<< Пред.           стр. 4 (из 4)           След. >>

Список литературы по разделу

  Показатели продаж новых автомобилей, а также по отдельности грузовых и легковых автомобилей, обычно выглядят как опережающие индикаторы, но в последние годы в США ведут себя как coinsident индексы; имеют явно выраженную сезонную цикличность. Средний темп РОСТ продаж пассажирских автомобилей в стадии восстановления составляет около 1,5% в месяц, в expansib около U,2/o; грузовиков - в recovery 0,9%, в expansion 0 3% В Рецессии продажи грузовиков могут даже расти и всегда становятся больше, чем продажи легковых авто.
  В целом, в 90-х годах характерной чертой американского рынка являлся опережающий рост продаж грузовиков; даже такой традиционный производитель легковых автомобилей как Crysler, сегодня делает прежде всего грузовики. Сильную конкуренцию американским фирмам в США составляют японские поставщики грузовых автомобилей Nissan, Toyota, Isuzu.
  На рис. 13.4. для иллюстрации приведен график того же показателя продаж новых автомобилей, но в сезонно сглаженном виде.
 
  Рис. 13.3. Данные по продажам новых автомобилей NCAR, США
 
  Рис. 13.4. График индикатора NCAR США с сезонным выравниванием
  Индексы настроения потребителя
  В США три поставщика статистических данных предлагают свои показатели, измеряющие готовность и уверенность населения тратить деньги на приобретение различных благ в ближайшем будущем:
  1) Мичиганский университет - индекс настроений потребителя (University of Michigan's Consumer Sentiment Index);
  2) Conference Board - индекс уверенности потребителя (Consumer Confidence Index);
 3) Журнал ABC News and Money - опрос мнений.
 
  Рис. 13.5. Индекс уверенности потребителя, США
  Показатели строятся на основе различных опросов мнений населения по поводу условий сегодняшнего дня и ближайшего будущего (от 6 до 12 месяцев) - насколько они благоприятны для решения финансовых проблем, приобретения предметов длительного пользования, трудоустройства и т.д. Из полученных ответов типа "лучше/хуже" строятся показатели в виде:
  1) 100 + % лучше - % хуже;
  2) лучше / (лучше + хуже);
 3) лучше - хуже (4-недельное среднее).
  Охватываемый индексами период (и соответственно, периодичность публикации) - от недели до месяца.
  Индексы настроений потребителей являются опережающими индикаторами; минимальные значения они принимают в рецессии, несколько большие в среднем значения - в recovery и максимумы в expansion. Они испытывают влияние очень многих факторов, причем характер самого этого влияния меняется: иногда потребители больше озабочены инфляцией, чем безработицей, затем это соотношение меняется и т.д. Как ориентиры для валютных рынков эти индикаторы приобретают наибольшее значение в периоды национальных кризисов (нефтяные кризисы, крах фондового рынка в 1987 г., война в Персидском заливе 1991 г., президентские выборы и т.д.)
 
 
  14. Индикаторы делового цикла
  Как сказано в одном американском учебнике по валютному дилингу, первый совет по фундаментальному анализу, который дают начинающему валютному трейдеру: "Следи за процентными ставками". Сказать это легче, чем сделать, так как центральные банки отнюдь не спешат раскрыть свои намерения, да и вообще стремятся как можно реже менять свои основные процентные ставки. Влияние изменения ставок на валютные курсы может быть очень длительным, так как экономическая система обладает большой инерционностью и для получения полного эффекта от изменения ставок должно пройти достаточное время, в течение которого центральный банк оценивает реакцию экономики на новые условия.
  Но рынок не только реагирует на происшедшие изменения; трейдеры стараются предугадать действия центральных банков, чтобы заранее начать покупать или продавать валюту, пока это еще можно сделать по самому выгодному курсу. В результате на рынке может сформироваться преобладающее мнение и тогда в ожидании изменения процентных ставок рынок будет двигать валюту очень долго в определенном направлении. Вот и получается, что вся жизнь трейдера подчинена ритму движений процентных ставок. И правильный способ не следовать в хвосте рыночной толпы, а предугадывать волны, состоит в отслеживании экономических циклов, поскольку именно они сегодня определяют политику ведущих центральных банков.
  Все рассмотренные нами экономические индикаторы так или иначе демонстрируют циклическое поведение, следовательно, каждый может быть применен (и применяется) для анализа циклов, но существуют индикаторы, спроектированные с единственной целью - наиболее явно показывать циклическую динамику экономических процессов и надежно предсказывать поворотные точки циклов. Мы рассмотрим здесь два вида таких индикаторов, хорошо понимаемых с точки зрения валютных рынков.
  Опережающий экономический индикатор
  Ввиду того, что многие экономические индикаторы показывают экономические циклы, но каждый по-своему, естественной является попытка сконструировать из нескольких индикаторов один, который, благодаря обобщению (усреднению) будет лучше предсказывать циклы, чем каждый в отдельности. Составной опережающий индикатор (Leading Economic Indicator, LEI) объединяет для этой цели 11 индикаторов:
  1. Средняя длительность рабочей недели в производственном секторе.
  2. Среднее недельное количество заявлений на выплату государственного страхования по безработице.
  3. Новые производственные заказы на потребительские товары и материалы (в ценах 1982 года).
  4. Эффективность поставок (доля фирм, сроки выполнения поставок для которых возрастают).
  5. Контракты и заказы на средства производства и оборудование (в ценах 1982 года).
  6. Полученные разрешения на жилищное строительство.
  7. Невыполненные производственные заказы по товарам длительного пользования (изменение за месяц, цены 1982 года).
  8. Изменение цен на сырье и материалы.
  9. Фондовый индекс S&P500 (среднемесячный).
  10. Денежный агрегат М2 в долларах 1982 г.
  11. Индекс потребительских ожиданий (University of Michigan's Consumer Expectations Index).
  Само значение индекса LEI строится из этих компонент в виде взвешенного среднего,
  LEI = ? wi *Ii .
  Веса составного индекса пробовали выбирать разными способами, но в последнее время статистики пришли к выводу, что в простейшем случае, при одинаковых весах, индикатор работает не хуже, чем в более сложных вариантах.
  Индекс этот основан на идее, что главной мотивирующей силой в экономике является ожидание будущих прибылей. В ожидании роста прибылей компании расширяют производство товаров и услуг, инвестиции в новые заводы и оборудование; соответственно, эта активность снижается, когда предвидится спад доходов. Поэтому индекс спроектирован так, что он охватывает все основные сферы и показатели деловой активности: занятость, производство и доходы, потребление, торговлю, инвестиции, запасы, цены, деньги и кредит.
  Американский индекс LEI публикуется ежемесячно, ближе к концу месяца.
 
