<< Пред. стр. 14 (из 18) След. >>
Список литературы по разделу
Однако данный вывод еще не окончательный, ибо если вложения средств в высоконадежный банк практически лишены риска, то о предпринимательском проекте такого не скажешь. Поэтому надо учесть надежность предпринимательского дела и риск вложений в него. В окончательном виде условие выгодности вложений в предпринимательский проект можно представить в виде следующего выражения:
(6.41)
где Е - коэффициент эффективности капитальных вложений в новое предпринимательское дело;
Ер - дополнительная норма эффективности капитальных вложений с учетом риска данного бизнеса (рекомендации о величине этой нормы приведены в табл. 6.2).
Если продолжить решение вышеприведенного примера, то можно признать новое предпринимательское дело достаточно эффективным при условии, что величина дополнительной нормы эффективности, учитывающей риск вложений, составит меньше Ер = 0,2. А это значит, что проект можно принять, если коэффициент Хр (формула 6.37) будет больше трех. Тогда условие 6.41 будет строго выдерживаться. В противном случае от такого нового дела, как неэффективного и низконадежного, следует решительно отказаться или пересмотреть основные технико-экономические и финансовые показатели данного бизнеса в сторону их существенного улучшения.
6.7. Оценка эффективности кредита при создании
нового дела
Организация нового предпринимательского дела требует значительных инвестиций, и не всегда предприниматель при наличии высокоэффективного проекта нового дела располагает, необходимыми средствами, чтобы этот проект реализовать. Следовательно, перед ним в этом случае сразу возникает проблема: где взять недостающие деньги?
Источники покрытия денежного дефицита могут быть разными. Например, можно взять в компаньоны кого-то, имея в виду, что тот внесет недостающие средства в общее дело. Однако тогда предприниматель вынужден будет делить с компаньонами полученные доходы. Наиболее распространенным является покрытие дефицита за счет займа денежных средств у банка, т.е. получение кредита на определенный срок и за определенную плату.
Но кредит кредиту рознь. Кредит может (и должен) помочь предпринимателю освоить новое дело и тем самым внести свою лепту в общее национальное благосостояние, расширяя производство, увеличивая количество рабочих мест и занятость населения, оплачивая налоги. Следовательно, кредит должен быть выгоден предпринимателю, иначе какой в нем практический смысл. Однако, как показал опыт первых лет переходного периода, действительность далеко не соответствует желаемому положению дел. Как правило, кредиторы в тот период устанавливали грабительские проценты пользование ссудами, вследствие чего не все предприниматели могли себе позволить воспользоваться этим источником средств.
Развитие предпринимательства и сейчас в огромной степени тормозится именно из-за дороговизны кредитных ресурсов, когда их использование становится неэффективным.
Следовательно, чрезвычайно важно уметь с научно-обоснованных позиций определять эффективность кредита, устанавливать экономические границы, в пределах которых его использование будет оправданным, и провести анализ очередности предпочтительности кредитообеспечения в переходный период.
На этой основе можно разработать конкретные рекомендации по совершенствованию кредита и более широкому его использованию в предпринимательской деятельности.
Чтобы выполнить эту работу, рассмотрим с помощью графика (рис. 6.7) основные временные компоненты, имеющие место с момента начала осуществления проектного решения до момента полного возвращения денежной задолженности за счет чистой прибыли (ВСС) предприятия. Этот период и будет сроком окупаемости кредита.
Рис. 6.7. Учет временных факторов
при определении срока окупаемости кредита
Будем считать момент А началом реализации нового дела и одновременно моментом, когда требуются уже какие-то вложения в него. От момента А до момента В идет процесс формирования материальной и организационной базы нового дела, освоения созданной мощности и реализации первого производственного цикла, включая полный оборот оборотных средств. За этот период будет создана и реализована товарная продукция, произведены все денежные расчеты, вплоть до поступления денежных средств за реализованную продукцию на расчетный счет предпринимателя в банке.
С момента В производство будет функционировать в нормальном режиме с определенной длительностью каждого оборота оборотных средств. К моменту С завершится первый год функционирования нового дела, к моменту Д - второй год и т.д.
Введем следующие обозначения временных характеристик нового предпринимательского дела:
t - период, необходимый для становления нового дела и осуществления начального производственного цикла, включая полный оборот оборотных средств, годы (на графике период от момента А до момента В);
?t - время от момента взятия кредита предпринимателем до момента завершения начального производственного цикла, годы (по экономическому смыслу время ?t полностью вписывается в период t, т.е. ( ?t ? t);
? - длительность одного оборота оборотных средств в процессе нормального функционирования нового дела и полного освоения его производственной мощности, годы (при этом J < t);
z - количество оборотов оборотных средств в течение года в процессе нормального функционирования нового дела (т.е. после освоения его производственной мощности):
z = 1 : ? или z ? ? = 1 . (6.42)
Будем далее считать, что за один оборот оборотных средств предприятие создает балансовую прибыль (или ВСС) в размере П. Тогда величину П можно определить по формуле
П = В - М - З - Рп , (6.43)
ВСС = В - М - Рп , (6.44)
где П - балансовая прибыль предприятия за один оборот оборотных средств (без платежей за банковский кредит и без налогов);
ВСС - вновь созданная стоимость за один оборот оборотных средств (без платежей за банковский кредит и без налогов);
В - выручка предприятия от реализации продукции за период одного оборота оборотных средств;
М - материальные и топливно-энергетические затраты за один оборот оборотных средств;
З - заработная плата наемных работников предприятия за тот же период (со всеми начислениями);
Рп - прочие платежи (амортизация, аренда производственных площадей и оборудования, страховка, реклама и пр.) за тот же период.
В дальнейшем под величиной П в зависимости от конкретных обстоятельств будем понимать либо балансовую прибыль, либо вновь созданную стоимость, применив обобщающий термин доход.
Определим чистый доход за один оборот оборотных средств по формуле
Чистый доход = П минус платежи за кредит минус налоги. (6.44)
Определим платежи за банковский кредит за один оборот оборотных средств.
Платежи за кредит = (6.45)
где ? - установленная плата за банковский кредит в процентах годовых от кредитной суммы;
V - величина денежных средств, взятых предпринимателем в качестве кредита.
