<< Пред.           стр. 4 (из 16)           След. >>

Список литературы по разделу

 SR t
 
 где FD (Pm;Dis) – форвардный дифференциал (премия или дис­конт);
 FR – форвардный курс;
 SR – с пот-курс;
 t – срок (в днях) действия форвардного контракта.
 
 Премии и дисконты по валюте пересчитываются на годовой базис для того, чтобы можно было сравнить доходность от вложе­ния валюты в форвардную сделку с доходностью от вложения в инструменты денежного рынка.
 Ежедневно международные финансовые издания типа The Wall Street Journal и Financial Times печатают текущие курсы "спот" (spot rate) и форвардные курсы (forward rate) на 30, 90 и 180 дней вперед. Кроме того, данную информацию предоставляет и агент­ство "Reuters".
 На форвадном рынке банки также котируют курс покупки и про­дажи валюты и соответственно рассчитывают кросс-курс. При этом маржа между курсом покупки валюты и курсом ее продажи (AFR- BFR) больше при форвардных операциях и составляет 0,125- 0,25% годовых, тогда как по курсу "спот" – 0,08-0,1% годовых.
 Существуют два основных метода котировки форвардного кур­са: метод "аутрайт" и метод "своп-ставок".
 При котировке методом "аутрайт" банки указывают для кли­ентов как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму поставки валюты.
 Однако в большинстве случаев на межбанковском рынке фор­вардный курс котируется с помощью своп-ставок. Это связано с тем, что дилеры оперируют форвардными маржами (т.е. дискон­тами или премиями), выраженными в пунктах, которые и назы­ваются курсами "своп" или своп-ставками. Форвардные маржи (своп-ставки) получили преимущественное распространение по следующим причинам: а) они чаще всего остаются неизменными, в то время как курсы "спот" подвержены большим изменениям; таким образом, в котировку премий и дисконтов нужно вносить меньше изменений; б) при заключении многих сделок необходи­мо знать именно размер форвардной маржи, а не полный фор­вардный курс.
 Своп-ставки выражаются в абсолютных долях соответствую­щей валюты по отношению к доллару США, аналогично котированию "спот" к доллару США. При котировании методом своп-ставок курса форвардной сделки определяются только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибав­ляются к курсу "спот" или вычитаются из него. При обратной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса "спот" (табл. 3.3).
 
 Таблица 3.3. Определение форвардного курса с помощью своп-ставок
 
 JPN/USDBRARBAS
 
 SR (спот-курс)
 
 Своп-ставка на 30 дней
 
 FR (30) форвардный курс через 30 дней
 90
 
 5
 
 95
 110
 
 7
 
 117
 20
 
 
 
 22
 
 
 
 
 Размер ставки "своп" определяется исключительно различным уровнем процентных ставок участвующих стран и рассчитывается следующим образом:
 
 
 
 
 Курс дол. ? Разность процентов ? Срок исполнения
 Ставка "своп" = ————————————————————————————
 (360 ? 100) + (Проценты за границей ? Срок исполнения)
 
 Своп-ставки, которые котируются в банковских информаци­онных системах, даются только для полных месяцев или для так называемых "ординарных" дат. Ситуация усложняется, когда спот-дата валютирования совпадает с последним днем месяца. В этом случае действует правило "конца месяца", при котором все фор­вардные сделки на подобном спот-курсе имеют дату валютирова­ния в последний день месяца.
 Например, если 6-месячная форвардная сделка заключена 26 февраля, то соответствующей спот-датой будет 28 февраля, т.е. конец месяца. Следовательно, форвардная сделка должна быть оплачена 31, а не 28 августа.
 Все другие даты, т.е. ни ординарные, ни подчиняющиеся пра­вилу "конца месяца", называются "рваными" датами. В этом слу­чае своп-пункты "рваных" дат пересчитываются каждый раз по-новому через пересчет в ежедневную ставку разницы в своп-пунктах для двух ординарных дат до и после требуемой даты.
 Например, клиент коммерческого банка интересуется котиров­кой форвардного курса на день, в который в его пользу должен быть произведен платеж, т.е. через 3 месяца и 5 дней. Расчет фор­вардного курса в таком случае будет производиться следующим образом (табл. 3.4).
 Как и спот-сделки, форвардные контракты также могут заклю­чаться и на сделки без участия американского доллара. В этом случае для расчетов будут использоваться кросс-курсы.
 При заключении форвардного контракта валютный риск опе­ратора рынка значительно увеличивается, так как увеличиваются вероятность непредсказуемого изменения курса валюты на дату поставки и риск неплатежеспособности партнера. Таким обра­зом, банк несет риск, связанный с закрытием позиции. Именно поэтому при заключении форвардной сделки клиент должен иметь соответствующие средства – остаток на счете или кредитную ли­нию – для покрытия этого риска.
 
