<< Пред.           стр. 2 (из 2)           След. >>

Список литературы по разделу

  - Необходимо наличие типизации контрактов и минимальных партий поставок, упрощающих ведение торгов.
 
 
 1.2.5. Функции и характер деятельности товарных и фондовых бирж.
 
  Развитие биржевой деятельности привело к трансформации товарной биржи из разновидности рынка, где велась торговля сырьем и продовольствием, в финансовый рынок.
  Как элемент рыночной экономики биржа выполняет ряд функций.
  Первая функция биржи - сопоставление торгового и фактического спроса и предложения, и выявление на этой основе реальных цен.
  Современные товарные биржи оказывают большое влияние на формирование рыночных цен. Наибольшее значение имеют биржевые котировки (цены фьючерсных сделок), цены по сделкам на реальный товар - спот и форвард (с поставкой товара на срок).
  Цель биржевой котировки заключается в определении цены, наиболее типичной для оптового рынка. Биржевые котировки являются официальными ценами по сделкам, которые заключаются на товар стандартного, предусмотренного биржевыми правилами качества непосредственно в биржевом кольце в официальные часы работы биржи. Они являются отражением сделок, заключенных в течение дня. Биржевые котировки показывают согласованное соотношение планового и фактического спроса и предложения на бирже.
  Цены на рынке складываются под влиянием многочисленных факторов. Прежде всего, на них влияет соотношение спроса и предложения, налоговая политика, виды на урожай или на расширение производства промышленных товаров и т. д. Цены сегодняшнего дня не слагаются самостоятельно, они зависят от вчерашнего дня. Следовательно, эти вчерашние цены и являются исходным моментом для образования новых цен. Одни из ценообразующих моментов действуют повышающе на уровень цен данного товара, другие - понижающе, в результате их совокупного действия на рынке должна была бы образоваться одна цена. Между тем, в действительности на рынке одновременно существует несколько цен на тот же товар, что объясняется тем, что к общим ценообразуюшим факторам присоединяется действие индивидуальных условий, в каких находятся отдельные участники торгового оборота. К этому присоединяются и неуловимые психологические моменты: торгующий, лучше осведомленный в положении рынка, сумеет выгоднее продать или купить товар, известия о плохом урожае также различным образом повлияют на участников торговли.
  Большое число таких индивидуальных условий приводит к многообразию цены. Цена в каждой заявке спроса и предложения отклоняется от той идеальной цены, какая должна была бы образовываться на рынке, если бы все торгующие находились в совершенно равных условиях. Биржевая котировка старается выразить типичную для рынка цену, на которой не отразятся индивидуальные случайные моменты. При большом числе сделок индивидуальные причины взаимно компенсируются, при этом сказывается закон больших чисел, согласно которому, чем больше отклонение цены от типичной цены, тем меньше будет сделок по этой цене. Особое свойство типичной Цены заключается в том, что она является той ценой, по которой всегда вероятнее возможность продать или купить товар на рынке в данный момент времени.
  Поэтому можно сделать вывод, что биржевые котировки наиболее точно согласовывают плановый и фактический спрос и предложения и выявляют на основании этого реальные цены, выполняя одну из важнейших функций бирж - ценоопределяющую.
  Вторая важнейшая функция биржи - страхование от ценовых рисков (хеджирование - от английского слова "Redge" - ограждать, страховать себя от возможных потерь). Под хеджированием понимается процесс покупки или продажи контрактов на срок на фьючерсных рынках с целью избежания риска от колебания цен на рынках физических (реальных) товаров. Хеджирование от снижения цены осуществляется продажей фьючерсного контракта с последующей его покупкой по более низкой цене. Хеджирование от повышения цены производится покупкой фьючерсного контракта с последующей его продажей по более высокой цене.
  Технически хеджевые операции подразделяются на 2 типа: хеджирование покупкой (длинное), когда фирма покупает фьючерсные контракты; хеджирование продажей (короткое), когда фирма продает фьючерсные контракты. Если длинное хеджирование используется в основном в качестве гаранта закупочной цены для фирм, употребляющих и перерабатывающих сырье, то короткое хеджирование обеспечивает продажную цену реального товара, находящегося в собственности у фирмы, перерабатывающей или добывающей сырье.
  Одна из основных причин использования хеджевых операций на бирже - это несбалансированность предложений. В результате либо покупатели реального товара (когда цены высокие), либо его продавцы (если цены низкие) не готовы к заключению сделки купли-продажи. В таких ситуациях спрос или предложение временно удовлетворяют посредники, которые с помощью хеджирования могут снизить риски от последующего понижения или повышения цен и получить дополнительную прибыль.
  Хеджирование позволяет потребителю регулировать свои закупки реального товара по времени, качеству и сорту поставленного товара, а производителю - фиксировать цену на определенный период, продать товар в лучшее время и оптимальному покупателю. То есть, хеджирование помогает данному производителю и потребителю наиболее точно строить планирование своего бизнеса.
  В последнее десятилетие появился новый тип хеджирования, осуществляемый с помощью биржевых операций - опциона. Опцион представляет собой контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а другой - покупает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенное количество ценностей у лица, выписавшего опцион - опцион на покупку - либо продать их ему - опцион на продажу. Опцион обеспечивает выбор. Покупатель опциона приобретает право, но не обязательство, купить или продать соответствующий товар (это могут быть реальный конкретный товар, страховка, фьючерсный контракт) при определенных условиях в обмен на уплату соответствующей премии (цены). На фьючерсных рынках основным инструментом является фьючерсный контракт.
