<< Пред. стр. 8 (из 22) След. >>
Список литературы по разделу
которой вы играете или решаете не сыграть ли, а справа - ее конкурента. Это
не арифметическое уравнение, в котором можно менять порядок частей. Ведь при
том описании ситуации, которое мы дали, мы предложим маленькой компании или
срочно искать какую-нибудь специфическую нишу, куда великан-конкурент не
пойдет, или прекратить проект и чем скорее, тем лучше. А переставьте части
местами, и мы бы посоветовали просто игнорировать данную конкуренцию, как
муху на горизонте.
Еще важнее, чем описывать типы действий, оказывается возможность
описывать типы задач, стоящих перед компанией. Ситуации, обусловленные
взаимными действиями компаний на рынке, и задачи, стоящие перед компанией,
взаимосвязаны, но не являются одним и тем же. Ситуации часто возникают вне
зависимости от нашего желания. Например, мы не просили какую-то компанию
вдруг начать с нами конкурировать. И не от нас зависит, что все
потенциальные покупатели в нашем регионе такой тип продукта уже купили. А
вот задачи в тех или иных ситуациях менеджмент ставит сам, вернее, выбирает
одну из возможных задач, предопределенных ситуацией.
Приведем пример задачи. Компания, производящая какой-то "третьеэтапный"
технический продукт и продающая его на "третьеэтапном" западном рынке,
решила захватить рынок данного продукта в некой развивающейся стране, где
рынок данного продукта "первоэтапный". Такая задача может быть описана как
TS3-C1,2,3-M3NWtransferM1,2ND.
Ну и что вам дает возможность такого описания? Чем она помогает? А тем,
что если вы формализовано описали таким образом ситуацию, то теперь по
формуле вы можете посмотреть, что делали до вас те, перед кем стояла
подобная задача. И неважно, что вы хотите переносить производство и продажу
тестов на беременность, а кто-то другой нашел удобный ход, расширяя свой
рынок тракторов. Без формализации таким образом задачи нам бы просто не
пришло в голову искать аналогии так далеко. А видя формулу
TS3-C1,2,3-M3NWtransferM1,2ND и зная применявшиеся для нее приемы, мы сможем
предложить перевести продукт на искусственный четвертый этап. Подробнее
данный конкретный пример будет рассмотрен в соответствующей главе ниже.
Возможность универсально описывать проект, прием и задачу позволяет
понять, в какой степени две ситуации действительно схожи и опыт одной
реально применим к другой. Каталогизация ситуаций и применяемых в них
приемов может сильно облегчить обмен опытом между бизнес-аналитиками,
практикующими в разных индустриях. Некоторые примеры операторов, связанных с
ними ситуаций и конкурентных приемов мы приведем во второй части данной
книги.
Стадия "пилы"
Трудно преувеличить то разочарование, которое вызвало падение акций
Интернет-компаний в 2000-2001 гг. Это привело процветающие страны Запада и
западный флагман Америку к ситуации, близкой к рецессии и временному
экономическому спаду. Конечно, самый сильный удар - не потеря материальных
ресурсов как таковых, а психологический фактор неожиданности и шок после
семи лет подъема. Подъем же, в свою очередь, тоже был вызван психологическим
настроем и ожиданием все возрастающих финансовых благ, которые "безоблачно"
несет с собой Интернет. Все должно было быть так прекрасно и вдруг падение.
Так неужели Интернет все же массовый самообман?
Чтобы ответить на этот вопрос, сначала нужно задать себе другой вопрос:
А в какой степени то, что произошло, есть ситуация уникально-плачевная лишь
для Интернета? Или, может быть, это характерно для любой зарождающейся
индустрии? Анализ показывает, что на границе первого и второго этапа рынка
частым явлением являются "пилы". Переваливаясь через зубья пилы, по подъемам
и падениям прошли и биотехнология, и радиоприемники с телевидением, и
аэропланы. Правда, количество зубьев, их высота и глубина были разные в
каждом конкретном случае. Что же происходит на стадии "пилы"?
Итак, рынок успешно преодолел скепсис нулевого и первого этапов и
вот-вот должен перейти с первого уровня на второй. В отношении к компаниям,
производящим продукт, прилив инвестиционного оптимизма. Они решили
технические и технологические задачи и даже преодолели психологический
барьер первых потребителей. Они прошли "огонь и воду". Этап же "пилы", по
пословице, это превратности "медных труб". Это завышенные ожидания
инвесторов (да и самих компаний), что раз уж потребители обратили внимание и
оценили такое революционное предложение, то теперь они перейдут на него
быстро, и прибыли с этого рынка будут быстро расти. Такие завышенные
ожидания ведут к неправильному расчету своих сил.
