательного совета) общества, единоличному исполнительному органу общества (директору, генеральному директору), временному единоличному исполнительному органу общества (директору, генеральному директору), члену коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), равно как и к управляющей организации (управляющему) о возмещении причиненных обществу убытков, причиненных их виновными действиями (бездействием);
б) 25 % акций – блокирующий пакет акций, дающий возможность владельцу напрямую влиять на основные решения собрания акционеров;
в) 30 % акций – лицо, которое приобрело более 30 процентов общего количества акций открытого общества, с учетом акций, принадлежащих этому лицу и его аффилированным лицам, в течение 35 дней с момента внесения соответствующей приходной записи по лицевому счету (счету депо) обязано направить акционерам публичную оферту о приобретении у них ценных бумаг;
д) 50 % + 1 «золотая» акция – контрольный пакет акций, дающий возможность проводить их владельцам свои решения на собрании акционеров. На практике существуют примеры, когда владение даже 5% акций составляет контрольный пакет. Такая ситуация возможна в силу того, что в АО, насчитывающем боль шое количество акционеров, значительная часть инвесторов – это миноритарии. Кро ме того, группы лиц, заинтересованных в получении контроля над обще ством, имеют возможность получать (или покупать) по доверенности голо са других акционеров. Таким образом, в их руках аккумулируется значи тельно большее число голосов, чем то, которое соответствует их акциям;
е) 75 % акций – контрольный пакет акций, препятствующий блокированию;
ж) 95 % акций – лицо, которое стало владельцем более 95 процентов общего количества акций открытого общества, с учетом акций, принадлежащих этому лицу и его аффилированным лицам, обязано выкупить принадлежащие иным лицам остальные акции открытого общества, а также эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в такие акции открытого общества, по требованию их владельцев. С другой стороны, держатель 95 % акций может требовать продажи оставшихся 5 % акций их владельцами.
В терминологии фондового рынка встречается такое понятие, как «голубые фишки». Оно относится к ведущим в своих отраслях крупным предприятиям с высоким кредитным рейтингом.
Методы определения курсовой стоимо сти и доходности ценных бумаг
Цена, или курсовая стоимость акции определяется по формуле:
P =
где Р – цена акции,
Div —дивиденд, который будет выплачен в периоде t,
r – ставка дисконтирования (доходность), которая соответствует уровню риска инвестирования в акции данного акционерного общества,
Р – цена акции в конце периода n, когда инвестор планирует про дать ее.
Более удобно определять курсовую стоимость акции по следующей формуле:
P =
где Divt, – дивиденд будущего года;
g – темп прироста дивиденда.
Доходность операции с акцией, если покупка и продажа акции происходят в рамках одного года, можно определить по формуле:
r =
где t – число дней с момента покупки до продажи акции, Ps – цена продажи акции.
Если за прошедший период времени дивиденд на ак цию не выплачивался, то он исключается из формулы.
Облигация – это срочная долговая ценная бумага, кото рая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигации могут выпускать государство в лице федеральных и региональных органов власти, акционерные общества, иные частные организации. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что она представляет собой долговое обязательство эмитента, т. е. предостав ленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигации эмитент должен осуществлять в первую очередь по срав нению с акциями и в обязательном порядке. Платежи обеспечиваются имуществом эмитента.
Облигация является срочной бумагой, т. е. эмитируется на опреде ленный период времени, и по его истечении должна выкупаться. Как правило, эмитент выкупает ее по номиналу. Облигации могут выпускать ся с условием досрочного отзыва или погашения.
Минимальный срок, на который может выпускаться облигация, не ог раничен. В отношении государственных ценных бумаг ФЗ «О государ ственном внутреннем долге РФ» предусматривает, что они не могут выпускаться на срок более 30 лет.
По времени обра щения облигации подразделяются на краткосрочные (до 1 года), среднесроч ные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5 до 30 лет).
Облигации могут быть именными и на предъявителя.
Существуют различные виды облигаций. Классическая облигация представляет собой ценную бумагу, по которой выплачивается фикси рованный доход. Доход по облигации называют процентом, или купо ном, а саму облигацию именуют купонной, или твердопроцентной бума гой. Поскольку для рыночной экономики характерна инфляция, то твердопроцентная бумага не всегда отвечает интересам инвесторов. Поэто му появились облигации с плавающим (переменным) купоном. Величи на купона у них меняется в зависимости от изменения показателя, к ко торому «привязан» купон. Например, это может быть индекс потреби тельских цен, поскольку он отражает уровень инфляции, или индекс цен какого-либо товара и т. п.