  Рис. 14.1. Опережающий экономический индикатор, США
  Опережающий экономический индикатор имеет тенденцию расти в темпе около 0,2% в течение expansion, а в recovery - в среднем 0,1%; в рецессии он падает в среднем темпе 0,3%. Следует иметь в виду довольно большую волатильность LEI: в стадии роста среднее отклонение от среднего значения составляет около 0,8%, а в рецессии до 1,2%. Основная роль индикатора - предсказание разворотных точек циклов.
  Индексы деловой активности
  Чрезвычайно популярны в последние годы в экономической статистике индикаторы, основанные на методике построения так называемых диффузионных индексов. Подобного рода индексы, по своей природе являющиеся показателями делового оптимизма участников бизнеса, регулярно публикуются (под названиями PMI) в США, Англии и Германии, где они создаются соответствующими ассоциациями бизнесменов; применяются они как для оценивания направленности общественного мнения, так и для измерения динамики объективных показателей. В Японии же аналогичный индекс TANKAN взят на вооружение самим Центральным Банком Японии как инструмент анализа динамики экономических процессов для принятия решений в области денежной политики.
  Диффузионные индексы, в отличие от многих других индикаторов социально-экономической статистики, являются чисто субъективными показателями. Они не измеряют объем выпуска, количество заказов, доходы и т.д., но является лишь отражением того, как участники экономических процессов воспринимают происходящие изменения - к лучшему они (по их мнению) или же они ведут к ухудшению. Несмотря на такую субъективность а точнее - именно благодаря ей - эти индексы обладают чрезвычайно сильными предсказывающими свойствами они являются опережающими индикаторами, сильно коррелирующими с основными параметрами экономических циклов.
  Диффузионный индекс (diffusion index) строится по результатам опроса большого числа участников, каждый из которых отвечает на вопрос типа "улучшились ли условия Вашего бизнеса в плане: новых заказов, цен, рынка труда, сроков выполнения заказов, новых экспортных заказов и т.д."; при этом он выбирает один из трех вариантов ответа: "да", "нет", "без изменения". Значение диффузионного индекса вычисляется для конкретного вопроса как сумма
  DI = (% ответивших "да") + 0,5 *(% ответивших "без изменения");
  вычислив такие диффузионные индексы для каждого вопроса, их затем усредняют, получая составные средние индексы типа PMI или TANKAN. Они весьма эффективно отслеживают динамику экономического цикла, являясь опережающими показателями: начало падения индекса после периода роста предсказывает переход бизнес-цикла из стадии роста (expansion) в спад (recession), a разворот кверху после падения предсказывает начало восстановления (recovery). Тесная корреляция диффузионных индексов с экономической динамикой, оцененная по многолетним статистическим данным, позволяет использовать их даже для прогнозирования будущих значений ВВП (по крайней мере на квартал вперед).
  Такие индексы публикуют сегодня почти все страны Большой Семерки, например в Англии они строятся с 1991 года. Германский PMI начал выходить с 1998 года, он включает обзор 350 компаний по следующим пяти вопросам: выпуск (output), новые заказы (new orders), занятость (employment), время поставки заказов (supplier's delivery times), закупки товарных запасов (stocks of goods purchases). С 1999 года выходит и объединенный PMI по евро-региону, охватывающему 11 государств с единой валютой евро (EU PMI). Наиболее мощный охват статистики бизнеса (по 34 000 участникам) осуществляется американским индексом PMI национальной ассоциации NAPM (National Association of Purchasing Managers), который ведется с 1931 года; только штат сотрудников, обеспечивающих статистику, составлял до 300 человек.
  Подробно структуру и свойства индексов делового оптимизма мы рассмотрим на примере американского индекса Purchasing Managers' Index (PMI), NAPM. Обзор американской ассоциации NAPN лежащий в основе ее индекса PMI, включает вопросы, на которые участнику анкетирования предлагается ответить - изменились ли условия его бизнеса за прошедший месяц к лучшему (ответ "higher"), к худшему ("lower"), или остались без изменения ("unchanged") в отношении следующих факторов:
  - занятость (employment),
  - цены (commodity prices),
  - время доставки (vendor deliveries),
  - производство (production),
  - запасы (inventories),
  - новые заказы клиентов (new orders from customers),
  - новые экспортные и импортные заказы (new export and import orders),
  - накопившиеся неисполненные заказы (order backlogs, этот пункт введен в 1993 году по предложению нынешнего председателя Федеральной Резервной Системы А.Гринспэна).
  По каждому пункту анкеты определяется диффузионный индекс (процент ответивших "higher" плюс половина процента ответивших "unchanged"), а затем из них строится взвешенная сумма, представляющая собой усредненный индекс PMI; в 1994 году формула для PMI выглядела следующим образом:
  PMI = 0,30 х DI(new orders) + 0,25 х DI(production) +
  0,20 х DI(employment) + + 0,15 х DI(deliveries) + 0,10 х DI(inventories)
  Интерпретация индекса PMI. Основное свойство PMI - опережающий индикатор делового цикла. Выделяют для интерпретации ряд основных уровней индикатора:
  - циклический максимум и циклический минимум;
  - 50% - уровень;
  - 44% - уровень.
  Если после периода роста PMI разворачивается вниз, то это предсказывает разворот делового цикла вниз. Наоборот, если после падения PMI, достигнув минимума, разворачивается наверх, то это является признаком будущего восстановления. По 40-летней статистике США, PMI предсказывает максимумы циклов роста в среднем за 7 месяцев и минимумы циклов роста - за 3 месяца.
 
