Организационно-правовая специфика рынка ценных бумаг в России

Раздел 1: Введение. Основные понятия. Организационно-правовая специфика рынка ценных бумаг в России.

Раздел.1: Введение. Основные понятия.

Организационно-правовая специфика рынка ценных бумаг в России.

ВВЕДЕНИЕ. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ.

Определение ценных бумаг (ЦБ).

В общем виде ЦБ представляют собой титулы собственности, т.е. такие юридические документы, которые свидетельствуют о праве их владельца на доход или имущество.

ЦБ - денежные документы, удостоверяющие имущественное право или отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выдавшему такой документ.

ЦБ могут существовать в форме обособленных документов и записей на счетах.

ЦБ приносят доход их владельцам в виде % или дивиденда.

Юридическое определение ЦБ - денежные и товарные документы, объединяемые общим признаком - необходимостью предъявления для реализации выраженных в них имущественных прав.

Виды ЦБ

Виды ЦБ: акции; облигации; долговые обязательства государства; производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы, варранты), векселя, чеки, депозитные сертификаты, складские свидетельства и др.

Выпуск в обращение всех этих бумаг называется эмиссией.

Те лица, учреждения, организации , которые выпускают в об ращение ЦБ, называются эмитентами. Ими могут быть юридические лица, государственные органы, органы местной администрации, управления, учреждения, предприятия, организации.

Под обращением ЦБ понимают их куплю-продажу, и другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ЦБ.

Согласно законодательству к выпуску и обращению в России допускаются только те ЦБ, которые прошли государственную регистрацию в Минфине и получили государственный регистрационный номер.

Т.О. сначала на фондовый рынок (рынок, на кот. происходит купля-продажа, и другое движение ЦБ) ЦБ поступают от эмитента.

Укрупнено участников рынка ЦБ можно разбить на 3 группы:

эмитенты (о них уже сказали);
инвесторы;
инвестиционные институты.

Фондовый рынок имеет двухуровневую структуру:

биржевой, где операции по купле-продаже ЦБ осуществляются на фондовой бирже;
внебиржевой – все остальное, т.е. финансовые фирмы - посредники, коммерческие банки.

Внебиржевой рынок ЦБ организуется дилерами, которые могут быть и не быть членами фондовой биржи. Может проводиться по телефону, факсу, компьютерным сетям. Обычно среди бумаг тех компаний, у которых недостаточно акций, акционеров или доходов для того, чтобы зарегистрировать свои акции на какой-либо бирже. Он является основным рынком для облигаций всех видов. Дилеры могут выступать как принципалы и как брокеры.

Фондовый рынок в России с 1991 претерпел следующие изменения:

1 стадия (до разгара приватизации) спекулятивная реализация акций бирж и брокерских мест

2 волна реализация ЦБ акционированных и приватизированных предприятий, активизация фондовых бирж.

Сейчас на рынок стали выходить государственные и муниципальные ЦБ. Биржи практически не функционируют. Все операции совершаются на внебиржевом рынке (в т.ч. аукционы в фонде имущества Тульской области).

Участниками фондового рынка являются инвестиционные институты - юридическое лицо, созданное в любой организационно-правовой форме. В качестве инвестиционных институтов могут выступать банки.

Инвестиционный институт может осуществлять свою деятельность на рынке ЦБ в качестве:

1 - посредника (финансовый брокер);

2 - инвестиционного консультанта;

3 - инвестиционной компании;

4 - инвестиционного фонда.

1 - посреднические функции за счет и по поручению клиента на основании договора, комиссии или поручения.

2 - консультации по поводу выпуска и обращению ЦБ (может быть физическое лицо).

Последний участник рынка ЦБ это инвестор - гражданин или юридическое лицо, приобретающее ЦБ от своего имени и за свой счет.

Далее для лучшего усвоения курса необходимо записать основные понятия и определения.

Виды ЦБ, характеристики.

Акция - ЦБ, свидетельствующая о внесении известного пая в капитал АО и дающая право на часть прибыли в виде дивиденда.

Дивиденд - часть прибыли компании, распространяемая между акционерами в зависимости от числа акций.

Дисконт (скидка) для ЦБ - разница между ценой в настоящий момент и ценой в момент погашения или ценой номинала ценной бумаги; покупка финансового инструмента до момента его погашения по цене, которая меньше номинала.

Доход - выплачиваемые компанией дивиденды и проценты, выраженные в % от текущей цены.