В условиях инфляции обесценению подвергается и номинал бума ги. Поэтому существуют индексируемые облигации. У них плавающим является не только купон, но индексируется также и номинал.
Существуют облигации бескупонные. В качестве синонимов исполь зуются термины «облигация с нулевым купоном» или «чистая дисконт ная облигация». Доход инвестора возникает за счет разницы между ценой погашения облигации (номиналом) и ценой ее приобретения.
Следующий вид облигации – это конвертируемая облигация. В со ответствии с условиями эмиссии ее можно обменять на акции или другие облигации. Чаще всего, это обыкновенные акции АО, выпустившего облигации. Смысл приобретения конвертируемой в обыкновенные акции облигации состоит в том, чтобы, с одной стороны, гарантировать полу чение дохода, приносимого облигацией в случае не очень успешной работы АО, а, с другой стороны, сохранить возможность увеличить до ход, конвертировав облигацию в акцию, если по ней стали выплачивать ся высокие дивиденды.
Облигация имеет номинал. Как общее правило, при погашении бу маги инвестору выплачивается сумма, равная номиналу.
Если облигация не является бескупонной, то доход по ней задается в виде купона. Купон представляет собой определенный процент. Например, номинал облигации 1 млн. руб., купон 20%. Чтобы узнать величину купона в рублях, необходимо купонный процент умножить на номинал. Так, напри мер, 20% от номинала составит величину купона, равную 200 тыс. руб.
Как общее правило, значение купона объявляется в расчете на год, однако выплачиваться он может и чаще – раз в полгода, квартал.
Курсовая стоимость купонной облигации определяется по фор муле:
P =
где Р – цена облигации,
С – купон,
N — номинал,
п – число лет до погашения облигации,
r – доходность до погашения облигации.
Ориентировочная доходность купонной облигации определяется по формуле:
r =
где r – доходность до погашения,
N – номинал облигации,
Р – цена облигации,
п – число лет до погашения,
С – купон.
В зависимости от ситуации на рынке купонная облигация может про даваться по цене как ниже, так и выше номинала. Разность между но миналом облигации и ценой, если она ниже номинала, называется скид кой (дисконтом), или дезажио. Например, номинал облигации 1 млн. руб., цена 960 тыс. руб. В этом случае скидка равна 40 тыс. руб.
Разность между ценой облигации, если она выше номинала, и но миналом называется премией, или ажио. Например, цена облигации 1020 тыс. руб., тогда премия равна 20 тыс.руб.
Котировки облигации принято давать в процентах. При этом номи нал бумаги принимается за 100%. Чтобы узнать по котировке стоимость облигации в рублях, следует умножить котировку в процентах на номи нал облигации. Например, номинал облигации равен 1 тыс. руб., цена – 96%. Это означает, что она стоит 960 руб.
Изменение цены облигации измеряют в пунктах. Один пункт равен 1%. Например, цена бумаги увеличилась с 90% до 95%. Это означает, что она выросла на 5 пунктов.
Доход по облигации с нулевым купоном представляет собой разни цу между номиналом и ценой приобретения бумаги. Доход по купонной облигации – это чаще всего сумма двух слагаемых: купонных платежей и величины скидки, или купонных платежей, и величины премии.
Современный отечественный рынок облигаций – это, главным обра зом, рынок государственных облигаций. Государственные облигации можно разделить на облигации рыночных и нерыночных займов. Обли гации рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Наиболее известными из них являлись государствен ные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федеральных займов (ОФЗ), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), об лигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Облигации нерыночных займов не могут обращаться на вторичном рынке.
Еврооблигация – это облигация, выпущенная эмитентом в валюте другой страны.
Мировая облигация – это облигация, которая одновременно выпус кается в нескольких странах.
Вексель – это долговое обязательство, которое дает его владельцу безусловное право требовать уплаты обозначенной в нем суммы денег от лица, обязанного по векселю. В первую очередь, век сель – это инструмент кредита, его также можно использовать в каче стве расчетного средства. С помощью данного документа могут оплачи ваться поставки товаров, предоставление услуг (коммерческий кредит), оформляться денежные обязательства. Векселя, которые возникают вследствие предоставления коммерческого кредита, называются ком мерческими. Векселя, оформляющие денежные обязательства, имену ются финансовыми.
