<< Пред.           стр. 3 (из 8)           След. >>

Список литературы по разделу

  Форвардные операции широко применяются для страхования валютных рисков, а также для спекулятивных операций. Например, внешнеторговые организации, имеющие платежи и поступления в разных валютах, используя форвардные контракты, способны застраховать риск изменения валютных курсов. Например, нефтедобывающее предприятие России как правило экспортирует нефть и нефтепродукты за рубеж в обмен на доллары США, в то же время оно периодически вынуждено закупать необходимые трубы, буровые установки и комплектующие в Германии за немецкие марки. Таким образом, предприятие имеет экспортные поступления в одной валюте, а платежи - в другой. Если предприятие хорошо знает график продаж нефти и закупок труб, оно может застраховаться от риска возможного изменения курса доллара к марке в неблагоприятную сторону, заключив контракт на покупку немецких марок за доллары на момент совершения закупок германского оборудования. При этом, зная заранее обменный курс, предприятие в состоянии просчитать свои будущие издержки и наметить правильную инвестиционную и ценовую политику.
  В форвардных сделках применяется специальный форвардный курс, который обычно отличается от курса спот. Порой встречается точка зрения, согласно которой форвардный курс отражает ожидания участников рынка, касающиеся будущего курса, и является индикатором значения курса спот через определенный период времени. С другой стороны, многие задают себе вопрос, почему курс спот и форвардный валютный курс должны различаться, и почему, заключив конверсионную сделку на споте, нельзя по такому же курсу заключить конверсию с датой валютирования через 3 месяца.
  Существует множество объяснений факту различия курса спот и форвардного курса, однако главной причиной является разница в процентных ставках по депозитам в двух валютах.
  Предположим, что форвардный курс и курс спот доллара США к немецкой марке составляют USD/DEM = 1.5000, тогда как процентные ставки по 3-месячным долларовым депозитам составляют 4%, а процентная ставка по 3-месячным депозитам в немецких марках равна 6% (в данном гипотетическом примере мы абстрагируемся от сторон bid и offer).
  Некая американская компания ААА имеет 1 млн. долларов, которые на 3 месяца высвобождены из производственного оборота. Она решает разместить их в депозит в какой-либо банк на 3 месяца для получения процента.
  Если разместить 1 млн. долларов в 3-х месячный депозит в американском банке, процентный доход составит 10 тыс. долларов:
 
  Таким образом, через 3 месяца компания будет иметь основную сумму и начисленные проценты в размере 1.010.000 долларов.
  Однако, процентные ставки по 3-месячным депозитам в немецких марках выше. Если американский инвестор обратится в свой банк и конвертирует 1 млн. долларов в немецкие марки на условиях спот по курсу USD/DEM = 1.5000 он получит 1.5 млн. немецких марок:
  1.000.000 USD x 1.5000 = 1.500.000 DEM
  1.5 млн. немецких марок, инвестированные в 3-месячный депозит под 6%, принесут компании процентный доход, равный 22.500 немецких марок:
 
  Всего основная сумма депозита (принципал) и начисленные проценты составят 1.522.500 немецких марок.
  Если верно предположение, что курс спот и форвардный курс равны, то, рассчитав доходность депозитов в марках и долларах, американская компания заключит два контракта:
  продаст 1 млн. долларов на споте по курсу 1.5000 (см. выше);
  заключит одновременно форвардный контракт (сделку аутрайт) на продажу 1.522.500 марок за доллары (то есть покупка обратно долларов) через 3 месяца на день окончания депозита по такому же курсу 1.5000:
 
  Как мы видим, операция по обмену долларов в немецкие марки, инвестированию в марочный депозит и обратная конвертация по такому же курсу принесли инвестору дополнительный доход в 5 тыс. долларов: 1.015.000 USD - 1.010.000 USD = 5.000 USD.
  На самом деле, если бы соблюдалось равенство форвардного курса и курса спот, владельцы долларов ринулись бы обменивать их на марки и класть на марочные депозиты, отчего курс доллара США к немецкой марке мгновенно рухнул (или до долларового уровня упали бы процентные ставки по депозитам в немецких марках).
  Форвардный курс равняется курсу спот только при условии равенства процентных ставок в валютах на данный период.
  Для нашего гипотетического примера 3-месячный форвардный курс доллара к марке должен быть на самом деле выше курса спот на некоторую величину, позволяющую нивелировать разницу в процентных ставках при совершении обратной конверсии в будущем на условиях форварда.
  3.3.3. Расчет форвардного курса
  Форвардный курс аутрайт = курс спот ± форвардные пункты (Forward outright rate) = Spot rate ± Forward points
  Форвардные пункты также называют своп-пунктами, форвардной разницей или своп-разницей. Они представляют собой абсолютные пункты данного валютного курса (в единицах валюты котировки), на которые корректируется курс спот при проведении форвардных операций, и отражают разницу в процентных ставках за конкретные периоды между валютами, продаваемыми на международных денежных рынках, - процентный дифференциал (interest differential).
  В нашем примере доллар должен котироваться к марке на условиях форвард с премией (premium), тогда как марка котировалась со скидкой (discount).
  Существует правило, согласно которому:
  Валюта с низкой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с высокой процентной ставкой за тот же период с премией.
  Валюта с высокой процентной ставкой за определенный период котируется на условиях форвард к валюте с низкой процентной ставкой за тот же период со скидкой или дисконтом.
  Таким образом, форвардный курс рассчитывают прибавлением премии или вычитанием скидки из текущего курса спот. Форвардные пункты рассчитываются следующим образом:
 
  Здесь процентные ставки по валютам будут относиться к периоду (количеству дней), для которого рассчитывается форвардный курс.
  Вместо 360 дней, принятых для большинства валют в качестве процентной базы, для фунта стерлингов и бельгийского франка необходимо учитывать 365 дней.
  Если полученные форвардные пункты будут иметь положительный знак, они представляют собой премию и будут прибавляться к курсу спот; в случае отрицательного знака они будут являться скидкой и вычитаться из курса спот.
  По данной формуле можно рассчитать средние форвардные пункты для среднего курса аутрайт (не принимая в расчет стороны bid и offer). Однако, как курс спот, так и курс аутрайт котируются банками в виде двойной котировки. Форвардные пункты также рассчитываются как bid и offer.
 
