Логика функционирования финансового механизма предприятия

Тема: «Логика функционирования финансового механизма предприятия»____________________________________ ?

Тема 2.

Логика функционирования финансового механизма предприятия.

2.1. Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная заемная политика

Возьмем два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности, например, 20 процентов. Единственное различие между этими предприятиями состоит в том, что одно из них (А) не пользуется кредитами и не выпускает облигаций, а другое (Б) привлекает в той или иной форме заемные средства.

У предприятия А: актив — 1000 млн. руб.; пассив — 1000 млн. руб. собственных средств.

У предприятия Б: актив* — 1000 млн. руб.; пассив — 500 млн. руб. собственных средств и 500 млн. руб. заемных средств (кредитов и займов).

Нетто-результат эксплуатации инвестиций у обоих предприятий одинаковый: 200 млн. руб.

Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получает 200 млн. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств такого предприятия составит: 200 млн.руб. : 1000 млн. руб. х 100 == 20%. Предприятие Б из тех же самых 200 млн. руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней процентной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 млн. руб. (15% от 500 млн. руб.). Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна

125 млн. руб. : 500 млн. руб. х 100 = 25%.

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 процентов налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Действительно, у предприятия Б одна часть актива, приносящего в целом 20 процентов, финансируется ресурсами, обходящимися в среднем в 15 процентов. Рентабельность собственных средств при этом возрастает, и, просим заметить, речь идет именно о собственных средствах, использование которых связано не с финансовыми издержками (банковский процент), а с риском, характерным для любого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью словом, предприятия любой организационно-правовой формы, кроме индивидуального. Это так называемый акционерный риск: не удовлетворенные успехами предприятия и недополучающие желаемых дивидендов акционеры могут потребовать смены администрации, не исключены и более жестокие последствия. Нельзя ли как-нибудь компенсировать этот риск, чтобы сохранять ровные отношения с инвесторами?

Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке одна треть (см. таблицу 2.1).

По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для «налогового рая», ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.

Таблица 2.1. Расчет чистой рентабельности собственных средств.

Показатели	Предприятие иятие
	А	Б
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб. Финансовые издержки по заемным средствам, млн. руб. = = Прибыль, подлежащая налогообложению, млн. руб.— — Налог на прибыль, млн. руб. (ставка 1/3) = = Чистая прибыль, млн. руб. Чистая рентабельность собственных средств, %	200 200 67 133 133:1000100=13,3	200 75 125 42 83 83:500100= =16,6

Видим, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли. Думается, пора сделать предварительные выводы.

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

Как бы рассчитать и реализовать эффект финансового рычага таким образом, чтобы добрать теряемую из-за налогообложения треть экономической рентабельности активов, или даже «перекомпенсировать» налоговые изъятия приростом собственных средств? Для решения этого, а также целого ряда других вопросов надо рассмотреть механизм действия финансового рычага. Не трудно заметить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

Следует предостеречь от серьезной ошибки: средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора. Кредит под 240 процентов годовых сроком на 15 дней с учетом расходов на страхование и налоговой «накрутки» может обойтись как раз в 15 процентов:

Это самая употребительная на практике формула вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные средства. Но есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на последнем потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равные с кредиторами права на то, что им причитается. Такая позиция, конечно же, заслуживает внимания и уважения, и Вы вправе избрать для себя тот или иной способ. Если Вы расцениваете средства, мобилизованные выпуском привилегированных акций, как заемные, то не забудьте, пожалуйста, включить в финансовые издержки суммы дивидендов (выплачиваемые, разумеется, из прибыли после налогообложения и потому утяжеляющиеся на сумму налога на прибыль), а также расходы по эмиссии и размещению этих акций.

Но и это еще не все. Вновь призывая Вас не смешивать среднюю расчетную ставку процента со ставкой процента по конкретному кредитному договору, напоминаем, что проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах устанавливаемого Центральным банком норматива, увеличенного на три процентных пункта. Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, а также все проценты по займам, полученным от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет прибыли после налогообложения и, по существу, утяжеляет фактические финансовые издержки по заемным средствам. И все же отнесение хотя бы части процентов за кредит на себестоимость приносит относительную экономию по налогу на прибыль, а экономия — тот же доход! Поэтому та часть процентов за кредит, которая снижает предприятию налогооблагаемую прибыль, облегчается, а остальные проценты, к сожалению, включаются в действительную стоимость кредита с налоговым отягощением.

Теперь можно выделить первую составляющую эффекта финансового рычага: это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ — разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1 - СТАВКА НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ), т. е.

2/3 (ЭР - СРСП).

Вторая составляющая - ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:

Первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС = = 2/3 ЭР + ЭФР — и по облегчению налогового бремени для предприятия. Выведет нас эта формула и на мысли о целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом.

Но для реализации всех этих заманчивых возможностей нам необходимо уточнить еще несколько вопросов. Начнем с осознания глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала. Если предприятию Б удастся довести плечо рычага до трех (1500 млн. руб. : 500 млн. руб.), то средняя расчетная ставка процента сможет возрасти, к примеру, до 18%. Тогда уровень эффекта финансового рычага составит 2/3(20% — 18%) х 3 = 4%. Это лучше для предприятия Б, чем прежние 3,3% «прибавки» к рентабельности собственных средств, и, таким образом, новый кредитный договор для предприятия может быть признан выгодным. Но за счет чего возрастет уровень ЭФР? Он возрастет благодаря опоре на утроенное плечо финансового рычага, несмотря на снижение дифференциала. А снижение дифференциала указывает на то, что риск банкира увеличился

Можно легко вывести эту формулу, расписав выражение чистой рентабельности собственных средств (РСС = ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ/СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА х 100). Последовательные преобразования дадут для чистой прибыли 2/3 х [ЭР-СС -+- ЗС (ЭР - СРСП)]. Соответственно, после деления представленной в таком виде чистой прибыли на собственные средства их рентабельность представляется как 2/3 ЭР +2/3 (ЭР - СРСП)- ЗС/СС, что и требовалось доказать. Второе слагаемое здесь — уровень эффекта финансового рычага, ибо, как мы уже видели ранее, РСС = 2/З ЭР + +ЭФР.

Два важных правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Что будет, например, со столь близко знакомым нам предприятием Б с ЭФР = 4% и ДИФФЕРЕНЦИАЛОМ = 2% при удорожании кредита и увеличении СРСП до 19%? Для сохранения прежнего уровня эффекта финансового рычага придется доводить плечо финансового рычага до шести. В самом деле, ЭФР = = 2/3 (20% - 19%) х б = 4%. Для компенсации удорожания кредита всего на один процентный пункт предприятие вынуждено будет удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Не дороговато ли?

Может, далее, наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Если, например, при девятикратном соотношении заемных и собственных средств приходится выплачивать драконовскую среднюю ставку в 22 процента по кредиту, то эффект финансового рычага составит

ЭФР = 2/3 (20% - 22%) х 9 = -12%.

Теперь это будет уже не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия:

РСС = 2/3 20% + (-12%) = 1,3%

против 13,3 процента у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта финансового рычага!

Инвестор, ориентированный на дивиденды, вряд ли соблазнится акциями предприятия с отрицательным дифференциалом.

Главный вывод:

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Задавая себе вопрос: превысит ли отдача ЗС их «цену», мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение ЗС и СС благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня ЭР и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность — не благо и не зло. Задолженность — это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР — СРСП).

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом — явно кандидат в «черную картотеку».

Не будем, однако, прямолинейными. В отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на финансовый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных средств.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30 — 50 процентам, т. е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Подобная постановка вопроса представляется и нам вполне правомерной. Более того, при таком соотношении между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.

Рассмотрим далее, основанные на представительной статистике графики, которые могут оказаться полезными для конкретных расчетов в вашем бизнесе. Графики нужны для определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага. Из этих графиков видно, что чем меньше разрыв между ЭР и средней ставкой процента (СРСП), тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема РСС (см. рис. 2.1), но это небезопасно при снижении дифференциала.

Рис. 2.1. Варианты и условия привлечения заемных средств

К примеру, для достижения 33-процентного соотношения между эффектом финансового рычага и рентабельностью собственных средств (когда сполна используются возможности налоговой экономии, но еще не «перекомпенсации») желательно иметь:

плечо финансового рычага 0,75 при ЭР = 3 СРСП;

плечо финансового рычага 1,0 при ЭР = 2 СРСП;

плечо финансового рычага 1,5 при ЭР ==1,5 СРСП.

