<< Пред.           стр. 9 (из 15)           След. >>

Список литературы по разделу

 Таблица 8.6
 СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФЬЮЧЕРСНОГО И ФОРВАРДНОГО РЫНКОВ
 Критерий сравненияФьючерсный рынокФорвардный рынок
 УчастникиБанки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянтыБанки и крупные корпорации. Доступ для небольших фирм и индивидуальных инвесторов ограничен
 Метод общенияУчастники сделки обычно не знают друг другаОдин контрагент сделки знает другого
 ПосредникиУчастники сделки дей­ствуют через брокеровОбычно участники сделки имеют дело друг с другом
 Место и метод сделкиВ операционном зале бирж методом жестов и выкриковНа межбанковском ва­лютном рынке по телефо­ну или телексу
 Характер рынка и количество котировок валютыОдносторонний рынок: участники сделки являются либо покупателями, либо продавцами контракта, и соответственно котируется один курс валюты (покупателя или продавца)Двухсторонний рынок и котировка двух курсов валюты (покупателя и продавца)
 Специальный депозитДля покрытия валютного риска участники обязаны внести гарантийный депозит в клиринговый дом (расчетную палату)Гарантийный депозит не требуется, если сделка между банками без посредников
 Сумма сделкиСтандартный контракт (например, 25 тыс.ф.ст., 100 тыс. долл., 120 тыс. марок, 12,5 млн иен)Любая сумма по до­говоренности участников
 Поставка ва­лютыФактически по неболь­шому числу контрактов(обычно 1% — реже 6% сделок)По большинству контрак­тов (95%)
 Валютная позицияВсе валютные позиции(короткие и длинные) легко могут быть ликвидированыЗакрытие или перевод форвардных позиций не могут быть легко осуще­ствлены
 
 
 Лондонская биржа по торговле фьючерсными контрактами (LIFFE) различает три категории их участников:
 • хеджеры (hedgers) — банки, корпорации, менеджеры по ин­вестициям, которые управляют рисками;
 • спекулянты (traders), принимающие на себя риск с целью получения прибыли;
 • арбитражеры (arbitragers).
 С 70-х годов в условиях перехода к плавающим валютным курсам и процентным ставкам получили развитие фьючерсные контракты с процентными ставками для хеджирования инвестиций в ценные бумаги с фиксированным доходом. Например, кредитное учреждение, имея портфель казначейских ценных бумаг, опасается снижения их курса в случае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кредитам). Для страхования этого риска банк продает казначейские ценные бумаги в форме фьючерсного контракта. Если рыночные процентные ставки повысились, то доход от процентного фьючерса частично покроет убытки от обесценения портфеля этих ценных бумаг.
 «Своп». Разновидностью валютной сделки, сочетающей налич­ную и срочную операции, являются сделки «своп». Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские бан­киры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в форме репортных и депортных операций. Репорт — сочетание двух взаимно связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на срок. Депорт — это сочета­ние тех же сделок, но в обратном порядке: покупка иностранной валюты на условиях «енот» и продажа на срок этой же валюты.
 Позднее операции «своп» приобрели форму обмена банками депозитами в различных валютах на эквивалентные суммы. Недо­статком подобной операции являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало его коэффициенты и созда­вало дополнительные риски (предоставление и получение депози­тов — две самостоятельные операции и компенсироваться не могут). Валютная операция «своп» разрешает эти проблемы: учет обязательств осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в форме купли-продажи, т. е. единой сделки.
 «Своп» (англ. swap — мена, обмен) — это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации и др.). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. При этом клиент экономит на марже — разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операции «своп» удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивают необходимой валютой без рис­ка, связанного с изменением ее курса. Операции «своп» использу­ются для:
 • совершения коммерческих сделок: банк продает иностран­ную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излиш­ние доллары сроком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях «спот». Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу «форвард». При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;
 • приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения между­народных расчетов, диверсификации валютных авуаров;
 • взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.
 Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте (например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную заявку, обменять доллары на швейцарские франки путем операции «своп».
 В 60—70-е годы, когда в условиях кризиса Бреттонвудской системы широко использовалась валютная интервенция, операции «своп» применялись также центральными банками развитых стран для временного подкрепления своих резервов в иностранной валю­те. Сделки «своп» совершались по телефону в пределах установ­ленного межбанковским соглашением лимита взаимных кредитов в национальных валютах на срок 3—6 месяцев, который часто пролонгировался.
 Сущность сделки «своп» между центральными банками заклю­чается в следующем. Федеральный резервный банк Нью-Йорка по договоренности, например, с Немецким федеральным банком про­дает ему доллары США на условиях немедленной поставки (запи­сывает доллары на счет этого банка у себя), а Немецкий федераль­ный банк зачисляет эквивалент этой суммы в марках ФРГ на счет банка Нью-Йорка. Таким образом, США получают кредит, созда­ют резерв в иностранной валюте, используя его для валютной интервенции или валютной диверсификации. Одновременно Феде­ральный резервный банк Нью-Йорка заключает форвардную сдел­ку с Немецким Федеральным банком и при наступлении ее срока покупает у центрального банка ФРГ доллары на марки. США активно использовали сделки «своп» в целях поддержки долларов при падении его курса в 70-х годах.
 В 1969 г. в дополнение к существовавшим соглашениям между центральными банками была создана многосторонняя система взаимного обмена валют на базе операций «своп» через БМР. В рамках этого соглашения центральные банки предоставляли кредит до 6 месяцев БМР, который осуществлял интервенционные операции на рынке евровалют, в частности в целях периодического поддержания спроса на определенные евровалюты (в 70-х годах — на евродоллары). С 80-х годов операции «своп» между централь­ными банками перестали осуществляться. Коммерческие банки привлекают и размещают средства на межбанковском краткосроч­ном рынке, заключая сделки «своп». Если первая сделка осуществ­ляется с датой валютирования tomorrow, а контрсделка — по курсу spot, она называется tomorrow-next swap («том-некст своп»). Аналогичная сделка «своп», при которой первая сделка осуществ­ляется с датой валютирования today, а обратная сделка по курсу tomorrow, получила название «тод-некст своп» (tod-next swap).
 Эти валютные курсы используются Центральным банком РФ в целях контроля за состоянием курса рубля после девальвации 17 августа 1998 г. на валютном рынке страны, в соответствии с кото­рым российские коммерческие банки осуществляют продажу экс­портной выручки клиентов (по курсу today) на утренней сессии ММВБ, а покупают валюту на внутреннем валютном рынке для импортеров и для собственных целей (по курсу tomorrov) в системе электронных торгов.
 Операции «своп» совершаются не только с валютами, но и с процентами. Сущность этой сделки с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фик­сированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную фиксированную ставку или наоборот. Операции «своп процентных ставок» могут иметь и чисто спекулятивный характер. В этом случае выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок. Иногда операции «своп» с валюта­ми и процентами объединены: одна сторона выплачивает процен­ты по плавающей ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в марках ФРГ. На практике перечисленные операции «своп» осуществляются в раз­личных сочетаниях.
 Документация по операциям «своп» сравнительно стандарти­зирована, включает условия их прекращения при неплатежах, тех­нику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредит­ного соглашения. Они дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать временный отлив капиталов из страны, регулировать структуру валютных резервов, в том числе офици­альных.
 В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумага­ми или другими ценностями. С 80-х годов сложился активный рынок «своп», который быстро растет, особенно операции «своп» с процентами, которые в начале 90-х годов (более 3 трлн долл.) почти втрое превышали объем сделок «своп» с валютой. Банки управляют портфелем операций «своп», опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного риска (теория до­мино). Эти операции сосредоточены в крупнейших банках. Со­здана Международная ассоциация дилеров-«своп».
 Операции «своп» проводятся с золотом, чтобы, сохранив право собственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.
 Валютный арбитраж. Арбитраж — это широкое понятие. Раз­личается арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. В своем историческом значении валютный арбитраж — валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространст­венный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).
 Основной принцип валютного арбитража — купить валюту дешевле и продать ее дороже. Различаются простой валютный арбитраж, осуществляемый с двумя валютами, и сложный (с тремя и более валютами); на условиях наличных и срочных сделок. По мере развития денежно-кредитной и мировой валютной системы формы валютного арбитража менялись. При золотом стандарте практиковался валютный арбитраж, основанный на разнице курсов: векселей, золота, различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рынках (пространственный). С 30-х годов XX в. золотой арбитраж утратил свое значение в связи с отменой золото­го стандарта, а пространственный валютный арбитраж активно использовался, так как при недостаточно быстрой и надежной связи между валютными рынками сохранялась разница в динамике кур­сов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие от временного) создается закрытая валютная позиция: поскольку покупка и продажа валюты на разных рынках осуществляются одновременно, то валютный риск не возникает. В современных условиях с развитием электронных средств связи и информации, расширением объема валютных сделок курсовые различия на от­дельных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу (за исключением России).
 В зависимости от цели различается спекулятивный и конверси­онный валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их
 колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают, т. е. сделка осуществляется по схеме: марка ФРГ — доллар США; доллар — марка. Конверсионный арбитраж прежде всего пресле­дует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фак­тически — это использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. Его возмож­ности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях валют­ные курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на величину, равную или превышающую разницу между курсами продавца и покупателя, что позволяет практиковать лишь конвер­сионный арбитраж в пространстве: банк приобретает необходи­мую валюту на том валютном рынке, где она дешевле. Современ­ные электронные средства информации (Рейтер-монитор, Те­лерейт) позволяют следить за всеми изменениями котировок на ведущих валютных рынках. Накладные расходы по средствам связи относительно сократились и не играют существенной роли в условиях возросшего минимального объема сделки (от 5 млн долл. и больше).
 С 70-х годов в условиях плавающих валютных курсов наиболее распространен валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении сроков покупки и продажи валюты. Потребность в нем обусловлена тем, что крупным банкам, совершающим опе­рации в различных валютах и на большие суммы, не всегда целесообразно или даже возможно в единичном порядке покры­вать их контрсделками. Банкам выгоднее, как говорят банкиры, «делать рынок», т. е. осуществлять валютные операции на базе собственных котировок, привлекая сделки противоположного на­правления и выигрывая при этом на марже между курсами про­давца и покупателя. Дилеры и банки, маркет-мейкеры стремятся осуществлять валютные операции, которые создают наиболее бла­гоприятное, с их точки зрения, соотношение покупок и продаж отдельных валют. При этом они соответственно меняют свои котировки, делая их более привлекательными для возможных клиентов, а при необходимости сами обращаются к другим бан­кам для проведения интересующих их операций, в том числе для окончательного регулирования собственной валютной позиции.
 Таким образом, временной арбитраж неминуемо несет в себе элемент спекуляции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о возможном изменении курса избирает ту или иную политику покрытия совершаемых сделок в ближайшее время, рас­считывая получить прибыль от их проведения. Если дилер пред­полагает, что курс доллара вскоре повысится, а клиент предлагает ему продать доллары, банк может ограничить сумму продажи либо немедленно покрыть ее контрсделкой, купив доллары, а при значительной нестабильности рынка или неуверенности в динами­ке курсов — отказаться проводить операцию. Если клиент пред­лагает банку купить доллары, он может заключить сделку на большую сумму, рассчитывая впоследствии покрыть ее за счет контрсделки и получить прибыль как на марже между курсами продавца и покупателя, так и на выгодном для него повышении курса доллара.
 Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуля­ции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосроч­ный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать результаты деятельности других банков, поддер­живать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов.
 Большое значение для операций дилера имеет чартинг — гра­фическое изображение динамики курса в течение определенного периода. Основная цель чартинга — получение информации о тен­денции валютного курса и его местонахождении на данный мо­мент по отношению к так называемым критическим валютным точкам чартов (графиков) изменения валютных курсов. Эти стати­стически определенные критические валютные точки представля­ют собой значения, изменение курсов за пределы которых требует большого давления на рынок. С одной стороны, при преодолении этих критических значений динамика курса вновь вступает в от­носительно спокойную зону колебаний между критическими точ­ками. Как правило, дилеры-арбитражисты проявляют большую осторожность, когда движение курсов приближается к критичес­кой точке, так как возможно скачкообразное значительное измене­ние курса (на 100 пунктов и более). Однако при валютной спекуля­ции основной интерес представляет именно преодоление критичес­ких точек.
 Цель валютной спекуляции — длительное поддержание длин­ной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повыше­нию, или короткой в валюте — кандидате на обесценение. При этом зачастую осуществляются целенаправленные продажи валю­ты, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать массовый сброс и понижение ее курса или наоборот. В спекулятивных сдел­ках участвуют банки, фирмы, ТНК. Крупная валютная спекуля­ция, направленная на понижение или повышение курса валют, нередко включает операции на десятки миллиардов долларов на протяжении нескольких дней. Часто им бессильны противостоять валютные интервенции центральных банков, хотя они могут совершаться на несколько миллиардов долларов в день. Валютных спекулянтов зачастую не интересует, соответствуют ли курсы ре­альным соотношениям покупательной способности денег, могут ли валюты удержаться на уровне, который сложится в результате этих сделок. Валюта является для них таким же биржевым това­ром, как акции, металлы, сырье. Его характеристиками являются доходность (процентная ставка) и перспектива изменения цены (курса) в краткосрочном плане без учета долгосрочных перспек­тив. Поэтому нередко возникает парадоксальное явление, когда перспективы усиления инфляции в стране приводят не к пониже­нию, а повышению курса ее валюты, поскольку считается, что в борьбе с инфляцией страна прибегнет к повышению процентных ставок. Такое положение имело место по доллару США в первой половине 80-х годов, по марке ФРГ — в конце 80-х — начале 90-х годов.
 Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разме­стить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т. е. совершить процентный арбит­раж, который основан на использовании банками разниц между процентными ставками на разных рынках ссудных капиталов. Конечная цель владельца валюты — получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкладывая ее непосредствен­но без обмена на другую валюту. В зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валют­ный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном рынке капиталов, где процентные ставки выше.
 Например, банк ФРГ берет ссуду в Швейцарии из 5% годовых, затем конвертирует швейцарские франки в марки ФРГ по курсу наличных сделок и размещает их на национальном рынке из 9% годовых. Доход на разнице процентных ставок составит 4% годо­вых. Когда наступает срок погашения полученной ссуды, осущест­вляется обратная конверсия, т. е. марки продаются на франки. Валютно-процентный арбитраж выгоден, если выигрыш на поло­жительной разнице между процентными ставками в ФРГ превы­шает неблагоприятную для марки ФРГ курсовую разницу по сделкам «своп» при конверсии валют с учетом издержек по операции. Предположим, что срок операции — год, а курс «спот» при покупке марок на франки — 1 марка ФРГ = 0,90 швейцарского фр. Арбитраж даст доход, если обратная конверсия, т. е. продажа марок на франки для погашения ссуды, будет проведена по курсу выше 0,864 швейцарского фр. за 1 марку ФРГ . Если в I квартале проводится хеджирование на условиях, соответствующих ставке 2% годовых, то инвестор обеспечит страхование валютного риска и прибыль 2% годовых за квартал. В результате понизится курс завершающей сделки «спот» (продажи марок на франки), что увеличит прибыль от процент­ного арбитража.
 Большое значение при создании и хеджировании валютных позиций в рамках процентного арбитража играют, как отмеча­лось, опционные сделки, позволяющие зафиксировать уже полу­ченный доход на разнице в процентах, одновременно застраховав­шись от его утраты при непредвиденном развитии валютных курсов. Разновидностью этой операции является валютно-процентный арбитраж, основанный на использовании банком разниц процентных ставок по сделкам, осуществляемым на разные сроки. Например, если премия по сделке «форвард» на 6 месяцев в пере­счете на проценты составляет 6% годовых, а по сделке на 3 меся­ца — 4%, арбитражист может продать валюту сроком на 6 меся­цев с премией 6% годовых и купить ее на срок 3 месяца, уплатив премию в размере 4% годовых.
 Предположим, что банк А считает, что разница в процентах между евродолларовыми депозитами и вкладами во французских франках значительно увеличится. При этом долларовые процент­ные ставки не изменятся или понизятся, в то время как ставки по еврофранковым депозитам повысятся. В результате премия по форвардному курсу доллара по отношению к франку тоже увели­чится. Допустим, что котировки в момент принятия решения были следующими (табл. 8.7).
 Таблица 8.7
 ПАРИЖ НА НЬЮ-ЙОРК
  Курс покупателяКурс продавца
 Курс «спот»5,47895,4820
 Премия по форвардной сделке на 1 месяц0,01100,0160
 Премия по форвардной сделке на 6 месяцев0,05250,0600
 