  Например, возвращаясь к нашему примеру с американским инвестором, попробуем рассчитать 3-месячные форвардные пункты bid и опег для курса доллара к марке USD/DEM.
  Курс спот доллара к немецкой марке:
 
  Табл. 15 3-месячные ставки по депозитам в долларах и немецких марках:
 
  Bid Offer (%%)
  USD 3.875 4.125 (средняя ставка 4%) DEM 5.875 6.125 (средняя ставка 6%)
 
  Котировка форвардных пунктов, предоставленных банковским дилером, будет выглядеть следующим образом:
 
  Для нахождения форвардного курса аутрайт дилер сложил форвардные пункты и котировки спот соответственно по сторонам bid спот и + bid форвард и offer спот и + offer форвард.
  По стороне bid, точно так же как и в случае с котировками курса спот, банк, котирующий форвардный курс аутрайт, будет покупать базовую валюту (в данном случае доллары США) против немецких марок на условиях поставки в будущем;
  по стороне offer банк будет продавать базовую валюту на условиях форвард.
  Величина маржи (спрэда) между стороной bid и стороной offer при котировании форвардных пунктов и курса аутрайт зависит от тех же факторов, что и при осуществлении котировок курса спот, то есть от характера контрагента, их взаимоотношений, рыночной ситуации, размера суммы и т. д.
  Для валютного дилера, работающего на международных рынках, агентство Рейтер предоставляет информацию о текущих значениях ставок форвардных пунктов на стандартные сроки. Для удобства они котируются вместе с процентными ставками по депозитам:
  Табл. 16 (FWDT)
  REUT ERS
 
 
  Thursday, 23 February 1995 1447 DEM С 1EPOSITS
  DEMFC •RWARDS
 
  0000 WESU 4.75 / 4.87 * 0/N * 0111 UBSS -0.6/-0.4 * 0839 BECY 4.68/4.81 *T/N * 0000 CIBL -5.0/-4.5 * 0157 ASIA 4.87 / 5.00 * S/W * 1400 BOIX -4/-2 * 0157 ASIA 4.87 / 5.00 • 1 М * 1400 RBSY -12.8/-12.5 * 1255 DGFX 4.87 / 5.00 * 2 М * 1430 CIBL -26.2/-25.7 * 1256 DGFX 4.93 / 5.06 * 3 М • 1415 NWNN -41/-38 * 0951 GIBX 5.18/5.31 *6 М * 1415 NWNN -79/-74 * 0839 BECY 5.43 / 5.56 *9М * 1415 CIBL -108/-105 * 1253 UNID 5.63 / 5,75 * 12М * 1446 RBSY -137/-134 * 1448 DRBL DRESDNER LDN 1.4698/08 HI 1.4767 LO 1.4675
 
 
  На страницах FWDT (табл. 16) и FWEA (табл. 17) в правой половине информационной страницы приводятся котировки форвардных пунктов для данной валюты (в немецких марках и итальянских лирах) по отношению к доллару США на разные периоды от 1 дня до 1 года) - DEM FORWARDS, ITL FORWARDS. Страница FWDW (табл. 18) приводит котировки форвардных пунктов в долларах по отношению к фунту стерлингов (который является базовой валютой). Они котируются разными банками, но в целом отражают текущий международный уровень данных форвардных пунктов.
  Табл. 17 (FWEA)
  REUT ERS
 
 
  Thurday, 23 Februi iry 1995 1449 ITL DEP( )SITS * *
  ITL FORWARDS
  0000 1STS 8.31 /8.56 *0/N *0136 BCIS 8/15 * 0152 BCIS 8.68 / 8.93 *T/N * 1231 TBAL 36.5/37.5 * 1042 CARO 8.72/8.93 * S/W * 1232 TBAL 87/90 * 1120 BPML 8.93 / 9.06 * 1 М * 1448 BPML 360/375 * 1043 CARO 9.00/9.18 *2М * 1448 BPML 790/805 * 1043 CARO 9.12/9.31 * 3 М • 1448 BPML 1265/1285 * 1448 BPML 9.75 / 9.87 *6 М • 1448 BPML то/то * 1044 CARO 10.00 / 0.25 * 9 М • 1347 NICE 4200/4300 * 1120 BPML 10.46/0.58 * 12М * 1448 BPML 5900/6000 * 1450 JTB9 JTB LIRA MIL 161! S.50/9.50 HI 1622.15 LO 1614.00
 
  Табл. 18 (FWDW)
  REU TERS
 
  Thurday, 23 February 1995 1451
  GBP DEPOSITS ** GBPFC "RWARDS
  1415 TSBT 5.75 / 5.87 * 0/N -0827 RBSX -0.4/-0.3 * 0950 GIBX 5.75 / 6.00 * T/N * 1115 CMBW 0.2/0.5 * 1417 TSBT 6.12/6.25 *S/W * 1115 DKBL -1.4/-1.1 * 1101 КВТЕ 6.50 / 6.62 * 1 М * 1431 CINY -6.0/-5.5 * 0950 GIBX 6.56/6.68 *2М * 1422 RBCC -13.5/-12.5 * 1407 RBEU 6.62 / 6.75 * 3 М - 1422 RBCC -19.5/-18.5 * 1408 RBEU 7.00/7.12 -6М * 1448 SFFR -49/-46 * 1408 RBEU 7.31/7.44 *9М * 1402 DDBU -95/-90 * 1408 RBEU 7.62/7.75 * 12М * 1440 BNSN -143/138 * 1452 BNPW В N Р LDN 1.5925/30 HI 1.59 145 LO 1.581 60
 
 
  В России в связи с низкой насыщенностью рынка информацией о текущих валютных курсах, а также текущих процентных ставках на межбанковские рублевые депозиты, процесс расчета форвардных пунктов проводится самостоятельно дилерами, и полученные значения могут существенно различаться в разных банках.
  Для простоты запоминания нахождения форвардного курса дилеры используют следующее правило "лестницы":
  Если форвардные пункты растут слева направо (котировка bid меньше котировки offer) - то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования дальше чем слот, форвардные пункты прибавляются к курсу слот.
 
  Если форвардные пункты уменьшаются слева направо (сторона bid больше стороны offer), то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования дальше чем спот, форвардные пункты вычитаются из курса спот.
 
  В приведенных информационных страницах Рейтер уменьшающиеся слева направо форвардные пункты для удобства восприятия дополнительно снабжаются отрицательным знаком, указывая на то, что для получения форвардного курса их надо вычитать из курса спот.
  Например, валютному дилеру требуется прокотировать шестимесячный курс аутрайт фунта стерлингов к долларам США. Поскольку процентные ставки по фунту стерлингов выше, чем по долларам США, то фунт будет котироваться к доллару со скидкой. Дилер использует рейтеровскую страницу FWDW, где для периода в 6 месяцев (6М) находит следующую котировку 6-х месячных форвардных пунктов: 49/46. Текущий курс спот GBP/USD составляет 1.5934/39 (табл. 8). Поскольку форвардные пункты убывают слева направо, то они должны вычитаться из курса спот:
 
  Порой можно встретить котировку форвардных пунктов в виде:
  -4/+4, что означает "вокруг паритета" (round par.). Это происходит если процентные ставки для двух валют на данный период равны и фактически равны форвардный и спот курсы.
  Форвардный курс в этом случае будет составлять:
 
