БОГАТИН Ю В ШВАНДАР В А ЭКОНОМИЧEСКОE УПРАВЛEНИE БИЗНEСОМ УЧEБ ПОСОБИE ДЛЯ ВУЗОВ М 2001 391 С 16

Практика бизнеса выработала несколько показателей срока окупаемости вложений, и каждый из них имеет свое назначение и отражает какую-то сторону эффективности проекта.
Срок окупаемости инвестиций. Суть расчета этого показателя может быть проиллюстрирована на графике (рис. 8.2).

Рис.8.2. Определение срока окупаемости инвестиций

По оси абсцисс откладывается текущее время в принятых временных интервалах (в годах, полугодиях, кварталах, месяца и т.п.). По оси ординат откладываются инвестиционные вложения нарастающим итогом в принятой валюте и получаемые доходы в той же валюте и также нарастающим итогом. Наступает момент, когда обе кривые пересекутся. Точка их пересечения и будет определять срок окупаемости инвестиций. На представленном рисунке этот показатель составляет величину 6,5 временных интервала. Он получается исходя из следующих принятых по условию данных:
Кроме того, известно, что эксплуатация проекта начинается со второго временного интервала.
Как видно из рисунка, доходная составляющая проекта пересекает на графике ее инвестиционную составляющую ровно через 6,5 временных интервалов. Это и означает, что посредством доходов в результате эксплуатации проекта предприниматель вернет свои инвестиционные вложения именно в указанный срок.

Моменты вложений и получения дохода
(временные интервалы) 0 1 2 3 4 5 6 7 Величина вложений (ден. ед.) 20
25
30
? ? ? ? ? Величина дохода
(ден. ед.) ? ? ? 10
15
25
15
20

Срок окупаемости можно рассчитать по формуле
(8.9)
где Кi - инвестиционные вложения в проект в iом временном интервале;
Дi - доход предпринимателя от эксплуатации проекта в i-ом временном интервале;
t - количество временных интервалов функционирования проекта, за которое суммарные инвестиции сравняются с суммой доходов от эксплуатации нового дела (это и будет искомый срок окупаемости инвестиций).
В рассмотренном примере суммарные вложения, как вытекает из графика, точно сравняются с суммой доходов от эксплуатации проекта через 6,5 интервала, что полностью соответствует условию формулы 8.9.
Срок окупаемости действующего проекта (объекта). Срок окупаемости объекта отличается от показателя срока окупаемости инвестиций. Различие это обусловлено тем, что эксплуатация проекта начинается несколько позже, чем начинаются инвестиционные вложения. Следовательно, срок окупаемости объекта (т.е. функционирующего проекта) будет меньше срока окупаемости инвестиций.
Величину показателя срока окупаемости действующего объекта можно определить по формуле
tо = t ? ? t , (8.10)
где tо ? срок окупаемости действующего объекта в избранных временных интервалах;
t - срок окупаемости инвестиционных вложений в проект (в тех же временных интервалах);
?t - время от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта (в тех же временных интервалах).
Если использовать условие примера, представленного на графике, то можно констатировать, что срок окупаемости действующего объекта будет согласно формуле 8.10 равен 4,5 временных интервала. Эта величина есть разность между сроком окупаемости инвестиций (6,5) и сдвигом начала эксплуатации объекта (2,0).
Рассмотренный показатель характеризует тот резерв времени, которым располагает каждый предприниматель для сокращения срока окупаемости инвестиций. Ему лишь достаточно найти такие возможности, реализация которых позволит быстрее начать эксплуатацию проекта.
Коэффициент нарастания дохода. Суть коэффициента нарастания дохода (рис. 8.3) сводится к следующему.

Рис.8.3. Варианты нарастания дохода
при одинаковом сроке окупаемости инвестиций

Предположим, что при реализации нового дела срок окупаемости инвестиций обеспечивается за 8 временных интервалов, причем доход нарастает в процессе эксплуатации проекта равномерно, т.е. в каждую временную единицу суммарный доход нарастающим итогом прирастает на одну и ту же величину. В этом случае можно констатировать, что результирующая доходная составляющая имеет линейный характер (линия FD на графике). Но такой характер нарастания дохода вовсе не обязательно будет присутствовать во всех случаях предпринимательского бизнеса. Все зависит от масштабов будущего бизнеса, принятой технологии производства, возможности ее освоения, квалификации используемых в производстве кадров, скорости реализации товаров потребителям и других факторов.
Поэтому характер нарастания дохода предпринимательского проекта может и будет реально отличаться от пропорционально линейного характера. Например, он может быть таким, как показано с помощью кривой FGD или кривой FHD. Нетрудно понять, что при одном и том же сроке окупаемости инвестиций (как принято по условию в восемь временных интервалов) во всех трех зафиксированных случаях качественно и количественно характер нарастания дохода будет существенно различаться. Наилучшим вариантом для предпринимателя, безусловно, будет тот из трех рассмотренных, который позволит ему быстрее возвращать авансированные денежные средства и, следовательно, использовать их для дальнейшего развития своего бизнеса. Таким является вариант FGD, у которого с самого начала эксплуатации проекта доход будет очень быстро и прогрессивно нарастать, постепенно замедляясь к концу срока окупаемости. Самым худшим окажется вариант FHD, у которого освоение проекта вначале будет проходить в замедленном темпе и постепенно нарастать к моменту наступления срока окупаемости. Промежуточным по качеству окажется вариант FD.
Естественно, различия в качестве окупаемости авансированных вложений должны быть выражены количественно, как-то оценены с помощью конкретного показателя. Это необходимо для того, чтобы иметь возможность выбирать варианты инвестирования более точно, уметь выявлять существующие резервы улучшения использования вложений, сознательно управлять процессом освоения нового предпринимательского дела.
Экономический смысл предлагаемого показателя, характеризующего динамику нарастания дохода, можно рассмотреть с помощью рис. 8.4.