 Таблица 3.4. Расчет форвардного курса на "рваную" дату
 
 Дата: 6 февраляПокупка DEM/USDПродажа DEM/USDДата валютированияСрок
 Спот-курс
 Своп-пункты на 3 месяца
 Своп-пункты на 4 месяца
 Своп-пункты на 4-й месяц
 Своп-пункты в день1,5905
 -170
 -220
 -50
 -50/301,5915
 -165
 -210
 -45
 -45/308 февраля
 8 мая
 8 июня
 90 дней
 120 дней
 30 дней
 Своп-пункты для 3 месяцев и 5 дней рассчитываются так:
 своп-пункты на 3 месяца + (5?своп-пункты в день).
 Имеем: Покупка Продажа
  -170 –165
  -8 –7
  ________________________________________
 Итого: -178 –172
 Форвардный курс на 13 мая составляет DEM/USD 1,5727/1,5743
 
 
 Основное же назначение форвардных операций заключается в хеджировании валютного риска. С помощью форвардных контрак­тов основная доля промышленных клиентов стремится закрыть открытую валютную позицию.
 
 3.2.2. Своп-контракты
 
 Своп-операции представляют собой комбинацию из спот- и форвардных сделок. Зачастую их называют валютным бартером.
 Своп-сделка – это валютная операция, сочетающая куплю-про­дажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновре­менной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами.
 По операциям "своп" наличная сделка осуществляется по кур­су "спот", который в контрсделке корректируется с учетом пре­мии или дисконта (в зависимости от тенденций изменения ва­лютного курса). В данном типе сделки клиент экономит на марже – разницах между курсами продавца и покупателя по наличной сдел­ке. Для банков данные операции также имеют определенные пре имущества. Основное заключается в том, что своп-сделки не со­здают открытой валютной позиции и временно обеспечивают ва­лютой без риска, связанного с изменением ее курса.
 Сделки "своп" обычно осуществляются на срок от 1 дня до 6 ме­сяцев, реже встречаются своп-сделки сроком исполнения до 5 лет.
 Своп-операции осуществляются как между коммерческими банками, так и между коммерческими банками и центральным банком страны, и непосредственно между центральными банка­ми стран. В последнем случае они представляют собой соглаше­ния о взаимном кредитовании в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на базе использования операций "своп". Такие двусторонние акции используются цент­ральными банками стран для осуществления эффективных валют­ных интервенций.
 Существует множество путей применения свопов. Так, они мо­гут быть использованы как инструмент для приобретения ино­странной валюты на ограниченный период по фиксированному обменному курсу (на основе схемы "своп": спот против форвар­да), для быстрого реагирования на изменения в ожидаемых вхо­дящих и исходящих валютных потоках путем сокращения или удлинения сроков своп-контрактов, которые уже были заключе­ны (на основе схемы своп-сделки: форвард против форварда) и др.
 Рассмотрим варианты приобретения фирмой иностранной ва­люты на ограниченный период с помощью сделки "своп".
 Пусть фирме необходимы доллары США в обмен на немецкие марки на 3 месяца. Сегодня 10 октября 1996 г. Фирма-клиент заключает с банком своп-операцию, состоящую в том, что она покупает на условиях "спот" доллары США в обмен на немецкие марки с датой валютирования 12 октября 1996 г. и одновременно заключает форвардный контракт на продажу того же количества долларов в обмен на немецкие марки на 12 января 1997 г. Таким образом, фирма получает необходимые ей долларовые средства на 3 месяца. Ценой сделки выступает разница между спот- и фор­вардным курсами, отражающая разницу между процентными став­ками по долларам США и немецким маркам (пример 1).
 Предположим далее, что фирма, ожидавшая пополнения валют­ных средств в долларах США, через 3 месяца получила извещение, что необходимые денежные средства будут переведены не в янва­ре 1997 г., а лишь в марте того же года. Фирма может быстро отреагировать на изменения во входящих валютных потоках путем удлинения срока хеджирующего контракта.
 В нашем случае клиент продлевает ранее заключенную форвард­ную сделку в рамках своп-операции посредством немедленной по­вторной продажи тех немецких марок, которые были им куплены по своп-контракту в примере 1 на 12 января 1997 г. с добавлением дальнейшей форвардной сделки, в которой он вновь покупает об­ратно немецкие марки на дату валютирования через 6 месяцев. Имеет место следующая конструкция: сделка заключается 10 ноября 1996 г. Клиент покупает на 12 января 1997 г. доллары США в обмен на немецкие марки (1-й форвардный контракт) и одновременно про­дает их в обмен на немецкие марки на 12 мая 1997 г. Таким обра­зом, 3-месячная форвардная сделка превращается в 6-месячную форвардную сделку (пример 2).
 Спот-курсы и своп-пункты, используемые в примерах 1 и 2, отличаются друг от друга. Изменение в сроке обращения произ­водится посредством закрытия форвардной позиции из примера 1 и создания форвардной позиции на другую дату. Закрытие перво­начальной позиции сопряжено с получением прибыли или убыт­ка, так как обменный курс "спот" и процентная ставка больше не будут такими же, как в день заключения начальной сделки.
 Обменные курсы "спот", используемые в своп-сделках, - это средние курсы, а не курсы купли-продажи валюты, используемые в соответствующих условных форвардных сделках, поэтому кли­енту не нужно платить продажно-покупной спред.
 Достаточно часто сделки "своп" используются для того, чтобы уменьшить период расчета по валюте до 1 дня. При этом будет использоваться сверхкраткосрочный своп. В этом случае требуе­мая валюта должна быть куплена на спот-рынке на условиях рас­чета на второй рабочий день и в то же время совершается своп-сделка по покупке валюты с поставкой "завтра" и по продаже с поставкой на дату "спот". Такая сделка называется "завтра и сле­дующий день" (tom-next). Она приводит к переносу даты расче­тов на один день вперед, а разница в процентных ставках должна быть снивелирована своп-пунктами.
 В настоящее время получили распространение (помимо своп-операций с валютой) комбинации с процентной ставкой, опцио­ном, золотом, ценными бумагами, кредитами и депозитами.
 Для того чтобы решить вопрос о том, заключать ли валютный своп, необходимо процентный доход, который может быть полу­чен в результате заключения свопа, сравнить с доходом, который мог бы быть получен другими способами, например заимствова­нием другой валюты и помещением ее на соответствующий депо­зит. При этом различия в кредитоспособности клиента на различ­ных рынках могут означать, что одна последовательность сделок принесет больший доход, чем другая, несмотря на выравниваю­щий эффект международного арбитража. Кроме того, форвардные валютообменные курсы базируются на процентных ставках ев­рорынка, а заимствования и депозиты – чаще на национальных ставках.
 