  Часто также встречается котировка 0/4 или -4/0, обозначаемая также как раг/4 или 4/раг. К котировкам применяются аналогичные арифметические действия для получения форвардного курса.
  3.3.4. Курс аутрайт для сделок с датой валютирования до спота
  Перечисленные выше правила расчета форвардного курса аутрайт действуют для форвардных сроков (сроков больших, чем спот). Для сделок с датой валютирования "завтра" (value tomorrow или val-tom) или даже "сегодня" (value today или val-tod), которые ближе, чем дата спот, применяются обратные правила расчета курса аутрайт.
  Если форвардные пункты растут слева направо, то для нахождения курса аутрайт для даты валютирования раньше, чем спот, форвардные пункты меняются местами и вычитаются из курса спот.
  Если форвардные пункты убывают слева направо, то для нахождения курса аутрайт до спота форвардные пункты меняются местами и прибавляются к курсу спот.
  Например, валютного дилера коммерческого банка запросили прокотировать курс доллара к немецкой марке на условиях расчетов следующим рабочим днем - value tomorrow (val-tom). Дилер также может воспользоваться соответствующей страницей агентства Рейтера FWDT.
  Известно, что курс спот USD/DEM равен 1.4695-1.4705. Форвардные пункты для "завтра" t/n равны -5.0 /-4.5. Поскольку они убывают слева направо, то это значит, что доллар котируется к немецкой марке с дисконтом (то есть процентные ставки по долларовым депозитам "том-некст" (t/n) выше, чем по аналогичным депозитам в немецких марках - см. табл. 4 и табл. 16). Для получения курса аутрайт val-tom необходимо поменять местами стороны bid и offer для форвардных пунктов и по правилу "лестницы" прибавить их к курсу спот:
 
  3.3.5. Форвардный курс для ломаных дат
  Размер форвардных пунктов для ломаных дат (broken dates) может быть рассчитан как по приведенной выше формуле, так и с использованием котируемых на страницах агентства Рейтер готовых форвардных пунктов.
  Например, требуется рассчитать форвардные пункты для сделки аутрайт доллара к марке с датой валютирования через 2 месяца и 10 дней после даты спот.
  Предположим, что форвардные пункты для стандартных периодов с прямыми датами составляют:
  2 месяца 41-57
  3 месяца 65 - 84
  Разница между форвардными пунктами для 2-х и 3-х месяцев составляет:
  для стороны bid 65 - 41 = 24 для стороны offer 84 - 57 = 27
  Для одного дня форвардные пункты 2-го месяца (период между 2-м и 3-м месяцем) составляют соответственно:
  для стороны bid 24/30 = 0.8 для стороны offer 27/30 = 0.9
  Для 10 дней второго месяца форвардные пункты составят:
  bid offer 0.8 х 10 = 8 0.9 х 10 = 9
  Искомые форвардные пункты для периода в 2 месяца и 10 дней составят:
 
  3.3.6. Форвардные кросс-курсы
  Для расчета форвардных кросс-курсов применяются те же правила, что и для нахождения кросс-курсов спот, то есть необходимо перемножить либо разделить долларовые форвардные курсы валют.
  Например, требуется рассчитать двустороннюю котировку 3-месячного курса аутрайт фунта стерлингов к немецкой марке (GBP/DEM 3 month outright).
  Поскольку курс фунта стерлинга к доллару GBP/USD представляет собой косвенную котировку, а курс доллара к немецкой марке USD/DEM прямую, то искомый форвардный кросс-курс должен быть получен перемножением этих курсов.
  Предположим, имеются следующие котировки курсов спот и форвардных пунктов:
 
  • Кросс-курс 3-мес. аутрайт:
  GBP/DEM 3 mth bid = GBP/USD bid x USD/DEM bid = = 1.5613 x 1.5060 = 2.3513
  GBP/DEM 3 mth offer = GBP/USD offer x USD/DEM offer = = 1.5630 x 1.5089 = 2.3584
  GBP/DEM 3 mth outright == 2.3513 / 2.3584
  Отсюда можно вычислить и 3-месячные форвардные пункты кросс-курса фунта стерлингов к немецкой марке. Для этого необходимо перемножить долларовые спот курсы для получения кросс-курсов спот и вычесть из них кросс-курсы аутрайт.
  Кросс-курсы фунта стерлингов к марке будут составлять:
  GBP/DEM spot bid = 1.5725 х 1.4995 = 2.3580 GBP/DEM spot offer = 1.5735 х 1.5005 = 2.3610
 
  3.3.7. Валютные свопы
  Валютный своп (currency swap) - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (maturity). Обычно свопы заключаются на период до 1 года.
  Если ближняя конверсионная сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой своп называется "купил/продал" - buy and sell swap (buy/sell, b+s).
  Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться "продал/купил" - sell and buy swap (sell/buy или s+b).
  Как правило, сделка своп проводится с одним контрагентом, то есть обе конверсии осуществляются с одним и тем же банком. Однако, допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками.
  Например, если банк купил 1 млн. долларов против немецкой марки с датой валютирования на споте и одновременно продал этот 1 млн. долларов против немецкой марки на условиях 3-месячного форварда (сделка аутрайт) - это будет называться 3-месячным свопом доллара США в немецкую марку (3 month USD/DEM buy/ sell swap).
  По срокам можно разделить валютные свопы на 3 вида.
  Стандартные свопы (со спота)
  Если банк осуществляет первую сделку на споте, а обратную ей на условиях недельного форварда, такой своп называется "спот-уик" (spot-week swap или s/w swap).
  Короткие однодневные свопы (до спота)
  Если первая сделка осуществляется с датой валютирования "завтра" (tomorrow), а обратная на споте, такой своп носит название "том-некст" (tomorrow-next swap или t/n swap).
  Форвардные свопы (после спота).
  Для форвардных свопов характерно сочетание двух сделок айутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), и обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.
  Например, банковский дилер заключил одновременно 2 сделки:
  3-месячную форвардную сделку аутрайт по продаже 1 млн. долларов против немецкой марки и 6-месячную форвардную сделку аутрайт по покупке 1 млн. долларов против немецкой марки (3 month against 6 month USD/DEM sell and buy swap или 3х6 mth USD/DEM s/b swap).
  3.3.8. Котировки своп
  Стандартные свопы
  Поскольку стандартная сделка своп содержит две сделки - одна на споте и другая аутрайт, которые заключаются одновременно с одним банком-контрагентом, то в своих курсах они имеют общий курс спот. Один курс спот используется в первой конверсионной сделке с датой валютирования спот, второй используется для получения курса аутрайт для обратной конверсии. Следовательно, разница в курсах для этих двух сделок заключается только в форвардных пунктах на конкретный период.
  Эти форвардные пункты и будут являться котировкой своп для данного периода (отсюда их второе название: "своп-пункты - swap points, swap rate).
  Поэтому при котировании свопа достаточно прокотировать только форвардные (своп) пункты для соответствующего периода в виде двусторонней котировки, например:
 
