Глава 2 Стоимость валюты и валютный курс

Ключевые понятия

• Валютная котировка
• кросс-котировка
• косвенная
• прямая
• Валютный коридор
• Валютный (обменный) курс
• реальный
• реальный эффективный
• ограниченно гибкий
• плавающий
• независимо плавающий
• номинальный
• номинальный эффективный
• спот-курс
• фиксированный
• форвардный курс
• Девальвация валюты
• Джей-кривая
• Единство валютного курса
• Множественность валютных курсов
• Обесценение валюты
• Оптимальные валютные зоны
• Подорожание валюты
• Ползущая фиксация
• Реальная девальвация
• Ревальвация валюты
• Спекулятивная атака
• Управляемое плавание
• Условие Маршалла—Лернена
• Целевые зоны
• Эластичность спроса на валюту

1. Валютный курс и его разновидности

Главным элементом валютной системы каждой страны является ее национальная валюта. Весь учет макроэкономических операций осуществляется каждой из стран в национальной валюте. Очевидно, что для развития взаимодействия институциональных единиц разных стран в рамках международной экономики необходимо наличие какого-то механизма, позволяющего, с одной стороны, сравнивать между собой параметры экономического развития, а с другой — рассчитываться за товары и услуги, приобретаемые за рубежом. Таким механизмом является валютный курс.

Понятие и котировки валютного курса

Если рассматривать валюты как специфический товар, то они, как и любой другой товар, имеют цену. Поскольку цену валюты невозможно определить в той же валюте (цену рубля нельзя выразить в рублях, так же как и доллара в долларах), то их цена выражается в других валютах: рубля — в долларах, доллара — в марках, марки — в фунтах стерлингов и т.д.

@ Валютный (обменный) курс ( ex change rate ) — цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты.

Пример 2.1

Прямая котировка своей валюты используется большинством стран мира. Например, если курс составляет 6 рублей за 1 долл., то для доллара это прямая котировка, а для рубля — косвенная. Если курс выражен в обратной форме — 0,0002 долл. за 1 рубль, то для рубля это прямая котировка, а для доллара — косвенная. Косвенная котировка применяется в Великобритании, что связано с тем, что исторически фунт стерлингов являлся основной валютой международных расчетов и большинство остальных валют мира приравнивалось к нему. В практических целях в начале 1997 г. известная газета деловых кругов " Wall Street Journal " ежедневно публиковала как прямые к доллару ( currency per U . S .$), так и косвенные ( U . S . $ equivalent ) котировки 56 основных валют, СДР (расчетной единицы МВФ) и экю (коллективной расчетной единицы стран ЕС), сложившиеся на Нью-Йоркской валютной бирже. " Bank of America " ежедневно публикует прямую котировку доллара США к более чем 200 валютам практически всех стран мира, включая все страны с переходной экономикой. Косвенная котировка доллара дается только для кипрского фунта, фунта Фолклендских Островов, гибралтарского фунта, ирландского фунта, мальтийской лиры, фунта Островов Святой Елены и английского фунта.

Валютный курс как базовое соотношение цен двух валют может устанавливаться законодательно или определяется в процессе их взаимной котировки.

@ Валютная котировка ( currency quotation ) — определение валютного курса на основе избранных рыночных механизмов.

В разных странах используются два основных метода валютной котировки — прямая котировка и косвенная (пример 2.1).

• Прямая котировка — выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество единиц иностранной валюты.
• Косвенная котировка — выражение валютного курса единицы иностранной валюты через определенное количество единиц национальной валюты.
• Кросс-котировка — выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте, обычно доллару США.

Если применяется прямая котировка доллара, скажем, к одной из европейских валют, то считается, что котировка осуществляется на европейских условиях ( on European terms ). Если применяется косвенная котировка доллара к европейской валюте, то считается, что котировка осуществляется на американских условиях ( on American terms ). В настоящее время большинство валют мира котируется к американскому доллару на европейских условиях. Для облегчения расчетов в США все иностранные валюты также котируются на европейских условиях. Основное исключение заключается в том, что в США английский фунт стерлингов, ирландский фунт и западноевропейские экю котируются прямо.

Косвенная котировка является величиной, обратной прямой котировке. Если прямая котировка рубля выражается формулой (2.1):

Rb 1 =(х) $1, (2.1)

то косвенная котировка рубля, которая одновременно оказывается прямой котировкой доллара, составит (2.2):

$ l = Rbx - L (2.2)

В связи с тем что основная часть международных расчетов осуществляется в долларах, в целях облегчения расчетов курсов национальные валюты котируются большинством стран не друг к другу, а к доллару США, а через него — и к остальным валютам мира, т.е. используется кросс-курс. Если косвенная котировка рубля к доллару составляет 1 долл.= 6 рублей, а прямая котировка доллара к марке ФРГ — 1 долл.=1,5 немецкой марки, то кросс-курс через доллар рубля к марке составит: 1 немецкая марка= 6:1,5=4 рубля.

Котировки валютного курса, которые устанавливаются в процессе сопоставления спроса и предложения на иностранную валюту на рынке, имеют также и временное измерение. Курс может котироваться, как если бы обмен ее на другую валюту происходил в настоящий момент и как если бы ее обмен совершался в некий момент в будущем. Для сделок на настоящий момент считается, что двух рабочих дней достаточно для банков, чтобы обменяться документами, дебетовать и кредитовать соответствующие счета, свидетельствующие о переводе и зачислении иностранной валюты.

@ Спот-курс ( spot rate ) — курс, по которому обмениваются валюты в течение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о курсе.

Единственное, и весьма существенное, исключение составляет спот-курс доллара США по отношению к канадскому доллару в Нью-Йорке: спот-курсом считается курс, при котором расчеты происходят в течение одного рабочего дня. Котировка курса валюты сегодня с учетом того, что реальный обмен валют произойдет через определенное время в будущем, с точки зрения международной экономики важен как механизм оценки рынком динамики развития курса той или иной валюты в будущем. Обычно время обмена валют в будущем устанавливается в пределах от трех дней до одного года и бывает кратно 30.

@ Форвардный курс ( forward rate ) — согласованный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем, более чем через три дня после достижения соглашения о курсе.

Обычно в международной экономике под валютным курсом понимается спот- курс, за исключением тех случаев, когда специально исследуются закономерности формирования форвардного курса.

Расчетные виды валютного курса

В практических целях для оценки темпов экономического развития и экономического программирования на будущее используется несколько расчетных разновидностей валютного курса. Тем самым стремятся уловить движение макроэкономических переменных, которые не входят в понятие валютного курса, но на него влияют.

@ Номинальный валютный курс ( no minal exchange rate ) — курс между двумя валютами, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты (2.3):

E n = C / C d , (2.3)

где Е п — номинальный валютный курс; Cj — иностранная валюта; C d — национальная валюта.

Определение номинального валютного курса совпадает с общим определением самого валютного курса, данным выше, и устанавливается или на валютном рынке, или каким-либо другим способом, принятым в данной стране. В большинстве случаев, говоря о валютном курсе, понимают номинальный валютный курс. Однако номинальный валютный курс более применим для измерения текущих сделок и расчетов с клиентами, но для измерения тенденций в долгосрочной перспективе он неудобен, поскольку стоимость как иностранной, так и национальной валюты изменяется, как и у любого другого товара, параллельно с изменением общего уровня цен в стране. Подобно тому как цены товаров и другие макроэкономические показатели (ВНП, национальный доход) в целях межвременной сопоставимости переводят из текущих цен в постоянные, так и валютный курс может быть переведен в реальное измерение. Для этого нужно принять во внимание уровень инфляции как в своей стране, поскольку он влияет на стоимость национальной валюты, так и в зарубежном государстве, поскольку он влияет на стоимость иностранной валюты, к которой котируется национальная валюта.

Изменения общего уровня цен в странах обычно оцениваются с помощью тех или иных индексов цен, чаще всего с помощью индекса потребительских цен ( consumer price index , CPI ), который, как считается, наилучшим образом отражает уровень инфляции. Экономический смысл любого индекса цен заключается в том, что стоимость определенной корзины товаров и услуг, принятая за базовую в определенном году, сравнивается со стоимостью той же корзины в текущем году. Учет уровня инфляции в обеих странах при оценке валютного курса позволяет перевести номинальный валютный курс в реальный.

@ Реальный валютный курс ( real exchange rate ) — номинальный валютный курс, пересчитанный с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта (2.4):

?= Е x - f

где Е г — реальный валютный курс; Pj — индекс цен зарубежной страны; Р. — индекс цен своей страны.

Формула 2.4 показывает, что реальный валютный курс — это соотношение цены корзины товаров за рубежом, переведенной из иностранной валюты в национальную с помощью номинального валютного курса (номинальный валютный курс, умноженный на индекс цен зарубежной страны), и цены корзины тех же товаров в своей стране (индекс цен своей страны). Проще говоря, для выяснения реального обменного курса цену корзины иностранных товаров переводят в национальную валюту по номинальному курсу и делят на цену корзины таких же местных товаров. Индекс реального валютного курса показывает его динамику с поправкой на темпы инфляции в обеих странах. Если темп инфляции у себя в стране превышает зарубежный, то реальный валютный курс национальной валюты будет выше номинального (пример 2.2).

В зависимости от того, к какой именно валюте котируется национальная валюта, динамика движения валютного курса может быть различной. Например, в 1995 г. американский доллар падал по отношению к иене и марке, но укреплялся по отношению к мексиканскому песо. Поэтому для того, чтобы оценить динамику валютного курса не по отношению к какой-либо одной иностранной валюте, а по отношению ко многим валютам, рассчитывают эффективный валютный курс. В практических целях, разумеется, в расчет принимается динамика движения валют тех стран, которые являются основными торговыми партнерами данной страны, поскольку на их валюты предъявляют основной спрос национальные импортеры и в их валютах получают платежи национальные экспортеры.

Пример 2.2

Россия: номинальный и реальный курсы рубля

В 1992—1995 гг. динамика номинального и реального курса рубля в России не совпадала. Эту взаимозависимость хорошо иллюстрирует курс рубля по отношению к доллару, которые для удобства дается в косвенной котировке реального валютного курса рубля: если номинальный курс по отношению к доллару стабильно падал, то реальный в отдельные периоды возрастал. Например, за апрель 1995 г. номинальный валютный курс рубля по отношению к доллару Е п упал с 4749 до 5025 руб./долл. Однако за этот же месяц цены в США выросли на 0,4, а в России — на 8,5%. В результате реальный валютный курс рубля к концу апреля составил ?=5025х 100,4/108,5=4648 руб./долл., то есть не упал, а, напротив, вырос. Это же соотношение между номинальным и реальным валютным курсами в динамике можно проиллюстрировать через индексы. Если принять номинальный курс начала апреля за 100, то к концу месяца он составил 105,8, т.е. упал на 5,8%. Динамика же реального валютного курса рубля в апреле обратная: ? г = 105,8x100,4/108,5=97,9, т.е. реальный валютный курс вырос на 2,1%.

@ Номинальный эффективный валютный курс — НЭВК ( nominal effective exchange rate , NEER ) — индекс валютного курса, рассчитанный как соотношение между национальной валютой и валютами других стран, взвешенными в соответствии с удельным весом этих стран в валютных операциях данной страны.

Формула расчета НЭВК следующая:

К = ? (Р Я Б х Щ> (2.5)

где Е е п — номинальный эффективный валютный курс;

Z . — знак суммы показателей по / странам;

i — страна—торговый партнер;

Pf = E X IE Q — индекс номинального валютного курса текущего года (Е х ) по сравнению с базовым годом (Е 0 ) каждой страны — торгового партнера;

W ^ X + IMJAX ^+ IM ,^) - удель- ный вес каждой страны ( X .+ IM .) в торговом обороте данной страны с теми странами, которые считаются главными торговыми партнерами.

В расчете номинального эффективного валютного курса значительную роль играют экспертные оценки. Например, по методологии МВФ, для его составления нужно прежде всего выбрать базовый год, к которому будут пересчитаны все индексы валютных курсов, затем выбрать способ усреднения валютного курса за год, определить, какие страны можно считать главными торговыми партнерами данного государства, вычислить удельный вес каждой из них в торговом обороте этого государства, рассчитать индексы среднегодовых обменных курсов национальной валюты к валютам стран—главных торговых партнеров по отношению к базовому году и взвесить их по удельному весу этих стран в торговом обороте данной страны. В результате номинальный эффективный валютный курс покажет усредненную динамику движения курса национальной валюты по отношению уже не к одной, а к нескольким, наиболее важным для данного государства, валютам.

Однако номинальный эффективный валютный курс отражает изменение не только стоимости самих валют, но и уровней цен в каждой из стран. Чтобы определить реальные тенденции эффективного валютного курса, в нем, как и в случае с реальным валютным курсом, учитывают движение цен или показателей издержек производства как в своей стране, так и во всех принимаемых в расчет зарубежных странах.