Рис.8.4. Варианты нарастания дохода

Фигура ABCDEA (имеет горизонтальную штриховку) представляет собой площадь инвестирования вложений нарастающим итогом, а фигура FDEF- площадь нарастания доходов от эксплуатации нового дела (имеет вертикальную штриховку). Точка D есть точка пересечения линий инвестирования и дохода, которая будет определять время, в течение которого наступает срок окупаемости инвестиций. Тогда в соответствии с графиком будем иметь:
отрезок АЕ - длительность (срок) окупаемости инвестиций;
отрезок FE - длительность (срок) окупаемости объекта;
отрезок AF- период времени от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта.
Чтобы определить коэффициент нарастания дохода, необходимо взять отношение площади фигуры FDEF к площади фигуры ABCDEA. Это условие можно представить в виде формулы:
(8.11)

где Кд ? коэффициент нарастания дохода в процессе эксплуатации предпринимательского проекта;
Sд - площадь фигуры, характеризующей нарастание дохода;
Sи - площадь фигуры, характеризующей динамику инвестиций.
Разумеется, эффективность инвестиций при прочих равных условиях будет тем выше, чем больше окажется коэффициент нарастания дохода, а последний окажется тем весомее, чем значительнее будет числитель Sд и чем меньшее значение примет знаменатель формулы Sи .
Из рассматриваемого рисунка видно, что из трех вариантов нарастания дохода лучшим является верхний (у него самая большая площадь фигуры FDE), затем - средний вариант, а худшим - нижний вариант. При этом, как видно из рисунка, у всех вариантов срок окупаемости инвестиций абсолютно одинаков.
Как же определить величину площадей исследуемых фигур? Для этого можно предложить два метода - графический и аналитический.
Для использования того или иного метода необходимо иметь сведения об инвестиционных вложениях и о величине дохода в каждом временном интервале. Эта информация является необходимой и достаточной для определения коэффициента нарастания предпринимательского дохода.
Располагая указанными сведениями, можно строить график, подобный тому, что показан на рис. 8.4. График лучше всего строить на миллиметровой бумаге для получения более точных результатов расчета искомого коэффициента и упрощения процедуры его определения.
Для тех же целей можно применить и аналитический метод расчета коэффициента нарастания дохода, используя геометрические построения, разбивая каждую сложную фигуру на прямоугольники и треугольники. Затем определяются площади полученных фигур, а результаты суммируются. Можно решить эту задачу и с применением компьютерной программы.
Выполним сравнительный расчет определения коэффициента нарастания дохода при следующих исходных данных.
Пусть имеется проект инвестиционных вложений, реализация которого потребует 50 ден. единиц в течение трех временных интервалов. Проект можно осуществить с помощью различных технологических и организационных вариантов, которые обеспечат определенное разнообразие динамики доходов. Данные о величине инвестиций и доходов по временным интервалам приводятся в табл. 8.2.
Показатели, представленные в табл. 8.2, рассчитаны с помощью авторской компьютерной программы "Инвест-Кредит" и отражают рассмотренное теоретическое обоснование коэффициента нарастания дохода. Как видно из таблицы, коэффициенты рассчитаны по шести вариантам. Из первых трех наилучший результат имеет первый вариант (у него налицо ускоренное получение дохода с момента начала эксплуатации проекта), худший - третий вариант. Коэффициент нарастания дохода у него самый низкий, так как начало эксплуатации проекта сопровождается низким доходом и только к середине и в конце доход возрастает.
Таблица 8.2
Показатели инвестиционных вложений и динамики доходов по временным интервалам