Пересчитаем платежи за кредит на величину получаемого дохода:
(6.46)
где ?к - доля платежа за банковский кредит из дохода предприятия за один оборот оборотных средств.
Определим величину налоговых платежей за один оборот оборотных средств:
Налоги = Нс : z = t ? Нс (6.47)
где Нс - совокупные налоговые платежи предприятия за год его деятельности.
Теперь пересчитаем налоги предприятия на величину получаемого дохода:
t ? Нс =fн? П, откуда (6.48)
Подставив платежи за кредит и налоговые платежи в формулу 6.48, получим:
Чистый доход = П - ?k ? П -?н ? П = П (1 -?k -?н).
В окончательном виде можно записать:
Чистый доход = П - (1 - ?с), (6.49)
где ?с - совокупные платежи за банковский кредит и налоговые платежи в долях от дохода:
?с = ?к + ?н ? (6.50)
Полученные зависимости (формулы 6.49 и все остальные, с ней связанные) дают основание определить эффективность кредита. Наиболее предпочтительным и понятным для всех показателем эффективности кредита является срок его окупаемости. Определить его можно, если величину кредитной суммы разделить на чистый доход за один год работы предприятия. В первом приближении формулу для определения срока окупаемости кредита можно представить в следующем виде:
где Ткр - срок окупаемости кредита за счет дохода нового дела, годы.
Однако эта формула не окончательная. Чтобы довести ее до завершающей стадии, необходимо этот срок уменьшить на величину одного оборота оборотных средств (т.е. снять т), который учтет начальный оборот, и прибавить время взятия кредита внутри начального цикла (т.е. прибавить ?t). Тогда формула примет вид
где Кт - коэффициент корректировки срока окупаемости кредита, учитывающий временные поправки в начальном производственном цикле.
Величину этого коэффициента можно определить по формуле
(6.51)
В окончательном виде формула срока окупаемости кредита будет такой:
(6.52)
где Пг - годовой размер дохода (балансовой прибыли, или ВСС).
Из полученных формул легко установить, что если ?t = ?, то коэффициент корректировки будет равен Кm = 1 ,0. Но это лишь частный случай. В более общем случае корректирующий коэффициент будет либо немного меньше, либо чуть больше единицы.
Рассмотрим простейший пример расчета срока окупаемости кредита. Пусть при организации нового дела предприниматель берет кредит в размере V = 50000 руб. на 4 месяца (?t = 0,333 года) до момента окончательного освоения производственной мощности. Весь начальный цикл организации производства составляет t = 0,5 года. Длительность одного оборота оборотных средств t = 0,25 года. Получаемая балансовая прибыль за один оборот оборотных средств П = 40000 руб. За использование кредитных средств установлена плата ? = 40% годовых от величины заемных средств. Совокупный годовой налог составляет Нс = 65000 руб. Определить срок окупаемости кредита.
Прежде всего по формулам 6.46 и 6.48 рассчитаем платежи банковский кредит и налоги в долях от прибыли:
По формуле 6.50 определим долю совокупных платежей от балансовой прибыли предприятия:
?с = 0,125 + 0,4065 = 0,53125.
По формуле 6.51 определим величину корректирующего коэффициента:
Теперь, когда вся информация подготовлена, определим искомую величину срока окупаемости кредита по формуле 6.52:
Таким образом, кредит окупится за 0,75 года, или за три квартала.
Следует отметить, что если предприниматель, создавая новое дело, не планирует его длительное функционирование и думает его завершить за один цикл, то в расчете принимается Кт = 1,0.
Следует отметить, что срок окупаемости кредита совсем не означает, что к окончанию данного периода предприниматель обязан вернуть банку долг с выплатой соответствующих процентов. Эти две временные характеристики - не одно и то же. Они и по экономическому смыслу совершенно разные. Так, показатель срока возврата кредита означает лишь, что по договору с банком предприниматель должен вернуть к определенному моменту занятые деньги. А срок окупаемости кредита - это показатель эффективности данного бизнеса, которым занимается предприниматель, означающий, насколько быстро можно заработать такую сумму, чтобы расплатиться с банком, и затем вести свое дело за счет заработанных средств.
Судя по основной формуле 6.52, срок окупаемости кредита будет тем меньше, а значит эффективнее будет и бизнес, и кредит для его обеспечения, чем меньше предпринимателю потребуется кредитных ресурсов V, чем быстрее, а значит меньше, окажется длительность одного оборота оборотных средств т, чем больше будет получаемый доход за один оборот П или за год Пг и чем меньше будет выплачиваемый совокупный налог ?н и платежи за используемый кредит fк.
Чтобы лучше понять смысл полученной формулы, проиллюстрируем ее с помощью графика (рис. 6.8).
Рис.6.8. Срок окупаемости кредита (при Кт = 1,0)
По оси ординат указанного графика отложено отношение произведения величины кредитной суммы и длительности одного оборота оборотных средств к доходу за один оборот, а по оси абсцисс - искомый срок окупаемости кредита. Кроме того, начала координат выходит семейство прямых лучей, отражавших платежи за банковский кредит и налоги в долях от дохода.
На графике представлен ключевой пример (в виде штриховых линий), построенный для уяснения метода использования применения на практике этой номограммы с целью определения срока окупаемости кредита.
Ключевой пример создан для следующих исходных данных:
• величина кредитной суммы V= 140 ден. единиц;
• доход предприятия за один оборот П = 20 ден. единиц;
• длительность одного оборота t = 0,1 года, или 36 дней;
• доля платежей за кредит и налоги от дохода ?с = 0,7;
• корректирующий коэффициент Кт = 1,0.
Для этого примера срок окупаемости кредита, как это видно из графика, составляет Ткр = 2,35 года.
Это, конечно, достаточно большой срок. Он свидетельствует об относительно низкой эффективности данного бизнеса и вызывает определенные сомнения в целесообразности взятия для него кредита. Чем же обусловлен такой негативный результат?
Во-первых, очень большой кредитной суммой и незначительным доходом за один оборот. Во-вторых, и это, пожалуй, самое важное, - значительной величиной платежей за кредит и налогов в долях от дохода. По сути дела из дохода предпринимателя отчисляется 70% за каждый оборот оборотных средств, а ему остается только 30%. Такая мизерная сумма не позволяет предпринимателю быстро окупить взятые в кредит деньги.