 
 Банк А покупает доллары на франки сроком на 6 месяцев по курсу продавца долларов (премия 0,0600) и одновременно продает доллары на франки сроком на 1 месяц по курсу покупателя (премия 0,0110). Таким образом, ему надо уплатить разницу меж­ду двумя премиями (0,0490). Через месяц банк закрывает одну сделку. Предположим, что форвардный курс на оставшиеся 5 ме­сяцев изменился по сравнению с первоначальным и его котировки составляют:
 Курс «спот» долл./франц.фр. 5,4710 5,4750
 Премия по форвардной сделке на
 5 месяцев 0,0810 0,0860
 Банк продает доллары на франки сроком на 5 месяцев по курсу покупателя (премия 0,0810). При завершении сделки банк получает прибыль, равную 0,0810 — 0,0490 = 0,0320, или 32 тыс. франц. фр. на каждый вложенный миллион долларов. Приведенный пример иллюстрирует наиболее сложный вид процентного арбитража, получивший название «форвард против форварда». Эта операция базируется на оценках рыночной динамики валютных курсов «спот» и «форвард», а также ставок по депозитам в соответству­ющих валютах сроком на 1, 3 и 6 месяцев.
 Операции «форвард — форвард», зависящие от прогнозирова­ния процентных ставок, с середины 80-х годов тесно увязываются с фьючерсными сделками по процентам, т. е. покупкой и продажей контрактов на определенную процентную ставку в будущем (через 3—6 месяцев).
 Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содей­ствует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных «горячих» денег.
 По некоторым оценкам, в начале 70-х годов увеличение на 1 пункт процентной ставки по долгосрочным облигациям ФРГ вызывало приток 660 млн долл. краткосрочных капиталов, а по­вышение ставки по межбанковским депозитам стимулировало приток 220 млн долл. с лагом в один квартал. Проводившаяся администрацией США политика повышенных процентных ставок способствовала притоку в страну иностранных капиталов из За­падной Европы, Японии в размере 500 млрд долл. (брутто) в 1980—1985 гг.
 Регулирование и контроль за валютными операциями. При про­ведении валютных операций банки несут различные риски. В пер­вую очередь эти риски связаны с возможным наличием непокры­тых сделок в отдельных валютах — длинных или коротких пози­ций. При срочных сделках возникает риск невыполнения контракта, например в связи с банкротством контрагента. Кроме того, в зависимости от различного времени начала и завершения расчетов в отдельных валютах по ряду валютных сделок банки, совершив перевод проданной валюты, лишь на следующий день узнают, был ли сделан встречный платеж купленной ими валюты. Это имеет место вследствие разницы во времени, например при продаже банком японских иен против валют Западной Европы и США, а также западноевропейских валют против доллара США.
 В целях ограничения риска неперевода валюты банки устанав­ливают лимиты валютных сделок с другими банками исходя из размера их капитала и резервов, репутации и других критериев. По мере получения платежей по ранее заключенным сделкам лимиты высвобождаются. Лимиты по срочным валютным сделкам обыч­но бывают ниже, чем по операциям с немедленной поставкой, поскольку риск неплатежа по сделке повышается в зависимости от длительности периода от ее заключения до исполнения, т.е. полу­чения валюты.
 Валютные операции являются объектом государственного и банковского наблюдения и контроля. В странах с частично конвертируемой валютой и ограничениями по финансовым опе­рациям размер валютной позиции банков служит одним из объектов валютного контроля. В периоды значительной валют­ной нестабильности лимиты валютных позиций могут сокра­щаться; также могут устанавливаться лимиты и для срочных валютных операций — по суммам и по срокам. Однако и при введении в западноевропейских странах полной конвертируемо­сти валюты надзор за валютными операциями банков сохраняет­ся. Более того, с 80-х годов отмечается усиление этого контроля для предотвращения концентрации у банков валютных рисков в балансах и внебалансовых статьях. Необходимость этого была продемонстрирована затруднениями и банкротством ряда круп­ных банков из-за потерь в валютных операциях. Общей тенденци­ей регулирования является все большая увязка валютных рисков с размером собственных средств банков.
 • 8.3. МИРОВОЙ КРЕДИТНЫЙ И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК. ЕВРОРЫНОК
 Мировой кредитный рынок — сфера рыночных отношений, где осуществляется движение ссудного капитала между странами на условиях возвратности и уплаты процента и формируются спрос и предложение. Мировой финансовой рынок — это часть рынка ссудных капиталов, где преимущественно осуществляются эмис­сия, купля-продажа ценных бумаг, в том числе в евровалютах. Традиционно различались рынок краткосрочных ссудных капита­лов (денежный рынок) и рынок средне- и долгосрочных капиталов (рынок капиталов), включающий и финансовый рынок. Это раз­граничение постепенно утрачивает свое значение. На практике постоянно происходит взаимный перелив капиталов, краткосроч­ные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные креди­ты (обычно с помощью банковских и государственных гарантий). Усиливается секьюритизация — замещение обычнь1Х банковских кредитов эмиссией ценных бумаг. Объектом сделки на мировом рынке ссудных капиталов является капитал, привлекаемый из-за границы или передаваемый в ссуду юридическим лицам и граж­данам иностранных государств. С функциональной точки зрения речь идет о системе рыночных отношений, обеспечивающих акку­муляцию и перераспределение ссудного капитала между странами в целях непрерывности и рентабельности процесса воспроизводст­ва. Исторически мировой рынок ссудных капиталов возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капита­лов, затем сформировался на основе их интернационализации.
 Современный мировой рынок ссудных капиталов возродился в начале 60-х годов XX в. До этого в течение 40 лет он был парализован в результате мирового экономического кризиса 1929—1933 гг., второй мировой войны, валютных ограничений. В первоначальный период этот рынок развивался медленно и пре­имущественно как мировой денежный рынок, где с конца 50-х годов осуществлялись краткосрочные операции (сроком до года) при спросе на долгосрочные ссуды. Пролонгация ссуд иногда до 15 лет способствовала активизации мирового рынка ссудных капи­талов. В конце 60-х годов темпы его развития увеличились, а в 70—90-х годах масштабы рынка ссудных капиталов стали огромными. Атрибутом мирового рынка ссудных капиталов явля­ется направление национального ссудного капитала за границу, в распоряжение иностранного банка или привлечение иностран­ного капитала.
 Классические иностранные кредиты и займы основаны на при­нципе единства места заимствования и единства валюты (обычно валюты кредитора). Например, французская фирма получает кре­дит в Лондоне в фунтах стерлингов. С конца 50-х годов постепен­но сформировался еврорынок, который почти непрерывно рас­ширяется, демонстрируя жизнеспособность не регламентируемого государством рынка, хотя периодически проявляется его хруп­кость. Еврорынок — часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в ев­ровалютах. Евровалюта — валюта, переведенная на счета ино­странных банков и используемая ими для операций во всех стра­нах, включая страну-эмитента этой валюты. Хотя евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму наци­ональных денежных единиц. Приставка «евро» свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных валютных органов. Эти «бездомные» валюты вышли из-под юрис­дикции центрального банка-эмитента. Например, евродоллары, переведенные в иностранные банки, расположенные за пределами США или в свободной банковской зоне в Нью-Йорке. Операции с евродолларами не подлежат регламентации со стороны США.
 Первоначально к евродолларам относились доллары, принад­лежавшие иностранцам и депонированные в банках за пределами США. Долларовые депозиты за пределами США существовали еще в конце XIX в., когда трехмесячные векселя оплачивались за счет депозитов в европейских банках. В отличие от современного рынка евродолларов тогда не было процентных ставок, не зависи­мых от национальных ставок; операции и количество участников были незначительными; долларовые депозиты, попадая в руки заемщиков, в дальнейшем обычно не переуступались, а вкладыва­лись в США.
 Рынок евровалют, вначале евродолларов, возник с конца 50-х годов на базе межбанковских корреспондентских отношений. Если владелец долларового депозита переводит его из американского банка в иностранный, то образуется евродоллар. Сущность пре­вращения доллара в евродоллар состоит в том, что средства владельца долларов поступают в качестве депозита в распоряже­ние иностранного банка, который использует их для кредитных операций в любой стране. Постепенно понятие евродолларов рас­ширилось и стало включать доллары, используемые иностран­ными банками, находящимися как за пределами США, так и на их территории в свободной банковской зоне.
 Развитие рынка евровалют обусловили следующие факторы:
 • объективная потребность в гибком международном валютно-кредитном механизме для обслуживания внешнеэкономической деятельности,
 • введение конвертируемости ведущих валют с конца 50-х — начала 60-х годов;
 • либеральное национальное законодательство стимулировало размещение средств банков и фирм в заграничных банках в целях извлечения прибылей.
 Первоначально эта практика относилась к США, где в 1957 г. были введены дифференцированные процентные ставки в зависи­мости от срока депозита и запрещена выплата процентов по вкладам до востребования и сроком менее 30 дней. В итоге снижения процентных ставок и отмены выплаты процентов вла­дельцам долларов стало выгоднее депонировать их за рубежом. С этим связано возникновение евродолларов — долларов США, переведенных на счета иностранных банков и используемых ими для депозитно-ссудных операций во всех странах. С созданием в Нью-Йорке в 1981 г. свободной банковской зоны, где режим операций банков с нерезидентами сходен с режимом евровалютных сделок, в географию рынка евродолларов включена и тер­ритория самих США.
 Рассмотрим особенности мирового кредитного и финансового рынков, в том числе еврорынка.
 1. Огромные масштабы. В 80-х годах международные кредит­ные и финансовые операции составляли в среднем 400 млрд долл. в год (увеличились в 2,5 раза за десятилетие). В 90-х годах их объем исчислялся в триллионах долларов. Особенно велики раз­меры еврорынка: объем-брутто — примерно 4,5 трлн долл. (про­тив 2 млрд долл. в 1960 г.); 2/3 ресурсов еврорынка поступают из развитых стран. Причем объем-брутто, включающий повторный счет, более чем в 1,5 раза превышает объем-нетто еврорынка. Это обусловлено действием кредитного мультипликатора — коэффи­циента, отражающего связь между депозитами и увеличением кредитных операций путем создания межбанковских депозитов. Одна и та же сумма евровалют в течение года неоднократно используется для депозитно-ссудных операций.
 2. Отсутствие четких пространственных и временных границ. Мировой кредитный и финансовый рынки непрерывно функци­онируют, преодолевая ограниченность часовых поясов в поисках оптимальных условий (экономических, особенно налоговых, поли­тических) для кредитно-финансовых операций.
 3. Институциональная особенность. С институциональной точ­ки зрения мировой кредитный и финансовый рынок — это совокуп­ность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществ­ляется движение ссудного капитала в сфере международных эконо­мических отношений. К этим учреждениям относятся: частные фирмы и банки, прежде всего ТНК и ТНБ, фондовые биржи (при­мерно 40% всех операций), государственные предприятия, правите­льственные и муниципальные органы (более 40%), международные финансовые институты (около 20%). Институциональная структура мирового рынка ссудных капиталов относительно устойчива в от­личие от мировой валютной системы, которая периодически под­вергается реорганизации в результате ее структурного кризиса. Операциями на этом рынке занимается примерно 500 крупнейших банков из общего числа банков в мире, достигающего 50 тыс. Они расположены в мировых финансовых центрах разных континентов.
