<< Пред.           стр. 4 (из 8)           След. >>

Список литературы по разделу

  В соответствии с предлагаемой схемой проведения инвестиционного анализа или анализа инвестиционной привлекательности региона или других объектов, по нашему мнению, следует использовать различные экономико-математические, статистические и другие методы. Рассмотрим предлагаемые методики и методы в порядке их применения для проведения корпорацией анализа привлекательности различных инвестиционных ценностей.
 Оценка стоимости инвестиционной ценности
  Для определения стоимости приобретаемого пакета акций корпорациями, как правило, используются следующие методы:
 > анализ дисконтных потоков средств;
 > сравнительный анализ компаний;
 > сравнительный анализ операций;
 > анализ заменяемой стоимости.
  В случае с анализом дисконтных потоков средств, в частности, важнейшую роль обычно играет качество информации об инвестиционной ценности, как источник исходной информации для обеспечения качества оценки конечной стоимости.
  Кроме формальных на рыночную цену влияют следующие факторы:
 > уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов при проведении тендера;
 > структура процесса продажи, в частности, объем покупаемых акций, а также возможность реструктуризации приобретаемой компании после приобретения;
 > проблема обеспечения финансовых условий приобретения.
  Оценка приобретаемой инвестиционной ценности обычно рассматривается с двух позиций:
 > стоимость как единого целого (совокупная стоимость);
 > стоимость основных составных частей (пообъектная стоимость).
  Оценка дисконтных потоков средств ("ДПС")
  Данная оценочная процедура является общей методологией, используемой при оценке компаний. При наличии соответствующего качества информации рассматриваемый метод обычно является приоритетным для использования корпорацией как потенциальным покупателем.
  Основные шаги алгоритма представлены на рис. 13.
 
 
 
 
 
 
 
 Рис. 13. Алгоритм оценки стоимости пакета акций корпорации
  Рассмотрим кратко некоторые основные шаги этого алгоритма.
  Определение дисконтной ставки. Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК.
  Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом
 ,
  где
  Rd - стоимость долгового обязательства до уплаты налогов;
  Tc - маргинальные налоговые ставки для корпорации;
  D - рыночная стоимость долгового обязательства;
  E - рыночная стоимость акций;
  Re - стоимость акций до налогов.
  Стоимость акций может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов ("МОКА"). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели МОКА можно представить так:
 .
  В данном случае Rf представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); ??- степень риска, не подверженного диверсификации; а Rm - рыночный риск. Премия по рыночному риску представлена разницей между значениями Rf и Rm. Риск, не подверженный диверсификации, то есть ?, может быть определен путем деления коварианта приобретаемой компании с рынком на общую вариацию самого рынка.
 ,
  где
  Covim - ковариация приобретаемой компании с рынком;
  - общая вариация рынка.
  Вычисление конечной стоимости. Конечная стоимость (КС) обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной кратности.
  Формула роста до бесконечности является следующей:
 .
  Здесь FcFn представляет потоки средств по окончании прогнозируемого периода, а g - ожидаемую степень роста этих потоков. Данная формула должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что компания достигла стадии устойчивого функционирования.
  Сравнительный анализ компаний
  Оценку компании также необходимо проводить путем анализа некоторых показателей других компаний-аналогов, которые могут сравниться с анализируемой. Например, при анализе пакета нефтяной компании можно воспользоваться данными по нескольким другим нефтяным компаниям.
  Выбираются различные показатели, например, отношение стоимости компании-аналога к ее запасам, а также рыночной капитализации к запасам компании. Далее рассчитываются показатели в отношении общих запасов и тех, на которые у нее имеются права (как правило, после поправки на мелкие пакеты акций в производственных объединениях). Запасы, на которые у компании имеются права, рассчитываются на основании коммерческого (без права голоса) пакета акций.
  Сравнивая значения полученных показателей можно определить приблизительную стоимость приобретаемой компании.
  Сравнительный анализ операции поглощения
  Одним из методов оценки стоимости инвестиционной ценности является сравнительный анализ операции поглощения. Этот метод построен на анализе операций приобретения аналогичных инвестиционных ценностей. В качестве основания для расчетов определяется базовый показатель (например, балансовая стоимость активов и цена акции), затем с помощью пропорций оценивается возможная стоимость инвестиционной ценности. Основанием к использованию данного метода является то, что он обеспечивает надлежащую степень реализма в отношении случаев приобретения пакетов акций одних отечественных корпораций другими.
  Анализ заменяемой стоимости
  Еще одним методом инвестиционного анализа является метод оценки заменяемой стоимости инвестиционной ценности. В частности, для реальных инвестиций с помощью этого метода можно учесть стоимость строительства нового объекта инвестиций по сегодняшней стоимости денег и с применением скидки с такой стоимости для расчета стоимости существующей инвестиционной ценности.
  Обычно скидка в отношении заменяемой стоимости составляет 30-40% или выше с поправкой на регион. В российских условиях обычно используется заменяемая стоимость в размере 10-20% в связи с необходимостью значительной модернизации из-за низкой технологической оснащенности и низкого платежеспособного спроса.
 