@ Реальный эффективный валютный курс — РЭВК ( real effective exchange rate , REER ) — номинальный эффективный валютный курс с поправкой на изменение уровня цен или других показателей издержек производства, показывающий динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран— основных торговых партнеров.

Формула расчета РЭВК следующая: ЕГ=1л(Р? х W ), (2.6)

где Е е г — реальный эффективный валютный курс;

2л — знак суммы показателей по / странам;

i — страна—торговый партнер;

Р Е г = Е/Е 0 — индекс реального валютного курса текущего года по сравнению с базовым годом каждой страны—торгового партнера;

W ^ X + IMJHX ^+ IM ^ J - удель- ный вес каждой страны в торговом обороте данной страны с теми странами, которые считаются главными торговыми партнерами.

Индекс реального эффективного валютного курса является основным показателем, характеризующим обобщенную динамику и направление движения курсов основных валют, и может служить основанием для ориентировочных выводов о тенденциях их развития. Кроме того, он является основным показателем, характеризующим конкурентоспособность стран на мировом рынке (пример 2.3). Если реальный эффективный курс национальной валюты повышается, то конкурентные позиции страны на мировом рынке ухудшаются: экспорт становится дороже и сокращаются его размеры, импорт, напротив, будет дешевле и размеры его растут (пример 2.4). Более того, величина роста реального эффективного валютного курса по сравнению с периодами, когда экономика страны находилась в относительно приличном состоянии, показывает размер девальвации национальной валюты, необходимый для восстановления ее международной конкурентоспособности и достижения сбалансированности платежного баланса.

Динамика реального эффективного курса валют крупнейших стран в начале 90-х гг. показывает, что курсы доллара и фунта стерлингов в реальном выражении росли по отношению к валютам других развитых стран, конкурентоспособность товаров США и Великобритании снижалась. Реальный эффективный валютный курс иены и марки, напротив, снижался, и конкурентоспособность Японии и Германии росла. Курс франка остался практически неизменным.

Тенденция развития реального эффективного валютного курса обычно в целом следует тенденциям номинального эффективного валютного курса. Существенные различия могут возникать только в силу резких скачков в уровнях инфляции с января 1997 г. в отдельных странах.

Множественная валютная практика

С точки зрения теории международной экономики курс валюты каждой страны по отношению к валютам других стран должен быть единым, т.е. в каждой стране должен существовать единый валютный рынок. Устав МВФ (ст. VIII ) прямо требует от стран, принявших на себя обязательства по конвертируемости национальной валюты по текущим операциям, воздерживаться от "множественной валютной практики" (" multiple currency practices "), которая неминуемо приводит к дискриминации других стран. Введение странами нескольких валютных курсов возможно лишь с одобрения МВФ, только на ограниченный период исключительно в целях быстрого решения проблем с внешними платежами и только как переходный этап к последующей унификации валютного курса.

@ Единство валютного курса ( single exchange rate ) — использование одного и того же эффективного курса для всех видов валютных операций всех участников этих операций и валют, в которых они осуществляются.

На практике, однако, многие страны поддерживают режим двойного валютного рынка, означающий использование страной нескольких валютных курсов. Для целей международных сопоставлений обычно используется рыночный валютный курс, установленный на основе соотношения спроса и предложения. В странах, где существует несколько валютных курсов, в зависимости от степени важности для экономики они разделяются на главный курс ( principle rate ), вторичный курс ( secondary rate ) и третичный курс ( tertiary rate ).

@ Множественность валютных курсов ( multiple exchange rate ) — законодательно установленное использование различных эффективных курсов национальной валюты в зависимости от видов валютных операций, участников этих операций и валют, в которых они осуществляются.

Множественность валютных курсов заключается в том, что отдельные страны используют специальные валютные курсы, которые могут быть установлены на базе основного курса или без связи с ним. Ситуация множественности валютных курсов возникает, если в стране существуют:

• Два или несколько валютных курсов, применяемых к различным типам валютных операций. В этом случае обычно существует официальный валютный курс, применяемый к определенному набору валютных операций, и курс свободного рынка для всех остальных операций. Официальный курс во всех случаях завышен, неблагоприятен для тех, кто вынужден продавать по нему валюту (частное экспортеры), и благоприятен для тех, кто покупает валюту по нему (государственные органы).
• Отдельный фиксированный валютный курс для определенного типа валютных операций. Он используется властями, когда необходимо поощрить или, напротив, ограничить определенные типы валютных операций — покупку валюты для обслуживания государственного долга, стимулирование репатриации доходов мигрантами, ограничение перевода прибыли за рубеж и т.п. Поэтому специальный курс может быть либо завышен, либо занижен.
• Налоги собираемые или субсидии, выплачиваемые денежными властями или фискальными органами при осуществлении определенных валютных операций. Они аналогичны по воздействию фиксации валютного курса в определенных операциях и включают экспортные субсидии, обязательные авансовые беспроцентные депозиты по импортным сделкам, налоги на переводы денег за рубеж, налоги на обмен валют.
• Узаконенный значительный разрыв между курсом покупки и курсом продажи иностранной валюты. Считается, что к множественности валютных курсов ведет директивное установление центральным банком лага между курсом покупки и курсом продажи валюты более 2% от центрального курса..
• Несоблюдение пропорций между разными валютами на основании их кросс-котировок при установлении их курсов.

Валютные курсы, установленные с отклонением от главного, используются в целях форсирования экспорта или сокращения импорта, ограничений оттока и поощрения притока капитала, для поощрения отдельных типов валютных операций, осуществления контроля за ценами, субсидирования отдельных секторов. Вне зависимости от того, какую конкретно цель преследует политика множественности валютных курсов, она искажает относительные цены, распределение доходов и размещение ресурсов. С социально-экономической точки зрения, создавая более благоприятные условия для одних экономических субъектов, она неминуемо дискриминирует все остальные, которые не имеют возможности пользоваться более благоприятными курсами. Множественность валютных курсов обычно вводится странами в целях обеспечения постепенности снижения курса национальной валюты, поскольку резкое падение ее стоимости может иметь сильные социальные последствия; удержания валюты внутри страны, если страна испытывает ее нехватку для осуществления внешних платежей; изучения на практике макроэкономических последствий различного уровня валютного курса для последующей его фиксации на наиболее приемлемом для экономики уровне. С переходом к конвертируемости национальной валюты ее курс обычно унифицируется (пример 2.5).

Пример 2.3

На перечисленные в таблице семь стран приходится существенная доля внешней торговли США, поэтому они считаются их главными торговыми партнерами. В колонках 1 и 2 приведены данные о номинальном курсе валюты каждой из этих стран к доллару США в | среднем в 1990 и 1996 гг. в косвенной котировке доллара (например, 0,552 долл. =1 марке). Колонка 3 содержит индекс изменения номинального валютного курса в течение 1990— 1996 гг. Колонки 4—6 содержат данные соответственно об экспорте, импорте и обороте внешней торговли США с каждой их этих стран. Данные об удельном весе каждой страны во внешней торговле США с этой группой стран в колонке 7 получены в результате деления оборота внешней торговли каждой страны в колонке 6 на общий объем торговли США с этой группой стран (385 207 млн. долл.).

Номинальный эффективный валютный курс (Е е п ) рассчитан в колонке 8 как сумма произведения индекса номинального валютного курса для каждой страны на ее удельный вес в торговле США: 0,983=0,700x0,048+1,007x0,100+0,667x0,043... То, что номинальный эффективный валютный курс меньше единицы, свидетельствует, что доллар укрепился по отношению к данной группе валют. Хотя, как видно, по отношению к индивидуальным валютам его поведение было разным: доллар упал по отношению к немецкой марке и японской иене, но вырос по отношению ко всем другим валютам.

Реальный валютный курс в колонке 11 (Е) может быть рассчитан путем умножения номинального валютного курса (колонка 2) на частное индекса цен в 1990—1996 гг. в каждой из стран (колонка 10) и индекса цен в США за тот же период (138,0). Если рост цен в стране за этот период был выше, чем в США, то реальный курс будет выше номинального (все страны, кроме Японии и Германии), и наоборот (Япония, Германия). В колонке 12 рассчитан индекс реального валютного курса путем деления реального курса в 1996 г. из колонки 11 на соответствующий номинальный курс базового 1990 г. Динамика индекса реального валютного курса, как видно, отлична от динамики индекса номинального курса. Например, доллар подешевел по отношению к немецкой марке в номинальном выражении, но подорожал в реальном. Это значит, что динамика номинального и реального курсов может быть различной. Обратная ситуация — с итальянской лирой из-за существенного превышения темпа инфляции в Италии над темпом инфляции в США.

Реальный эффективный валютный курс (Е е г ) в колонке 13 рассчитан как сумма произведения индекса реального валютного курса для каждой страны на ее удельный вес в торговле США: 1,012=0,849x0,048+0,883x0,100+1,034x0,043. То, что индекс реального эффективного валютного курса больше единицы, означает, что с учетом инфляции курс доллара несколько снизился.

Расчет валютных курсов
Операции	1	2	3=2/1	4	5	6=4+5	7=6/ 385207	8=13x7	9	10	11=2х 10/138	12=11/1	13= 1 112x7
	Е н		Р в	Внешняя торговля США, 1996 г. (млн. долл.)			w	*:	Индекс цен		в,	Pf	?г '
	1990 г.	1996 г.	1996 г.	экспорт	импорт	оборот	1996 г.	1996 г.	1990 г.	1996 г.	1996 г.	1996 г.	1996 г.
1 Франция	0,237	0,166	0,700	7959	10450	18409	0,048		100	167,3	0,201	0,849
1 Германия	0,552	0,556	1,007	11548	26952	38500	0,100		100	121,0	0,488	0,883
Италия	0,0012	0,0008	0,667	5468	11035	16503	0,043		100	214,0	0,0012	1,034
Великобри тания	2,278	1,64	0,720	13791	17209	31000	0,080		100	152,5	1,812	0,796
Канада	0,855	0,754	0,882	61092	72647	133739	0,347		100	155,4	0,849	0,993
Япония	0,0044	0,0069	1,568	27604	84548	112152	0,291		100	115,4	0,006	1,311
Мексика	0,0436	0,0007	0,016	14582	20322	34904	0,091		100	4625,0	0,023	0,538
Итого						385207	1,000	США	100	138,0
|

Пример 2.4

Наиболее полные индексы реальных эффективных курсов 17 главных валют публикуются МВФ. За базу, которая меняется каждое десятилетие, в настоящее время принят 1990 г. Индексы курса каждой из валют взвешены по удельному весу каждой страны во взаимной торговле продукцией обрабатывающей промышленности, усредненному за период 1989— 1991 гг. В качестве поправочного коэффициента используются индексы стоимости единицы труда в обрабатывающем секторе каждой из стран.

Индекс реального эффективного валютного курса (1990 г. = 100)

	1990 г .	1991 г .	1992 г .	1993 г .	1994 г .
США	100,0	97,8	95,0	95,7	93,2
Япония	100,0	105,1	112,5	137,2	149,8
Германия	100,0	97,3	104,2	112,7	112,1
В ел икобритания	100,0	103,1	101,2	93,3	96,0
Франция	100,0	99,0	98,2	101,8	100,0

Источник : International Financial Statistics Yearbook, 1996. — Wash. : IMF, 1997. P . 104.

Параллельный рынок валюты, создаваемый обычно при участии государства в целях искусственного поддержания ее завышенного эффективного курса, сосуществует с параллельным свободным рынком, на котором курс национальной валюты значительно ниже. Такое различие в курсах возможно поддерживать только в том случае, если валютный рынок сегментирован, т.е. существуют различные законодательные ограничения для доступа на официальный валютный рынок. В послевоенные годы в международной экономике очевидна тенденция к отходу от практики множественных валютных курсов и к их унификации. В 1955 г. более половины стран мира, осуществлявших свыше 30% мировой торговли, имели несколько валютных курсов, что было связано с нехваткой резервов у большинства стран и неконвертируемостью валют. Система курсов была в основном двусторонней, крайне громоздкой и неудобной на практике. В начале 60-х гг. большинство развитых стран ввели конвертируемость национальных валют и многие из них унифицировали валютные курсы (пример 2.6).