Облигация - вид ЦБ, выпускаемых государством, акционерными компаниями, муниципальными органами и т.д., как долговое обязательство. ЦБ с фиксированным доходом, по которой эмитент обязуется выплатить держателю фиксированную сумму капитала в определенный момент в будущем и выплачивать проценты.

Акцепт - согласие на оплату или гарантирование оплаты денежных, расчетных или товарных документов. Акцепт - форма расчетов по векселям, чекам и др. ЦБ.

Вексельный акцепт - согласие на оплату векселя. Оформляется в виде соответствующей надписи акцептанта на векселе.

Вексель - письменное долговое обязательство строго установленной законом формы, выдаваемой заемщиком (векселедателем) кредитору (векселедержателю), предоставляющее последнему право требовать с заемщика уплаты к определенному сроку суммы денег, указанной в векселе.

Варрант - гарантия, поручительство, дающее его владельцу право покупки ЦБ по установленной цене в течение определенного периода времени или бессрочно.

Заем - договор, по которому одна сторона передает в собственность или оперативное управление другой стороне деньги или материальные ценности, а заемщик обязуется возвратить полученные суммы и ценности на условиях, оговоренных в договоре.

Сертификат - удостоверение, документ, письменное свидетельство. Сертификатами именуются денежные знаки и их заменители, некоторые виды облигаций, государственных займов или сберегательные сертификаты.

Депозит - денежные средства или ЦБ, отданные на хранение в финансово - кредитные, таможенные, судебные или административные учреждения. Имеет несколько значений:

вклады в банках и сберегательных кассах;
ЦБ, переданные на хранение в кредитно-финансовые институты и т.д.

Депозитный сертификат - письменное свидетельство о депонировании денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение депозита.

Держатель ЦБ - юридическое или физическое лицо, владеющее ЦБ.

Индоссамент - передаточная надпись на ЦБ, векселе, чеке и т.д., удостоверяющая переход прав по этому документу к другому лицу.

Эмиссия ЦБ.

Акционерный капитал - собственность компании, представляющая собой стоимость выпущенных ею акций, включая привилегированные и обычные акции. Проспект - документ, представляемый в государственную инстанцию с целью получения разрешения на первичное размещение ЦБ. Должен содержать полную, правдивую и четкую информацию о выпускающей компании и о самих ЦБ.

Эмиссия -

1) выпуск в обращение денежных знаков во всех формах. Эмиссия ЦБ.

2) Любой вид ЦБ или процесс распределения таких бумаг.

Первичная классификация ЦБ.

в зависимости от прав владельца ЦБ при совершении операций с ними; и порядка подтверждения этих прав разделяются на:

а) ЦБ на предъявителя - для реализации этих ЦБ и подтверждения прав владельца достаточно простого предъявления ЦБ.

К ним относятся:

акции, облигации на предъявителя, предъявительские чеки и входные свидетельства, простые складские свидетельства (варранты), коноссамент на предъявителя и другие.

б) именные ЦБ - права держателей подтверждаются именем владельца на ЦБ и записью в книге регистрации ЦБ у эмитента (именные акции, облигации и сертификаты).

в) ордерные - права держателей подтверждаются предъявителем ЦБ и наличием передаточных надписей (векселя).

В зависимости от целей выпуска ЦБ они подразделяются:

а) фондовые (акции и облигации, имеющие хождение на фондовых биржах).

б) коммерческие бумаги, т.е. которые обслуживают процесс товарооборота и определенные имущественные сделки (векселя, чеки, складские и залоговые свидетельства, закладные и т.д.).

Фондовые ЦБ подразделяются по внешнему виду и способу их выпуска на:

основные (в них выражено основное имущественное право или требование);
вспомогательные (отражают дополнительное право, условие, требование). Это купоны и талоны.

Купон - ЦБ, дающая право периодически получать доход (про цент или дивиденд). Чаще всего бывают на предъявителя, даже если основная ЦБ (акция или облигация) - именная.

Талон - ЦБ, дающая право на получение купона.

Вспомогательные ЦБ, отделенные от акций и облигаций могут стать самостоятельной ЦБ, иметь хождение на рынке, но они никогда не обращаются на фондовых биржах.

3) на фондовой бирже обращаются две категории ЦБ:

а) долговые ЦБ - обычно с твердо фиксированной % ставкой и обязательством возврата капитальной суммы долга к определенной дате в будущем. Биржевой товар - облигации.