  Данная котировка означает, что по стороне bid котирующий банк покупает базовую валюту на условиях форвард (на дату окончания свопа (maturity); no стороне offer котирующий банк осуществляет продажу базовой валюты на дату окончания свопа.
  Таким образом, по стороне bid котирующий банк осуществляет валютный своп типа sell and buy (sell spot, buy forward). Его контрагент (другой банк либо клиент) в этом случае совершают своп buy and sell.
  По стороне offer котирующий банк осуществляет валютный своп типа buy and sell (buy spot, sell forward), его контрагент - своп sell and buy.
  Для удобства можно просто запомнить правило выбора стороны свопа: используются те же стороны - bid для покупки базовой валюты, offer для продажи базовой валюты, что и для текущих сделок спот, только на дату окончания свопа (фактически форвардную дату).
  Например, 7.02.95 г. валютного дилера банка ААА просят прокотировать месячный своп USD/DEM на 1 млн. долларов банку ВВВ. Используя рейтеровскую страницу FWDT, он видит значение форвардных пунктов для периода 1 месяц: 25-28, которые он котирует банку ВВВ. Если банк-контрагент выбирает своп типа sell and buy, то ему соответствует сторона offer - 28. Для котировавшего дилера это будет в свою очередь своп buy and sell (b+s). Текущий курс спот в данный момент составляет 1.5160/70. Для дилеров в данном случае важна цена свопа, выраженная в своп-пунктах, а не абсолютное значение самого курса спот. Главное, чтобы разница между курсом спот первой сделки свопа и форвардным курсом второй сделки свопа, составляла определенное количество форвардных пунктов (в нашем случае 28). Поэтому для сделки своп в качестве курса спот можно принимать среднее его значение - 1.5165.
  Схематично для банка ААА это можно изобразить в следующем виде:
  дата заключения сделки: 07.02.95. USD/DEM 1 mth buy and
  sell swap;
  дата валютирования: 09.02.95. Куплено 1 млн. USD, продано
  1.516.500 DEM по курсу спот 1.5165;
  дата окончания свопа: 09.03.95. Продано 1 млн. USD, куплено
  1.519.300 DEM по форвардному курсу 1.5193 (1.5165 + 0.0028).
  Контрагент для обеих сделок - банк ВВВ.
  Короткие свопы (до спота)
  Короткие свопы котируются аналогично стандартным свопам в виде форвардных пунктов для соответствующих периодов ("овернайт" о/п, "том-некст" t/n). При этом расчет курсов сделки строится в соответствии с правилами расчета курса аутрайт для даты валютирования до спота.
  В случае возрастающих слева направо форвардных пунктов (базовая валюта котируется с премией) обменный курс для первой сделки свопа (до спота), должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки (на споте).
  В случае убывания форвардных пунктов слева направо (базовая валюта котируется с дисконтом) обменный курс для первой сделки должен быть ниже, чем для второй.
  При этом текущий валютный курс спот можно использовать как для даты валютирования (до спота), так и для даты окончания свопа (непосредственно на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла величину форвардных пунктов для соответствующего периода. Дата спот здесь всегда будет представлять форвардную (более отдаленную дату).
  Например, 07.02.95 г. валютного дилера банка ААА банк ВВВ просит прокотировать однодневный своп на условиях том-некст на 1 млн. долларов США к немецкой марке. Используя страницу рейтеровского терминала FWDT, он котирует значение форвардных пунктов для периода "том-некст" (t/n) - 3.2/1.7. Курс спот составляет 1.5160/ 70, средний - 1.5165.
  Если банк ВВВ заключает сделку своп buy and sell (а для банка ААА - своп sell and buy), то ему соответствует сторона bid форвардных пунктов - 3.2.
  Поскольку форвардные пункты убывают слева направо, валютный курс на дату валютирования "завтра" (tom), должен быть по своему значению выше, чем курс на дату окончания свопа - на дату спот. Это может быть достигнуто двумя способами.
  Обычный способ. Для даты спот используется курс спот, а для даты валютирования "завтра" используется курс аутрайт, равный курсу спот плюс форвардные пункты: 1.5165 + 0.00032 = = 1.51682. Схематично для банка ААА сделка выглядит следующим образом.
  Дата заключения сделки - 07.02.95 г.; USD/DEM t/n sell and buy swap.
  Дата валютирования - 08.02.95 г.; продано 1 млн. USD, куплено 1.516.820 DEM по курсу 1.51682.
  Дата окончания свопа - 09.02.95 г.; куплено 1 млн. USD, продано 1.516.500 DEM по курсу 1.5165. (Здесь на споте используется курс спот).
  Обратный способ. Курс спот используется для даты валютирования "завтра", для даты спот рассчитывается фактически однодневный форвардный курс, то есть 1.5165 - - 0.00032 = 1.51617 (по правилу убывающей лестницы).
  Для банка ААА данный своп выглядит так:
  Дата заключения сделки - 07.02.95 г.; USD/DEM t/n sell and buy swap.
  Дата валютирования - 08.02.95 г.; продано 1 млн. USD, куплено 1.516.500 DEM по курсу 1.5165 (здесь курс спот используется "на томе").
  Дата окончания свопа - 09.02.95 г.; куплено 1 млн. USD, продано 1.516.180 DEM по курсу 1.51618.
  Нетрудно заметить, что разница в количестве немецких марок на дату окончания свопа составляет в обоих случаях 320 DEM. Они представляют собой цену или стоимость операции своп, отражающую размер форвардных пунктов, а следовательно и разницу в процентных ставках для данного периода. В нашем случае банк ААА купил на 320 немецких марок больше, чем продал следующим днем, то есть можно говорить, что за 1 день он заработал 320 марок на сумму в 1 млн. долларов США, которой он обладал на дату валютирования свопа. Для банка это равносильно размещению депозита в 1 млн. долларов США, где полученный процент выражается не в долларах, а в марках.
  Аналогичным образом для банка ВВВ данный своп эквивалентен привлеченному депозиту, по которому необходимо выплатить процент в 320 немецких марок.
  3.3.9. Использование сделок своп
  Сделки своп используются для нейтрализации риска при проведении сделок аутрайт.
  Например, некая американская компания ААА намеревается через 3 месяца произвести закупку германского оборудования, в связи с чем 16.01.95 г. она заключает с банком ААА форвардный контракт на продажу 1 млн. долларов против немецких марок. Для банка это сделка аутрайт по покупке долларов против марок с датой валютирования спот + 3 мес. - 18.04.95 г.
  Предположим, что:
 