  Существует два вида опционов: покупателя и продавца. Опцион покупателя дает право но не обязательство его покупателю купить определенный фьючерсный контракт по соответствующей цене в любое время в течение срока действия этого опциона. Опцион продавца (предложение опциона) дает право покупателю, но не обязательство, продать определенный фьючерсный контракт по соответствующей цене в любое время в течение действия этого опциона.
  В обоих случаях - и при опционе покупателя и при опционе продавца - покупатель опциона (владелец) должен заплатить продавцу опциона (подписчик) соответствующую плату или премию. Это единственная переменная в данном контракте. Она определяется в торговом зале биржи в зависимости от условий рынка (предложение, спрос), других факторов данного рынка и экономики в целом. Независимо от того, в каком состоянии находится рынок, самое большое, что может потерять покупатель опциона - это премию за опцион. Он вручает ее своему брокеру, и деньги переходят к продавцу опциона.
  Интересно, что с приближением срока прекращения права на опцион размер премии будет уменьшаться. Это связано с тем, что чем меньше остается времени, тем менее всего вероятно отрицательное изменение цен (неблагоприятные изменения цен будут меньшими). С увеличением периода времени до реализации и права на опцион для покупателя увеличивается привлекательность опциона как возможность застраховаться от отрицательного изменения цен.
  Операции с опционами используются, либо в чисто спекулятивных целях, т.е. для получения прибыли на разнице в курсах, либо для хеджирования, т.е. защиты от изменения цен.
  Третья основополагающая функция биржи - определение цен товаров на перспективу (ценопрогнозирующая функция).
  Для прогнозирования биржевых цен на рынке фьючерсных контрактов применяется как традиционный экономический анализ (его называют фундаментальным), так и специфический, используемый только на биржах способ - так называемый технический анализ. Большинство предпринимателей использует сочетание этих методов. Прогноз изменения цен с помощью фундаментального метода основан на изучении факторов спроса и предложения, влияющих на цены товаров и финансовых ценных бумаг. Прикладной метод использует экстраполирование, основываясь на прошлой динамике цен и фактических ценах на рынке.
  Фундаментальный анализ основан на следующем принципе: любой экономический фактор, снижающий предложение или увеличивающий спрос ведет к повышению цены и, наоборот, любой фактор, увеличивающий предложение или уменьшающий спрос на товар, как правило, приводит к накоплению запасов и снижению цен.
  Согласно теории цен, точка, в которой запрашиваемое и предлагаемое количество равны, называется равновесной, или рыночной ценой. Цель фундаментального анализа заключается в подборе и распознавании главных факторов на рынке и прогнозе их действий на равновесную цену товара. Применение фундаментального анализа предусматривает составление экономической модели - систематизированного описания различных факторов спроса и предложения, которые во взаимодействии предопределяют цены. Степень сложности этих экономических моделей варьирует в широких пределах - от комплексных моделей с тысячами переменных до моделей, в которых происходит соотношение цены товара только с несколькими основными статистическими показателями спроса и предложения.
  Фундаментальный анализ дает некоторые очень обобщенные индикаторы цен и достаточно эффективен лишь для средне- и долгосрочного прогнозирования. Для разработки краткосрочных прогнозов более надежным является прикладной (технический) анализ.
  Прикладным, или техническим анализом, называют прогнозирование рыночной ситуации путем изучения динамики и структуры цен в перспективе, пользуясь сведениями о прошлых ценах, объемах торговли, открытых процентных ставках и других коммерческих параметрах. Технический подход базируется на той посылке, что показатели биржевой активности (в частности, биржевые индексы) и графики биржевых курсов способны дать ключ к определению закономерностей будущего движения курсов. Технический анализ позволяет установить общие тенденции на рынке и, исходя из этого, рекомендовать инвесторам общий курс действия.
  Независимо от того, какой метод (сочетание методов) используется для анализа движения цен, не один из них не является гарантом эффективности коммерческой деятельности.
  Четвертая функция биржи - стабилизация рынка и цен. Факторами, способствующими стабилизации цен на начало и конец биржевого дня (биржевая котировка), являются гласность заключения сделок, ограничение дневного колебания цен пределами, установленными биржевыми правилами, предоставление членам биржи информации о спросе и предложении на биржевые товары.
  Биржевая спекуляция, предусматривающая игру на повышение и понижение цен, непосредственно оказывает определяющее влияние на стабилизационную функцию биржи. В начале 19 века под спекуляцией понимали особый вид коммерции, а уже в конце столетия ее определяли как любую деятельность, связанную с большими рисками, но дающую шанс получения крупных прибылей. В настоящее время спекуляция трактуется как элемент, всегда присутствующий в любой экономике, где экономические решения должны приниматься в условиях неопределенности. Основная предпосылка спекуляции состоит в том, что акт обмена, фактически представляет собой две стадии: покупку и продажу. Спекуляция появляется из желания делать деньги без посредства процесса производства. В условиях товарно-денежных отношений спекуляция является неотъемлемым элементом любой сделки купли-продажи. Это обусловлено тем, что независимо от воли и желания сторон, участвующих в сделке, одна из них в результате постоянного изменения цен на рынке получает в конечном итоге дополнительный выигрыш, вторая несет потери.
  Спекулянты на фьючерсных рынках способствуют сбыту основных товаров и торговле ценными бумагами. Они принимают на себя риск, который всегда существует для продавцов и покупателей товаров и ценных бумаг. Не будь спекулянта на рынке, хеджерам было бы трудно согласовывать цену, поскольку продавцы стремятся добиться высшей цены, а в это время покупатели - наименьшей. Следовательно, свершение сделок стало бы очень длительным и дорогостоящим делом без участия спекулянтов. Когда спекулянты приходят на рынок, количество реальных продавцов и покупателей возрастает, расширяются границы операций по хеджированию и укрепляется стабильность рынка.