б) долевые капитальные ЦБ - представляют долю их владельца в собственности. Биржевой товар - акции.

В соответствие с положением правительства России о выпуске ЦБ 1991г. к ЦБ не относятся: страховые полисы, лотерейные билеты, завещания, долговые расписки, внесение сумм в депозиты банков (исключая депозитные сертификаты), документы, подтверждающие получение банковского кредита.

ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВАЯ СПЕЦИФИКА РЫНКА

ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

Государство должно выполнять активную роль на начальных этапах становления рынка ценных бумаг в стране. Дело в том, что рынок является настолько масштабным и рискованным для финансовой безопасности страны, предъявляет настолько высокие требования к инфраструктуре и ресурсам на его создание, что только усилия государства "сверху" могут запустить этот рынок в его цивилизованной безопасной форме. По сути здесь должна быть разработана масштабная национальная программа создания рынка ценных бумаг в стране, адекватная национальным программам приватизации, структурных изменений в отраслях хозяйства и т.п.

ИСТОРИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

В России снова формируется цивилизованный рынок ценных бумаг. Становление его происходит уже во второй раз; первый раз он начал формироваться по указам Петра I, затем он развивался в течение 200 лет, постоянно наращивая оборот капитала. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами Столыпина – Витте в конце ХIX – начале ХХ в.

К началу первой мировой войны Россия занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота. Так, к концу 1912 г. в различных государствах мира находились в обращении ценные бумаги на общую сумму 850 млрд. французских франков. Первое место занимала Англия с оборотом 150 млрд. фр. фр. На долю США приходилось 140 млрд. фр. фр., Франции – 115, Германии – 110, России – 35, Австро-Венгрии – 26, Италии – 18, Японии –16 млрд. фр. фр.

За период с 1 января 1893 г., когда общая сумма эмитированных, гарантированных государством обязательств оценивалась в 2,272 млрд. руб., до 1 января 1912 г., когда она достигла 5,782 млрд. руб., обороты ценных бумаг увеличились на 154%. Эти данные не учитывают акции и облигации, выпущенные банками и торгово-промышленными предприятиями, которые не имели правительственной гарантии. Российские коммерческие банки активно использовали бессрочное кредитование акционерных обществ под обеспечение ценными бумагами. Для этого банки открывали так называемые онкольные счета, которыми могли пользоваться предприятия в зависимости от суммы капитализации заложенных в банке бумаг. За неполные 15 лет ХХ в. (с 1901 по 1913 г.) сумма остатков на онкольных счетах увеличилась в 4 раза (с 206,3 до 849 млн. руб.).

Доля негарантированных ценных бумаг неуклонно увеличивалась, вытесняя гарантированные. Так, если в 1912 г. под залог гарантированных бумаг было выдано 108 млн. руб., а негарантированных – 355 млн. руб., то в 1913 г. под гарантированные было выдано 93 млн. руб., а под негарантированные – 547 млн. руб.

Увеличение оборотов с ценными бумагами происходило в первую очередь за счет покупки ценных бумаг населением. Биржи были во многих городах России. Крупные промышленные предприятия распространяли свои акции среди населения городов, в которых они находились, и котировали эти акции на крупных рынках. Так, даже малоимущие были вовлечены в игру с акциями мальцев-ских заводов, расположенных в Брянском уезде.

Немного о традициях.

И все-таки основой рынка ценных бумаг в России были государственные долговые обязательства. Так, роль индикатора, определявшего общее направление ценообразования на рынке, играла 4%-ная государственная рента. Ею определялась минимальная величина заемного процента. Однако в силу недоступности последнего для широкой публики минимальный уровень заемного процента в России был несколько выше, чем фактическая доходность 4%-ной государственной ренты, более или менее приближаясь к доходности 4,5% по закладным листам земельных банков. Средняя норма капитализации в России, насколько об этом можно судить по доходности солидных дивидендных бумаг, например банковских акций, составляла 6 – 6,5% годовых. Напомним, что существовавшая в то время система золотого обеспечения рубля исключала дефицитный вариант финансирования бюджета, и Россия не знала в тот период, что такое инфляция.