 Российская специфика оценки пакетов акций
  Учитывая же специфику российского рынка, можно предложить еще два метода, позволяющих существенно приблизить начальную цену пакета акций к рыночным котировкам:
  1. Метод расчетной капитализации.
  2. Метод группировок.
  Суть методов следующая:
  Если акции поглощаемой компании не котируются на фондовом рынке, то определение рыночной стоимости можно проводить с использованием следующих исходных данных:
 > бухгалтерская отчетность анализируемой компании;
 > бухгалтерская отчетность компаний отрасли, акции которых имеют рыночную стоимость (котируются на рынке);
 > значения рыночных котировок по акциям этих компаний.
  Тогда прогнозируемая стоимость акций анализируемой компании может быть рассчитана по следующему алгоритму:
  1. Рассчитывается совокупная балансовая стоимость (S) компаний, акции которых котируются:
 ,
  где
  ВАi - совокупные активы i-той компании;
  n - общее количество компаний, акции которых котируются.
  2. Для каждой компании рассчитывается удельный вес (q) ее валюты баланса в общей корзине:
 .
  3. Для каждой компании рассчитывается коэффициент превышения (k) расчетной капитализации над рыночной:
 ,
  где
  КапРЫН - рыночная капитализация компании;
  КапРАС - расчетная капитализация компании, равная стоимости ее собственных средств.
  4. Рассчитывается генеральный коэффициент превышения (К):
 .
  5. Рассчитывается прогнозная рыночная капитализация (s) анализируемой компании:
 .
  Метод группировок заключается в анализе набора показателей приобретаемой компании и отнесении приобретаемой компании к той или иной группе, которые могут быть приобретены за определенную цену.
  С помощью этих методов появляется возможность приобретения пакета акций компании, в которой заинтересована корпорация по цене, максимально близкой к рыночной и с наименьшими затратами, то есть с максимальной эффективностью.
 Анализ репутации (ретроспективный анализ)
  Регрессионный анализ
  Для проведения ретроспективного анализа инвестиционной ценности используются методы, которые позволяют оценить прошлые колебания показателей, и на этой основе прогнозировать их будущие колебания, а также методы, позволяющие выявить причины колебаний и оценить влияние изменения различных показателей на изменение результирующих показателей объекта инвестиций.
  Для решения первой задачи применяют регрессионный анализ, позволяющий по исходным данным прошлых периодов строить уравнения регрессии и прогнозировать поведение инвестиционной ценности в будущем.
  Перед расчетом коэффициентов уравнения регрессии необходимо определить следующие исходные данные:
 > кортеж показателей, характеризующих инвестиционную ценность;
 > значения выбранных показателей за определенный промежуток времени в прошлом.
  В результате определения исходных данных получаются векторы Xi, каждый из которых является набором значений показателя i в интервалы времени (1, 2, ..., N). На основании этих векторов строится матрица А значений выбранных показателей вида M x N;
  где
  M - количество выбранных показателей;
  N - количество интервалов анализа.
  После построения матрицы вычисляются индексы парной корреляции для каждой пары (Xi Xj), а затем строится матрица B вида M х M, элементами которой являются коэффициенты парной корреляции элемент bij.
 