 3.3. Биржевые срочные операции
 
 К биржевым срочным операциям с валютой относятся опци­онные и фьючерсные контракты. Однако в настоящее время тор­говлей опционными контрактами занимаются и коммерческие банки. Особенно широкое распространение торговля опционами "в розницу" получила в Швейцарии.
 
 3.3.1. Фьючерсные валютные контракты
 
 Сущность фьючерсных операций сходна с форвардными сдел­ками. Фьючерсные операции также осуществляются с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, и при этом цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки.
 Однако при наличии сходных моментов имеются и существен­ные отличия фьючерсных операций от форвардных. Во-первых, фьючерсные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные – на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к оп­ределенным датам (например, 3-й среде каждого третьего месяца года) и стандартизированы по срокам, объемам и условиям по­ставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по взаимной договоренности сторон.
 Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограничен­ным кругом валют, таких, как доллар США, немецкая марка, фран­цузский франк, японская иена, фунт стерлингов и некоторых дру­гих. При формировании форвардного контракта круг валют зна­чительно шире.
 В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для крупных инвес­торов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заклю­чения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500 000 дол.
 В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной опера­ции получают лишь разность между первоначальной ценой за­ключения контракта и ценой, существующей в день совершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчива­ются поставкой валюты по контракту.
 В-пятых, стандартизация контрактов означает, что фьючерс­ные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные сделки. Имен­но поэтому форвардные сделки обычно дороже, т.е. они сопро­вождаются большим спредом на покупку-продажу. Это может при­вести к большим затратам для клиента при досрочном закрытии позиций.
 Фьючерсы обладают и рядом существенных недостатков по срав­нению с форвардами. Так, если стандартная форма фьючерсного контракта не равна сумме, которую необходимо прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. И, кроме этого, если желаемый пери­од хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то фьючерсный оператор несет базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.
 В графическом виде отличие фьючерсных операций от фор­вардных можно представить следующим образом (рис. 3.1 и 3.2).
 
 
 Рис. 3.1. Схема заключения форвардного контракта
 
 Рис. 3.2. Схема заключения фьючерсного контракта
 
 При фьючерсной сделке партнером клиента выступает клирин­говая палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерс­ные биржи различаются по размерам обращающихся на них кон­трактов и правилам совершения сделок. Основными биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являют­ся Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange – СМЕ), Филадельфийская торговая биржа (Philadelphia Board of Trade – РВОТ), Международная денежная биржа Сингапура (Singapore In­ternational Monetary Exchange - IMEX). В Европе наиболее из­вестными фьючерсными биржами являются: Европейская опци­онная биржа в Амстердаме (European Option Exchange - ОЕ), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (Lon­don International Financial Future Exchange - LIFFE), Швейцар­ская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Options and Financial Futures Exchange – SOFFEX) и др.
 Таким образом, валютообменные фьючерсы представляют со­бой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они лишь игра­ют роль посредников между клиентами и клиринговой палатой биржи. Клиент должен депонировать в клиринговой палате ис­ходную маржу. Размер маржи устанавливается клиринговой пала­той исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, кото­рый лежит в основе контракта, за прошлые периоды. Клиринго­вая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уро­вень маржи составляет 75% от суммы начальной маржи.
 Клиринговая палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополни­тельного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемой суммы (минимального уровня маржи). Если же на маржевом сче­те инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.
 По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит заданный пре­дел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет боль­шую роль с точки зрения снижения риска больших потерь и пред­отвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для огра­ничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор, и разбивку по времени их исчисления.
 Правила биржевой торговли существенно отличаются на различ­ных биржах. Однако механизм реализации фьючерсных сделок везде одинаков.
 