  По курсу аутрайт 1.5060 банк получает длинную позицию в 1 млн. долларов на 18 апреля 1995 г:
  + 1.000.000 USD - 1.506.000 DEM value date 18.04.95
  В принципе, если банк хочет рисковать и надеется на благоприятное изменение валютного курса, он может держать данную позицию вплоть до 16 апреля и закрыть ее на споте. Однако обычно банки не рискуют на столь длительные сроки, а стараются закрыть позиции.
  Закрыть данную позицию можно 2 способами.
  I. Осуществить противоположную ей сделку аутрайт на ту же дату валютирования. Однако при этом присутствует риск изменения валютного курса. Размер форвардных пунктов вряд ли изменится (он зависит от разницы в процентных ставках), однако может измениться курс спот, являющийся составной частью форвардного курса. Например, ко времени закрытия сделки курс спот упал до уровня 1.4970/80. Противоположная сделка аутрайт будет иметь следствием чистый убыток на 18.04.95 г., так как банк выполнил ее по более низкому курсу аутрайт: 1.4970 + 0.0065 = 1.5045.
  - 1.000.000 USD + 1.504.500 DEM value date 18.04.95
  Чистый убыток составит 2500 немецких марок.
  II. Одновременно (с разрывом в несколько секунд) с заключением сделки аутрайт заключить обратную ей сделку на споте, то есть превратить аутрайт в своп. Этим банк как бы запирает валютный риск по форвардной сделке сделкой спот.
  Предположим, банку удалось продать 1 млн. долларов на споте банку ВВВ по курсу 1.5000:
  - 1.000.000 USD + 1.500.000 DEM value date 18.01.95
  Таким образом, банк осуществил 3-месячный своп USD/DEM sell and buy на 1 млн. долларов.
  Данную операцию своп можно перекрыть либо противоположной операцией своп (то есть buy and sell) с клиентом или другим банком, либо с помощью депозитных операций в двух валютах на 3 месяца.
  Осуществление противоположного свопа.
  Банк ААА запрашивает другой банк прокотировать ему 3-месячный своп USD/DEM на 1 млн. долларов и получает такое же значение форвардных пунктов (поскольку в течение короткого промежутка времени процентные ставки по двум валютам не успели измениться, поэтому остались без изменения форвардные пункты на период 3 месяца): 65 - 84.
  Банк ААА выбирает сторону buy and sell - по стороне bid 0.0065. Предположим, курс спот упал до уровня 1.4970/80, среднее значение - 1.4975. Курс аутрайт составит 1.4975 + 0.0065 = 1.5040.
  Банк ААА имеет 2 свопа.
  Первый своп - по закрытию форвардной позиции с клиентом:
  - 1.000.000 USD +1.500.000 DEM value date 18.01.95 + 1.000.000 USD -1.506.000 DEM value date 18.04.95
  Второй своп - с другим банком:
  + 1.000.000 USD -1.497.500 DEM value date 18.01.95
  - 1.000.000 USD +1.504.000 DEM value date 18.04.95
  По немецким маркам чистый результат на 18 января составляет прибыль в 2.500 DEM, которая однако почти полностью компенсируется убытком в 2.000 DEM на 18 апреля (остаток +500 DEM). В случае обратных сделок по свопу банк ААА мог бы иметь и минус 500 DEM, но главное, что все позиции закрыты, и валютный риск нейтрализован.
  Осуществление депозитных операций на период 3 месяца.
  Вернемся к ситуации, когда банк ААА осуществил своп при закрытии форвардной позиции с клиентом (см. выше).
  Банк на дату валютирования спот имеет короткую позицию по долларам и длинную по маркам. Для того, чтобы выполнить условия по сделке своп банк должен поставить банку-контрагенту ВВВ 1 млн. долларов США и получить от него 1.5 млн. марок.
  Он может привлечь недостающие 1 млн. долларов в 3-месячный депозит и разместить 1.5 млн. марок на 3-месячный депозит в другой банк.
  Известны текущие процентные ставки по 3-х месячным депозитам:
 
  Банк ААА обратился в другой банк и привлек 1 млн. долларов под 4.125 процентов с 18.01.95 г. по 18.04.95 г. (со спота на 3 месяца). Накопленный за 3 месяца процент по данному депозиту, который подлежит выплате банку-кредитору 18 апреля, составит:
 
  Одновременно банк разместил депозит в немецких марках в третьем банке под 5.875 процентов с 18.01.95 г. по 18.04.95 г. Размер полученного 18 апреля процента в марках составит:
 
  В данном случае общий доход по маркам превысил расход по долларам. Рассчитав суммы, банк ААА заключает с неким четвертым банком сделку 3-месячный аутрайт по обмену марок в доллары по курсу oner (см. выше) 1.5089. (Здесь мы абстрагируемся от нерыночной суммы немецких марок и от возможного изменения курса):
 