Коммерческий вексель возникает в связи с тем, что у покупателя продукции в момент поставки ее продавцом отсутствуют необходимые денежные средства, и поэтому сделка оформляется с помощью вексе ля. Покупатель выписывает продавцу вексель, в соответствии с которым он берет на себя обязательство уплатить ему определенную сумму де нег по истечении определенного периода времени. Такая операция фак тически является кредитованием покупателя, так как ему предоставля ется отсрочка платежа. В связи с этим в вексельной сумме находит отражение процент за предоставленный кредит. Для покупателя вексель удобен тем, что он позволяет отодвинуть сроки платежа. Привлекатель ность векселя для продавца состоит в том, что он может сразу получить определенную сумму денег с помощью учета (продажи) его у другого лица, обычно банка. Банк предъявит вексель к погашению покупателю при наступлении срока платежа.
Банковский сертификат – это ценная бумага, которая свидетель ствует о размещении денег в банке, и удостоверяет право инвестора (бенефициара) на получение суммы номинала бумаги и начисленных по ней процентов. Различают сберегательный и депозитный сертификаты.
Депозитный сертификат – это ценная бумага, предназначенная для юридических лиц.
Сберегательный сертификат – это ценная бумага, предназначенная для физических лиц.
– 3 –
Фондовые индексы
Фондовый рынок очень чутко реагирует на множество из менений, которые происходят как внутри фирм-эмитентов ценных бумаг, так и в национальной экономике в целом, а также мировой эко номике.
Цены акций на фондовом рынке постоянно изменяются. Однако су ществует некоторый тренд, т. е. тенденция движения, который говорит о том, наблюдается ли на нем общий подъем или падение курсовой сто имости ценных бумаг. Для измерения динамики фондового рынка различными информационными и аналитическими агентствами, фондовы ми биржами рассчитываются фондовые индексы.
Фондовый индекс – это статистическая средняя величина, рассчи танная на основе курсовой стоимости входящих в него бумаг. При раз работке биржевых индексов применяются различные методы расчета средней величины:
– метод простой средней арифметической;
– метод средней арифметической взвешенной;
– метод средней геометрической.
Индекс Доу–Джонса – наиболее известный и старейший фондовый индекс, рассчитываемый методом средней арифметической. В настоящее время рассчитывается четыре варианта индекса Доу-Джонса:
• промышленный индекс Доу–Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA) – DJIA рассчитывается на основе курсов акций 30 ведущих промышленных компа ний («голубых фишек»), акции которых котируются на Нью-йоркской фондовой. Величина индекса измеряется в пунктах. DJIA представляет собой среднее арифметическое без учета весов;
• транспортный индекс – показатель курсов акций 20 транспортных компаний;
• индекс для 15 коммунальных компаний электро- и газоснабжения;
• сводный индекс, рассчитываемый на основе всех 65 перечислен ных выше компаний.
Особенность индекса Доу–Джонса состоит в том, что он показывает средние текущие цены акций без их сопоставления с базовой величи ной. Поэтому сам по себе индекс DJIA и другие семейства индексов Доу–Джонса ничего не говорят инвестору, если их не рассматривать в сопоставлении с некой величиной, принятой за основу для сравнения (к определенной дате). Недостатком этого индекса является то, что в расчет принимается небольшое количество компаний, а также отсут ствие «взвешивания» при его расчетах, т. е. не учитывается размер компаний и масштабы совершенных операций на рынке ценных бумаг.
Известный индекс Токийской фондовой биржи – индекс Nikkei рас считывается так же, как простая среднеарифметическая по акциям 225 компаний.
Методом среднеарифметической взвешенной рассчитываются в США сводный и отраслевой индексы корпорации «Standard & Poor's» (S&P), индекс системы NASDAQ, сводный индекс Нью-йоркской фондовой биржи, NYSE; в Великобритании – индекс FT-SE 100; в Гер мании – индекс DAX–100, во Франции – индекс САС.
В качестве весов для расчета названных индексов берется рыноч ная капитализация компании, т е. рыночная стоимость акций.
Кроме того, эти фондовые индексы определяются как средневзве шенная арифметическая на конкретную дату по отношению к их базо вой величине, рассчитанной на более раннюю дату.
Индекс NYSE. Этот индекс – показатель текущего движения кур сов акций, котирующихся на Нью–йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange), относительно базовой величины, равной 50, на 31 декабря 1965 г.