  Рис. 14.2. Американский индекс делового оптимизма N АРМ РМ I
  Падение PMI ниже уровня 50 предсказывает рецессию в среднем за два месяца, а падение ниже 44 всегда предсказывает абсолютное снижение экономической активности. Минимумы, достигавшиеся PMI в стадиях спада, в среднем составляют 35, а после разворота от минимума он в среднем за 4 месяца достигал уровня 44, что всегда совпадало с минимумом экономического цикла. В целом, PMI надежно предсказывает поворотные точки циклов роста (то есть циклических изменений на стадиях роста экономики), но с его помощью сложно отличить цикл роста от общего глобального экономического цикла (по статистике США после Второй Мировой Войны, 82% всех пиков делового цикла сопровождались рецессией, то есть циклы роста - явление достаточно редкое).
  В исследованиях статистиков доказана очень сильная корреляционная связь PMI с такими параметрами экономики как промышленное производство и ВВП в целом. Например, с высокой степенью точности на основе данных за 1980-1992 г.г. была выведена формула, связывающая значение PMI с показателем промышленного производства (IP - industrial production) через два месяца:
  IP = 0,52 х PMI[-2] - 23,4;
  из нее, в частности видно, что значение PMI = 45,9 соответствует стабильному промышленному производству (1Р=0). Аналогичная формула показывает связь PMI с показателем ВВП через квартал:
  GDP = 0,317 х PMI[-1] - 13,9.
  Отмечается также, что диффузионные индексы цен Dl(prices) являются опережающими индикаторами поворотных пунктов в инфляционном цикле.
  Следует заметить, что при чтении индексов делового оптимизма, Вы можете встретить отрицательные значения, хотя определенные выше индексы заведомо ограничены диапазоном [0,100]. Это связано с тем, что некоторые статистические организации пользуются несколько иным определением индекса, а именно, они берут NPR (net percentage rising), равный проценту ответивших "higher" минус процент ответивших "lower", который связан с DI очевидным соотношением
  NPR = 2 х (DI - 50).
  Индексы типа PMI являются ежемесячными и публикуются в первый рабочий день месяца. Исключение -японский TANKAN - ежеквартальный. Японский индекс является исключением также и в том отношении, что он создается непрофессиональной ассоциацией бизнеса, как в других странах, а государственным органом - Центральным Банком, и является официально объявленным ориентиром в принятии решений, касающихся денежной политики. Поэтому публикация японского индекса TANKAN всегда является событием на валютных рынках.
  Свойства индексов делового оптимизма объясняют, почему рынки с таким вниманием ждут момента их публикации, а также показывают, что сбор и анализ статистики индексов PMI может дать очень много полезной информации для трейдера.
 