 Особенность (институциональная) еврорынка — выделение ка­тегории евробанков и международных банковских консорциумов. Костяк образуют ТНБ — гигантские международные кредитно-финансовые комплексы универсального типа, имеющие за гра­ницей разветвленную сеть филиалов, осуществляющих операции во многих странах, в разных сферах и валютах. Монополизация мирового рынка ссудных капиталов этими банками позволяет им диктовать свои условия менее крупным банкам благодаря цент­рализованному руководству, единой стратегии и тактике головного учреждения. ТНБ ведут конкурентную борьбу за получение от клиентов мандата на организацию консорциума или синдиката для размещения займа, что приносит прибыль, укрепляет их связи с клиентами и служит рекламой.
 4. Ограничение доступа заемщиков на мировой рынок, ссудных капиталов. Основными заемщиками на этом рынке являются ТНК, правительства, международные валютно-кредитные и фи­нансовые организации. Хотя внутрифирменные поставки (при­мерно 1/2 внешней торговли США) расширяют возможности внутрикорпоративного кредитования, ТНК покрывают 35—40% своих потребностей за счет внешних источников, в частности мирового рынка ссудных капиталов. Одной из новых форм кре­дитования ТНК являются параллельные займы, основанные на сочетании депозитной операции (материнская компания разме­щает депозит в ТНБ своей страны) и кредитной (этот ТНБ через свое отделение предоставляет кредит филиалу ТНК в другой стране). Развивающиеся страны, в том числе их правительства, имеют ограниченные возможности прибегать к займам на ми­ровом рынке. В основном они используют прямые иностранные инвестиции, помощь, займы международных организаций или вынуждены платить международным банкам дороже, чем ана­логичные заемщики из развитых государств. Привилегированный доступ на мировой рынок ссудных капиталов приобретают за­емщики из стран, которые получили кредиты МВФ и МБРР. Статус международных валютно-кредитных и финансовых ор­ганизаций также обеспечивает им льготный доступ на мировой рынок капиталов, в частности на финансовый рынок, где они размещают свои облигационные займы.
 5. Использование валют ведущих стран и некоторых междуна­родных валютных единиц в качестве валюты сделок. На рынке евровалют доминирует доллар США, хотя доля его снижается (более 80% — в 60-х годах, 68% — в 1980 г., 60% — в 90-х годах). На еврорынке совершаются операции с евромарками (14%), евро­иенами (6%), еврошвейцарскими франками (6%), ЭКЮ (3%), ев­рофранцузскими франками (1 %) и другими валютами. Евро, выпущенные в безналичной форме в 1999 г. взамен ЭКЮ, вытесня­ют из международных (как и внутренних) сделок национальные денежные единицы стран, присоединившихся к европейскому ва­лютному союзу. Термин «евровалюта» относится к средствам не только в Западной Европе, но и за ее пределами, хотя доллары, используемые для операций на валютных рынках в Азии, часто называют азиатскими долларами (азиадолларами), а в арабских странах — арабодолларами.
 6. Универсальность, глобализация мирового рынка ссудных капи­талов. На нем осуществляются международные валютные, кре­дитные, финансовые, расчетные, гарантийные операции. 2/3 операций еврорынка совершаются на межбанковском рынке, 1/3 — депозитно-ссудные операции с небанковскими клиентами.
 7. Упрощенная стандартизованная процедура совершения сде­лок с использованием новейшей компьютерной технологии (хотя их техника базируется на традиционных депозитно-кредитных и фи­нансовых операциях). Сделки на еврорынке осуществляются по телефону, телефаксу с обменом в тот же день телеграфным под­тверждением, которое служит единственным документом. При этом не требуется обеспечения: гарантией сделки служит автори­тет банка-контрагента или небанковского клиента с высшим рей­тингом (ААА). Сроки евродепозитов составляют от 1 дня до 1 года, иногда до 2 лет, обычно 6 месяцев. Типичная сумма межбанковских депозитов — 5—10 млн долл., иногда в несколько раз больше. Кредитные операции совершаются в размере от 1 млн до нескольких сотен миллионов долларов США. При этом пред­оставляются необеспеченные ссуды и без четкого указания целей их использования. Электронная система торгов на мировом рынке ценных бумаг позволяет осуществлять сделки с участниками, на­ходящимися в любой точке земного шара, через специальные терминальные устройства в офисах.
 8. Стоимость кредита на мировом рынке ссудных капиталов. В нее входят проценты и различные комиссии. Специфика процент­ных ставок на еврорынке заключается в их относительной самосто­ятельности по отношению к национальным ставкам. Например, если банк ФРГ размещает во французском банке депозит в долла­рах (т.е. предоставляет кредит США), то процентная ставка по нему отличается от процентных ставок США, Франции, ФРГ. Междуна­родные процентные ставки взимаются при открытии лимита креди­тования (кредитной линии — юридически оформленного обязатель­ства банка выдать заемщику ссуду в течение определенного периода в пределах установленного лимита), предоставлении консорциаль­ного кредита, выпуске еврооблигационного займа. Процентная ставка на рынке евровалют включает в качестве переменной ЛИБОР (LIBOR) лондонскую межбанковскую ставку предложения по краткосрочным межбанковским операциям в евровалютах (обычно на 6 месяцев), а в качестве постоянного элемента — надбавку к базисной ставке «спрэд» (Spread), т.е. премию за банковские услуги (маржу). Уровень маржи колеблется от 3/4 до 3% и зависит от соотношения спроса на кредит и его предложения, срока ссуды, кредитоспособности клиента, кредитного риска. Совокупная про­центная ставка равна базовой ставке плюс маржа. Межбанковская процентная ставка спроса по краткосрочным операциям на евро­рынке в Лондоне называется ЛИБИД (LIBID).
 Поскольку евробанки не подпадают под действие местного законодательства и не облагаются подоходным налогом, они могут снижать проценты по своим кредитам, сохраняя высокие прибыли. Несмотря на относительную самостоятельность ста­вок еврорынка, сохраняется их зависимость от ставок нацио­нальных рынков ссудных капиталов. Вместе с тем международ­ные процентные ставки оказывают обратное влияние на уровень национальных ставок. Мировой рынок ссудных капиталов спо­собствует нивелировке национальных ставок, которые имеют тенденцию колебаться вокруг интернациональной ставки процен­та. Процентные ставки дифференцированы. С 60-х годов на ми­ровом рынке преобладают плавающие процентные ставки, кото­рые меняются через согласованные интервалы времени (3—6 ме­сяцев) в зависимости от рыночной конъюнктуры. Колебание процентных ставок обусловлено состоянием экономики, между­народных валютно-кредитных и финансовых отношений, бан­ковской ликвидности, темпом инфляции, динамикой плавающих валютных курсов, увеличением валютного и кредитного риска международных операций, направлением национальной кредит­ной политики.
 9. Более высокая прибыльность операции в евровалютах, чем в национальных валютах; имеется в виду, что ставки по евро­депозитам выше, а по еврокредитам ниже, так как на евроде­позиты не распространяется система обязательных резервов, ко­торые коммерческие банки обязаны держать на беспроцентном счете в центральном банке, а также подоходный налог на про­центы.
 10. Диверсификация секторов мирового рынка ссудных капита­лов, включая еврорынок.
 Различаются три основных взаимосвязанных сектора мирового рынка ссудных капиталов.
 1. Мировой денежный рынок (краткосрочные депозитно-ссудные операции от 1 дня до 1 года), главным образом между крупными банками. Основные условия кредита оговариваются по телефону. С конца 50-х годов возник рынок евровалют.
 2. Мировой рынок капиталов включает два сегмента: а) тради­ционные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, харак­теризуемые единством места и валюты займа; б) рынок еврок­редитов с 1968 г. сроком от 1 года до 15 и более лет.
 3. Мировой финансовый рынок (эмиссия и купля-продажа цен­ных бумаг). С 70-х годов сформировался еврофинансовый рынок.
 Формы еврокредитов. Евробанки предоставляют кредит после предварительного анализа кредитоспособности и платежеспо­собности клиента, оформляя в итоге переговоров письмен­ный договор об условиях ссуды. Наиболее простой вид сделки — предоставление еврокредита по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Чтобы избежать потерь от изменения ставки процента, банки прибегают к рефинансированию на такой же срок на рынке краткосрочных еврокредитов. Поэтому срок евро­кредитов по твердой ставке обычно не превышает года. Средне- и долгосрочные еврокредиты предоставляются на условиях «стэнд-бай» и возобновления (ролловерные). В первом случае банк обязуется предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорной срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого из них устанавливается плавающая ставка процента, которая пересма­тривается с учетом динамики ЛИБОР на рынке евровалют. Это дает возможность предоставить средне- и долгосрочный кредит, используя краткосрочные ресурсы.
 Во втором случае ролловерные еврокредиты выдаются на раз­ных условиях.
 1. Для кредитования инвестиций банк обычно предоставляет всю сумму однократно сразу после заключения соглашения или через определенное время. Погашение кредита осуществляется полностью или частями.
 2. Наиболее распространен ролловерный кредит, который предусматривает максимальный лимит, в пределах которого за­емщик имеет право получить кредит в необходимых размерах в начале каждого промежуточного срока его использования. Погашение задолженности осуществляется частями или полно­стью.
 3. В кредитном соглашении фиксируются даты пересмотра процентной ставки и объема ссуды, осуществляемого ежеквар­тально либо раз в полгода или год в пределах установленного срока (от нескольких месяцев до 10 и более лет).
 4. Специфический вид представляет ролловерный кредит, кото­рый дает право заемщику в случае необходимости получать кре­дит в течение всего договорного срока.
 Хотя условия и формы соглашений о ролловерных кредитах различны, для них характерны обязательные элементы: харак­теристика партнеров; сумма, цель и валюта ссуды; порядок и сро­ки погашения; стоимость кредита и гарантии по нему и др.
 Основную часть еврокредитов предоставляют международные консорциумы (синдикаты) банков, в которых участвует от двух до 30—40 кредитных институтов разных стран. Речь идет о группе банков, временно объединенных с целью совместного проведения банковских операций и распределения риска среди участников в соответствии с долей их участия в сделке. Для финансирования и кредитования крупномасштабных проектов банковские консор­циумы специализируются по региональному или отраслевому при­знаку. Консорциум включает банк — ведущий менеджер, который формирует группу банков-гарантов (коменеджеров) и банков, не­посредственно продающих облигации. Банк-менеджер обязуется предоставить 10—20% еврокредита, а другие участники — не менее 1 млн долл. После подписания соглашения банком-менед­жером текущие операции за определенную комиссию проводит банк-агент. Он осуществляет выплату ссуды, контроль за ее пога­шением, получение и перечисление платежей должника на счета членов консорциума, расчет процентов и контроль за их оплатой, сбор и передачу партнерам информации об изменениях. Доля кредитов банковских консорциумов на мировом рынке ссудных капиталов увеличивается. Консорциумы способствуют расшире­нию деятельности евробанков, приобретению ими опыта крупно­масштабных операций, уменьшению кредитных рисков. Внутри банковских консорциумов банки ведут конкурентную борьбу за получение большей прибыли. Российские банки также используют консорциальные кредиты и участвуют в международных консор­циальных кредитах при наличии лицензии на внешнеэкономичес­кую деятельность.
 Консорциальные банковские кредиты быстро растут с 80-х годов и обогнали по объему традиционные международные бан­ковские кредиты к середине 90-х годов.
 Деятельность мирового кредитного рынка тесно связана с ми­ровым финансовым рынком. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией к секьюритизации (англ. securities — ценные бума­ги) — замещению традиционных форм банковского кредита вы­пуском ценных бумаг.* Обеспечением их эмиссии служит «пакет» обязательств банковских клиентов по полученным ими аналогичным по характеру кредитам. Банк выплачивает проценты и пога­шает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заемщиков в погашение ссуд. Чтобы избежать при продаже ценных бумаг юридической оговорки «об обороте на банк-эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки используют аккредитивы «стэнд-бай». Банки, особенно международные, предпочитают, выдав кре­дит (за вознаграждение), переуступить его другим кредиторам при нехватке ликвидных средств, при значительных рисках и необ­ходимости соблюдать банковские коэффициенты.
 