Индекс NASDAQ (индекс котировок автоматизированной торговой системы Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, National Association of Securities Dealers Automated Quotations) отражает оборот ценных бумаг на внебиржевом рынке. В настоящее время этот индекс часто называют индексом высокотехнологичного сектора эконо мики. Впервые он был рассчитан 5 февраля 1971 г. и его базовое значение составляло величину 100.
Индексы FT–SE. В Великобритании наиболее известными являют ся индексы, публикуемые газетой «Файнэншл Таймс» (РТ) на основе ко тировок Лондонской фондовой биржи (LIFFE). Индекс FT–30 представ ляет собой среднюю геометрическую акций 30 крупнейших промышлен ных компаний. FT–SE100 является индексом рыночной оценки акций 100 крупнейших компаний.
Индексы САС–40 и САС–240 (Campagnie des Agents de Change –Ассоциация французских фондовых брокеров) являются среднеарифме тическими взвешенными акций, котируемых на Парижской бирже.
Индекс DAX (c 1988 г.) в Германии рассчитывается по акциям 30 крупнейших компаний.
В России с 1 сентября 1995 г. начал рассчитываться индекс РТС (Российской торговой системы) – индекс самых ликвидных акций.
Производные финансовые инструменты
Сроч ный рынок является рынком производных инструментов, соот ветственно срочный контракт – производным инструментом, или ак тивом. В основе контракта могут лежать различные активы: ценные бу маги, банковские депозиты, валюта, товары, собственно срочные контракты. Актив, лежащий в основе срочного контрак та, называют базисным или базовым активом.
Срочный рынок выполняет две важные функции в экономике. Он позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее и стра ховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры. Срочные сделки дают возможность застраховаться от из менения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, собственно товарных цен. Привлекательность срочного рынка состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств.
На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то гово рят, что оно покупает контракт, или открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив, то говорят, что оно продает контракт, или открывает короткую позицию. Если инвестор вначале купил (продал) контракт, то он может закрыть свою позицию путем продажи (покупки) контракта. Сделку, закрывающую открытую по зицию, называют оффсетной. Она является противоположной по отно шению к первоначальной сделке.
Наиболее распространенными инструментами на срочном рынке являются фьючерсные и опционные контракты.
Фьючерсный контракт – это соглашение между сторонами о буду щей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Контрак ты являются стандартными для каждого базисного актива. Фьючерсные контракты, как правило, заключаются с целью хеджирования, т. е. страхования ценовых рисков, и спекуляции.
Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос. Он называется начальной, или депозитной маржой. По величине мар жа составляет обычно от 2% до 10% суммы контракта.
По результатам фьючерсных торгов биржа ежедневно определяет проигрыши и выигрыши участников контрактов на основании так назы ваемой котировочной цены – цены, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величи на на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Сумма выиг рыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вари ационной, или переменной маржей. Если лицо открывает длинную позицию и в последующем закрывает ее по более высокой цене, то разни ца между данными ценами составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более низкой цене, то разница составит его проигрыш. Про давец контракта выиграет, если закроет позицию по более низкой цене, и проиграет, если закроет позицию по более высокой.
Для того, чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанав ливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если будут пода ваться заявки совершить сделки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.
Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относи тельно будущей цены спот для соответствующего актива. Фью черсная цена зависит от информации, которой обладают участники рын ка. С течением времени появляется как новая информация, так и меня ется оценка уже существующей. В итоге фьючерсная цена постоянно находится в процессе уточнения. По мере приближения срока истече ния контракта фьючерсная цена будет все точнее отражать цену спот. В последний день существования контракта его фьючерсная цена и цена спот будут одинаковыми. В противном случае откроется возможность совершить арбитражную операцию (арбитраж), т. е. одновременную покупку или продажу одинаковых или сходных ценных бумаг при благо приятной разнице цен. Например, если на спотовом рынке цена какого–либо актива на момент исполнения контракта окажется ниже, чем на срочном рынке, то арбитражер купит актив на спотовом рынке и пере продаст его на срочном рынке.
Еще одним производным инструментом является опционный кон тракт. Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сто рон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его ис полнения. В сделке участвуют два лица. Одно лицо покупает опцион (от англ. option – выбор), то есть приобретает право выбора. Другое лицо продает или, как еще говорят, выписывает опцион, т. е. предостав ляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое пре мией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязатель ства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить. По купатель имеет право исполнить опцион, т. е. купить или продать базис ный актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения.