Однако вернемся к графику. На нем выделены наиболее характерные зоны. Прежде всего, зона высокой эффективности кредита (со сроком окупаемости до 0,5 года). Она имеет место в том случае, когда денежно-временная характеристика кредита, располагаемая на оси ординат, очень мала и не превышает 0,5. В этом случае даже при значительных платежах за кредит и налогов эффективность взятия кредита остается очень высокой, а срок его окупаемости незначителен. В этой зоне в начальный период либерализации цен в России, т.е. с 1 января 1992 г., пользовались кредитом те предпринимательские структуры, у которых длительность одного оборота оборотных средств была незначительной и составляла примерно от 0,1 до 0,2 года, а доход по отношению к величине заемных средств был достаточно высоким. Наиболее характерным примером для этой зоны, несмотря на высокие проценты за кредиты, являлся торговый бизнес, и в частности челночный. Благодаря ему российские магазины, до того имеющие совершенно пустые полки, очень быстро наполнились разнообразными товарами.
Следующая зона - тоже достаточно эффективная: у нее срок окупаемости кредита от 0,5 до года. Это как бы вторая волна в общей очередности за кредитными ресурсами. Она характерна тем, что при тех же денежно-временных характеристиках, что и для первой зоны здесь имеет место существенное снижение в результате падения темпов инфляции стоимости кредитных ресурсов (проценты за их использование значительно сократились). Этот период охватывает почти полностью 1996 и 1997 годы. В орбиту кредитования были вовлечены те производства, у которых длительность одного оборота оборотных средств cоставляет примерно до 0,3-0,4 года. К числу основных потребителей кредитов с отмеченными характерными признаками относятся агропереработка и производство пищевых продуктов.
Следующая зона хоть и менее эффективная по сравнению с предыдущими, но все-таки достаточно привлекательная для предпринимательства. В ней, как правило, имеет место весьма значительная привлекательность кредитных ресурсов со сроком окупаемости до полутора лет. При этом потребность в кредитах в соизмерении с доходом довольно-таки ощутима. Отношение двух указанных величин колеблется в среднем вокруг цифр 0,5?0,6, а совокупные платежи составляют примерно 60% от дохода. Длительность одного оборота оборотных средств в этой зоне - 0,5-0,8 года. Все это позволяет поставить новые производства, соответствующие в среднем указанным цифровым ориентирам, как бы в третью очередь за получением кредитных ресурсов. В этой зоне находится достаточное количество различных производств, например машиностроение для легкой и пищевой промышленности, производство приборов, аппаратов электробытовой техники, промышленность стройматериалов и т.д.
Далее следуют зоны менее привлекательные для кредитных ресурсов. К производствам, тяготеющим к этим зонам, можно отнести, например, машиностроение, у которого длительность производственного цикла весьма значительна (порядка года и выше), а потребность в кредитных средствах очень высока в силу того, что степень износа основных производственных фондов составляет 70?80%. Поэтому для таких производств перспектива получения кредитов, пусть даже на условиях низких процентов, крайне сомнительна. Таким предприятиям, по всей видимости, следует подумать о привлечении инвестиций со стороны для создания необходимых современных рабочих мест, использования прогрессивной технологии и техники, организации производства конкурентной продукции. Трудно в этом случае предложить таким предприятиям что-либо более перспективное. Большие надежды можно возлагать на государственную поддержку по всем возможным направлениям: льготное налогообложение, беспроцентный кредит, поддержка потребителей их продукции и т.п.
Вопросы для самопроверки и самоконтроля
1. Что из себя представляет затратное ценообразование?
2. В каких нишах рынка оно может успешно применяться?
3. Какие основные формулы используются для расчета показателей деятельности предприятия при затратном ценообразовании?
4. В чем заключается рыночное ценообразование?
5. В каких нишах рынка применяется рыночное ценообразование?
6. Какое значение при создании нового предпринимательского дела имеет правильно установленная производственная мощность предприятия?
7. Какие ограничения следует учитывать при создании нового предпринимательского дела?
8. Какими методами можно распределить постоянные затраты между товарными позициями продукции?
9. Как распределяются постоянные затраты между товарными позициями на основе дохода?
10. Как выполняется предыдущая расчетная операция на основе затрат?
11. Какое влияние на экономику предприятия оказывает инфляция национальной валюты?
12. Как учесть фактор инфляции при расчете прибыли предприятия?
13. Может ли в условиях инфляции иметь место высокорентабельный бизнес?
14. Как при создании нового бизнеса обеспечить его высокую надежность?
15. Какие резервы повышения надежности бизнеса можно выделить особо?
16. По какому критерию можно оценить высоконадежный бизнес?
17. Что из себя представляет показатель срока окупаемости капитальных затрат при создании нового предпринимательского дела?
18. Что характеризует показатель срока окупаемости?
19. Как учесть надежность бизнеса при оценке срока окупаемости?
20. Какую роль выполняет кредит при создании нового предпринимательского дела?
21. Как можно повысить эффективность кредита?
22. Что отражает показатель срока окупаемости кредита?
23. Какой бизнес может быть эффективным при взятии кредита? При каких условиях?
Раздел 3. Оценка эффективности инвестиций
в создание и развитие бизнеса
Глава 7. Методология и показатели экономической
оценки инвестиций
7.1. Условия соизмерения затрат и
результатов предпринимательского проекта
Реализация любого предпринимательского проекта предполагает осуществление производственного процесса, в рамках которого расходуются определенные ресурсы и получаются некоторые результаты.
Используемые в процессе производства ресурсы - это различное сырье и материалы, комплектующие изделия, топливо и энергия, технологическое и силовое оборудование, транспортные средства, инструмент, рабочая сила разных профессий, специальностей и квалификации, денежные средства и др.
Основными результатами производства являются выпуск продукции определенной номенклатуры, ассортимента, объема и качества, различные отходы производства, выручка от реализации изготовленной продукции потребителю, цены продаваемых на рынке товаров, издержки производства, прибыль, валовой доход, величина платежей в федеральный и местный бюджеты.
Очевидно, каждому предпринимателю далеко не безразлично, сколько он затратит ресурсов на производство товарной продукции, и какую выручку получит после продажи товара потребителю. Иначе говоря, предпринимателю важно знать, какой доход он получит от своей производственно-хозяйственной деятельности, а для этого надо осуществить важную расчетную операцию по соизмерению затрат и результатов производства. Такая операция должна выполняться со строгим соблюдением ряда условий.