Порядковый номер временного интервала 0 1 2 3 4 5
Коэффициент
нарастания
дохода Инвестиционные платежи,
ден. единиц 20 10 10 10 ? ? ?
Варианты
динамики дохода
1 25 15 20 0,293 2 20 20 20 0,271 3 10 30 20 0,228 4 25 15 20 0,375 5 20 20 20 0,347 6 10 30 20 0,291
Аналогичные результаты отмечаются у последующих трех вариантов. Самым лучшим здесь является четвертый, самым худшим - шестой вариант. Однако, как видно из таблицы, по коэффициенту нарастания дохода первые три варианта существенно хуже последующих вариантов, поскольку 4, 5 и 6 варианты начинают эксплуатироваться на один временной интервал раньше, чем первые три. Такой сдвиг во времени благотворно сказывается на рассчитываемом показателе, ибо при этом происходит уменьшение знаменателя формулы 8.11, а числитель остается без изменения.
Как вытекает из формулы 8.11, более высокий коэффициент нарастания дохода имеет место при увеличении числителя Sд и сокращении знаменателя Sи. Рассмотрим, отчего зависит наиболее благоприятное соотношение между числителем и знаменателем указанной формулы.
Это, во-первых, более качественная подготовка проекта к эксплуатации за счет применения прогрессивной технологии, более совершенной техники, организации и управления производством. При таких условиях реализация проекта позволит быстрыми темпами освоить производственную мощность бизнеса и получать с самого начала его функционирования очень высокие доходы.
Во-вторых, старание запустить проект в эксплуатацию как можно быстрее, сократив при этом время от начала инвестиционного периода до начала эксплуатации бизнеса. Это зависит от технологии предынвестиционных операций и возможности совмещения их выполнения с эксплуатацией самого проекта.
В заключение необходимо отметить, что показатель коэффициента нарастания дохода лишен самостоятельного значения, а является лишь дополнительным показателем эффективности инвестиций, использование которого позволяет уточнить принимаемое решение и вскрыть существующие резервы повышения отдачи от вложений.

8.5. Экономическое обоснование отбора
лучшего варианта инвестиционных вложений
Очень часто в хозяйственной практике возникает проблема выбора лучшего варианта инвестирования свободных денежных средств. Обычно это происходит тогда, когда у инвестора имеются в достаточном объеме финансовые ресурсы и есть широкие возможности их использования.
Как правило, задачи выбора бывают двух типов. Первый тип - выбор вариантов вложений для достижения одной и той же цели, отличающихся между собой организационными, управленческими, технологическими, экологическими или хозяйственными решениями. У таких задач цель одна, а средства для ее достижения могут быть разные, требующие различных инвестиций и обеспечивающие разные результаты при функционировании проекта.
Второй тип - выбор вариантов инвестирования для достижения различных целей, у каждой из которых имеется своя потребность в инвестициях и свои возможности получения дивидендов, доходов, прибылей и пр.
В методологическом плане задачи выбора обоих типов практически одинаковы с точки зрения отбора лучшего варианта вложений. По своему характеру они относятся к задачам сравнительной экономической эффективности вложений, при решении которых из множества (во всяком случае более двух) вариантов нужно отобрать для реализации только один, обладающий наилучшими показателями эффективности с позиций интересов инвестора.
Рассмотрим рабочую методику отбора лучшего варианта вложений. В ее основе лежит предварительное определение привлекательности всех рассматриваемых вариантов по системе принятых для сравнения международных показателей. Такими показателями являются:
• внутренняя норма доходности проекта;
• чистый приведенный доход;
• рентабельность инвестиций;
• срок окупаемости инвестиций;
• срок окупаемости действующего объекта.
Каждый альтернативный вариант рассматривается на предмет возможного инвестирования, и те проекты, которые прошли предварительный отбор по каким-то соображениям инвестора, включаются в конкурс для экономической оценки их привлекательности. Затем по каждому проекту рассчитываются необходимые оценочные показатели. Результаты такого расчета сводятся в общую таблицу для обозрения и принятия после их анализа окончательного решения. Рассмотрим, как это делается.
Пусть имеются четыре варианта вложений. По каждому из них определены требуемые международные показатели. Их совокупность по всем рассматриваемым вариантам представлена в табл. 8.3 (цифры условные).
Представленные варианты имеют большую привлекательность для инвестора по разным показателям. Так, по показателю внутренней нормы доходности лучшим будет четвертый вариант, по чистому приведенному доходу - второй, по рентабельности инвестиций - третий, по сроку окупаемости инвестиций - первый вариант (лучшие варианты по избранным показателям в таблице выделены).
Из приведенного примера вытекает одно важное условие отбора лучшего варианта: инвестор должен предварительно выделить приоритетность рассматриваемых показателей для себя, поскольку в каждом конкретном случае его выбор зависит от многих факторов (масштабы бизнеса, наличие риска вложений и функционирования бизнеса и т.п.).
Таблица 8.3
Важнейшие показатели эффективности
инвестиций по вариантам

Показатели Варианты инвестирования Первый Второй Третий Четвертый Внутренняя норма
доходности 0,0645 0,0589 0,0621 0,0714 Чистый приведенный доход 2345 2786 2534 2487 Рентабельность
инвестиций 0,731 0,695 0,758 0,710 Срок окупаемости
инвестиций 2,35 2,47 2,93 3,22
Предположим, что в данном примере инвестор посчитает, что для него самым важным показателем в рассматриваемой системе является срок окупаемости инвестиций. Тогда общая информационная таблица будет выглядеть следующим образом.
Таблица 8.4
Отбор лучшего варианта инвестирования
по сроку окупаемости инвестиций