С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американский и европейский.
Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта, а евро пейский – только в день истечения срока контракта.
Существует два вида опционов: опцион на покупку, или опцион колл и опцион на продажу, или опцион пут. Опцион колл дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива Опцион пут дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива.
– 4 –
Спекулятивные и страховые сделки на рынке ценных бумаг
Оказывать услуги на рынке ценных бумаг могут только специальные организации или физические лица, получившие соответствующие лицензии Федеральной комиссии по ценным бумагам. Главным действующим лицом на рынке является бро кер. Брокер – это физическое или юридическое лицо, действующее за счет клиента на основе дого воров поручения или комиссии. За оказанные услуги брокер получает комиссионные.
Дилер – это лицо, совершаю щее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок. Наряду с ценами, он может устанавли вать другие обязательные условия, такие, как минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых бумаг, а также сро ки действия цен.
Инвестиционный фонд – это акционерное общество, которое выпускает свои акции и реализует их инвесторам. Аккумулированные таким обра зом средства он размещает в другие ценные бумаги или на депозитах в банках.
Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет раз ницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает (продает) активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене.
Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновремен ной купли–продажи одного и того же актива на различных рынках, если на них наблюдаются разные цены.
Хеджер – это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансо вые активы или сделки на спотовом рынке.
Практически большая часть решений в экономике принимается в условиях неопределенности будущего развития хозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. Именно спекулятивный потенциал ценных бумаг способству ет дополнительному повышению интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизацию денежных средств для развития экономики. Именно спекулятивное стремление, т. е. стремление к быст рому обогащению, заставляет вкладчиков приобретать бумаги венчур ных предприятий, без которых прогресс общества замедлился бы. Во-вторых, спекуляция способствует повышению уровня ликвидности фи нансовых активов (показатель ликвидности говорит о том, насколько быстро и без потерь в стоимости можно продать финансовый актив.) Спекулянт своими операциями заполняет разрыв, который может воз никнуть на рынке между спросом и предложением финансовых активов.
Спекулятивные сделки на финансовом рынке основаны на стремле нии получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости финансо вых активов, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт ожи дает в будущем повышения цены актива, то он купит его сейчас с це лью продать в будущем по более высокой цене. Такие действия назы вают игрой на повышение, а спекулянтов – «быками». Если спекулянт ожидает падения стоимости актива, то он возьмет его взаймы, продаст сейчас, чтобы в дальнейшем выкупить по более низкой цене. Такие дей ствия называют игрой на понижение, а спекулянтов – «медведями».
Страхование, или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоп риятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора. Если инвестор владеет ценной бумагой и опасается падения ее курсовой стоимости ниже некоторого уровня, то наиболее простой способ страхования со стоит в том, чтобы отдать брокеру приказ продать ее по данной цене, как только она появится на рынке. Если инвестор страхуется от роста цены бумаги, то он может отдать брокеру приказ купить ее, как только данная цена возникнет на рынке.
Для страхования можно использовать фьючерсные и опционные контракты. Чтобы застраховаться от потерь в связи с падением курса ценной бумаги, следует продать на нее фьючерсный контракт или ку пить опцион пут. Поскольку фьючерсная цена зависит от цены спот, то при падении последней снизится и фьючерсная цена. В результате хеджер, продавший фьючерсный контракт, будет выигрывать на срочном рынке. Данный выигрыш полностью или частично компенсирует его по тери от падения цены бумаги, которой он владеет, на спотовом рынке. Страховка с помощью опциона пут состоит в том, что хеджер покупает себе право продать бумагу в будущем по цене исполнения. Он восполь зуется данным правом, если цена базисной бумаги на спотовом рынке к моменту завершения операции хеджирования окажется ниже цены ис полнения.
Для страховки от роста курса бумаги необходимо купить фьючерсный контракт или опцион колл. Если цена бумаги на спотовом рынке в дальнейшем будет расти, то данный рост компенсируется хеджеру за счет его выигрыша по фьючерсному контракту. В случае опциона колл, он непосредственно покупает себе пра во приобрести бумагу в будущем по цене исполнения. Он им воспользу ется, если цена бумаги на спотовом рынке к моменту завершения опе рации хеджирования окажется выше цены исполнения.
– 5 –
Гипотеза эффективного рынка
Цена актива устанавливается в результате действий ин весторов, которые продают или покупают его в зависимости от имею щейся у них информации. Всю информацию можно разделить на три группы, а именно: прошлую, текущую и внутреннюю.