  Чистая прибыль на закрытие позиции по свопу депозитными сделками составила 14.600-87 - 10.312-50 = 4.288-37 USD. В действительности, для выбора стратегии закрытия позиций по сделкам аутрайт и своп требуется первоначальный просчет возможных вариантов. Очевидно, что закрытие через депозиты противоположной сделки своп buy and sell, привело бы к потерям. Таким образом, данная тактика означает в реальности процентный арбитраж.
  Сделки своп используются для пролонгации открытой валютной позиции вперед
  Пролонгировать (или "свопировать" от англ. to swap out) открытую валютную позицию означает сохранить состояние позиции (размер и знак) на определенный срок в будущем.
  Например, 15 мая коммерческий банк, занимающийся арбитражными операциями, открыл спекулятивную длинную позицию в 1 млн. долларов США против немецкой марки по курсу 1.5100 на споте (дата валютирования 17 мая), рассчитывая на дальнейший рост курса доллара к марке:
  Дата сделки
  Позиция
  Курс Дата валютирования 15.05.95 +1.000.000 USD-1.510.000 DEM 1.5100 17.05.95
  Однако в течение дня курс доллара неожиданно упал до уровня 1.5010 доллара к марке. Если закрыть позицию, то это приведет к убытку в размере 9.000 DEM. Однако дилеры считают, что это временное снижение, вызванное краткосрочными факторами, и решают сохранить позицию до следующего дня, рассчитывая на дальнейший подъем курса американской валюты.
  Если на утро следующего дня 16 мая доллар все еще не достиг уровня 1.5100 к марке, валютный дилер банка может выполнить операцию своп "том-некст", чтобы перенести открытую накануне позицию на новую дату валютирования вперед с 17 на 18 мая - пролонгировать на один день. Цель операции своп заключается в том, чтобы закрыв позицию на 17 мая (пусть даже по другому курсу), тем не менее перенести ее размер и знак (1 млн. долларов длинной позиции) на дату спот для нынешнего дня - на 18 мая. Поскольку на дату валютирования 17.05.95 г. банк имел длинную позицию, то надо продать доллары датой 17.05.95 г. и купить их обратно датой 18.05.95 г., а это операция swap sell and buy USD/DEM t/n на 1 млн. долларов. Предположим, что форвардные пункты (цена свопа), прокотированные другим банком для периода t/n для USD/ DEM равны 3.2/1.7, а курс спот составляет 1.5010. Для сделки своп sell and buy используется сторона offer 1.7, которая прибавляется к курсу спот (t/n - однодневный своп до спота). Таким образом, курс обмена для первой сделки свопа - 1.50117, а для обратной ей - 1.5010. Схематично своп будет выглядеть следующим образом:
  Дата сделки Позиция Курс Дата валютирования 15.05.95 -1.000.000 USD +1.501.170 DEM 1.5017 17.05.95
  +1.000.000 USD -1.501.000 DEM 1.5010 18.05.95
  На 17 мая банк имеет закрытую позицию по долларам (с промежуточным результатом минус 8.830 DEM), однако на следующую дату 18 мая вновь открыта длинная позиция на 1 млн. долларов. Стоимость сделки своп составляет 170 немецких марок в пользу этого банка.
  Если предположения дилеров оказались верными и валютный курс вырос в течение 16 мая до уровня 1.5150, то банк закрывает длинную позицию обычной конверсионной сделкой спот - продает 1 млн. долларов против немецкой марки по курсу 1.5150:
  Дата сделки Позиция Курс Дата валютирования 16.05.95 -1.000.000 USD +1.515.000 DEM 1.5150 18.05.95
  В результате по состоянию на дату валютирования спот - 18 мая банк имеет доход в размере 14.000 немецких марок, из которых необходимо вычесть промежуточный результат по свопу на 17 мая и добавить цену свопа, чтобы получить чистую прибыль:
  14.000 DEM - 8.830 DEM + 170 DEM = 5.340 DEM
  С помощью сделок своп банки могут пролонгировать свои открытые позиции как угодно долго, в зависимости от прогноза движения валютного курса. Они могут пролонгировать их как с помощью однодневных свопов (каждый раз на 1 день), так и с помощью более длинных по срокам сделок своп (например, на месяц с помощью месячного свопа).
 