 3.3.2. Опционные валютные контракты
 
 Сделки с опционами принципиально отличаются от форвард­ных и фьючерсных операций. Основной характеристикой опцио­нов является то, что держателю опциона предоставляется выбор:
 реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отка­заться от его исполнения. Таким образом, у держателя опциона есть право, а не обязательство совершить определенное действие; в опционах продается право на реализацию сделки, а приобрета­ется конкретная валюта.
 Опцион – это ценная бумага, дающая право ее владельцу ку­пить (продать) определенное количество валюты по фиксирован­ной в момент заключения сделки цене в определенный момент в будущем.
 При совершении опционной сделки принимает участие прода­вец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опциона). Держатель опциона приобретает право купить или про­дать определенный актив в будущем по цене, фиксированной в момент заключения сделки. Надписатель опциона принимает на себя обязательство купить (или продать) актив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее оговоренной цене. Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у держателя опциона, в качестве платы за риск держатель опциона в момент заключения сделки выплачивает надписателю премию. Премия не возвращается дер­жателю опциона даже в случае его отказа от реализации прав по опциону.
 При этом под сроком опциона понимается момент времени, по окончании которого покупатель опциона теряет право на покуп­ку (продажу) валюты, а продавец опциона освобождается от своих обязанностей по условиям контракта. Под базисной стоимостью понимается цена, за которую покупатель опциона имеет право купить (продать) валюту в случае реализации контракта. Базисная стоимость определяется в момент заключения контракта и оста­ется постоянной до истечения срока сделки. Опционная премия- это денежная сумма, которую покупатель опциона платит за его приобретение.
 В основе заключения опционных сделок лежит колебание валютного курса базисного актива. Участники рынка по-разному оценивают направление и темпы изменения курсов валют по дан­ному контракту. Из различия в их представлениях относительно будущей цены валюты и возникает возможность использования данных контрактов.
 Определение размера премии – сложная задача. Премия должна быть достаточно высокой, чтобы убедить продавца опциона взять на себя риск убытка, и достаточно низкой, чтобы заинтересовать покупателя в хороших шансах получить прибыль. Размер премии определяется действием таких факторов, как:
 а) внутренняя ценность опциона – та прибыль, которую мог бы получить его владелец при немедленном исполнении;
 б) срок опциона – срок, на который заключен опционный контракт;
 в) подвижность валют – размер колебаний рассматриваемых валют в прошлом и в будущем;
 г) процентные издержки – изменение процентных ставок в валюте, в которой должна быть выплачена премия.
 Валютные опционы в основном обращаются на биржах. При этом для данного сегмента биржевого рынка характерны постоян­ные изменения и различия в способах свершения сделок по раз­личным биржам. Однако все рынки опционов имеют и общие черты, такие, как стандартизация контрактов и наличие системы ежедневного расчета "никакого долга". Реже встречаются так на­зываемые розничные опционы, которые предлагают крупные ком­мерческие банки своим клиентам. Опционный контракт заклю­чается на основе специальной договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в процессе переговоров полу­чить нестандартные условия с соответствующим изменением цены исполнения опциона и премии.
 Опционы подразделяются на опционы покупателя, или колл-опционы, и опционы продавца, или пут-опционы. Колл-опцион дает право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Пут-опцион соответственно дает право на продажу валюты при тех же условиях.
 Различают также европейские опционы – опционы, которые могут быть исполнены только в день истечения срока действия контракта, и американские опционы, которые дают право купить или продать базисный актив в любое время до дня истечения дей­ствия контракта. Так как в случае американских опционов прода­вец несет более высокий риск, за них обычно платится и более высокая премия, чем за европейские опционы. В европейских стра­нах и в России используются в основном европейские опционы.
 При работе с опционами его участник может выступить как в роли надписателя (либо опциона продавца, либо опциона поку­пателя), так и в роли держателя определенного типа опциона. В любом случае основная идея данной сделки – извлечь прибыль из колебаний валютных курсов. При этом на повышение курса базисного актива рассчитывают как надписатель опциона продав­ца, так и держатель опциона покупателя; в снижении курса ба­зисного актива к моменту реализации контракта заинтересованы соответственно надписатель опциона покупателя и держатель оп­циона продавца.
 В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагоприятным развитием курсов валют, сохраняя при этом шансы на получение прибыли в случае его благоприятного развития. Именно поэтому опционы, являясь относительно новым ин­струментом валютного рынка, получили такое широкое рас­пространение на всех биржевых площадках.
 