Прошлая информация – это информация, которая говорит о про шлом состоянии рынка. Прежде всего, к ней относятся данные о дина мике курсовой стоимости и объемах торговли финансовым активом. Она является общедоступной и уже известной участникам рынка.
Текущая информация (публичная) – это информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени. Она представлена в текущей прессе, выс туплениях государственных служащих, отчетах компаний, аналитичес ких прогнозах.
Внутренняя инфор мация (инсайдерская информация) – это информация, которая извест на узкому кругу лиц в силу служебного положения или иных обстоя тельств.
Одной из центральных идей современной теории финансов являет ся гипотеза эффективного рынка [efficiency market hypothesis, EMH). Следует заметить, что еще в 1900 г. французский математик Луи Бешалье в своей докторской диссертации «Теория спекуляции» высказал предположение о том, что математическое ожидание спекулянта (бир жевого игрока) равняется нулю. Идеи Л. Бешалье во многом заложили основы гипотезы случайного блуждания (random walk hypothesis, RWH). В соответствии с этой гипотезой, цены акций предстают как колебания переменной, бу дущие изменения которой непредсказуемы, так как ее величина может уменьшиться по сравнению с нынешней или, напротив, вырасти. Иначе говоря, изменения курсовой стоимости ценных бумаг не следуют како му-то определенному направлению или тренду, и прошлые изменения цен активов не могут быть использованы для предсказания будущих изменений цен. П. Самуэльсон своей статьей «Доказательство того, что правильно прогнозируемые цены подвержены случайным колебани ям» заложил основы гипотезы эффективного рынка. Но современной ее формулировке мы обязаны американскому профессору, исследователю в области финансов Юджину Фейме.
Согласно этой гипотезе, существует три формы эффективности рын ка: слабая, средняя и сильная. Критерий степени эффективности опре деляется на основе того, какая из перечисленных выше групп информа ции полностью и сразу находит отражение в цене актива.
Рынок имеет слабую форму эффективности (weak–form efficiency), если стоимость актива полностью отражает прошлую информацию, ка сающуюся данного актива.
Средняя форма эффективности (semistrong–form efficiency) предпо лагает, что цена актива полностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию.
Сильная форма эффективности (strong–form efficiency) означает, что цена актива отражает всю информацию: прошлую, публичную и внутреннюю.
Гипотеза эффективного рынка может быть сформулирована следу ющим образом: рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. В такой ситуации ее бесполезно использовать для формирова ния инвестиционной стратегии, чтобы получить сверхприбыль.
Если состояние рынка соответствует слабой форме эффективности, то теряется смысл анализа прошлой ин формации, поскольку она уже нашла от ражение в цене актива. Прошлая инфор мация – это, прежде всего, данные, ана лизируемые в рамках технического ана лиза. При слабой форме эффективности рынка технический анализ бесполезен.
При средней форме эффективности рынка не только технический, но и фундаментальный анализ становится бесполезным, т. е. с его помощью невозможно получить прибыль сверх нормального ее уровня (публичная информация включает в себя материал для фунда ментального анализа фондового рынка).
При сильной форме эффективности рынка нельзя полу чить сверхприбыль, используя внутреннюю информацию, поскольку она уже учтена в цене финансового актива.
Если рынок является эффективным, то все инвесторы находятся в равных условиях по отношению друг к другу, так как существенное изменение цены актива может быть вызвано только появлением ка кой-либо новой информации, которую нельзя было с достаточной сте пенью достоверности предвидеть заранее и поэтому она не была уч тена в цене.
Гипотеза эффективного рынка имеет прикладное значение, посколь ку учит тому, что, покупая ценные бумаги, индивиды не могут рассчиты вать на сверхвысокую доходность активов. В распоряжении участников рынка всегда есть, по крайней мере, газетная информация и сообщения консультантов по инвестированию. Но эта информация уже нашла свое отражение в рыночных ценах. Поэтому, как отмечает известный теоре тик в области денежного обращения и финансовых рынков, американс кий экономист Ф.Мишкин, на вопрос «Насколько ценными тогда следует считать опубликованные доклады консультантов по инвестициям?», – ответ будет таков: «Не слишком».