Показатели Варианты инвестирования Первый Второй Третий Четвертый Внутренняя норма
доходности 0,0645 0,0589 0,0621 0,0714 Чистый приведенный доход 2345 2786 2534 2487 Рентабельность
инвестиций 0,731 0,695 0,758 0,710 Срок окупаемости
инвестиций 2,35 2,47 2,93 3,22
Из таблицы видно, что по избранному критерию - сроку окупаемости инвестиций первый вариант вложений - самый предпочтительный. У него срок окупаемости инвестиций самый низкий - 2,35 временных интервала. Это значит, что, выбрав первый вариант инвестирования, инвестор в кратчайший срок вернет свои вложения. Однако по всем другим показателям первый вариант уступает другим, и дело инвестора определять, что для него предпочтительнее и какой вариант в конечном счете ему принять для реализации.
Такой подход к вопросу о принятии управленческого решения в области целесообразности инвестирования на основе экономической привлекательности проектов в определенных случаях не исключает применения и других критериев отбора вариантов. Однако при этом необходимо всегда помнить, что первичной является экономика, а все остальное - вторично, ибо, не имея определенного экономического базиса, никакие другие проблемы решить не удастся.

Вопросы для самопроверки и самоконтроля
1. Каков экономический смысл показателя внутренней нормы доходности проекта? Что отражают отдельные элементы этого показателя?
2. Приведите формулу расчета показателя внутренней нормы доходности.
3. Какими методами рассчитывается показатель внутренней нормы доходности проекта?
4. В каких случаях и как осуществить расчет показателя внутренней нормы доходности вручную? Раскройте алгоритм такого расчета.
5. Для каких проектов показатель внутренней нормы доходности проекта имеет наибольшее значение?
6. Что представляет собой показатель чистого приведенного дохода? Объясните его экономический смысл.
7. Приведите формулу расчета показателя чистого приведенного дохода. Каков экономический смысл каждого элемента этой формулы?
8. Как определить норматив дисконтирования затрат и результатов проекта? Из каких слагаемых он состоит?
9. Какой метод используется для расчета чистого приведенного дохода? Как можно применить ручной метод определения чистого приведенного дохода?
10. В каких проектах и в каком бизнесе наиболее распространен показатель чистого приведенного дохода?
11. Раскройте экономический смысл показателя рентабельности инвестиций, назовите его размерность.
12. Приведите формулу расчета показателя рентабельности инвестиций и объясните экономический смысл его элементов.
13. В каких проектах целесообразно исчислять показатель рентабельности инвестиций?
14. Какое значение имеет показатель срока окупаемости инвестиций и в каком бизнесе он находит преимущественное применение?
15. Приведите формулу для расчета срока окупаемости инвестиций и укажите экономический смысл каждого ее элемента.
16. Какая формула используется для расчета срока окупаемости вводимого объекта? Чем этот показатель отличается от показателя срока окупаемости инвестиций?
17. Как ускорить окупаемость инвестиций и тем самым повысить эффективность предпринимательского проекта?
18. Что из себя представляет коэффициент нарастания дохода? Каков его экономический смысл?
19. Какие принципиально разные задачи возникают при сравнительной оценке эффективности инвестиций?
20. Назовите показатели, используемые при конкурсном отборе лучшего варианта инвестирования.
21. Каков критерий отбора предпринимательского варианта инвестирования из всей совокупности международных показателей?

Глава 9. Инвестиционные кредиты
и оценка их эффективности

9.1. Взаимоотношения кредитора и предпринимателя
Каждый предприниматель, решив открыть новое дело или усовершенствовать действующее производство, сталкивается с одной из важнейших проблем любого предпринимательского проекта: где достать необходимые денежные средства? А денег требуется немало. Они необходимы для приобретения современной технологии производства, на закупку технологического, силового и транспортного оборудования, на строительство зданий, на покупку необходимых материально-технических ресурсов и т.п.
Обычно собственных свободных денежных средств у предпринимателя недостаточно для инвестирования в создаваемый бизнес. Поэтому в большинстве случаев ему необходимы определенные денежные ресурсы до момента, когда он сможет их заработать, запустив проект в эксплуатацию.
Для решения проблемы финансирования есть несколько возможностей. Это, например, создание нового дела на корпоративных началах, когда компаньон (или компаньоны) внесет недостающие денежные средства в общую копилку создаваемого бизнеса. Можно также создать акционерное общество, выпустив в обращение ценные бумаги и получив требуемые деньги после их продажи. Однако каждый предприниматель понимает, что в подобных случаях ему придется делиться частью созданной прибыли со своими компаньонами или акционерами, в то время как ему хочется весь доход от создаваемого бизнеса оставлять себя. Остается одна возможность: взять недостающую денежную сумму взаймы.
Заемщиками могут выступать: коммерческие банки, различные фонды (инвестиционные, негосударственные пенсионные страховые компании и пр.), а также любое производственное предприятие при наличии у него временно свободных денежных средств. Такие предприятия в дальнейшем будем называть банками, а совершаемые ими операции по предоставлению на время денежных средств для инвестирования их заемщиком в предпринимательский проект - кредитованием.
В операции кредитования участвуют два субъекта: банк, выступающий в качестве кредитора, и предприниматель, являющийся заемщиком.
Деньги в этом процессе выполняют роль особого товара, который одним участником сделки (банком) продается, а другим участником (предпринимателем) - покупается. Такой товар продается на определенное время, по истечении которого предприниматель обязан вернуть долг кредитору.
Взаимоотношения между кредитором и заемщиком оформляются договором, в котором отражаются все условия выдачи кредита. Соблюдение всех условий договора обязательно для его участников. Сторона, нарушившая заключенный договор, несет определенные убытки по решению арбитражного суда. С должника будут взысканы в пользу кредитора необходимые суммы в бесспорном порядке.