Пример 2.5

Двойной валютный рынок в той или иной форме существовал в середине 90-х гг. в более чем 70 странах. Однако официально множественность валютных курсов поддерживали 36 государств, в том числе все 36 стран использовали разные курсы национальной валюты для торговли товарами и операций с капиталом, 29 стран использовали не менее двух валютных курсов для расчетов по товарному импорту, те же 29 — использовали не менее двух валютных курсов для расчетов по товарному экспорту и у тех же 29 стран валютный курс, применяемый для импорта, отличался от курса, используемого для экспорта. Искажающее влияние такой политики на международную торговлю было не очень велико: на эти страны приходилось всего 3,6% мировой торговли. В числе стран, использующих множественность валютных курсов, нет ни одной индустриальной страны, большинство из них — с переходной экономикой (Армения, Азербайджан, Беларусь, Чехия, Грузия, Казахстан, Польша, Румыния, Туркменистан, Украина), а также развивающиеся страны (Замбия, Йемен, Сирия, Судан, Сомали, Нигерия, Иран и др.). Из числа развитых стран одной из последних отменила множественность валютных курсов Бельгия: до марта 1990 г. курс бельгийского франка в рамках Европейской валютной системы применялся по всем торговым операциям, а свободный рыночный курс — к операциям с капиталом. В Сирии, например, сосуществуют официальный курс, используемый для расчетов по сделкам государственного сектора, экспорту нефти государственными предприятиями и импорту некоторых сельскохозяйственных продуктов, поощрительный курс, применяемый для расчетов по некоторым видам услуг, и курс для соседних стран, используемый для расчетов за услуги по туризму. При частных переводах — 25% обязательной продажи частным сектором доходов от экспорта и ряда других платежей. Число стран, использующих множественность валютных курсов, постепенно сокращается.

Виды валютных курсов по степени гибкости

В зависимости от того, как устанавливается валютный курс, возможны два крайних варианта: курс может быть жестко фиксирован к иностранной валюте либо может свободно плавать в зависимости от соотношения спроса на иностранную валюту и ее предложения. Естественно, между этими двумя крайними вариантами возможны многочисленные комбинации элементов плавающего и фиксированного курсов. По классификации, одобренной МВФ в 1982 г., все валюты стран мира в зависимости от степени свободы изменения их курсов делятся на валюты с фиксированным курсом, валюты с ограниченно гибким курсом и валюты с плавающим курсом.

@ Фиксированный валютный курс ( pegged / fixed exchange rate ) — официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от него в одну или другую сторону не более чем на 2,25%.

Пример 2.6

Россия унифицировала свой валютный курс в 1993 г. До июля 1993 г. использовалось четыре валютных курса: наличный — для сделок с наличной валютой, официальный — для покупки 10% валютной выручки экспортеров в государственные валютные резервы, специальный коммерческий — для покупки 40% валютной выручки экспортеров, аукционный — свободный рыночный для всех остальных расчетов. После унификации используется плавающий рыночный валютный курс.

Курс может фиксироваться одним из следующих способов:

• Фиксация курса к одной валюте ( single currency peg ) — привязка курса национальной валюты к курсу наиболее значимых валют международных расчетов. Курс, фиксированный к доллару США, имеют многие страны Латинской Америки (Аргентина, Барбадос, Белиз, Венесуэла и др.), Африки (Либерия, Нигерия), некоторые страны с переходной экономикой (Литва, Туркменистан). В рамках группы валют с фиксированным курсом выделяются несколько подгрупп.
• Использование валюты других стран в качестве законного платежного средства. Так, Сан-Марино использует итальянскую лиру, Кирибати — австралийский доллар, Либерия, Маршалловы Острова и Федеральные Штаты Микронезии — американский доллар. На протяжении 1992—1994 гг. большинство стран бывшего СССР использовали российский рубль в качестве законного платежного средства. В этих случаях устранение административных расходов на конвертацию валют и сеньоража — расходов на цечатание денег — считается более важным, чем отсутствие независимой денежной политики.
• Валютное правление ( currency board ) — фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной (резервной) валюты. Валютное правление как альтернатива центральному банку существовало в 70 странах мира, включая Россию. В 1918—1920 гг. в Архангельске и Мурманске белогвардейское правительство использовало валютное правление, основанное на английском фунте стерлингов, в 1920—1926 гг. правительство большевиков также использовало валютное правление, выпустив золотой червонец. Валютное правление с теми или иными модификациями существует в Аргентине, Гонконге и Сингапуре. Из числа стран с переходной экономикой — в Эстонии и Литве.
• Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте. К французскому франку зафиксирован курс общей валюты зоны франка КФА, используемой 14 франкоговорящими африканскими странами (Бенин, Буркина-Фасо, Камерун и др.). Курс восточнокарибского доллара, используемого восемью государствами Карибского бассейна (Анги- лья, Антигуа и Барбуда, Доминика, Гренада, Монтсеррат, Сент-Киттс и Невис, Сент-Люсия и Сент-Винсент и Гренадины), зафиксирован к доллару США.
• Фиксация курса национальной валюты к валютам других стран—главных торговых партнеров: Бутан — к индийской рупии, Эстония — к немецкой марке, Лесото, Намибия и Свазиленд — к южноафриканскому ранду. В этих случаях денежные власти стран обычно поддерживают запасы иностранных валют, к которым фиксирован их курс, на полную сумму национальной валюты, выпущенной в обращение, что иногда позволяет считать этот тип фиксации курса разновидностью валютного правления.
• Фиксация курса к валютному композиту ( currency composite peg ) — привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц, таким как СДР, или к различным корзинам валют стран — основных торговых партнеров. К СДР фиксируют курс своей национальной валюты Ливия, Мьянма и Сейшельские Острова. К другим корзинам валют, оставленным на усмотрение самих стран, фиксируют свои курсы Бангладеш, Ботсвана, Бурунди, Кот- д'Ивуар, Кипр, Фиджи, Исландия, Иордания, Кувейт, Мальта, Мавритания, Марокко, Непал, Соломоновы Острова, Таиланд, Тонга, Вануату и Западное Самоа. Из числа стран с переходной экономикой так устанавливают, обменный курс Чехия и Словакия. Удельный вес валют в корзинах, составляемых для фиксации курса, обычно отражает удельный вес стран, использующих эту валюту во внешней торговле товарами и услугами и движении капитала данной страны.

@ Ограниченно гибкий валютный курс ( limited flexibile exchange rate ) — официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами.

Такой курс может устанавливаться следующими основными способами:

• Ограниченно гибкий курс к одной валюте ( limited flexibile vis - a - vis single currency ) — поддержание колебаний валютного курса в определенных пределах (7,25%) от официально зафиксированного паритета к какой-либо одной иностранной валюте. Бахрейн, Катар, Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты определяют обменный курс своей национальной валюты как ограниченно гибкий по отношению к доллару США.
• Ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики ( limited flexibile within cooperative arrangements ) — совместное плавание национальных валют в пределах 2,25% от центрального расчетного курса. Этот способ определения валютных курсов используют 10 из 15 западноевропейских стран—членов ЕС в рамках Европейской валютной системы (Австрия, Бельгия, Дания, Франция, Германия, Ирландия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Испания).

@ Плавающий валютный курс ( flexibile / floating exchange rate ) — курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения, на который государство может при определенных условиях оказывать воздействие путем валютных интервенций.

Обычно плавающим считается валютный курс, который может изменяться в любых пределах, причем эти пределы законодательно не устанавливаются. Известны его следующие разновидности:

• • Корректируемый валютный курс ( adjusted exchange rate ) — курс, автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей. Текущий валютный курс может автоматически изменяться, например вслед за изменением уровня инфляции в данной стране и стране — основном торговом партнере. Такой метод установления курса применяется в Чили, Эквадоре и Никарагуа.
• Управляемо плавающий валютный курс ( managed floating exchange rate ) — курс, устанавливаемый центральным банком, а не валютным рынком, но с частым его изменением. Причем эти изменения не носят автоматического характера и принимают во внимание такие широкие макроэкономические показатели, как состояние платежного баланса страны, объемы международных резервов, развитие параллельного рынка валюты. Такой метод установления валютного курса применяется 38 странами мира, в числе которых — индустриальные (Норвегия, Греция), развивающиеся (Алжир, Ангола, Бразилия, Камбоджа, Колумбия, Египет, Пакистан и др.) и многие страны с переходной экономикой (Китай, Хорватия, Латвия, Польша, Словения, Вьетнам, Грузия). В эту же группу входит и Россия.
• Независимо плавающий валютный курс ( independently floating exchange rate ) — курс, определяемый на основе соотношения спроса и предложения на валюту на валютном рынке при невмешательстве государства в этот процесс. Государство в лице денежных властей может также торговать на валютном рынке, осуществляя валютные интервенции с целью сглаживания слишком сильных колебаний курса национальной валюты. Таким образом устанавливают курсы своих валют подавляющее большинство индустриальных стран, кроме стран ЕС, многие развивающиеся страны (Афганистан, Боливия, Коста-Рика, Эфиопия, Гана, Ямайка и др.) и многие государства с переходной экономикой (Армения, Азербайджан, Казахстан, Киргизия, Молдавия, Монголия, Румыния, Таджикистан, Украина, Узбекистан и др.).

Общая тенденция в эволюции способов определения валютных курсов заключается в настоящее время в увеличении количества стран, которые используют различные виды плавающих курсов, и сокращении количества стран, придерживающихся политики фиксированного валютного курса. В целом примерно 7 3 стран мира придерживается той или иной разновидности фиксированного валютного курса, тогда как 2 / 3 стран используют плавающий валютный курс (табл. 2.1).

Фиксация курса, как правило, носит односторонний характер: факт фиксирования малой страной курса своей валюты к валюте большой страны означает только то, что власти малой страны средствами денежной политики обязываются защищать и поддерживать курс, но никоим образом не означает, что его также будут поддерживать власти большой страны. Единственное исключение — взаимные обязательства по поддержанию курсов в странах ЕС.

Механизмы курсообразования при плавающем режиме валютного курса делятся на:

• чистое плавание ( clean floating ) — курсообразование без вмешательства центрального банка в валютный рынок;
• "грязное плавание" (" dirty floa ting ") — курсообразование при активных интервенциях центрального банка на валютном рынке.

Гибридные виды валютного курса

По меньшей мере с начала 50-х гг. не утихает дискуссия о том, какой курсовой политики — свободно плавающих курсов или регулируемых курсов — должны придерживаться государства. Одна из причин неоднозначности ответа на этот вопрос заключается в том, что фиксированный курс может быть оптимальным вариантом для взаимоотношений стран с примерно одинаковыми уровнями экономического развития и темпами инфляции, жестко координируемой денежной и фискальной политикой, но абсолютно невыгодным для отношений с другими странами. В результате родилась концепция оптимального валютного пространства.

Таблица 2.1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Классификация стран по степени гибкости валютного курса
Валютный курс	По отношению к		Количество стран
1989 г.	1995 г.
Фиксированный	одной валюте	доллару США	32	23
французскому франку	14	14
другим валютам	5	7
валютному композиту	СДР	7	3
другим композитам	35	20
Ограниченно гибкий	одной валюте		4	4
в рамках совместной политики		9	10
Плавающий	корректируемый		5	3
управляемо плавающий		21	40
независимо плавающий		20	57
	Всего стран		152	181

Источник : International Financial Statistics Yearbook. — Wash. : IMF, 1997.

@ Оптимальное валютное пространство ( optimum currency area ) — поддержание фиксированного валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса с остальными странами.

Оптимальным может считаться пространство между странами, входящими в интеграционное объединение, находящееся на высоком уровне зрелости. Яркий пример — страны ЕС, которые практически поддерживают фиксированный курс в отношениях друг с другом и плавающий курс в отношении всех других стран. В принципе считается, что чем теснее экономическая интеграция, тем выше должна быть степень фиксации валютного курса. В крайнем случае оптимального валютного пространства — при валютных отношениях между штатами, областями или регионами одной страны — используется единая валюта, которая может рассматриваться как имеющая жесткий фиксированный курс сама к себе.

Другим вариантом валютного курса, регулируемого, но менее жестко, чем в случае оптимальных валютных пространств, является искусственное его поддержание в рамках целевых зон, определенных правительством.

@ Целевые зоны ( target zones ) — параметры валютного курса, к которым страна считает необходимым стремиться.

На определенный период времени для стимулирования тех или иных сфер экономики правительство может считать целесообразным поддержание несколько заниженного курса национальной валюты (например, для форсирования экспорта и выправления диспропорций в платежном балансе) или сокращение до минимума колебаний курса для ограничения инфляции. Частным случаем целевой зоны является ограничение колебаний валютного курса определенными границами в рамках валютного коридора.

@ Валютный коридор ( exchange rate band ) — установленные пределы колебания валютного курса, которые государство обязуется поддерживать.

Валютный коридор может устанавливаться несколькими основными способами:

Поддержание колебаний курса валюты в определенных границах ее паритетной стоимости ( par value ) — зафиксированного соотношения между валютами. Например, Чили в 1986— 1992 гг. имела паритет национальной валюты по отношению к доллару, Израиль с 1986 г. — по отношению к корзине валют, состоящей из валют стран— основных торговых партнеров. На протяжении всего послевоенного времени вплоть до 1973 г. страны были обязаны поддерживать колебания своих курсов в пределах 1% в каждую сторону от паритета. В некоторых странах устанавливалась значительно большая ширина валютного коридора — до 20% (по 10% в каждую сторону от паритета).

