КОНСПEКТ ЛEКЦИЙ РЫНОК ЦEННЫХ БУМАГ М 2004 145 С

<< Пред. стр. 1 (из 9) След. >>

Кафедра "Финансы и кредит"

"РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ"

Курс лекций

Курс лекций по дисциплине "Рынок ценных бумаг" подготовлен на основе Государственного образовательного стандарта и программы по данному предмету.

Содержание

Тематический план лекций по курсу "Рынок ценных бумаг" 4 Лекция 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг 5 Лекция 2. Акции 34 Лекция 3. Облигации 42 Лекция 4. Государственные и муниципальные ценные бумаги 48 Лекция 5. Векселя 52 Лекция 6. Ордерные и товарораспорядительные ценные бумаги 56 Лекция 7. Профессиональная деятельность и профессиональные участники рынка ценных бумаг 62 Лекция 8. Фондовая биржа 72 Лекция 9. Эмиссия ценных бумаг 75 Лекция 10. Андеррайтинг ценных бумаг 84 Лекция 11. Инвестирование в ценные бумаги 88 Лекция 12. Инвестиционные фонды 98 Лекция 13. Регулятивная инфраструктура рынка ценных бумаг 105 Лекция 14. Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг 120 Лекция 15. Основы рынка производных финансовых инструментов 134

Тематический план лекций по курсу "Рынок ценных бумаг"

Тема Количество часов Лекция 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг 2 Лекция 2. Акции 2 Лекция 3. Облигации 2 Лекция 4. Государственные и муниципальные ценные бумаги 2 Лекция 5. Векселя 2 Лекция 6. Ордерные и товарораспорядительные ценные бумаги 2 Лекция 7. Профессиональная деятельность и профессиональные участники рынка ценных бумаг 4 Лекция 8. Фондовая биржа 2 Лекция 9. Эмиссия ценных бумаг 2 Лекция 10. Андеррайтинг ценных бумаг 2 Лекция 11. Инвестирование в ценные бумаги 2 Лекция 12. Инвестиционные фонды 2 Лекция 13. Регулятивная инфраструктура рынка ценных бумаг 2 Лекция 14. Информационная инфраструктура рынка ценных бумаг 2 Лекция 15. Основы рынка производных финансовых инструментов 4 Итого: 34

Лекция 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг

Вопрос 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг.

С момента появления первой ценной бумаги прошло около восьми столетий. Конечно, фондовый рынок за это время прошел большой путь, современную экономику трудно представить без ценных бумаг. Даже в СССР, в государстве с централизованной, директивно управляемой экономикой существовали облигации государственных займов, во внешней торговле использовались векселя и коносаменты, во внутренних и внешних расчетах - чеки, а всем нам знакомый "Интурист" всегда был ВАО "Интурист" (Всероссийское акционерное общество "Интурист"). Конечно, в одной главе трудно рассмотреть всю историю развития фондового рынка, поэтому мы остановимся лишь на некоторых, с нашей точки зрения, ключевых моментах истории ценных бумаг.

Хотелось бы сделать акцент на том, что развитие всей финансовой сферы (а рынок ценных бумаг - часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет "вслед" за развитием производственной сферы, вытекает из потребностей и закономерностей самого производства. И новые виды финансовых инструментов (ценных бумаг), форм торговли ими появляются по мере возникновения потребности в них вместе с развитием экономики в целом.

1.1. Возникновение рынка ценных бумаг

Исторически первым видом ценных бумаг является вексель. Вексель впервые появился в Италии еще в 12 веке. Первые образцы векселей относятся к 1157 году1. Именно с помощью векселей оформлялись сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Италия не случайно стала родиной векселя. Вспомним, что в средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда же стекались огромные суммы со всей Европы от папской десятины - налога в пользу католической церкви. Поскольку в то время даже отдельные города чеканили свои монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения разбойников, возникла необходимость появления специального сословия - сословия менял. Менялы производили размен монет, который постепенно все чаще стал совмещаться с переводом денег в другое место. Клиент передавал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в другой валюте. Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы, но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный вариант векселя. Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины "банк" и "банкрот". Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет, по-итальянски называется "banca". Внутренние законы сословия менял были очень суровы. Если меняла допускал обман клиента, его скамью ломали (banca rotta - сломанная скамья, банкротство), а сам он подвергался изгнанию. Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам.

Позднее появилось даже такое явление, как вексельные ярмарки. Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарка в Шампани (13 век), в Лионе и Безансоне (14-16 века). Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией, Францией и Италией, проводились 6 раз в год. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы, расчеты по сделкам осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все купцы собирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это и получило название "вексельной ярмарки". В то время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел, рассчитанные на простоту и строгость взыскания, неисправный должник подвергался личному задержанию, а имущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов2.

В 16 веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции. На здании биржи, открытом в 1531 г. была надпись: "для пользования купцами всех народов и языков". К сожалению, эта биржа была разграблена испанцами. Попутно вспомним, что основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны. Исход войн все больше и больше зависел от финансовой мощи, нежели от военного искусства. Первые государственные ценные бумаги, выпущенные правительствами Голландии и Великобритании, не имели успеха, так как по ним фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному покупателю. Эти бумаги могли переходить из рук в руки, но, чтобы получить процент, новый владелец должен был доказать, что первоначальный владелец ценной бумаги жив. Обычно таким доказательством являлось письмо от приходского священника.3

Государственные ценные бумаги и торговля ими принимали различные формы. Например, во Франции продавались государственные должности, и эти откупа, по сути дела, также являлись государственными ценными бумагами, они могли перепродаваться. В начале 18 века шотландец Джон Ло, занимавшийся различного рода финансовыми спекуляциями с ценными бумагами, собрал для покрытия дефицита государственного бюджета Франции огромную сумму денег. Торговля ценными бумагами велась Дж. Ло и его компаньонами на улице. После краха спекуляций Дж. Ло в 1720 г. полиция систематически разгоняла продавцов и покупателей ценных бумаг. Позже им было разрешено собираться в саду при гостинице Суассон, где были построены деревянные будки.

В Великобритании до середины 19 века основными ценными бумагами, торговавшимися на Лондонской фондовой бирже, были именно государственные обязательства, поскольку существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ в связи с историей с Компанией южных морей, о чем будет рассказано ниже.4

Туманный Альбион известен и тем, что здесь выпускались и бессрочные облигации, чего не встречалось в других странах. Читая "Сагу о Форсайтах" Джона Голсуорси, многие, наверно, задумались: "А что же это такое - трехпроцентные консоли, в которые "вложился" Тимоти Форсайт, за что удостоился презрения всей семьи" (к слову сказать, умер Тимоти Форсайт миллионером)? Консоли - это государственные облигации, которые никогда не погашаются. Они выпускаются в Великобритании с середины 18 века. В конце 20 века в обращении находилось 9 выпусков таких консолей, самый старый из которых - консоли 1750 года, которые приносят своим владельцам доход в размере 2,5 % годовых.5 Проценты по консолям выплачиваются 4 раза в год.