9.2. Принципы кредитования
Кредитование предпринимателей - одна из важнейших функций коммерческого банка. В стабильной экономике выполнение этой функции приносит банкам львиную долю их дохода. Поэтому банки не только заинтересованы в увеличении объема кредитов, но охотно предоставляют их предпринимателям при соблюдении ими определенных условий, которые фиксируются в договоре.
Заемщик должен предоставить банку исчерпывающую информацию о себе, которая содержится в следующих документах:
• кредитная заявка (заявление, ходатайство и т.п.);
• бухгалтерская отчетность, на основании которой банк может определить финансовое состояние клиента;
• копии договоров, контрактов, относящихся к кредитуемому мероприятию, и его технико-экономическое обоснование;
• копии учредительных документов, устава предприятия.
Все эти документы должны обеспечить банку минимальный риск его деятельности.
В процессе банковской многолетней практики сложились принципы кредитования, которые должны обязательно соблюдаться. К таким принципам относятся: возвратность, срочность, платность и обеспеченность кредита.
Принцип возвратности состоит в том, что выдаваемые банком предпринимателю в качестве кредита денежные средства должны быть обязательно возвращены. На этом принципе зиждется не просто благополучие банка, а его кредитоспособность, простое воспроизводство его кредитных ресурсов, обеспеченность его уставного капитала. Нарушение этого принципа может привести к постепенному снижению кредитного потенциала банка, а затем и к полному его разорению. Поэтому прежде чем выдать ссуду банк тщательно проверяет кредитоспособность заемщика, т.е. его возможность вернуть кредит.
Срочность кредита предполагает возврат ссужаемых клиенту денежных средств в сроки, зафиксированные в кредитном договоре. Предприниматели, задерживающие возврат кредита, ставят банк в затруднительное положение, так что ему приходится нарушать обязательства перед своими клиентами со всеми вытекающими отсюда последствиями. Банк может потерять доверие своей клиентуры и вызвать паническое изъятие денег со счетов. Массовый отток средств может вызвать полное разорение банка.
Платность кредита заключается в том, что предприниматель, купив на время денежные ресурсы, должен за них заплатить определенную сумму. На деньги, вырученные банком за предоставление ссуды, оплачивается труд сотрудников банка, уплачиваются налоги в местный и федеральный бюджеты, выплачиваются дивиденды акционерам банка. Часть средств из своей прибыли банк направляет на социальное и производственное развитие.
Наконец, последний принцип - это обеспеченность кредита. Дело в том, что никакие документы, которые предприниматель предъявляет банку в обоснование своей кредитоспособности, не могут гарантировать кредитору возврат средств в полной мере, соблюдение сроков возврата и плату за кредит. Любые документы, как показывает опыт, могут быть сфальсифицированы, что и происходило нередко, особенно на первых этапах рыночных реформ и формирования банковской системы. Чтобы обезопасить банки, исключить случаи невозвращения кредитов либо компенсировать этот невозврат за счет других источников, необходимо обеспечение кредитов. В обеспечение ссуд банки теперь, как правило, требуют залоговые ценности. К ним относятся различные и высоколиквидные товары, материалы, основные фонды, дебиторские счета, ценные бумаги, депозиты, иногда имущественные и неимущественные права и другие нематериальные активы. Наиболее надежным видом залога считается заклад. Заложенное имущество передается на хранение банку. Особенно распространенным закладом являются ценные бумаги, предметы искусства, драгоценности и пр.
Окончательное решение о выдаче кредита предпринимателю принимается банком при рассмотрении инвестиционного проекта и его экономического обоснования. Особое внимание уделяется показателям прибыли, рентабельности и сроку окупаемости нового предпринимательского дела. Учитываются также принятые в международной практике показатели внутренней нормы доходности, чистого приведенного дохода, рентабельности инвестиций. Только при положительной оценке всех названных показателей банк может предоставить кредит.