• Установление пределов колебания курса национальной валюты в номинальных терминах без определения центральной паритетной стоимости. В этом случае просто определяются границы в национальной валюте, в пределах которых может колебаться валютный курс (Мексика в 1991 г., Россия в 1995— 1997 гг.). В обоих случаях чем шире валютный коридор, тем больше свобода маневра правительства в макроэкономической сфере и тем реже возникает потребность в изменении его параметров. Чем уже валютный коридор, тем жестче должна быть государственная политика его поддержания, тем меньше автономия в области государственного регулирования у правительства и тем чаще может возникать потребность в изменении его границ.
• Введение наряду с валютным коридором правил изменения его границ: расширение или сужение коридора с течением времени, изменение параметров границ при определенных условиях. Например, в Мексике нижняя граница была зафиксирована твердо, а верхняя ежедневно повышалась на заранее объявленную величину, позволяя мексиканскому песо постепенно удешевляться. В России параметры валютного коридора несколько раз изменялись властями: сначала он был горизонтальным, затем горизонтальный коридор был перенесен на новый уровень, что несколько приблизило этот способ курсообразования к рассматриваемой ниже скользящей фиксации, а потом горизонтальный коридор был заменен на наклонный.
• Определение механизмов поддержания и защиты валютного коридора методами государственной экономической политики. Обычно они включают введение неофициального внутреннего коридора колебаний национальной валюты, по достижении границ которого центральный банк предпринимает валютные интервенции для выравнивания курса. Условия, при которых поддержка коридора прекращается (неприемлемые масштабы сокращения государственных валютных ресурсов), механизмы перехода на новый уровень валютного коридора или формул его скольжения в соответствии с динамикой определенного набора макроэкономических показателей.

Мировой опыт показывает, что введение валютного коридора оправданно в тех случаях, когда в стране достигнута стабилизация основных макроэкономических показателей, но уровень инфляции продолжает оставаться высоким и это не позволяет сразу перейти к фиксированной системе валютного курса. Макроэкономической целью введения валютного коридора является либо сокращение темпов инфляции, либо стабилизация реального валютного курса и, как следствие, выправление внешних платежных дисбалансов (пример 2.7).

Частным случаем валютного коридора является ограничение колебаний валютного курса не только границами валютного коридора, но и его фиксацией к центральному паритету с возможностью отклонения от него на весьма незначительную величину (обычно +/- 1%). Принимая во внимание изменение определенного набора макроэкономических показателей (международные резервы, денежная масса и др.), центральный паритет периодически пересматривается (как бы ползет), и валютный коридор устанавливается уже вокруг нового центрального паритета.

@ Ползущая фиксация ( crawling peg ) — механизм установления валютного курса как процента колебаний вокруг центрального паритета, предусматривающий регулярное его изменение на определенную величину.

Момент, когда необходимо пересматривать уровень центрального паритета, может либо задаваться формулой и временными параметрами (раз в месяц, раз в квартал и т.п.), либо определяться политическим решением денежных властей по их усмотрению, что обычно связано с истощением либо, напротив, накоплением валютных резервов. В Чили, например, изменение центрального паритета объявлялось в начале 90-х гг. ежемесячно, а процент изменения вычислялся как разность темпа инфляции в предыдущем месяце и прогнозируемой инфляции на ближайший год. В Израиле он менялся раз в год, а процент изменения вычислялся как разность уровня инфляции, который является целью правительства, и прогнозируемой инфляции на ближайший год. Система ползущей фиксации валютного курса существовала в 80-е гг. в Колумбии.

Как видно из рисунка 2.1, при ползущей фиксации валютный курс может колебаться в довольно узких пределах валютного коридора вокруг центрального паритета. Когда валюта обесценивается настолько, что курс упирается в верхнюю границу коридора (точка А), то денежные власти вынуждены начинать поддерживать курс, продавая часть валютных резервов. Если тенденция к обесценению продолжается достаточно долго (отрезок АВ), то власти, чтобы избежать потерю резервов, передвигают паритет и коридор на новый уровнь. Если в дальнейшем национальная валюта продолжает терять в цене и ее курс снова упирается в верхнюю границу коридора (отрезок CD ), его снова сдвигают на новый уровень. Если же затем национальная валюта будет укрепляться и ее курс упрется в нижнюю границу коридора (отрезок FG ), то правительство может снова несколько передвинуть коридор, но уже в обратную сторону.

Ползущая фиксация валютного курса привносит большую дисциплину в валютный рынок, позволяет избежать резких спекулятивных атак на валютный курс, вносит элемент дисциплины в денежное хозяйство в целом. Однако такая политика может быть неудобной в случае, когда макроэкономические показатели требуют значительных изменений валютного курса.

Даже относительно свободное плавание курсов большинства валют друг к другу не означает полного государственного невмешательства в валютный курс. Практически все страны индивидуально или скоординированно используют механизмы денежной политики для воздействия на валютный курс в необходимом направлении. В результате этого валютный курс определяется уже не только соотношением спроса и предложения на валюту, но и решениями денежных властей, плавание валют оказывается "грязным", а сам валютный курс осуществляет "грязное плавание" (" dirty floating ").

Пример 2.7

Параметры валютного коридора

Валютный курс Центральный паритет Внутренние границы _ _ _ Официальные границы

Горизонтальный коридор

Скользящий коридор

Расширяющийся горизонтальный коридор

Валютный коридор в России был введен 6 июля 1995 г. изначально сроком на три месяца, с 1 октября был продлен еще на три, а с 1 января 1996 г. — еще на шесть месяцев. Коридор был введен в номинальных терминах, т.е. без определения центрального паритета, а просто как верхняя и нижняя границы колебания валютного курса рубля, которые российское правительство обязалось поддерживать. Смысл введения валютного коридора заключался в том, чтобы дать участникам валютных операций количественные ориентиры будущей динамики плавающего валютного курса, сократить инфляционные ожидания и удержать курс рубля от роста, что негативно влияло бы на экспорт. Ширина коридора составляла в 1995 г. 4300—4900 руб./долл. (14%), в первой половине 1996 г. — 4550—5150 руб./долл. (13%), а затем — в диапазоне от 5000—5600 до 5500—6100 руб./долл.

@ Управляемое плавание ( managed floating ) — политика управления валютным курсом с помощью валютных интервенций, предусматривающих скупку или продажу иностранной валюты.

Если правительство, уловив тенденцию движения курса национальной валюты, стремится с помощью интервенций притормозить тенденцию движения валютного курса, это в приблизительном переводе на русский язык называется "грести против ветра" (" leaning against the wind "). Если правительство, напротив, стремится своими интервенциями ускорить движение курса в направлении, по которому он и так уже движется сам, это называется "грести по ветру" (" leaning with the wind "). Преимущество управляемого плавания как способа влияния на валютный курс заключается в том, что правительство не связано никакими обязательствами по поддержанию курса и может проводить ту политику в этой сфере, которая наиболее оптимальна для существующей в экономике ситуации. Недостаток такой политики состоит в том, что страны—торговые партнеры могут преследовать различные цели в своей валютной политике. Например, в определенные периоды Япония может быть заинтересована в понижении курса иены по отношению к доллару, а США, напротив, в понижении курса доллара по отношению к иене.

Итак, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты, называется валютным курсом. Валютная котировка — способ определения валютного курса — может быть прямой, когда курс единицы национальной валюты выражается определенным количеством единиц иностранной валюты, и косвенной — в обратном случае. По временному горизонту валютные курсы делятся на: спот-курс, по которому валюты обмениваются друг на друга в течение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о коти-ровке курса, и форвардный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем. Для выяснения реальных тенденций движения валютного курса используются его расчетные виды: номинальный — текущая валютная котировка, реальный — номинальный курс, пересчитанный с учетом инфляции, номинальный эффективный — индекс валютного курса по отношению к валютам стран — торговых партнеров и реальный эффективный — номинальный эффективный курс с поправкой на изменение уровней цен. В рамках отдельных государств может действовать единый валютный курс или существовать множественность валютных курсов, когда используются различные курсы в зависимости от видов валютных операций и их участников. По степени жесткости определения валютные курсы делятся на фиксированные, предусматривающие жестко установленное соотношение между валютами; ограниченно гибкие курсы, предполагающие возможность плавания курса в определенных пределах, и плавающие под воздействием спроса и предложения. Гибридными видами валютного курса, сочетающими элементы фиксированных и плавающих курсов, являются валютный коридор, ползущая фиксация и управляемое плавание.

2. Равновесный валютный курс

Знакомый ветеринарный фельдшер, товарищ Птицын, давеча осматривал меня и даже, знаете, задрожал. У вас, говорит, полная девальвация. Где, говорит, печень, где, говорит, почки, где, говорит, ваш пузырь для содержания всякой жидкости, распознать, говорит, нет никакой возможности.

Иностранная валюта, как и любой другой товар, имеет цену, которая устанавливается на валютном рынке под воздействием спроса и предложения. В зависимости от изменяющихся рыночных условий она может расти в цене или, напротив, обесцениваться, девальвироваться. По Зощенко, даже после употребления лимонада человек, несмотря на глубокую девальвацию внутренних органов, все-таки остался жив и пришел на прием к фельдшеру. Для стран же во многих случаях девальвация национальной валюты является единственным способом экономического выживания.

Спрос и предложение на иностранную валюту

Валютный курс является основным связующим звеном между экономикой каждой страны и остальными странами. Каждое государство использует свою денежную единицу, которая называется национальной валютой. Денежные единицы других стран являются для нее иностранной валютой. Иностранная валюта оценивается в национальной, в результате чего возникает равновесный валютный курс иностранной валюты по отношению к национальной. Если резиденты (предприятия, физические лица, правительство и т.д.) осуществляют экономические операции внутри своей страны, то для осуществления расчетов между собой им нужна только национальная валюта и спрос они предъявляют только на нее. Международная экономика изучает экономические операции между институциональными единицами, находящимися в разных государствах, в каждом из которых используется своя национальная валюта. Поэтому для осуществления международных расчетов требуется валюта тех стран, с которыми эти операции осуществляются. В результате резиденты одной страны предъявляют спрос на валюту других стран, т.е. на иностранную валюту. Спрос резидентов на иностранную валюту возникает потому, что им нужно оплатить импорт иностранных товаров, покупку иностранных ценных бумаг, приобретение собственности за рубежом или просто они стремятся заработать на изменении валютных курсов.

Предположим, однако, что объем совокупного спроса резидентов, уровень цен внутри страны и за рубежом остаются постоянными и международное движение капитала отсутствует. Тем самым спрос на иностранную валюту определяется только стоимостью импорта товаров. Если иностранная валюта дорога и много национальной валюты надо отдать за ее единицу, то спрос на иностранную валюту, как и на любой другой товар в этом случае, будет низким. Если иностранная валюта дешевеет, то все меньше национальной валюты приходится отдавать за ее единицу и спрос на иностранную валюту со стороны резидентов растет. Другими словами, при росте курса иностранной валюты спрос на нее сокращается, а при падении — увеличивается.

Предложение иностранной валюты приходит из-за рубежа, из тех стран, для которых эта валюта является национальной. Причины, по которым нерезиденты предлагают к продаже свою национальную валюту резидентам, примерно схожи с причинами, по которым резиденты проявляют спрос на иностранную валюту. Нерезидентам необходимо оплатить импорт товаров от резидентов или покупку их ценных бумаг, приобрести собственность у резидентов или также заработать на колебании валютных курсов. Если же предположить, что объем совокупного спроса резидентов, уровень цен внутри страны и за рубежом остаются постоянными и международное движение капитала отсутствует, то предложение иностранной валюты ограничи-

вается поступлениями, получаемыми резидентами от экспорта. Если иностранная валюта дорога, т.е. за нее можно купить много национальной валюты, то предложение иностранной валюты, как и любого другого товара, будет высоким. Если же иностранная валюта подешевеет, то все меньше национальной валюты удастся купить нерезидентам у резидентов и ее предложение нерезидентами сократится. Другими словами, при росте курса иностранной валюты ее предложение увеличивается, при падении — сокращается.

На взаимозависимость спроса и предложения на иностранную валюту можно посмотреть и с точки зрения валютного курса. Если курс национальной валюты растет (меньше национальной валюты надо отдавать за единицу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную валюту для его оплаты увеличивается. В то же время предложение валюты со стороны нерезидентов, т.е. их заинтересованность в покупке товаров национального экспорта, сокращается, ибо за единицу своей (иностранной) валюты они получают все меньше национальной валюты. Если курс национальной валюты падает (больше национальной валюты надо отдавать за единицу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную валюту для его оплаты сокращается. В то же время предложение валюты со стороны нерезидентов, т.е. их заинтересованность в покупке товаров национального экспорта, увеличивается, ибо за единицу своей (иностранной) валюты они получают все больше национальной валюты.

@ Равновесный валютный курс ( equilibrium exchange rate ) — курс валюты, обеспечивающий достижение равновесия платежного баланса при условии отсутствия ограничений на международную торговлю, специальных мотивов для притока или оттока капитала и чрезмерной безработицы.