Обращавшиеся на российском рынке акции и облигации делились на именные бумаги и бумаги на предъявителя. Первые появились на российском рынке гораздо раньше. Предъявительскими были купоны, дававшие право на получение дивидендов. До 1895 г. Министерство финансов не принимало никаких заявлений об утрате купонов, считая, что купон дает право на получение денег тому, в чьих руках он находится. По правилам, принятым в 1895 г., если владелец утраченной бумаги на предъявителя мог доказать время приобретения бумаги, время утраты и обстоятельства, при которых совершена утрата, то министерство могло выдать капитал и проценты по нему. Со временем биржевой оборот рос и вместе с ним рос спрос на предъявительские бумаги. Правительство и промышленные компании были заинтересованы в выпуске именных бумаг, которые находились бы в "твердых" руках. Финансовые и банковские круги на фондовом рынке были заинтересованы в росте оборотов.

Государственные бумаги выпускались правительством в обеих формах. Так, первый заем 1820 г. был выпущен исключительно в именных билетах, лишенных даже купонов. С 1906 г. владелец предъявительских облигаций государственных займов мог заменить их на именные облигации или так называемые удостоверения именной записи. Они давали наивысшую гарантию прочности владения ценной бумагой, так как проценты по именной бумаге выплачивались предъявителю купона, проценты же по удостоверению именной записи выплачивались только тому лицу, на имя которого было выписано удостоверение, или его поверенному при условии предъявления удостоверения и всегда только из той кассы, которая была указана в удостоверении. Таким образом, удостоверение выводило из категории предъявительских бумаг купоны именных. В свидетельства именной записи могли быть записаны несколько бумаг одного займа. Превращение именных документов в предъявительские производила Государственная комиссия погашения долгов. Для поощрения развития именных бумаг при превращении предъявительских в именные все расходы относились на казенный счет, а при обратном превращении на счет владельца бумаг.

Акции по российскому законодательству были именными бумагами. Однако в уставах отдельных акционерных компаний делались исключения в пользу бумаг на предъявителя, которые в начале ХХ в. стали самыми распространенными (см. табл.). А так как устав каждого акционерного общества в России был законодательным актом, то его положения имели приоритет перед положениями общего законодательства.

Таблица 1.

Число компаний	Годы
	1910	1911	1912
Общее	181	222	320
В том числе выпускавших:
именные бумаги	58	75	78
предъявительские	123	147	242

Таким образом, преобладали предъявительские бумаги при наличии свободного выбора между бумагами того и другого типа. В некоторых случаях уставы предусматривали, например, что в первые десять лет существования общества акции должны быть именными, а по истечении этого срока – и именными, и предъявительскими; в другом случае две трети всех акций должны были быть именными, а остальные – предъявительскими; предъявительские акции составляли 25% всех акций. В пароходных компаниях преобладали именные акции.

Особое значение при размещении ценных бумаг имел вопрос о номинале акций. Практика утверждения уставов российских корпораций свидетельствовала о том, что правительство несклонно было разрешать выпуск мелкокупюрных акций. Долгое время минимальная цена акции составляла 100 руб. В акционерных компаниях, утвержденных в последние годы перед революцией, преобладали номиналы в 100, 250 и 1000 руб. Акции номиналом в 50 руб. были исключением. Совершенным раритетом выглядели на Петербургской официальной бирже акции первого выпуска Общества для улучшения помещений для рабочих в Петербурге номиналом в 25 руб.

Высокие номиналы российских акций резко контрастировали с теми, которыми оперировали рынки других европейских государств. Во Франции, например, часто встречались номиналы от 2 до 10, 20, 30, 50, 100 фр. фр. Поэтому британские предприниматели, например, утверждая какое-либо предприятие в России, предпочитали выпускать акции русского предприятия в Лондоне, где их можно было выпустить номиналом 10 руб. или даже 50 коп.

Полезно вспомнить систему налогообложения операций с ценными бумагами. По закону 1885 г. сбор от операций с ценными бумагами составлял 5% от приносимого капиталом дохода. Действие этого закона распространялось на процентные бумаги, вклады на текущий счет и другие процентные вклады. От налога могли быть освобождены займы, при выпуске которых это специально оговаривалось. Как правило, от сбора освобождались займы, которые целиком или в значительной части заключались за границей. Такое условие часто выдвигали иностранные посредники, способствовавшие заключению займа.

Из 73 государственных займов, записанных в Государственную долговую книгу к 1 января 1913 г., только на 19 займов распространялось действие закона о 5%-ном сборе с доходов от денежного капитала. В этой ситуации города, выпускавшие свои долговые обязательства, вынуждены были брать на себя выплату сбора, что, безусловно, вело к удорожанию городского кредита.