 * См.: Усоскин В. М. Современный коммерческий банк: управление и операции. — М.: «Все для вас», 1993. — С. 65, 292—294.
 
 Таблица 8.8
 ИСТОЧНИКИ КРЕДИТОВАНИЯ И ФИНАНСИРОВАНИЯ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ
 
  19951996Совокупный
 
 
 
 
 
  объем
 
  млрд%млрд%млрд%
 
  долл
  долл.
  долл.
 
 Банковские кредиты (нет­
 
 
 
 
 
 то, за вычетом межбан­
 
 
 
 
 
 ковских депозитов)330,052,0405,042,95015,060,9
 Эмиссия евровекселей
 
 
 
 
 
 (нетто, за вычетом пога­
 
 
 
 
 
 шения и выкупа)192,430,3265,028,0834,1 10,110,1
 Эмиссия облигаций (нет­
 
 
 
 
 
 то)112,217,7275,129,12391,8 29,029,0
 Всего (нетто)634,6100945,11008240,9 100100
 Мультипликатор111,6—200,1—1310,9 —–
 Итого (без мультиплика­
 
 
 
 
 
 тора)530,0—745,0—6930,0–
 Источник. Banque desreglements mternationaux Bale, Mai, 1997, р. 3.
 
 
 Мировой финансовый рынок специализируется преимущест­венно на эмиссии ценных бумаг (первичный рынок) и их купле-продаже (вторичный рынок). На долю ежегодной эмиссии-нетто на мировом фондовом рынке приходится примерно половина всех источников международного кредитования и финансирования (48,0% в 1995 г., 57,1% в 1996 г.). Активно развивается рынок производных ценных бумаг.
 Примерно 45% совокупной эмиссии ценных бумаг (март 1997 г.) номинированы в долларах США; 15,5% — в японских иенах; 10,3% — в немецких марках. На финансовом рынке действуют предприятия, банки, а также государства, выпускающие ценные бумаги. Различаются иностранные и международные облигацион­ные займы в евровалютах.
 Классические займы в форме свободного выпуска облигаций на иностранном рынке ценных бумаг основаны на принципе единства места (в Нью-Йорке, Лондоне либо других финансовых центрах), валюты (обычно валюты кредитора) и биржевой котировки. Напри­мер, французский заем на английском финансовом рынке выпускал­ся в фунтах стерлингов и приобретался английскими инвесторами на основе лондонской котировки. Однако после второй мировой войны возникли препятствия для размещения облигационных зай­мов, особенно в Западной Европе. Это было связано с нехваткой долгосрочных источников ссудного капитала и недостаточным раз­витием институциональных инвесторов, неустойчивостью валют и платежных балансов, строгим контролем за допуском иностран­ных заемщиков на национальные рынки ссудных капиталов.
 В современных условиях эмитентами иностранных облигаци­онных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облига­ций: в Швейцарии — Chocolate Bonds, Японии — Samourai Bonds, США — Jankee Bonds, Великобритании — Bulldog. Рынок ино­странных облигационных займов регулируется законодательством страны-эмитента, но учитывает рыночные условия в аспекте нало­гообложения процентов, порядка эмиссии и функционирования вторичного рынка. Этот сектор мирового финансового рынка имеет тенденцию к уменьшению.
 С 70-х годов активно развивается рынок еврооблигаций — об­лигаций в евровалютах (1970 г. — 3 млрд долл., 1983 г. — около 50 млрд, 1996 г. — 275 млрд). Основная валюта еврооблигаций — доллар США, доля которого ныне 40%. Выпуск еврооблигаций производится также в марках ФРГ (10%), ЭКЮ (4%), замененных евро в 1999 г., иенах (12%), швейцарских франках (13%).
 Еврооблигационньш заем отличается рядом особенностей: раз­мещается одновременно на рынках ряда стран в отличие от тради­ционных иностранных облигационных займов (например, евроза­ем в долларах США распространяется в Японии, ФРГ, Швей­царии); эмиссия осуществляется банковским консорциумом или международной организацией; еврооблигации приобретаются ин­весторами разных стран на базе котировок их национальных бирж; эмиссия еврооблигаций в меньшей степени, чем иностран­ных облигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с цен­ными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа; процент по купону не облагается налогом «у источника дохода» в отличие от обычных облигаций.
 В процессе приспособления к условиям мирового рынка ссуд­ных капиталов возникли разновидности еврооблигаций: обычные облигации с фиксированной и плавающей процентной ставкой на весь срок; долговые обязательства с плавающей процентной ставкой; конвертируемые облигации, которые можно обменять на акции компании-заемщика через определенное время в целях полу­чения более высокого дохода; облигации с «нулевым купоном», процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса (иногда дают держателю дополнительные налоговые льготы), и др.
 Рынок еврооблигаций — один из важных источников финан­сирования среднесрочных и долгосрочных инвестиций ТНК. Госу­дарства используют еврооблигационные займы для покрытия де­фицита госбюджетов и рефинансирования старых займов.
 На вторичном рынке еврооблигаций осуществляется перепро­дажа ранее выпущенных ценных бумаг (Люксембург, Лондон, Франкфурт-на-Майне и др.). Созданная в 1969 г. Ассоциация международных дилеров по займам (АИБД) в составе 350 финан­совых учреждений из 18 стран решает организационно-технические проблемы вторичного рынка еврооблигаций. Благодаря созданию международных автоматизированных систем межбанковских рас­четов, в частности Евроклиринг и СЕДЕЛ, пересылка ценных бумаг, занимавшая вначале до 9 месяцев, была заменена записями на счетах. Эти организации — центры международного обмена информацией между банками на мировом фондовом рынке. Эмис­сия облигаций осуществляется обычно банковским синдикатом.
 Рынок евровекселей (с 1981 г.) невелик по объему, включает в основном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и средне­срочные векселя.
 Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основном с появлением синдицированных эмиссий, как на об­лигационном рынке, но заметно отстает от еврооблигаций. С вы­пуском облигаций, конвертируемых в акции, происходит интег­рация этих сегментов мирового финансового рынка.
 С созданием ЕС постепенно происходили интеграция западноев­ропейского финансового рынка и формирование единого финан­сового пространства со второй половины 90-х годов. Ранее декларированный общий рынок ссудных капиталов в ЕЭС не был фактически создан, национальные финансовые рынки разобщены, за исключением вторичных. Что касается выпуска иностранных облигационных займов, то в каждой стране действовали националь­ные правила и традиции. Важную роль в формировании единого западноевропейского рынка капиталов сыграли введенные ЕС при­нципы: 1) унификация разрешения на банковскую деятельность; 2) свобода предпринимательства при условии взаимной информации; 3) контроль органов надзора страны происхождения. Для создания единого рынка ценных бумаг национальные фондовые биржи ЕС объединены единой межбиржевой системой обмена информацией. Любые предприятия ЕС могут свободно покупать и продавать ценные бумаги, а брокеры — свободно оперировать на любой бирже. Эти меры направлены на увеличение капитализации фон­довых бирж и более успешную конкуренцию с внебиржевой торгов­лей ценными бумагами. Важный шаг к унификации фондовых рынков — создание федерации бирж ЕС и принятие с 1990 г. европейской котировки («Евролист»), которая включает ценные бумаги 250 первоклассных компаний ЕС. Они котируются на бир­жах 15 стран ЕС по правилам каждой из них. Это означает, что инвестор (например, американский) может одновременно купить ценные бумаги автомобильных компаний Пежо, Фиат, Даймлер-Бенц на одной бирже (одним поручением, с единым сроком по­ставки), в одной валюте с единым комиссионным вознаграждением. Для формирования единого финансового пространства в ЕС были постепенно преодолены различия: 1) национального регулирования биржевых операций (допуск ценных бумаг на биржу, ставки налого­обложения, требуемая информация и др.); 2) роли бирж и объема их операций; 3) роли институциональных инвесторов — страховых компаний, пенсионных фондов и др., осуществляющих операции с ценными бумагами.
 Единый западноевропейский рынок капиталов и финансовых услуг стал венцом экономической интеграции в ЕС.
 Инструменты операций мирового рынка ссудных капиталов. Эти инструменты различны, среди них банковские казначейские и ком­мерческие векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, облигации, акции. Еврокоммерческие векселя (векселя в евровалю­тах) выпускаются сроком на 3—6 месяцев с премией 0,25% к курсу евродолларовых депозитных сертификатов. На еврорынке широко распространены депозитные сертификаты — письменные свидете­льства банков о депонировании денежных средств, удостоверя­ющие право вкладчика на получение вклада и процентов. Евробанки выпускают депозитные сертификаты от 25 тыс. долл. и выше сроком от 30 дней до 3—5 лет и размещают их среди банков и частных лиц, которые могут реализовать их на вторичном рынке. Обращающиеся срочные депозитные сертификаты прода­ются брокерами или передаются по индоссаменту. Стимулируя приток вкладов в евробанки, они как мультипликатор кредитных ресурсов способствуют расширению еврорынка. Хотя процент по депозитным сертификатам ниже, чем по евродолларовым депози­там, их легко продать (учесть) за наличные на вторичном рынке. В 80-х годах новым инструментом операций на международных кредитных рынках стали евроноты — краткосрочные обязательст­ва с плавающей процентной ставкой, а также различные регулярно возобновляемые кредитные инструменты с банковскими гаранти­ями. С 1984 г. выпускаются евровекселя — векселя в евровалютах.
 Инструментом операций рынка еврокапиталов являются цен­ные бумаги, в основном облигации разных видов (с фиксирован­ной или плавающей процентной ставкой, конвертируемые в акции; облигации, на которые можно купить другие облигации или ак­ции). Акции не получили распространения на рынке еврокапиталов, так как, во-первых, инвесторы предпочитают вкладывать капитал в известные им национальные компании; во-вторых, от­сутствует международный вторичный рынок евроакций. Ино­странные акции обращаются лишь на тех национальных рынках капиталов, где это разрешено законодательством.