9.3. Эффективность кредита с позиций предпринимателя
Вопрос об эффективности кредита с позиций интересов предпринимателя на первый взгляд может показаться несколько надуманным, ибо без кредита в сложившихся условиях, когда для реализации бизнеса у его хозяина не хватает денежных средств, вообще ничего сделать невозможно. Но такая постановка вопроса будет лишь отчасти справедлива и вот почему.
Как отмечалось выше, за пользование кредитом предприниматель должен платить, порой такая плата бывает непомерно высока. Особенно велики платежи за банковский кредит в условиях инфляции. Как показал опыт первых лет после либерализации цен, плата за кредит достигала более 200% годовых. При таких условиях мало кто мог позволить себе взять кредит для реализации собственного дела, ибо столь высокие проценты разоряют предпринимателя и делают кредит неэффективным. Следовательно, вопрос об эффективности кредита не праздный и чрезвычайно важен. Более того, можно утверждать, что существует экономическая граница предпринимательского кредита, выход за пределы которой становится нерентабельным с позиций интересов будущего нового дела. Поэтому необходимо данный вопрос рассмотреть со всей тщательностью и обоснованием, с тем чтобы можно было дать необходимые рекомендации предпринимателю по поводу целесообразности взятия кредита.
Прежде всего рассмотрим, какие в принципе различия могут быть в кредитах и в платежах за него во взаимоотношениях между кредитором и заемщиком. Разнообразие кредитов представлено в следующей таблице.

Разнообразие кредита Разовый платеж Платежи в рассрочку Кредит разовый 1.1 1.2 Кредит многократный 2.1 2.2
Под цифрой 1.1 представлен разовый кредит, за который заемщик расплачивается с кредитором всей долговой суммой (погашение кредита плюс проценты за него) в конце срока, отраженного в условиях договора. Это наиболее распространенный и простой кредит. Здесь все однозначно и нет никаких вариаций. Часто он устраивает обе договаривающиеся стороны, ибо в нем слишком ясна причинно-следственная связь между суммой кредита, временем возврата долга и величиной погашаемой суммы.
Вторая и тоже довольно распространенная форма кредита - под цифрой 1.2. Это разовый кредит с рассрочкой платежей. При такой форме кредита появляются возможности варьирования платежами за использование денежных средств, что обеспечивает некоторую гибкость в работе заемщика и повышает возможности предпринимателей в пользовании кредитами. Правда, здесь следует отметить, что в данном случае несколько усложняются расчеты за пользование кредитами, но они все же не настолько сложны, чтобы отказаться от такой формы кредита.
Третья форма кредита (2.1) - многократный кредит, осуществляемый с определенными временными интервалами. Расчеты за него носят разовый характер, т.е. с каждой кредитной суммы наступает срок платежа в полном объеме. Здесь также довольно гибкая система кредита. Она позволяет обеспечить некоторую вариативность и разнообразие.
Наконец, наиболее прогрессивная и разнообразная форма кредита - многократный кредит с рассрочкой платежей за каждый из них (2.2). Эта форма самая гибкая и вариативная, поэтому для бизнеса она наиболее привлекательна.
Следует особо отметить, что кредиторы не особенно охотно идут на такие формы кредита, при которых гибкость платежей возрастает. Однако по мере стабилизации экономики и увеличения количества активно действующих банков, между которыми будет постоянно нарастать конкуренция, удельный вес гибких форм кредитов будет расти. Банки будут стараться не упустить клиентов, удовлетворить их запросы, если при этом экономические интересы самих банков не будут ущемлены.
Необходимо также отметить, что все рассмотренные формы кредита (кроме 1.1) реструктуризованы либо по количеству кредитов, либо по количеству платежей. Такая реструктуризация - нередко большое благо для предпринимателя, так как позволяет ему выбирать наиболее для него подходящий вариант структуры кредитов и платежей.
Рассмотрим эффективность каждой формы кредитов с позиций интересов предпринимателя.
Разовый кредит с разовым платежом. Как уже отмечалось, это самая простая и наиболее распространенная форма кредита в условиях нестабильной экономики и значительной инфляции. При такой форме обе договаривающиеся стороны (кредитор и заемщик) определяют кредитную сумму, срок возврата кредита и процент платежей за пользование им. Все эти договорные параметры отражаются в кредитном договоре.
Тогда на основе зафиксированных договорных параметров можно определить величину платы за пользование кредитом по формуле
(9.1)
где F - плата за кредит в абсолютном выражении;
V - величина денежных средств, взятых предпринимателем в кредит, в абсолютном выражении;
tкр - период времени, на который взят кредит, дней;
? - установленная банком плата за кредит в процентах годовых от кредитной суммы.
Пример. Допустим, предприниматель берет в банке кредит на сумму 100000 руб. (V = 100000). Плата за кредит установлена из расчета 40% годовых (? = 40). Кредит берется на срок 90 дней (tкр = 90).
Тогда по истечении установленного срока заемщик должен вернуть банку занятую сумму и выплатить за использованный кредит F = (40 ? 100000 ? 90) : 36500 = 9863 руб.
Всего, таким образом, заемщик по истечении срока возврата кредита должен вернуть банку, включая средства погашения долга, общую сумму в размере 109863 руб. Возникает вопрос: Насколько выгоден такой кредит, высока ли его эффективность?
Ведь сумма денежных средств, которую должен выплатить предприниматель за пользование кредитом, не говорит - много это или мало. Вполне возможно, что заемщику такой кредит выгоден. Однако возможно также, что он просто разорителен и на таких разбойничьих условиях его брать ни в коем случае нельзя.
По-видимому, чтобы ответить на поставленный вопрос, величину платежа за пользование кредитом необходимо соизмерить с доходом, который может быть получен от эксплуатации предпринимательского проекта. Только тогда можно будет сделать вывод о целесообразности взятия кредита на сформулированных условиях. Если при этом доход от бизнеса окажется значительным, то можно и нужно брать кредит. В противном случае от него надо решительно отказаться.
Строго говоря, на этот вопрос не так просто ответить, как может показаться на первый взгляд. Дело в том, что окончательный результат в виде дохода от данного бизнеса складывается за весь срок эксплуатации предпринимательского проекта. Именно его надо соизмерять с тем кредитом, который берется предпринимателем. Однако и это еще не все. Ведь кредитная сумма может оказаться только частью инвестицированных в проект средств, а конечный результат обусловлен всеми денежными ресурсами, использованными для реализации проектного решения. Поэтому точный расчет эффективности инвестиций даже при такой простой форме кредита не столь очевиден и будет представлен в данном разделе несколько ниже.
Сейчас выполним расчет только для краткосрочного кредита и бизнеса, функционирующего в пределах одного года. Именно для этого случая оценку эффективности кредита можно произвести по показателю срока его окупаемости. В первом приближении показатель срока окупаемости можно рассчитать по формуле