 
  15. Фундаментальные данные, психология рынка и принятие решений
  Мы понимаем фундаментальный анализ как изучение событий, происходящих за рамками графиков котировок валютных курсов, но влияющих на эти валютные курсы. Влиять же на валютные курсы может, вообще говоря, все на свете, вплоть до погоды. Рассказывают, что для трейдеров по итальянской лире полезно было ориентироваться на прогнозы метеорологов: при хорошей погоде поток туристов увеличивается, и пожалуйста - обменный курс лиры растет! Чем не фундаментальный фактор валютного рынка.... Теперь конечно, на европейскую погоду можно не обращать внимания; хоть в чем-то трейдерам стало легче.
  Чтобы не сваливать все в одну кучу, принято классифицировать фундаментальные факторы на четыре категории: экономические факторы, финансовая политика, политические события, кризисы.
  Основное внимание мы уделяем в книге экономическим факторам и некоторым элементам финансовой политики. Именно они и являются главным предметом изучения в фундаментальном анализе, потому что имеется непосредственная причинно-следственная связь между экономикой и финансовыми рынками. Валютный трейдер должен хорошо понимать природу этой связи и смысл основных финансово-экономических индикаторов. Остальное - дело техники, точнее - технического анализа. Графики экономических индикаторов, как и любые графики имеют свои тенденции, линии и уровни поддержки и сопротивления, свои взаимные корреляции. Значит, они подлежат такому же разбору, как к графики валютных курсов, с помощью инструментов технического анализа.
  Положительным моментом здесь является то, что экономические данные и основные финансовые показатели публикуются широко, по крайней мере, для основных стран с рыночной экономикой, и публикуются в заранее назначенное время.
  Ниже для примера приведен небольшой фрагмент рейтеровского указателя по Большой Семерке, который в полном виде содержит график выхода экономических индикаторов на несколько недель вперед, а также дает прогнозы ожидаемых значений (столбец, обозначенный буквой F), построенные на основании опросов профессиональных финансовых аналитиков и дилеров финансовых рынков.
  F 02Aug 0800 EllPMI JUL N/F PCT N'A 50.4 Q2Aug l400 US NAPM JUL N/F PCT WA 57.0 02Aug 1400 US CONCTRUC SPNDG (SA) JUN N/F PCT N/A 0.9 02Aug N/A US CARS JUN N/F MLN N'A N/A 03Aug 1400 US LEAD INDICATORS JUN +0.3 РСТ N/A +0.3 03Aug 1400 US GDP (FINAL) JUN N/F MLN WA .669 04Aug 0500 JPN LEAD INDICATORS JUN N/F PCT WA 61.1R 04Aug 0830 UK PMI SERVICES SVY JUL N/F PCT У/А 56.6 04Aug 1400 US FACTORY ORDERS SA JUN +0.7 PCT У/А +1.1 04Aug 1400 US NAPM (non-mfg) JUN 55.7 PCT WA 57.0 05Аug 0800 GER UNEMPLOYMENT JUL N/F PCT WA 10.1 05Aug 0830 UK INDUSTRIAL PROD JUN N/F PCT WA +0.1 05Aug 1000 E11 UNEMPLOYMENT JUN N/F PCT WA 10.3 05Aug 1400 US PRODUCITVITY (PREL) JUN +2.6 PCT WA +3.5 05Aug N/A GER MANU NEW QRDS SA JUN N/F PCT WA +0.1 06Аug 0700 ITA IND. PROD NSA(Y/Y) JUN N/F PCT WA -0.7 06Aug 1230 US AVERAGE HRLY EARNS JUL -+0.3 РСТ WA +0.4 06Aug 1230 US AVG WORKWK JUL N/F WA +34.5 06Aug 1230 US PAYROLL EMPLOY JUL 191.9K N/A 268K 06Aug 1230 US UNEMPLOYMENT JUL 4.3 PCT WA 4.3 На основе предшествующей истории и прогнозов рынок создает свое мнение об ожидаемых значениях индикаторов, из которого и следует настроение рынка по каждой валюте - двигать ее вверх или же вниз. Это мнение у каждого трейдера может быть основано на им лично выполненном анализе графиков экономических данных, либо же на сопоставлении и интуитивном взвешивании мнений разных экспертов и комментаторов. Лучше всего, если у трейдера есть своя собственная оценка, исходя из которой он смотрит на другие мнения. Но главное при анализе и принятии решений на основе фундаментальных данных это все-таки понимание мнения рынка. Абсолютно точных прогнозов в экономике не бывает, и если реально опубликованные данные существенно отличаются от того, что ожидал рынок, то он не останется к этому равнодушным. Тогда и начинается энергичный ход графика валютного курса, и к этому надо быть готовым.
  Каждый индикатор имеет свою естественную связь с поведением валютных курсов, просто в силу своего экономического содержания. Поэтому можно без труда представить себе таблицу с рекомендациями такого типа: если индикатор такой-то вырос, то курс валюты поднимется. Но на самом деле, будет ли иметь место именно такая реакция рынка, или не будет реакции, либо произойдет прямо обратное, зависит от того, как рынок пришел к сегодняшнему его состоянию, каковы восприятия трейдерами происходящих событий и их ожидания на будущее. Короче говоря, все определяется настроением рынка. Есть общая схема причинно-следственных связей, а есть конкретные настроения, которые в эту схему укладываются (тогда реакция рынка будет "нормальной"), либо же противоречат ей (тогда происходит более резкая нестандартная реакция рынка). Схема этих связей вполне естественна, она изображена в таблице.
  Ожидаемое влияние экономических данных на финансовые рынки
 Характер экономических данных (новостей) по конкретней экономике Сильные
 (выше ожидавшихся) Слабые
 (ниже ожидавшихся} Рынок Условия бизнеса Инфляция Условия бизнеса Инфляция Государственные ценные бумаги ? ? ? ? Фондовый рынок ? ? ? ? Валютный рынок (курс национальной валюты) ? ? ? ? Еще раз подчеркнем психологическую природу восприятия рынком экономических данных, которое вносит отклонения в приведенную выше таблицу (и без правильного понимания которого невозможна реальная торговля по фундаментальным данным): в момент публикации того или иного индикатора самое важное значение имеет не численная величина этого индикатора, а то - насколько эта величина отличается от ожиданий рынка. Если вышедший показатель вполне совпадает с ожиданием рынка, то он как правило, уже и учтен рынком ("дисконтирован") в движении цены. Особой реакции валютных курсов на опубликованное значение может и не быть, несмотря на общую экономическую значимость показателя (ВВП, инфляция и т.д.). Но если рынок ожидал одного, а вышли совсем другие цифры, то реакция рынка на существенные экономические индикаторы будет обязательно, и очень часто - весьма энергичная.
  На всякий случай заметим, что мнение рынка может вовсе не совпадать с опубликованными прогнозами. Профессионализм трейдера и заключается в умении отличать одно от другого, а также в понимании того, какие именно факторы являются именно сейчас определяющими для валютных рынков. Важность того или иного индикатора для рынка не остается раз навсегда заданной. В зависимости от сложившейся ситуации, от проблем в экономиках и на финансовых рынках, какой-то индикатор выходит на первый план и некоторое время остается в центре внимания трейдеров. Спекуляции по поводу ожидаемых значений этого индикатора могут двигать курс валюты в какую-то сторону задолго до выхода данных, а после публикации курс может резко уйти в противоположном направлении на целые проценты лишь из-за того, что опубликованное значение индикатора отличалось от прогнозов на доли процента. Но потом центр внимания рынка сдвигается к другим индикаторам (или к другим валютам), а на этот показатель рынок не проявляет почти никакой реакции. Хотя он может показывать и большие отклонения от прогнозов,
  Имеется сколько угодно примеров, когда экономические параметры, бывшие долгое время в центре внимания рынков, вдруг теряют для них всякий интерес и их место занимают другие. Это естественно и неизбежно, ведь рынки представляют собой живой организм, в жизни которого многое меняется. Главная цель этой книги -помочь трейдеру разобраться в природе основных экономических индикаторов, а для успеха в применения этих знаний к практической торговле необходимо именно непрерывное наблюдение за жизнью рынка, за его проблемами, изменениями в настроениях и реакциях. Об этом надо помнить!
  Выхваченный из рыночного контекста экономический показатель может не только не дать полезной информации, но дезориентировать трейдера: скажем, в учебнике для трейдеров или в книге по макроэкономике написано, что если такой-то показатель I растет (I?), то курс валюты падает. Увидев на экране это самое I?, трейдер быстро продает изрядную сумму данной валюты и получает убыток, потому что курс валюты после этого энергично поднимается. Почему это происходит? Да например потому, что за несколько дней до публикации показателя I на рынке было много спекуляций, комментариев и опросов мнений, показавших, что все уверены в росте данного индикатора, так что в течение этих дней курс валюты постепенно падал, потому что в ожидании именно таких данных трейдеры продавали валюту. А после выхода данных, подтвердивших ожидания, многие уже выполнили свои планы и теперь реализуют прибыли, покупая по низкой цене валюту, которую они раньше успели продать дорого. Массовые покупки валюты конечно же поднимут ее курс и вполне достаточно для того чтобы обеспечить убыток тому, кто не следил все это время за поведением рынка.
  Рассматривая в книге различные индикаторы, мы иллюстрировали их примерами того как рынки реагировали на экономические данные и происходившие события. Здесь мы рассмотрим для иллюстрации рассуждений о психологии принятия решений в фундаментальном анализе еще несколько живых моментов из недавней жизни рынков, чтобы показать, как это происходит на самом деле.
  Три главных центра внимания финансовых рынков в 1999 году - это судьба американского фондового рынка, новая валюта евро и японская йена.
  Рынок американских акций в предыдущие три года рос невиданными в истории темпами. Одного взгляда на Рис. 2.2. достаточно, чтобы понять разницу в поведении американских акций до 1996 года и после. Уже в конце 1996 года председатель Федеральной Резервной Системы A.Greenspan высказал опасения о том, что рынок американских акций является перегретым, цены на них явно завышены. Но разве можно сравнить тогдашний уровень Доу-Джонса с сегодняшним.
  Организованный по стандартному сценарию цикл финансовых кризисов (начавшийся в 1997 году со стран Азии и прокатившийся затем по Латинской Америке и России), заканчивавшихся каждый раз тем, что коррумпированная правящая национальная элита с помощью кредитов МВФ перекачивала миллиарды долларов из национальных экономик в финансовый рынок США, чрезвычайно благоприятно отразился на ценах американских акций, вызвав их бурный рост. Некоторые проблемы, возникшие в частности, после августовского 1998 г. дефолта России, были сняты своевременными действиями FED, оказавшего прямую поддержку (вливание 3,6 миллиардов долларов) одному из крупнейших американских хедж-фондов LTCM, попавшему на грань разорения в результате примитивных действий на развивающихся фондовых рынках, а также сильно снизившего осенью 1998 года процентные ставки (тремя движениями на 0,75% годовых; незначительность этой цифры не должна вводить в заблуждение, так как даже чисто формально, это означало не менее 0,75 : 5,5 = 15% снижения привлекательности государственных облигаций США, а значит, переориентировало потоки долларов на акции).
  Беспрецедентный рост цен на акции создал "эффект благоденствия": как известно; не менее 50% домашних хозяйств в США вовлечены в участие на фондовом рынке, являются владельцами тех или иных пакетов акций. За менее чем три года, только благодаря росту акций, их собственность могла подняться в цене в 2 - 3 раза. Для ориентированной на потребителя экономики США это явилось сильнейшим дополнительным стимулом, так как интенсивный спрос на товары длительного пользования (холодильники, мебель, автомобили и т.д.) и жилищное строительство дали мощный импульс к росту производства во многих отраслях. А в начале 1999 года в докладе A.Greenspan'a было отмечено, что тот же эффект благоденствия стал уже сильнейшим фактором роста бизнеса, поскольку множество людей получили возможность вложить свои капиталы, лично или объединившись с близкими, в создание собственного дела (дополнительный фактор повышения занятости!).
 