 Глава 4
  МЕТОДЫ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ И СТРАТЕГИЯ ДИЛИНГОВЫХ ОПЕРАЦИЙ
  В данной главе рассматриваются вопросы, связанные с факторами, на основе которых принимаются решения об открытии валютных и депозитных позиций с целью получения прибыли, то есть дилинговых арбитражных операций. Это может относиться к стратегии как коммерческих банков, так и других участников валютного рынка - компаний, брокерских фирм, физических лиц.
  4.1. Множественность валютных курсов
  Для разных видов конверсионных операций может существовать различный валютный курс. В странах, где имеются валютные ограничения на обмен валют по срокам, видам сделок или статусу участников рынка, существует множественность валютных курсов. Принято выделять несколько видов валютных курсов.
  Валютный курс по безналичным межбанковским сделкам
  Этот курс формируется в результате межбанковских сделок по продаже/покупке безналичной валюты на валютных рынках (для свободно конвертируемых валют - на мировых валютных рынках. для курса доллар/рубль - на российском межбанковском рынке. Этот курс принят в качестве официального в большинстве развитых стран (например, курс на конец рабочего дня).
  Обменный курс валютных бирж
  В тех странах, где сохранились валютные биржи, через которые проходит основной оборот конверсионных операций, курс, устанавливаемый на бирже, является основным курсом внутреннего валютного рынка, а также часто официальным курсом (Россия, Китай, Нигерия и др.).
  Сохранившиеся в ряде развитых стран валютные биржи носят подчиненный характер по отношению к межбанковскому рынку и служат, в основном, для фиксации курса на определенный момент времени (например, фиксинг по курсу USD/DEM во Франкфурте-на-Майне в 11-00). Данный фиксинг служит в качестве официального курса, однако сам курс практически не отличается от курса межбанковского рынка в этот момент.
  В России курс ММВБ устанавливается с утра, когда межбанковский рынок практически еще не функционирует, давая банкам первичную информацию о тенденциях рынка и служа отправной точкой для формирования курса по межбанковским сделкам. Следует ожидать, что по мере снижения объемов сделок на валютной бирже, а также увеличения объемов межбанковских операций с самого утра до начала биржевой сессии, основную роль будет играть межбанковский валютный курс.
  Валютный курс наличных сделок
  Данный курс формируется на основе спроса и предложения на рынке торговли наличной валюты и может значительно отличаться от безналичного курса межбанковских сделок. Для стран со значительной долей наличных денег во внутреннем денежном обороте (например, Россия) наличный обменный курс отличается от межбанковского безналичного сильнее, чем в странах с развитой системой безналичных платежей населения (по чекам, пластиковым картам и т. д.). В обменных пунктах развитых стран курс наличного обмена валют устанавливается строго на основе межбанковского валютного курса с достаточно узкой маржей.
  4.2. Процесс установления валютного курса
  Реальный валютный курс формируется на межбанковском рынке на основе конкретных сделок между банками-контрагентами в данную минуту. Например, если предположить, что на рынке в данный момент существует только 2 банка, и они заключают сделку по обмену долларов на рубли по курсу 4185.00 - это означает, что рыночный валютный курс составляет 4185 рублей за доллар США.
  В действительности на рынке присутствует множество продавцов и покупателей безналичной валюты, которые в каждый данный момент времени заключают сделки по одинаковому курсу. Ключевую роль здесь играет информированность рынка о текущем уровне валютного курса.
  Раньше сделки по обмену валют между множеством контрагентов совершались в основном на валютных биржах, где представители банков могли заключать сделки друг с другом и знали курс текущих сделок. При этом сделки по обмену одних и тех же валют (например, долларов в немецкие марки), проводимые в одно и то же время на разных биржах (например в Лондоне и Сингапуре или доллара к рублю в Москве и Новосибирске) могли совершаться по разному курсу в зависимости от текущего спроса и предложения на местных валютных рынках. Эта ситуация существовала в связи с разорванностью валютных рынков в пространстве.
  С развитием современных средств связи и телекоммуникаций - прямых телефонных, телексных линий, а также с развитием дилингового оборудования фирмы Рейтер, заключение сделок стало возможным не с помощью прямого контакта (лицом к лицу), а опосредованно - из дилинговых залов банков по техническим средствам связи. При этом стало возможным заключать сделки между разными финансовыми центрами, находящимися в разных часовых поясах. Например, валютный дилер лондонского банка мог одновременно по телефону заключать конверсионные сделки с банком в Сингапуре и с банком во Франкфурте-на-Майне. В случае несовпадения курсов он мог купить валюту дешевле, скажем в нью-йоркском банке, и продать дороже банку в Франкфурте-на-Майне. Деятельность десятков дилеров из разных банков по использованию таких курсовых различий привела к тому, что межбанковский курс данных валют выровнялся во всем мире.
  Котировка доллара к марке 1.5430/40 означает, что в данный момент на мировом валютном рынке этот курс будет котироваться банками в любой точке земного шара (естественно в рабочее время), то есть курс доллара США к немецкой марке является мировым курсом. Однако порой в условиях резкого изменения курса валюты (после сообщений экономического или политического характера), паники на валютных рынках, случаются ситуации, когда котировки курса в разных финансовых центрах и даже у разных банков различаются, но обычно не более чем на 10 - 20 пунктов.
  Обеспечение рынка информацией о текущем уровне валютного курса осуществляется двумя путями:
  из брокерской фирмы
  с информационной страницы системы Рейтер или других информационных систем (Доу Джонс Телерейт, Блумберг, Тенфор).
  Брокерская фирма собирает данные о текущих котировках bid и offer у большого количества банков и сообщает о них по линиям прямой телефонной связи всем заинтересованным участникам рынка. Информационная страница агентства Рейтер показывает всем подписчикам, имеющим рейтеровский терминал, текущие значения валютного курса, котируемые крупными банками - маркет-мейкерами (страница EFX= или FXFX для мировых курсов валют; RUR= для курса доллара к рублю).
  Котировки, получаемые от брокерской фирмы, являются реальными, поскольку отражают действительные "твердые" заявки (firm orders) банков на покупку и продажу валюты. Курс информационной страницы является индикативным (справочным) и отражает только данные о котировках, введенных в систему Рейтер банками, имеющими доступ к вводу на данную страницу. Если, например, какой-либо банк, осуществляющий ввод своих котировок, ошибся или ввел заведомо неверные данные, которые высветились на информационной странице Рейтер, то дилеры других банков имеют возможность сравнить эти котировки и курс у брокера. (Обычно дилеры говорят, что экран лжет - screen is lying). При необходимости банки будут котировать курс, ориентируясь на курс брокерской фирмы, но не на курс с информационного экрана.
  4.3. Банки маркет-мейкеры и мелкие банки
  Банки и компании, являющиеся участниками валютного рынка, делятся по степени влияния на валютные курсы и процентные ставки на 2 группы.
  Маркет-мейкеры (market makers) - крупные банки и финансовые компании, определяющие текущий уровень валютного курса или процентных ставок за счет значительной доли своих операций в общем объеме рынка.
  На мировых валютных рынках маркет-мейкеры - это крупные международные банки, осуществляющие ежедневно валютные операции на миллиарды и десятки миллиардов долларов США, такие как, например, Barclays Bank Pie, Chase Manhattan Bank, Union Bank of Switzerland. Fuji Bank, Deutsche Bank и т. д. Причем для каждого рынка могут быть свои маркет-мейкеры, например: для рынка конверсии типа доллар/швейцарский франк - Union Bank of Switzerland, Credit Suisse, для рынка экзотических валют стран Юго-Восточной Азии - бывший британский колониальный банк - Standard Chartered Bank, а для рынка конверсии доллар/рубль - российские банки - банк Российский Кредит, банк Империал, Международный Московский банк, Онэксимбанк, Инкомбанк и др.
  При определении маркет-мейкеров основное значение имеет не абсолютный размер самого банка, а его доля в операциях рынка, то есть его способность, устанавливая цену, влиять на рынок. Например, относительно небольшой по международным меркам Italian International Bank в Лондоне на рынке конверсии иностранных валют к итальянской лире является маркет-мейкером, так как имеет на этом рынке значительную долю. По той же причине на российском рынке конверсии типа доллар/рубль маркет-мейкером является наряду с другими относительно небольшой банк Московский деловой мир (МДМ-банк).
  Маркет-мейкеры устанавливают текущий уровень курса путем проведения операций друг с другом и с менее крупными банками, являющимися пользователями рынка.
  Мелкие банки и финансовые компании - используют для своих операций тот курс, который для них устанавливают маркет-мейкеры, то есть являются пользователями рынка - маркет-юзерами (market users). Данные участники рынка не являются активными игроками на рынках, и, хотя совокупный объем
  их операций на рынке может быть довольно большим, доля каждого из них незначительна.
  Основной функцией маркет-мейкеров является осуществление ими котировок для мелких банков, а роль мелких маркет-юзеров заключается в принятии или непринятии котировок маркет-мейкеров. Таким образом,
  Маркет-мейкеры - котируют цену (make price) Маркет-юзеры - берут цену (take price)
  4.4. Функционирование брокерских фирм
  Брокерские фирмы осуществляют посредничество между продавцами и покупателями иностранной валюты. На разных рынках в различных валютах действует множество конкурирующих брокерских компаний, но принцип их работы везде одинаков.
  Брокерская фирма состоит из залов разной величины в зависимости от объемов операций по различным валютам (например, один зал отведен для конверсионных операций доллара к марке USD/DEM, другой GBP/USD и т. д.). В зале находится круглый стол (desk), разделенный на рабочие места брокеров. Круглая форма стола позволяет всем брокерам видеть друг друга и обмениваться информацией. Каждый брокер обслуживает несколько десятков банков: его рабочее место оборудовано панелью с кнопками прямой телефонной связи с дилинговыми залами банков (точнее, с рабочими местами валютных дилеров банков). При загорании кнопки брокер знает, какой банк звонит; нажав кнопку он может слышать инструкции банковского дилера из расположенного рядом динамика, либо переключить звук на телефонные трубки.
  Помимо этого рабочее место каждого брокера оборудовано микрофоном на гибкой ножке (его удобно поворачивать), а также двумя лампочками разных цветов на верхней панели рабочего стола. При получении брокером от клиента (дилера банка) заявки (order) на покупку базовой валюты (стороны bid) он зажигает левую лампочку на своем столе, при получении же заявки на продажу (стороны offer) он зажигает правую лампочку. Все брокеры, находящиеся вокруг стола, отлично видят, у кого из их коллег клиент запрашивает котировку bid, а у кого offer.
  Поскольку каждый брокер работает с несколькими десятками банков, то брокерский зал способен обслуживать несколько сотен коммерческих банков в данном финансовом центре. При этом в результате многолетней практики брокеры знают, с какими банками могут заключать сделки его клиенты, то есть существуют ли у клиентов лимиты на другие банки, обслуживаемые другими брокерами.
 