 Новые финансовые инструменты возникли в 80-х годах в ре­зультате обострения конкуренции банков на мировом рынке. Что­бы привлечь клиентуру и увеличить свои прибыли, участники мирового кредитно-финансового рынка — банки, фондовые бир­жи, специализированные кредитно-финансовые институты — со­здали гибрид разных финансовых документов, в том числе долго­вых инструментов, ценных бумаг, гарантированных активами бан­ков, инструментов хеджирования. К ним относятся аннулируемый форвардный валютный контракт, владелец которого может его аннулировать при наступлении срока погашения; предельный фор­вардный валютный контракт, при наступлении срока которого обмен валют производится в установленных в контракте пределах их курсовых колебаний; «своп» с нулевым купоном, обменивае­мым на купон с плавающей процентной ставкой; своп «цирк» в форме комбинирования валютного и процентного свопа; «своп-цион» — сочетание «свопа» и опциона; цилиндрический опцион — комбинированный валютный опцион продавца и покупателя; пер­пендикулярный спрэд, основанный на использовании опционов с одинаковым сроком, но с различной ценой; двойной спрэд — комбинация двух опционов «колл» и двух опционов «пут» с не­сколькими сроками исполнения; календарный спрэд — купля-продажа опциона одних и тех же ценных бумаг с разными сроками погашения. Сформировался рынок финансовых фьючерсов, фина­нсовых опционов и «своп». Банки заключают срочные соглашения о будущей ставке с целью компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам сроком до года на суммы от 1 млн до 50 млн долл. Такие форвардные банковские сделки служат альтернативой биржевым фьючерсным и опционным опе­рациям с финансовыми (кредитными) инструментами.
 Новые финансовые инструменты динамично развиваются. Опе­рации с ними в основном сосредоточены в мировых финансовых центрах. Они предназначены преимущественно для страхования валютного и процентного рисков участников международных эко­номических отношений. При этом используется новейшая ком­пьютерная технология для получения информации и быстрого перевода денежных средств.
 Мировой кредитный и финансовый рынок, в том числе ев­рорынок, играет двоякую роль — позитивную и негативную. С одной стороны, аккумуляция и перераспределение денежных средств в мировом масштабе стимулируют развитие произво­дительных сил, мирохозяйственных связей, концентрации, цент­рализации капитала, интернационализации внешнеэкономической деятельности стран. С другой стороны, деятельность еврорынка способствует обострению противоречий воспроизводства. Особен­ности международных валютных, кредитных, финансовых опера­ций (автономность, быстрота оформления, неподконтрольность национальным органам) делают их фактором нестабильности ва­лютной и денежно-кредитной систем, экономики в целом.
 Во-первых, межстрановое перемещение евровалют и капита­лов, которое зависит от фазы цикла, колебания процентных ста­вок, направления экономической политики страны, влияет на на­циональную экономику и часто противоречит денежно-кредитной политике страны. Спекулятивные потоки евровалют и капиталов могут вызвать нестабильность национальной экономики, затруд­няют ее выход из кризиса. Во-вторых, обмен евровалют на наци­ональные валюты способствует расширению кредитной экспансии внутри страны. В-третьих, мировой кредитный и финансовый рын­ки оказывают влияние на платежный баланс. Например, отлив долларов из США на еврорынок увеличивает объем иностранных требований к американским банкам. В-четвертых, межстрановое перемещение огромных масс краткосрочных капиталов оказывает давление на динамику валютных курсов и процентных ставок. В-пятых, международные кредитные и финансовые операции, осо­бенно евровалютные, служат своеобразным передаточным меха­низмом влияния изменений денежно-кредитной и валютной поли­тики одной страны на другую.
 Практикуются выпуски ценных бумаг с дополнительными стра­ховыми условиями. В их числе: двухвалютные облигации, по кото­рым номинал и выплата процентов номинированы в одной валюте, а погашение — в другой валюте, что позволяет проводить процент­ный арбитраж на двух рынках; долговые обязательства «прыг-скок», позволяющие инвестору переключаться с одного на другой вид ценных бумаг; индексируемые долговые обязательства, сумма платежа по которым зависит от индекса цен определенных товаров, конвертируемые облигации, обмениваемые на акции эмитента по курсу, выбираемому их владельцем; конвертируемые облигации с премией по опциону «пут», что позволяет владельцу ценных бумаг продать их по цене выше номинала; еврооблигации с номинацией в валютной корзине ЭКЮ, оплачиваемые (включая процент) либо в ЭКЮ, либо в любой из 12 валют. С 1999 г. выпускают ценные бумаги, номинированные в евро вместо ЭКЮ. Синтетические финансовые документы создаются на основе нескольких сделок (напри­мер, облигация с фиксированной ставкой процента в сочетании со «свопом» с плавающей ставкой становится синтетическим финан­совым документом с плавающей ставкой процента).
 Используется перекрестное (кросс-) хеджирование одного фи­нансового документа при помощи другого финансового докумен­та на основе котировок другого рынка или индекса.
 Проблема контроля за деятельностью мирового рынка ссудных капиталов и еврорынка. Мировой рынок ссудных капиталов, особен­но его важнейший сектор — еврорынок, находится вне сферы национального и международного контроля. Особенность еврорын­ка состоит в отсутствии резервных требований по депозитам и кре­дитам (за исключением отдельных стран), а также лимитов на размер процентных ставок. Это способствует неконтролируемому движению огромных масс ссудного капитала, минуя государствен­ные границы и регламентацию, вызывая внезапное вторжение «го­рячих» денег на национальные рынки ссудных капиталов, или «бег­ство» капиталов, увеличение спекулятивных операций.
 С 70-х годов развитые страны предприняли различные меры для отграничения национальных рынков капиталов от еврорынка в целях контроля за его деятельностью. Большинство стран пыта­лись контролировать выход национальных кредиторов и заем­щиков на мировой рынок ссудных капиталов, а также доступ иностранных заемщиков на местный рынок, регламентировать участие национальных банков в евродолларовых кредитах, кото­рые преобладают на еврорынке. После переговоров «группы деся­ти» весной 1979 г. достигнута договоренность о введении умерен­ного контроля над еврорынком в следующих формах:
 • коммерческие банки обязаны представлять в национальные органы банковского контроля консолидированные балансы, вклю­чая данные по заграничным отделениям и расширенные сведения о кредитах на еврорынке;
 • США и ФРГ предложили ввести минимальные резервные требования по еврооперациям, но другие страны отвергли это предложение, так как не во всех странах применяется данный метод кредитного регулирования;
 • поставлен вопрос об улучшении сбора информации о ев­рорынке;
 • создан пул из сотни банков Западной Европы для регулиро­вания операций ТНБ на еврорынке и т.д.
 В связи с банкротствами и потерями банков от спекулятивных операций на еврорынке в середине 70-х годов был создан Комитет по банковскому регулированию и практике контроля при БМР из представителей национальных органов банковского контроля 12 стран. С целью обеспечения ликвидности и платежеспособности зарубежных отделений банков и их дочерних компаний в 1975 г. подписано Базельское соглашение, обновленное в 1983 г. Однако эта мера не повысила ответственность банков за операции на еврорынке. В условиях кризиса платежеспособности развиваю­щихся стран и ухудшения ликвидности банков Комитет подготовил в 1984 г. новые рекомендации, направленные на повышение ответственности банков за свою деятельность, особенно междуна­родные операции.
 Ежегодные совещания «семерки» направлены на координацию экономической политики ведущих стран, надзор за состоянием экономики, что оказывает определенное влияние на мировой ры­нок ссудных капиталов.
 Попытки введения контроля над еврорынком не дали ожида­емых результатов. Требование представления банками консолиди­рованной отчетности по международным операциям наталкивает­ся на трудности, связанные с различной бухгалтерской практикой, национальным банковским законодательством и банковской тай­ной. Введение минимальных резервных требований по еврооперациям банков не всегда совместимо с национальным кредитным регулированием отдельных стран и чревато ухудшением положе­ния местных банков по сравнению с иностранными. Возможности центральных банков и национальных органов надзора воздейство­вать на процентные ставки, размер и условия операций на евро­рынке ограничены.
 Попытки регулирования еврорынка направлены не столько на установление контроля, сколько на координацию действий наци­ональных банков на еврорынке.
 Банки-кредиторы ведут между собой конкурентную борьбу за предоставление международных кредитов, в частности снижая ставки «спрэд». Противоречия переплетаются с партнерством участников мирового кредитного и финансового рынков, посколь­ку усиливаются взаимопроникновение капиталов ряда стран, вза­имозависимость их хозяйств.
 • 8.4. МИРОВЫЕ РЫНКИ ЗОЛОТА И ОПЕРАЦИИ С ЗОЛОТОМ
 Золото издавна известно человеку. Украшения из желтого металла появились в III—II тысячелетиях до н. э. Упоминание о нем встречается в древних памятниках литературы (Библии, поэмах Гомера). Золото использовалось в качестве денег за 1500 лет до н.э. в Китае, Индии, Месопотамии, Египте, в VIII—VII вв. до н.э. — в Греции. Экономическое значение золота состоит в его исполь­зовании в течение длительного исторического периода в качестве денежного товара наряду с другими благородными металлами, а с конца XIX в. — монопольно. Золото служило основой денеж­ной и валютной систем. В результате официальной демонетизации золото ушло из обращения в сокровище, а операции с ним со­средоточены на особых рынках.
 Рынки золота — специальные центры торговли золотом, где осуществляется его регулярная купля-продажа по рыночной цене в целях промышленно-бытового потребления, частной тезавра­ции, инвестиций, страхования риска, спекуляции, приобретения необходимой валюты для международных расчетов. Основным источником (до 80%) предложения золота на рынке служит его новая добыча. За всю историю производства золота, которая насчитывает около 6 тыс. лет, добыто более 125 тыс. т в капита­листическом мире. С 1905 г. первенство в сфере добычи золота заняла Южная Африка за счет освоения обширных месторожде­ний, применения новых методов добычи золота и эксплуатации дешевого труда рабочих-африканцев. Однако доля ЮАР в миро­вой добыче золота снизилась до 20,4% (491 т) в 1997 г. против 79% в 1970 г. Снижение добычи золота обусловлено переходом к эксплуатации более бедных руд. Годовая добыча золота на Западе колеблется в пределах 1—2,4 тыс. т, максимальный объем был достигнут в 1997 г. (2403 т), в ЮАР — в 1970 г. (1000 т). Золотодобыча сокращается в ЮАР (491 т в 1997 г.), но растет в Канаде, Австралии, Китае и других странах (Бразилии, Папуа-Новой Гвинее, Перу, Филиппинах, Чили, Гане, Колумбии и т.д.). Из-за снижения мировой цены золота в конце 90-х годов оказа­лась нерентабельной половина рудников в мире. Россия в резуль­тате снижения добычи золота (148 т в 1996 г.; 137 т в 1998 г.) занимает шестое место (5% мирового производства). Геологичес­кие запасы золота оцениваются в 37 тыс. т. Монополизация золотопромышленности достигла высокой степени. Так, в ЮАР в ней господствует шесть ТНК с участием английского и амери­канского капиталов. Примерно 1/4 добычи золота сосредоточена на трех крупнейших рудниках (из 36). Источником предложения золота на рынке служат также государственные и частные резер­вы золота, продажи инвесторов, тезавраторов, спекулянтов. Ино­гда золото завозится контрабандой.