  Рис. 16.1. Промышленный индекс Доу-Джонса, 7997- 1999 г. г.
  Однако, лишенный источника прилива капиталов, фондовый рынок не может висеть высоко сам по себе. Не удивительно, что 1999 год начался с опасений, высказанных (причем, такими весьма авторитетными людьми, как заместитель председателя Федеральной Резервной Системы A.Rivlin и мистер "Йен" E.Sakakibara, заместитель министра финансов Японии по иностранным делам) о том, что американский фондовый рынок представляет собой пузырь, который, если лопнет, может обрушить и экономику. A.Rivlin в январе 1999 г. утверждала, что "цены на американские акции не оправдываются никакими разумными ожиданиями прибылей корпораций". А бывший председатель FED Volcker заметил, что судьба экономики зависит от 50 акций, из которых 50% никогда не докладывали о каких-либо прибылях. Позже правда, некоторые изменили мнения, считая, что в основе роста лежит совершенствование технологий, в частности информационных.
  Но как бы то ни было, неустойчивость нарастала, не прекращался поток комментариев о том? что перегретая экономика США должна перейти в стадию замедления, проблемы с торговым дефицитом росли вместе с дефицитом, только многократные интервенции Банка Японии удерживали доллар от обвала против йены, а экономика Европы после прекращения войны в Югославии и решения неизбежных проблем переходного периода возникновения евро, обещала выйти из рецессии и начать догонять американскую.
  Все эти факторы направлены против доллара и американских активов, что и продемонстрировал рынок после повышения ставок FED. Если первого июля была вполне очевидная реакция на повышение ставок (Рис. 16.2), курс доллара поднимался (хотя и не очень долго), то после второго повышения ставок 24 августа вслед за некоторым усилением доллара начался обратный процесс.
 
  Рис. 16.2. Повышение ставок FED 1 июля 1999 г., график британского фунта
  Рынок ожидал новых повышений ставок, которые сделают американские активы менее привлекательными, а вследствие их явной переоцененности, спад может быть не просто откатом, но настоящим обвалом. Тем более, что рядом в изобилии находились недорогие японские и европейские акции и облигации. В итоге, в течение всего лета 1999 года рынок оценивал любые признаки роста инфляции или занятости с США с точки зрения возможных повышений ставок FED, и даже новые подтверждения силы экономики воспринимались лишь как приближение к будущему спаду, в итоге курс доллара упал к началу августа на несколько процентов по всем четырем основным валютам, и по сообщениям аналитиков, многие инвестиционные фонды активно переориентировали тогда свои портфели в сторону японских и европейских активов, а эти перетоки капиталов вносили дополнительное давление на доллар к низу.
 