Условие первое. Соизмеряемые величины затрат и результатов производства должны иметь абсолютно одинаковую размерность. Суть этого условия заключается в том, что нельзя соизмерять тонны металла с килограммами свинины или с кубическими метрами древесины и т.п., поскольку это лишено смысла. Ведь соизмерение предполагает либо исчисление соотношения затрат и результатов, либо исчисление разности между вторым (результатами) и первым (затратами).
Отношение затрат к результатам или, наоборот, результатов к затратам характеризует эффективность процесса. Возникает вопрос: тогда что же характеризует отношение тонн металла и килограммов свинины? Ответа на этот вопрос просто не существует.
Не менее бессмысленно производить вычисление разницы между результатами и затратами производства, если заданные величины имеют разную размерность. Такая разница, как известно, должна показать эффект процесса производства. Но какой же эффект можно получить от расчетной операции, если от 4000 кг свинины отнять 100 тонн металла?
Эти примеры убеждают лучше всякой теории. Еще раз подчеркнем, что соизмерение затрат и результатов должно вестись с использованием величин одинаковой размерности, причем такая размерность должна быть универсальной. Этому условию в наивысшей степени соответствует универсальный измеритель, выраженный в стоимостной форме, который полностью удовлетворяет требованию рассматриваемого условия.
Условие второе. Выражение затрат и результатов производства в стоимостной форме с целью дальнейшего соизмерения предполагает их исчисление в одинаковой валюте, например в национальной или в валюте любого государства. Однако если это не национальная валюта, то желательно применение свободно конвертируемых и наиболее стабильных валют. К таким валютам относятся доллары США, немецкие марки, английские фунты стерлингов.
Это значит, что если при измерении затрат используются рубли, то результаты также должны исчисляться в рублях и ни в коем случае - в другой валюте, например в долларах. Если встретится случай, когда затраты и результаты будут выражены в разных валютах (допустим, сырье покупается за рубежом за доллары, а продукция продается в России за рубли), то какая-то валюта принимается за основу исчисления, а все другие валюты пересчитываются в основную.
Условие третье. При нестабильной экономике, когда цены на производственные ресурсы и на выпускаемую продукцию быстро изменяются, при соизмерении затрат и результатов производства необходимо учитывать инфляционные процессы. Такую расчетную операцию рекомендуется проводить в случае, если темпы инфляции национальной валюты превышают 5-6 процентов годовых. В пределах указанных темпов пересчеты затрат и результатов проводить нецелесообразно, ибо погрешность в расчетных значениях соизмеряемых величин будет мала и практической роли не играет.
Однако более высокие темпы инфляции (например, 10, 15, 20 процентов и выше) могут серьезно сказаться на конечных результатах соизмерения используемых в расчетах величин. Поэтому их обязательно следует учитывать. Надо отдельно учесть инфляцию национальной валюты, изменение цен на используемые в производстве ресурсы (сырье, материалы, топливо, энергия, оплата труда и т.д.) и изменение цен на выпускаемую и продаваемую на рынке продукцию.
Условие четвертое. Любой предпринимательский проект, как правило, осуществляется в течение определенного периода. Вначале - инвестиционные платежи, т.е. единовременные затраты, и только после того, как проект вступит в эксплуатационную стадию, появятся текущие, постоянно возобновляемые с каждым новым производственным циклом затраты и сопутствующие им результаты.
Следовательно, чтобы не допустить серьезных погрешностей при соизмерении затрат и результатов производства, необходимо учитывать фактор времени, ибо денежные средства, разделенные определенным временным интервалом, не эквивалентны друг другу. Чтобы их сопоставить, нужно провести особую расчетную операцию - дисконтирование.
Например, как сравнить между собой 100 сегодняшних рублей со 120 рублями через год? Какая из двух сравниваемых величин больше, а какая меньше? Просто сравнить между собой две величины по их абсолютному значению в экономике нельзя, ибо в соответствии с хорошо известной пословицей "Время - деньги!" это означает, что со временем определенная денежная сумма существенно изменяется, и, как правило, в большую сторону. Так, 100 руб. через год, если они не лежат в шкафу без движения, могут превратиться в 105, 110, 115, 120, или в 125 руб. и т.д. в зависимости от того, сколько стоят в данное время денежные ресурсы и как они используются или работают. В инфляционный период цена денежных ресурсов возрастает (что связано с их относительным обесценением), в стабильной экономике цена денег минимальна (хотя покупательная их способность в этот период самая высокая).
Итак, проведя дисконтирование затрат и результатов производства, можно сопоставить их между собой. Принцип такого сопоставления сводится к следующему. Пусть имеется некоторый период, внутри которого имеются и платежи (затраты), и результаты (доход) производства. Необходимо провести корректировку затрат и результатов производства с таким расчетом, чтобы они были экономически сопоставимы.
Для проведения операции дисконтирования следует выбирать тот момент времени внутри известного периода, относительно которого будут корректироваться затраты и результаты производства. В принципе могут быть три варианта дисконтирования денежных средств (рис. 7.1).
Рис. 7.1. Приведение затрат и результатов производства
к одному моменту времени:
Вариант 1 - к началу жизненного цикла проекта;
Вариант 2 - к концу цикла;
Вариант 3 - к промежуточному моменту
В верхней части рисунка представлен весь период, внутри которого имеются платежи и доходы. Условно будем считать, что этот период охватывает Т лет. Разобьем его на одинаковые временные интервалы (например, годы, полугодия, кварталы, месяцы и т.п.), в конце которых будут иметь место соответствующие платежи или доходы.
Обозначим величину тех и других одинаковой буквой с порядковым индексом, означающим номер временного интервала. Например, R0 - платеж или доход в начальный момент времени; R1 - то же, но в первый момент; R2 - то же, но во второй момент и так далее до последнего.
На рисунке представлены три варианта приведения (дисконтирования) затрат и результатов к одному моменту времени.
