<< Пред. стр. 5 (из 31) След. >>
Список литературы по разделу
Рис. 3. График осуществления типового промышленного инвестиционного проекта
Бюджетный подход как основа методики коммерческой оценки инвестиционных проектов основан на определении результата по данным притока и оттока денежных средств.
Приток денежных средств:
- увеличение уставного (акционерного) капитала;
- получение кредитов;
- увеличение текущих пассивов;
- выручка от реализации продукции. Отток денежных средств:
- увеличение постоянных активов;
- увеличение текущих активов;
- операционные издержки;
- проценты по кредитам;
- дивиденды;
- налоги;
- возврат кредитов.
По совокупным данным указанных элементов притока и оттока денежных средств формируется баланс денежных средств.
Методы коммерческой оценки инвестиционного проекта основаны на методах определения экономической эффективности инвестиций и на определении их финансовой состоятельности.
Эффективность инвестиций определяется на основе следующих методов.
Простые (статистические) методы:
* простая норма прибыли;
* простой срок окупаемости.
Методы дисконтирования:
* чистая текущая стоимость проекта (NPV);
* рентабельность инвестиционных издержек (NPVR); 4 дисконтированный срок окупаемости;
* внутренняя норма прибыли инвестиционных издержек (IRR). Финансовая состоятельность инвестиционных проектов рассчитывается на основе следующих данных:
* оценка ликвидности (платежеспособности); 4 оценка рентабельности;
* анализ оборачиваемости капитала;
* анализ структуры капитала.
Важнейшие характеристики коммерческой состоятельности инвестиционного проекта:
1. Чистая текущая стоимость проекта: эффект от осуществления проекта, приведенный к одному (исходному) моменту времени.
2. Рентабельность инвестиционных издержек: норма чистого дохода по отношению к инвестиционному капиталу.
3. Внутренняя норма прибыли: максимальная стоимость капитала, который целесообразно использовать в данном инвестиционном проекте.
4. Простой или дисконтированный сроки окупаемости инвестиционных издержек: период времени, в течение которого происходит полное возмещение инвестиционных издержек (без учета или с учетом альтернативной стоимости капитала).
5. Сумма накопленных свободных денежных средств к концу срока жизни проекта.
6. Сумма накопленной нераспределенной прибыли к концу срока жизни проекта.
Результаты расчета ставки сравнения и внутренней нормы прибыли представлены на рис. 4.
Стадии коммерческой оценки инвестиционного проекта:
1. Оценка потенциальной эффективности инвестиционных издержек:
- построение графика движения чистых потоков денежных средств;
- расчет внутренней нормы прибыли, определение максимально возможной ставки процента за кредит.
2. Выбор и оптимизация схемы финансирования:
- определение потребности в постоянных источниках финансирования;
- построение возможного графика привлечения и возврата кредита.
Рис. 4. Ставка сравнения и внутренняя норма прибыли (IRR) инвестиционного проекта
3. Оценка прогнозных характеристик проекта:
> определение ликвидности проекта;
> расчет показателей финансовой состоятельности.
Расчет коммерческой оценки инвестиционных проектов - в постоянных ценах. Все цены выражены в денежных единицах с неизменной покупательной способностью.
Преимущества этого подхода:
> "нулевой" вариант гипотезы о поведении внешних по отношению к проекту факторах (презумпция неизменности);
> простота подготовки и верификации исходных данных;
> возможность сопоставления между собой численных величин денежных потоков для различных интервалов планирования. Недостатки:
> необходимость использования в расчетах реальной (очищенной от инфляции) стоимости капитала;
> сложность определения действительных (номинальных) сумм процентных и дивидендных выплат;
> сложность учета влияния инфляции на потребность в оборотном капитале;
> необходимость коррекции сумм амортизационных отчислений;
> сложность учета влияния курсовой разницы при выполнении расчета в нескольких валютах.
Расчет коммерческой оценки инвестиционных проектов в твердой валюте. Все цены выражены в твердой валюте.
