<< Пред. стр. 24 (из 27) След. >>
Список литературы по разделу
В условиях рыночной экономики вариант инновационного проекта выбирается с
учетом интересов инвестора.
При сравнении вариантов необходимо соблюдение принципов системного
подхода. Здесь требуется учесть важнейшее свойство систем - эмерджентности,
которое обуславливает неравенство совокупного эффекта от комплекса
мероприятий и величины эффектов от раздельного их проведения.
При сравнении инновационных вариантов применяется принцип комплексного
подхода, требующий учета всей совокупности мероприятий, которые необходимо
осуществить при реализации данного варианта решения.
Одинаковые по величине затраты, осуществляемые в разное время,
экономически неравнозначны.
Значительная продолжительность жизненного цикла инноваций приводит к
экономической неравноценности осуществляемых в разное затрат и получаемых
результатов. Это противоречие устраняется с помощью так называемого метода
приведенной стоимости или иначе дисконтирования, то есть приведением затрат
и результатов к одному моменту времени. В качестве такого момента времени
можно принять, например, год начала реализации инноваций.
Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая будет получена
в будущем, в настоящее время обладает меньшей ценностью.
С помощью дисконтирования в финансовых вычислениях учитывается фактор
времени.
Идея дисконтирования состоит в том, что для фирмы предпочтительнее
получить деньги сегодня, а не завтра, поскольку будучи инвестированы в
инновации, они завтра уже принесут определенный дополнительный доход. Кроме
того, откладывать получение денег на будущее рискованно: при неблагоприятных
обстоятельствах они принесут меньший доход, чем ожидалось, а то и совсем не
поступят.
Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы, так как в противном
случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем деньги завтра.
Рассмотрим условный пример. Если сегодня вы инвестируете в инновации 1
млрд. рублей, рассчитывая получить 10% дохода, то через год стоимость ваших
инвестиций составит 1,1 млрд. рублей - это будущая стоимость ваших
инвестиций, а ее текущая современная стоимость составляет 1,0 млрд. рублей.
Разность между будущей стоимостью и текущей стоимостью является
дисконтом.
Величина процентной ставки, по которой производится дисконтирование, и
современная величина находятся в обратной зависимости, то есть чем выше
процентная ставка, тем меньше современная величина при прочих равных
условиях.
Таким образом, метод начисления по сложным процентам заключается в том,
что в первом периоде начисление производится на первоначальную сумму
кредита, затем она суммируется с начисленными процентами и в каждом
последующем периоде проценты начисляются на уже наращенную сумму. То есть
база для начисления процентов постоянно меняется. Иногда данный метод
называют процент на процент.
Чем ниже ставка процента и меньше период времени (t), тем выше
дисконтированная величина будущих доходов.
Таким образом, с помощью дисконтирования определяется чистая текущая
стоимость проекта.
Механизм отбора проекта рассмотрим на примере.
Пример 10.1. Первоначальная сумма инвестиций в проект 480 млн. рублей.
Ежегодный приток наличности в течение 3-х лет 160 млн. рублей. Процентная
ставка 10% (i).
В нашем примере коэффициенты дисконтирования составят:
для первого года - ;
для второго года - ;
для третьего года - .
Следовательно, чистая текущая стоимость за годы реализации проекта равна:
(160 * 0,909) + (160 * 0,826) + (160 * 0,751) = 398 млн. рублей.
Для принятия решения о целесообразности инвестиций в проект нужно найти
разность между чистой текущей стоимостью и первоначальной суммой инвестиций.
Рассматриваемый нами проект невыгоден, так как доход меньше, чем
первоначальные инвестиции в проект:
(398 - 480) = -82 млн. рублей.
Чистую текущую стоимость называют также "чистым приведенным доходом" (W).
Следует отметить, что существуют стандартные таблицы дисконтных
множителей, что облегчает процедуру дисконтирования и обоснование выбора
проекта.
Как уже отмечалось, инновационные проекты должны отбираться с учетом
инфляционного фактора.