Вариант первый характерен тем, что все денежные средства приводятся к начальному моменту данного периода. В этом случае формула для расчета суммарных денежных средств (затрат" или результатов, а также может быть взята разница между ними) выглядит следующим образом:
(7.1)
где R - суммарная величина денежных средств за весь рассматриваемый период, т.е. за время Т лет;
Ri - величина денежных средств в i-ом временном интервале;
Ес - норма дисконтирования денежных средств, учитывающая величину временного интервала;
п - принятое количество временных интервалов за весь рассматриваемый период (например, если годовая норма дисконтирования принята на уровне Ес = 0,24, то для полугодия она составит 0,12, для квартала - 0,06, для месяца - 0,02 и т.д., т.е. годовая норма дисконтирования пересчитывается на конкретный временной интервал).
Этот вариант дисконтирования широко распространен в международной практике оценки инвестиционных проектов и применяется в настоящее время для такой же цели в России.
Произведем расчетный пример при следующих исходных данных:
Ес = 0,1; п -= 3; R0 = 100; R1 = 120; R2= 150; R3 = 180.
Тогда получим:
Если просто просуммировать все денежные средства, то получится величина - 100 + 120 + 150 + 180 = 550. Это несколько больше дисконтированной суммы. Экономический смысл проведенной расчетной операции заключается в том, что будущие денежные средства сегодня имеют несколько меньшее значение. В частности, 550 руб., собранные за два года вперед, в соизмерении с деньгами настоящего момента эквивалентны только 468,3 руб.
Второй вариант дисконтирования предполагает приведение всех денежных средств к концу рассматриваемого периода. Для этого случая формула расчета суммы денежных средств несколько изменится и будет иметь вид
(7.2)
В этой формуле все элементы имеют тот же экономический смысл, что и в формуле 7.1.
Выполним расчет суммы денежных средств с использованием исходных данных предыдущего примера:
R = 100 ? 1,10 + 120 ? 1,11 + 150 ? 1,12 + 180 ? 1,13= 653,1
Полученный результат означает, что будущие деньги должны быть значительно больше настоящих, и только тогда они будут сопоставимы. В нашем примере 653,1 руб. через два года эквивалентны 468,3 руб. в настоящий момент. Этот пример является отличной иллюстрацией хорошо известной русской пословицы: "Лучше синица в руках, чем журавль в небе".
Второй вариант дисконтирования применяется тогда, когда нужно привести к началу эксплуатации осуществленные ранее капитальные вложения по альтернативным проектам, а затем сопоставить между собой разновеликие и разновременные затраты.
Третий вариант дисконтирования заключается в том, что все затраты и результаты производства приводятся к определенному моменту внутри рассматриваемого периода (исключая начальный и конечный моменты, ибо они уже рассмотрены). Это как бы промежуточный момент, который может представлять интерес для проектировщиков и экономистов. Как правило, в качестве такого момента избирается начало эксплуатации будущего проектного решения.
Формула для расчета суммы дисконтированных денежных средств для этого варианта будет выглядеть следующим образом:
(7.3)
где t - время от начала рассматриваемого периода до момента, к которому приводятся все денежные средства (в частном случае - до начала эксплуатации альтернативного проекта);
п - количество временных интервалов в рассматриваемом периоде.
Из рассмотренных вариантов дисконтирования денежных средств остается неясным: как определить на практике величину нормы дисконтирования ЕС , как устанавливают такую норму конкретные фирмы и что они при этом принимают во внимание?
Ответ на эти вопросы сводится к следующему. Высшие менеджеры любой производственно-коммерческой фирмы рассуждают примерно так. Предположим, что фирма имеет некоторую денежную сумму (скажем, 100 ден. единиц). Положив эти деньги в высоконадежный банк, через год можно вернуть вложенную сумму плюс гарантированный банком дивиденд (например, 10 ден. единиц). Таким образом, сегодняшние деньги соответствуют такой же сумме через год, но с учетом выплачиваемых дивидендов. То есть в рассматриваемом периоде 100 ден. единиц в настоящий момент будут эквивалентны 110 ден. единицам через год, причем 10 ден. единиц в данном случае можно (и нужно) принять в качестве основы для определения нормы дисконтирования.
Ее величину рассчитывают по формуле
(7.4)
где Ес - годовая норма дисконтирования денежных средств, принимаемая практически без риска на основе гарантированных годовых дивидендов, выплачиваемых вкладчику по истечении указанного периода высоконадежным банком;
R0 - денежная сумма вложения в высоконадежный банк в начальный момент времени;
R1 - получаемая вкладчиком денежная сумма через год (включая причитающиеся дивиденды).
Здесь уместно одно существенное пояснение. Представленная формула позволяет определить годовую норму дисконтирования, но эта норма является средневзвешенной величиной действующих норм в отдельные периоды (полугодия, кварталы, месяцы) рассматриваемого года.
В условиях стабильно функционирующей рыночной экономики нормы дисконтирования по отдельным периодам года практически остаются одинаковыми и, как правило, не изменяются или меняются незначительно.
Иначе обстоит дело, когда экономика функционирует в условиях инфляции, стагнации, финансового кризиса и т.п. Тогда высоконадежный банк в течение года меняет ставку банковского процента на вложенный капитал, и нормы дисконтирования в отдельные временные интервалы рассматриваемого года следуют за этими ставками, т.е. подвержены изменениям. И такие изменения могут быть существенными.
Например, банк установил в I квартале годовую норму дисконтирования Ес = 0,4; во II квартале - Ес = 0,6; в III квартале - Ес = 0,8; в IV квартале - Ес=1,0. Тогда можно легко определить средневзвешенную годовую норму дисконтирования, которая составит Ес =0,7. Действительно, вложив в начальный момент 100 ден. единиц, по истечении I квартала денежная сумма возрастет на 10 ден. единиц (0,4 : 4), во II квартале прирост составит 15 ден. единиц (0,6 : 4), в III квартале - 20 ден. единиц (0,8 : 4) и в IV квартале - 25 ден. единиц (1,0 : 4). Таким образом, конечная сумма будет 170 ден. единиц (100 + 10 + 15 + 20 + 25). Тогда в соответствии с формулой 7.4 среднегодовая норма дисконтирования составит Ес= 0,7.
Из полученного результата легко определить среднюю за квартал рассматриваемого года норму дисконтирования. Она составит 17,5%, или Ес = 0,7 : 4 = 0,175.