Попробуем применить эти графики на практике.

Возьмем две фирмы. Одна из них (П) специализируется на оптовой торговле замороженными продуктами и просит кредит на приобретение энергосберегающего холодильного оборудования, другая (Э) — на производстве электротоваров. Кредит нужен для частичного переоснащения одного из цехов.

Предприятие П. Актив за вычетом кредиторской задолженности—20 млрд. руб. В пассиве — 10 млрд. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 10 млрд. руб. собственных средств. НРЭИ — 3,44 млрд. руб. Финансовые издержки по задолженности (ФИ) равны 1,7 млрд. руб.

Предприятие Э. Актив за вычетом кредиторской задолженности — 10,5 млрд. руб. В пассиве — 3,7 млрд. руб. заемных (без кредиторской задолженности) и 6,8 млрд. руб. собственных средств. НРЭИ — 4,2 млрд. руб.; ФИ — 0,65 млрд. руб.

Прежде всего констатируем, что производственные достижения анализируемых предприятий различны: экономическая рентабельность активов предприятия П — 17,2%, предприятия Э — 40%.

Средняя расчетная процентная ставка оказывается почти одинаковой: 17,0% для предприятия П; 17,5% для предприятия Э.

Подсчитаем эффект финансового рычага. Для предприятия П:

ЭФР = 2/3 (17,2% - 17%) х 1 = 0,13%.

Для предприятия Э:

ЭФР = 2/3 (40% - 17,5%) х (3,7 : 6,8) = 2/3 х 22,5% х 0,54 = 8,1%.

Стали бы вы продолжать заимствования на месте руководителей и финансистов этих предприятий?

Проверьте, пожалуйста, свои выводы:

1. Фирма П при плече финансового рычага равном 1 еще может набирать кредиты, но дифференциал уже близится к нулю. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение процентных ставок могут «перевернуть» знак эффекта финансового рычага.

2. Фирма Э при плече финансового рычага равном 0,54 также может продолжать привлекать заемные средства; ее дифференциал превышает 20 процентов. Это значит, что непосредственным риском эффект финансового рычага в данный момент не угрожает.

Предприятия П положение уязвимое, у предприятия Э — наоборот, твердое, но не за счет плеча финансового рычага (1 против 0,54), а благодаря дифференциалу (0,2% против 22,5%).

А как вы думаете, какому из этих двух потенциальных клиентов отдаст предпочтение банк?..

Итак, благосклонность банкира — на стороне предприятия Э. Но его руководству и финансистам необходимо перед визитом в банк четко определить для себя желательные (и крайние, конечно, тоже) условия получения запрашиваемого кредита и рассчитать его сумму.

Воспользуемся для ответа на этот вопрос графиком (рис. 1):

1. На сегодняшний день (т. е. пока без нового кредита) экономическая рентабельность активов предприятия Э в 2,3 раза превышает среднюю расчетную ставку процента (40% : 17,5% = = 2,3). Предприятие устанавливает приемлемую степень снижения дифференциала, например, не ниже уровня ЭР = 2 СРСП, и исходя из этого рассчитывает желательную ставку и сумму процентов по будущему кредитному договору, вводя в вычисления, если нужно, прогнозируемый уровень экономической рентабельности. Но мы обычно оставляет фактический уровень рентабельности: «Лишь бы не понизился».

2. Предприятие выбирает желательный уровень «нейтрализации» налогообложения и соответствующую горизонталь. Пусть в нашем примере это будет 1/3.

3. Остается определить, вписывается ли рассчитанная ранее «по потребностям» сумма кредита в безопасное значение плеча финансового рычага. Пересечение горизонтали «ЭФР/РСС = 1/3» с кривой «ЭР = 2 СРСП» дает единичное значение плеча финансового рычага, — при том, что пока ЗС : СС =3,7 млрд. руб. : 6,8 млрд. руб. = 0,54. Новый кредит в размере 3,1 млрд. руб. как раз довел бы плечо финансового рычага до единицы. Рассчитанная же финансистами предприятия потребность в новом кредите составляет 2,8 млрд. руб. При такой сумме кредита плечо финансового рычага будет равно: (3,7 млрд. руб. + 2,8 млрд. руб.) : 6,8 млрд. руб. = 0,96, и предприятие сможет даже слегка поднять новую кривую своего дифференциала над кривой «ЭР = 2 СРСП», а также сохранить некоторый резерв заемной способности на случай возможных затруднений.

Теперь пришло время поговорить о кредиторской задолженности, выброшенной ранее из анализа. Почему это сделано?

Напомним, что в состав кредиторской задолженности входят обязательства предприятия по расчетам за товары, работы, по выданным векселям, оплате труда, социальному страхованию и обеспечению, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, внебюджетным платежам, расчетам с бюджетом, а также по расчетам с прочими кредиторами.

Какова же роль кредиторской задолженности в наращивании рентабельности собственных средств, — а, значит, и в наращивании дивидендных возможностей предприятия? Восстановим для выяснения этого вопроса данные предприятия Б из самого начала темы:

Собственные средства — 500 млн. руб. Заемные средства — 700 млн. руб. в т.ч. кредиты — 500 млн. руб. Кредиторская задолженность — 200 млн. руб.

ИТОГО ПАССИВ - 1200 млн. руб.

АКТИВ - 1200 млн. руб.

НРЭИ — 200 млн. руб. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКТИВОВ – 20% ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ ИЗДЕРЖКИ ПО КРЕДИТАМ – 75 млн. руб. (15% на 500 млн. Руб.)

Рассчитаем уровень эффекта финансового рычага по формуле:

Когда не учитывалась роль кредиторской задолженности, цифры получались такие:

( 2.1 )

Теперь же мы сталкиваемся с необходимостью перерасчета практически всех элементов нашей формулы:

1. Экономическая рентабельность активов уменьшается:

.

2. Средняя расчетная ставка процента тоже уменьшается. Конечно, проценты платятся только за кредиты, но теперь эти проценты и другие финансовые издержки как бы растекаются по всей сумме заемных средств предприятия — и кредитам, и кредиторской задолженности:

3. Плечо финансового рычага возрастает:

4. Уровень эффекта финансового рычага поднимается:

( 2.2 )

Одновременное увеличение и дифференциала, и плеча рычага дало возрастание уровня эффекта финансового рычага на 2,3 процентного пункта. Вот какова роль кредиторской задолженности в жизни предприятия Б: она чуть ли не удваивает эффект финансового рычага, дает серьезное приращение к рентабельности собственных средств и уровню дивидендов (при данной норме распределения прибыли на дивиденды).

Итак, по существу, проведен пофакторный анализ: роль того или иного фактора в жизни предприятия выявляется при сравнении общего результата (формула 2.2) с результатом, подсчитанным с исключением данного фактора (формула 2.1).

Это весьма интересный, но все-таки побочный результат наших поисков. Вопрос же о необходимости вычитания кредиторской задолженности из объема баланса при определении рациональных условий и сумм кредитных заимствований остался открытым. Поэтому не решить ли нам еще одну задачу? Речь пойдет о нашем знакомом предприятии Э, которое банк счел вполне крепким и решил выдать ему кредит в размере 2,8 млрд. руб., доводящий плечо финансового рычага до 0,96. При этом предприятие оказалось на кривой «ЭР = 2 СРСП» (см. рис. 2.1). Это устраивает обе стороны: расходы по «обслуживанию долга» не становятся непосильными для предприятия; банк же не испытывает тревоги по поводу возрастания своего риска. Решение о сумме и условиях кредита принималось банком на основе анализа уровня и структуры ЭФР, рассчитанного с исключением кредиторской задолженности из суммы заемных средств, объема пассива и актива.

ЭФР = 2/3 (40% - 17,5%) х 3,7 млрд.руб / 6,8 млрд.руб = 8,1%

Но, может быть, не следовало с самого начала отсекать кредиторскую задолженность? Восстановим исходный вид баланса предприятия Э, воспроизведем и другие данные из его отчетности и учета:

Собственные средства — 6,8 млрд. руб. Заемные средства — 7,9 млрд. руб. т. ч. кредиты — 3,7 млрд. руб. кредиторская задолженность — 4,2 млрд. руб.

ИТОГО ПАССИВ - 14,7 млрд. руб.

АКТИВ - 14,7 млрд. руб.