Инфляция как повышение уровня цен в экономике измеряется либо индексом
изменения цен, либо уровнем инфляции. Индекс изменения цен характеризуется
отношением цен, а уровень инфляции - процентом повышения цен.
Рассматривая роль ставки процента в принятии решения об инновациях, мы
подспудно предполагаем отсутствие инфляции. Если имеет место инфляция, то
существуют различия между номинальной и реальной процентной ставкой.
Номинальная ставка - это текущая рыночная ставка процента без учета
темпов инфляции или иначе это просто процентная ставка, выраженная в
рублях(долларах США) по текущему курсу.
Реальная ставка - это номинальная ставка за вычетом ожидаемых
(предполагаемых) темпов инфляции.
Например, номинальная годовая ставка равна 9%, ожидаемый темп инфляции 5%
в год, отсюда реальная ставка будет равна 4% (9 - 5).
Это различие важно учитывать при сравнении ожидаемого уровня дохода на
капитал (нормы прибыли) и ставки процента: сравнение целесообразно проводить
с реальной, а не номинальной ставкой. Именно реальная процентная ставка, а
не номинальная ставка имеет важное значение при принятии решения об
инновациях.
Общее правило таково: инновации следует осуществлять, если ожидаемый
уровень дохода на капитал не ниже или равен рыночной ставке процента по
ссудам.
Таким образом, процент выполняет важнейшую задачу эффективного
распределения ресурсов в рыночном хозяйстве, выбор наиболее доходного из
возможных инновационных решений.
Сравнение уровня дохода на капитал с процентной ставкой - это один из
способов обоснования эффективности инноваций.
Кроме чистого приведенного дохода для отбора инновационных проектов
используются показатели: срок окупаемости (ТОК); период окупаемости (ПОК);
внутренняя норма доходности (ВД); рентабельность (R).
Срок окупаемости - показатель, отвечающий на вопрос, за какой срок могут
окупиться инвестиции в инновационный проект. Этот показатель учитывает
первоначальные капитальные вложения.
В международной практике применяется, в основном, период окупаемости. Под
периодом окупаемости понимают продолжительность периода, в течение которого
сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций,
будет равна сумме инвестиций.
Внутренняя норма доходности - расчетная ставка процентов, при которой
капитализация получаемого регулярно дохода дает сумму, равную инвестициям.
Это значит, что инвестиции окупаются.
Рекомендуют отбирать те проекты, внутренняя норма доходности которых не
ниже 15-20%.
Рентабельность (R) определяется как соотношение эффекта и затрат на
реализацию проекта.
В практике оценки инновационных проектов рассчитают отношение приведенных
доходов к инвестиционным расходам (benefit - cost ratio).
В западной литературе этот показатель называют индексом доходности
(profitabiliti index).
Отбор инновационных проектов проводится с учетом интересов инвесторов и
непосредственных исполнителей.
При оценке эффективности инновационных проектов руководствуются
методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов
и их отбору для финансирования (утверждены Госстроем, Министерством
экономики, Министерством финансов и Госкомпромом РФ № 7-12/47 от 31 марта
Общим для всех показателей эффективности инновационного проекта является
расчет коэффициента эффективности по следующим формулам: (прямой
показатель), (10.3) (обратный показатель),
где
Э - эффект (результат) от реализации проекта;
З - затраты, связанные с реализацией проекта.
Критерием отбора проектов может быть минимум затрат на их реализацию.
При отборе инновационных проектов следует обратить внимание на способы
снижения риска.
При наличии нескольких вариантов наиболее эффективный вариант выбирается
по минимуму так называемых приведенных затрат
Зi = Сi + ЕнКi = min,
где
Зi - приведенные затраты по каждому варианту;
Сi - издержки производства (себестоимость) по тому же варианту;
Ен - норматив эффективности капитальных вложений;
Кi - инвестиции по тому же варианту.