  Активная спекуляция на фьючерсных рынках ведет к смягчению перепадов цен. Например, покупками фьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты содействуют увеличению спроса. Вследствие роста спроса поднимается и цена. И наоборот, продавая фьючерсные контракты по высоким ценам, спекулянты снижают высокий спрос и, следовательно, цены. Поэтому, спекулятивная деятельность способствует уменьшению резких скачков цен.
  Из вышеизложенного можно сделать вывод, что наличие на бирже постоянного спроса и предложения, создаваемого через механизм биржевых спекуляций содействует стабилизации рынка и цен. Кроме этого, внутренние правила биржи контролируют амплитуду движения цен на товары. Если наблюдается нарушение установленного предела движения цены вверх и вниз от первоначального значения, то торги на бирже останавливаются.
  Пятой функцией биржи является выработка товарных стандартов, установление сортов, приемлемых для потребителей. Допуск фирмы к биржевой торговле делает ее товар ликвидным не только на бирже, но и вне ее, поскольку он всегда может быть предложен для продажи на бирже. Действительно, если марка фирмы не зарегистрирована на мировых рынках, то данной фирме трудно сбыть свой товар не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке. Причем биржа, как рыночный механизм, приводит в действие систему товарных стандартов, и сортов вне зависимости, установлены ли они самой биржей или государством.
  По правилам американских бирж полностью готовые продукты промышленного производства также не должны допускаться на биржу, поскольку увеличение или уменьшение их производства во многом зависит от воли производителя, который тем самым может манипулировать ценой. Биржевым товаром может быть лишь тот, который прошел лишь первичную переработку, то есть сырье или, в крайнем случае, полуфабрикат.
  К тому же биржевой товар должен быть массовым и в этом смысле немонопольным. Товародержатель не должен быть ни единственным продавцом, ни единственным покупателем.
  На биржах товар поставляется в строго определенных размерах и продается в виде биржевых единиц, соответствующих либо вместимости транспортного средства (вагон), либо места по обмену и весу (кипа хлопка). Фактически величины продажи, называемые лотами, то есть партиями, должны быть числом, кратным биржевой единице. Следовательно, сами партии не могут устанавливаться продавцом и покупателем произвольно, и иметь индивидуализированные обеими сторонами параметры. Это препятствует диктату поставщика и потребителя в равной мере.
  На классической товарной бирже невозможно приобрести и продать некратную партию, обладающую специфическими характеристиками в отношении товара.
  Биржа стремится стереть уникальные признаки предлагаемого сырья или полуфабрикатов, произвести усреднение. В биржевой практике установление средней качественной нормы называется безналичностью предметов биржевого оборота. Смешение различных партий сырья обеспечивает получение качественно однородной массы, в которой стираются неповторимые свойства. В этом смысле биржевые товары при всем различии их конкретных партий также становятся сопоставимыми, обезличенными. Сведение их своеобразных признаков к базисному сорту, даже если данная партия более высокого качества, делает с помощью множительных коэффициентов цены - все разновидности, или сорта одинаковыми. В этом смысле любое едва уловимое отличие всегда будет "схвачено" ценой и найдет общую меру счета. С помощью унификации качества поступающих на биржу товаров удается еще до их непосредственной котировки обеспечить предварительную сопоставимость товарных цен, сделать их нейтральными к не воспроизводимым особенностям предлагаемой продукции.
  Биржа, используя механизм ценообразования, выравнивает различия цен каждого материала. Сначала устранив возможность произвольно устанавливать количественные размеры партий продавцом или покупателем, она затем делает невозможным получать привилегии в торге по поводу качества. Исключив далее попытки диктата производителей или потребителей одного класса внутри сорта-типа и заодно других сортов - типов, биржевой механизм выравнивает условия торговли и сопряженными товарами. Все производители и потребители вступают в управляемую свободную конкуренцию, стремясь к монополии и одновременно воюя против нее.
  И, наконец, под стандартизацию попали фьючерсные контракты. Раньше в США на наличных биржах были отдельные секции почти по каждому виду сельскохозяйственной продукции. На современных крупных срочных (фьючерсных) биржах обычно образуется единая секция, где на равных котируются контракты, например, на зерновые и мясопродукты. Контракты унифицированы, взаимозаменяемы и взаимозаместимы. Одновременно они могут обмениваться с помощью купли-продажи на контракты валютные, процентные и аукционно-индексные. Достигнута почти всеобщая обратимость объектов биржевой торговли.
  Все вышеперечисленные пять функций товарных бирж характерны и для фондовых бирж. Но фондовые биржи имеют еще 2 отличные от товарных бирж функции, которые необходимо также рассмотреть. Первая функция фондовой биржи - мобилизация и аккумуляция временно свободных денежных капиталов и сбережений, а вторая - финансирование государственного и частного сектора за счет осуществления операций с их ценными бумагами.
  Привлекая свободные денежные капиталы и накопления на первичный рынок, биржа концентрирует их в руках тех предприятий, которые осуществляли эмиссионные операции. Посредством перелива капиталов биржа оказывает регулирующее влияние на всю рыночную систему страны. Так, если дивиденды, выплачиваемые по акциям в одной отрасли, в течение определенного периода времени начинают значительно превышать дивиденды, выплачиваемые в другой и рыночная стоимость акции также начинает меняться в сторону акции отрасли с высокими дивидендами, то происходит перелив капитала из одной отрасли в другую. Это происходит исходя из целей инвесторов - извлечь максимально возможную прибыль при примерно одинаковом риске вложений. Капитал "ищет" наиболее выгодные сферы своего приложения.