Именно для торговли государственными ценными бумагами в 1771 году была создана фондовая биржа в Вене. Венская биржа была типичным государственным учреждением и служила источником пополнения бюджетных средств. Маклеры Венской биржи являлись государственными должностными лицами и имели исключительное право на заключение биржевых сделок. Они устанавливали курсы государственных ценных бумаг (маклерскую цену), которые ежедневно вывешивались у входа на биржу.6

Первое в мире публичное акционерное общества (аналог современного открытого акционерного общества) было основано в Великобритании как компания негоциантов "Торговцы - искатели приключений для открытия регионов, владений, островов и неизвестных мест". Для первой экспедиции было куплено три корабля, которые в мае 1553 года отчалили из Лондона и направились в Россию (в своей исторической новелле ""Бонавентуре" - добрая удача" В Пикуль рассказывает об этой экспедиции7. После возвращения экспедиции королевской хартией в феврале 1555 года Мария Тюдор Кровавая образовала "Московскую компанию", представители которой снова прибыли в Москву, к Ивану Четвертому Грозному, и многое сделали для развития российско-британских торговых отношений. "Московская компания" просуществовала до 1917 года.

Старейший из сохранившихся в мире сертификат акции находится в собственности Амстердамской фондовой биржи. Он был выпущен Объединенной Восточно-Индийской компанией в 1606 г. (сама компания просуществовала до конца 18 века).8

Итак, первые крупные акционерные общества возникали с целью совершения крупных торговых операций и торговых морских перевозок. Одним из таких обществ была акционерная компания Южных морей, созданная в Великобритании в 1711 г. с целью перевозки и продажи черных рабов в колонии Южной Америки. Однако ядро деятельности этой компании в 1711-21 г.г. составили финансовые спекуляции. Так, в 1720 году компания получила право обмена своих акций на государственные долговые обязательства, находящиеся в руках частных лиц. При обмене 100 государственных ценных бумаг она приобретала право выпуска 100 дополнительных акций. Учредители компании надеялись на огромные спекулятивные прибыли от выпуска новых акций, поскольку продавались они выше номинала, поэтому Компанией Южных морей была создана система широкой поддержки продаж своих акций. Это и использование ссуд Банка Клинковых лезвий для покупки акций по цене выше номинала, и прямые и косвенные взятки, и объявление очень высоких дивидендов (до 30-50 %). В правлении компании состояли выдающиеся государственные деятели и финансисты Великобритании, что не могло не внушать доверия. Широко использовалась реклама. В результате курсовая стоимость росла, и если в середине апреля 1720 года акции Компании Южных морей шли по 300 ф. ст., то в конце этого же месяца - уже по 400, в середине июня - по 1000!

Спекулятивная атмосфера и легкость доступа к банковским ссудам вызвали ажиотаж и привели к тому, что в Великобритании в этот период были созданы многие другие акционерные общества в разных сферах - в сфере страхования, во внутренней и внешней торговле, в промышленности. Среди них были и такие необычные компании, как "компания для покупки товаров, принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе", "компания по немедленной и эффективной организации похорон в любой части Великобритании" и т.д. Подписка на акции принималась в тавернах и кофейнях в одном из районов Лондона. Многие компании были мошенническими.

Однако принятие закона - Акта о мыльных пузырях, в соответствии с которым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными, вызвало в конце лета 1720 года стремительное понижение цен акций на рынке. Акции Компании Южных морей также стали падать. В начале сентября они опустились до 670 ф. ст., 19 сентября - до 380 ф. ст. 29 сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, а акции компании опустились ниже 200 ф. ст. Изюминкой ситуации является то, что принятие Акта о мыльных пузырях во многом было делом рук самой Компании Южных морей, которая намеревалась убрать конкурентов. Потерями была затронута королевская семья, большинство членов парламента, широкие круги общества.9 С тех пор появилось такое выражение, как "Пузырь Южных морей" - пример выпуска необеспеченных акций, того, что мы сегодня называем "финансовой пирамидой".

На рубеже 16-17 веков появились чеки, одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов. Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. В дальнейшем чеки стали использоваться и в других странах.10

Сегодня, когда мы говорим о фондовом рынке, сразу возникает ассоциация с фондовой биржей, биржевыми маклерами, лихорадками, спекуляциями, однако начиналось развитие фондового рынка с внебиржевого рынка. Так в Великобритании, например, одна из первых внебиржевых сделок зарегистрирована в 1568 г., когда владелец акций горнорудной компании продал часть принадлежащих ему акций. В конце 17 века этот рынок стал уже более сложным, на нем заключались сделки с бумагами более 100 акционерных обществ и многочисленные государственные обязательства, в том числе сделки на срок. Появилась профессия - брокер по ценным бумагам. В 1694 г. очевидец так описывал его работу: "Способ ведения торговли следующий: человек с деньгами обходит брокеров (они обычно располагаются на Бирже или в кофейне Джонатана; иногда в других кофейнях) и спрашивает, как идут акции? Основываясь на полученных сведениях, предлагает брокеру купить или продать такие-то партии таких-то и таких-то акций и, если он может, по такой-то и такой-то цене. Затем он старается что-нибудь сделать среди тех, у кого есть полномочия продавать их и, если получится, совершает сделку... В другое время он спрашивает их (брокеров), что они хотят иметь за отказ от такого-то количества акций. Это значит, сколько гиней за акцию он должен дать за свободу купить или отказаться от покупки им данных акций по данной цене, в любое время внутри 6 месяцев, или в другое время, согласованное с ними".11

Несмотря на то, что на внебиржевом рынке совершается большая часть сделок с ценными бумагами, именно фондовая биржа характеризует состояние не только всего рынка ценных бумаг, но и, порою, и всей экономики в целом. А началась история бирж еще в 16 веке (впрочем, историки утверждают, что корни биржевой торговли уходят еще в Древний Рим). В нидерландском городе Брюгге на площади стоял дом старинного семейства Van der Burse, на гербе которого были изображены три кошелька (от лат. Bursa - кошелек). Встречи купцов для заключения торговых сделок, приезжавших в этот город со всей Европы, часто назначались около этого дома. Постепенно выражение "идти к Бурсе" стало привычным, т.е. им начали обозначать места встреч купцов и в других европейских странах. Отсюда и ведет свое начало слово "биржа".12