В первый момент это ведет к взлету инвестиций во все, что хоть
отдаленно напоминает производителей с данного рынка. И компании, уверенные,
что так и будет, тратят ресурсы, не скупясь. Однако скорость, с которой
происходит передача информации о преимуществах нового товара, ограничена. И
общество не торопится. Оно переходит на предложение нового рынка, но
медленнее, чем этого ожидали компании и инвесторы. Когда отставание
действительности от ожиданий достигает некоторой критической величины,
инвесторы, подогреваемые журналистами, впадают в обратную крайность. Они
кричат, что обманулись и что весь новый рынок ни к чему не приведет.
Компании, которые только что переоценивались, начинают недооцениваться, а
продукт, который только что воспевался, предается анафеме.
На рисунке 7 изображен график, отражающий природу зубца пилы. Тонкой
линией изображена реальная динамика числа потребителей. На первом этапе
рынка число потребителей растет почти линейно, увеличиваясь только за счет
усилий компаний-производителей. На "второэтапном" рынке линейный характер
прироста сменяется экспоненциальным, так как каждый новый потребитель
становится рекламодателем и привлекает следующих. Жирной линией изображена
динамика, которую предсказывали инвесторы. Кривая прогнозного прироста числа
потребителей поднимается явно резче, чем кривая реального прироста.
N-образный зубец, отражающий цену компаний-производителей на данном
рынке, возникает следующим образом. Сначала цена компаний растет согласно
подъему кривой ожидаемого прироста потребителей, т.е. явно опережая
реальность. В момент, когда кривые ожидаемого и реального прироста
расходятся на некую критическую величину, N-образная кривая цены компаний
резко падает ниже уровня, продиктованного кривой реального прироста
потребителей. Со временем, после некоторой задержки, N-образный зубец
выходит на уровень цены, соответствующий кривой реальной динамики рынка.
Характерно, что зубцов может быть больше, чем один.
Примечательно, что стадия "пилы" возникает никак не из того, что
продукт как техническая система вдруг снизил показатели. Стадия "пилы" - это
явление не технической, а социальной и рыночной жизни. И если на стадии
"пилы" продукт вдруг временно становится хуже, то это лишь потому, что
компании-производители начинают "экономить на спичках".
Знание о стадии "пилы" может стать основой для инвестиционной стратегии
"противофазного" инвестирования. В Америке существует несколько частных
инвестиционных фондов, которые в момент интернетовского бума ни доллара не
инвестировали в "дот-комовские" Интернет-компании. Они даже ввели "индекс
переоцененности" Интернет-компаний. Однако, как только N-образный зубец
дошел до низшей точки, эти же фонды учредили "индекс недооцененности" и
стали скупать не столько даже сами компании, сколько их продукты, на
разработку которых ушли миллионы и купить которые в момент банкротства стало
возможно за копейки.
Влияние стадии рынка на стандартные экономические показатели, например
P/E
Науки и даже инженерные дисциплины последовательно проходят стадии
дифференциации и интеграции. На стадии дифференциации появляются разные
науки, исследующие мир с разных точек зрения и видящие в нем разное.
Например, сто лет назад человек знал, что из единой древнегреческой
дисциплины философии вышли как самостоятельные и независимые друг от друга
науки физика, химия, биология и так далее. Но сегодня, на этапе интеграции,
науки сливаются так, что химики описывают реакции с помощью физических
уравнений, биологи мыслят биохимическими и биофизическими процессами, науки
социальные становятся науками естественными.
То же произойдет и с КЭА, который возник как направление, независимое
от классического бизнес-анализа, хотя и не конкурирующее с ним. В ближайшем
же будущем КЭА неизбежно сольется с классическим финансовым анализом как две
взаимодополняющие части одной научно-практической дисциплины.
Рассмотрим данное утверждение на примере.
Коэффициент отношения цены компании к ее доходу, используемый в
международном банковском мире, называется P/E (price/earnings). Он является
средним по разным индустриям и показывает, сколько стоит ваша компания, если
вы заработали доллар. Например, если вы биотехнологическая компания и ваш
P/E равен ста, то, заработав доллар, владельцы компании разбогатели на 100
долларов. Если же вы консультационная фирма, то ваш P/E не выше четырех. А
почему?
Потому что P/E - это количественное выражение оптимизма инвестора.