  Одна из важных причин, побуждающих инвесторов использовать биржу для размещения средств - это инфляция, которая вызывая обесценение денег, заставляет банки платить повышенный процент по вкладам. Высокий уровень процентных ставок оказывает понижающее давление на курс акций. Номинальная стоимость реальных активов компании увеличивается инфляцией, что создает большое превышение над общей суммой цен акций данной компании. Поэтому, используя возможности биржевого механизма, более сильная компания может осуществить поглощение своего конкурента, при этом контроль над поглощенной компанией достигается при относительно небольших затратах, чем при образовании новой аналогичной фирмы.
 
 
  1.2.6. Организация деятельности фондовых бирж.
 
  Фондовая биржа - это добровольная организация, образованная группой лиц с целью создания общественного института, где могут продаваться и покупаться обыкновенные акции и другие ценные бумаги. Обычно фондовая биржа - это бесприбыльная организация, которая существует для представления финансовых интересов ее членов.
  Формы организации фондовых бирж различны, но в них есть и много общего. Биржа, как организационная структура рынка ценных бумаг, должна обеспечить возможность встречи продавцов и покупателей данного рынка. Чтобы эти встречи приносили результат, необходимо создать определенные условия для торговых операций. Каждая ценная бумага должна иметь цену, одинаковую для всех покупателей, а участники купли-продажи должны пользоваться определенными гарантиями при вложениях своих сбережений. Все эти, а также другие требования привели к детальной регламентации и формированию разветвленного аппарата биржи, особенности которых зафиксированы законодательными актами государств, решениями руководящих органов биржевых учреждений.
  С точки зрения фундаментальных свойств организационной структуры существуют два основных типа бирж. Одни являются публично-правовыми учреждениями, другие организованы в виде частных компаний и ассоциаций, имеющих весьма различную конкретную юридическую форму (акционерные общества, смешанные предприятия и др.). В последние десятилетия различия между двумя основными типами бирж уменьшаются. Растет государственное регулирование биржевой деятельности, однако нигде это регулирование не приобретает грубых и жестких форм. Во многих случаях при наличии четкого регулирования налицо расширение самостоятельности биржевых учреждений, даже тех, которые имеют публично-правовую природу.
  Так, формирование и роспуск фондовых бирж во Франции осуществляется на основе приказа министра экономики. Функционирует специальная Комиссия по биржевым операциям, задачами которой является проверка всех обязательных публикаций о деятельности биржи, каждого предприятия, которое участвует в ней, контроль за всеми стадиями торговли, в частности за поступлением информации на биржу. Ежегодно Комиссия составляет доклад Президенту Французской Республики, который обязательно публикуется.
  Главные направления государственного регулирования французской биржи имеют четыре основных формы. Во-первых, министерство экономики совместно с Комиссией по биржевым операциям назначает биржевых маклеров. Министр может также лишить маклеров их звания или временно отстранить от деятельности.
  Во-вторых, государственная полиция обеспечивает на бирже и вокруг нее общественный порядок.
  В-третьих, правительство "опекает" и сами биржевые операции. Оно регулирует правила функционирования рынка, по его предложению парламент утверждает наиболее важные документы, относящиеся к деятельности биржи.
  Наконец, государство в лице министра экономики и Комиссии по биржевым операциям осуществляет надзор за ходом сделок. Оно является гарантом честности и правдивости биржевой информации, лояльности и уважения к установленным нормам со стороны биржевых маклеров и аппарата биржи.
  Английские биржи развивались по другому направлению. Они с самого начала были самостоятельными и в своей деятельности, и в формах организации. Правительство формально не вмешивается в дела фондовых бирж.
  Такое самоуправление характерно и для бирж США. В США в настоящее время биржи являются ассоциациями, объединяющими заинтересованных лиц и имеющими право принимать положения, которые регулируют их деятельность. Правительство не может осуществлять над ними непосредственный контроль. Однако все сделки, совершаемые в соответствии с решениями биржи, и другие положения, принимаемые ассоциациями, не должны противоречить законам США.
  Одна из крупнейших в мире Токийская биржа организована в форме акционерного общества, действующего на основе своего устава, но в рамках японского законодательства. Биржа возглавляется правлением, избираемым членами биржи. Выборы производятся тайным голосованием. Правление биржи пользуется широкими правами: контролирует операции на бирже, осуществляет представительство интересов членов биржи, рассматривает разногласия, возникающие между ними, ведет административную работу. В последнее время в Японии происходит усиление контроля над биржевыми операциями со стороны министерства финансов и Банка Японии.
  В ФРГ 4 мая 1975 г. вступил в силу закон "Об изменении закона о биржах". Положения закона направлены на унификацию организационных и правовых основ биржи. Руководство всей деятельностью бирж возложено на их правления. Члены правления избираются из лиц, допущенных к операциям на бирже. Широкие полномочия правлений свидетельствуют об относительной автономии немецких бирж. В то же время здесь, как и во Франции, немалыми правами обладает государственный аппарат. Федеральное министерство финансов имеет право вести контроль за некоторыми сторонами биржевой деятельности, в частности за срочными сделками. Определенными правами пользуются правительства земель, особенно при определении порядка выборов правления, установлении налогов с биржевых доходов и др.
  Особый вид регулирования используется в Швеции, где биржа является акционерным предприятием, но 50% ее капитала принадлежит государству.