Поскольку инвестиции характеризуются одноразовостью или ограниченным
периодом вложений, длительным сроком окупаемости, большой величиной, а
издержки производства - это величина, как правило, годовая, то для того,
чтобы привести к единой годовой размерности с помощью коэффициента
экономической эффективности или уровня процентной ставки, берут часть
инвестиций (капитальных вложений). Отсюда и появился термин "приведенные
затраты".
В плановой экономике величина Ен устанавливалась централизованно. В
рыночной экономике каждая отдельная фирма. Предприятие устанавливает такой
норматив либо на уровне процентной ставки i, либо как норматив
рентабельности инвестиций Rн. Исходя из этого, можно приведенные затраты
представить следующим образом:
Зi = Сi + i * Кi = min (10.4)
или
Зi = Сi + Rн * Кi = min.
После этого рассчитывают срок окупаемости дополнительных инвестиций в
инновации, который представляет собой временной период, за который
дополнительные инвестиционные затраты на более дорогостоящий вариант
инноваций окупаются благодаря приросту экономических результатов,
обусловленному реализацией инноваций.
Расчетный срок окупаемости Тр определяется по следующей формуле:
, (10.5)
где
К1 и К2 - инвестиции в инновации по сравниваемым вариантам;
С1 и С2 - годовые издержки соответственно по первому и второму вариантам.
Для выбора варианта расчетное значение срока окупаемости Тр сравнивается
с его нормативной величиной Тн = 1 / Е.
Дополнительные инвестиции в инновации оправданы тогда, когда расчетный
срок их окупаемости не выше нормативного значения. Более эффективный вариант
выбирается, если Тр < Тн. Или иначе согласно приведенной формулы можно
сказать. Что более дорогой по инвестициям второй вариант считается
эффективным тогда, когда дополнительные инвестиции в него окупятся экономией
на издержках в срок не больший нормативного.
Величина обратная сроку окупаемости представляет собой коэффициент
эффективности дополнительных инвестиционных вложений в инновации или
коэффициент сравнительной эффективности - Эр.
Данный показатель рассчитывается по формуле:
Эр = . (10.6)
Расчетное значение коэффициента эффективности Эр сравнивается с
нормативной величиной Ен, соответствующей удовлетворяющей инвестора норме
дохода на капитал. Если Эр > Ен, то дополнительные инвестиции в инновации,
а, следовательно, и более инвестиционноемкий вариант, эффективны.
Таким образом, для выбора вариантов инновационных мероприятий
используются показатели сравнительной экономической эффективности, которые
учитывают лишь изменяющиеся по сравниваемым вариантам стоимостные части.
Такими показателями выступают следующие:
* приведенные затраты;
* срок окупаемости дополнительных инвестиций в инновации;
* коэффициент эффективности дополнительных инвестиций в инновации.
В практике управления инновационными проектами применяют следующие
способы снижения риска:
1. Распределение риска между участниками проекта (передача части риска
соисполнителям).
2. Страхование.
3. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.
Распределение риска происходит при разработке финансового плана проекта и
контрактных документов. При этом участники проекта принимают ряд решений,
расширяющих, либо сужающих диапазон потенциальных инвесторов. При проведении
соответствующих переговоров участники проекта проявляют гибкость
относительно того, какую долю риска они согласны на себя принять.
Многие крупные проекты могут иметь задержку в их реализации, что может
привести к такому увеличению стоимости работ, которое превысит
первоначальную стоимость проекта. Поэтому важная роль принадлежит
страхованию рисков.
Страхование риска означает передачу определенных рисков страховой
компании.
Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов
предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками,
влияющими на стоимость проекта, и расходами, необходимыми для преодоления
сбоев в выполнении проекта.
При резервировании средств на покрытие непредвиденных расходов
учитывается точность первоначальной оценки стоимости проекта и его
элементов.
Оценка непредвиденных расходов позволяет свести к минимуму перерасход
средств.
Структура резерва на покрытие непредвиденных расходов определяется двумя
методами:
1. Резерв делится на общий и специальный.
2. Определение непредвиденных расходов по видам затрат (заработная плата,
материалы и др.).