В 1611 г. была создана Амстердамская биржа, которая была одновременно товарной и фондовой. Здесь впервые торгуются не только векселя и государственные ценные бумаги, но и акции - акции Голландских и Британской Ост-Индских и Вест-Индских торговых компаний.13 Первоначально в Амстердаме не более 20 человек держали в своих руках всю торговлю акциями, но к концу 17 века число лиц, участвовавшей в ней, сильно возросло. Стали играть на части акций, даже самые мелкие. В этой игре принимало участие все население, старики, женщины и дети.14

Первая специализированная фондовая биржа появилась в Великобритании. В 1773 г. лондонские брокеры, заключавшие сделки с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (эта биржа, на которой осуществлялась торговля и товарами, и ценными бумагами, ведет свою историю с 1564 года), арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовой биржей (Stock Exchange). К слову сказать, независимые британцы не приняли термин bursa и до настоящего времени используют для обозначения биржи термин exchange. В то время любой желающий мог принять участие на Лондонской фондовой бирже, заплатив за это 6 пенсов в день.15

Крупнейшая фондовая биржа мира - Нью-йоркская фондовая биржа -отсчитывает свою историю с 1792 года. Именно тогда 24 нью-йоркских брокера, заключавшие сделки с ценными бумагами, как и их лондонские коллеги, в кофейнях в южной части Манхэттена, собрались под большим платаном на Уолл-Стрит и подписали соглашение о создании фондовой биржи. До революции 1917 г. на ней обращались и российские ценные бумаги. В 1903 г. Николай II даже подарил этой бирже мраморную вазу работы Фаберже в знак благодарности за продажу облигаций Великой Сибирской магистрали. Впервые после 1917 года российские акции - акции АО "Вымпелком" -появились в 1996 г. Но это - история уже совсем другой эпохи.

Таким образом, зародившись на рубежи 12-13 веков, рынок ценных бумаг к началу 19 века приобрел свои характерные очертания. В мире активно использовались векселя и чеки, на фондовых биржах обращались акции и долговые обязательства, государства активно делали займы под собственные ценные бумаги. Появились профессиональные менялы-банкиры и биржевые брокеры. Однако действительно стремительно фондовый рынок начал развиваться только в 19 веке.

1.2. Развитие фондового рынка в 19-20 веках

Давайте вспомним, что же происходило на рубеже 18 и 19 века в развитии материальной культуры и экономических отношений в мире? В это время на смену отживавшему феодализму приходил капитализм, основанный на личной и экономической свободе работников. Средневековые ремесленные цеха выросли сначала в простую мануфактуру, а потом в капиталистическую фабрику, основанную на машинном производстве. В начале 19 века появились первые механические молоты, прессы, металлообрабатывающие станки: токарный, фрезерный и сверлильный. Стала развиваться металлургическая промышленность, произошел полный переворот в средствах транспорта и связи. Появились железные дороги, речные и океанские пароходы, телеграф. Появившись впервые в Англии, крупное машинное производство стало распространяться и в других странах.

Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало огромных капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц. Где взять денег для строительства таких предприятий? Банковский кредит эту проблему решить не может, потому что, во-первых, банк предоставляет кредит предпринимателю в ограниченных размерах, не превышающих его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит предоставляется на ограниченный срок. Значит, нужны были какие-то другие формы финансирования производства. Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала 19 века сначала в Англии, а затем и в других странах быстро разворачивается "акционерное строительство": акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится владельцами акций и облигаций. К. Маркс, исследуя развитие капитализма, писал о том, что именно благодаря акционерным обществам наблюдалось "колоссальное развитие масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала"16.
Акционерные общества способствовали централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного производства.

Централизация капитала - это объединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал.

То, что акционерное общество возникает в результате централизации капитала - это очевидно. Но почему именно акционерное общество, а, например, не общество с ограниченной ответственностью? Здесь очень существенны два момента.

Во-первых, каждый акционер, в том числе и учредитель, несет ограниченную ответственность за деятельность компании. Ограниченная ответственность означает, что акционер не может потерять больше, чем вложил в покупку акции. Если общество обанкротится, акционер не будет отвечать по обязательствам банкрота. Таким образом, ограниченная ответственность означает ограничение рисков акционеров.

Во-вторых, форма акционерного общества защищает и само предприятие. В случае, когда акционер хочет выйти из акционерного общества, он не может изъять свой вклад из уставного капитала. Акционер может только продать свои акции. В этом случае состав акционеров меняется, однако в самом акционерном капитале ничего не изменяется. Сравним с обществом с ограниченной ответственностью: если участник такого общества захочет из него выйти, он имеет право изъять свой вклад, вложенный капитал. В случае, если этот вклад существенный, предприятие может просто прекратить свое существование. Именно по этим причинам акционерная форма собственности стала ведущей в мире. В США, например, на долю акционерных обществ приходится производство около 90 % валового внутреннего продукта.

Концентрация капитала - это увеличение капитала за счет внутреннего накопления, то есть за счет капитализации прибыли, когда прибыль идет на расширение производства, а не на выплату дохода.

Именно акционерное общество создает возможность более высокой концентрации капитала и, как следствие, расширению производства. Связано это с тем, что рядовые акционеры рассчитывают получить от своих вложений в акции доходность, примерно равную среднерыночному проценту, т.е. они не претендуют на получение сверхприбылей. Если акционерное общество обеспечивает такую доходность, оно может функционировать, а избыток прибыли направлять в развитие производства.

На рубеже 19-20 веков стали развиваться инвестиционные фонды (более подробно о них см. главу 9).
Так, в 1868 году в Лондоне был создан инвестиционный траст The Foreign and Colonial Government Trust, очень похожий на инвестиционный фонд. Он обещал "вкладчику со скромными средствами те же преимущества, что и крупным инвесторам... диверсифицируя вложения по целому ряду акций". Этот фонд существует и сейчас.
В США инвестиционные фонды появились позже. До 20-х годов 20-го века большинство американцев со средним доходом все-таки клали деньги в банк или самостоятельно покупали акции, не прибегая к услугам инвестиционных фондов. Первый современный американский взаимный фонд The Massachusetts Investors Trust был создан в марте 1924 года и начал со скромного портфеля в 45 акций и активов $50 000. Он произвел настоящую революцию в инвестировании, поскольку не только продавал, но и выкупал свои акции.1

Популярность фондов в США начала расти в 40-50-е годы 20 века. Если в 1940 году в США было менее 80 фондов с совокупными активами $500 млн., то через 20 лет их число достигло 160, а активы - $17 млрд.2 Совокупные активы американских открытых фондов составили на конец 1997 года более 4,3 трлн. долларов.