  Различия фундаментальных свойств организации бирж ярко проявляются в роли и характере посредников, действующих на этих рынках. Биржа разрабатывает правила управления торговой деятельностью биржи и требует выполнения этик правил от своих членов. Члены Фондовой биржи владеют членством или местом на фондовой бирже. Только члены фондовой биржи или их представители имеют право проводить торги на фондовой бирже. В этом смысле члены биржи занимают монопольное положение, поскольку все заявки на покупку и продажу ценных бумаг на данной бирже должны проходить через членов такой биржи. Для бирж, которым присущи в большей степени черты публично-правового учреждения, наиболее распространенным типом посредника является биржевой маклер. Маклером называют посредника, который при выполнении своих функций, как правило, не имеет права совершать сделки за свой счет и принимать на себя обязанности контрагента. На биржах, организованных в форме ассоциаций и акционерных обществ, более типичными посредниками являются дилеры или джобберы, которые производят операции за собственным счет, а помогают им действительно посредники-брокеры.
  На Французских биржах всякая сделка с ценными бумагами должна осуществляться только с помощью маклера. Он собирает все заявки (приказы) на покупку или продажу бумаг, которые котируются на бирже. Сопоставляя заявки, поступившие в течение данного биржевого заседания, они должны выявить (констатировать) компромиссную цену, которая и составит биржевой курс данной бумаги. Маклер должен обеспечить применение этой цены и довести до конца порученные ему операции.
  Следовательно, маклеры призваны реализовать рыночные операции. Подобная организация гарантирует формирование единого биржевого курса на ту или иную бумагу всеми покупателями по отношению ко всем продавцам. Вместе с тем концентрация маклерами обменов позволяет достичь уровня цен, который наиболее адекватен условиям рынка на данный отрезок времени.
  Биржевой маклер должен быть гарантом общественного интереса. Этому способствует их статус министерских чиновников. Каждый из них назначается и может быть отозван министром экономики.
  В отличие от французских бирж посреднические функции на биржах Англии и США выполняют брокеры. Особенно большое развитие торговля через брокеров получила в Англии. Здесь брокеры специализируются в определенных областях. Часто они представляют собой фирмы, располагающие собственными капиталами, нередко предоставляют кредиты своим клиентам. На Лондонской фондовой бирже брокеры обычно выполняют поручения своих клиентов через дилеров.
  Дилеры - это уже не посредники, а операторы, ведущие торговлю за собственный счет. Они вступают в сделки с брокерами и между собой и не имеют права выполнять функции брокеров и заключать сделки непосредственно с клиентурой.
  На Нью-йоркской фондовой бирже ведущую роль играют две категории членов биржи - брокеры и так называемые специалисты. Последние составляют меньшинство членов биржи (в середине 80-х годов их было 412 человек из 1366 членов биржи), но долгое время они были доминирующей группой биржевиков. Их влияние остается исключительно большим и поныне. Сила специалистов в том, что они монополизировали непосредственное заключение сделок, ведь брокеры не имеют права вести операции за свой счет. Они доставляют специалистам поручение на куплю-продажу акций. Специалист ведет операции за свой счет и не имеет права торговать непосредственно с клиентами биржи. Контрагентами в его сделках могут выступать только биржевики. На долю специалистов приходится значительная часть биржевых операций. В непосредственные отношения с акционерами вступают брокеры, принимающие поручения на куплю-продажу акций. Остальные члены Нью-йоркской биржи играют второстепенную роль.
  В Германии роль специалистов играют курсовые маклеры.
 
  Фондовые биржи, объединяя профессиональных участников рынка ценных бумаг в одном помещении, создают условия для концентрации спроса и предложения и повышения ликвидности рынка в целом. Однако биржа - это не только специальное место для совершения сделок, но и определенная система организации торговли, которая подчиняется специальным правилам и процедурам. К торгам на биржах обычно допускаются лишь достаточно качественные и высоколиквидные ценные бумаги, что создает возможность формирования непрерывного их рынка.
  Несмотря на определенные издержки, связанные с включением в биржевой котировочный бюллетень, многие компании стремятся к тому, чтобы их акции котировались на бирже, ибо это дает им ряд преимуществ.
  Во-первых, в случае выпуска компаниями, чьи акции котируются на бирже новых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением оказываются значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не обращаются на бирже.
  Во-вторых, компании, акции которых допущены к биржевой торговле, имеют возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет распределить собственность между большим числом лиц и облегчает управление фирмой теми, кто имеет контрольный пакет акций.
  В-третьих, включение в котировочный бюллетень биржи позволяет сделать акции компании более известными для широких слоев общественности и более доступными для покупки, что повышает их привлекательность, способствует увеличению числа сделок и повышению курса.
  В-четвертых, допуск к котировке способствует формированию реальных цен на акции компании и позволяет точнее определить ее потенциал и стоимость активов.
  В-пятых, котировка акций на бирже приносит компании дополнительную известность, способствует формированию благоприятного общественного мнения о ней, что может способствовать повышению спроса на продукцию и услуги компании.
  Участие в котировке акций на бирже выгодно не только эмитентам, но и инвесторам.
  Во-первых, компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, обычно представляют общественности больше информации о своей деятельности, что способствует принятию обоснованных инвестиционных решений.
  Во-вторых, акции, котирующиеся на бирже, могут в соответствии с законодательством некоторых стран выступать объектом залога, что увеличивает их ценность для вкладчика.
  В-третьих, котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволяет легче реализовывать их.
  В-четвертых, информация о ценах на акции, котирующихся на бирже, постоянно доступна широким слоям общественности, что позволяет быстро и эффективно реагировать на изменения в конъюнктуре рынка ценных бумаг.