Теория рефлексивности Дж. Сороса
Применим ли равновесный анализ в отношении финан совых рынков и, в частности, рынка ценных бумаг? Анализируя эту про блему, известный финансист Джордж Сорос выдвинул теорию рефлек сивности, которая является альтернативным объяснением ценообразо вания на финансовых рынках. Дж. Сорос считает, что для финансовых рынков не подходит концепция равновесного состояния, которая разра ботана в рамках неоклассической экономической теории. Например, в микроэкономике считается, что фондовый рынок является одним из тех, что в максимальной мере отвечают критериям модели рынка совершен ной конкуренции (множество участников, однородная продукция, низкие барьеры для входа и выхода с данного рынка). Однако, если рассматривать фондовый рынок в динамике, то невозможно сде лать вывод, что этот рынок стремится к равновесию. Дж. Сорос полагает, что «концепция равновесия кажет ся в лучшем случае иррелевантной, а в худшем – вводящей в заб луждение».
На фондовом рынке (как, впрочем, на всех финансо вых рынках) существует двусторонняя связь между текущими решения ми и будущими событиями. Рынок может воздействовать на ход пред восхищаемых им событий, так как взгляды участников рыночных сде лок являются частью ситуации, к которой они относятся. Другими сло вами, мышление участников фондового рынка влияет на саму ситуацию, к которой оно относится. Фактический ход событий уже включает в себя последствия мышления экономических агентов.
Предпочтения участников формируются, исходя из ожиданий буду щего развития событий. Эти ожидания могут сильно различаться и мно гие из них компенсируют друг друга. Однако сохраняются так называе мые превалирующие предпочтения, которые отражаются на уровне рыночных цен. Позитивные превалирующие предпочтения ведут к рос ту котировок ценных бумаг, а отрицательные – к их падению. Следова тельно, на фондовом рынке цены отражают общий знаменатель пред почтений участников рынка. Но изменения котировок акций, в свою оче редь, могут повлиять как на превалирующие предпочтения, так и на ос новной тренд динамики курса акций.
В данном случае проявляется рефлексивное взаимодействие. С одной стороны, котировки акций определяются превалирующими пред почтениями и отражают основной тренд. Котировки акций могут усили вать основной тренд, и тогда тренд является самоусиливающимся. С другой стороны, котировки акций могут влиять на основной тренд в про тивоположном направлении и такой тренд можно назвать самокоррек тирующимся. В любом случае, ситуация отклоняется от равновесия и в динамической модели никогда не наступит равновесного состояния.
Собирая и анализируя информацию о про исходящих на рынке процессах на трех уровнях (во-первых, о состоя нии национальной экономики и фондово го рынка в целом; во-вторых, об отдель ных сегментах фондового рынка; в-треть их, об экономическом состоянии отдель ных фирм, чьи ценные бумаги изучаются) эксперты стремятся определить, каким образом реальная ценность акций отра жается в их котировках. Теория рефлек сивности, наоборот, позволяет выявить, как складывающиеся котировки могут повлиять на реальную ценность. Следовательно, традиционный фундаментальный анализ дает статичес кую картину, а теория рефлексивности делает упор на динамическую за висимость.
– 6 –
Регулирование рынка ценных бумаг
Для того, чтобы рынок ценных бумаг мог эффективно выполнять свои функции, государство осуществляет регулирование деятельности эмитентов и инвесторов. Государственное регулирова ние обеспечивается путем:
а) установления обязательных требова ний к деятельности эмитентов и профессиональных участников РЦБ;
б) регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;
в) лицензированием деятельности профессиональ ных участников РЦБ;
д) создания системы защиты прав владельцев цен ных бумаг.
Ведущую роль в области государственного регулирования РЦБ в России занимает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). На нее возложен контроль за деятельностью профессиональ ных участников РЦБ и определением стандартов эмиссии негосудар ственных ценных бумаг. Контроль за функционированием банковских и кредитных учреждений осуществляет Центральный Банк РФ.
Определенное место в регулировании деятельности профессио нальных участников РЦБ призваны сыграть саморегулирующиеся орга низации профессиональных участников РЦБ (СОПУ), которые могут об разовываться с одобрения ФКЦБ. Они являются добровольными объе динениями профессиональных участников РЦБ. Для своих членов СОПУ устанавливают правила деятельности на РЦБ и осуществляют контроль за их соблюдением. Цель их создания состоит в обеспечении условий деятельности профессиональных участников, соблюдении ими этики на РЦБ, защите интересов инвесторов.