Основные характеристики услуг инвестиционных фондов не изменились за сто с лишним лет, однако масштабы их выросли значительно. Так на конец 1997 года совокупная стоимость активов только открытых инвестиционных фондов в мире, (не включая активы закрытых, офшорных и хеджинговых фондов, а также фондов стран Центральной и Восточной Европы, России и Центральной Азии), составила более 7 трлн. долларов США.2

Инвестиционные фонды - это не просто механизм для обеспечения выгодных вложений денег мелких инвесторов. Инвестиционный фонд - это механизм превращения мелких сбережений в крупные инвестиции в экономику. И в этом первоочередное значение инвестиционных фондов для хозяйства той или иной страны.

Фондовый рынок - это наиболее динамично развивающийся сегмент финансового рынка. 20 век внес свои принципиальные новшества в его развитие. Так, например, уже в 60-годы появился новый вид ценных бумаг - депозитные и сберегательные сертификаты банков. Депозитные и сберегательные сертификаты - это ценные бумаги, удостоверяющие факт помещения денег на депозит в банк. В отличие от обычного депозитного вклада, вклад, оформленный с помощью сертификатов, можно "перепродать", продав сам сертификат. В случае, когда по законодательству страны срочный вклад нельзя закрыть досрочно (а именно так и обстояли дела в США, которые и являются родиной сертификатов), свойство обращаемости сертификатов имеет важнейшее значение.

В 80-е годы 20 века появились бездокументарные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые не существуют в виде бумажных сертификатов, а только в "электронном" виде - в виде записей по счетам.

Изменились и формы торговли ценными бумагами. Если на классических фондовых биржах торговля велась непосредственно и только в здании биржи, "на полу" или "на паркете", сделки заключались методом "открытого выкрика", "с голоса", то в настоящий момент компьютеризация привела к тому, что сделки заключаются с удаленных терминалов, через компьютерную сеть. В настоящее время большая часть бирж развитых стран отказалась от системы "открытого выкрика", перейдя на компьютерную торговлю. Многие молодые биржи на развивающихся фондовых рынках с самого начала создаются на современной технической базе, используя только электронные торговые системы, например, так создавался рынок ГКО в России. Интересно, что крупнейшая биржа мира - Нью-йоркская фондовая биржа по-прежнему использует традиционный механизм торговли "с голоса" и в ближайшие годы не собирается от него отказываться. По-видимому, изменениям препятствует как раз то, что это именно крупнейшая биржа в мире, с устоявшимися традициями. При этом, однако, надо подчеркнуть, что в техническом отношении Нью-йоркская фондовая биржа является одной из самых оснащенных (передача приказов на биржу, урегулирование расчетов, распространение информации и т.д.).

Появление неформальной мировой компьютерной сети Интернет ознаменовало новый этап в развитии форм торговли ценными бумагами. Торговля ценными бумагами через Интернет началась фактически в 1995 г., когда появились первые электронные брокеры (on-line brokers). К началу 1999 г. примерно 14 % всех приказов в США поступало через одного из 100 таких брокеров. По некоторым оценкам, в Великобритании количество сделок с акциями, совершаемых через Интернет, удваивается каждые три месяца.17

Стремительно развивается рынок производных финансовых инструментов -опционов, фьючерсов и др. Первые фьючерсные контракты появились в США в Чикаго еще в середине 19 века. Это были фьючерсы на пшеницу. С тех пор рынок производных финансовых изменений изменился не только количественно, но и качественно. Появились финансовые фьючерсы - т.е. фьючерсы на валюту, процентную ставку, фондовый индекс. Появились и более экзотические фьючерсы, например, "президентские". Эти контракты заключаются на фьючерсных биржах в период президентских выборов. Кстати, в 1996 году такие "президентские" фьючерсы торговались и на одной из бирж в России. Существуют и производные инструменты второго порядка, например, опцион на фьючерс.

Интернационализация хозяйственной жизни привела к формированию рынка евробумаг.

Евробумаги - это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. К ним относятся евроакции и еврооблигации. Это подлинно интернациональный рынок, не имеющий никаких государственных границ и практически лишенный государственного контроля. Приставка в названии "евро" - это дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе. Основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих. В 1996 году впервые были выпущены российские еврооблигации.

Характеризуя современный фондовый рынок, нельзя не сказать о трех ключевых тенденциях его развития во второй половине 20 века. Эти тенденции следующие:

Глобализация - процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов (ценных бумаг), участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами и так далее.
Секьюритизация - процесс превращения необращаемой задолженности в обращаемые ценные бумаги. Например, в России одним из первых примеров секьюритизации долга явился выпуск облигаций государственного внутреннего валютного займа - так называемых "вэбовок"). Вспомним, что в 1991 году были заморожены счета клиентов государственного Внешэкономбанка СССР. Через два года задолженность этого банка была оформлена в виде облигаций Министерства финансов РФ. Конечно, владельцы замороженных счетов не получили наличных денег, но на сумму по счету они получили облигации, которые можно продать за наличные деньги или держать до погашения. Регулярно получая процентный доход.
Дезинтермедиация (устранение посредника). Эта тенденция проявляется в стремлении участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников. Со стороны инвесторов (вкладчиков) это проявляется в том, что вместо вкладов в банки вкладчики покупают более доходные (но и более рискованные)ценные бумаги. Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции не в форме банковского кредита, а за счет выпуска собственных ценных бумаг. С дезинтермедиацией тесно связана и институализация рынка ценных бумаг - то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов).

Таким образом, можно сделать вывод о том, что развитие фондового рынка идет вслед за развитием сферы производства, потребностей производства и экономики в целом. Интернационализация и усложнение хозяйственной жизни привела и к интернационализации и к усложнению фондового рынка. Появляются новые ценные бумаги, в том числе производные финансовые инструменты второго и более высоких порядков, изменяется форма ценных бумаг, механизмы торговли ими, состав участников рынка ценных бумаг.

1.3. Фондовый рынок в России18

Условия для формирования и развития рынка ценных бумаг в России созревали медленно.

Зарождение акционерных обществ можно связать с предложением Нобеля в 1698 г. устроить компанию, в которую мог вступить всякий "партикулярный" человек (т.е. частное лицо) путем покупки "порций" или "акциев". Первым более или менее разработанным проектом акционерного общества в России можно считать проект Лоренца Ланга, шведского инженера, поступившего на службу к Петру Первому. Это был проект компании для торговли с Китаем. К сожалению, никто из купцов не откликнулся на призыв правительства внести деньги в Китайскую компанию. Первая действительно функционирующая акционерная компания в России была учреждена 24 февраля 1757 г. в Константинополе - это была Российская торговая компания. Учредители назывались "фундаторами", доли участия - акциями. Капитал компании представлял совершенно определенную величину и состоял из 200 акций по 500 руб. каждая. Проект компании был признан указом Правительствующего Сената, компании была дана печать с гербом, а директорам предоставлено право носить шпаги.