  Проведение биржевых торгов может быть организовано по правилам простого или двойного аукциона. При простом аукционе происходит конкуренция покупателей за предложение продавца (аукцион продавца) или конкуренция продавцов за покупателя (аукцион покупателя). При двойном аукционе одновременно конкурируют и продавцы и покупатели. Двойной аукцион может действовать или как онкольный рынок, или как непрерывный аукционный рынок. В первом случае речь идет о методе, используя который ценные бумаги, поступившие на рынок для покупки или продажи в течение заранее установленного интервала времени, разрешены для покупки или продажи по единой цене, определенной текущим состоянием спроса и предложения. Онкольный рынок не может хорошо функционировать, если приказы на сделки имеют обусловленную цену, а цены покупки и продажи не согласуются. Система онкольного рынка эффективно действует только тогда, когда предложение и спрос соответствуют друг другу. По мере роста объема появляется желание торговать более часто. Рынок с очень "быстрым шагом", где сделки проводятся все более быстро, а интервалы между ними становятся все короче, приближается к непрерывному аукционному рынку.
  Нью-йоркская и Токийская фондовые биржи являются примерами такого непрерывного аукционного рынка. Оба рынка занимают центральное место в зданиях биржи, где концентрируются потоки заказов. На Нью-йоркской бирже эти заказы используются специалистами (уполномоченными дилерами) для того, чтобы определить цены честным и непредвзятым способом, под строгим наблюдением. Рыночные цены регулярно уточняются, основываясь на изменении спроса-предложения, на объеме заказов и поступившей финансовой информации относительно ценных бумаг. В течение определенного отрезка времени специалисты принимают необходимые меры и поддерживают упорядоченный рынок. Если необходимо, они целенаправленно предпринимают продажи или покупки, сглаживая тем самым возникающие временные дисбалансы.
  Но, несмотря на различия в конкретных формах организации фондовой торговли большинству фондовых бирж присуще активное применение компьютеризации. Широкое применение находит электроника в совершенствовании механизма прохождения заказов от инвесторов к торговому залу. Члены биржи, имеющие многочисленные отделения, соединяют своих представителей на местах с дилерами на бирже при помощи современных средств связи. Кроме того, на многих биржах все заключенные сделки в обязательном порядке в течение короткого времени вводятся в память ЭВМ и сведения о них появляются в торговом зале, а также на мониторах дилеров и брокеров.
  Компьютеризация охватила "деятельность многих современных фондовых бирж. В США, например, девять основных бирж охвачены единой электронной, визуальной и компьютеризированной системой. Американскую фондовую биржу в Нью-Йорке многие специалисты считают своеобразным прообразом электронной фондовой биржи будущего. С 1983 года здесь действует система автоматического выполнения мелких заказов. Автоматизированная котировка ценных бумаг широко развита в Японии. Электроника находит широкое применение в совершенствовании всех сторон биржевого механизма. Правда, в этой области немало и противоречий - происходит борьба двух основных подходов. Первый из них заключается во введении "торговли с поддержкой компьютеров" при сохранении в неприкосновенности принципа концентрации заказов на покупку и продажу акций в руках биржевых посредников и операторов. Именно такого рода подход осуществляется сейчас на Парижской фондовой бирже. Другой подход - концентрация спроса и предложения в памяти ЭВМ, которая в соответствии с заранее остановленной программой будет определять цену выполнения заказов.
  Многие специалисты считают, что основная причина незаинтересованности биржевых посредников в создании автоматической торговли ценными бумагами заключается в том, что они не хотят лишаться возможности манипулировать биржевыми курсами, однако можно сказать что для современных бирж характерна компьютеризация торговли, что улучшает общую ликвидность и эффективность рынка.
 
 1.2.7. Биржевые сделки.
 
  Биржевые сделки - это все те операции, которые заключаются в биржевом помещении, в установленное время, с меновыми ценностями, допущены к обращению на данной бирже, но подлежащие использованию не в биржевом помещении, а в ином месте и в иное время.
  На бирже различают две категории торговых сделок, а именно: сделки с наличным расчетом и срочные сделки.
  Сделки с наличным расчетом иногда называют кассовыми или контактными. На товарной бирже их называют также сделками loco, или сделки на наличный товар. Это та операция, которая является самой обычной для торгового обихода. Продавец продает товар или ценные бумаги, а покупатель платит наличные деньги. Эта сделка проходит в короткое время.
  В Германии в зависимости от времени исполнения приняты следующие виды таких сделок:
 - "per kassa" - немедленнное исполнение;
 - "per morgen" - исполнение на другой день;
 - "per einige Tage" - исполнение на третий день.
  Исполнение сделки предусматривает поставку продавцом или по его поручению служащим специальной организации покупателю ценности в то место, которое им было указано при заключении сделки. Уплата покупной цены совершается во время передачи проданных ценностей.
  Наличная сделка - недостаточно гибкая операция. Она не дает возможности использовать биржевой механизм в такой степени, как сделка на срок. Покупают ценные бумаги на наличные деньги, оставляют их лежать или вновь продают при благоприятном курсе, то есть предполагается выполнение ряда операций, связанных с поставкой, хранением и продажей.
  Наряду с кассовыми, на бирже заключаются срочные сделки, между заключением и выполнением которых протекает значительный промежуток времени, обусловленный договором или обычаем биржи. Например, если кто-либо покупает на бирже на срок ценную бумагу, курс которой в день покупки был 200%, то в срок, указанный в договоре на поставку и оплату, покупатель обязан принять эту бумагу и заплатить по курсу 200%, хотя за промежуток времени от продажи за поставки курс поднялся до 210%. Покупатель в течении установленного срока поставки может данную ценную бумагу продать другому покупателю. Такие сделки могут быть совершены несколько раз.