От сбора также освобождались вклады, внесенные в государственные сберегательные кассы, в учреждения мелкого кредита или, например, в Кустарный банк Пермского губернского земства.

Акции и паи торгово-промышленных предприятий были освобождены от уплаты налога на том основании, что эти бумаги облагались налогом в другой форме. Такой налог распространялся на предприятия, обязанные публиковать свою отчетность, и распадался на налог с капитала и налог (процентный сбор) с прибыли.

Налог с капитала уплачивался в размере 15 коп. с каждых 100 руб. основного капитала предприятия, причем капитал менее 100 руб. в расчет не принимался.

В 1899 г. было принято решение об освобождении от 5%-ного сбора облигаций иностранных компаний (работавших в России), которые размещались на финансовых рынках в европейских государствах, не имели рублевого паритета и не допускались к обращению на российских биржах. Функцию эмиссионного налога в России выполнял Гербовый сбор, который выплачивали компании за право выпуска бумаг. Он составлял 0,5% суммы номиналов этих бумаг. Специальные биржевые налоги в России отсутствовали, Гербовым сбором облагались лишь маклерские записки. А, например, во Франции операции с ценными бумагами облагались пятью видами налогов (в частности, эмиссия, оборот и доход от сделок).

Области вложения иностранных капиталов.

Становление рынка ценных бумаг Российской Империи происходило на фоне бурного экономического роста, увеличения национального дохода, в отсутствие инфляции и при активном участии иностранных капиталов. Этим объясняется достаточно быстрое формирование современной для того времени инфраструктуры и расширение круга инвесторов. Наличие золотого стандарта и соответственно отсутствие ограничений на перемещение капитала в ведущих мировых державах определяли интернациональный характер финансовых рынков. Основная проблема российского рынка как того, так и сегодняшнего времени – отсутствие массового инвестора (в первую очередь из-за невысокого уровня жизни большинства населения). Привлечение иностранных капиталов на российский рынок стало одной из первоочередных задач Российского правительства. Необходимость ее решения стала наиболее актуальной в 90-е годы ХIХ в. – период модернизации российской экономики.

В какие российские ценные бумаги вкладывался иностранный капитал? Преимущественно в облигации государственных займов и гарантированные правительством акции и облигации железнодорожных обществ. На их долю приходилось около трети всех вложений в российские ценные бумаги. Из них 70% было инвестировано в государственные фонды. Больше половины всех инвестиций и гарантированные железнодорожные ценности составляли иностранные капиталы. Однако удельный вес последних снизился вследствие выкупа ряда железных дорог казной. Это стало одной из причин роста вложений в акционерные компании в 90-е годы ХIХ века. Стремясь стимулировать экономический рост, правительство снижало доходность своих фондов, тем самым способствуя их переливу в частный сектор.

В свою очередь акционерные компании демонстрировали в 90-е годы потрясающие успехи, обеспечивая акционерам высокие дивиденды. Примерно половина прироста инвестиций в акционерные общества распределялась между российскими акционерными обществами и иностранными компаниями. Если в 1893 г. доля иностранных капиталов в этом секторе составляла 23 %, то в 1900 г. – уже 35 %. Таким образом, к началу 1900 г. около трети функционировавшего в российском народном хозяйстве акционерного капитала составляли иностранные инвестиции.

Промышленный спад, начавшийся на пороге века, привел к тому, что с 1900 по 1908 г. четыре пятых прироста иностранных капиталовложений поглощали государственные фонды и лишь оставшаяся часть приходилась на долю акционерного предпринимательства. Как видим, в периоды нестабильности конъюнктуры инвестиции (особенно иностранные) предпочитают "отстаиваться в гаванях" государственных фондов. В 1908 г. доля иностранных инвестиций составила 40 % всех вложений в акционерные компании, действовавшие на российском рынке. Однако теперь большая часть капитала вкладывалась в действующие общества с российским уставом.

Большой удельный вес иностранных инвестиций отмечался в угольной, металлургической отраслях, незначительный – в банковской сфере.

В последнее время активно обсуждался вопрос об участии современных российских банков в финансировании и управлении предприятиями. В этой связи полезно обратиться к опыту участия банковского сектора дореволюционной России в этом процессе. Российские коммерческие банки сыграли важную роль в становлении и продвижении ценных бумаг на западный финансовый рынок. Это позволило банкам установить контакты и наладить сотрудничество с иностранными банками. Опыт эмиссионной деятельности, а также полученная прибыль способствовали последующему переходу к финансированию промышленности банковским капиталом.