  Рис. 16.3. Повышение ставок FED, 24 августа I999 г., график британского фунта
 
 
  Рис. 16.4. Повышение ставок FED 24 августа 1999г., график евро
  Рисунок 16.3 показывает опережающую реакцию рынка в ожидании заседания FED; рынок заранее был настроен на то что повышение ставок состоится, и доллар уже укреплялся. После поступления информации о принятом решении график продолжил некоторый ход в сторону укрепления доллара, а затем начался длительный ход в противоположную сторону. Несмотря на повышение ставок, курс доллара падал. Примерно таким же был ход событий и на рынке евро/доллар (Рис. 16.4).
  Японская йена летом 1999 года. Представленные ниже три графика (Рис. 16.5, 16.6, 16.7) вместе с рисунком 8.4. показывают упорное нежелание йены падать против доллара, несмотря на проведенные летом несколько подряд интервенций Банка Японии, стоивших ему, по имеющимся сведениям, не менее 37 миллиардов долларов.
  На рисунке 16.5 показан график йены в то время, когда Банк Японии осуществил массированные покупки доллара против йены при посредничестве Европейского Центрального Банка. Эффект от этой интервенции был велик, курс йены упал более чем на три процента.
 
  Рис. 16.5. Интервенция Банка Японии 18 июня 1999 г, курс йены
  Следующая интервенция была осуществлена в ответ на повышение ставок FED, после которого курс доллара по отношению к йене стал падать. По мнению Банка Японии, широко им объявленному, усиление йены тогда было преждевременным, оно не соответствовало уровню еще только намечавшегося восстановления в экономике Японии, наносило ущерб японским экспортным отраслям и японским инвестиционным институтам. В соответствии с этой заявленной позицией. Банк Японии и предпринял валютную интервенцию для ограничения роста курса йены.
 
  Рис. 16.6. Повышение ставок FED I июля и интервенция Банка Японии; график курса доллар/йена
 
  Рис. 16.7. Японская йена летом 1999 года
  Эффект от этой интервенции был несколько меньше. чем от предыдущей, поскольку настроения рынка она не изменила: иностранные инвесторы вкладывали значительные средства в японские акции, опасаясь опоздать к этому выгодному инвестиционному проекту. Акции японских корпораций долгое время были недооцененными, их рост начался сравнительно недавно, только в 1999 году. так что приток иностранных денег подстегивал этот рост, что привлекало на этот рынок новые деньги, а йена все росла. Рисунок 16.7 показывает этот процесс с несколько более глобальной точки зрения; на нем хорошо видно, как йена укрепляется против доллара, несмотря ни на что.
  Новая валюта евро: первые шаги. Другой весьма поучительной иллюстрацией развития процессов на мировом финансовом рынке и их связей с валютными курсами является история с отставкой министра финансов Германии O.Lafontein'a.
  Ко времени появления на свет новой валюты евро. процентные ставки одиннадцати европейских центральных банков находились на едином уровне в 3% годовых. Установлен этот единый уровень был согласованными действиями центральных банков в ноябре 1998 года и по оценкам некоторых комментаторов, это согласованное действие может быть занесено в список весьма профессионально выполненных решений финансовой политики. Хотя потом было много комментариев, что ничего особенного это движение собой не представляет и всеми заранее ожидалось, но анализ рыночных уровней этого ожидания не подтверждал; суть дела скорее всего в том, что именно тогда этого никто и не ожидал - единый Европейский Центральный Банк должен был начать функционировать с января 1999 года.
 
  Рис. 16.8. Отставка министра финансов Германии О.Лафонтена и первый восходящий качал на графике евро (март 1999 г.)
  Как бы то ни было, с момента установления единых европейских ставок они попали под огонь критики со стороны некоторых европейских министров финансов, в чем особенно усердствовал министр финансов Германии O.Lafontaine, настойчиво требовавший дальнейшего снижения ставок в качестве дополнительного стимула занятости и экономического роста в Европе. Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) оказался в сложном положении: с одной стороны, снижение процентных ставок действительно оправдывалось ходом экономического цикла в Европе, с другой стороны, получалось, что первое решение в своей истории Банк сделает под прямым нажимом со стороны политиков. Независимость центральных банков от своих правительств уже давно является для всего мира доказанным фактором стабильности финансов, сдерживания инфляции и общего доверия к валюте. Для ЕЦБ же доказательство его независимости стало принципиальным делом, тем более, что евро с самого начала испытывала сильное давление вниз из-за проблем в ряде европейских стран (в особенности с безработицей) и явного расхождения в темпах роста в Европе и США.
  Снижение процентных ставок оценивалось рынком тогда как неизбежное, но под прямым давлением политиков Банк на него пойти не мог (в истории известны ситуации, когда центральный банк поднимает процентные ставки именно потому, что правительство требует их снизить) и три месяца доказывал, что для борьбы с безработицей надо не ставки снижать, а устранять законодательные барьеры, ограничивающие маневр рабочей силы в Европе и осуществлять другие реформы на рынке труда. Чем дольше длилось противостояние между министрами финансов и Банком, тем сильнее рынок давил валюту вниз, уверенный в том, что в конце концов ставки придется урезать.
 