Хотелось бы обратить внимание на то, что в России важнейший принцип, на котором основывается акционерная компания - принцип ограниченной ответственности акционеров по делам компании лишь стоимостью принадлежащих им акций, был провозглашен примерно на полвека раньше, чем этот принцип окончательно победил в Западной Европе, в 1782 году указом Александра Первого Сенату.
Вопрос об учреждении акционерных компаний в то время разрешался Комитетом министров и санкционировался царем.

К 1 января 1807 года, когда был издан манифест, явившийся юридической основой учреждения акционерных компаний, в России действовало 5 таких компаний, но и в дальнейшем, вплоть до 1830 года их было немного. Интересно, что среди них было и такое: в 1809 г. открыло действия Акционерное общество театрального дела в Ревеле. Среди учредителей и акционеров компаний были не только предприниматели, но и крупные чиновники, военные, представители аристократии. Среди акционеров Крымской винной компании были князья Юсуповы, графы Воронцовы, Строгановы, Кочубей и др.; граф Бенкендорф был в числе учредителей по меньшей мере 4 акционерных обществ.

Первый российский внутренний государственный облигационный заем был размещен в 1810 г.19 И хотя он не оправдал надежд устроителей (отпечатали облигаций на 100 млн. рублей, а продали на 3,286 млн.), в течение последующих 50 лет именно государственные облигации господствовали на российском фондовом рынке, т.к. акций и облигаций акционерных компаний в то время было все-таки еще очень небольшое количество.

К середине 19 века ситуация изменилась: интерес к акционерным компаниям сильно возрос, выпуски акций не поспевали за спросом. Это привело к значительному росту цен на акции, к развитию торговли ими, биржевой игры. Обещания "высоких прибылей" не знали границ, в результате корпоративные ценные бумаги потеснили на рынке государственные. В этой ситуации правительство должно было либо повысить проценты по облигациям, что очень дорого бы обошлось государству, либо предложить какую-то новую ценную бумагу. Таковая появилась на основании указа Александра II 13 ноября 1864 г. Полное название новой бумаги - билет внутреннего пятипроцентного с выигрышами займа, номинал - 100 рублей при объеме в 100 млн. рублей, срок обращения - 60 лет (до 2 января 1925 г.) Условиями эмиссии предусматривалось досрочное погашение отдельных серий, определяемых таким образом: картонные карточки с указанием этих серий вслепую извлекались из вращающегося барабана в присутствии членов Государственного банка и депутатов от всех сословий. Эти ценные бумаги стали "гибридом" облигаций и лотерейных билетов. Неудивительно, что после первого тиража, который состоялся 1 июля 1865 г., новые ценные бумаги затмили и корпоративные, и ранее выпущенные государственные. Их курс диктовала не столько возможность получения фиксированного дохода, сколько вероятность денежного выигрыша, повышавшаяся по мере погашения отдельных серий. Если облигации первого выпуска были распроданы по 98,5 рублей, то второго - уже по 107. Однако в середине 1869 г. перегретый рынок рухнул: курс выигрышных билетов резко упал. Интересно, что советское и современное российское правительство продолжили выпуск таких -облигаций-лотерейных билетов. Билеты последнего из них - займа 1992 года - будут обращаться до 2002 г. Кстати говоря, по ним наше государство, в отличие, скажем, от ГКО, никогда не прекращало выплаты.

Биржа в России появилось в начале 18 века. К этому времени, как было сказано выше, во многих городах Европы уже существовали биржи. Петр Первый, конечно, не мог оставить в стороне европейскую новинку, и в 1703 году, начав обустраивать северную столицу, учредил первую русскую биржу в целях объединения российского купечества. Первоначально биржа располагалась на Троицкой площади, недалеко от Петропавловской крепости, здесь же были корабельные причалы и купеческие склады. Ценных бумаг в те времена практически не было, поэтому и биржа была товарная.

Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной в России на протяжении почти целого столетия. Деятельность ее регламентировалась не столько законами, сколько торговыми обычаями. Вторая биржа в России появилась через 93 года, в 1796 году, в Одессе, третья - уже в Варшаве в 1816 году. В Москве биржа открылась только в 1839 году, рядом с Гостиным двором. В России в то время не было специализированных фондовых бирж, сделки с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах в соответствии с правилами биржевой торговли товарами. Официально были разрешены только сделки за наличные. Торговля акциями на срок могла вестись лишь нелегально - либо вне бирж, либо на бирже, но в замаскированном виде. И в том, и в другом случае срочные сделки не охранялись законом и были чрезвычайно рискованными.

Для осуществления сделок на срок в 1869 г. в Москве и Петербурге образовались особые "негласные биржи". В Москве такая биржа возникла сначала в Чижовском подворье, а после закрытия ее генерал-губернатором в 1870 году - в доме грузинской царевны. В Петербурге сделки на срок осуществлялись на так называемой "Демутовской бирже". Организатором ее был некий молодой человек, который, "вздумав прослыть русским Джоном Ло, собрал вокруг себя целую коллекцию героев, избрав местом своих сходок отель "Демут". Эта компания производила по утрам самую безобразную игру бумагами, игру самую опасную, азартную, безденежную, и наделала много бед. Она некоторое время держала в своих руках судьбу не только частных предприятий, но и участь государственных бумаг" - так писал один из первых исследователей российских бирж.

Срочные сделки, т. е. сделки, исполнение которых осуществлялось в некоторый момент в будущем, были разрешены только в законе 1893 года. В этом же законе министру финансов было предоставлено право увольнять биржевых маклеров с должности в случае обнаружения злоупотреблений.

Ведущей биржей была Петербургская биржа. На ней в 1888 и 1892 г.г. котировались акции соответственно 24 и 32 акционерных обществ и облигаций 5 компаний.

После биржевой реформы 1900 г. был создан фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи, подчиненный Министерству финансов. К 1 января 1913 года общее количество допущенных к котировке на Петербургской бирже бумаг составляло 618.

Московская фондовая биржа вряд ли уступала Петербургской, но в официальном бюллетене Московской биржи число допущенных к котировке акций промышленных предприятий было весьма ограниченно, что объяснялось большей разборчивостью Московского биржевого комитета. Однако большая часть торговли государственными ценными бумагами приходилась именно на эту биржу.

Акционерное учредительство пережило период необыкновенного подъема в последнем десятилетии 19 века, что было связано с общеэкономическим подъемом в тот период и акционерной политикой правительства. В это время происходит усиление связи акционерных обществ с фондовой биржей и коммерческими банками. К концу 1901 года число акционерных компаний достигло 1506, а их капитал - 2467 млн. руб.