(9.2)
где Ткр - срок окупаемости кредита, лет;
t - длительность одного оборота оборотных средств процессе нормального функционирования нового дела и полного освоения его производственной мощности, лет;
П - балансовая прибыль предприятия за один обор оборотных средств;
fc - совокупные платежи за банковский кредит и налоговые платежи в долях от дохода предприятия:
fc = fk + fн ; (9.3)
fk -доля платежа за банковский кредит из дохода предприятия за один оборот оборотных средств:
(9.4)
fн = доля налоговых платежей из дохода предприятия за один оборот оборотных средств
(9.5)
Нс _ совокупные налоговые платежи предприятия за год его деятельности.
Рассмотрим пример определения срока окупаемости кредита при следующих исходных данных:
V = 100000 руб.; t = 0,5 года; П = 200000 руб.; ? = 40%;
Нс = 50000руб.
Вначале рассчитаем совокупные платежи по формулам 9.3, 9.4 и 9.5.
fk = 40 x 0,5 x 100000 : (100 x 200000) = 0,1;
fн = 0,5 x 50000 : 200000 = 0,125;
fс = 0,1 + 0,125 = 0,225.
Тогда срок окупаемости кредита составит:

Таким образом, срок окупаемости кредита составит примерно 0,3 года. И только предприниматель теперь может ответить на вопрос о том, выгоден ли ему кредит при таком сроке окупаемости. Если говорить абстрактно, то можно констатировать, что такой кредит на фиксированных выше условиях очень выгоден, ибо срок его окупаемости слишком незначителен для реального бизнеса.
Формы реструктуризации кредита. Рассмотренная форма кредита является простейшей. Остальные формы представляют собой реструктуризованные ее варианты, сочетающие в себе различные комбинации структуры самих инвестиций, структуры их погашения заемщиком и структуры платежей за использование кредитными ресурсами.
Прежде всего рассмотрим важнейший вопрос о необходимом информационном обеспечении выполнения всех расчетных операции. С этой целью представим макет информационной таблицы, которая будет служить основой для определения эффективности кредита.