НРЭИ — 4,2 млрд. руб. (случайное совпадение с суммой кредиторской задолженности) Фактические финансовые издержки по задолженности — 0,65 млрд. руб. ( 17,5% на 3,7 млрд. руб. )

Экономическая рентабельность активов теперь равна (4,2 млрд. руб.: 14,7 млрд. руб.) х 100 = 28,6%. Средняя расчетная ставка процента снижается до (0,65 млрд. руб. : 7,9 млрд. руб.) х 100 = == 8,2%. Плечо финансового рычага теперь составляет 7,9 млрд. руб. : 6,8 млрд. руб. = 1,16. Все это вместе взятое дает ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА =2/3 (28,6% - 8,2%) х 1,16 = 15,9%.

(Заметим в скобках, что роль кредиторской задолженности и для этого предприятия весьма значительна: 15,9% — 8,1% = 7,8%). Теперь ЭР = 3,5 СРСП. Предприятие воспаряет над самой верхней кривой наших графиков, а желательное плечо финансового рычага едва-едва дотягивает до 0,5! Получается, что предприятию Э вообще не следует сейчас обращаться в банк за кредитом, оно должно обходиться собственными средствами. Может быть, генерируется недостаточно ликвидных средств? Или нехватка денег связана с неразумным управлением активами, в частности, с раздуванием дебиторской задолженности? Но на самом деле уровень экономической рентабельности высок, предприятие явно обеспечивает значительный оборот и это, очевидно, оправдывает наращивание дебиторской задолженности. Можно предположить, что предприятие обращает часть нарабатываемых доходов на приобретение все более крупных партий сырья ради дальнейшего увеличения объемов производства и выручки от реализации, т. е. для удовлетворения текущих финансово-эксплуатационных потребностей. Под решение этой краткосрочной задачи и подстраивается кредиторская задолженность. А вот для решения стратегических задач типа технического обновления производства предприятие Э обращается в банк за кредитом... Так и есть: речь идет о кредите на частичное переоборудование одного из цехов. Включение в анализ кредиторской задолженности лишь заставило нас ходить по кругу и практической пользы не принесло. Но все же мы смогли подтвердить наше исходное предположение: при решении вопросов, связанных с получением (и предоставлением!) кредитов на тех или иных условиях с помощью формулы уровня эффекта финансового рычага, надо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений. И с этим выводом начинает укрепляться убеждение, что жизнь предприятия представляет собой сложную интерференцию долго- и краткосрочных процессов. Между этими процессами нет Великой Китайской стены, но все же они имеют и свои существенные различия.

2.2. Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Серия последовательных преобразований формулы дает нам:

Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице — это случай предприятия А из первого раздела этой главы. Для предприятия Б:

Предприятие Э будет иметь силу воздействия финансового рычага 1,18, а предприятие П — 1,98. Последнему предприятию, кстати, и не дали кредита, посчитав чрезмерным связанный с этим заемщиком риск. Но тогда вопрос решался с помощью первого способа расчета уровня эффекта финансового рычага. Теперь же мы имеем возможность дополнить наши представления новым выводом:

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведенная в этом разделе формула силы воздействия финансового рычага не дает, к сожалению, ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования — этому служит первый способ расчета. Зато она выводит нас непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприятием. Впрочем, речь об операционном рычаге еще впереди.

2.3. Эффект операционного рычага. Принципы операционного анализа. Расчет порога рентабельности и «запаса финансовой прочности» предприятия

Пожалуй, самым изящным и эффективным методом решения взаимосвязанных задач, а если брать шире — финансового анализа с целью оперативного и стратегического планирования служит операционный анализ, называемый также анализом «Издержки — Объем — Прибыль», отслеживающий зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства/сбыта.

Конкретизируем нашу мысль. Анализ «Издержки — Объем — Прибыль» служит для ответа на важнейшие вопросы, возникающие перед финансистами предприятия на всех основных этапах его денежного оборота (см. рис. 2.2);

Рис. 2.2. Денежный оборот предприятия

Ключевыми элементами операционного анализа служат: операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия. Операционный анализ — неотъемлемая часть управленческого учета. В отличие от внешнего финансового анализа, результаты операционного (внутреннего) анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия.

Итак, на рис. 2.2 приведена принципиальная схема денежного оборота предприятия. Фрагмент с участием операционного рычага выделен жирными линиями.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Пусть, например, выручка от реализации в первом году составляет 11 000 млн. руб. при переменных затратах 9 300 млн. руб. и постоянных затратах 1 500 млн. руб. (в сумме 10 800 млн. руб.). Прибыль равна 200 млн. руб. Предположим далее, что выручка от реализации возрастает до 12 000 млн. руб. (+9,1%). Увеличиваются на те же 9,1% и переменные затраты. Теперь они составляют 9 300 млн. руб. + 846,3 млн. руб. = 10 146,3 млн. руб. Постоянные затраты не изменяются: 1 500 млн. руб. Суммарные затраты равны 11 646,3 млн. руб., прибыль же достигает 353,7 млн. руб., что на 77% больше прибыли прошлого года. Выручка от реализации увеличилась всего на 9,1%, а прибыль — на 77%! Как после этого не проникнуться идеей разумной экономии на постоянных, в том числе и управленческих, затратах.

Решая задачу максимизации темпов прироста прибыли, мы можем манипулировать увеличением или уменьшением не только переменных, но и постоянных затрат, и в зависимости от этого вычислять, на сколько процентов возрастет прибыль. Так, при увеличении переменных затрат на 9,1%, а постоянных затрат — всего на 1%, прибыль увеличится уже не на 77%, как раньше, а на 69,4%. 5%-ное увеличение постоянных затрат снижает темпы прироста прибыли по сравнению с первым годом до 39,4%. А если уменьшить постоянные затраты на 1%? На 5%?

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой, валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель в экономической литературе обозначается так же, как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.

В нашем случае сила воздействия операционного рычага равна (11 000 млн. руб. - 9300 млн. руб. ) : 200 млн. руб. = 8,5. Это означает, что при возможном увеличении выручки от реализации, скажем, на 3%, прибыль возрастет на 3% х 8,5 = 25,5%; при снижении выручки от реализации на 10% прибыль снизится на 10% х 8,5 = 85%, а увеличение выручки на 9,1% даст прирост прибыли на 77%. Последнюю цифру мы уже встречали.

Далее, если трактовать силу воздействия операционного рычага как процентное изменение валовой маржи (или, в зависимости от целей анализа — нетто-результата эксплуатации инвестиций) при данном процентном изменении физического объема продаж, то наша формула может быть представлена в таком виде:

(К - обозначает физический объем реализации).

Формула силы воздействия операционного рычага поможет нам теперь ответить на вопрос, насколько чувствительна валовая маржа, либо нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменению физического объема сбыта продукции. А дальнейшие последовательные преобразования этой формулы дадут способ расчета силы воздействия операционного рычага с использованием цены единицы товара, переменных затрат на единицу товара и общей суммы постоянных затрат:

Все сходится, и теперь мы имеем уже не один, а несколько способов расчета силы операционного рычага — по любому из промежуточных звеньев в цепи наших формул. Заметим также, что сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации. Изменяется выручка от реализации — изменяется и сила воздействия операционного рычага. Сила воздействия операционного рычага в значительной степени зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты — это, как говорится, объективный фактор.

Вместе с тем, эффект операционного рычага поддается контролю именно на основе учета зависимости силы воздействия рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты (при постоянной выручке от реализации), тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот. (Это легко показать преобразованием формулы силы воздействия операционного рычага: ВАЛОВАЯ МАРЖА/ПРИБЫЛЬ = (ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ + ПРИБЫЛЬ/ПРИБЫЛЬ.).

Когда же выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает как при повышении, так и при понижении удельного веса постоянных затрат в общей их сумме. Каждый процент снижения выручки дает тогда все больший и больший процент снижения прибыли, причем грозная сила операционного рычага возрастает быстрее, чем увеличиваются постоянные затраты.

При возрастании выручки от реализации, если порог рентабельности (точка самоокупаемости затрат) уже пройден, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший и меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог.

На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать ... и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Все это оказывается чрезвычайно полезным для:

• планирования платежей по налогу на прибыль, в частности, авансовых;

• выработки деталей коммерческой политики предприятия. При пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли от каждого процента потери выручки может оказаться многократно большей из-за слишком сильного эффекта операционного рычага. Вместе с тем, если вы уверены в долгосрочной перспективе повышения спроса на ваши товары (услуги), то можно себе позволить отказаться от режима жесткой экономии на постоянных затратах, ибо предприятие с большей их долей будет получать и больший прирост прибыли.