Общий резерв покрывает изменения в смете и др.
Специальный резерв включает надбавки на покрытие роста цен, увеличение
расходов по позициям, оплату исков по контрактам. Это особенно важно в
условиях инфляции.
Дифференциация резерва по видам затрат позволяет оперделить степень
риска, связанного с каждым видом затрат, которые можно в дальнейшем
распространить на отдельные этапы проекта.
Для дальнейшего уточнения размеров непредвиденных расходов
устанавливается взаимосвязь с элементами структуры разделения работ на
разных уровнях этого деления, в том числе, на уровне комплексов (пакетов)
работ. Такое детальное разделение работ помогает приобрести опыт и создать
базу данных корректировки непредвиденных расходов.
Резерв на непредвиденные расходы определяется только по тем видам затрат,
которые вошли в первоначальную смету и не должен использоваться для
компенсации затрат, являющихся следствием неудовлетворительной работы.
План финансирования проекта должен учитывать:
* риск нежизнеспособности проекта;
* налоговый риск;
* риск незавершения проекта.
Инвесторы должны быть уверены, что возможные доходы от проекта будут
достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженности обеспечения
окупаемости капиталовложений.
На микроуровне основное внимание уделяется коммерческой эффективности
проекта, которая определяется как отношение финансовых затрат и результатов.
При рассмотрении альтернативных проектов в деловой практике применяют
следующие направления анализа:
1. Сравнивается средняя годовая рентабельность проектов со средней
ставкой банковского кредита.
2. Сравниваются проекты с точки зрения страхования от инфляционных
потерь.
3. Сравниваются периоды окупаемости инвестиций.
4. Сравнивается потребность в инвестициях.
5. Учитывается стабильность поступлений.
6. Сравнивается рентабельность инвестиций в целом за весь срок
осуществления проекта.
7. Сравнивается рентабельность инвестиций в целом с учетом
дисконтирования.
При этом исходят из следующих критериев принятия инвестиционных решений:
1. Отсутствие более выгодных альтернатив.
2. Минимизация риска потерь от инфляции.
3. Краткость срока окупаемости.
4. Относительная дешевизна проекта.
5. Обеспечение стабильности поступлений.
6. Высокая рентабельность с учетом дисконтирования.
Таким образом, экспертиза инновационных проектов позволяет оценить их с
точки зрения инвестиционной привлекательности.
Резюме
Задачей экспертизы является оценка научного, технического уровня и
инвестиционной привлекательности проекта.
Существуют три основных метода экспертизы инновационных проектов,
финансируемых из бюджета: Описательный, сравнение положений "до" и "после";
сопоставительная экспертиза.
Экспертизу проектов в области гуманитарных и общественных наук проводят
Российский гуманитарный научный фонд (РГНФ) и Российский фонд
фундаментальных исследований (РФФИ).
При отборе инновационных проектов учитывается финансовое состояние
участников, срок окупаемости, чистый приведенный доход, внутренняя норма
доходности и рентабельность проектов.
Вопросы для повторения
1. С какой целью проводится экспертиза инновационных проектов?
2. Каковы права экспертов при оценке проектов?
3. Как проводится экспертиза инновационных проектов в России?
4. Какие требования предъявляются к научному содержанию проекта?
5. Как оценивается научная новизна исследовательского проекта?
6. Как оценивается научный потенциал авторского коллектива?
7. В чем сущность балльной оценки проекта?
8. Какие показатели учитываются при отборе проектов для реализации?
9. В чем различие между показателями "срок окупаемости" и "период
окупаемости"?
10. Как рассчитывается чистая текущая стоимость?
11. Назовите направления и принципы оценки эффективности инновационных
проектов.
12. Как определяется минимум приведенных затрат?
13. Как определяется расчетный срок окупаемости дополнительных инвестиций
в инновации?
14. Как рассчитывается коэффициент сравнительной эффективности?
<< Пред. стр. 24 (из 27) След. >>
Список литературы по разделу