 3.4. Валютный арбитраж: виды и техника осуществления
 
 Применительно к валютным рынкам закон единой цены формулируется следующим образом: курс какой-либо валюты при­мерно одинаков во всех странах. Отклонение валютного курса на различных валютных рынках определяется величиной операци­онных расходов, связанных с переводом данной валюты с одного валютного рынка на другой. Таким образом, курс доллара в Нью-Йорке отличается от курса доллара в Токио на величину операци­онных расходов, связанных с переводом доллара из Нью-Йорка в Токио. В случае если курсы валют различаются на величину боль­шую, чем величина операционных расходов, возникает возмож­ность игры на курсовых разницах, которая и получила название валютного арбитража.
 Валютный арбитраж – это операция с валютами, состоящая в одновременном открытии одинаковых (или различных) по сро­кам противоположных позиций на одном или нескольких взаи­мосвязанных финансовых рынках с целью получения гарантиро­ванной прибыли за счет разницы в котировках.
 Арбитражные операции в процентном выражении невелики, поэтому выгодны лишь крупные сделки. Осуществляют их глав­ным образом финансовые институты. Основной принцип арбит­ража – купить какой-либо финансовый актив подешевле и про­дать его подороже. Необходимым условием арбитражных опера­ций является свободный перелив капитала между различными сег­ментами рынка (свободная конвертируемость валют, отсутствие валютных ограничений, отсутствие ограничений на осуществле­ние определенных видов деятельности для различных типов аген­тов и др.). Предпосылкой рассматриваемых операций является не­совпадение котировок финансовых активов во времени и в про­странстве под действием рыночных сил.
 Различают временной валютный и пространственный валют­ный арбитраж. Кроме того, каждый из них подразделяется на про­стой и сложный (или кросс-курсовой, тройственный). Простой арбитраж выполняется с двумя валютами, а кросс-курсовой – с тремя и более валютами.
 Локальный, или пространственный, арбитраж предполагает получение дохода за счет разницы курса валют на двух различных рынках. Возможность для локального арбитража существует, если курс покупки валюты в каком-либо банке превышает курс прода­жи в другом банке. Сложный арбитраж может быть реализован тогда, когда рассчитанный кросс-курс между двумя валютами от­личается от фактического котируемого курса каким-либо банком или на каком-либо рынке. Временной арбитраж представляет со­бой операцию с целью получения прибыли от разницы валютных курсов во времени.
 В современных условиях валютный арбитраж уступает место процентному и валютно-процентному, так как на валютных рын­ках после почти двух десятилетий резких скачков курсов наблю­дается относительное выравнивание условий обмена как между европейскими денежными единицами, так и в отношениях между ними и долларом США. Однако существует разница в процент­ных ставках из-за несогласованности национальных политик в области процентных ставок, хотя процессы интеграции усилива­ются и на рынках ссудных капиталов Валютно-процентный арбитраж основывается на использова­нии различий в процентных ставках по сделкам, осуществляемым в различных валютах. В наиболее простом случае эта операция представляет собой конверсию национальной валюты в иностран­ную, размещение ее на депозит в зарубежном банке, после окон­чания срока которого средства переводятся обратно в националь­ные денежные единицы. Подобные операции могут проводиться в двух формах – с форвардным покрытием и без него.
 Наиболее часто при игре с валютными курсами используется покрытый процентный арбитраж. Покрытый процентный арбит­раж представляет собой сделку, сочетающую валютную и депо­зитную операции, которые направлены на регулирование арбитражерами валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов с целью получения прибыли за счет разниц в процент­ных ставках по различным валютам. В качестве примера процент­ного арбитража с форвардным покрытием можно привести сле­дующую схему действий: покупка валюты по курсу "спот", поме­щение ее на срочный депозит и одновременная продажа ее по форвардному курсу. Данная операция не несет валютного риска, а источником прибыли в этом случае является разница в уровнях дохода, получаемого за счет разницы в процентных ставках по валютам и стоимости страхования валютного риска, определяе­мой размерами форвардной маржи.
 Небанковские участники валютного рынка иногда используют процентный арбитраж без форвардного покрытия. Эта операция обычно является средне- или долгосрочной и связана с движени­ем капитала. Суть ее состоит в том, что арбитраже? покупает ва­люту на условиях "спот" с последующим размещением ее на де­позит и обратной конверсией по курсу "спот" по истечении его срока действия. Для участников, осуществляющих данный вид ар­битража, важно правильно оценить тенденцию изменения курса валюты на средне- и долгосрочный интервал времени, так как их валютная позиция является открытой и тем самым подверженной риску изменения валютного курса.
 Арбитражные операции являются основными в работе дилеров коммерческого банка. Часто возможность для проведения арбит­ражных сделок возникает лишь на считанные минуты, поэтому от способности дилера мгновенно оценить и просчитать арбитраж­ную операцию во многом зависит прибыль банка в каждый кон­кретный день. Арбитражные операции сложны и требуют хоро­шего видения рынка, поэтому дилеры специализируются на опе­рациях с определенным количеством валют.
 Арбитражные операции также имеют большое экономическое значение для всего финансового рынка. Поскольку арбитражные операции базируются на извлечении выгоды из различий, суще­ствующих между рынками или на одном и том же рынке между сроками контрактов, вмешательство арбитражеров позволяет обес­печить взаимосвязь курсов и регулирование рынка. В отличие от спекуляции и хеджирования, арбитраж способствует кратковре­менному выравниванию курсов на различных рынках и сглажива­ет резкие конъюнктурные скачки, повышая устойчивость рынка.
 Другой операцией, которую часто используют крупные участ­ники валютного рынка, является спекуляция – деятельность, на­правленная на получение прибыли за счет разницы в курсах фи­нансовых инструментов во времени. Успешность спекуляции за­висит от точности прогнозов, так как реализация спекулятивной стратегии требует от ее участника покупать валютные инструмен­ты, когда предполагается повышение курсов, и продавать, когда ожидается их понижение, наилучшим образом используя при этом эффект рычага, созданный гарантийным залоговым депозитом, и изменчивость котировок.
 Спекулятивные операции значительно повышают ликвидность рынка срочных финансовых инструментов. В надежде на спеку­лятивную прибыль на срочном рынке заключается около 60% от всех сделок. Это позволяет проводить большие по объему опера­ции. Кроме того, спекуляция создает принципиальную возмож­ность для хеджирования, так как спекулянт за вознаграждение сознательно принимает на себя риск изменения цен финансовых активов, который перекладывают на него хеджеры. Таким обра­зом, хеджирование невозможно без спекуляции.
 