Российские ценные бумаги торговались не только в России, но и на иностранных биржах. На Парижской бирже, помимо российских государственных займов, закладных листов, облигаций железных дорог, котировались акции лучших наших банков, металлургических, каменноугольных, нефтяных и других предприятий. Российские железнодорожные ценные бумаги издавна являлись фаворитами Берлинской биржи. Брюссельская, Лондонская, Амстердамская биржи - все они имели в своих котировальных листах российские ценные бумаги.

К 1917 году в России было около 100 бирж, все они были универсальными, т.е. торговали и товарными ценностями, и ценными бумагами. Революция 1917 года не смогла в одночасье уничтожить биржи и ценные бумаги. События конца октября - начала ноября 1917 г. не были расценены предпринимательскими организациями как форс-мажорные, было лишь признано необходимым несколько продлить ранее намеченные сроки продажи новых выпусков акций. Как только в 1922 году была провозглашена новая экономическая политика, 109 бирж возобновили свою деятельность, причем на 13 из них были фондовые отделы. В январе 1922 года было создано первое после революции акционерное предприятие - "Акционерное общество внутренней и вывозной торговли кожевенным сырьем". Объем сделок, заключаемых в фондовом отделе Московской биржи в 1924-25 г.г. составил около 123 млн. рублей.20 Однако к осени 1929 года были закрыты почти все фондовые отделы, а в феврале 1930 года были ликвидированы вообще все биржи.

Российский рынок ценных бумаг прошел свой путь подъемов и падений, ажиотажей и кризисов. Интересно, что правительство, вольно или невольно, защищало интересы простых граждан, тех, кого сегодня мы называем "мелкими вкладчиками". Так, например, обычный номинал акции - рискованной ценной бумаги - в то время был 250 рублей, что соответствовало годовой зарплате высококвалифицированного рабочего. Облигации государственных займов часто имели номинал даже и 5 рублей, что, с одной стороны, позволяло привлечь в казну средства населения, а с другой - ограничить риск вкладчиков. Все-таки облигации, а тем более государственные - это наиболее надежные ценные бумаги.

В 1922-57 годах в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957-90 г.г. - еще 5. Это были разные по своим условиям займы. Так, например, в связи с высокой инфляцией в 20-е годы 20 века выпускались облигации, которые погашались в натуральной форме: хлебный заем на 30 млн. пудов хлеба, сахарный - на 1 млн. пудов сахара. Погашались эти займы или натурой, или деньгами в зависимости от рыночной цены хлеба или сахара. Тогда же было выпущено около 30 отраслевых займов: "автомобильные обязательства", "велосипедные обязательства", гарантированные государством. Широко практиковались и облигации выигрышных займов, когда доход по облигациям выплачивался не в виде процентных платежей, а только в виде выигрышей. Понятно, что не все владельцы в этом случае "оказывались в выигрыше". 21

Краткие выводы
Исторически первым сложился рынок векселей. Это вытекало из потребностей товарного и денежного оборота в Европе в средние века. В условиях множества валют, опасности перевоза наличных денег, вексель стал инструментом, позволяющим проводить расчеты между купцами разных европейских и восточных стран.
Государственные ценные бумаги появились вследствие растущих финансовых потребностей правительств разных стран в связи с ведением войн. В современных условиях государственные ценные бумаги также выполняют функцию финансирования дефицитов государственных бюджетов, хотя причины возникновения таких дефицитов иные.
Акционерные общества, зародившись в середине 16 века, в настоящий момент являются самыми распространенными хозяйственными обществами в мире. Это связано с тем, что акционерная форма собственности отвечает потребностям развития самого производства, поскольку позволяет аккумулировать огромные средства, но при этом ограничить риск инвесторов (акционеров).
Рынок ценных бумаг является наиболее динамичным сегментом финансового рынка. Он развивается вслед за потребностями экономики в целом. Новые ценные бумаги, новые механизмы торговли ценными бумагами, изменения в структуре участников рынка ценных бумаг, интернационализация фондового рынка - все эти явления тесно взаимосвязаны с развитием техники, технологии, экономических отношений.
Российский рынок ценных бумаг имеет длительную историю, начиная с 18 века. К началу 20 века - это рынок, на котором обращались акции, облигации, государственные долги, векселя, функционировали биржи. Отдельные элементы рынка ценных бумаг сохранились в России даже на протяжении всего 20 века, несмотря на директивную, централизованно управляемую экономическую систему. В современных условиях этот рынок - один из элементов рыночной экономики России.

Вопрос 2. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг

2.1. Понятие, сущность и структура рынка ценных бумаг

Ценные бумаги - сложное, многообразное и противоречивое экономическое явление. Одни из них появились очень давно, в 12-13 веках, как, например, векселя, а другие совсем недавно: депозитные и сберегательные сертификаты банка - это детище второй половины 20 века. Экономическое содержание и даже "внешняя" форма ценных бумаг разных видов очень отличаются друг от друга. Более того, с появлением новых технологий, в частности, компьютерных, ценная бумага стала все чаще "сбрасывать" свою "бумажную" форму. Правомерно ли в этом случае говорить о "ценной бумаге"?

Чтобы разобраться во всей многогранности мира ценных бумаг сначала необходимо ответить на вопрос: а что такое ценная бумага как экономическая категория, как наиболее обобщенное, абстрактное, теоретическое выражение объективно существующих экономических отношений?

С юридической точки зрения ценная бумага - это денежный документ, который удостоверяет имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении данного документа.22 Для того, чтобы стать ценной бумагой как таковой, финансовый инструмент должен быть признан в качестве ценной бумаги государством.

В соответствии с российским законодательством к ценным бумагам относятся:

Государственные и муниципальные ценные бумаги
Облигация
Вексель
Чек
Депозитный и сберегательный сертификаты
Банковская сберегательная книжка на предъявителя
Коносамент
Акция
Приватизационные ценные бумаги
Складское свидетельство
Инвестиционный пай
Закладная
Другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

С экономической точки зрения ценная бумага - это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы, получили собственную материальную форму и могут самостоятельно обращаться на рынке23. Ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права (например, акция предоставляет право голоса на общем собрании акционеров, а также право получать информацию о деятельности акционерного общества и так далее).