Другими словами, равновесие платежного баланса в результате изменения курса валюты должно обеспечиваться в результате действия фундаментальных экономических закономерностей, а не с помощью краткосрочных мер государственной экономической политики. Тем самым равновесный платежный баланс выступает ключевой фундаментальной экономической закономерностью, необходимой для поддержания равновесного валютного курса.

Равновесный валютный курс национальной валюты возникает на пересечении кривых спроса на иностранную валюту и ее предложения и графически выглядит примерно так же, как и график баланса спроса и предложения на товар. Если считать рубль национальной валютой, а доллар — иностранной и отложить по горизонтальной оси расходы на импорт и доходы от экспорта в долларах, а по вертикальной — стоимость доллара в рублях (валютный курс рубля), то валютный курс при определенном объеме спроса на доллар и его предложения можно определить следующим образом (рис. 2.2). Валютный рынок находится в равновесии в точке А, показывающей, что спрос на доллар соответствует его предложению. В данном случае это произошло, когда доллар, условно говоря, стоил 5 рублей, т.е. при курсе 5 рублей за доллар. Если доллар подешевеет и будет стоить только 4 рубля, то предложение долларов сократится и переместится в точку В, притом что спрос на них возрастет и переместится в точку С. Дефицит валюты на рынке составит [ВС]. В результате превышения спроса над предложением цена доллара будет увеличиваться до тех пор, пока рынок не станет снова равновесным в точке А. Аналогичным образом, если доллар подорожает и будет стоить 7 рублей, спрос на него упадет и переместится в точку D , тогда как предложение долларов при этом курсе возрастет и окажется в точке Е. Избыток предложения над спросом достигнет [ DE ]. В результате цена доллара упадет до состояния равновесия спроса и предложения в точке А.

В числовом выражении пример на рисунке 2.2 выглядит следующим образом. При курсе 5 руб./долл. покупается и продается 4 (млн.) долл. При падении курса доллара (что равносильно росту курса рубля) до 4 руб./долл. предложение долларов составляет 3 (млн.) долл., тогда как спрос — 5 (млн.) долл., дефицит валюты — [3—5]=—2 (млн.) долл. При росте курса доллара (падении курса рубля) до 7 руб./долл. предложение долларов составит 6 (млн.) долл., а спрос — только 2 (млн.) долл. Избыток предложения над спросом составит [6—2]=4 (млн.) долл.

Изменение стоимости иностранной валюты

В рыночных условиях спрос и предложение на иностранную валюту постоянно изменяются под влиянием массы факторов, которые в совокупности отражают изменение относительного места страны в международной экономике. Соответственно изменяется и валютный курс национальной валюты. Экономический смысл изменения валютного курса при режиме плавающего и фиксированного валютного курса различен.

Если страна придерживается режима плавающего валютного курса, то его изменение происходит как результат простого взаимодействия рыночных сил спроса и предложения. В результате национальная валюта может либо обесцениться, что означает одновременное и соизмеримое подорожание иностранной валюты, либо подорожать, что означает одновременное обесценение иностранной валюты (рис. 2.3). Если предположить, что при постоянном предложении валюты (постоянных размерах экспорта) спрос на нее возрос в силу увеличения импорта товаров, то кривая спроса сдвинется на уровень D $ \ Возникший дефицит спроса на иностранную валюту в размере [АВ] сдвигает баланс спроса и предложения в точку А', что означает рост ее курса до Е\ Аналогичным образом падение спроса на иностранную валюту из-за сокращения размеров импорта приводит к перемещению кривой спроса на уровень D $ ". Возникает излишек предложения иностранной валюты в размере [АС], в результате чего баланс спроса и предложения устанавливается на более низком уровне А", что означает падение валютного курса до Е м . Аналогичные эффекты возникают при постоянном спросе на валюту, но при увеличении ее предложения до уровня S $ \ например в силу роста экспорта, или при сокращении ее предложения до S $ ".

Рис . 2.3. Адаптация плавающего валютного курса

@ Обесценение валюты ( currency depreciation ) — снижение стоимости валюты при режиме плавающего валютного курса.

@ Подорожание валюты ( currency appreciation ) — увеличение стоимости валюты при режиме плавающего валютного курса.

В числовом выражении: при увеличении спроса на доллары с 4 до 6 млн. долл. и неизменном их предложении валютный курс рубля упадет (а доллара вырастет) до 6 руб./долл. При сокращения спроса на доллары с 4 до 2 млн. и том же их предложении курс рубля вырастет (а доллара упадет) до 4 руб./долл. При увеличении предложения долларов с 4 до 6 млн. долл. и неизменном спросе на них валютный курс рубля вырастет до 4 руб./долл. При сокращении предложения долларов с 4 до 2 млн. и том же спросе на них курс рубля упадет до 6 руб./долл. При одновременном росте спроса и предложения до 6 млн. долл. или при одновременном их сокращении до 2 млн. долл. курс останется неизменным на уровне 5 руб./долл.

В случае фиксированного режима валютного курса его адаптация к изменившимся объемам спроса и предложения на иностранную валюту происходит иначе (рис. 2.4). Изначально баланс спроса и предложения на иностранную валюту находится в точке А, однако валютный курс "жестко фиксирован правительством и на уровне Е не может изменяться под влиянием спроса и предложения. Из-за увеличения импорта спрос на иностранную валюту возрастает, в результате чего кривая спроса сдвигается на уровень D $ ', а предложение остается прежним — S $ . При плавающем валютном курсе возникновение дефицита иностранной валюты [АВ] однозначно привело бы к росту ее курса. Но если государство обязалось поддерживать фиксированный валютный курс, то при росте спроса на иностранную валюту центральный банк начинает продавать иностранную валюту из своих резервов, чтобы удержать курс на уровне Е. Тем самым увеличивается ее предложение и кривая предложения начинает смещаться в сторону S $ '. Одновременно продажа иностранной валюты центральным банком означает сокращение объема национальной валюты, находящейся в обращении. Уменьшение денежной массы означает сокращение расходов, в том числе и на импорт, поскольку в распоряжении резидентов остается все меньше национальной валюты, чтобы покупать иностранную валюту. В результате кривая спроса D $ ' постепенно смещается назад к уровню D $ ". Процесс адаптации происходит до тех пор, пока кривые спроса и предложения не пересекутся в точке А', в которой валютный курс останется на прежнем уровне Е.

Однако валютные резервы государства небезграничны. Если по каким-либо причинам спрос на иностранную валюту в течение длительного времени превосходит ее предложение, искусственно удерживать курс национальной валюты от падения путем продажи иностранной валюты из резервов невозможно. Когда резервы снижаются до уровня менее чем до восьми недель объема импорта товаров и услуг, перед государством встает вопрос чрезвычайной важности о необходимости отказаться от защиты фиксированного курса и перейти к режиму плавающего курса либо законодательно снизить стоимость своей национальной валюты до уровня, приблизительно соответствующего рыночному равновесию. В этой ситуации валютные спекулянты, играющие на курсовой разнице на валютном рынке, могут опередить государство, которое неминуемо будет вынуждено снизить стоимость своей валюты вследствие растущей потери резервов, и начинают активно продавать национальную валюту в обмен на иностранную, стремясь тем самым избежать потерь. В результате возникает ситуация, известная в международной экономике под названием "спекулятивная атака на валюту".

@ Спекулятивная атака ( speculative attack ) — резкий рост предложения валюты на рынке в период ослабления ее курса, приводящий к потере валютных резервов страны в случае попыток поддержать слабеющий валютный курс.

В значительно более редком случае, когда предложение иностранной валюты стабильно превосходит спрос на нее и центральный банк для поддержания валютного курса вынужден постоянно скупать иностранную валюту, нежелательно раздувая тем самым национальную денежную массу, что ведет к росту инфляции и другим негативным последствиям, наступает момент, когда государство вынуждено либо опять перейти к плавающему режиму, либо законодательно повысить стоимость курса своей валюты.

@ Девальвация валюты ( currency devaluation ) — законодательное снижение курса валюты или центрального паритета при режиме фиксированного валютного курса.

@ Ревальвация валюты ( currency revaluation ) — законодательное повышение курса валюты или центрального паритета при режиме фиксированного валютного курса.

В числовом выражении пример на рисунке 2.4 выглядит следующим образом. Изначальный баланс спроса и предложения существует при курсе 5 рубУдолл., по которому продается и покупается 2 млн. долл. При повышении спроса на доллары до 6 млн. долл. возникает их дефицит в размере 2—6=—4 млн. долл. Государство для поддержания курса продает 2 млн. долл., и в результате сокращения денежной массы спрос на доллары сокращается также на 2 млн. долл. В результате при том же курсе 5 рубУдолл. продается и покупается уже 4 млн. долл. Если государство считает экономически необоснованным потерю 2 млн. долл. резервов, оно осуществляет девальвацию валютного курса своей валюты до 7 рубУдолл. и фиксирует валютный курс на этом пониженном уровне.

Рис . 2.4. Адаптация при фиксированном валютном курсе

Суммируя варианты изменения валютного курса при различных его режимах, можно констатировать, что курсы — это сообщающиеся сосуды, подорожание национальной валюты неизбежно означает обесценение иностранной, к которой она котируется. Подорожание иностранной валюты свидетельствует об обесценении национальной. Поэтому всегда, когда сравниваются стоимости нескольких валют, необходимо точно указывать, о курсе какой валюты — национальной или иностранной — идет речь. Сложности в интерпретации конкретных данных могут возникнуть и в силу метода котировки валют. Например, изменение курса рубля в косвенной котировке с 6 до 7 руб./долл. означает обесценение рубля, А изменение курса марки в прямой котировке с 0,667 до 0,679 долл. за марку означает подорожание марки. В целом взаимозависимость различных направлений движения валютного курса суммирована в таблице 2.2.

Любое изменение стоимости иностранной валюты, так же как и сам валютный курс, может быть номинальным и реальным. Понятие номинального изменения курса полностью совпадает с обесценением и подорожанием валюты в случае плавающего курса и девальвации и ревальвации в случае фиксированного курса. Реальное изменение курса, по существу, означает изменение реального валютного курса, т.е. изменение номинального курса, пересчитанное с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта. В практических целях из всех возможных движений валютного курса в том или ином направлении наибольшее значение имеет реальная девальвация, которая используется как мощный инструмент экономической политики странами с фиксированным валютным курсом.

@ Реальная девальвация ( real de valuation ) — снижение реального курса национальной валюты при режиме фиксированного валютного курса, происшедшее с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта.

Девальвация важна именно в реальном, а не в номинальном выражении, поскольку рост цен в стране, девальвирующей свою валюту, если он значительно превышает рост цен в стране, по отношению к валюте которой котируется национальная валюта, может свести на нет весь положительный эффект от девальвации {пример 2.8). Из формулы реального валютного курса (2.4) следует, что для того, чтобы девальвация сработала как инструмент экономической политики, инфляция в стране, осуществляющей девальвацию своей валюты, должна быть как минимум не больше, чем у ее основных торговых партнеров. Только в этом случае девальвация в реальном измерении будет положительной. В противном случае она будет компенсирована ростом внутренних цен или даже окажется отрицательной, что по мере развития инфляционных процессов потребует через некоторое время проведения еще одной девальвации. Это может оказаться замкнутым кругом. В большинстве случаев обеспечить реальную девальвацию очень сложно, поскольку неизбежное подорожание импортных товаров приводит к требованиям о повышении зарплаты, что вызывает новый виток инфляции. Тем самым, чтобы сыграть реальную роль в восстановлении конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, девальвация национальной валюты должна происходить на фоне жесткой фискально-денежной политики, подавляющей инфляцию. Оборотной стороной реальной девальвации является реальная ревальвация национальной валюты — политика, обеспечивающая ее реальное подорожание по отношению к другим валютам, которая на практике используется очень редко.

Таблица 2.2 Интерпретация изменений валютного курса

 

Изменение стоимости	Плавающий курс		Фиксированный курс
национальная валюта	иностранная валюта	национальная валюта	иностранная валюта
Снижение курса национальной валюты	обесценение	подорожание	девальвация	ревальвация
Рост курса национальной валюты	подорожание	обесценение	ревальвация	девальвация
Снижение курса иностранной валюты	подорожание	обесценение	ревальвация	девальвация
Рост курса иностранной валюты	обесценение	подорожание	девальвация	ревальвация

Пример 2.8

Допустим, что в основе решения правительства России изменить валютный коридор с начала 1996 г. лежало решение девальвировать расчетный центральный паритет рубля по отношению к доллару Е в с 4600 в конце 1995 г. до 4750 руб./долл., т.е. на 3,3%. Правительство полагало, что более низкий курс рубля будет лучше отражать его стоимость в первые шесть месяцев 1996 г. и снижение курса приведет к росту экспорта. Однако за эти месяцы цены в США выросли на 1,4, а в России — на 28%. В результате реальный курс рубля к середине 1996 г. составил Е г =4750х 101,4/128=3763 руб./долл., т.е. начальный эффект девальвации центрального паритета рубля на 3,3% был полностью перекрыт ростом цен, в результате чего произошла ревальвация рубля на 22%.