Такая форма дисконтирования называется нормой простого процента. Ее суть заключается в том, что проценты на вложенный капитал определяются и зачисляются на счет вкладчика до конца года. Причем проценты на зачисленные проценты в дальнейшем не начисляются. В этом случае экономисты говорят, что проценты не капитализируются. Они только накапливаются за каждый квартал и выдаются вкладчику в конце года с общей суммой денежных средств. В этом случае средняя норма дисконтирования в одном временном интервале данного года определяется по формуле
Еси = Ес : п, (7.5)
где Еси - средняя в интервале года норма дисконтирования средств;
п - количество временных интервалов в данном году (например, если определяется месячная норма, то п = 12; если квартальная норма, то п = 4; если полугодовая - п = 2 и т.д.).
Однако обычно банки устанавливают годовую учетную ставку процента с расчетом капитализации начисленных за данный временной интервал дивидендов. Это приводит к тому, что норму дисконтирования исчисляют с учетом сложного процента.
Если годовая норма дисконтирования будет определена (формула 7.4), то средневзвешенную норму дисконтирования по временным интервалам года можно рассчитать по формуле
(7.6)
Воспользуемся исходными данными предыдущего примера и, рассчитаем величину нормы Ес и нормы за квартал с учетом сложных процентов. Итак, положив 100 ден. единиц в банк, вкладчик будет иметь:
через один квартал - 100 x 1,1 = 110;
через два квартала - 110 x 1,15 = 126,5;
через три квартала - 126,5 x1,2 = 151,8;
через год - 151,8 x 1,25 = 189,75.
Таким образом, начисление дивидендов с учетом слоя процентов через год обеспечит вкладчику 189,75 денежных единиц (сравните с величиной 170 денежных единиц при начислении дивидендов с применением простых процентов).
Тогда норма дисконтирования за квартал в среднем составит
Как видно из полученного результата, нормы дисконтирования за квартал года в рассматриваемых примерах очень близки между собой. Но конечный результат выплачиваемых дивидендов при капитализации процентов значительно выше и в сравниваемых примерах на 28,2% больше (89,75 : 70).
Выполняя соответствующие расчеты по описанной выше методике, можно по фактору времени привести в сопоставимый вид разновременные денежные суммы. Это дает возможность с научно-обоснованных позиций соизмерять затраты и результаты производства инвестиционных проектов за достаточно длительный срок.
7.2. Абсолютная, абсолютно-сравнительная
и сравнительная эффективность инвестиций
Любой предприниматель, прежде чем начать новое дело вложить в него денежные средства, постарается оценить выгоду, которую он получит от своей предпринимательской деятельности, и какова будет эффективность его вложений. При этом можно примерно смоделировать его рассуждения и оценки.
Прежде всего предприниматель, очевидно, захочет узнать, какой доход в каждую единицу времени (год, полугодие, квартал, месяц и пр.) будет приносить ему функционирование нового дела. Причем под доходом он может понимать разницу между результатами и издержками производства как в абсолютном (например, прибыль, валовой доход или заработная плата), так и в относительном выражении (например, уровень рентабельности, валовой доход на единицу издержек производства, заработная плата на одного работающего и т.п.).
Получив информацию о будущем доходе, который будет приносить ему новое дело, предприниматель может сделать предварительный вывод о том, выгоден ли ему такой проект, много или мало он сможет получать от реализации задуманного, удовлетворяет ли его такая доходность будущего бизнеса?
От ответа на этот важнейший вопрос зависит в огромной степени судьба будущего планово-управленческого решения по поводу того, стоит ли браться за реализацию нового дела. Если окажется, что, по мнению предпринимателя, расчетный доход очень низок и игра не стоит свеч, то он просто откажется от такого проекта. Однако если доходность проекта устраивает предпринимателя, то он решит продолжить свои изыскания по оценке нового дела.
Итак, первый барьер преодолен. Возникает вопрос: что же за оценка использовалась предпринимателем в этом случае? Обычно экономисты говорят, что это была абсолютная оценка доходности проекта по какому-то конкретному показателю, который для предпринимателя в данном случае имеет наиболее существенное значение.
Но, как правило, ни один предприниматель не примет окончательного решения только на основе абсолютной оценки доходности проекта. Дело в том, что такая оценка не отвечает в полной мере на вопрос, хорош проект или плох с точки зрения альтернативных возможностей вложений, а также в сравнении с существующим богатым опытом предпринимательства и бизнеса.
Чтобы не поступить опрометчиво, предприниматель захочет сравнить абсолютную оценку проекта с такой же оценкой, но взятой в качестве ориентира на основе массового теоретически и практически обоснованного опыта инвестирования средств в новое дело. Иначе говоря, предприниматель захочет сравнить свою абсолютную оценку проекта с заранее установленным нормативом. Причем этот норматив предприниматель может установить для себя самостоятельно на основе каких-то критериев и приоритетов, а может взять его и из практики бизнеса.
Оценка, основанная на сравнении абсолютной оценки проекта с принятым нормативом, называется абсолютно-сравнительной оценкой доходности проекта. Она имеет большое значение для любого предпринимателя. Ведь хотим мы или нет, но так или иначе все познается в сравнении. Только после сравнения с заранее установленным для себя нормативом или нормой предприниматель может более уверенно принимать решение о выгодности проекта и целесообразности его реализации.
Сравнив абсолютную оценку с нормой, проект может быть отвергнут как недостаточно доходный либо признан как высокоэффективный. Все будет зависеть от соотношения абсолютной оценки и норматива. Если абсолютная оценка доходности проекта окажется выше применяемого для сравнения норматива, то проект признается по данному показателю приемлемым и может быть реализован, в противном случае предприниматель от него откажется.
Однако и этого еще не достаточно для окончательной оценки выгодности проекта (точнее сказать, этого достаточно при условии, что данный проект единственный и не имеет альтернативы, тогда можно считать, что решение об инвестициях в данный проект практически установлено и можно приступать к его реализации). Жизнь настолько богата предложениями, что, как правило, всегда можно найти много различных вариантов инвестирования и надо выбрать из всех представляющихся возможностей наилучшее решение.
Например, у предпринимателя кроме решения о создании бизнеса по производству томатной пасты, удовлетворяющего его персональному нормативу эффективности, есть возможность выгодно вложить деньги в ценные бумаги фирмы, выплачивающей значительные дивиденды; есть предложение войти в корпорацию по изготовлению комбикормов для развития животноводства (тоже весьма доходное дело); можно просто положить деньги на депозит в надежный коммерческий банк за весьма привлекательные проценты и т.д. Как выбрать лучшее решение о вложении свободных денежных средств?