В начале этой темы мы акцентировали внимание на том, что при снижении доходов предприятия постоянные затраты уменьшить весьма трудно. По существу, это означает, что высокий удельный вес постоянных затрат в общей их сумме свидетельствует об ослаблении гибкости предприятия. В случае необходимости выйти из своего бизнеса и перейти в другую сферу деятельности, круто диверсифицироваться предприятию будет весьма сложно и в организационном, и особенно в финансовом смысле. Чем больше стоимость материальных основных средств, тем больше предприятие «увязает» в нынешней своей рыночной нише (не зря, например, гибкими считаются издательства, не имеющие собственных типографий и заказывающие изготовление тиражей книг на договорных условиях).

Мало того, повышенный удельный вес постоянных затрат усиливает действие операционного рычага, и снижение деловой активности предприятия выливается в умноженные потери прибыли. Остается утешаться тем, что если выручка наращивается все-таки достаточными темпами, то при сильном операционном рычаге предприятие хотя и платит максимальные суммы налога на прибыль, но имеет возможность выплачивать солидные дивиденды и обеспечивать финансирование развития.

Все это убеждает нас в том, что сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

С другой стороны, разве не сказал мудрец: «Кто не рискует — тот не пьет шампанское»?

Переходим теперь к определению запаса финансовой прочности (кромки безопасности, предела безопасности) предприятия. Для этого необходимо сначала овладеть понятием порога рентабельности (критической точки, «мертвой точки», точки самоокупаемости, точки перелома, точки разрыва и т. д. — возможно, Читатель уже видел эти названия в экономической литературе).

Порог рентабельности — это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

Цифры возьмем такие:

Таблица 2.2. Исходные данные для определения порога рентабельности

Показатель	в млн. руб.	в процентах и в относительном выражении (к выручке от реализации)
Выручка от реализации Переменные затраты Валовая маржа Постоянные затраты Прибыль	2000 1100 900 860 40	100% или 1 55% или 0,55 45% или 0,45

или что то же:

Из последней формулы получаем значение порога рентабельности:

В нашем примере порог рентабельности равен:

860 млн. руб. : 0,45 =1911 млн. руб.

Не представляют трудностей и графические способы определения порога рентабельности. Первый из этих способов, показанный на рис. 2.3., основан на равенстве валовой маржи и постоянных затрат при достижении порогового значения выручки от реализации.

Рис. 2.3. Определение порога рентабельности. Первый графический способ

Итак, при достижении выручки от реализации в 1911 млн. руб. предприятие достигает, наконец, окупаемости и постоянных, и переменных затрат. Второй графический способ определения порога рентабельности базируется на равенстве выручки и суммарных затрат при достижении порога рентабельности (рис. 2.4). Результатом будет пороговое значение физического объема производства.

Данные для определения порога рентабельности вторым графическим способом:

Цена — 0,5 млн. руб. за 1 шт.

Объем реализации — 4000 шт.

Постоянные затраты — 860 млн. руб.

Переменные затраты — 1100 млн. руб. (0,275 млн. руб. за 1 шт.).

Рис. 2.4. Определение порога рентабельности. Второй графический способ

ПОРЯДОК РАБОТЫ

1. Прямая выручки от реализации строится с помощью точки А;

Выручка = Цена реализации х Объем реализации =

= 0,5 млн. руб. х 4000 шт. = 2000 млн. руб.

2. Прямая постоянных затрат представляет собой горизонталь на уровне

860 млн. руб.

3. Прямая суммарных затрат строится с помощью точки Б:

Суммарные затраты = Переменные затраты + Постоянные затраты = Переменные затраты на единицу товара х Объем

реализации + Постоянные затраты =

= 0,275 тыс. руб. х 4000 шт. + 860 тыс. руб. = 1960 тыс. руб. Прямую переменных затрат можно сначала построить и отдельно, а затем просто поднять ее на высоту постоянных затрат.

4.Порогу рентабельности соответствует объем реализации 3822 шт. и выручка от реализации 1911 млн. руб. Именно при таком объеме реализации выручка в точности покрывает суммарные затраты и прибыль равна нулю.

5. Нижний левый треугольник соответствует зоне убытков предприятия до достижения порога рентабельности, верхний правый треугольник – зоне прибылей (не окажет ли нам знание последнего обстоятельства дополнительную помощь при расчете авансовых платежей по налогу на прибыль и общей суммы налога).

Итак, каждая следующая единица товара, проданная, начиная с 3823-й, будет приносить прибыль. Отметим в этой связи три полезных для финансиста момента.

Первый. Определив, какому количеству производимых товаров соответствует, при заданных ценах реализации, порог рентабельности, вы получите пороговое (критическое) значение объема производства. Ниже этого количества предприятию производить невыгодно: обойдется « себе дороже ». Формулы обычно используются такие:

( 2.3 )

или

( 2.4 )

Например (см. формулу 2.4 ), если постоянные затраты, необходимые для функционирования предприятия, составляют 40 000 тыс. руб., цена – 100 тыс.руб., а переменные затраты на изготовление единицы товара = 60 тыс.руб., то нужно изготовить 1000 таких изделий, прежде чем полностью окупятся постоянные затраты и будет достигнута безубыточность всего дела. Лишь начиная с 10001-го изделия, предприниматель начнет получать прибыль.

40000 тыс.руб.(100 тыс.руб. – 60 тыс.руб.) = 1000 шт.

Тут, правда есть нюанс. Пороговое значение объема производства, рассчитанное по формуле 2.3, совпадает с таковым значением, рассчитанным по формуле 2.4, только когда речь идет об одном единственном товаре, который «заставляют» своей выручкой от реализации покрывать все постоянные затраты предприятия, либо когда производят расчеты для одного изолированного проекта. Но если предполагается выпускать несколько товаров, то расчет объема производства, обеспечивающего безубыточность, например, товара 1, осуществляется чаще всего по формуле, учитывающей роль этого товара в общей выручке от реализации и приходящуюся, таким образом, на него долю в постоянных затратах. Тогда вместо формулы 2.4 воспользуемся формулой 2.5 :

(2.5)

Второй. Пройдя порог рентабельности, фирма имеет дополнительную сумму валовой маржи на каждую очередную единицу товара. Естественно, наращивается и масса прибыли.

Чтобы определить массу прибыли после прохождения порога рентабельности, достаточно умножить количество товара, проданного сверх порогового объема производства, на удельную величину валовой маржи, "сидящей" в каждой единице товара:

Третий. Как уже отмечалось, сила воздействия операционного рычага максимальна вблизи порога рентабельности и снижается по мере роста выручки от реализации и прибыли, так как удельный вес постоянных затрат в общей их сумме уменьшается - и так вплоть до очередного "скачка" постоянных затрат (см. табл.4).

Попробуем теперь, зная порог рентабельности, определить запас финансовой прочности предприятия. Для этого вернемся к примеру, использованному при решении максимизации прироста прибыли ( табл.2.3).

Таблица 2.3. Пример исходных данных для определения порога рентабельности и запаса финансовой прочности.

Показатель	Товар А	Товар Б	Итого
Выручка от реализации Переменные затраты Валовая маржа Постоянные затраты Прибыль	5000 млн. руб. или 1 4500 млн. руб. или 0,9 500 млн. руб. или 0,1 На товара	6000 млн. руб. или 1 4800 млн. руб. или 0,8 1200 млн. руб. или 0,2 оба	11000 млн. руб. или 1 9300 млн. руб. или 0,8455 1700 млн. руб. или 0,1545 1500 млн. руб. 200 млн. руб.

Порог рентабельности предприятия = 1500 млн. руб. : 0,1545 = = 9708,7 млн. руб. Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности и составляет запас финансовой прочности предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:

При желании можно рассчитать запас финансовой прочности и в процентах к выручке от реализации. В нашем примере запас финансовой прочности составляет 11 000 млн. руб. — 9708,7 млн. руб. = 1291,3 млн. руб., что соответствует примерно 12% выручки от реализации. Это означает, что предприятие способно выдержать 12-процентное снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения.