Инвестиции Порядковый номер
временного
интервала Доход общая потребность собственные вложения кредиты
выручка затраты
налоги
платежи
за кредит итого
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Прокомментируем вопросы заполнения приведенного макета и дальнейшего использования информации для расчета эффективности инвестиций.
В первой графе проставляется общая сумма инвестиционных платежей по всем временным интервалам. Например, на реализацию проекта требуется всего 100 тыс. руб., из них в нулевой момент надо вложить 35 тыс. руб., в первый момент - 40 тыс., во второй - 15 тыс. и в четвертый - 10 тыс. руб. Затем по временным интервалам заполняются графы, в которые заносятся собственные вложения предприятия. Так, из существующей потребности в инвестициях собственные вложения предприятия составят 18, 24, 9 и 7 тыс. руб. по соответствующим временным интервалам. Всего, таким образом, собственные вложения предприятия в проект составят 58 тыс. руб. из общей потребной суммы 100 тыс. руб. Остальные деньги покрываются за счет кредита. По временным интервалам это составит соответственно 17, 16, 6 и 3 тыс. руб., т.е. 42 тыс. руб.
Вся сумма (42 тыс. руб.) может быть взята в кредит сразу, в нулевой момент времени. Однако предприниматель идет иным путем. Он реструктурирует кредитные средства по временным интервалам и заключает договор на кредиты в те моменты, когда по проекту ему потребуются соответствующие денежные ресурсы, стремясь тем самым более рационально по времени брать кредиты. На этом он может выиграть, ибо тогда не придется платить излишние средства за пользование кредитом, когда у него нет в нем потребности. Здесь видятся существенные резервы повышения эффективности кредита.
Остановимся теперь на доходной составляющей проекта. Сами доходы могут появиться, начиная с первого временного интервала или значительно позже. Все зависит от бизнеса, технологии и плана его создания, а также от периода освоения производственной мощности. Чем быстрее начнет приносить доход новое дело, тем эффективнее при прочих равных условиях оно окажется.
Правая сторона макета таблицы заполняется путем расчета чистой прибыли или чистого валового дохода по каждому временному интервалу за весь жизненный цикл проекта. Такой расчет выполняется с учетом инфляции по формуле
Чистая прибыль = Выручка ? Затраты -Налоги -
- Платежи за кредит (9.6)
Результат проставляется в итоговую графу. И так поступают по каждому временному интервалу.
Первое, что необходимо сделать, это рассчитать эффективность предпринимательского проекта. Допустим, что жизненный цикл проекта составляет 27 кварталов, из них на эксплуатационную часть приходится 24 квартала, или шесть лет. Эксплуатация проекта начинается с третьего временного интервала, а первый доходный результат в размере 7000 руб. появится к началу четвертого квартала. Эта и аналогичная ей доходная составляющая по другим временным интервалам будут получаться как разность между выручкой предприятия и затратами, а также налогами (формула 9.6 без платежей за кредиты).
Проведенные расчеты с использованием авторской компьютерной программы "Инвест-Кредит" позволили определить показатель внутренней нормы доходности проекта - q, который составил 0,0892 за квартал, или 35,7% годовых (без капитализации доходов). Надо признать, что такая доходность проекта (при малой инфляции национальной валюты) является достаточно высокой.
Остальные исходные данные представлены в таблице 9.2.
Теперь наступает самая ответственная часть работы в процессе оформления кредитных взаимоотношений между банком и предпринимателем. Речь идет о том, что договор между кредитором и заемщиком должен предусматривать все возможные последствия и удовлетворять обе стороны. Для этого предприниматель в рамках интересов банка должен в максимально возможной степени реструктурировать платежи в счет погашения кредита и платежи за пользование кредитом, только тогда можно рассчитывать на благоприятный результат от привлечения заемных средств. При этом следует помнить, что негативные результаты можно существенно смягчить, отнеся платежи как по времени, так и по величине на более поздние сроки.
В нашем примере оформления кредитных ресурсов и платежей за них использованы данные, отражающие потребность в инвестициях и их долю, которая покрывалась за счет кредита в приведенном ранее макете таблицы (табл. 9.3).
Каждый временной интервал в таблице соответствует одному кварталу. Поскольку в таблице 11 интервалов, то весь период погашения кредитов составит 2 3/4 года.
Таблица 9.2
Исходные данные для расчета эффективности проекта

Потребность
в инвестициях Порядковый номер квартала Доход
по кварталам 1 2 3 35000 0 - 40000 1 - 15000 2 - 10000 3 - - 4 7000 - 5 8000 - 6 9000 - 7 10000 - 8 11000 - 9 12000 - 10 13000 - 11 14000 - 12 15000 - 13 15000 - 14 15000 - 15 15000 - 16 15000 - ... ... - ... ... - 25 15000 - 26 15000 - 27 15000
Всего в проект инвестируется 100 тыс. руб. (сумма по графе 2); при этом за счет кредита - 42 тыс. руб. (сумма по графе 3); и 58 тыс. руб. составляют собственные средства предприятия.
В графах 4, 5, 6 и 7 проставлены проценты погашения кредита в соответствующем временном интервале (числитель) и их денежное выражение (знаменатель), причем в четвертой графе - погашение первой кредитной суммы (17000 руб.), в пятой - второй кредитной суммы (16000 руб.), в шестой - третьей (6000 руб.) и в седьмой - четвертой кредитной суммы. Все проставленные цифры - договорные между банком и предпринимателем параметры кредита; каждая кредитная величина полностью погашается за два года (восемь временных интервалов); погашение, как и кредиты, реструктурированы по абсолютной величине и по процентам; погашение кредита осуществляется частями каждое полугодие.
Процентные платежи переводятся в денежное выражение, а их совокупность по каждой строке периода составляет платежи в каждом временном интервале. Так, в четвертой строке проставлены две денежные суммы. Это, во-первых, 20% от 17000 (т.е. 3400 руб.) и, во-вторых, 15% от 6000 (т.е. 900 руб.). Итого предпринимателю к концу третьего квартала или к началу четвертого нужно будет уплатить 4300 руб. в счет погашения задолженности по кредиту. Аналогично определяются все платежи по погашению кредита в каждом временном интервале.
Таблица 9.3
Кредиты и их погашение предприятием во времени

Интервал
Инвестиции
Кредиты
Погашение кредита предприятием %/руб. Итого
1 2 3 4 5 6 7 8 0 35000 17000 0 1 40000 16000 0 0 2 15000 6000
0

4250
3
10000
3000
0
0

3200
4

0
0
4300
5

0
0
4300
6

0
0
4600
7

0
0

<< Пред. стр. 16 (из 18) След. >>

Список литературы по разделу