В этом случае надо, очевидно, сравнить показатели абсолютной оценки каждого проекта между собой и выбрать из всей совокупности наилучший проект. По сути дела решение такой задачи тоже сводится к сравнению, но оно делается не на основе сопоставления абсолютной оценки проекта с нормативом, а путем сравнения вариантов проектов, прошедших отбор по нормативу, между собой и выбора из рассматриваемых альтернатив лучшего решения. Такая оценка называется сравнительной оценкой доходности проектов.
В принципе все три оценки имеют право на существование, ибо каждая из них решает свою задачу. Любое решение должно быть по обоснованию необходимым и достаточным, давать возможность предпринимателю однозначно и с минимальными затратами времени и средств осуществить выбор лучшего решения с учетом всех обстоятельств.
Итак, подведем некоторые итоги, касающиеся применения различных оценок доходности проекта. Четко прослеживается следующая последовательность действий предпринимателя:
• отбор всех альтернативных вариантов вложений средств, которые могут быть реализованы предпринимателем;
• определение абсолютных оценок доходности каждого варианта вложений;
• отбор из всей совокупности рассматриваемых вариантов тех, которые представляют интерес (экономический, социальный, экологический, политический и т.п.);
• отбраковка остальных вариантов и исключение их из дальнейшего отбора;
• проведение абсолютно-сравнительной оценки одного выбранного варианта: если такая оценка окажется положительной, то данный вариант принимается к реализации, в противном случае он отвергается и предприниматель ищет новые возможности для выгодного помещения своего капитала;
• если после абсолютной оценки остаются несколько различных вариантов, то каждый из них подвергается абсолютно-сравнительной оценке по системе разных критериев;
• предприниматель устанавливает наиболее для него приоритетный критерий и проводит сравнительную оценку доходности альтернативных проектов по избранному критерию, и тот вариант, каким он удовлетворен в большей степени, принимается им для своего бизнеса.
Изложенная схема отбора вариантов для вложений капитала в новое предпринимательское дело прошла многолетнюю апробацию в рыночных странах и частично - в странах с плановой экономикой. Она показала свою высокую надежность там, где методически и информационно все проводимые расчеты осуществлены безошибочно.
7.3. Показатели эффективности инвестиционных вложений
Как отмечалось ранее, субъект, непосредственно вкладывающий в новое дело денежные средства и в дальнейшем называемый инвестором, будет прежде всего стремиться к тому, чтобы его деньги приносили ему наибольшую отдачу, т.е. чтобы его затраты (инвестиции) обеспечили как можно большую эффективность.
Следовательно, понятие эффективность предполагает корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. И если под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, то под результатами - те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного предпринимательского проекта.
Рассмотрим, какие конкретно показатели характеризуют производственный результат, ради которого инвестор вкладывает свои деньги в новое предпринимательское дело.
В зависимости от формы собственности будущего или действующего предприятия, в рамках которого формируется новое дело, основной итоговый результат его деятельности выражается в виде прибыли или валового дохода.
На большинстве действующих или вновь образуемых предприятиях, где используется наемный труд и есть конкретный собственник средств производства - работодатель, в качестве основного показателя итогового результата производства принимается прибыль предприятия (рис. 7.2). Она образуется путем вычитания из полученной выручки от основной производственно-хозяйственной деятельности понесенных предприятием текущих затрат на производство продукции. К последним относятся затраты на сырье, материалы, комплектующие, затраты на топливо и энергию, амортизационные отчисления на полное восстановление изношенных основных производственных фондов, затраты на заработную плату (со всеми начислениями). Если все указанные текущие затраты просуммировать, то они составят себестоимость продукции, произведенной в данную единицу времени.
Рис. 7.2. Модель формирования чистой прибыли за жизненный цикл проекта (М - материальные затраты; А - амортизация; О - оплата труда; Н - налоговые платежи)
Выручка за минусом себестоимости продукции составит балансовую прибыль (или просто прибыль, как в дальнейшем будем ее называть). Но эта прибыль еще не есть конечный для данного предприятия итоговый результат деятельности. С полученной прибыли каждое предприятие выплачивает в бюджет (федеральный, региональный и местный) налоги. Все, что остается после окончательных расчетов с бюджетом, называется чистой прибылью предприятия, поступающей в полное его распоряжение. Это и есть итоговый текущий результат производственно-хозяйственной деятельности предприятия, ради которого инвестор вкладывает свои средства в новое дело.
Если рассматривать инвестиции не детально по направлениям вложений, а укрупнёно, то можно констатировать, что они расходуются в основные и в оборотные средства предприятия. Таким образом, налицо две составляющие эффективности: есть затраты (инвестиционные вложения в целом и их доли в основные и оборотные средства предприятия) и есть результат (прибыль и чистая прибыль предприятия, а также текущие затраты на производство продукции по всем элементам, их формирующим).
Однако, рассматривая указанные затраты и результаты, не следует забывать, что все они привязаны к конкретному интервалу времени, а время, как гласит известная пословица, - это деньги. И если инвестиционные вложения, как правило, осуществляются в самом начале жизненного цикла проекта, то результат впоследствии реализуется на протяжении многих временных интервалов. В каждом из них результат может значительно изменяться и по величине, и по структуре. Поэтому приходится приводить в сопоставимый вид все затраты и результаты по фактору времени, как было показано в § 7.1. Причем все текущие результаты по временным интервалам с целью их соизмерения с инвестициями, опять-таки с учетом фактора времени, должны быть просуммированы. На рис. 7.2 это будет выделенный последний столбец параллелепипеда, характеризующий суммарную за все временные интервалы жизненного цикла проекта чистую прибыль предприятия. Вот ее-то и надо сопоставить с осуществленными инвестициями в проект с целью определения их эффективности и привлекательности.
Теперь обратимся к другому варианту показателя конечного результата деятельности предприятия - валовому доходу и чистому валовому доходу предприятия, которые хотя и применяются весьма ограниченно, но, как нам представляется, являются прогрессивными и перспективными с точки зрения их использования в рыночной экономике. Область их распространения пока ограничивается предприятиями частными (семейными) и предприятиями с коллективно-долевой собственностью, у которых отсутствует как таковая заработная плата работающих, ибо на предприятии практически нет наемных работников. Оплата труда членов трудового коллектива строится по конечному результату путем распределения полученного валового дохода пропорционально вкладу каждого работника в созданный доход.