 
 
 
 
 
 
  В этой матрице bij = bji, а bii = 1.
  Коэффициенты парной корреляции рассчитываются по следующей формуле:
 .
  После расчета значений коэффициентов парной корреляции определятся степень тесноты связи между различными Xi. Векторы, имеющие наиболее тесную связь, имеют функциональную зависимость, поэтому можно строить уравнения регрессии, для всех пар коэффициентов, значение коэффициента парной корреляции которых больше 0,7.
  После построения уравнений регрессии можно прогнозировать будущие значения одних показателей в зависимости от изменения других. Таким образом, репутация инвестиционной ценности может быть проанализирована с точки зрения регрессионного анализа.
  Факторный анализ
  Помимо регрессионного анализа проводится анализ влияния изменения одних выбранных показателей инвестиционной ценности на изменение других. Для этих целей используется факторный анализ. В частности факторный анализ доходности инвестиционной ценности проводится на основе выражения, устанавливающего взаимосвязь между текущей доходностью инвестиционной ценности и тремя инвестиционными характеристиками, которые являются факторами влияющими на доходность инвестиционной ценности: прибыльностью продаж, оборачиваемостью всех активов и финансовым рычагом в одной из его модификаций.
 ,
  где
  ДИЦ - доходность инвестиционной ценности;
  ДТ - текущий доход по инвестиционной ценности;
  ЦТ - текущая цена инвестиционной ценности;
  ОПС - объем продаж ежедневный;
  РК - рыночная капитализация инвестиционной ценности.
 Оценка формальных показателей
  Кратко рассмотрим оценку основных формальных показателей, характеризующих инвестиционную ценность. Показатели позволяют прогнозировать и оценивать будущий доход с учетом возможных альтернатив размещения инвестиционных ресурсов корпорации.
  Чистый приведенный доход
  В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value).
  Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений).
  Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в высоколиквидные ценные бумаги.
  Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле:
 , (1)
  где
  t - годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, ..., T);
  P(t) - чистый поток платежей (наличности) в году t;
  d - ставка дисконтирования.
  Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках).
  Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - реальные инвестиции, например, в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.
  Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (1) следующим образом:
  , (2)
  где
  tn - год начала производства продукции;
  tc - год окончания капитального строительства;
  KV(t) - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.
  Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие. Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства
  Случай t = tn > tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай t = tn < tc означает запуск производства до завершения строительства.
  Внутренняя норма доходности
  Внутренняя норма доходности (internal rate of return - IRR) - показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативного размещения инвестиционных ресурсов корпорации. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом.
  В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени) под некоторый банковский процент. Причем, распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент. То есть, при ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет.
  Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, внутренняя норма доходности является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты.
  Из сказанного следует, что уровень внутренней нормы доходности полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.
  Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма доходности определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:
 , (3)
  где
  d* = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Р(t).
  Формула (3) эквивалентно алгебраическому уравнению степени Т и обычно решается методом итераций.
  Ясно, что внутренняя норма доходности зависит не только от соотношения суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в результате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности.
  Как правило, существует единственное значение внутренней нормы доходности. Однако на практике могут встречаться более сложные случаи, когда это уравнение имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В последнем случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.
  Срок окупаемости инвестиций
  Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее часто применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций.
  Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.
  Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой (2), видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравняем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания капиталовложений. Тогда неизвестная величина h периода с момента их окончания, удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.
  Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:
  , (4)
  где
  KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.
  Заметим, что в этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания капиталовложений. Величина h, рассматриваемая как номер интервала срока окупаемости, определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.
  Обозначим совокупный доход от реализации инвестиционного проекта на момент времени m через Sm, тогда:
 ,
  причем, момент времени m выбран таким образом, что
 Sm < КV < Sm+1.
  Тогда срок окупаемости приблизительно равен
 .
  Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.
  На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.
  Определим срок окупаемости инвестиционного проекта для случая, когда поток платежей является постоянной величиной.
  Для этого положим в формуле (4) Р(t) = P = const.
  Тогда сумма:
 