Зависимость цен от валютного курса

В рассмотренных выше моделях для простоты предполагалось, что единственным источником предложения иностранной валюты являются доходы от экспорта товаров, так же как и единственным источником спроса — расходы на их импорт. Однако спрос и предложение иностранной валюты могут возникать не только в результате необходимости обслуживать международное движение товаров, но и вследствие международного перемещения факторов производства, и прежде всего капитала. В основе спроса на иностранную валюту для оплаты товаров и услуг лежит как цена самой валюты, так и соотношение цен на одинаковые товары в разных странах (относительные цены). Если некий товар относительно дешевле за рубежом, чем у себя в стране, то вполне вероятно, что увеличится спрос на валюту этой страны для того, чтобы приобрести этот товар. Если же этот товар относительно дешевле у себя в стране, то спрос на иностранную валюту упадет, поскольку резидентам она не нужна: они будут покупать отечественный товар за национальную валюту.

Однако спрос на иностранную валюту и ее предложение возникают не только в результате потребности обслуживать международную торговлю товарами. Капитал в форме портфельных и прямых инвестиций активно перемещается из страны в страну. В основе движения капитала в форме портфельных инвестиций лежит в основном разница в процентных ставках, а в форме прямых инвестиций — разница в прибыльности его вложения, существующая между странами. Поскольку в каждой стране и ценные бумаги, и активы деноминированы в национальной валюте, нерезидентам, чтобы купить их, нужна национальная валюта другой страны. Если в нашей стране доходность по иностранным ценным бумагам и прибыльность вложений в активы при сопоставимом уровне риска выше, чем за рубежом, то она оказывается пунктом притяжения для иностранной валюты, которая устремляется в нашу страну и создает дополнительный спрос на нашу национальную валюту, повышая ее курс. В обратной ситуации, когда процент и прибыльность активов выше за рубежом, спрос повышается на иностранную валюту, а на национальную, соответственно, сокращается. В результате падает ее курс.

Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. Когда доходы в стране растут относительно доходов в странах — ближайших торговых партнерах, резиденты приобретают больше товаров, в том числе и импортных, создавая спрос на иностранную валюту и повышая ее курс. Если доходы относительно снижаются, спрос резидентов на импортные товары и, соответственно, на иностранную валюту падает, курс ее снижается. Наконец, на валютном рынке делаются оценки возможной будущей стоимости иностранной валюты, форвардного валютного курса, что также приводит к перемещению валюты между странами.

Изменение курсов валют оказывает непосредственное и неодинаковое воздействие на стоимость товаров в международной торговле и на стоимость прямых и портфельных инвестиций, которые выражены в этих валютах. В любом случае под изменением курсов понимается изменение реального валютного курса, т.е. с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и за рубежом. В целом это воздействие сводится к следующему:

• • Падение курса национальной валюты приводит к снижению цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что способствует росту экспорта, который в результате становится более конкурентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше, в результате чего их импорт сокращается. В результате падения курса национальной валюты деноминированные в ней национальные активы и ценные бумаги дешевеют и становятся более привлекательными для иностранных инвесторов, что приводит к увеличению притока капитала из-за рубежа.
• • Рост курса национальной валюты приводит к росту цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, который в результате становится менее конкурентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются, в результате чего их импорт увеличивается. В результате роста курса национальной валюты деноминированные в ней национальные активы и ценные бумаги дорожают относительно иностранных, что приводит к увеличению оттока капитала за рубеж.

Таким образом, падение курса национальной валюты ведет к росту экспорта товаров и импорта капитала, тогда как рост ее курса имеет обратные последствия — увеличение импорта товаров и экспорта капитала (пример 2.9). В любом случае подразумевается неизменность внутренних цен в каждой из стран. Воздействие изменений валютного курса на цены показано в таблице 2.3.

Итак, иностранная валюта, как и любой другой товар, имеет цену, которая устанавливается на валютном рынке под воздействием спроса и предложения. Спрос на нее возникает в основном в силу необходимости оплачивать импортные товары, приобретать иностранные ценные бумаги и другие активы, а ее предложение — из-за получения доходов от экспорта, а также приобретения иностранцами национальных ценных бумаг и прочих активов. Под воздействием колебания спроса и предложения валютный курс изменяется. При режиме плавающего (фиксированного) валютного курса снижение курса национальной валюты называется ее обесценением (девальвацией), а повышение — подорожанием (ревальвацией). При этом изменение плавающего курса происходит автоматически, а фиксированного — по решению государственных органов. Номинальное изменение валютного курса в ту или иную сторону с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и в странах—основных торговых партнерах считается реальным изменением валютного курса, а в наиболее часто встречающихся случаях его снижения — реальной девальвацией. Снижение реального курса национальной валюты приводит к снижению выраженных в иностранной валюте цен национальных товаров, ценных бумаг и других активов, росту экспорта товаров и увеличению импорта капитала. Рост реального валютного курса приводит к повышению цены национальных товаров на мировом рынке, ценных бумаг и других активов, росту импорта товаров и экспорта капитала.

Таблица 2.3 Зависимость цен от изменений валютного курса

 

Влияние изменения курса на:	Падение курса	Рост курса	Падение курса	Рост курса
национальной валюты		иностранной валюты
Цены национальных товаров на мировом рынке	снижает	увеличивает	увеличивает	снижает
Торговлю национальными товарами на мировом рынке	увеличивает экспорт/ сокращает импорт	сокращает экспорт/ увеличивает импорт	сокращает экспорт/ увеличивает импорт	увеличивает экспорт/ сокращает импорт
Цены национальных ценных бумаг и активов	снижает	увеличивает	увеличивает	снижает
[Приток капитала из-за рубежа/отток капитала за рубеж	увеличивает приток капитала/ сокращает отток капитала	сокращает приток капитала/ увеличивает отток капитала	сокращает приток капитала/ увеличивает отток капитала	увеличивает приток капитала/ сокращает отток капитала

Пример 2.9

Допустим, что цена спортивного самолета, произведенного в России, — 500 тыс. рублей. Россия экспортирует эти самолеты в США, где их цена при курсе 5 руб./долл. составит 500 000/5=100 тыс. долл. Если уровень цен в обеих странах считать постоянным, то при снижении курса рубля до 6,25 руб./долл. цена самолета в США упадет до 500 000/6,250= 80 тыс» долл., что сделает его значительно более конкурентным на американском рынке. Напротив, при росте курса рубля до 4 руб./долл. цена российского самолета в США увеличится до 500 000/4=125 тыс. долл., что может привести к полной потере экспортного рынка.

В то же время акция российского авиационного предприятия, производящего эти самолеты, изначально стоила 100 тыс. рублей и при курсе 5 руб./долл. продавалась иностранным инвесторам за 100/5=20 долл. После падения курса до 6,25 руб./долл. она стала стоить инвесторам только 100/6,25=16 долл., в результате чего спрос на эти акции активизируется и приток иностранного капитала увеличится. Если же курс вырастет до 4 руб./долл., то стоимость акции возрастет до 100/4=25 долл., что сделает ее значительно менее привлекательной для иностранных инвесторов. Если же учесть, что рост курса национальной валюты означает пропорциональное падение курса иностранной валюты, то иностранные акции и активы подешевеют и национальный капитал устремится за рубеж.

3. Эластичность спроса и предложения иностранной валюты

Как было установлено выше, предложение валюты означает количество иностранной валюты, которое будет выпущено на рынок при различных уровнях валютного курса. Маяковский зафиксировал свыкание людей с обесценением рубля в условиях гиперинфляции первых лет советской власти. Доинфляционная цена дома сравнялась с послеинфляци- онной ценой чистки сапог. При условии неизменности всех остальных макроэкономических переменных снижение цены национальной валюты означает в большинстве, но не во всех случаях рост товарного экспорта и, следовательно, увеличение предложения иностранной валюты.

Предложение как обратный спрос

Снижение стоимости национальной валюты в форме девальвации при фиксированном или обесценение при плавающем валютном курсе приводит к следующим экономическим эффектам:

• увеличивает объемы национального экспорта, поскольку его цена для нерезидентов, выраженная в иностранной валюте, снижается;
• снижает физические объемы импорта, поскольку его цена для резидентов в национальной валюте становится выше;
• увеличивает валютные доходы от национального экспорта, если спрос нерезидентов на него эластичный, и снижает эти доходы, если спрос неэластичный.

Последний эффект схож по содержанию с известным из общей экономической теории эффектом эластичности спроса по цене: при эластичном спросе изменение цены ведет к большему процентному изменению объемов спроса, при неэластичном спросе спрос меняется относительно меньше или даже вообще остается неизменным. В международной макроэкономике спрос предъявляется на специфический товар — иностранную валюту.

@ Эластичность спроса и предложения валюты ( elasticity of currency demand and supply ) — соотношение изменения в объемах спроса и предложения валюты с процентным изменением валютного курса.

В практических целях для измерения эластичности обычно используют арко-вую эластичность — изменение показателей в промежутке между двумя усредненными показателями объемов валюты и ее курса:

_ ДШ(6,+б 2 )/2] 2

ДР/[(Р, + PJ /2] '

Если отвлечься от международного движения капитала, то наибольшее значение для эластичности спроса и предложения валюты имеют следующие виды эластичности.

Со стороны спроса:

• эластичность спроса со стороны зарубежных стран на национальный экспорт;
• эластичность национального спроса на импорт из-за рубежа.

Со стороны предложения:

• эластичность иностранного предложения импорта со стороны зарубежных стран;
• эластичность предложения национального экспорта зарубежным странам.

Однако спрос страны на валюту зарубежного государства является по сути ее предложением со стороны этого государства. Точно так же спрос зарубежного государства на валюту данной страны эквивалентен предложению национальной валюты этой страной. Поэтому если известен спрос на валюту в данной стране и в зарубежной стране, то известно и ее предложение. Следовательно, для определения параметров спроса и предложения валюты достаточно знать только спрос на нее в каждой из стран, который, в свою очередь, определяется спросом на импорт товаров и иностранные активы.

Полная неэластичность

Низкая эластичность предложения

Высокая * ---- эластичность предложения Полная эластичность Высокая • ---- эластичность спроса

Рис . 2.5. Эластичность спроса и предложения иностранной валюты

E » Rbf

0,25 0,20 0,15

J ____ L

500 700 850 Rb

Рис . 2.6. Эластичность спроса на экспорт

125 131 140 $

Рис . 2.7. Кривая предложения долларов

Спрос на валюту считается эластичным, если г>1, т.е. процентное изменение в объеме спроса на валюту превосходит процентное изменение ее курса. Спрос на валюту считается неэластичным, если г<1, т.е. процентное изменение в объеме спроса на валюту меньше процентного изменения ее курса. Если г=1, то процентное изменение спроса равно процентному изменению курса валюты. Графически чем ближе спрос и предложение иностранной валюты к горизонтальной линии на рисунке 2.5, тем выше их эластичность. Если они сливаются с горизонтальной прямой, то спрос и предложение валюты считаются бесконечно эластичными: любое, даже незначительное изменение курса приводит к бесконечно большим изменениям в спросе и предложении валюты. Чем ближе спрос и предложение иностранной валюты к вертикальной линии на рисунке 2.5, тем ниже их эластичность. Если они сливаются с вертикальной прямой, то спрос и предложение валюты считаются бесконечно неэластичными: любое, даже значительное, изменение курса не приводит к каким-либо изменениям в спросе и предложении валюты.

Спрос нерезидентов на национальную валюту, необходимую для оплаты национального экспорта, взаимосвязан с предложением иностранной валюты нерезидентами. Спрос нерезидентов на национальные экспортные товары и, следовательно, на национальную валюту для его оплаты может быть эластичным, нейтральным и неэластичным. При эластичном и нейтральном спросе предложение иностранной валюты растет, при неэластична — убывает. Допустим, что торговыми партнерами выступают Россия и США, национальными валютами которых являются, соответственно, рубль и доллар. Рисунок 2.6 представляет собой график спроса со стороны США на товары, экспортируемые туда Россией, а рисунок 2.7 — график предложения со стороны США долларов для покупки рублей, необходимых для оплаты российского экспорта.

Россия, предлагая товары на экспорт, предъявляет спрос на доллары D $ , который растет по мере снижения курса доллара (рис. 2.6). На отрезке [АВ] спрос на российский экспорт эластичный и предложение долларов растет, что соответствует отрезку [А'В'] на графике предложения долларов (рис. 2.7). На отрезке [ВС] спрос на российский экспорт оказывается неэластичным и предложение долларов падает [В'С].