 
  Процесс формирования и изменения валютного курса выглядит следующим образом.
  Утром, в самом начале рабочего дня данного финансового центра брокер обзванивает дилеров коммерческих банков, с которыми он работает и спрашивает о желании дилеров купить либо продать валюту.
  Предположим, валютный курс доллара к марке на уже работающих рынках составляет 1.5560/65. Дилер одного из крупных банков маркет-мейкеров (например, Credit Suisse), желающий купить доллары, ставит через своего брокера заявку на покупку 10 млн. долларов против марки по курсу 1.5561: "bid 10 at 61" (указываются только пункты) или "покупаю 10 миллионов долларов по 61".
  Брокер, получивший заявку bid зажигает левую лампочку и выкрикивает: "Bid at 61". При этом, если не называется сумма выставленной заявки, считается, что это среднерыночная сумма.
  Валютный дилер другого банка, например, Deutsche Bank, рассчитывающий на понижение курса доллара, ставит через другого брокера, находящегося в этом же зале заявку на продажу 10 млн. долларов по курсу 1.5564 - "offer 10 at 64" или "продаю 10 миллионов долларов по 64".
  Брокер, обслуживающий Дойче банк, получив заявку offer, зажигает правую лампочку и выкрикивает: "Offer at 64".
  Все остальные брокеры котируют голосом в свои микрофоны образовавшийся курс доллара к марке в виде обычной двойной котировки - 61/64 (sixty one - sixty four). Эту информацию можно слышать из включенных динамиков в дилинговых залах коммерческих банков, что позволяет дилерам в каждый данный момент представлять текущий уровень валютного курса (базовое число они видят на экране мониторов).
  Любой дилер имеет возможность заключить конверсионную сделку двумя способами:
  через брокера, согласившись выполнить сделку по стороне bid или offer с тем банком, который выставил заявку; или напрямую с банком-контрагентом, запросив цену по телефону или дилинговому оборудованию (см. гл. 5).
  Предположим, что на рынке преобладает тенденция покупать доллары, и дилер третьего банка, например, Bankers Trust Co, опасаясь резкого подъема курса, решается купить 10 млн. долларов по курсу 1.5564 через брокера. Он нажимает кнопку прямой связи с брокером и говорит: "Покупаю 10 миллионов по 64" (I buy 10 mio at 64). При этом обслуживающий его брокер обращается к брокеру, на рабочем месте которого горит правая лампочка offer, запрашивает банк и, получая имя крупного банка - Deutsche Bank, выставившего заявку на продажу (offer), заключает сделку. Bankers Trust Co купил 10 млн. долларов США против марки у Deutsche Bank по курсу 1.5564.
  При этом брокер, выставлявший сторону offer, гасит лампочку и выкрикивает: "Куплено" или "Taken". Это означает, что из двусторонней котировки сделка выполнена по стороне offer. Брокеры повторяют за ним "taken" каждый в свой микрофон, информируя слушающих их дилеров банков, что на рынке покупают доллары. Если сделка осуществляется на стороне bid, то брокеры произносят слова "продано" или "given".
  Дилер банка Credit Suisse, также рассчитывающий купить доллары осознает, что поскольку на рынке покупают доллары по курсу 1.5564, то его заявка на покупку bid вряд ли выполнима по более низкому значению 1.5561. Если он является маркет-меикером и котирует курс другим банкам, то в данный момент он поднимет свои котировки до уровня 1.5564-1.5568, рассчитывая что другие банки станут продавать по более высокой стороне bid. Одновременно он поставит через брокера заявку на покупку bid по 1.5564. Другой банк, видя, что курс поднимается, соответственно поднимет цену заявки на продажу offer до 1.5568.
  Новые лампочки зажгутся у новых брокеров и дилеры услышат в динамиках новый курс доллара к марке. Понятно, что после изменения курса они не станут котировать старые значения курса 61/64; это означало бы, что их оплошность будет быстро использована другими дилерами в невыгодную для них сторону:
  если дилер увидит котировку 61/64, зная, что реальный курс выше - он непременно купит доллары.по 64.
  Примерно так же происходит формирование курса маркет-мейкерами, обслуживающими значительную долю сделок на рынке. Например, дилер крупного банка Российский кредит котирует рыночный курс доллара к рублю 4205/4208 банку Менатеп. Предположим, Менатеп покупает 5 млн. долларов по курсу 4208. Следовательно, Российский кредит получил короткую позицию на 5 млн. долларов по 4208, и, если его дилер считает, что данная позиция рискованна и курс может расти, он меняет котировки и начинает котировать другим банкам более высокий bid 4207/4210. При этом он рассчитывает, что другой банк, запрашивающий котировку, найдет курс достаточно высоким по сравнению с рыночным и продаст по 4207. Тем самым банк Российский кредит закроет свою позицию: продал по 4208 и купил по 4207 (то есть сделает прибыль в миллион рублей на каждый миллион долларов).
  Банк, являющийся маркет-мейкером, обслуживает в каждый момент времени противоположные сделки - покупает по стороне bid и продает по стороне offer, получая прибыль без изменения уровня курса, в то время как маркет-юзерам, чтобы сделать прибыль, необходимо купить по стороне offer у маркет-мейкеров и дождаться, пока сторона bid превысит offer. Изменение уровня курса у нескольких маркет-мейкеров означает общее изменение курса.
  Маркет-мейкеры часто используют брокерские фирмы для установления своих двусторонних котировок - например, крупный банк может одновременно поставить через брокера заявку на покупку и заявку на продажу, задав тем самым текущий уровень курса.
  4.5- Стратегия валютного арбитража
  Валютный арбитраж заключается в получении прибыли за счет разницы валютных курсов. Принято выделять два вида валютного арбитража.
  Пространственный арбитраж - то есть получение прибыли за счет использования разницы валютных курсов у разных банков в данный момент времени. Например, дилер покупает доллары за марки по курсу 1.5254 у нью-йоркского банка и продает по курсу 1.5258 московскому банку. На мировых валютных рынках пространственный арбитраж являлся наиболее распространенной формой арбитража до недавнего времени, однако с развитием современных средств связи и системы расчетов по валютам потерял значение. В настоящее время пространственный арбитраж можно проводить в России (курс доллара к рублю отличается в разных региональных центрах), однако его использование затруднено сложностью расчетов по рублевым средствам (медленной скоростью прохождения рублевых платежей).
  Временной арбитраж - получение прибыли за счет открытия спекулятивных позиций по одному курсу с последующим закрытием по прошествии определенного времени (от нескольких минут до нескольких месяцев) по изменившемуся курсу.
  Этот наиболее распространенный сегодня вид валютного арбитража предполагает расчет дилера на положительное изменение обменного курса и характеризуется принятием риска убытков при открытии валютных позиций. Длинная позиция (long position) - открывается в ожидании роста курса валюты.
  Короткая позиция (short position) - открывается в ожидании снижения валютного курса.

<< Пред.           стр. 3 (из 8)           След. >>

Список литературы по разделу