В нашем примере выручка складывается из продаж двух товаров — А и Б, по каждому из которых в практической деятельности полезно определить свой порог рентабельности. Но для этого нужны данные о постоянных затратах на каждый товар. Рассчитаем их, выявив сначала роль каждого из товаров в достижении общей суммы выручки от реализации. В нашем примере товар А дает 0,4545, а товар Б — 0,5455 общей выручки. Затем «раскидаем» все постоянные затраты предприятия на каждый из товаров пропорционально их доле в общей выручке от реализации. На товар А падает 1500 млн. руб. х 0,4545 = 681,8 млн. руб., а на товар Б — 1500 млн. руб. х 0,5455 = 818,2 млн. руб. постоянных затрат. Таким образом, порог рентабельности товара А составляет 681,8 млн. руб.: 0,1 = 6818 млн. руб.; товара Б — 818,2 млн. руб.: 0,2 = 4091 млн. руб.

Сопоставляя эти цифры с данными таблицы 3, видим, что товар А, за который выручили 5000 млн. руб., своего порога рентабельности еще не достиг, а товар Б перешел свой порог рентабельности и дал прибыль в 381,8 млн. руб., часть которой (181,8 млн. руб.) пошла на покрытие убытков по производству и реализации товара А (500 млн. руб. - 681,8 млн. руб. = -181,8 млн. руб.;

одновременно 381,8 млн. руб. - 200 млн. руб. = 181,8 млн. руб.).

Производство товара Б, обладающего более низким порогом рентабельности (быстрее окупаются затраты!), представляется, при прочих равных условиях, более выгодным, чем производство товара А. Но полный отказ от производства товара А означал бы необходимость покрывать всю сумму постоянных затрат предприятия (1500 млн. руб.) за счет выручки от одного лишь товара Б. Порог рентабельности самостоятельного, «одиночного» производства товара Б возрос бы тогда до 1500 млн. руб.: 0,2 = 7500 млн. руб., т. е. чуть ли не вдвое, но товар Б за весь период не набрал такой выручки от реализации, его запас финансовой прочности при самостоятельном производстве был бы отрицательным: 6000 млн. руб. — 7500 млн. руб. = —1500 млн. руб., т. е. просто-напросто еще не окупились бы затраты. А вот оба товара вместе уже дали достаточную выручку (11000 млн. руб.), перекрывающую порог рентабельности предприятия (9708,7 млн. руб.) и обеспечивающую 12-процентный запас финансовой прочности. Так получилось благодаря тому, что каждый из товаров взял на себя хотя бы часть постоянных затрат предприятия. Необходимость же покрывать все постоянные затраты самостоятельно, как правило, отдаляет достижение безубыточности при данной цене. Некоторые предприятия, столкнувшись с этой проблемой, поднимают цену на свой «монотовар» и, наткнувшись на эластичный характер спроса, отодвигают момент достижения безубыточности еще дальше.

Но продолжим. Возможно, руководство предприятия со временем откажется все же от производства товара А, если откроются блестящие перспективы сбыта товара Б, а товар А не нужен будет для диверсификации производства. Тогда высвобождающиеся финансовые и материальные ресурсы можно будет переориентировать на наращивание выпуска товара Б или просто сэкономить. Последнее, впрочем, весьма проблематично, ибо увеличение объема производства и реализации на определенных этапах требует и увеличения переменных затрат, и «скачков» постоянных затрат, а там и момент проявления закона убывающей отдачи оказывается не за горами. Предвосхищая этот момент, руководство предприятия заранее позаботится о запуске в производство нового диверсифицирующего товара со своим жизненным циклом. Убытки от этого товара будут поначалу покрываться за счет прибыли от товара Б. И, когда вплотную встанет вопрос о снятии товара Б с производства, новый товар, надеемся, уже не только перейдет свой порог рентабельности, но и успеет компенсировать предприятию потерю поступлений и прибыли от товара Б...

Подведем некоторые итоги, вспомнив, кстати, и об эффекте финансового рычага. Если у предприятия: а) солидный (для большинства предприятий — более 10%) запас финансовой прочности; б) благоприятное значение силы воздействия операционного рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общей их сумме; в) высокий уровень экономической рентабельности активов, нормальное значение дифференциала и «спокойное» значение финансового рычага — это предприятие весьма привлекательно для инвесторов, кредиторов, страховых обществ и других субъектов экономической жизни.

На практике задача максимизации массы прибыли сводится к определению такой комбинации затрат, при которой прибыль наивысшая из всех возможных вариантов.

Сила воздействия операционного рычага, как уже отмечалось, зависит от относительной величины постоянных издержек. Для предприятий, отягощенных громоздкими производственными фондами, высокая сила операционного рычага представляет значительную опасность: в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса клиентов и сильнейшей инфляции каждый процент снижения выручки оборачивается катастрофическим падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Менеджмент оказывается «заблокированным», т.е. лишенным большей части вариантов выбора продуктивных решений.

Внедрение автоматизации приводит к относительному утяжелению постоянных издержек и, соответственно, к уменьшению доли переменных издержек в себестоимости единицы продукции. Это обстоятельство по-разному сказывается на коэффициенте валовой маржи, пороге рентабельности и других элементах операционного анализа. Многие преимущества автоматизации имеют оборотную сторону — возрастание предпринимательского риска — именно потому, что структура издержек дает крен в сторону постоянных расходов. Руководству автоматизированных предприятий следует быть особенно внимательным в части принятия решений по инвестициям. Необходимо, чтобы эти решения содержали тщательно продуманную долговременную стратегию деятельности предприятия.

Возможности менеджмента предприятий с автоматизированным производством и предприятий с интенсификацией прямого труда в достижении поставленных целей разнятся (см. табл. 2.4), причем, высокие темпы инфляции усугубляют эти различия.

Таблица 2.4. Уровень и динамика ключевых показателей операционного анализа

Показатель	Интенсификация капитала (автоматизация)	Интенсификация прямого труда	Комментарии
Коэффициент валовой маржи	Выше	Ниже	Переменные издержки в автоматизированном производстве относительно ниже
Операционный рычаг	Выше	Ниже	Операционный рычаг как мера задействования постоянных издержек в автоматизированном производстве выше
Запас финансовой прочности	Ниже	Выше	Из-за более высокого порога рентабельности в автоматизированном производстве запас финансовой прочности обычно ниже
Диапазон приемлемых решений для менеджмента	Уже	Шире	При высоких постоянных издержках в автоматизированном производстве менеджмент более «заблокирован», т. е. имеет меньше вариантов выбора решений
Общий уровень риска, связанного с хозяйственной деятельностью	Выше	Ниже	Фактор риска аккумулирует все перечисленные выше факторы

Следует отметить, что в автоматизированном производстве управление структурой издержек имеет все же больше возможностей, чем при использовании преимущественно прямого труда рабочих. При наличии широкого выбора полезно решить, что выгоднее иметь: высокие переменные издержки и низкие постоянные, или наоборот. Однозначного ответа на этот вопрос не существует, преимущества и недостатки есть у любого варианта, и выбор будет зависеть от финансовых целей предприятия, его исходного положения и обстоятельств.

Неоднократно мы убеждаемся в том, что в основе стандартного операционного анализа лежит линейный принцип. Это лимитирует данный вид анализа релевантным диапазоном. А что, если выйти за эти пределы? Ведь в жизни, действительно, по мере наращивания выпуска и сбыта затраты на единицу продукции сперва уменьшаются до определенного уровня, а затем нарастают, и, кроме того, зачастую производитель вынужден снижать цену реализации. Так получается, во-первых, потому, что экономия на масштабе имеет свой предел, перейдя который она превращается в перерасход, и, во-вторых, потому, что трудно «впихнуть в рынок» все возрастающее количество товара без относительного снижения цены — включаются ограничения со стороны платежеспособного спроса и конкуренции. Все это дает нам следующую картину:

Рис. 2.5. Поведение суммарных затрат и выручки от реализации при выходе за пределы релевантных диапазонов

Фирма имеет прибыль лишь на отрезке [Х1Х2], для которого кривая выручки оказывается выше кривой затрат. XI и Хз — пороговые количества товаров. Как видим, неизбежно прохождение не одного, а по крайней мере двух порогов рентабельности, если, конечно, не ограничиться производством количества товара Хз, для которого прибыль (т. е. разница между выручкой и себестоимостью) наибольшая. Именно для точки Х2 предельная выручка и предельные затраты максимально приближены друг к другу, в полном соответствии с маржиналистской теорией. Затем масса прибыли начинает убывать, пока не превращается в убыток. Вновь в полный рост встает проблема окупаемости затрат.

Обратите, пожалуйста, внимание: после прохождения нового порогового количества товара Хз кривая суммарных затрат начинает возвышаться над кривой выручки; убытки сначала нарастают, затем снижаются.