Несколько упрощенно логика P/E такова. Предположим, мы вкладываем в
компанию, которая производит тракторы. Эта компания платит акционерам
дивиденды со своих доходов. Мы получим ту часть прибыли компании, которая
соответствует проценту имеющихся у нас акций. Например, купив одну
миллионную от общего числа акций компании, которая выплатит в этом году 100
миллионов долларов дивидендов, мы получим сто долларов. Если мы сводим наш
пример исключительно к западному миру, то трудно предположить, что в
следующем году количество проданных тракторов или их цена сильно изменятся.
Пахотные площади на Западе не увеличатся и не сократятся . Покупательная
способность фермеров тоже останется примерно такой же. Принципиально новых
тракторов уже не ожидается. Короче, каждый последующий год, наверное, будет
примерно таким же, как этот.
Значит, купив акции тракторостроителя, мы ожидаем те же самые сто
долларов каждый год. Мы также не ожидаем, что существенно будет меняться
цена самих акций: с чего бы вдруг? Компания, в которую мы инвестируем,
сохраняет за собой один и тот же процент рынка вот уже много лет. В США при
таком предсказуемом доходе и невысоком риске тракторостроительная компания,
наверное, будет продавать свои акции на бирже, исходя из стоимости компании,
равной ее двадцати сегодняшним годовым доходам.
Но если мы вдруг поверим, что та же самая акция завтра начнет давать
нам не доллар дивидендов, а два, то продать мы ее согласимся только за сумму
вдвое большую. А предположим, Евросоюз решит субсидировать проект по
освоению всей Сахары. Осуществление проекта начнется через несколько лет.
Для этого явно потребуются новые тракторы. Значит, с начала реализации
проекта доходы компании вырастут, а с ними и выплачиваемые дивиденды. Ожидая
этого, никто уже не захочет продавать свои акции по сегодняшней цене. Цена
компании вырастет при том же самом ее сегодняшнем доходе. Так как P/E это
дробь, в числителе которой - цена компании, а в знаменателе - ее доход, то
гипотетическое решение Евросоюза (Европарламента) поднимает P/E
тракторостроителей, делая их богаче.
Как явствует из этого гипотетического примера, P/E растет при ожидании,
что завтра покупателей будет больше, чем сегодня и тратить они вместе будут
щедрее. Именно этим объясняется то, что P/E разный в разных индустриях. А
теперь посмотрим, как можно представить данную картину с точки зрения КЭА?
Что такое прирост числа потребителей? Это рынок второго уровня. Именно
на рынке второго уровня число потребителей растет, и массовый переход все
новых потребителей на данный рынок отличает второй этап становления рынка от
других этапов. Что же такое наш гипотетический пример с тракторами? Типичный
третий этап рынка, когда все потребители уже вовлечены. Получается, что на
рынках второго уровня P/E выше в силу ожидания возрастающих доходов, а на
рынках третьего уровня - ниже. А как будет вести себя P/E на рынках
четвертого уровня? Разумеется падать, ведь вы ожидаете, что доход от
компании завтра будет меньше, чем сегодня. В силу этого компании с рынка
четвертого уровня стоит задуматься, не разнообразить ли свою продукцию
чем-либо с более молодых рынков, чтобы сочетать доходы от своей старой
продукции с оптимизмом инвесторов на свой счет.
С рынком же первого этапа дело обстоит немного сложнее. Тут, во-первых,
больший разброс от рынка к рынку. Это отражает разную степень ожиданий
инвесторов, что тот или иной рынок состоится. Ведь пока он только
зарождается, и трудно предсказать, превратится ли этот "ребенок" в Геракла
или станет жертвой "детской смертности". Напомним, например, New-York Times
писала в 1939 г., что телевидение никогда не станет таким большим рынком,
как радио. Ведь телевизор приковывает к месту, а у американцев никогда не
будет на это времени.
С другой стороны, компании на рынке первого этапа вполне могут быть
убыточны, что вполне нормально. Они окупят себя потом. А это значит, что,
поставив в знаменатель дроби P/E ноль в качестве дохода, вы получаете
бесконечность. Значит, P/E к этим компаниям еще вообще неприменимо.
Рассмотрим пример.
Биотехнологическая компания разработала метод создания новых вакцин и
продала лицензию на этот метод нескольким крупным фармацевтическим фирмам.
По условиям продажи биотехнологическая компания получила сразу несколько
миллионов долларов. Кроме того за компанией остался процент участия в
будущей прибыли с продажи вакцин. Если это вакцина против распространенного
смертоносного заболевания, то будущему вакцинированию могут подлежать 6
миллиардов человек - все население Земли. Даже если это будет всего один
миллиард жителей цивилизованных стран, то процент участия в прибыли может
составить сотни миллионов долларов с каждой новой вакцины. Разумеется, цену
данной биотехнологической компании определит не ее сегодняшний маленький
доходик с продажи лицензии, а ожидание будущей прибыли. Здравомыслящий
инвестор будет ратовать не за то, чтобы получить еще один миллион
непосредственно в момент лицензирования, а за то, чтобы зарезервировать еще
1% с будущих продаж революционных вакцин. Все потому, что когда долгожданную
вакцину, наконец, сделают, рынок сразу станет "третьеэтапным".