 Спрос на рынке золота предъявляют фирмы, коммерческие банки, частные лица. С 1978 г. МВФ разрешил центральным банкам совершать сделки на рынках золота по складывающимся на них ценам. Официальные золотые резервы используются огра­ниченно как чрезвычайные ликвидные активы. Поэтому потребле­ние золота сосредоточено в основном в частном секторе. С эконо­мической точки зрения различаются следующие источники спроса на рынке золота:
 промышленно-бытовое потребление в ювелирном производст­ве, новейших отраслях промышленности — радиоэлектронике, атомно-ракетной технике, зубопротезной отрасли и др. Повышен­ный спрос ювелирной промышленности на золото объясняется тенденцией тезавраторов приобретать ювелирные изделия из вы­сокопробного золота;
 частная тезаврация и инвестиции. Как реакция на нестабиль­ность экономики, денежного обращения, курсов валют периоди­чески растет спрос инвесторов и тезавраторов на слитки, монеты, медали, медальоны для страхования рисков;
 спекулятивные сделки. Поскольку цена золота колеблется, оно является объектом спекуляции;
 покупка золота центральными банками (периодически).
 В 90-х годах сложилось примерно следующее соотношение между сферами использования золота: официальные золотые резервы стран — членов МВФ и международных организаций — 33,8 тыс. т; накопления тезавраторов — 25,4 тыс.; промышленно-бытовое по­требление — 34 тыс. т. Даже вводя жесткие валютные ограничения, государство не смогло сломить сопротивление частных тезаврато­ров и инвесторов. Это объясняется относительной надежностью и выгодностью вложений денежных накоплений в золото как реаль­ный резервный актив в условиях нестабильности.
 Особенности функционирования рынков золота. На этих рынках осуществляется купля-продажа стандартных слитков — крупных и мелких. В их числе: слитки международного типа в 400 тройских унций (12,5 кг) с высокой чистотой сплава (не менее 995-й пробы); крупные слитки весом от 900 до 916,6 г; мелкие слитки весом от 1005 до 990 г. Вес слитков уменьшается до 1—10 г с целью удовлетворения тезаврационного спроса. Слитковое золото все больше уступает место скупке памятных медалей и медальонов.
 Особым спросом на рынке золота пользуются монеты старой (периода золотомонетного стандарта) и новой чеканки. Чеканка этих монет осуществляется государственными монетными двора­ми, а иногда частными фирмами. Выпуск золотых монет в ка­честве законного платежного средства дает возможность при их экспорте или импорте избегать налогообложения, так как их купля-продажа выступает как обмен валют. На чеканку монет ежегод­но расходуется более 200 т золота, а в перспективе — до 300 т. 46 стран выпускают 93 вида монет, в том числе копии изъятых из обращения английских соверенов, французских наполеондоров. ЮАР расходует 1/4 добываемого золота на изготовление монет (с 1967 г. крюгеррандов) и экспортирует их с 1970 г. Монеты прода­ются на рынке золота по рыночной цене с премиальной надбавкой сверх их золотого содержания. Нумизматические монеты котиру­ются специализированными фирмами вне золотого рынка.
 Золото продается также в виде листов, пластинок, проволоки, золотых сертификатов — документов, удостоверяющих право их владельца получить по его предъявлении определенное количество этого металла.
 Организационная структура и виды рынков золота. Организаци­онно рынок золота представляет консорциум из нескольких бан­ков, уполномоченных совершать сделки с золотом. Они осуществляют посреднические операции между покупателями и продав­цами, концентрируют у себя их заявки, сопоставляют их и по взаимной договоренности фиксируют средний рыночный уровень цены (обычно два раза в день). Кроме того, специальные фирмы занимаются очисткой и хранением золота, изготовлением слитков.
 В мире насчитывается более 50 рынков золота: 11 — в Запад­ной Европе (Лондон, Цюрих, Париж, Женева и др.), 19 — в Азии (например, Бейрут, Токио), 14 — в Америке (5 — США), 8 — в Африке. В зависимости от режима, санкционируемого государ­ством, золотые рынки подразделяются на четыре категории: ми­ровые (Лондон, Цюрих, Нью-Йорк, Чикаго, Сянган (Гонконг), Дубай и др.), внутренние свободные (Париж, Милан, Стамбул, Рио-де-Жанейро), местные контролируемые (Афины, Каир), «чер­ные» рынки. До 1968 г. крупнейшим мировым рынком золота был Лондон в значительной мере благодаря регулярным поставкам металла из ЮАР. Переориентация таких поставок в Цюрих спо­собствовала повышению роли этого мирового рынка золота. По­чти половина реализуемого в Лондоне и Цюрихе металла перепро­дается на других рынках. На лондонском рынке золота господ­ствуют пять крупных компаний, на Цюрихском — «большая тройка» швейцарских банков, организованных в форме пула. С се­редины 70-х годов среди мировых рынков золота выдвинулись нью-йоркский и чикагский рынки в связи с отменой в 1975 г. 40-летнего запрета гражданам США совершать сделки с золотом. Нью-Йорк стал ведущим рынком золота с 80-х годов.
 Внутренние свободные рынки золота (Париж, Гамбург, Франкфурт-на-Майне, Амстердам, Вена и др.) ориентируются на местных инвесторов и тезавраторов. Это определяет преобладание сделок с монетами, медалями, мелкими слитками. На рынке золотых монет происходит острая конкуренция между ЮАР, Канадой и США. «Черные» рынки золота возникают как реакция на вводимые госуда­рством валютные ограничения, которые распространяются на опера­ции с золотом. В России постепенно формируется рынок золота.
 Операции с золотом. До 1974 г. преобладали наличные сделки с золотом, которые исполнялись через 48 ч после их заключения. Они были сосредоточены на рынках золота в Лондоне, Цюрихе, Париже, Сянгане. Специфика лондонского рынка состоит в проце­дуре «фиксинг». Представители 5 фирм — членов этого рынка во главе с фирмой «Н. М. Ротшильд энд санз» дважды в день собира­ются на «фиксинги» для фиксирования ориентировочной цены золота (в долларах с 1968 г.). Подобная процедура практикуется также в Цюрихе и Париже, но лондонская котировка существенно влияет на эволюцию мировой цены золота.
 В России расчетная цена золота устанавливается Министер­ством финансов исходя из мировой цены, динамика которой вли­яет на стоимость выпущенных им золотых сертификатов.
 Для страхования риска инфляционного обесценения денег ин­весторы иногда приобретают золото в натуре (в слитках, моне­тах). Для получения прибыли и одновременного страхования инфляционного риска они покупают акции золотодобывающих ком­паний, рассчитывая на высокие дивиденды. Для осуществления рискованных (венчурных) инвестиций инвестор предпочитает сроч­ные (форвардные и фьючерсные) сделки с золотом, получившие распространение в США с 1975 г. Они заключаются обычно на срок 1, 3, 6 месяцев и исполняются по цене, зафиксированной при заключении сделки. При фьючерсной сделке с золотом оператор обязан внести гарантийный депозит (от 280 до 2000 долл. в зави­симости от рынка золота). Объем контракта строго определен в соответствии со специализацией рынка. Наиболее распростране­ны сделки по 100 унций, менее — по 1 и 3 кг.
 Создание рынка срочных контрактов с золотом полностью видоизменило механизм торговли желтым металлом. Это позво­лило США стать с 1978 г. мировым центром операций с золотом, оттеснив Лондон и Цюрих. Канадская золотая биржа, начавшая срочные сделки с золотом с 1972 г., не выдержав конкуренции с Нью-Йорком и Чикаго, стала предлагать инвесторам опционы с золотом.
 На рынке форвардных операций с золотом различаются три основные разновидности.
 1. Хеджирование с целью страхования риска изменения цены золота. Опасаясь снижения его цены, владелец золота продает золото на определенный срок контрагенту, который должен завер­шить срочную сделку по продаже золота, однако опасается повы­шения его цены. Объем этих операций невелик.
 2. Спекулятивные срочные сделки — купля-продажа золота с целью извлечения прибыли — наиболее распространены.
 3. Арбитражные операции с золотом аналогичны валютному арбитражу. Но в отличие от него практикуется не только времен­ной, но и пространственный арбитраж, поскольку сохраняется разница в цене золота на разных рынках.
 Специфической операцией является сделка «своп» с золотом — сочетание наличной и срочной контрсделки. Например, дилер покупает 1000 унций золота на условиях наличной сделки (по цене 358 долл.) и одновременно продает 10 контрактов по 100 унций на срок (по цене 369 долл. за унцию). Операция «своп» с золотом так же надежна, как депозит в банке, и более прибыльна. Круг участ­ников срочных сделок с золотом расширился за последние 20 лет. Не только крупные банки, но и небольшие финансовые институты осуществляют торговлю с золотом за свой счет и за счет клиентов.
 Получили распространение операции «своп» с золотом против иностранной валюты, как правило, долларов США. В настоящее время эти операции достаточно стандартизованы и распространены на мировом рынке золота, что усиливает его связь с валютным и депозитным рынками. Центральные банки также практикуют операции «своп» с золотом с целью приобретения иностранной валюты. По существу, это означает получение валютного кредита под золотое обеспечение, при этом банк-заемщик сохраняет право собственности на это золото.
 В 1976 г. Резервный банк ЮАР продал трем швейцарским банкам 5 млн унций (155,5 т) золота на условиях «спот» на 550 млн долл. и одновременно заключил форвардную сделку на по­купку этого золота сроком на 3 месяца. В 1982 г. сделку «своп» с золотом осуществила Бразилия для подкрепления официальных валютных резервов. Использовались такие операции и Советским Союзом.