  является суммой членов геометрической прогрессии.
  При ? , эта сумма равна:
 .
  Очевидно, при любом конечном h, Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h является выполнение неравенства:
 ,
  что эквивалентно:
  . (5)
  Неравенство (5) можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов можно аппроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного периода.
  Заметим, что при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергались дисконтированию, а просто суммировались. Иногда полезно определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания капиталовложений, наряду с доходами по той же процентной ставке.
  В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственному периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, внутренняя норма доходности является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Она может быть также ориентиром при оценке предельного значения нормы дисконтирования, соответствующей существованию срока окупаемости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций.
  Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости.
  Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.
  Рентабельность проекта
  Показатель рентабельности (benefit-cost ratio), или индекс доходности (profitability index) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.
  Используя те же обозначения, что и в формуле (4), получим формулу рентабельности (R) в виде:
 .
  Как видно из этой формулы, в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода - доходная и инвестиционная.
  Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю. Следовательно, d* является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньше этого значения, рентабельность больше 1.
  Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.
  Доходность к погашению
  Доходность к погашению - один из основных показателей для оценки привлекательности той или иной ценной бумаги. Расчет его состоит в исчислении суммы дохода, приходящего на рубль вложенных средств. Это позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между собой.
  Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода выплачиваемого по ценной бумаге к стоимости ее приобретения:
 , (6)
  где
  R - доходность к погашению;
  Pr - price of return - цена погашения ценной бумаги;
  Pb - price of buying - цена приобретения ценной бумаги.
  Если необходимо рассчитать текущую доходность то в формуле (6) цена погашения заменяется текущей рыночной стоимостью ценной бумаги. Таким образом, в любой момент времени можно измерить текущую стоимость и доходность инвестиционного портфеля.
  Дивидендная ставка
  Дивидендная ставка используется для оценки привлекательности акций корпораций на финансовом рынке, обычно рассматривается в динамике и позволяет судить об объемах получаемой корпорацией эмитентом прибыли.
 