На таких принципах весьма успешно работает МНТК "Микрохирургия глаза", объединяющих 120 предприятий разного профиля. Думается, что за такими предприятиями историческая перспектива, ибо трудовому коллективу принадлежат не только средства производства, но и результаты своего труда. А как показывает жизнь, к своей собственности каждый человек относится очень бережно, стремится использовать ее с максимальной пользой и не допустить разбазаривания. Для предприятий этой категории текущий результат определяется как разница между его выручкой и затратами материальных ресурсов (сырье, материалы, комплектующие и пр.). Иллюстрация такой модели соизмерения затрат и результатов представлена на рис. 7.3.
Во всем остальном эффективность инвестиций оценивается так же, как и для проектов, функционирующих на основе прибыли предприятия и нового предпринимательского дела.
Рис. 7.3. Модель формирования чистого дохода за жизненный цикл проекта (М - материальные затраты; А - амортизация; Н - налоговые платежи)
С учетом изложенного рассмотрим в общем виде важнейшие показатели абсолютной, абсолютно-сравнительной и сравнительной эффективности инвестиций в новое предпринимательское дело.6
Эти показатели сводятся к следующему виду:
1) абсолютная оценка; (1а)
2) абсолютно- сравнительная оценка; (2а)
Р норматив И ? ? ==> абсолютно-сравнительная оценка; (26)
3) сравнительная оценка; (За)
Р1 ? норматив ? И1 ? ? ? Р2 ? норматив ? И2 ? ? ? норматив ? Р ? 0 ==> сравнительная оценка (36)
Во всех этих выражениях приняты обозначения:
Р - результат производства, представляющий собой либо прибыль (балансовую или чистую), либо валовой доход (общий или чистый), взятые за все временные интервалы жизненного цикла проекта;
И - инвестиционные вложения в новое предпринимательское дело, которые представляют собой их сумму, взятую за инвестиционный период проекта;
норматив - установленный фирмой или действующий норматив эффективности инвестиционных вложений.
Прокомментируем представленные выражения. Абсолютная оценка строится либо путем отношения результата к затратам (или, наоборот, затрат к результату), либо как разность между результатом и затратами. Полученная величина оценивается предпринимателем, который выносит решение о целесообразности вложений в конкретный проект. Например, если предприятие по проекту будет получать ежегодную прибыль в размере, скажем, 100 тыс. руб., а требуемые вложения составляют 500 тыс. руб., то в соответствии с 1а абсолютная оценка проекта составляет 0,2 руб./руб. или 5 лет. Хорошо это или плохо - определит инвестор, который и решит, стоит ли вкладывать свои деньги в проект.
Абсолютно-сравнительная оценка определяется тоже путем отношения результата к затратам (или наоборот) либо определения их разности. Рассчитанные значения сравниваются с заранее установленным нормативом. Например, предприятие при тех же исходных данных, что и для предыдущего примера, имеет норматив эффективности, равный 0,18 руб./руб. Тогда ясно, что расчетный вариант проекта в соответствии с 2а превышает установленный норматив 0,2 > 0,18 и, следовательно, в принципе эффективен, может быть принят к реализации, ибо его абсолютно-сравнительная оценка является положительной.
И наконец, сравнительная оценка. Она заключается в том, что по каждому альтернативному варианту проекта (или проектов), по выбранным для сравнения показателям, имеющим для предпринимателя наибольшее значение, отбирается лучший вариант. В этом случае для каждого варианта подсчитывается либо абсолютная, либо абсолютно-сравнительная оценка, а затем эти оценки сравниваются.
Итак, подведем окончательный итог. Абсолютная и абсолютно-сравнительная оценки применяются для отбраковки проекта или допуска его к участию в конкурсе для отбора наивыгоднейшего проектного решения среди всех вариантов, прошедших предварительную экспертизу. Таким образом, абсолютная и абсолютно-сравнительная оценки выступают как бы в роли специального инструмента выполнения важнейшей функции ранжирования проектных решений и установления их рейтинга. Кроме того, как правило, абсолютные оценки применяются для обоснования, например, необходимости что-то производить, строить, возводить и т.д., т.е. для принятия принципиального решения о необходимости реализации проекта.
Однако очень важно после принятия главного решения о реализации проекта определить, как, с помощью каких технологических методов, оборудования, какими организационными решениями возводить тот или иной объект. Ведь здесь может быть представлено множество вариантов решения одной и той же задачи. Их отбор для окончательной реализации и есть цель сравнительной оценки эффективности дополнительных капитальных вложений.
Окончательное решение о лучшем варианте будет принято после того, как завершится сравнительная оценка всех участвующих в конкурсе проектных альтернатив.
7.4. Простейшие методы экономической оценки
проектов и область их возможного применения
Экономическая оценка предпринимательских проектов представляет собой довольно сложную и трудоемкую расчетную операцию, для проведения которой требуется весьма значительная по объему информация. Ее получение порой бывает очень проблематичным, а нередко необходимая информация оказывается недостаточно объективной. Поэтому давно возникла потребность использовать простейшие методы экономической оценки. Такая оценка иногда бывает вполне приемлемой или дает некоторую погрешность в расчетах, которой можно пренебречь в условиях информационного голода. Речь идет о том, чтобы, используя некоторые допущения или установив заранее границы возможного применения, дать в руки предпринимателю достаточно надежный, а главное, простой расчетный инструмент, позволяющий дать приближенную экономическую оценку проекта с погрешностью, находящейся в пределах, близких к достоверности.
Коэффициент сравнительной экономической эффективности капитальных вложений. Начнем со сравнительного анализа вариантов вложений, у которых будут разные текущие и капитальные затраты. Запишем формулу в общем виде для исчисления себестоимости продукции:
С = З + М + а ? К , (7.7)
где С - себестоимость годового объема производства продукции;
З - затраты на заработную плату трудового коллектива со всеми начислениями за год;
М - затраты материальных и топливно-энергетических ресурсов, расходуемых на производство продукции за год;
К - капитальные вложения в основные производственные фонды предприятия;
<< Пред. стр. 14 (из 18) След. >>
Список литературы по разделу