В качестве заключения к этой теме, а также для того, чтобы можно было убедиться в справедливости всех предыдущих выводов, приведем две таблицы вариантных расчетов (табл. 2.5 и 2.6) основных показателей операционного анализа.

Если вы не сочтете за труд просчитать и прочувствовать каждую цифру, вы сможете сделать подобные расчеты для своей фирмы и внести серьезный вклад в ее процветание.

Таблица 2.5. Варианты сочетания постоянных и переменных затрат и интерпретация результатов (при росте выручки от реализации и неизменных постоянных затратах)

Показатель	Вариант и период 1	Вариант и период 2	Вариант и период 3	Вариант и период 4 .	Вариант и период 5
Выручка от реализации, млн.руб. Переменные затраты, млн. руб. Валовая маржа, млн.руб. Постоянные затраты, млн. руб. Прибыль, млн. руб. Прирост прибыли, млн. руб. Сила воздействия операционного рычага Порог рентабельности, тыс. руб. Запас финансовой прочности, млн. руб.	11000,0 9300,0 1700,0 1500,0 200,0 8,5 9708,7 1291,3 (12% выручки от реализации)	12000.0 (+9,1%) 10146,3 (+9,1%) 1853,7 1500,0 353,7 +77% 5,2 9708,7 2291,3 (19% выручки от реализации)	13092.0 (+9,1%) 11069,6 (+9,1%) 2022,4 1500,0 522,4 +48% 3,8 9708,7 3383,3 (25% выручки от реализации)	14283.4 (+9,1%) 12076.9 (+9,1%) 2206,5 1500,0 706,5 +35% 3,1 9708,7 4574,7 (32% выручки от реализации)	15583.2 (+9,1%) 13175.9 (+9,1%) 2407,3 1500,0 907,3 +28% 2,65 9708,7 5874,5 (38% выручки от реализации)

Таблица 2.6. Варианты сочетания постоянных и переменных затрат и интерпретация результатов (при данной выручке от реализации и переменных затратах)

Показатель	Вариант 1	Вариант 2	Вариант 3	Вариант 4
Выручка от реализации	1 12000,0	1 12000,0	1 12000	1 12000,0
Переменные затраты	0,84455 10146,3	0,8455 10146,3	0,84455 10146,3	0,84455 10146,3
Валовая маржа, млн.руб.	0,1545 1853,7	0,1545 1853,7	0,1545 1853,7	0,1545 1853,7
Постоянные затраты, млн.руб., и их прирост по сравнению с вариантом	1500,0	15515,0 ( + 1% )	1853,7 ( +22,4%,)	2000,0 ( +7,9%)
Прибыль, млн.руб.	353,7	338,7	0	-146,3
Сила воздействия операцион-ного рычага	5,2	5,5	-	-12,7
Порог рентабельности	9708,7	9805,8	12000,0	12945,0
Запас финансовой прочности	2291,3 ( 19 % )	2194,2 ( 18% )	0	-945,0
Интерпретация результатов	Предприятие прошло порог рентабельности, имеет прибыль и солидный запас финансовой прочности	Незначительный рост постоянных затрат дал некоторое сокращение прибыли и возрастание силы воздействия операционного рычага. Запас финансовой прочности сильно сократился. Увеличение постоянных затрат губительных последствий пока не имело.	Постоянные затраты сильно возросли, но предприятие достигло порога рентабельности. Если постоянные затраты не увеличатся, появится прибыль.	Постоянные затраты превысили валовую маржу. Предстоит проходить порог рентабельности в сумме 12945 млн.руб. Запас финансовой прочности пока отрицательный, т.к. не все затраты окупились.

2.4. Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов и оценка совокупного риска, связанного с предприятием

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия — все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

«Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период падения спроса на продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается, — не устает подчеркивать один из ведущих специалистов США в области финансового менеджмента Ф. Бригхэм. — Для небольших фирм, особенно специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска.»

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

И вновь — кто же скажет лучше Ф. Бригхэма? «Используя долговые инструменты и привилегированные акции, фирма концентрирует свой предпринимательский риск на держателях обыкновенных акций. Например, десять человек решили основать корпорацию для производства кроссовок. В этом деле имеется определенная доля предпринимательского риска. Если фирма капитализируется только за счет обыкновенных акций и каждый приобретет по 10% акций, то инвесторы возьмут на себя равные доли (10%) предпринимательского риска. Однако если фирма капитализируется на 50% за счет долговых инструментов и на 50% за счет обыкновенных акций, причем пять инвесторов вложат свои деньги в долговые инструменты, а другие пять — в обыкновенные акции, то владельцы обыкновенных акций должны будут взять на себя практически весь предпринимательский риск; таким образом, их акции будут подвергаться вдвое большему риску, чем в случае финансирования всего капитала фирмы за счет выпуска обыкновенных акций».

Как предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги. Но который из двух рычагов играет ведущую роль?

Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), а финансовый рычаг — на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. При этом растет не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации — снизить силу воздействия финансового рычага. Таким образом, финансовому рычагу здесь отводится роль жертвы, которую ведут на заклание ради достижения главного — снижения предпринимательского риска. Вот, собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного или финансового рычага в таком виде, в каком его обычно приводят в классических западных учебниках по финансовому менеджменту. Но, конечно, все это будет сильно смахивать на известную дискуссию на тему: «Что первично — курица или яйцо?», если мы всерьез не озадачимся практической значимостью приведенных рассуждений.

Итак, чем больше сила воздействия операционного рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-резулътата эксплуатации инвестиций.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (сила воздействия финансового рычага вычисляется на основе второй концепции):

УРОВЕНЬ СОПРЯЖЕННОГО СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ

ЭФФЕКТА ОПЕРАЦИОННОГО = ОПЕРАЦИОННОГО Х

И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГОВ РЫЧАГА

СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ

Х ФИНАНСОВОГО

РЫЧАГА

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов — и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала — всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций. Подчеркнем — в самом общем случае.

Итак, формулу сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска. Но концепция сопряженного эффекта дает нам не только эту возможность. Разве не интересно, например, узнать, какой будет чистая прибыль на акцию при таком-то и таком-то проценте изменения выручки от реализации? Да это же прямой выход на дивидендную политику предприятия!

Чистая прибыль на акцию в будущем периоде определяется как сумма чистой прибыли на акцию в нынешнем периоде и произведения чистой прибыли на акцию в нынешнем периоде и уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов, а также процентное изменение выручки от реализации, которое делится на 100.

Или запишем эту формулу иначе:

Чистая прибыль на акцию в будущем периоде равна произведению выражения в скобках единица плюс уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов, а также процентное изменение выручки от реализации, которое делится на 100.

Если, к примеру, планируется возрастание выручки от реализации на 20% (т. е. на 0,2), а чистая прибыль на акцию в нынешнем году достигла 1,904 тыс. руб. при силе воздействия финансового рычага 2,0 и силе воздействия операционного рычага 1,43, то в будущем году чистая прибыль на акцию может достигнуть 1,904 тыс. руб. (1,0 + 2,0 х 1,43 х 0,2) = 2,993 тыс. руб.

Так и доложим Общему собранию акционеров, а заодно покажем и вариантные расчеты суммы чистой прибыли на акцию при тех или иных соотношениях заемных и собственных средств. Не исключено, что, оценив при этом суммарную степень риска, выраженную в уровне сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов, акционеры согласятся на снижение нормы распределения прибыли на дивиденды и наращивание собственных средств за счет нераспределенной прибыли. Но при этом надо уметь доложить.

Углубленный операционный анализ

Мы уже выяснили ранее, что на величину порога рентабельности влияют три основных фактора: цена реализации, переменные затраты на единицу продукции и совокупная величина постоянных затрат. Уровень постоянных затрат свидетельствует о степени предпринимательского риска (а также и финансового — в той мере, в какой в постоянных затратах присутствуют проценты за кредит). Чем выше постоянные затраты, тем выше порог рентабельности, и тем значительнее предпринимательский риск. Теперь систематизируем нашу информацию.