 Ликвидность
  Как и любая инвестиционная ценность, каждая ценная бумага имеет определенную цену в каждый момент времени, то есть текущую стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практически всегда она опосредованно отражает ситуацию в корпорации - эмитенте. В такой ситуации в связи с понятием стоимости и текущей цены бумаг возникло понятие ликвидности.
  Ликвидность ценной бумаги отражает уровень потерь при реализации ценной бумаги немедленно. Поэтому ликвидность может быть измерена как соотношение цены спроса и цены предложения, причем, чем меньше эта разница, тем ликвиднее бумага и наоборот.
  В этом случае ликвидность равна
 ,
  где
  ЛЦБ - ликвидность ценной бумаги;
  Pd - demand price - текущая цена спроса;
  Pof - offer price - текущая цена предложения.
  Вполне закономерно, что могут существовать и другие формулы для определения ликвидности, но экономический смысл ликвидности от этого не изменится.
 Оценка неформальных показателей
  Экспертная оценка риска инвестиционной ценности
  Многообразие факторов риска усложняет процесс получения исходных данных и проведение самой оценки риска. В связи с этим из возможных методов оценки риска инвестиционных ценностей необходимо использовать только те методы, которые учитывают многокритериальность и многовариантность влияния различных видов риска на инвестиционные ценности. В этой связи, по нашему мнению, для анализа риска может быть использован метод экспертных оценок.
  Метод экспертных оценок включает комплекс логических и математических процедур, направленных на получение от специалистов-экспертов информации, ее анализ и обобщение с целью подготовки и выбора рациональных решений. Сущность этого метода заключается в проведении квалифицированными специалистами-экспертами интуитивно-логического анализа проблемы с качественной или количественной оценкой суждений и формализованной обработкой результатов.
  Комплексное использование интуиции, логического мышления и соответствующего математического аппарата позволяет получить решение поставленной задачи (проблемы). Для оценки риска инвестиционной ценности по выбранным показателям составляется анкета. Форма анкеты имеет универсальный вид и несложна в заполнении.
  Используя методы оптимальной обработки экспертной информации и решения многокритериальных задач оптимизации, можно определить и оценить основные виды рисков и очередность необходимых мероприятий по их минимизации, а также выработать предложения по изменению структуры инвестиционного портфеля.
  Общие методы экспертных оценок разрабатывались в рамках исследований в области прогнозирования. К их числу относятся, например, известный метод Дельфи, метод использования матрицы балльных оценок, сворачиваемых далее через использование весовых коэффициентов по каждому варианту. Центральной проблемой при этом (и далеко не всегда разрешимой) оказывается субъективность экспертных суждений.
  Этот же недостаток в принципе присущ и методу парных сравнений критериев, в котором сначала формулируются критерии, которые должны быть затем упорядочены в соответствии с приданными им весами. В основе метода парных сравнений лежит идея упорядочения факторов, имеющих различные веса.
  Отсутствие материала для определения весов компенсируется суждениями экспертов, которым предлагаются для парных сравнений различные критерии или цели. Здесь важно то, что сравниваются между собой лишь два критерия или две цели. На основе частоты предпочтений и с помощью арифметической средней можно осуществить ранжирование объектов и определить среднеквадратическое отклонение. Чтобы проиллюстрировать данный метод, представим данные в виде треугольной матрицы (табл. 4).
  Таблица 4
 Пример оценки критериев
 Цели и критерии № критерия в парных сравнениях Число предпочтений Ранг 1. Сумма продаж
 2. Способ изготовления
 3. Время разработки
 4. Охрана окружающей среды
 5. Прибыль
 6. Соответствие программе развития
 7. Техническое превосходство 1111567
 232567
 33333
 4567
 567
 67
 7 4
 2
 6
 1
 5
 4
 6 3
 5
 1
 6
 2
 3
 1
  В каждой строке этой матрицы, начиная сверху, записаны номера соответствующих критериев, которым отдано предпочтение. Сравнение произведено по строкам. Сначала критерий 1 сравнивается со всеми остальными, затем критерий 2 попарно сравнивается со всеми остальными и т.д. Суммируя предпочтения, получаем основу для определения рангов.
  Этот метод можно применять различным образом. Так, критерии и проекты можно поначалу подвергать предварительному ранжированию. Затем на основе парных сравнений каждому критерию присвоить ранг. Далее можно ранжировать идеи, связанные с решениями для каждого критерия, и либо получить непосредственное суждение о предпочтительном варианте с помощью суммирования, либо исчислить коэффициенты относительной важности:
 ,
  где
  W - коэффициент важности;
  n - число распределенных рангов;
  R - ранг.
  С помощью сравнений можно получить полезные результаты, если эксперты реалистически оценят причины и взаимосвязи факторов.
  Недостаток метода заключается в том, что с увеличением числа целей и критериев в соответствии с законами комбинаторики значительно возрастет количество оценочных суждений. Этот недостаток становится особенно серьезным при использовании многоступенчатых методов ранжирования, когда приходится сравнивать много целей и подцелей. Однако самый существенный недостаток этого метода это то, что ранжирование критериев производится только в пределах заданного набора.
 2.3. МЕТОДИКА ОПЕРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ КАССОВОЙ НАЛИЧНОСТЬЮ
 Анализ потоков денежных средств
 Управление денежными потоками
  Управление денежными потоками включает:
 > учет движения денежных средств;
 > анализ потоков денежных средств;
 > составление бюджета денежных средств и охватывает основные аспекты управления деятельности корпорации.
  Управление денежным потоком особенно важно для корпорации с точки зрения необходимости:
 > управления оборотным капиталом (оценки краткосрочных потребностей в наличных средствах и управления запасами);
 > планирования временных параметров капитальных затрат;
 > управления капитальными потребностями (финансирование за счет собственных средств или кредитов банка);
 > управления затратами и их оптимизации с точки зрения более рационального распределения ресурсов корпорации в процессе производства;
 > управления экономическим ростом.
  Проблемы в управлении денежными средствами:
 > менеджеры не имеют полной оперативной информации об источниках денежных поступлений, о суммах и сроках предстоящих платежей;
 > финансовые потоки разрознены и несогласованны по времени;
 > есть случаи утери платежных документов; кассовый план создается "на коленках" из обрывков информации;
 > решение о распределении денежных средств принимается при мощном лоббировании со стороны различных служб;
 > запросы на финансирование часто не соответствуют реальным потребностям;
 > решения о привлечении кредитов принимаются без должной оценки их необходимой величины и сроков погашения.
 Анализ потоков денежных средств
  Основная задача анализа денежных потоков заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования.
  Для определения потоков денежных средств обычно используются прямой и косвенный методы.
  Основным документом для анализа денежных потоков является Отчет о движении денежных средств, с помощью которого можно контролировать текущую платежеспособность корпорации, принимать оперативные решения по управлению денежными средствами и объяснять расхождение между финансовым результатом и изменением денежных средств. При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основная, инвестиционная и финансовая.
  Основная деятельность включает поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение основных производственно-коммерческих функций (рис. 14).
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

<< Пред.           стр. 4 (из 8)           След. >>

Список литературы по разделу