  Для того, чтобы по каждой их них не приводить в движение крупные суммы, проводят взаимные расчеты, т.е. расплата совершается с наличными деньгами только между первым сдатчиком и последним приемщиком, все же прочие участники торговых сделок уплачивают друг другу лишь разницу. Это позволяет увеличить и ускорить обращение ценностей с наименьшей тратой наличных денег. На многих биржах для этой цели имеются расчетно-клиринговые палаты со своим банком. Такой банк принимает на себя сдачу бумаг на биржу, получение денег и осуществление всех расчетов с продавцами и покупателями. Для этих целей он содержит ликвидационное бюро, т.е. контору, где происходит ежемесячный расчет всех участников биржи. Цель этого бюро - взаимный расчет по обязательствам контрагентов, купивших или продавших ценную бумагу без необходимости передавать ее через всех причастных лиц.
  Любой вид сделок предполагает определение курса по которому эта сделка будет осуществлена. Методы определения курсов на многих биржах различны и в дальнейшем при описании деловой игры по моделированию биржи будут представлены два способа по определению курса. Несмотря на существующие различия в методах установления курсов, во многих странах приняты общие правила и стандартные обозначения, характеризующие характер проведенных торгов. Например, в Германии и ряде других стран приняты следующие правила.
  1. Если имеющиеся заявки (ордера) исполнены, т.е. спрос и предложение покрываются, то курс несет отметку "bz" (bezahlt - оплачено).
  2. Если выполнены большие заявки, то остались еще неудовлетворенные покупатели, то это обозначает "bz G" (bezahlt Geld). Если наоборот, не полностью удовлетворены продавцы, то будет записано "bz B" (bezahlt Brief).
  3. Когда состоялись лишь незначительные сделки, то принято это выражать "etw. bz und B" (etwas bezahlt und Geld - кое-что оплачено и деньги) или "Kl" (Kleinigkeit -мелочи). Эти же отметки курса ставятся и в том случае, если продавец продал небольшую часть ценных бумаг из своей лимитированной партии или, в противном случае, приобретенной в счет ее.
  4. Если продавцы остаются при более высоких требованиях, которые не устраивают покупателей и поэтому не могут состояться сделки, это выражается добавлением G (Geld - деньги) к тому курсу, который предложил покупатель. Это же правило справедливо, если было предложение на покупку, но не было продавцов соответствующей бумаги.
  5. Если имеются лишь продавцы, то их курс отличается B (Brief - письмо) или P (Papier - бумаги).
  Таким образом "bz Kurs" (оплаченный курс) с добавлением "Brief" или "Geld" показывает, что были обороты, но остался еще спрос или, соответственно, предложение.
  Цены устанавливаются в процентах нарицательной (номинальной) стоимости. Эта стоимость есть первоначально установленная сумма, обозначенная на каждом экземпляре какой-либо бумаги, например, на билете какого-нибудь займа, на акции. Курс показывает, во сколько раз цена акции, установленная на бирже больше или меньше ее нарицательной стоимости. Этот же курс может быть выражен в процентах от исходной цены.
 
 
 1.2.8. Основные операции, выполненные на бирже, и их исполнители.
 
  Одно из основных правил, выработанных биржей, касается ограничений места и времени проведения торгов. Любая Фондовая биржа допускает проведение торгов только в операционном зале биржи и только в официально установленное время торгов. Операционный зал биржи - это физическое помещение, куда заявки передаются для выполнения. Операционный зал биржи оснащен большим количеством оборудования электронной связи, которое используется для передачи заявок в операционный зал и подтверждения подателю заявки того, что заявка выполняется. Кроме того, для участников операционного зала биржи важно регулярно получать информационные потоки извне. Т.к. новая информация любых типов может влиять на курс акций, людям, находящимся в операционном зале, необходим регулярный доступ к новостям о событиях в стране и в мире, но им также необходима специальная информация о развитии бизнеса. Эти информационные потребности удовлетворяются путем предоставления регулярных телеграфных услуг, например, фирмой Associated Press (АР), а также специальных услуг по передаче новостей по телеграфу - Reuters и Dow Jones.
  Операции с ценными бумагами осуществляют специалисты по ценным бумагам.
  Специалист формирует рынок для своего типа ценных бумаг. Специалист выполняет две основные функции. Во-первых, в некоторых сделках специалист выполняет для одной из сторон функции брокера. При этом специалист содействует заключению сделки для других и получает за это вознаграждение. Во-вторых, специалист может действовать в качестве дилера, покупая и продавая акции за свой счет. Выработанные биржей правила и законы регулируют выполнение специалистом этих двух функций. Рассмотрим сначала дилерские функции специалиста, затем перейдем к рассмотрению брокерских функций.
  ВЫПОЛНЕНИЕ СПЕЦИАЛИСТАМИ ФУНКЦИЙ ДИЛЕРА. Специалист готов продавать и покупать ценные бумаги по заявкам членов биржи или других клиентов. Это требует значительных капитальных вложений в акции, а также предполагает принятие на себя заключенного в акциях риска. В качестве компенсации за капиталовложения и принятый риск специалист пытается получить прибыли по каждой проданной акции. В качестве дилера, специалист действует как рыночный маклер и в сделке выступает либо как продавец, либо как покупатель. В 1990 году специалисты выступали в качестве покупателя или продавца 19,9 % всего объема акций, участвующих в сделках на Нью-йоркской фондовой бирже.