Фактор	Изменение фактора	Порог рентабельности
Цена реализации	Увеличивается Снижается	Снижается Поднимается
Переменные затраты на единицу продукции	Увеличиваются Снижаются	Поднимается Снижается
Совокупная величина постоянных затрат	Увеличивается Снижается	Поднимается Снижается

Под углубленным операционным анализом понимают такой операционный анализ, в котором совокупные постоянные затраты относятся непосредственно к данному товару (изделию, услуге). Рассчитать их величину несложно, например, к такому-то изделию будут относиться амортизационные отчисления по оборудованию, на котором данное изделие производится, зарплата мастеров, начальника цеха, расходы по содержанию цеха (и/или его аренде) и т. п. Косвенные постоянные затраты — это постоянные затраты всего предприятия (оклады руководства, затраты на бухгалтерию и другие службы, на аренду и содержание офиса, амортизационные отчисления по собственным административным зданиям, расходы на научные исследования и инженерные изыскания и т. п.). Косвенные затраты весьма трудно «разнести» по отдельным товарам. Универсальный способ — отнесение косвенных постоянных затрат на тот или иной товар пропорционально доле данного товара в суммарной выручке от реализации предприятия.

Основным принципом углубленного операционного анализа является объединение прямых переменных затрат на данный товар с прямыми постоянными затратами и вычисление промежуточной маржи — результата от реализации после возмещения прямых переменных и прямых постоянных затрат. Направлен углубленный операционный анализ на решение главнейших вопросов ценовой и ассортиментной политики: КАКИЕ ТОВАРЫ ВЫГОДНО, А КАКИЕ - НЕВЫГОДНО ВКЛЮЧАТЬ В АССОРТИМЕНТ, И КАКИЕ НАЗНАЧАТЬ ЦЕНЫ.

Промежуточная маржа занимает срединное положение между валовой маржой и прибылью (это будет доказано в нижеследующем примере). Желательно, чтобы промежуточная маржа покрывала как можно большую часть постоянных затрат предприятия, внося свой вклад в формирование прибыли.

В разработке ценовой и ассортиментной политики расчет промежуточной маржи имеет неоспоримые преимущества перед оперированием валовой маржой: анализ получается более тонким и реалистичным, повышается обоснованность выбора наиболее выгодных изделий, появляется возможность решения проблемы использования цеховых производственных мощностей.

ГЛАВНОЕ ПРАВИЛО:

Если промежуточная маржа покрывает хотя бы часть постоянных затрат предприятия, то данный товар достоин оставаться в ассортименте. При этом товары, берущие на себя больше постоянных затрат предприятия, являются предпочтительными.

Это правило лишь на первый взгляд кажется самоочевидным и не требующим цифровой иллюстрации. На самом же деле здесь есть тонкости, сводящиеся к трем проблемам.

Проблема первая: расчет порога безубыточности, в отличие от порога рентабельности товара. Порог безубыточности данного товара — это такая выручка от реализации, которая покрывает переменные затраты и прямые постоянные затраты. При этом промежуточная маржа равна нулю. Если, несмотря на все старания, не достигается хотя бы нулевого значения промежуточной маржи — этот товар надо снимать с производства (либо не планировать его производство заранее).

Порог безубыточности, шт. = прямые постоянные затраты / валовая маржа на единицу товара.

Порог безубыточности, руб. = прямые постоянные затраты / доля валовой маржи в выручке от данного товара.

Проблема вторая: расчет порога рентабельности товара. Порог рентабельности товара — это такая выручка от реализации, которая покрывает не только переменные и прямые постоянные затраты, но и отнесенную на данный товар величину косвенных постоянных затрат. При этом прибыль от данного товара равна нулю.

Порог рентабельности, шт. = прямые и косвенные постоянные затраты / валовая маржа на единицу товара.

Порог рентабельности, руб. = прямые постоянные затраты / доля валовой маржи в выручке от данного товара.

Пример 1

Рассчитать порог безубыточности и порог рентабельности товара по следующим данным (все абсолютные показатели — в тыс. руб.):

500

100 шт.

500 х 100 = 50 000

380

(500 - 380) х 100 = 12 000

12 000 : 50 000 = 0,24

7000

12 000 - 7 000 = 5 000

5000:50000=0,1

3000

2000

Цена реализации

Объем реализации за год

Выручка за год

Переменные затраты на единицу товара

Валовая маржа

Доля валовой маржи в выручке

Прямые постоянные затраты на товар

Промежуточная маржа

Доля промежуточной маржи в выручке

Косвенные постоянные затраты

Прибыль

Решение

Порог безубыточности = 7 000 : 120 = 58,3 шт. (т. е., естественно, 59), или 7 000 : 0,24 = 29 166,70 тыс. руб. Таким образом, данный товар участвует в покрытии постоянных затрат предприятия, начиная с 59-й проданной единицы, а производить меньше означает нести прямые убытки:

Выручка от реализации 500 х 59 = 29 500

Переменные затраты 380 х 59 = 22 420

Валовая маржа 120 х 59 = 7 080

Прямые постоянные затраты 7 000

Промежуточная маржа 7 080 — 7 000 = 80 (практически ноль)

Порог безубыточности, шт. = (7000 + 3000)/120 = 83,3 шт. (т.е. 84).

Порог рентабельности, тыс.руб. = (7000 + 3000)/0,24 = 42000.

1. При выручке примерно в 42 000 тыс. руб. переменные затраты равны 31 920 тыс. руб.; валовая маржа, составляющая 10 080 тыс. руб., покрывает 7000 тыс. руб. прямых постоянных затрат, и остается 3 080 тыс. руб. промежуточной маржи, которых как раз хватает на оплату косвенных постоянных расходов предприятия.

2. Если реализация в течение года была равномерной, то можно предположить, что данный товар начал участвовать в покрытии постоянных затрат предприятия где-то в начале августа:

12 мес. х 59 шт. / 100 шт.=7,08 мес.

а участвовать своею прибылью в покрытии постоянных затрат предприятия стал в самом начале ноября:

12 мес. х 84 шт./ 100 шт. = 10,08 мес

Расчет порога безубыточности служит необходимым инструментом в оценке жизненного цикла товара. На нижеследующем рисунке показано, что на протяжении своего жизненного цикла товар проходит два порога безубыточности и два порога рентабельности:

В «час икс» товар становится убыточным, от него надо отказываться.

Считается разумным располагать (планировать) прохождение первого порога безубыточности гае-то на уровне второй трети фазы роста. Но расчет момента снятия с ассортимента требует большей точности, совмещения с коммерческими, техническими и трудовыми аспектами политики предприятия, а также — и, возможно, это главное — учета общей стратегической линии предприятия. Товар, не имеющий коммерческих перспектив, находящийся в фазе упадка, должен быть изъят из ассортимента как только этот товар становится неспособным покрывать своей выручкой прямые переменные и прямые постоянные затраты, или, иначе говоря, как только промежуточная маржа становится отрицательной.

А — выручка не покрывает прямых переменных и прямых постоянных затрат;

Б — выручка покрывает прямые переменные, прямые постоянные и часть отнесенных на данный товар постоянных косвенных затрат;

В — выручка покрывает, кроме всех прямых затрат, все отнесенные на данный товар косвенные постоянные затраты и вносит свой вклад в формирование прибыли предприятия;

Г — выручка покрывает прямые переменные, прямые постоянные и часть отнесенных на данный товар постоянных косвенных затрат.

2.5. Классификация затрат предприятия

В финансовом менеджменте применяются два основных подхода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли:

Сопоставление предельной выручки с предельными затратами наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли. В предыдущих темах эта задача была в основном решена, но к ней еще придется вернуться.

Сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами применяется не только для расчета максимальной массы прибыли, но и для определения наивысших темпов ее прироста.

Комбинирование этих двух подходов в зависимости от целей анализа дает отличные практические результаты.

Итак, суммарные затраты предприятия — как производственные, так и внепроизводственные, независимо от того, относятся ли они на себестоимость или на финансовые результаты — можно разделить на три основные категории:

Переменные (или пропорциональные) затраты возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы на закупку сырья и материалов, потребление электроэнергии, транспортные издержки, торгово-комиссионные и другие расходы.

Так обстоит дело в теории. На практике же пропорциональная зависимость «выручка от реализации — переменные затраты» обладает меньшей жесткостью. Например, при увеличении закупок сырья поставщики его нередко предоставляют предприятию скидку с цены, и тогда затраты на сырье растут несколько медленнее объема производства.

Постоянные (непропорциональные или фиксированные) затраты не следуют за динамикой объема производства. К таким затратам относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, оклады управленческих работников, административные расходы и т. п.