Для того, чтобы какой-либо финансовый инструмент стал ценной бумагой, необходимо чтобы его в качестве ценной бумаги признало государство и сам рынок. В противном случае этот финансовый инструмент является суррогатом ценной бумаги. Суррогат ценной бумаги - это финансовый инструмент, похожий на ценную бумагу и выполняющий функции ценной бумаги, но не признанный государством и деловой традицией в качестве таковой.24 Примером суррогатов ценных бумаг могут быть "билеты МММ", "свидетельства о депонировании акций" компаний АВВА, Дока-хлеб, Холдинг-центр, Олби-Дипломат, широко обращавшиеся на российском рынке ценных бумаг в середине 90-х годов 20 века. Вложение денег в суррогаты ценных бумаг повышает риск инвестора, поскольку выпуск и обращение суррогатов ценных бумаг не регулируется государством, права инвесторов, таким образом, не защищены. Эмитенты суррогатов ценных бумаг прибегают к их выпуску для того, чтобы в обход закона привлекать денежные средства инвесторов. Избегая процедуры государственной регистрации, необходимости раскрытия информации, а иногда и в целях прямого мошенничества.

В середине 90-х годов 20 века значительная часть населения России пострадала от недобросовестной деятельности компаний, выпускавших суррогаты ценных бумаг. Стало очевидно, что необходимо законодательно запретить выпуск таких финансовых инструментов. Это было сделано с помощью закона РФ "О рынке ценных бумаг", принятого в 1996 г. В данном законе появилось новое определение ценной бумаги, появилось понятие эмиссионной ценной бумаги.

Эмиссионная ценная бумага - это любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
Закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав;
Размещается выпусками
Имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.25

В соответствие со статьей 16. Закона "О рынке ценных бумаг" любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования, являются эмиссионными ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги. Таким образом, в настоящее время закрыт путь всевозможным "билетам МММ", выпускаемым без контроля государства. Дело в том, что все эмиссионные ценные бумаги должны пройти процедуру эмиссии и государственной регистрации (эти проблемы рассмотрены в главе 5). Поэтому "билет МММ", теоретически, выпустить в обращение можно, но для этого необходимо все сделать "по закону". Если же попытаться выпустить такие суррогаты так, как это делалось прежде, без государственной регистрации, то государство немедленно пресечет эту деятельность.

В международной практике термин "эмиссионная ценная бумага" не употребляется, а используется другой термин - инвестиционные, или фондовые ценные бумаги. Само название "инвестиционные" свидетельствует о том, что это бумаги, предназначенные именно для инвестирования средств, они - средство накопления доходов. К этим бумагам относятся в первую очередь акции и облигации. В США они также обозначаются термином секьюрити (investment securities). Дело в том, что в США нет единой категории "ценные бумаги", а выделяются оборотные ценные бумаги (negotiable instruments), товарораспорядительные ценные бумаги (documents of title) и инвестиционные ценные бумаги (investment securities). Их выпуск и обращение имеют различные правовые режимы.

Российский термин "эмиссионные ценные бумаги" подчеркивает тот факт, что эти бумаги должны пройти установленную законом процедуру эмиссии, поскольку это бумаги, выпускаемые на массовой основе, они затрагивают интересы широкого круга инвесторов. В настоящее время в России эмиссионными являются следующие виды ценных бумаг:
Акции
Облигации
Государственные и муниципальные ценные бумаги
Инвестиционные паи.

По характеру закрепления и передачи прав ценные бумаги делятся на предъявительские, именные и ордерные ценные бумаги.

Ценная бумага на предъявителя (предъявительская ценная бумага) - это ценная бумага, права по которой принадлежат лицу, предъявившему эту ценную бумагу. Для передачи прав по этой ценной бумаге другому лицу достаточно простого вручения бумаги этому лицу. Ценные бумаги на предъявителя выпускаются только в документарной (бумажной) форме, наименование (имя) владельца на ней не указывается. В России на предъявителя могут выпускаться облигации, государственные и муниципальные ценные бумаги, чеки, складские свидетельства, коносаменты, сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя. Де юре могут на предъявителя выпускаться и акции, но фактически пока этого не происходит.

Именная ценная бумага - это ценная бумага, права по которой принадлежат названному в этой бумаге лицу. По именным ценным бумагам обязательно ведется реестр владельцев (например, реестр акционеров). Права по именной ценной бумаге могут быть переданы другому лицу в установленном законом порядке. При этом наименование (имя) нового владельца указывается на сертификате ценной бумаги и вносится в реестр владельцев ценных бумаг. В России именными могут выпускаться облигации, государственные и муниципальные ценные бумаги. Акции фактически в России выпускаются только именными. Только именными могут быть инвестиционные паи.

Ордерные ценные бумаги - это ценные бумаги, права по которым принадлежат названному в бумаге лицу, которое может само осуществить эти права или своим распоряжением (приказом, ордером),назначить другое управомоченное лицо. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на ней передаточной надписи - индоссамента. (Подробно индоссамент будет рассмотрен в главе 3). К ордерным ценным бумагам относятся векселя, чеки, двойные складские свидетельства, коносаменты, закладные.

Рыночная система хозяйствования предполагает наличие трех видов рынков: рынка товаров и услуг, рынка рабочей силы и рынка капиталов или финансового рынка.

Финансовый рынок как экономическая категория - это совокупность отношений, связанных с перераспределением денежных ресурсов между субъектами хозяйствования.

Финансовый рынок начал формироваться в период формирования товарно-денежных отношений, но высшей точки своего развития достигает при капиталистическом способе производства, основанном на частной собственности на средства производства и свободной купле-продаже рабочей силы. Именно при капитализме товарно-денежные отношения становятся всеобщими. Развитый финансовый рынок становится необходимым условием эффективного развития производительных сил общества, выполняя ряд общественно значимых функций.

Объективная основа возникновения финансового рынка - это несовпадение потребности в денежных ресурсах с наличием источника ее удовлетворения, это постоянное существование экономике двух полюсов: на одном полюсе - субъекты хозяйствования, которые имеют свободные денежные ресурсы, на другом полюсе - экономические субъекты, нуждающиеся в денежных ресурсах. Таким образом, мы видим, что необходим перераспределительный механизм. Этим перераспределительным механизмом и является финансовый рынок.

Структурно финансовый рынок подразделяется на два сегмента: на рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг.

Рынок кредитов (ссудных капиталов) - это сфера деятельности банков, где объектом сделок являются срочные, платные и возвратные ссуды, не связанные с оформлением специальных документов, которые могли бы самостоятельно обращаться на рынке.

Рынок ценных бумаг - часть финансового рынка, где осуществляется эмиссия и обращение ценных бумаг, то есть специальных документов, которые имеют собственную стоимость и могут самостоятельно обращаться на рынке.

Кроме термина "рынок ценных бумаг" используется также термин "фондовый рынок". Между этими терминами есть некоторое различие. Фондовый рынок объединяет оборот только фондовых (инвестиционных, эмиссонных) ценных бумаг, рынок ценных бумаг - оборот всех ценных бумаг, то есть понятие "рынок ценных бумаг" несколько шире, чем "фондовый рынок". Однако так сложилось, что в российской научной литературе, а также на практике эти термины используются как синонимы.