Приведенный в данном разделе анализ демонстрирует, что P/E зависит не
от индустрии как отрасли производства, а от стадии развития рынка. Природа
ошибки в том, что классический экономический анализ, проводимый Wall Street,
разработан на Западе и для Запада. А в каждый конкретный момент времени в
каждом конкретном регионе разные индустрии уже находятся на каком-то
конкретном этапе становления своего рынка. Если вы инвестируете, например,
только внутри Америки, то подменяя понятие стадии рынка перечнем индустрий,
вы придете к сходным результатам. Однако если вас интересуют международные
инвестиции, то вам стоит прочитать следующий раздел, чтобы избежать ошибок.
Влияние страны на типы рынка, компаний и инвестиций.
Химические реакции проходят по-разному в воде и, например, в масле. При
этом логика науки химии никак не меняется, какими бы реакциями химик ни
интересовался. Но без учета особенностей среды он не придет к правильным
выводам. То же самое относится и к разным странам, являющимся средой, в
которой рынки так или иначе реагируют на продукты и компании. В данном
разделе мы продемонстрируем, что одни и те же индустрии находятся в разных
странах на рынках разного уровня. Мы также рассмотрим, как это может влиять
на характер компаний и инвестиционные решения.
Рынки второго уровня.
Вернемся к гипотетическому примеру с тракторами, приведенному в
предыдущем разделе. Там он рассматривался исключительно применительно к
западным странам, чем и объяснялась "третьеэтапность" рынка. Однако
представим, что мы сняли географический запрет и обратились к странам, где в
силу происходящих в них реформ фермерам стало выгоднее производить продукцию
на современной рыночной основе. Рухнули режимы, подавлявшие здоровые
экономические отношения, закончилась безвыигрышная борьба с искусственно
удешевленной иностранной продукцией, появился платежеспособный внутренний
рынок сбыта. К таким странам сейчас относится Россия, но не только она.
Вспомним историю стран Латинской Америки, Турции и даже не столь уж далекое
прошлое Японии.
Совершенно естественно, что в данных условиях фермеры страны с
развивающейся экономикой начнут приобретать все более современные типы
тракторов, соответствующие новым задачам и реалиям. Все большему количеству
фермеров модернизированная техника будет становиться по карману. И пройдет
еще несколько лет прежде, чем все, у кого есть земля, полностью обновят свой
тракторный парк. Но это же самый настоящий "второэтапный" рынок!
Данный пример показывает, что индустрия (например, тракторостроение),
производящая "третьеэтапную" техническую систему (трактор) и находящаяся на
"третьеэтапном" рынке на Западе, вполне может оказаться на "второэтапном"
рынке в странах с менее развитой, но быстро растущей экономикой. И это
относится к большому числу так называемых "старых" индустрий. В странах, где
в силу исторических причин большинство населения только выходит из бедности,
практически любые не очень дешевые и не жизненно необходимые потребительские
товары составят рынки второго уровня. В странах, где промышленность
переориентируется с военных заказов на выпуск конкурентоспособной
гражданской продукции или пробуждается после затяжного разрушительного
кризиса, на "второэтапные" рынки попадут также и производители орудий труда,
например, станкостроители.
Интересно, что природа риска на таких "второэтапных" рынках
принципиально другая, нежели на "второэтапных" рынках на Западе. С одной
стороны, отсутствуют риски, связанные с техническим развитием продукта. Ведь
как мы знаем, западный "второэтапный" рынок обычно предлагает продукты,
являющиеся "второэтапными" техническими системами. Они проходят через этап
быстрого технического развития, и не совсем понятно, кто сделает следующее
изобретение и как оно повлияет на взаимное положение игроков на рынке. Когда
же "трактор" начинает активно продаваться в Бразилии, то никаких неожиданных
изобретений тут обычно не ожидают. Продукт является уже "вылизанной"
"третьеэтапной" технической системой. Денег на разработку и связанный с ней
риск тратить почти не нужно.
С другой стороны, страны, в которых "третьеэтапный" продукт оказывается
на "второэтапном" рынке, обычно наименее стабильны политически и
<< Пред. стр. 8 (из 22) След. >>
Список литературы по разделу