Преимущества этого подхода:
> те же, что и при расчетах в постоянных ценах;
> удобство представления исходных данных и результатов расчетов при работе с иностранными партнерами;
> возможность сопоставления между собой характеристик внутренних и зарубежных инвестиционных проектов. Недостатки:
> те же, что и при расчетах в постоянных ценах;
> сложность учета влияния внутренней инфляции твердой валюты.
Расчет коммерческой оценки инвестиционных проектов в текущих ценах. Все цены выражены в денежных единицах с покупательной способностью, изменяющейся в соответствии с темпами инфляции.
Преимущества:
> приближение прогнозных величин денежных потоков к действительным;
> возможность напрямую использовать в расчетах номинальную стоимость капитала (процентные, ставки, уровень дивидендных выплат, нормы прибыли);
> относительная простота моделирования структурной инфляции. Недостатки:
> сложность алгоритмов расчета номинальных величин денежных потоков;
> трудность сопоставления между собой численных величин денежных потоков для различных интервалов планирования.
Известный в Российской Федерации фактор инфляции оказывает тем большее влияние на расхождения в результатах расчетов при использовании постоянных и текущих цен, чем:
* сильнее предполагаемая инфляция;
* больше продолжительность инвестиционной фазы проекта;
* больше период оборота чистого оборотного капитала;
* ниже рентабельность продаж;
* выше доля амортизационных отчислений в себестоимости.
Неустойчивая, нестабильная экономическая ситуация в Российской Федерации требует определенной корректировки и специального учета.
Методы учета фактора неопределенности:
* расчет точки безубыточности;
* анализ чувствительности;
* расчет критических точек;
* вероятностный анализ;
* сценарный анализ;
* многопараметрический анализ.
Известные ключевые параметры, влияющие на характеристики проекта:
• цена реализации;
• объем продаж;
• стоимость оборудования;
• стоимость сырья;
• оборачиваемость чистого оборотного капитала;
• график осуществления инвестиций;
• ставка кредита.
Учет специфики российских условий при выполнении оценки инвестиционных проектов:
1. Фактор инфляции: выполнение расчетов в постоянных и текущих.'•/ ценах. :"
2. Структурные изменения цен и внутренняя инфляция твердой валю- i>i ты: выполнение расчетов в текущих ценах; раздельный учет рублевых и валютных денежных потоков.
3. Фактор неопределенности: акцент на выполнение анализа чувствительности.
Организация работы по оценке проекта:
1. Подготовка и верификация исходных данных.
2. Выполнение предварительного (базового) варианта расчета в постоянных ценах.
3. Построение модели для углубленного анализа проекта.
4. Выполнение расчета в текущих ценах.
5. Выявление расчета в текущих ценах.
6. Корректировка исходных данных.
7. Выбор оптимальных схем осуществления проекта.
8. Анализ чувствительности проекта и оценка поведения проекта в изменяющихся условиях.
9. Заключение (интерпретация результатов расчетов).
Наиболее типичные категории ошибок и/или упущений при выполнении анализа коммерческой состоятельности инвестиционных проектов:
• определение активности в чистом оборотном капитале;
• учет фактора инфляции и российской специфики при выполнении расчетов в постоянных ценах;
• определение стоимости капитала;
• учет динамики обменного курса при выполнении расчетов в твердой валюте;
• учет фактора неопределенности.
Состав и структура информационных потоков, состоящих из табличных форм информации, при выполнении анализа эффективности и оценке стоимости инвестиционных проектов представлены в табл. 1.
Схема взаимосвязей табличных форм информации показана на рис. 5.
Таблица 1
Состав и структура информационных потоков
Рис. 5. Схема взаимосвязей табличных форм информации
1.5. СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ-БАНКРОТА ПРИ ЕГО САНАЦИИ, ОЗДОРОВЛЕНИИ
В Российской Федерации с 1 марта 1998 г. вступил в силу Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" № 6-фЗ от 8.01.98 г. В рамках этого Закона некоторые предприятия, не достигшие порога полноты экономического бессилия, могут быть подвергнуты комплексу мероприятий в целях улучшения своего экономического, финансового положения. Эти мероприятия комплектуются в одну процедуру, которая называется санацией (оздоровление предприятия-банкрота), т. е. реорганизационная процедура, когда собственником предприятия-банкрота, кредитором (кредиторами), иными лицами оказывается финансовая помощь предприятию-банкроту. Цель санации - предотвращение банкротства и ликвидации предприятия в ходе конкурсного производства путем:
- восстановления финансовой устойчивости фирмы;
- пополнения ее оборотных средств за счет оказываемой заинтересованными лицами помощи.