 Центральные банки стран — членов ЕВС в целях частичного обеспечения золотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих официальных золотых и долларовых резервов в общий пул в форме возобновляемых трехмесячных сделок «своп», сохраняя тем самым право собственности на эти наиболее надежные резерв­ные активы. Взамен золота центральные банки получали ЭКЮ. В силу преемственности и традиций 10—15% активов Европейс­кого центрального банка составляет золото.
 Кроме рынков золота функционируют рынки серебра, плати­ны. Крупнейший рынок серебра в Нью-Йорке (с 1937 г.) специ­ализируется на фьючерсной торговле стандартными контрактами по 5 тыс. унций. С 70-х годов чикагский рынок серебра оттеснил Нью-Йорк по объему этих операций. Лондонский рынок серебра (с 1968 г.) специализируется на торговле контрактами по 10 тыс. унций.
 Золотые аукционы. В 70-е годы практиковалась такая форма реализации благородного металла, как золотые аукционы — про­дажа золота с публичных торгов. В 1979 г. этим путем была осуществлена 1/3 совокупной продажи золота. В зависимости от метода установления цен на аукционах операции осуществляются либо по «классическому» методу, когда покупатели, в чьих заявках цены выше уровня, установленного продавцом, платят цену, ука­занную в их заявке (метод заявочной цены), либо по «голландс­кому» методу, когда продавец устанавливает единую цену, по которой удовлетворяются все заявки с более высокими ценами. В 70-х годах золотые аукционы периодически проводились МВФ, правительствами США, Индии, Португалии.
 В соответствии с Ямайским соглашением МВФ реализовал 777,6 т золота на 45 аукционах с июня 1976 г. по май 1980 г. Развивающиеся страны воспользовались правом покупки золота в пределах их квот в МВФ на «неконкурентных» условиях (по средней цене аукциона) и приобрели 46 т. Прибыль в виде разницы между продажной и бывшей официальной ценой золота (42,22 долл.) частично отчислена в доверительный фонд МВФ (4,6 млрд из 5,7 млрд долл.) для предоставления льготных кредитов раз­вивающимся странам.
 Министерство финансов США периодически прибегало к сим­волической продаже на аукционах части своего золотого резер­ва. Официальной целью было сдерживание отлива долларов из страны в связи с покупкой золота частными лицами за границей, ослабление спекулятивного спроса на золото. В действительно­сти продажа золота была необходима для покрытия дефицита платежного баланса. В 1975 г. на двух аукционах было прода­но 38,9 т, в 1978—1979 гг. на 19 ежемесячных аукционах — еще 491 т золота (5% официальных резервов) на 4,1 млрд долл. Затем аукционы были заменены нерегулярными продажами зо­лота с предварительным уведомлением. Индия провела семь аукционов в мае — июне 1978 г., продав 6 т золо1а из официаль­ных резервов с целью борьбы с нелегальным ввозом золота в страну. В конце 90-х годов наметилась тенденция продажи золота центральными банками ряда стран и МВФ в целях попол­нения их валютных резервов.
 Факторы, влияющие на цену золота. В условиях золотого моно­металлизма цена золота была иррациональным понятием, посколь­ку золотые деньги не нуждались в двойном денежном выражении. После отмены золотого стандарта цена золота, выраженная в кре­дитных деньгах, стала реальным понятием, так как с уходом золота из обращения оно противостой г непосредственно не товарной мас­се, а кредитным деньгам в операциях на рынке золота. Различаются официальная и рыночная цены золота. На протяжении более 40 лет (1933—1976 гг.) казначейство США фиксировало официальную це­ну: 35 долл. за унцию, затем — 38 и 42,22 долл. в связи с деваль­вациями доллара в 1971 и 1973 гг. Эта цена обычно не совпадала с рыночной, которая резко колеблется (до 850 долл. в январе 1980 г.). Поэтому официальная цена золота длительное время была объектом межгосударственного регулирования.
 МВФ под давлением США после войны обязал своих членов совершать операции только по официальной цене в целях поддер­жания неизменного золотого содержания доллара. Однако отдель­ные страны (Франция, Италия) нелегально продавали золото, приобретаемое по официальной цене, на свободных рынках, извле­кая прибыль на разнице цен. При превышении рыночной цены над официальной стихийно возникал лаж — надбавка к официальной цене золота, выраженной в кредитных деньгах. Лаж исчислялся обычно в процентах. Если, например, рыночная цена золота до­стигала 90 долл. (в Париже в 1948 г.), то лаж составлял 55 долл., или 157% .
 Первым опытом межгосударственного регулирования цены зо­лота явилась деятельность золотого пула (1961—1968 гг.) — специ­альной организации, созданной США и семью странами Западной Европы для совместных операций на лондонском рынке золота с целью стабилизации рыночной цены на уровне официальной. В течение месяца Банк Англии покупал и продавал золото за свой счет. Ежемесячно подводился итог, и сальдо по операциям рас­пределялось между членами пула пропорционально их квотам. Каждая страна передавала Банку Англии как агенту пула золото из своего резерва. Чтобы сдержать повышение рыночной цены золота в период валютного кризиса, страны — участницы золото­го пула были вынуждены продавать золото из официальных резер­вов. Так, после девальвации фунта стерлингов в ноябре 1967 г. в результате «золотой лихорадки» на межгосударственное регули­рование цены золота было затрачено 3 тыс. т золота, что привело к распаду пула в марте 1968 г.
 Межгосударственное регулирование цены золота не смогло преодолеть рыночные ценообразующие факторы, зависящие от спроса и предложения. Попытки США возложить на своих парт­неров расходы по поддержке золотого содержания доллара не увенчались успехом в силу межгосударственных противоречий.
 Вместо единого рынка золота сложились двойной рынок (1968—1973 гг.) и двойная цена металла. На официальном рынке осуществлялись операции с золотом центральных банков по зани­женной официальной цене для поддержания видимости стабиль­ности доллара. Тем самым межгосударственная торговля золотом была искусственно изолирована от частных золотых рынков, где цена колеблется в зависимости от спроса и предложения. С пре­кращением обмена долларов на золото с августа 1971 г. операции на официальном рынке практически приостановились. В ноябре 1973 г. в условиях переплетения валютного и энергетического кризисов были отменены двойной рынок и двойная цена золота в соответствии с решением центральных банков Великобритании, Бельгии, Италии, Нидерландов, США, ФРГ, Швейцарии. Провал эксперимента с двойной ценой золота обнажил искусственный характер основанных на официальной цене фиксированных золо­тых паритетов, что привело к их отмене в 1976—1978 гг.
 Формирование рыночной цены золота — многофакторный процесс: она колеблется в зависимости от экономических, полити­ческих, спекулятивных факторов. К числу повышательных фак­торов относится увеличение промышленно-бытового потребления золота и инвестиционно-тезаврационного спроса в условиях неста­бильности экономики, инфляции, неуравновешенности платежных балансов, колебаний валютных курсов и процентных ставок. Тен­денция к повышению цены золота (в 70-х годах, 1985—1987 гг.) периодически сменяется ее снижением (1980—1985 гг., 1988 — март 1993 гг., 1997—1999 гг.). Порой колебания цены золота огромны.
 Цена золота в Лондоне в долларах за тройскую унцию (31,1 г):
 декабрь 1970г. — 36 декабрь1988 г. —ок. 450
 январь 1980 г. — 850 июль 1994 г. — 386
 декабрь 1980 г. — 610 декабрь 1997 г. — 300
 декабрь 1984 г. — 320 апрель 1999 г. — 277
 февраль 1985 г. — 284 сентябрь 1999 г. — 282
 декабрь 1987 г. — 500
 В 1979—1980 гг. невиданная «золотая лихорадка» охватила западные страны, цена золота подскочила до рекордного уровня (850 долл. за унцию). В последующие годы преобладала понижательная тенденция цены золота (до исторического мини­мума в апреле 1999 г.) с небольшими интервалами. Это объ­ясняется тем, что повышение курса доллара, курса ценных бумаг, снижение темпа инфляции в ряде стран способствовали умень­шению спроса на золото в целях страхования риска обесценения капиталов.
 Кроме того, в конце 90-х годов некоторые центральные банки (Нидерланды, Бельгия, Австралия, Аргентина и др.) активно про­давали золото для улучшения показателей бюджетного дефицита и государственного долга.
 На деятельность мировых рынков золота влияет двоякий ста­тус золота, которое, будучи ценным сырьевым товаром, является одновременно реальным резервным и финансовым активом.
 • 8.5. РИСКИ В МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫХ И ФИНАНСОВЫХ ОТНОШЕНИЯХ, СПОСОБЫ ИХ СТРАХОВАНИЯ
 Участники международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых отношений, подвергаются разнообраз­ным рискам. В их числе коммерческие риски, связанные с: 1) изменением цены товара после заключения контракта; 2) отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов; 3) ошибками в документах или оплате товаров; 4) зло­употреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т.д.; 5) неплатежеспособностью покупателя или заемщика; 6) неустойчивостью валютных курсов; 7) инфляцией; 8) колебаниями процентных ставок (табл. 8.9).
 В результате технологической революции возникли новые виды рисков, в частности связанные с электронными переводами. Уси­лился страновой риск, в том числе неперевода средств, особенно в условиях долгового кризиса 80-х годов в странах Латинской Америки, а также в условиях валютно-финансового кризиса 1997—1998 гг. в Юго-Восточной Азии и других государствах. В этой связи перед банками возникли проблемы экспертизы и рей­тинга странового риска, а также его покрытия.
 Таблица 8.9
 ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ РИСКИ В МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНЫХ, КРЕДИТНЫХ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЯХ
 МакроуровеньМикроуровень
 Снижение темпа экономического ростаУхудшение хозяйственно-финансового положения контр­агента
 Усиление инфляцииНеплатежеспособность покупателя и заемщика
 Ухудшение торгового и платежного балансаНеустойчивость курса валюты цены (кредита) и валюты плате­жа
 Увеличение государственного долга(внутреннего и внешнего)Колебания процентных ставок
 Уменьшение официальных золото­валютных резервов
 Миграция капиталов (приток в стра­ну или отлив)
 Изменения в законодательстве стра­ны-должника (ограничения и запрет) Политические событияСубъективные факторы — сте­пень доверия к контрагенту
 