Аналогичным образом определяют и степень эластичности национального спроса на импорт из-за рубежа. Если страна импортирует простые базовые товары и сырье, необходимые для поддержания жизнедеятельности, то в большинстве случаев эластичность спроса на импорт у этой страны будет низкой. Если же страна импортирует предметы роскоши, для которых существуют приемлемые местные субституты, эластичность спроса на импорт должна быть очень высокой. Если в стране существует сектор, конкурирующий с импортом, то эластичность спроса на импорт наверняка высокая. В краткосрочной перспективе спрос на импорт может быть не очень эластичным, но в долгосрочной перспективе он может оказаться более эластичным. Большинство развитых стран имеют развитый сектор, конкурирующий с импортом, и поэтому высок эластичный спрос на импорт. В большинстве развивающихся стран сектор, конкурирующий с импортом, вообще отсутствует. Они импортируют базовые товары и сырье, и их спрос на импорт очень неэластичен. Низкая эластичность спроса на импорт и на экспорт является стандартным аргументом, приводимым многими развивающимися странами, не желающими девальвировать свою валюту, курс которой явно завышен, что могло бы способствовать притоку капитала из-за рубежа и сокращению дефицита платежного баланса.

Спрос на импорт, из которого вытекает спрос на иностранную валюту, и спрос других стран на экспорт данной страны, из которого вытекает ее предложение, являются частью более широкого спроса и предложения. Спрос на импорт является частью спроса на импортируемые товары, часть из которых может производиться внутри данной страны. Спрос на экспорт является частью более широкого спроса на экспортируемые товары, часть которых может производиться самими зарубежными странами. Более того, на спрос на импорт влияет предложение. Так, спрос на импорт находится под влиянием предложения импортных субститутов, произведенных внутри страны: если цена импортных товаров достигает определенного уровня, импорт просто прекращается и весь спрос на них покрывается только за счет внутренного производства. Спрос иностранцев на экспорт находится под влиянием предложения конкурирующих товаров, произведенных за рубежом. Страны сильно различаются с точки зрения эластичности спроса и предложения иностранной валюты, в результате чего валютный курс одних валют колеблется значительно сильнее, чем курс других.

Пример 2.10

Владимирский тракторный завод экспортирует часть своей продукции в США. Предположим, что параметры предложения тракторов на экспорт следующие:

1	2	3	4	5	6=1x5	7=4x5	8
Цена в руб. (млн.)	E$/Rb		Цена в долл. (тыс.)	Кол-во	Спрос на руб. (млн.)	Предложение, долл. (тыс.)	г
50	0,25	4	12,5	10	500	125
50	0,2	5	10	14	700	140	1,50
50	0,15	6,5	7,7	17	850	131	0,74 j

Цена трактора в рублях — 50 млн. и остается постоянной. Курс составляет 1 долл.=4 руб. (тыс.), или, что то же самое, 1 руб.=0,25 долл. Цена одного трактора в долларах для американских покупателей — 12,5 тыс. долл. По этой цене американский заказчик готов купить 10 тракторов, для чего ему надо приобрести на валютном рынке 50 руб. х 10=500 млн. руб. (точка А на рис. 2.6), потратив на это, т.е. предложив на валютный рынок, 12,5 тыс. долл. xl 0=125 тыс. долл. (точка А' на рис. 2.7).

Россия, которая нуждается в долларах, решает стимулировать экспорт и, соответственно, приток долларов. Для этого курс рубля понижается. Если курс рубля понизится до 1 долл.=5 руб., или 1 руб.=0,2 долл., то тот же трактор будет стоить американской фирме 10 тыс. долл., и она по этой более низкой цене решает купить 14 тракторов. Для этого ей надо приобрести на валютном рынке 700 млн. руб., истратив на это 140 тыс. долл. (точки В и В'). Как видно, предложение долларов (их приток в Россию) возросло со 125 тыс. до 140 тыс. долл. Воодушевленная успехом, Россия решает и дальше девальвировать рубль. При курсе 1 долл.=6,5 руб., или 1 руб.=0,15 долл., владимирский трактор будет стоить американской фирме всего 7,7 тыс. долл. По этой цене она решает купить еще больше — 17 тракторов, приобретя 850 млн. руб. за 131 тыс. долл. Как видно, несмотря на продолжающееся падение рубля, приток долларов сократился со 140 тыс. до 131 тыс. долл. Причина — в разной эластичности спроса на российский экспорт на участках [АВ] и [ВС]. На участке [АВ] взятая по модулю эластичность спроса на экспорт больше единицы и составляет [(500- 700)/(500+700)/2]/[(0,25-0,2)/(0,25+0,2)/2]=1,5. Это означает, что падение курса рубля на 1% ведет к росту спроса на российский экспорт на 1,5%. Затем, несмотря на продолжающееся падение курса рубля, предложение долларов сократилось. Взятая по модулю эластичность спроса на экспорт на участке [ВС] меньше единицы и составляет [(700-850)/ (700+850)/2]/[(0,2-0,15)/(0,2+0,15)/2]=0,74. Это означает, что при продолжающемся падении курса рубля спрос на российский экспорт стал неэластичным: падение курса рубля на 1% приводит к значительно меньшему росту спроса на экспорт — всего на 0,74%. Тем самым рост предложения долларов соответствует эластичному спросу на экспорт, сокращение предложения долларов — неэластичному спросу на экспорт.

Условие Маршалла—Лернена

Эластичность спроса других стран на национальный экспорт и эластичность национального спроса на импорт из-за рубежа являются важнейшими параметрами, позволяющими судить о том, позволит ли снижение стоимости национальной валюты в результате рыночного обесценения или преднамеренной девальвации улучшить торговый баланс. На этот феномен обратили внимание сразу три экономиста — Альфред Маршалл, Абба Лернен и Дж. Робинсон 1 . Их выводы строились на следующих допущениях:

• Международное движение капитала отсутствует, и торговый баланс представляет собой простую разность экспорта и импорта товаров. Поэтому текущий спрос и предложение на иностранную валюту определяются только спросом на импорт и доходами от экспорта.
• Спрос резидентов на иностранные товары, так же как и их предложение товаров на экспорт, зависит только от уровня цен на них, выраженных в национальной валюте. Предложение нерезидентов товаров на экспорт и их спрос на импорт зависят только от их цен в иностранной валюте.
• Предложение иностранной валюты считается бесконечно эластичным: любое изменение валютного курса приводит к значительно большему росту или сокращению предложения валюты — график предложения является горизонтальной линией.
• Изначальный торговый баланс предполагается равным нулю (стоимость товарного импорта, эквивалентная спросу на иностранную валюту, равна стоимости товарного экспорта, эквивалентного ее предложению), т.е. экономика находится в состоянии равновесия.

При соблюдении этих допущений снижение курса национальной валюты приводит к улучшению торгового баланса в случае, если соблюдается условие Маршалла—Лернена.

• 1 Marshall A. Money, Credit and Commerce. — L., 1923; Lernen A. The Economics of Control. — L., 1944.

@ Условие Маршалла—Лернена ( Mar shall — Lerner condition ) — снижение стоимости национальной валюты (девальвация) приводит к улучшению торгового баланса, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и иностранного спроса на национальный экспорт больше единицы:

г + г. > 1, (2.8)

х im ' v '

где г х — эластичность спроса на экспорт (эластичность экспорта); г. т — эластичность спроса на импорт (эластичность импорта).

Если эластичность экспорта больше единицы, это означает, что девальвация оставит доходы в иностранной валюте неизменными, устранив тем самым второе и третье допущения. Тогда при любой эластичности импорта девальвация приведет к улучшению торгового баланса. Аналогичным образом если эластичность импорта больше единицы или если эластичность и экспорта, и импорта больше 0,5, то девальвация опять приведет к улучшению торгового баланса. В случае, если сумма эластичностей экспорта и импорта страны меньше единицы, девальвация ухудшит состояние торгового баланса 2 .

Стабильность валютного рынка

Условие Маршалла—Лернена считается условием стабильности валютного рынка. Валютный рынок считается стабильным, если на спрос и предложение действуют центростремительные силы, возвращающие их в случае колебаний в состояние равновесия. Валютный рынок считается нестабильным, если на спрос и предложение действуют центробежные силы, усугубляющие дисбаланс в случае колебаний (рис. 2.8). На рисунках 2.8,а и 2.8,6, которые отличаются только расположением кривой S $ , при предложении иностранной валюты S $ и спросе на нее D $ равновесный валютный курс составляет E Rb /$ =5 руб./долл., по которому продается и покупается 4 млн. долл. (точка А). Если по какой-либо причине курс доллара упадет до 4 руб./долл., тогда возникнет превышение спроса (С) долларов над их предложением (В), что вернет курс к исходному равновесию (А). С другой стороны, если курс доллара вырастет до 7 руб./долл., то возникнет избыточное предложение (Е), которое значительно превысит спрос ( D ). Курс снова вернется к своему равновесному состоянию (А). Поэтому валютный рынок считается стабильным.

• 2 Алгебраическое доказательство условия Маршалла—Лернена см. Р . Барр . Полити ческая экономия . — Т . 2. — М ., 1995. — С . 650—654; Salvatore D. International Economics. — New Jersey , 1995. — P. 507—509.

На рис. 2.8,в представлен единственно возможный случай нестабильного валютного рынка. Кривая спроса на валюту находится на своем прежнем месте, но кривая ее предложения более полога. Это означает, что предложение валюты более эластично, чем спрос на нее. В этой ситуации при том же изначальном валютном курсе последствия его изменения будут иными. Снижение курса доллара до 4 руб./долл. приведет к превышению предложения (В") над спросом (С), что оттолкнет значение курса еще дальше от равновесного. Если курс доллара, напротив, повысится до 7 руб./долл., то предложение долларов (Е") будет меньше спроса на них ( D ), что также будет отталкивать курс дальше от равновесия. В результате валютный рынок окажется нестабильным.

Определение факта стабильности или нестабильности валютного рынка зависит от расчетов эластичности спроса и предложения на валюту. Только если достоверно определено, что рынок можно считать стабильным, разумно использовать в той или иной конкретной форме снижение курса национальной валюты при соблюдении условия Маршалла— Лернена для уравновешивания торгового баланса. Если же валютный рынок нестабилен, то, напротив, удорожание, или ревальвация^ национальной валюты сможет привести в равновесие торговый баланс.

Джей-кривая

Многочисленные исследования эластичности экспорта и импорта на примере развитых стран, осуществленные в основном в 40—50-е гг., показали, что, хотя валютный рынок являлся стабильным, сумма эластичностей экспорта и импорта оказывалась меньше или очень близкой к единице. Из этого следовало, что девальвация как метод экономической политики неприемлема. В результате царивший до этого "эластический оптимизм" (" elasticity optimism ") перешел в "эластический пессимизм" (" elasticity pessimism "). Дополнительные исследования показали, что, несмотря на верность подхода, существует проблема идентификации — правильного выбора механизма и временного периода для оценки. Оказалось, что существуют краткосрочная и долгосрочная эластичности. На достаточно коротком промежутке времени (до года) импорт и экспорт могут оказаться весьма неэластичными. Однако если учесть, что для осуществления количественных сдвигов в результате изменения цен необходимо время, то в долгосрочной перспективе (свыше года) экспорт и импорт могут стать более эластичными.

Отсутствие немедленной реакции количественного спроса и предложения валюты на изменение валютного курса объясняется несколькими временными лагами: время требуется, чтобы рынок признал изменение курса, чтобы принять решение об изменении количеств импорта и экспорта при новом валютном курсе, чтобы заключить контракты и осуществить поставку товаров по новым ценам, чтобы изменить параметры производства, приспособив его к новым ценам. В результате практически для всех стран краткосрочная эластичность экспорта и импорта значительно ниже долгосрочной. И в долгосрочной перспективе практически все страны удовлетворяют условию Маршалла—Лернена. Поэтому девальвация даже в условиях стабильного валютного рынка и выполнения условия Маршалла—Лернена может на начальном этапе вызвать ухудшение торгового баланса, улучшив его лишь по прошествии определенного времени.

Рис . 2.8 а . Стабильный валютный рынок

Рис . 2.86. Стабильный валютный рынок

Рис . 2.8 в . Нестабильный валютный рынок

@ Джей-кривая ( J - curve ) — временное ухудшение торгового баланса в результате снижения реального курса национальной валюты, ведущее к его последующему улучшению.

Эффект джей-кривой возникает в силу того, что в результате девальвации внутренняя цена в национальной валюте на импортные товары растет быстрее, чем падают цены на экспортные товары в иностранной валюте, при том что количественно экспорт и импорт меняются незначительно. Девальвация проводится внезапно, а экспорт и импорт продолжают осуществляться на базе контрактов, заключенных некоторое время назад при более высоком курсе национальной валюты. Поэтому расходы на внезапно подорожавший в национальной валюте импорт, объемы которого пока не сократились, немедленно не перекрываются увеличивающимися доходами от количественного роста подешевевшего в иностранной валюте национального экспорта. Считается, что в среднем для экономики требуется 3—12 месяцев, чтобы приспособиться к новому уровню цен. После года эластичность и экспорта, и импорта резко возрастает и девальвация улучшает торговый баланс.