 РЕЗЮМЕ
 
 Объектом рынка иностранной валюты является свободно конвертируемая валюта. Около 80% от всех валютных операций осуществляется на межбанковском сегменте валютного рынка – на спот-рынке.
 Спот-рынок – это рынок поставки валюты в течение 2 рабо­чих банковских дней без начисления процентов на сумму постав­ленной валюты. Базовые котировки устанавливаются маркет-мейкерами (обычно коммерческими банками).
 Прямая котировка иностранной валюты – это выражение цены иностранной валюты в единицах национальной валюты.
 Обратная (косвенная) котировка – это выражение цены нацио­нальной валюты в единицах иностранной валюты.
 Кросс-курс – это соотношение между двумя валютами, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте.
 На валютном рынке срочными называют операции, связанные с поставкой валюты на срок более чем 3 дня со дня ее заключе­ния. Курс срочных сделок отличается от курса "спот" на величи­ну скидок и надбавок с курса "спот", размер которых определяет­ся разницей в уровнях процентных ставок по депозитам в соот­ветствующих валютах.
 Покупая и продавая валюту на срок, участники валютного рынка корректируют свою валютную позицию – соотношение требова­ний и обязательств по определенной валюте. Валютная позиция бывает открытой и закрытой. Закрытая валютная позиция пред­полагает совпадение требований и обязательств в валюте; в про­тивном случае позиция является открытой. Открытая позиция бы­вает "длинной" и "короткой". "Длинная" позиция показывает, что требования по некоторой купленной валюте превышают обя­зательства по ней. "Короткая" валютная позиция предполагает, что обязательства участника рынка превышают требования по рас­сматриваемой валюте. Наличие открытой валютной позиции свя­зано с валютным риском.
 Валютный риск – это риск потерь или недополучения прибы­ли в отечественной валюте в связи с неблагоприятным изменени­ем валютного курса. Валютному риску подвержены участники как спот-, так и срочного рынка. Большинство участников валютного рынка являются хеджерами. Они защищают свою валютную вы­ручку от валютно-курсового риска, закрывая открытые валютные позиции. Спекулянты осознанно принимают на себя валютный риск, поддерживая открытую валютную позицию. Арбитражеры принимают на себя валютный риск, открывая противоположные позиции в одной валюте на разные (одинаковые) сроки на одном или нескольких взаимосвязанных рынках. Трейдеры покупают (продают) валюту по поручению и за счет клиента в торговом зале биржи, получая за это комиссионное вознаграждение от клиентов.
 Форвардный валютный контракт – это обязательное для исполнения соглашение по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. Ва люта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в мо­мент заключения сделки. Форвардный контракт является банков­ским контрактом, он не стандартизирован и может быть подо­бран под конкретную операцию. Если форвардный курс больше спот-курса (FR > SR ), то валюта котируется с "премией"; если форвардный курс меньше спот-курса (FR < SR), то валюта коти­руется с "дисконтом".
 Своп-сделка – это валютная операция, сочетающая куплю-про­дажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновре­менной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. Она не создает открытой валютной позиции и временно обеспе­чивает клиента валютой без риска, связанного с изменением ее курса.
 Фьючерсы и опционы в основном обращаются на бирже. Имен­но поэтому они являются строго стандартизированными контрак­тами, в чем и заключается их основное отличие от форвардов и свопов.
 Опцион – это ценная бумага, дающая право ее владельцу ку­пить (продать) определенное количество валюты по фиксирован­ной в момент заключения сделки цене в определенный момент в будущем. Обязанность по выполнению условий сделки накла­дывается только на продавца опциона, при этом возможный убы­ток покупателя опциона ограничен размером премии по опцио­ну. Колл-опцион дает право его владельцу купить определенный актив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Пут-опцион дает право на продажу валюты при тех же условиях. Европейские опционы могут быть исполнены только в день истечения срока действия контракта; американские оп­ционы – в любое время до дня истечения контракта.
 Пространственный валютный арбитраж предполагает получе­ние дохода за счет разницы курса валют на двух различных рын­ках, а временной валютный арбитраж – за счет разницы курсов валют во времени. Валютно-процентный арбитраж основывается на использовании различий в процентных ставках по сделкам, осуществляемым в различных валютах. Он может осуществляться с форварным покрытием и без него.
 
 КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ
 
 1) Что понимается под валютным рынком? Какова его структура?
 2) Что такое котировка валюты? Какие виды котировок вы знае­те? Каковы правила расчета кросс-курса?
 3) Охарактеризуйте спот- и форвардный рынок. Чем определя­ется величина спот- и форвардного курса?
 4) Что обозначает котировка 5,6342 FRF/USD? Назовите "боль­шую фигуру" в данной котировке, базисный пункт, валюту коти­ровки и базу котировки.
 5) Что понимается под валютной позицией участника валютного рынка? Если банк покупает немецкие марки за швейцарские франки, то как изменится его валютная позиция?
 6) Чем отличаются фьючерсные контракты от форвардных?
 7) Какие сделки на валютном рынке называются своп-сделками? В чем их преимущества перед другими срочными сделками?
 8) В чем принципиальное отличие опционных контрактов от дру­гих срочных контрактов? Какие виды опционов вы знаете?
 9) В чем проявляется различие между арбитражерами, хеджерами и спекулянтами, действующими на валютном рынке?
 10) Вы являетесь дилером банка. Если в настоящий момент вре­мени имеются следующие котировки валют:
 USD/ECU FRF/USD BEF/USD DEM/USD USD/GBP
 1,3560/80 5,5500/50 30,45/70 1,5200/70 1,7860/900,
  то по какой котировке вы будете:
  а) продавать клиенту BEF за USD;
  б) покупать ECU за USD;
  в) покупать DEM за FRF;
  г) продавать GBP за BEF?
 Кроме того, ответьте, по какой котировке клиент банка купит у вас GBP за ECU.
 11) Определите, сколько немецких марок приходится на единицу СДР, если имеется следующая информация (табл.).
 
 ВалютыДоля в корзине СДР в национальном выраженииКурс в долларах за каждую валютную единицу
 Доллар США
 Немецкая марка
 Швейцарский франк
 Французский франк
 Японская иена
 Фунт стерлингов
 Датская крона0,452
 0,527
 0,875
 1,02
 33,4
 0,089
 0,19761,0000
 0,6442
 0,7841
 0,1886
 0,0102
 1,5730
 0,1641
 
 
 12) Если вы являетесь держателем колл-опциона в долларах США по сделачному курсу 1,70 USD за 1 GBP, то реализовали бы вы опцион при спотовом курсе 1,83 USD за 1GBP?
 13) Имеется следующая информация по курсу DEM/USE (табл.):
 
 Валютный курсПокупкаПродажа
 Спот-курс
 Своп-ставка (30)1,6700
 501,6780
 40
 
 
 Каков будет форвардный 30-дневный курс продажи DEM/ USD?
 
 14) Может ли покрытый арбитраж рассматриваться как выгод­ный для немецких инвесторов, если спот-курс немецких марок составляет 1,55 DEM/USD, а форвардный курс на год составляет 1,65 DEM/USD? Процентные ставки по де­позитам в Нью-Йорке составляют 8% годовых, а во Франкфурте-на-Майне – 4% в год соответственно.
 15) Курс "спот" 1 USD = 98,70 JPY. Процентная ставка по 3-ме­сячным депозитам в долларах составляет 6,18%; в иенах – 2,25%. Определите форвардный курс иены на 3 месяца.
 16) Курс "спот" 1 USD = 30,35 BEF. Годовая процентная став­ка по депозитам в бельгийских франках составляет 9%, в долларах –11,5%. Определите прибыль спекулянта, ожи­дания которого о падении за 6 месяцев курса бельгийского франка против доллара до 1 : 33,5 оправдываются.
 
 Глава 4. Особенности валютного рынка российской федерации
 
 ЦЕЛИ
 
 · Рассмотреть эволюцию становления валютного рынка Рос­сийской Федерации.
 · Выявить особенности функционирования валютного рынка в Российской Федерации на современном этапе.
 · Проанализировать основные законодательные акты, регламен­тирующие деятельность субъектов валютного рынка в Россий­ской Федерации.
 · Рассмотреть основные направления деятельности участников валютного рынка в Российской Федерации и пути совершен­ствования валютного законодательства.
 
 КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ И КОНЦЕПЦИИ
 
 Агенты валютного контроля Органы валютного
 Валютное регулирование контроля
 Валютный контроль Паспорт сделки
 
 В данной главе рассматриваются эволюция российского валютного рынка и его современное состояние; проводится ана­лиз валютного регулирования экспортно-импортных операций, связанных с перемещением товаров через таможенную границу Российской Федерации.
 