Круг лиц, которые могут заявить ходатайство о санации, ограничен Законом. Ходатайство о проведении санации может быть подано должником, собственником предприятия-банкрота, кредиторами:
1. Ходатайство о проведении санации может быть подано должником, собственником предприятия-должника, кредитором с соблюдением требований к оформлению заявлений, установленных в ст. 26, 27 настоящего Закона, в Арбитражный суд до принятия им решения по делу.
В тех случаях, когда лица, желающие участвовать в проведении санации, определены до вынесения Арбитражным судом определения по Ходатайству о проведении этой процедуры, в Арбитражный суд представляются списки этих лиц, сведения о них, включая сведения о характере их имущественных отношений с должником, а также их письменное соглашение на участие в проведении санации.
Преимущественное право на участие в проведении санации имеют собственник предприятия-должника, кредиторы, члены трудового коллектива этого предприятия. В случаях, когда кандидатами на участие в санации являются собственник предприятия-должника и/или члены трудового коллектива этого предприятия, они самостоятельно участвуют в санации.
2. Основанием для проведения санации является наличие реальной возможности восстановить платежеспособность предприятия-должника для продолжения его деятельности путем оказания этому предприятию финансовой помощи собственником и иными лицами.
3. В случае, если в течение 36 месяцев повторно подано заявление о возбуждении- производства по делу о несостоятельности (банкротстве) '[Предприятия, Арбитражный суд не вправе выносить определение о проведении санации.
4. В случае удовлетворения ходатайства о санации Арбитражный суд с согласия собственника предприятия-должника и кредиторов объявляет конкурс желающих принять участие в санации. В обязательном порядке конкурс объявляется в том случае, если к моменту вынесения Арбитражным судом определения о проведении санации собственник предприятия-должника и члены трудового коллектива не воспользовались своим преимущественным правом на участие в проведении санации. Объявление о проведении конкурса публикуется должником в Вестнике Высшего Арбитражного суда Российской Федерации за свой счет.
К участию в конкурсе допускаются юридические, в том числе и иностранные, физические лица, а также члены трудового коллектива предприятия-должника.
Заявление на участие в конкурсе подается в Арбитражный суд, объявивший конкурс, в течение месяца со дня опубликования объявления о проведении конкурса.
5. Если по истечении срока подачи заявлений на участие в конкурсе выразивших желание участвовать в санации не окажется, Арбитражный суд выносит определение об отмене проведения санации и принимает одно из решений, предусмотренных в статье настоящего Закона.
6. Не позднее 10 дней по истечении срока заявлений на участие в конкурсе, а в тех случаях, когда конкурс не объявлялся, - не позднее десяти дней после вынесения определения о назначении санации Арбитражный суд рассматривает кандидатуры лиц, выразивших желание участвовать в санации, и определяет лиц, допущенных к участию в ней, о чем выносит определение.
7. В семидневный срок со дня вынесения определения, указанного в настоящей статье, участники санации обязаны провести собрание, на котором они должны выработать соглашение. В соглашении должно содержаться обязательство обеспечить удовлетворение требований всех кредиторов в согласованные с ними сроки, указываются предполагаемая продолжительность санации, согласованное с участниками санации распределение между ними ответственности перед кредиторами, ответственность одного или нескольких участников санации в случае их отказа от участия в санации после ее начала, а также другие условия, которые участники санации сочтут необходимым предусмотреть.
По истечении 12 месяцев с начала санации должно быть удовлетворено не менее 40 процентов от общей суммы требований кредиторов.
<< Пред. стр. 5 (из 31) След. >>
Список литературы по разделу