В отличие от финансового рынка, на котором обращаются финансовые активы, рассматривают и рынок реальных активов, на котором обращаются реальные материальные ценности, например, нефть, металлы, продовольствие и т.д.

Рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, важнейшими из которых являются следующие:

Финансовое посредничество, перераспределение денежных ресурсов, свободный, хотя и регулируемый, перелив капитала в наиболее эффективные сферы хозяйствования, отрасли и предприятия
Централизация капитала (соединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал). Эту функцию в первую очередь выполняет рынок акций. Развитие акционерных обществ вызвано развитием самих производительных сил общества. Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками обращения требует огромных капитальных вложений. Индивидуальный капитал не может предоставить такие средства в силу своей ограниченности и стремлению снизить финансовые риски. Банковский кредит не может быть формой финансирования подобных предприятий в силу своей ограниченности и жестких условий предоставления. Это препятствие преодолевает форма акционерного общества. Акционерное общество, централизуя огромные капиталы посредством выпуска и продажи акций, в то же время не обязано возвращать деньги акционерам через какой-то срок.
Повышение степени концентрации капитала и производства (увеличение капитала путем накопления, то есть капитализации чистой прибыли). Владельцы акций, как правило, не претендуют на получение сверхприбыли, они довольствуются дивидендом, величина которого близка величине рыночного процента. Если акционерное общество способно выплачивать акционерам такой дивиденд, то "излишки" чистой прибыли можно капитализировать.
В определенные периоды развития экономики страны рынок ценных бумаг может выполнять специфические функции. Например, в период приватизации через ценные бумаги происходило разгосударствление собственности и формирование прав собственности на средства производства у частных физических и юридических лиц.

В годы централизованной директивной экономики можно говорить о существовании только незначительного количества элементов финансового рынка. Фактически можно назвать только два полюса, между которыми могло происходить перераспределение денежных ресурсов через подобие рыночных отношений: государство и население. При этом государство являлось чистым потребителем капитала, население - чистым поставщиком его. Монопольное положение государства давало возможность ему диктовать свои условия, что и осуществлялось, начиная от низкой стоимости заимствования (соответственно, низкой доходностью для инвесторов: доходность по вкладам в Сберкассах, а позднее - в Сберегательном банке, равно как и доходность по государственным ценным бумагам была строго фиксирована и ограничена 3 % годовых) и кончая принудительным размещением облигаций государственных займов в военные и послевоенные годы.

С появлением производственных кооперативов во второй половине 80-х годов 20 века (то есть с формированием слоя юридических лиц - собственников средств производства и произведенного продукта) впервые в послереволюционной России возникла объективная необходимость формирования финансового рынка как механизма перераспределения денежных ресурсов между разными собственниками. В современных условиях, когда в результате приватизации государственной собственности сформировались обособленные экономические субъекты, собственники принадлежащих им средств производства, развитый финансовый рынок является одним из условий развития производства. Ведь бюджет больше не решает финансовые проблемы производителей, не финансирует производство. Другого механизма, обеспечивающего приток денежных ресурсов к субъектам экономической деятельности, кроме финансового рынка, нет.

Формирование и развитие финансового рынка России осуществляется в сложных условиях и сталкивается с множеством проблем объективного и субъективного характера. Рынок, который начинал свое функционирование "с чистого листа", в отсутствии знаний, практических навыков, деловых традиций и обычаев, вынужден был приспосабливаться к развитому механизму финансового посредничества, функционирующему как в национальных, так и в международных рамках. Глобализация финансовых рынков, являющаяся одной из ключевых тенденций конца 20 века, означает необходимость для России соответствовать принятым в мире стандартам и "правилам игры", однако достигнуть этого в короткий исторический отрезок не так-то просто.

Это было бы возможно, если бы государство, выполняя свою регулирующую роль, сделало бы упор на создание условий (законодательных, информационных, налоговых и так далее) для быстрого развития финансового рынка как механизма привлечения финансовых ресурсов в сферу реального производства, особенно в его наиболее перспективные с точки зрения эффективности и рентабельности сектора. Однако, к сожалению, российское государство, используя свои специфические возможности, по сути дела приспособило финансовый рынок, и рынок ценных бумаг как его часть (по крайней мере, в период до 17 августа 1998 года), в первую очередь, в качестве канала "перекачивания" имеющихся в национальной экономике денежных ресурсов в пользу самого себя, превратив их в "фиктивный капитал", ибо "...во всех случаях капитал, отпрыском (процентом) которого считаются платежи государства, остается иллюзорным, фиктивным капиталом... Сумма эта (данная в ссуду государству - И.Г.) никогда вообще на предназначалась для того, чтобы ее затратить, вложить как капитал, а между тем только применение ее только в качестве капитала могло бы превратить ее в самосохраняющуюся стоимость.".1 "Фиктивность" капитала, представленного российскими государственными ценными бумагами, к сожалению, со всею очевидностью стала видна, как "новое платье короля", в августе 1998 года, когда государство просто отказалось выполнять взятые на себя обязательства. Превратится ли российский финансовый рынок в действительный рынок капиталов (по своей экономической сущности) или останется рынком "фиктивного капитала" - вот вопрос, от ответа на который во многом зависит судьба всей российской экономики.

Для того, чтобы понять, как функционирует рынок ценных бумаг, необходимо рассмотреть его структуру. Основными группами участников рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Эмитенты - это юридические (а в некоторых случаях и физические) лица и органы государственной власти и муниципальных образований, которые выпускают ценные бумаги от своего имени и несут обязательства по ним перед инвесторами. Эмитентами являются, например, акционерное общество, Министерство финансов РФ, коммерческие банки и т.д. Выписывать векселя могут и физические лица.

Инвесторы - это юридические и физические лица, которые покупают ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - это юридические и физические лица, выполняющие функцию финансовых посредников, непосредственно осуществляющие операции и предоставляющие услуги по перераспределению денежного капитала (будут подробно рассмотрены в главе 4).

Обеспечивает нормальное функционирование рынка ценных бумаг инфраструктура рынка. Инфраструктура рынка ценных бумаг - это совокупность участников рынка ценных бумаг и применяемых ими технологий, функций и процедур, обеспечивающих нормальное функционирование рынка ценных бумаг. Она состоит из:
Торговой инфраструктуры (рассматривается в главах 4, 6)
Депозитарной и расчетно-клиринговой инфраструктуры (рассматривается в главе 4)
Регулятивной инфраструктуры (рассматривается в главе 8)
Информационной инфраструктуры (рассматривается в главе 9)

2.2. Классификация рынка ценных бумаг

Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг является вопрос о его классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению острейшей практической задачи - сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.

<< Пред. стр. 1 (из 9) След. >>

Список литературы по разделу