РЦБ будет эффективно выполнять свои функции, если он защищен от возможностей осуществления на нем финансовых махинаций и не добросовестной конкуренции. В связи с этим отечественное законода тельство устанавливает ряд требований к осуществлению деятельнос ти на РЦБ.
Во-первых, существует определенная процедура выпуска ценных бумаг. Бумаги могут размещаться среди неограниченного или ограничен ного круга лиц. Если по условиям выпуска ценные бумаги планируется размещать среди неограниченного круга лиц, то такая эмиссия называ ется открытой (публичной) подпиской, или открытым (публичным) размещением. Если ценные бумаги размещаются среди заранее уста новленного числа лиц, то эмиссию именуют закрытой (частной) под пиской, или закрытым (частным) размещением. При открытой подписке или закрытой подписке, когда число заранее известного круга вла дельцев превышает 500, а также, когда общий объем эмиссии превы шает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда, требуется регист рация в ФКЦБ (или уполномоченном им органе) проспекта эмиссии ценных бумаг. Проспект эмиссии – это документ, в котором раскрывается требуемая законом информация об эмитенте и о предстоящем выпуске ценных бумаг. Ценные бумаги могут реализовываться инвесторам толь ко после государственной регистрации проспекта эмиссии. Цель данно го документа состоит в том, чтобы познакомить потенциальных вклад чиков с существующим финансовым состоянием эмитента и характери стикой выпуска ценных бумаг. На этой основе им предлагается принять решение о покупке бумаг. Особенность проспекта состоит в том, что регистрирующий его орган не отвечает за инвестиционную надежность предлагаемых бумаг. Эту оценку вкладчики должны сделать самостоя тельно на основе информации, включенной в документ. Регистрирую щий орган отвечает за то, чтобы в проспекте была указана вся инфор мация, требуемая законодательством.
При открытой подписке эмитент обязан обеспечить доступ к инфор мации, содержащейся в проспекте и опубликовать уведомление о по рядке раскрытия информации в периодическом печатном издании с ти ражом не менее 50 тысяч экземпляров. Ежеквартально эмитент должен представлять отчет по ценным бумагам в ФКЦБ или уполномоченный ею государственный орган, а также владельцам ценных бумаг эмитента по их требованию.
Во-вторых, в определенных случаях участники РЦБ должны раскры вать информацию о своих операциях с ценными бумагами. Так, инвес тор обязан уведомить ФКЦБ о своем владении эмиссионными ценными бумагами, если он приобрел 20% и более ценных бумаг одного эмитен та, увеличил свою долю до уровня, кратного каждым 5% свыше 20%. Уведомление осуществляется в пятидневный срок после приобретения бумаг. Профессиональный участник РЦБ обязан раскрыть информацию о разовой операции с одним видом эмиссионных ценных бумаг одного эмитента, если количество ценных бумаг по операции составило не ме нее 15% от их общего количества.
В-третьих, осуществляется контроль за использованием служебной информации (иногда ее называют внутренней). Лицам, владеющим слу жебной информацией, запрещается использовать ее для заключения сделок и передавать третьим лицам. К служебной информации Феде ральный закон «О рынке ценных бумаг» относит любую инфор мацию об эмитенте и выпущенных им бумагах, которая обеспечивает ее обладателю преимущественное положение по сравнению с другими уча стниками РЦБ. К лицам, обладающим данной информацией, закон от носит: а) членов органов управления эмитента или профессионального участника РЦБ, связанного с эмитентом договором; б) аудитора эмитен та; в) служащих государственных органов, которые имеют доступ к та кой информации.
В-четвертых, регулируется рекламная деятельность на РЦБ. В рек ламе запрещается: а) давать недостоверную информацию о деятельно сти эмитента и его ценных бумагах; б) гарантировать или указывать предполагаемый размер дохода по ценным бумагам и прогнозы роста их курсовой стоимости; в) использовать рекламу в целях недобросовестной конкуренции путем указания на недостатки в деятельности профессио нальных участников РЦБ, занимающихся аналогичной деятельностью, или эмитентов, выпускающих аналогичные ценные бумаги; д) запреща ется реклама эмиссионных ценных бумаг до даты их регистрации.
22
Первичный рынок
четный рынок
Рынок ценных бумаг
Рынок средне- и долгосрочных банковских кредитов
Валютный рынок
Межбанковский рынок
Финансовый
рынок
Денежный рынок
Рынок капитала
Вторичный рынок
Рынок ценных бумаг