Влияние политической ситуации.

Курс ценных бумаг и репутация российских фондов на биржевых площадках того времени (как, впрочем, и сейчас) во многом определялись политической ситуацией (помимо промышленно-финансового кризиса). Революция 1905 – 1907 гг. породила недоверие западных инвесторов к перспективам развития политической и экономической ситуации в стране. Российскому правительству приходилось приводить в действие различные экономические и политические механизмы, чтобы повлиять на курсы российских бумаг, котировавшихся на западном рынке. 0собенно это было заметно в период, когда в России раскручивалась спираль первой революции (1905 – 1907 гг.) и над государством впервые замаячили неопределенные перспективы политической свободы.

Курсы, российских ценных бумаг за рубежом, особенно на Парижском рынке, начали резко снижаться. С конца мая 1906 г. наибольшее падение потерпели ценные бумаги займа, размещенного в апреле. С выпускной цены в 88% номинала они понизились сначала до 75%, потом – до 70, а после роспуска I Государственной Думы – до 68%. Финансовые группы, выпустившие заем, стали требовать от Российского правительства увеличения финансирования, необходимого для поддержания курса.

По прошествии первой недели после роспуска Думы наступило затишье, на иностранных денежных рынках паника стихла. Держатели русских фондов прекратили их массовый выброс на рынок.

Несмотря на стабилизацию обстановки в России, Парижская биржа оставалась "слабой" по отношению к русским фондам. Тогда синдикат финансовых организаций, размещавший займы на фондовом рынке, обратился к правительству с просьбой финансировать скупку ценных бумаг у "слабых" держателей. Таким образом, предполагалось поддержать слабеющие курсы.

В. Н. Коковцев, бывший в ту пору министром финансов, предложил парижским банкирам открыть общий счет между общей группой в Париже и Российским государственным банком, зачислить на него определенный капитал (пополам с синдикатом) и провести операцию по поддержке курса ценных бумаг совместными силами, распределяя прибыли и убытки пропорционально внесенному капиталу.

Однако парижские банки не согласились с этим предложением, и правительство решило осуществлять акцию самостоятельно. На ее проведение было выделено 5 млн. руб. Средства расходовались небольшими суммами, чтобы не вызвать чрезмерный подъем курсов. Операция проводилась на фоне стабилизации внутриполитической ситуации и отстранения от политической жизни радикальных партий. В итоге покупки ценных бумаг даже на небольшую сумму оказалось достаточно, чтобы в корне изменить ситуацию.

Биржевая публика, делая ставку на недооцененность российских ценностей, приступила к активной их скупке. Правительству пришлось маневрировать и снова продавать приобретенные бумаги. Надо сказать, что правительство неплохо заработало на этой операции. Так 5%-ная рента 1906 г. покупалась Государственным банком по 69 – 70 % от номинала, а через три – четыре дня продавалась уже по 72 – 74 %. При этом единовременные затраты самого банка не превысили 1 – 2 млн. руб.

Вмешательство Государственного банка в курсообразующую игру прекратилось лишь в первой половине 1908 г., когда курс займа 1906 г. поднялся до выпускной цены (87 – 88 % номинала), а затем перешел эту грань. В конечном итоге Государственный банк получил на этой операции 1 млн. руб. чистого дохода.

Парижские банкиры прокомментировали события так: победителей не судят, а при другой конъюнктуре Госбанк мог многое потерять. Однако победа была скорее предопределена, чем завоевана. Само по себе включение в биржевую игру государства может влиять на курсообразование на фондовом рынке, тем более, если государство проводит определенную и направленную экономическую политику.

Когда пытаются дать ответ на вопрос, почему сегодня наш рынок ценных бумаг испытывает затруднения в средствах, то следует не забывать, что после революции 1917 г. иностранные инвесторы в одночасье потеряли огромные средства. Это были крупнейшие предприятия, построенные и оборудованные на средства граждан других государств. В то время скептицизм в отношении политического будущего России удавалось преодолеть, хотя пессимисты в конечном итоге оказались правы.

Сегодня, когда история повторяется, все гораздо сложнее. Совершенно очевидно одно – вряд ли удастся убедить иностранных инвесторов вкладывать значительные средства в российские фонды второй раз; на западе историческая память гораздо крепче, чем в России.

Организационно-правовая специфика рынка ценных бумаг в России