 1. ЭТАПЫ СТАНОВЛЕНИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА В РОССИИ
 
 Валютный рынок Российской Федерации находится в стадии формирования. Начало его становления относится к 1986 г., когда валютная монополия государства была разрушена и практически все хозяйствующие субъекты получили право выхода на внешний рынок.
 До 1986 г. в СССР отсутствовала необходимость в валютном регулировании внешнеэкономической деятельности. Это объяс­нялось существованием государственной монополии на операции с валютой, которая проявлялась в отсутствии связей между внут­ренними рынками капитала, товаров и услуг и соответствующими мировыми рынками; полной централизации управления валют­ными ресурсами государства; минимальном количестве участни­ков внешнеэкономической деятельности. От имени государства на международном рынке выступало несколько крупных внешне­торговых объединений. Валютная выручка от экспорта концент­рировалась на счетах Внешторгбанка СССР. Государство в лице Госплана СССР, Минфина СССР и Госбанка СССР осуществля­ло плановое распределение средств, полученных от привлечен­ных валютных кредитов и экспортной выручки в соответствии с потребностями регионов и отраслей. Выделение предприятиям ва­лютных средств осуществлялось в строгом соответствии с разме­ром предоставленных им лимитов. Существовало несколько ре­жимов валютного курса рубля к доллару США. Официальный курс рубля к доллару резко отличался от рассчитанного на основе па­ритета покупательной способности.
 В 1986 г. (с появлением Закона РФ "О государственном пред­приятии") начинается новый этап в формировании валютного рынка на территории СССР. В соответствии с этим Законом поч­ти все субъекты российской экономики получили право выхода на внешний рынок. Начался период децентрализации внешне­экономической деятельности. В это время валютные поступления от экспорта делились в определенных пропорциях между государ­ством и непосредственными производителями экспортной про­дукции: 20% валютной выручки оставалось в пользовании пред­приятия, 80% продавалось государству по фиксированному курсу. Следует отметить, что в этот период отсутствовал специальный орган валютного регулирования, не был принят закон, регулирующий валютные операции на территории СССР. Источником валютного законодательства служили решения Совета Министров СССР, а также издаваемые в их развитие нормативные акты ми­нистерств и ведомств.
 В 1989 г. впервые появляется официально признанный валют­ный рынок в форме валютных аукционов Внешэкономбанка СССР. Валютные аукционы были организованы на основе конкурса за­явок на покупку-продажу иностранной валюты предприятий и ор­ганизаций, имеющих счета во Внешторгбанке. В ходе аукционов устанавливался текущий рыночный курс рубля к доллару. В этот период валютный рынок не играл значительной роли в экономи­ке страны.
 Период децентрализации внешнеэкономической деятельнос­ти, характеризующийся почти полным отсутствием государствен­ного регулирования и контроля за движением валютных средств, закончился к 1991 г., когда был принят Закон СССР "О валютном регулировании". Впервые в юридическую практику были введены такие понятия, как валюта СССР, иностранная валюта, валютные ценности, текущие операции с валютой и др. В этот период полу­чают бурное развитие валютные биржи, активно формируется инфраструктура валютного рынка. С распадом СССР и образова­нием Российской Федерации потребовалась корректировка дан­ного Закона с учетом особенностей валютного рынка РФ и необ­ходимости проведения ею самостоятельной экономической поли­тики, в том числе и валютной.
 Вступление в силу Закона РФ "О валютном регулировании и валютном контроле" в ноябре 1992 г. открыло новый этап валют­ного регулирования в России. В апреле 1992 г. Российская Феде­рация вступила в МВФ и, следовательно, вышла на международ­ный валютный рынок. В дальнейшем совершенствование валют­ного регулирования идет по пути его ужесточения и централиза­ции контроля за ведением валютных операций субъектами валют­ного рынка Российской Федерации.
 В настоящее время валютное законодательство России во многом противоречиво, но достаточно жестко ограничивает про­цесс "бегства" капитала из России. Механизм правового регули­рования валютных отношений включает в себя три структурных элемента:
 1) валютное законодательство, принимаемое различными госу­дарственными органами;
 2) валютные отношения, складывающиеся между различными субъектами по поводу совершения ими валютных операций;
 3) регулирующее воздействие валютного законодательства на валютные отношения, осуществляемое с помощью предписаний и запретов, а также установления мер ответственности в случае их нарушения.
 Рассмотрим каждый из этих структурных элементов.
 
 2. ОСОБЕННОСТИ ВАЛЮТНОГО ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА
 РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
 
 Валютное законодательство Российской Федерации представ­ляет собой неоднородный нормативный комплекс, который вклю­чает акты, исходящие от государственных органов различных сту­пеней государственной иерархии (табл. 4.1.).
 
 Таблица 4.1. Государственные органы, эмитирующие
 акты валютного законодательства
 
 Органы, издающие акты валютного законодательства (институциональный аспект)Акты валютного законодательства (нормативный аспект)
 I. Органы общей компетенции
 1. Федеральное собрание РФ
 2. Правительство РФ
 3. Президент РФ
 1. Федеральные законы
 2. Постановления
 3. Указы
 II. Органы специальной компетенции
 1. Центральный банк РФ
 
 2. Министерство финансов РФ
 3. Государственный таможенный комитет РФ
 4. Комитет РФ по драгметаллам и драгкамням
 1. Положения, инструкции, приказы, письма, разъяснения

<< Пред.           стр. 4 (из 16)           След. >>

Список литературы по разделу