  Рис. 16.9. Богатая событиями неделя, май 1999, график курса евро/доллар
  Закончилось все это неожиданной для всех отставкой Лафонтена с поста министра финансов 11 марта, которую рынок расценил как снятие понижающего давления на валюту и в результате по евро, впервые с ее появления на свет, сформировался вполне устойчивый восходящий канал; нарушен который был только с началом натовских бомбардировок в Югославии. В течение всей этой войны евро находилась под давлением вниз, но каждое сообщение, даже слух, о возможности прекращения войны сразу же давали импульс по евро наверх. А ставки ЕЦБ снизил 8 апреля, и сразу на полпроцента. Интересно то, что когда в июле евро наконец-то преодолела затяжное падение и, оттолкнувшись от опасного соседства с долларовым паритетом, поднялась, то оказалась она именно на уровне нижней границы этого канала.
  И в заключение, на рисунке 16.9 представлена одна очень содержательная, богатая событиями неделя из жизни евро.
  В понедельник курс евро резко поднялся более чем на процент, до 1.0841, причем значительная часть этого хода была сделана за 20 минут, после сообщений о возможности мирного разрешения косовского конфликта и начале вывода югославсих войск. Но затем последовали комментарии, о том, что США и Англия заявили о недостаточности этих мер для удовлетворения требований НАТО и о продолжении бомбардировок. Начался откат евро вниз, продолжающий общую тенденцию падения валюты.
  В среду, после некоторой консолидации, курс евро круто упал на 80 пунктов после сообщения об отставке премьер-министра России Е.М.Примакова. Вариант такого развития событий обсуждался, но отставка, привязываемая к обсуждению Госдумой России импичмента президента, ожидалась по крайней мере на следующий день. Политическая нестабильность в России подрывает курс евро из-за тесных финансовых и торговых (а также, несомненно, и политических) отношений России с Германией, крупнейшей экономикой евро-региона. Это свойство евро в полной мере унаследовала от основной своей предшественницы - немецкой марки. В данном случае рынок однозначно рассматривал отставку Примакова как фактор, отрицательный для реформирования экономики России, поэтому реакция на указ об отставке Примакова была скорой и резкой, хотя и непродолжительной.
  Последовавшие непосредственно за событием комментарии обсуждали падение евро в связи с динамикой экономики Европы и США, а не с событиями в России. Тем более, что уже через несколько часов новая отставка, на этот раз секретаря американского Казначейства Р.Рубина, вызвала падение доллара по основным валютам. Сама по себе новость не была полной неожиданностью, так как возможность эта уже обсуждалась в печати, но все же в момент выхода сообщения курс доллара упал.
  В самом конце недели данные по американской инфляции вызвали еще одну резкую реакцию рынка: индекс потребительских цен США за апрель показал неожиданно высокий рост в 0,7%. Для сравнения - в марте было 0,2%, а прогнозы на основании опросов экспертов предсказывали не более 0,4%. Хотя основной рост цен связан был с происшедшим перед тем ростом цен на нефть, но и основной показатель Core CPI, исключающий из состава потребительской корзины продукты питания и энергоносители, также поднялся на 0,4% (0.1% в марте). Основной смысл комментариев в этой связи состоял в том, что действие факторов, благоприятно сказывавшихся на сильном неинфляционном росте экономики США (мировой финансовый кризис и падение цен на нефть), уже закончилось. Подъем цен на нефть и начало восстановления в других мировых экономиках, в том числе в Азии, вызовет общий рост цен, также и в США. Все мнения сводились к тому, что FED вскоре должен будет поднять ставки, а это расценивалось как фактор, отрицательный для американских финансовых активов. Так что цены на американские акции и облигации, а заодно с ними и курс доллара оказались под давлением книзу.
 
  Ответы к расчетным задачам.
  Задача параграфа 3. Результаты приведены в таблице, верхняя половина которой содержит рассчитанные по формуле относительного ППС процентные изменения SS курсов валют по отношению к друг другу на начало 1999 г., а в нижней половине представлены результаты расчета для середины 1999 г. Необходимо учесть, что курсы валют по отношению друг к другу пишутся здесь в стандартной принятой на рынке FOREX форме: количество долларов за фунт, долларов за евро, йен за доллар, фунтов за евро, йен за фунт, йен за евро.
  Доллар Фунт Евро Йена
  Доллар - 0.33 0.89 1.09
  Фунт -0.79 - 0.56 -0.76
  Евро 1.09 1.88 - -0.2
  Йена - 2.25 -3.04 -1.16
  Задача параграфа 6.
  Страна Реальная ставка
  Начало 99 Середина 99
  USA 1.15 1.22
  UK 2.14 0.65
  EU-11 0.96 0.94
  Japan -0.23 0.45
 