 Особое место среди коммерческих рисков занимают валютные риски — опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового или кредитного соглашения и осуществлением платежа по нему. Виды валютного риска: 1) операционный — возможность убытков или недополучения при­были; 2) балансовый (трансляционный) — несоответствие активов и пассивов, выраженных в инвалютах; 3) неблагоприятное воздей­ствие валютного риска на экономическое положение предприятия. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Экспортер несет убытки при понижении курса валюты цены по отношению к валю­те платежа, так как он получит меньшую реальную стоимость по сравнению с контрактной. Аналогичным будет валютный риск для кредитора, который рискует не получить эквивалент стоимости, переданной во временное пользование заемщику. Напротив, для импортера и должника по займам валютные риски возникают, если повышается курс валюты цены (займа) по отношению к ва­люте платежа. В обоих случаях эквивалент в национальной валюте должника будет меньше сумм, на которые контрагенты рассчиты­вали при подписании соглашения. Колебания валютных курсов ведут к потерям одних и обогащению других фирм и банков. Валютным рискам подвержены обе стороны соглашения (тор­гового и кредитного), а также государственные и частные владель­цы иностранной валюты. Валютные риски банков возникают при открытой валютной позиции. Изменение валютных курсов влияет на результаты деятельности ТНК, осуществляющих инвестиции в разных странах и в разных валютах. При девальвации иностран­ной валюты сумма капиталовложений в реальном исчислении может оказаться ниже, чем при инвестициях в национальной валю­те, и даже превратиться в убыток.
 Мировая практика выработала следующий основной принцип страхования валютного риска. Нетто-позиции по каждой инвалю­те суммируются, сортируются по срокам заключения и исполне­ния сделки и должны быть застрахованы в конце каждого месяца обычно одной суммой для упрощения отчетности, за исключением отдельных сделок. С введением единой валюты в ЕС валютный риск исчезнет во взаимоотношениях стран, присоединившихся к зоне евро.
 Участники международных кредитно-финансовых операций под­вержены не только валютному, но и кредитному, процентному, трансфертному рискам. Кредитный риск — риск неуплаты заемщи­ком основного долга и процентов по кредиту, причитающихся кредитору. Этот риск несет кредитор при неплатежеспособности заемщика. Процентный риск — опасность потерь, связанных с изме­нением рыночной процентной ставки по сравнению со ставкой, предусмотренной кредитным соглашением в период между его подписанием и осуществлением платежа. Заемщик несет риск сни­жения рыночной процентной ставки, а кредитор — риск ее повыше­ния. Трансфертный риск — риск невозможности перевода средств в страну кредитора (экспортера) в связи с валютными ограничени­ями в стране-заемщике или его неплатежеспособностью и другими причинами. Участники рынка осуществляют международные сдел­ки на базе комбинации разных валют, процентных ставок, сроков и ищут эффективные способы покрытия валютных, кредитных, процентных, трансфертных и других рисков.
 Практика выработала следующие подходы к выбору стратегии защиты от этих рисков.
 1. Принятие решения о необходимости специальных мер по страхованию риска.
 2. Выделение части внешнеторгового контракта или кредит­ного соглашения, открытой валютной позиции, которая будет страховаться.
 3. Выбор конкретного способа и метода страхования риска.
 В международной практике применяются три основных спосо­ба страхования рисков: 1) односторонние действия одного из контрагентов; 2) операции страховых компаний, банковские и пра­вительственные гарантии; 3) взаимная договоренность участников сделки. Иногда комбинируется несколько способов.
 На выбор конкретного метода страхования валютного и кре­дитного рисков влияют такие факторы:
 • особенности экономических и политических отношений со страной — контрагентом сделки;
 • конкурентоспособность товара;
 • платежеспособность импортера или заемщика;
 • действующие законодательные ограничения на проведение валютных или кредитно-финансовых операций в данной стране;
 • срок, на который необходимо получить покрытие риска;
 • наличие дополнительных условий осуществления операции (залоговый депозит, гарантия третьего лица);
 • перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке и т. д.
 С целью достижения оптимального страхования валютного и кредитного рисков контрагенты допускают уступки по одним статьям соглашения, добиваясь преимуществ по другим. Одним из методов страхования рисков являются защитные оговорки — до­говорные условия, включаемые в соглашения и контракты, пред­усматривающие возможность их пересмотра в процессе исполне­ния в целях страхования валютных, кредитных и других рисков, т. е. ограничения потерь контрагентов МЭО. Составной частью защитных мер от валютного риска является прогнозирование валютного курса и процентных ставок. При этом практикуются метод экспертных оценок, базирующийся на знаниях, интуиции субъектов рынка, и формализованные методы. В их числе рыночно-ориентированные методы, многофакторные эконометрические, а также методы, основанные на ретроспективном анализе динами­ки валютного курса.
 Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает эволюцию этих рисков и методов защиты от них, связан­ную с изменениями в экономике и мировой валютной системе. При золотом стандарте валютные риски были минимальны, так как валютный курс колебался в узких пределах золотых точек. После первой мировой войны в условиях нестабильности мировой валютной системы валютные риски возросли. При Бреттонвудской системе, основанной на режиме фиксированных валютных курсов и паритетов, валютные риски были обусловлены пери­одическими официальными девальвациями и ревальвациями. За 1949—1973 гг. было проведено около 500 официальных деваль­ваций и 10 ревальваций. В связи с кризисом Бреттонвудской системы и переходом к плавающим валютным курсам (с марта 1973 г.) и Ямайской валютной системе валютные риски увеличи­лись.
 Резкие краткосрочные колебания и заметные долгосрочные отклонения курсовых соотношений приводят к переоценке или недооценке валют на мировых рынках. Несбалансированность платежных балансов и международных расчетов периодически приводит в движение значительные объемы краткосрочных ка­питалов («горячие» деньги). Огромны масштабы валютной спе­куляции. Увеличилась амплитуда колебаний плавающих процент­ных ставок. Этому способствовал кризис задолженности, пора­зивший большую группу развивающихся стран и государств Восточной Европы. Широкая либерализация международных ва­лютных и кредитно-финансовых операций сочетается с усилением требований национальных органов контроля и надзора к банкам, которые обязаны соблюдать установленные банковские коэффи­циенты.
 В условиях неустойчивости валютных, кредитных, финансовых, золотых рынков возрастает иррациональность поведения субъек­тов рынка, способных резко отреагировать на неподтвержденные слухи, но игнорировать существенные события.
 Защитные оговорки. После второй мировой войны для стра­хования валютного риска применялись золотые и валютные ого­ворки.
 Золотая оговорка — разновидность защитной оговорки, ос­нованная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорци­онально изменению этого золотого содержания на дату исполне­ния. При прямой золотой оговорке сумма обязательства прирав­нивалась к весовому количеству золота (после второй мировой войны 1 т пшеницы — к 65—70 г чистого золота). При косвенной золотой оговорке сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась: сумма платежа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержания этой валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. В отдельных странах примене­ние золотой оговорки было запрещено законодательством. При­менение золотой оговорки базировалось на предпосылке, что су­ществуют официальные золотые паритеты — соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золота, частых девальваций в условиях кризиса Бреттонвудской системы золотая оговорка утратила защитные свойства против валютного риска. В связи с Ямайской валютной реформой, отменившей золотые паритеты стран — членов МВФ и официальную цену золота, золотая оговорка перестала применяться.
 Валютная оговорка — условие в международном торговом, кредитном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты ого­ворки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта и сумма платежа ставятся в зависи­мость от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распрост­ранена защита в форме несовпадения валюты цены (займа) и ва­люты платежа. Если валюта цены товара или валюта займа оказалась более устойчивой, чем валюта платежа, то сумма обя­зательства возрастает пропорционально повышению курса валю­ты цены (оговорки) по отношению к валюте платежа. При другом варианте оговорки валюта цены и валюта платежа совпадают, но сумма платежа поставлена в зависимость от курса последней к валюте оговорки. Например, сделка заключена в итальянских лирах, а валютой оговорки является доллар США. Экспортеры и кредиторы несут риск при снижении курса валюты оговорки по отношению к валюте сделки.
 Пересчет суммы платежа при реализации валютной оговорки производится пропорционально изменению курса валюты оговорки (или валюты цены) по отношению к валюте платежа. Например, заключен контракт на сумму 10 тыс. долл., платеж в фунтах стерлингов. В результате девальвации доллара на 7,89% в 1971 г. курс валюты платежа повысился на 8,57%. Сумма платежа уме­ньшается пропорционально снижению курса валюты оговорки (на 7,89%), и экспортер несет потери. Напротив, если валюта цены — фунт стерлингов, а валюта платежа — доллар, то в ре­зультате упомянутой девальвации выигрывает экспортер, так как сумма платежа увеличивается на 8,57% пропорционально повышению курса валюты цены, выступающей как валюта ого­ворки.
 В условиях нестабильности плавающих валютных курсов полу­чили распространение многовалютные (мультивалютные) оговор­ки, в соответствии с которыми сумма денежного обязательства пересчитывается в зависимости от изменения курсового соотноше­ния между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбира­емых по соглашению сторон. Количество валют в наборе валют­ной корзины колеблется от двух и более. Многовалютные оговор­ки имеют некоторые преимущества по сравнению с одновалют­ными. Во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валюты платежа снижает вероятность резкого изменения суммы платежа. Во-вторых, она в наибольшей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, так как включает валюты, имеющие разную степень стабильности. Существует несколько формулировок мно­говалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Неточность ее формулировки в контракте приводит к при­менению каждой из сторон своего способа расчетов, затрудняя регулирование международных платежей. Защитные свойства многовалютной оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют. Оговорка, основанная на случайном выборе валют, может оказаться столь же неэффективной, как и обычная однова­лютная оговорка.
 Практикуются многовалютные оговорки, основанные на меж­дународных счетных валютных единицах. Последние появились с 30-х годов XX в. в условиях мирового экономического и валют­ного кризисов. На протяжении многих лет сфера их применения ограничивалась операциями международных экономических ор­ганизаций и межгосударственными соглашениями. Так, БМР при­меняет для оценки своего баланса условный золотой франк после отмены золотого стандарта. Валютой ЕПС служил эпунит. С 1970г. используются СДР. В ЕВС в 1979—1998 гг. применялась европейская валютная единица — ЭКЮ, с 1999 г. — евро.
 В условиях Бреттонвудской валютной системы международные счетные валютные единицы обычно наделялись условным золо­тым содержанием или приравнивались к относительно стабильной валюте, имевшей золотое содержание (например, к доллару США, швейцарскому франку). Они использовались для определения раз­мера денежных обязательств, включая взносы в международные организации, размеров кредита, помощи, цены и т.д. При наступ­лении срока сумма платежей пересчитывалась в соответствии с не­изменной условной стоимостью счетной единицы, как при золотой оговорке. В результате перехода к Ямайской валютной системе и плавающим валютным курсам международные валютные еди­ницы приравнены к определенной валютной корзине. Они раз­личаются составом валют: 1) наделенных одинаковыми удель­ными весами (симметричная корзина); 2) разными удельными весами (асимметричная корзина); 3) зафиксированных на опреде­ленный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки (стандартная корзина); 4) меняющихся в зависимости от рыночных факторов (регулируемая корзина). Стандартные, а так­же нестандартные валютные корзины используются для индек­сации валюты цены и валюты займа.
 При использовании многовалютной оговорки для защиты от валютных рисков применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине на момент платежа и курса на день подписания контракта. Подобная оговорка форму­лируется примерно следующим образом: «Цена контракта устано­влена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, то очередной платеж будет изменен в той же пропор­ции».
 Составными элементами механизма действия валютной ого­ворки являются:
 • начало ее действия, которое зависит от установленного в ко­нтракте предела колебаний курса (например, ± 2%);
 • дата базисной стоимости валютной корзины, которой явля­ется день подписания контракта или предшествующая ему дата. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность;
 • дата (или период) определения условной стоимости валют­ной корзины на момент платежа: обычно рабочий день непосред­ственно перед днем платежа или за несколько дней до него;
 • ограничение действия валютной оговорки при повышении и понижении курса валюты платежа против валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия ого­ворки (обычно в процентах к сумме платежа).
 Преимущество применения СДР и ЭКЮ, замененных с 1999 г. на евро как базы валютной оговорки, заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают пери­одические коллизии при пересчете сумм платежа. Многовалютная оговорка служит в основном средством защиты от валютного и частично от инфляционного риска в той мере, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Результат, аналогичный многовалютной оговорке, дает использование в ка­честве валюты цены нескольких валют согласованного набора. Иногда практикуется опцион валюты платежа, при котором в мо­мент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валю­тах, а при наступлении срока платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.
 Включение защитных оговорок во внешнеторговый контракт или кредитное соглашение требует порой сложного согласования между контрагентами и взаимных уступок по другим условиям контракта, в том числе снижения цены.
 Товарно-ценовая оговорка — условие, включаемое в междуна­родные экономические соглашения с целью страхования экспор­теров и кредиторов от инфляционного риска. К таким оговоркам относятся: 1) оговорки о скользящей цене, повышающейся в зави­симости от ценообразующих факторов; 2) индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересче­те суммы платежа пропорционально изменению индекса цен за период с даты подписания до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки мало применяются в международных рас­четах в связи с трудностями выбора и пересмотра индексов, реально отражающих рост цен на товары. Кроме того, заемщики возражают против ухудшения условий кредитования при примене­нии индексной оговорки.
 Применяются также компенсационные сделки для страхова­ния валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязы­вается с ценой в определенной валюте товара, поставляемого в счет погашения кредита, с целью избежать изменений этой суммы вследствие колебаний цен и курсов валют. Однако при этом односторонние выгоды получают контрагенты, покупаю­щие продукцию предприятий, построенных по компенсационным сделкам. Заемщику невыгодно фиксировать цены на момент за­ключения сделки, так как в условиях инфляции его реальные расходы по погашению кредита будут меньше, чем при поставках товаров по заранее фиксированным ценам. Комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы платежа в зависимости от изменений как товарных цен, так и ва­лютных курсов. Если цены и курсы изменяются в одном направ­лении, то сумма обязательства пересчитывается на наибольший процент отклонения; если направление их динамики не совпада­ет, то сумма платежа меняется на разницу между отклоне­ниями цен и курсов. Банки используют плавающие процентные ставки для страхования рисков по средне- и долгосрочным кре­дитам.
 Международные монополии — ТНК и ТНБ — для страхования валютного риска инвестируют часть активов (до 10%) в золото в условиях повышения его цены с целью гарантии от возможных убытков, связанных с нестабильностью курсов валют, являющих­ся компонентами их ликвидных активов.

<< Пред.           стр. 9 (из 15)           След. >>

Список литературы по разделу