Постоянные затраты не зависят от выручки от реализации лишь до тех пор, пока интересы дальнейшего ее наращивания не потребуют увеличения производственных мощностей, численности работников, а также роста аппарата управления. В отличие от переменных, большую часть постоянных затрат при сужении деятельности предприятия и снижении выручки от реализации не так-то легко уменьшить. Действительно, и в периоды «охлаждения» предприятие вынуждено начислять в прежних размерах амортизацию (если, конечно, не распродавать оборудование), выплачивать проценты по ранее полученным кредитам (а досрочное возмещение задолженности проблематично при падении выручки от реализации), платить заработную плату (ибо масштабное увольнение избыточного количества постоянных работников — дело весьма болезненное)...

И еще. Многие виды расходов для одних предприятий могут рассматриваться как переменные, а для других—как постоянные затраты. Достаточно привести к примеру затраты на оплату труда: при сдельной оплате — это переменные затраты, при твердом окладе работников — постоянные. Список переменных и постоянных затрат для каждого предприятия свой, но критерий классификации универсален: зависимость либо независимость от величины объема производства.

Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей. Примеры таких затрат: почтовые и телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт оборудования и т. п. В дальнейшем величиной смешанных затрат можно пренебречь ради ясности изложения. При конкретных же расчетах, если вам необходима точность, придется выделять постоянную и переменную «доли» в смешанных затратах и причислять эти «доли» к постоянным и переменным затратам соответственно. Чтобы не затемнять суть дела, абстрагируемся сейчас также от налога на добавленную стоимость (будем брать сразу чистую выручку от реализации) и налога на прибыль.

Какова практическая польза от классификации затрат на переменные и постоянные? Во-первых, такое деление помогает решить задачу максимизации массы и прироста прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов. Во-вторых, эта классификация позволяет судить об окупаемости затрат и дает возможность определить «запас финансовой прочности» предприятия на случай осложнения конъюнктуры и иных затруднений. Короче говоря, классификация затрат необходима для операционного анализа, который будет подробно рассмотрен в следующем параграфе.

На рис. 2.6 показаны три графика поведения суммарных переменных издержек в расчете на заданный объем производства. Каждый из графиков имеет свой угол наклона к горизонтальной оси, зависящий от величины переменных издержек на единицу продукции. Чем меньше угол наклона графика издержек, тем выгоднее бизнесу: небольшие переменные расходы на единицу продукции связывают меньше оборотного капитала и обещают более значительную прибыль.

Постоянные издержки графически изображаются горизонтальной линией для каждого из релевантных (краткосрочных, не требующих нового скачка постоянных издержек) периодов. В нашем примере (рис. 2.7) постоянные издержки равны 1200 тыс.руб. и не изменяются при падении или росте объема производства.

Смешанные издержки включают элементы и переменных, и постоянных расходов. Примеры смешанных издержек: оплата электроэнергии, которая расходуется в технологическом процессе и, кроме того, идет на общие нужды;

зарплата продавцов, состоящая из постоянного оклада и комиссионных с продаж и т. д. При анализе необходимо разделить смешанные издержки на переменные и постоянные по данным бухгалтерского учета и отчетности.

Сложением переменных и постоянных издержек, в которые включены и расклассифицированные смешанные затраты, получают суммарные (полные) издержки на весь объем продукции (рис. 2.8).

Рассматривая поведение переменных и постоянных издержек, необходимо очерчивать релевантный период: структура издержек, суммарные постоянные издержки и переменные издержки на единицу продукции неизменны лишь в определенном периоде или при определенном количестве.

Пример 1

Предположим, что постоянные затраты в 1200 тыс. руб. сохраняют свое постоянство в диапазоне от 0 до 4000 единиц производства и реализации продукции. Но если менеджер надеется довести объем реализации до 8000 единиц, то постоянные издержки возрастут до 1400 тыс. руб. Это означает формирование нового релевантного диапазона по объему сбыта.

Кроме того, необходимо помнить о характере движения издержек (суммарных и на единицу продукции) в ответ на изменение объема продаж. Игнорирование особенностей поведения издержек (см. табл. 2.7) может иметь печальные последствия для бизнеса.

Таблица 2.7 Поведение переменных и постоянных издержек при изменениях объема производства (сбыта) в релевантном диапазоне

Объем производства ( сбыта )	Переменные издержки	Постоянные издержки
	Суммарные	На единицу продукции	Суммарные	На единицу продукции
Растет Падает	Увеличиваются Уменьшаются	Неизменны Неизменны	Неизменны Неизменны	Уменьшаются Увеличиваются

Пример 2

Если таксомотор требует полных переменных издержек на бензин и масло по 5000 тыс. руб. на каждые 10000 км пробега, то при пробеге в 20000 км переменные издержки в расчете на 1 км составят все те же 500 руб. В то же время постоянные издержки на 1 км при пробеге в 20000 км окажутся вдвое меньшими, чем при пробеге в 10000 км — при условии, что расчет произведен в пределах релевантного диапазона.

Существует три основных метода дифференциации издержек:

1. Метод максимальной и минимальной точки.

2. Графический (статистический) метод.

3. Метод наименьших квадратов.

Рассмотрим механизм дифференциации издержек на конкретном примере.

Пример 3

Фирма выпускает видеокассеты. Анализируя данные по издержкам производства, она столкнулась с проблемой их дифференциации. Особенно трудно оказалось выделить сумму постоянных расходов на электроэнергию:

Месяц	Объем производства, тыс.шт.	Расходы на электроэнергию, тыс.руб.
январь февраль март апрель май июнь июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь	10,0 8,0 10,0 11,0 12,0 9,0 7,0 7,5 8,0 10,0 12,0 13,0	3750 3500 3700 3750 3800 3430 3350 3350 3420 3700 3800 3860
Итого в среднем за месяц	9,8	3617,5

1. Дифференциация издержек методом максимальной и минимальной точки.

• Из всей совокупности данных выбираются два периода с наибольшим и наименьшим объемом производства (см. нижеприведенную табл.). В нашем примере это декабрь и июль. В декабре сумма переменных издержек будет максимальной, а постоянных — минимальной. В июле — естественно, наоборот.

Показатель	Объем производства	Разность между максимальными и минимальными велитчинами
	максимальный	Минимальный
1. Уровень производства, тыс.шт. % 2. Расходы на электроэнергию, тыс.руб.	13,0 100 3860	7,0 53,85 3350	6,0 46,15 510

• Определяется так называемая ставка переменных издержек — это средние переменные расходы в себестоимости единицы продукции:

где Кmax – максимальный объем производства

Кmin , % - минимальный объем производства в процентах к максимальному .

• Определяется общая сумма постоянных издержек

1. Дифференциация издержек графическим ( статистическим ) методом.

Как известно, линия общих издержек определяется уравнением первой степени:

Y = a + bX,

где Y – общие издержки,

а – уровень постоянных издержек,

b - ставка переменных издержек,

X — объем производства, физических единиц.

Статистический метод основан на использовании корреляционного анализа, хотя сами коэффициенты корреляции не определяются.

На график (рис. 2.9) наносятся все данные о совокупных издержках фирмы. «На глазок» проводится линия общих издержек: точка пересечения с осью издержек показывает уровень постоянных расходов: 2800 тыс. руб. Тогда ставка переменных издержек составляет

2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Количество единиц продукции, тыс. шт.

Рис. 2.9

3. Дифференциация затрат методом наименьших квадратов является наиболее точной, так как в ней используются все данные о совокупных издержках и определяются коэффициенты а и Ъ.

Алгоритм определения коэффициентов и результаты расчетов приведены в табл.:

Месяц	Объем производства X (тыс. шт.)	Х-Хср (тыс. шт.)	Суммарные издержки Y (тыс. руб.)	Y- Yср (тыс. руб.)	(Х-Хср)2	(Х-Хср) х (Y-Yср) (тыс. руб.)
январь	10	0,2	3750	132,5	0,04	265
декабрь	13	3,2	3860	242,5	10,24	776
Итого	117,5		43410		41,73	3075,75
Среднее	9,8		3617,5

Ставка переменных издержек b равна:

Переменные издержки в расчете на среднемесячный объем производства составляют (9,8 тыс. руб. х 73,7) = 722,3 тыс. руб. Тогда постоянные издержки составляют (3617,5 тыс. руб. — 722,3 тыс. руб.) == 2895,2 тыс. руб.

В аналитической форме общие расходы на электроэнергию можно представить следующим образом.

• По методу максимальной и минимальной точки:

Y = 2755 + 83,4 Х

• По статистическому методу: Y= 2800 + 83,4X.

• По методу наименьших квадратов: Y== 2895,2 + 73,7Х.

23 _________________________________________________________Курс по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Логика функционирования финансового механизма предприятия