 
  Предметный указатель
  Цифры указывают номер параграфа, где данный термин определен или впервые встречается в книге
  Абсолютный вариант паритета покупательной способности (absolute version of purchasing power parity) 3
  Банк Англии (Bank of England, ВОЕ) 1, 5
  Банк Японии (Bank of Japan, BOJ) 3
  Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) 8
  Валовой национальный продукт (Gross National Product, GNP) 8
  Волатильность(изменчивость) 10
  Годовые проценты (annualized) 4
  Денежные агрегаты (Monetary Aggregates) 5
  Дефлятор ВВП (Implicit Deflator GDP) 6, 10
  Дисконтная ставка (Discount Rate) 5
  Диффузионный индекс (Diffusion Index) 14
  Диффузионный индекс занятости (Employment Diffusion Index, EDI) 12
  Доходность государственных ценных бумаг (Government Bonds Yields) 5
  Европейский механизм регулирования обменных курсов (European Rate Mechanism, ERM) 1
  Жесткий рынок труда (Tight Labor Market) 12
  Завершенные строительства (Housing Completions) 13
  Заказы на товары длительного пользования (Durable Goods Orders) 9
  Закон одной цены 3
  Закон Оукена 12
  Занятость согласно ведомостей о зарплате в несельскохозяйственном секторе (Non-farm Payrolls) 12
  Индекс Доу-Джонса (Dow Jones Index) 4
  Индекс настроений потребителя, публикуемый Мичиганским университетом (University of Michigan's Consumer Sentiment Index) 13
  Индекс потребительских цен (Consumer Price Index, CPI) 10
  Индекс цен производителей (Producer Price Index) 10
  Индекс уверенности потребителя (Consumer Confidence Index) 13
  Индикаторы проциклические, противоциклические и ациклические 7
  Индикаторы опережающие (leading), запаздывающие (lagging), совпадающие (coinciding) 7
  Использование производственных мощностей (Capacity Utilization, CAPU) 9
  Количество денег в обращении (Money Supply) 5
  Кривые доходности государственных ценных бумаг (Yield Curves) 5
  Начатые жилищные строительства (Housing Starts) 13
  Номинальные процентные ставки (Nominal Interest Rates) 6
  Ограничительная денежная политика (Contractionary Policy, Tight Money Policy) 7
  Опережающий составной индикатор (Leading Economic Indicator, LEI) 14
  Организованная занятость (Establishment Employment) 12
  Относительный вариант паритета покупательной способности (Relative Version of Purchasing Power Parity) 3
  Объем промышленного производства (Industrial Production, IP) 9
  Объемы розничной торговли (Retail Sales, RS) 13
  Отношение запасов к реализации (Inventories to Shipments Ratio INSR) 9
  Официальная процентная ставка (Official Interest Rate) 5
  Паритет покупательной способности ППС (Purchasing Power Parity, PPP) 3
  Платежный баланс (Balance of Payments) 11
  Показатель самостоятельной занятости (Household Employment) 12
  Потребительская корзина 4
  Полученные разрешения на жилищное строительство (Building Permits) 13
  Продажи новых и существующих односемейных домов (New and Existing one-family Home Sales) 13
  Продажи автомобилей (New Cars, NCAR), грузовых и легковых автомобилей (Car and Truck Sales, C&TS) 13
  Процентный дифференциал (Interest Rate Differential) 5
  Реальные процентные ставки (Real Interest Rates) 6
  Реальный ВВП (Real GDP) 8 Рецессия (Recession) 7
  Сезонная зависимость (Seasonality) 4
  Сезонно выравненные данные (SA, Seasonally Adjusted) 4
  Среднечасовая оплата труда (Average Hourly Earnings) 12
  Средняя продолжительность рабочей недели (Average Work Week) 12
  Строительные расходы (Construction Expenditures) 13
  Торговый баланс (Trade Balance) 3, 11
  Уровень безработицы (Unemployment Rate, UNR) 12
  Циклы роста (Growth Cycles) 6
  Численность рабочей силы (Labor Force) 12
  Численность занятых (Employed Force) 12
  Экономический цикл (Economic Cycle), бизнес-цикл (Business Cycle) 7
  Экспансионистская денежная политика (Expansionary Policy, Easy Money Policy) 7
  BundesBunk (Центральный банк Германии) 1
  CoreCPI, CorePPI (индексы EX FOOD&ENERGY) 10
  Expansion, стадия роста делового цикла 7
  Federal Reserve System, FED (Федеральная Резервная Система, центральный банк США) 1
  Federal funds rate, FedFunds, процентная ставка межбанковского заимствования федеральных фондов 5
  FOREX - FOReign EXchange (международный валютный рынок) 1
  Free Floating, свободно плавающий курс 2
  FTSE английский фондовый индекс 4 Deposit Rates процентные ставки, под которые коммерческие банки привлекают деньги в депозиты 5
  Discouraged Workers 12
  Interbank Offered Rate, ставки межбанковского заимствования 5
  J-кривая 3 Lending Rates, процентные ставки, под которые банки выдают кредиты своим клиентам 5
  NAIRU, Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment (минимальный, неускоряющий инфляцию уровень безработицы) 12
  NIKLKEI, японский фондовый индекс 4
  PMI, индекс деловой активности, выпускаемый национальной американской ассоциацией NAPM (National Association of Purchasing Managers) 14
  Rate hike, повышение процентных ставок центральным банком 6
  Recovery, стадия восстановления экономического цикла 7
  TANKAN, индекс деловой активности, выпускаемый Банком Японии 14
  Trade Weighted Dollar Index, индекс доллара 4
  Treasury bills. Treasury notes, Treasury bonds, виды государственных ценных бумаг США 5
 
 
  Список литературы
  Гальперин В.М., Гребенников П.И., Леусский А.И., Та-расевич Л.С. Макроэкономика: Учебник, СПб, Изд-во СПбГУ, 1997
  Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей- М.:"Прогресс", 1992
  Пискулов Д. Ю. Теория и практика валютного дилинга.- М.: Инфра-М, 1996
  Платонова И. Н. (ред.) Валютный рынок и валютное регулирование. - Москва: БЕК, 1996
  Поляков В. П., Московкина Л. А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. -М.: Инфра-М,1996
  Сакс Дж., Ларрен Ф. Б. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: Дело, 1996
  Сорос Дж. Алхимия финансов. - М.: Инфра-М, 1996
  Хэррис Дж. М. Международные финансы.- М.: "Филинъ", 1996.
  Эддоус М., Стэнсфилд Р. Методы принятия решений. -М.:"ЮНИТИ", 1997
  Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы. -М.: "ДеКА", 1998
  Frumkin N. Guide to Economic Indicators. - M.E.Sharpe Inc,New York, London, 1990
  Frumkin N. Tracking America's Economy. - M.E.Sharpe Inc, New York, London, 1992
  Grabbe J.O. International Financial Markets. - Prentice Hall, Engl. Cliffs, New Jersey, 1994
  Holden K., Peel D.A., Thompson J.L. Economic forecasting: an introduction. - Cambridge Univ. Press, 1990
  Klopfenstein G., Stein J. Trading Currency Cross Rates. - J. Wiley & Sons, New York e.a., 1995
  Luca C. Trading in the Global Currency Markets. - Prentice Hall, Engl. Cliffs, New Jersey, 1994
  Makridalds S., Wheelwright S.C. Forecasting Methods for Management. - J. Wiley & Sons, New York e.a., 1989
  Niemira M.P., Zukovski G.F. Trading the Fundamentals (The trader's complete guide to interpreting economic indicators & monetary policy). - IRWIN, Chicago e.a., 1994
  Rothstein N.H. (ed.) The Handbook of Financial Futures. A Guide for Investors and Professional Financial Managers. -McGraw-Hill Book Company, New York e.a., 1984
  Van Horn J.C. Financial Market Rates and Flows. - Prentice Hall, Englewood Cliffs, New Jersey, 1994
 
 
 ??
 
 ??
 
 ??
 
 ??
 
 1
 
 

<< Пред.           стр. 4 (из 4)           След. >>

Список литературы по разделу