По своей графической форме этот экономический эффект девальвации напоминает букву " J " английского алфавита (рис. 2.9), от которой и происходит его название. На отрезке [АВ] валютный курс стабилен и не изменяется. Власти проводят девальвацию, и курс национальной валюты падает. Это изначально приводит к ухудшению торгового баланса [ВС]. Но по мере того, как экономика приспосабливается к новым ценам, торговый баланс, так же как и баланс текущих операций ( CAB ), постепенно выравнивается до уровня, предшествующего девальвации [ CD ], и в долгосрочной перспективе [ DE ] улучшается.

CAB

Рис . 2.9. Влияние девальвации на торговый баланс ( джей - кривая )

Итак, эластичность спроса и предложения валюты выражает соотношение изменений в объемах спроса и предложения валюты с процентным изменением валютного курса. Спрос на валюту одного государства является ее предложением другим государством. Поэтому достаточно знать параметры спроса на валюту в любой стране, которые определяются спросом на импорт и на иностранные активы, чтобы определить параметры ее предложения. Если спрос на экспорт страны эластичен, то предложение иностранной валюты растет, если не эластичен, то падает. В соответствии с условием Маршалла—Лернена снижение курса национальной валюты путем девальвации при фиксированном курсе или в результате обесценения при плавающем курсе приводит к увеличению притока иностранной валюты и улучшению торгового баланса, если сумма эластич- ностей экспорта и импорта страны больше единицы. В этом случае валютный рынок считается стабильным. В противном случае снижение курса национальной валюты приведет к оттоку иностранной валюты и ухудшению торгового баланса. В этом случае валютный рынок считается нестабильным. Но даже в условиях стабильного валютного рынка в результате снижения реального курса национальной валюты может произойти временное ухудшение торгового баланса, ведущее к его последующему значительному улучшению на основе экономического эффекта джей-кривой. Следовательно, девальвация может использоваться как инструмент экономической политики только на основе очень серьезных предварительных исследований.

4. Резюме

1. 1. Цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты, называется валютным курсом. Валютная котировка — способ определения валютного курса — может быть прямой, когда курс единицы национальной валюты выражается определенным количеством единиц иностранной валюты, и косвенной — в обратном случае. По временному горизонту валютные курсы делятся на спот-курс, по которому валюты обмениваются друг на друга в течение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о котировке курса, и форвардный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем. Для выяснения реальных тенденций движения валютного курса используются его расчетные виды: номинальный — текущая валютная котировка, реальный — номинальный курс, пересчитанный с учетом инфляции, номинальный эффективный — индекс валютного курса по отношению к валютам стран—торговых партнеров и реальный эффективный — номинальный эффективный курс с поправкой на изменение уровней цен. В рамках отдельных государств может действовать единый валютный курс или существовать множество валютных курсов, когда используются различные курсы в зависимости от видов валютных операций и их участников. По степени жесткости определения валютные курсы делятся на фиксированные, предусматривающие жестко установленное соотношение между валютами; ограниченно гибкие курсы, предполагающие возможность плавания курса в определенных пределах, и плавающие под воздействием спроса и предложения. Гибридными видами валютного курса, сочетающими элементы фиксированных и плавающих курсов, являются валютный коридор, ползущая фиксация и управляемое плавание.
2. Иностранная валюта, как и любой другой товар, имеет, цену, которая устанавливается на валютном рынке под воздействием спроса и предложения. Спрос на нее возникает в основном в силу необходимости оплачивать импортные товары, приобретать иностранные ценные бумаги и другие активы, а ее предложение — из-за получения доходов от экспорта, а также приобретения иностранцами национальных ценных бумаг и прочих активов. Под воздействием колебания спроса и предложения валютный курс изменяется. При режиме плавающего (фиксированного) валютного курса снижение курса национальной валюты называется ее обесценением (девальвацией), а повышение—подорожанием (ревальвацией). При этом изменение плавающего курса происходит автоматически, а фиксированного — по решению государственных органов. Номинальное изменение валютного курса в ту или иную сторону с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и в странах— основных торговых партнерах считается реальным изменением валютного курса, а в наиболее часто встречающемся случае его снижения — реальной девальвацией. Снижение реального курса национальной валюты приводит к снижению выраженной в иностранной валюте цены национальных товаров, ценных бумаг и других активов, росту экспорта товаров и увеличению импорта капитала. Рост реального валютного курса приводит к росту цены национальных товаров на мировом рынке, ценных бумаг и других активов, росту импорта товаров и экспорта капитала.
3. Эластичность спроса и предложения валюты выражает соотношение изменений в объемах спроса и предложения валюты с процентным изменением валютного курса. Спрос на валюту одного государства является ее предложением другим государством. Поэтому достаточно знать параметры спроса на валюту в любой стране, которые определяются спросом на импорт и иностранные активы, чтобы определить параметры ее предложения. Если спрос на экспорт страны эластичен, то предложение иностранной валюты растет, если не эластичен, то падает. В соответствии с условием Маршалла—Лернена снижение курса национальной валюты путем девальвации при фиксированном курсе или в результате обесценения при плавающем курсе приводит к увеличению притока иностранной валюты и улучшению торгового баланса, если сумма эластичное - тей экспорта и импорта страны больше единицы. В этом случае валютный рынок считается стабильным. В противном случае снижение курса национальной валюты приведет к оттоку иностранной валюты и ухудшению торгового баланса. В этом случае валютный рынок считается нестабильным. Но даже в условиях стабильного валютного рынка в результате снижения реального курса национальной валюты может произойти временное ухудшение торгового баланса, ведущее к его последующему значительному улучшению на основе экономического эффекта джей-кривой.

5. Контрольные задания

Вопросы на повторение

1. Что такое валютный (обменный) курс, спот-курс, форвард-курс?
2. Какие виды валютных котировок вам известны? В чем их различия?
3. В чем заключаются различия номинального и реального валютного курса?
4. Как рассчитываются номинальный эффективный и реальный эффективный валютные курсы?
5. В чем причины возникновения множественной валютной практики и в каких формах она проявляется?
6. Каковы основные способы фиксации валютного курса?
7. Какими основными способами устанавливается ограниченно гибкий валютный курс?
8. Какие разновидности плавающего валютного курса вам известны?
9. 9. В каких случаях и в каких формах осуществляется политика гибридных валютных курсов?
10. Каковы основные параметры валютного коридора?
11. Как осуществляется политика ползущей фиксации валютного курса?
12. Что определяет спрос и предложение на иностранную валюту?
13. Как определяется равновесный валютный курс?
14. Как происходит адаптация валютного курса в условиях плавающего валютного курса?
15. Как происходит адаптация валютного курса в условиях фиксированного валютного курса?
16. Как называются изменения стоимости валюты при фиксированном и плавающем валютном курсе?
17. Как рост или падение валютного курса влияет на цены отечественных и иностранных товаров?
18. Как измеряется эластичность спроса и предложения иностранной валюты и почему она важна для экономической политики ?
19. В каком случае девальвация приводит к улучшению торгового баланса? Сформулируйте и объясните условие Маршалла — Лернена.
20. Каковы параметры стабильного и нестабильного валютного рынка?
21. Что показывает джей-кривая?

22. Считается, что при выборе ре жима валютного курса необходимо при нимать во внимание следующие четыре параметра: его влияние нарост эффек тивности использования факторов производства; его потенциальное воз действие на темп инфляции; насколько хорошо он защищает национальную экономику от нежелательных внешних макроэкономических шоков; является ли он удобным для осуществления тех мер экономической политики, которые планирует правительство. Исходя из этих критериев, оцените:

• а) унификацию валютного курса в России в 1992 г.;
• б) последующий переход к плавающе му режиму валютного курса;
• в) введение валютного коридора в 1995 г.;
• г)лереход к фиксированному курсу рубля в 1998 г.

23. В последние годы в литературе возродился интерес к множественной валютной практике в форме раздель ных курсов по торговым операциям и по движению капитала. Система двойно го валютного курса представляется как надежная защита внешнеторговых сделок, а также национальных заработ ных плат и цен от колебаний валютного курса. При каких условиях это справедливо и с какими проблемами может быть связано?

24. До перехода к единой валюте страны Европейского сообщества фик сировали курсы своих валют друг к дру гу и использовали плавающий режим валютного курса в отношениях с тре тьими странами. Каковы преимуще ства и недостатки такой схемы с точ ки зрения:

• а) России (страны, не входящей в ЕС);
• б) Нидерландов (небольшой страны — члена ЕС);
• в) Германии (большой страны — чле на ЕС)?

25.Правительство Узбекистана поддерживает фиксированный валютный курс. Официальный курс составляет 1 долл. = 50 сомов, курс черного рынка за год упал до 1 долл.-100 сомов. Реальный эффективный валютный курс возрос за год на 50%. Какой из показателей вы бы использовали в качестве ориентира для масштаба возможной девальвации сома?

26. Девальвация снижает международную стоимость накопленного национального богатства, реальную стоимость национальных финансовых активов и реальную зарплату. В результате совокупный спрос в экономике снижается. Но, с другой стороны, девальвация расширяет совокупное предложение. Каким образом, в каком случае, на каком временном отрезке?

27. Всегда ли случай падения стоимости национальной валюты малой страны улучшает ее платежный баланс? Почему?

Задачи

28. Курсы следующих валют по состоянию на два конкретных дня 1997 г. характеризовались следующими параметрами (в единицах национальной валюты за 1 долл. США):

Валюта	14 февраля	15 февраля
1. Бельгийский франк	30,220	30,210
2. Канадский доллар	1,3780	1,3805
3. Российский рубль	4760	4756
4. Сингапурский доллар	1,4127	1,4137
5. Южноафриканский ранд	3,6566	3,6452

Используя любую компьютерную программу электронной таблицы, выполните следующие задания:

• а) рассчитайте прямую котировку каждой валюты на 15 февраля;
• б) определите, курс каких валют вы рос;
• в) определите, курс каких валют упал;
• г) рассчитайте, на сколько процен тов и в какую сторону изменился курс рубля и остальных валют;
• д) рассчитайте кросс-курс каждой валюты к рублю.

29. В 1978 — 1985 гг. реальный валютный курс сингапурского доллара вырос на 12%, тогда как номинальный — на 30%. За тот же период реальный эффективный валютный курс вырос на 40%.

• А. Что можно сказать об инфляции в Сингапуре по сравнению с темпами инфляции в странах — его торговых партнерах?
• Б. Если для расчета реального эффективного валютного курса использовался индекс средней зарплаты в Сингапуре, должен ли он быть больше или меньше изменения индекса реального эффективного валютного курса?
• В. Что можно сказать о конкурентоспособности сингапурских товаров на мировом рынке в 1985 г. по сравнению с 1978 г. ?
• Г. Если считать экономическую ситуацию 1978 г. стабильной и сбалансированной, на сколько процентов необходимо девальвировать сингапурский доллар для восстановления торгового баланса?
• Д. На основе имеющейся информации решите, какая еще мера могла бы усилить эффект девальвации.

30. Эластичность экспорта состав ляет 0, импорта — 1. Страна деваль вирует свою валюту на 10%.

• A. Как изменится цена экспорта в местной валюте?
• Б. Как изменится цена экспорта в иностранной валюте?
• B. Как изменится физический объем экспорта ?
• Г. Как изменится цена импорта в местной валюте?
• Д. Как изменится цена импорта в иностранной валюте?
• Е. Как изменится физический объем импорта?
• Ж. Как изменится торговый баланс ?

31. Как повлияет на торговый ба ланс 10-процентная девальвация, если:

а)г>0, г. =7;

' х ' im '

б)г=0, г. <1;

' х ' im '

в)г=0, г. =1?

' х ' im

32. Россия экспортирует в Гер манию 10 млн. бутылок водки по цене 10 рублей за бутылку и импортирует 20 тыс. копировальных машин по цене 10 тыс. немецких марок за штуку. Изначальный курс составляет 1 немецкая марка = 3 рубля. При нижеследующих предположениях об эластичности экспорта и импорта России рассчитайте последствия 10-процентного обесценения рубля для следующих экономических параметров, приведенных в таблице.

После девальвации

Экспорт ______

Импорт Цена экспорта Цена импорта Доходы от экспорта Расходы на импорт Торговый баланс Цена экспорта Цена импорта Доходы от экспорта Расходы на импорт Торговый баланс

Перед девальвацией	г,=0	0,5	1	4
	г. =0 im	0	0,5	1
10 млн.
0,02 млн.
10 рублей
10 тыс. немецких марок

• А. Дайте вашу оценку влияния обесценения на торговый баланс при эластичности в первой и второй колонках по сравнению с эластичностью в третьей и четвертой колонках.
• Б. В каком случае расходы на импорт в рублях после девальвации окажутся очень близкими к расходам до девальвации и почему?
• В. В каком случае доходы от экспорта в марках после девальвации оказываются очень близкими к доходам до девальвации и почему?
• Г. Сделайте аналогичные расчеты и оценки на случай, если объем импорта копировальных машин составит 0,03 млн.

Содержание

Дальше