  Действуя в качестве дилера или лица, формирующего рыночную политику (рыночного маклера), специалист поддерживает разницу между ценой продавца и ценой покупателя, т.е. разницу между ценой, по которой он хочет купить и продать акцию. Специалист предлагает покупку акций по более низкой цене - цене покупателя, и продажу их по цене продавца. Предположим, специалист считает, что акция стоит ровно 100 $. Специалист может сделать деньги, купив акции немного дешевле "истинной цены" 100 $ и продав их немного дороже "истинной цены" 100 $. Для данного примера цена покупателя может быть 99,875 $ а цена продавца - 100,125 $. Таким образом, разница между ценой покупателя и ценой продавца (спрэд) составляет 0,25 $, и эта разница составляет общую прибыль, которую специалист старается получить в результате торгов.
  Как рыночный маклер, специалист может просто попытаться установить цену покупателя и цену продавца таким образом, чтобы число заявок на покупку точно соответствовало числу заявок на продажу. Это сохранит запас ценных бумаг специалиста на постоянном уровне, и при покупке и последующей продаже он получит общую прибыль, равную разнице между ценой покупателя и ценой продавца.
  Однако, специалист, который не реагирует на новую информацию, поступающую на рынок и оставляет цену покупателя и цену продавца без изменения, скоро будет получать заявки только с одной стороны рынка. Если для данного типа ценных бумаг новости благоприятны, а специалист не корректирует цену покупателя и цену продавца с учетом новой информации, то скоро он будет получать больше заявок на покупку, чем на продажу. Такой поток заявок скоро истощит запас специалиста, который не сможет больше выполнять функции рыночного маклера. Далее, специалист начнет терпеть убытки, продавая акции по цене, меньшей их стоимости. Специалист должен быть готов корректировать уровень цен покупателя и цен продавца с учетом новой информации. Даже от наиболее консервативных специалистов, просто пытающихся получить спрэд на каждой сделке требуется большое искусство для уравновешивания числа заявок на продажу и покупку в условиях изменяющегося рынка.
  Разница между ценой покупателя и ценой продавца представляет собой предельную общую прибыль специалиста. Поэтому, чем больше разница между ценой покупателя и ценой продавца, тем больше общая прибыль специалиста, при прочих равных условиях. Однако биржа контролирует, чтобы специалист поддерживал разницу между ценой покупателя и ценой продавца в определенных довольно узких рамках. Даже при таких условиях специалист имеет определенную степень свободы при установлении как уровня цен, так и разницы между ценой продавца и ценой покупателя. Во времена большой неопределенности биржи из-за общих условий рынка или тенденций развития, влияющих на конкретные, ценные бумаги специалиста, специалист может отреагировать, увеличив разницу между ценой покупателя и ценой продавца.
  По сравнению с большинством торговцев конкретными ценными бумагами, специалист обычно владеет большей информацией. Важнейшим источником информации является то, что специалист ведет книгу заявок, в которой регистрируются все заявки, ограниченные условиями. 3АЯВКА, ОГРАНИЧЕННАЯ УСЛОВИЯМИ, - это заявка, подлежащая выполнению только по определенным ценам (курсу), если эти цены устанавливаются. Ведение такой книги дает специалисту привилегированный доступ к информации о спросе и предложении на акции, причем такая информация может быть очень ценной. Представьте, например, ситуацию, когда конкретные акции продаются по курсу 30 $ за акцию, а в книге заявок имеется большое число заявок на продажу акций по 30,50 $ за акцию. Специалист знает, что большое число заявок на продажу поможет предотвратить значительное повышение курса на эти акции.
  Еще одним важным решением, принимаемым специалистом, является решение об объеме запаса (пакета) ценных бумаг. Специалисту необходимо, чтобы хотя бы небольшое число акций пакета пользовались немедленным спросом. Однако, если специалист считает, что в ближайшем будущем курс на такие акции поднимется, он должен увеличить пакет. Это должно сопровождаться небольшой корректировкой уровня цен или разницы между ценой покупателя и ценой продавца. Возможность получить спекулятивную прибыль на основе специальной информации является важным потенциальным источником дохода специалиста, который нельзя не учитывать.
  Итак, рассматривая специалистами функций дилера мы увидели, что специалист пытается делать деньги на разнице между ценой покупателя и ценой продавца при каждой сделке, при которой специалист покупает или продает акции. Однако, в большинстве сделок с ценными бумагами специалист не ведет торгов за свой счет. В этих случаях специалист выступал в качестве БРОКЕРА, помогая другим сторонам осуществить сделки. Деятельность специалиста регулируется биржевыми правилами.
  В книге заявок, ограниченных условиями, специалист учитывает желание клиентов купить или продать определенные акции. Обычно указывается число заявок на покупку и число заявок на продажу, оба по разным курсам. Для более конкретного анализа допустим, что акции только что были представлены для торгов по 40 $ за акцию и у специалиста имеется заявка, ограниченная условиями, на продажу акций по 40,25 $ и 41 $, и на покупку по 39,75 $ и 39 $. Специалист сам желает провести торги за свой счет, купив акции по 39,50 $ и продав по 40,50 $. Таким образом, специалист не предлагает наибольшую цену покупателя и наименьшую цену продавца. Специалист должен открыть потенциальному покупателю наибольшую цену покупателя и наименьшую цену продавца - 40,25 $ (цена продавца) и 39,75 $ (цена покупателя). В этой ситуации клиент может купить акции по 40,25 $ и продать по 39,75 $, причем специалист действует только как брокер. Таким образом, чтобы участвовать в сделке в качестве продавца или покупателя, специалист должен установить цену покупателя выше, чем указано в книге заявок (заявки на покупку) или цену продавца ниже, чем указано в "книге заявок (заявки на продажу).
  Другим правилом, часто удерживающим специалиста от действий в качестве продавца или покупателя, является правило, согласно которому публичные (государственные) заявки с таким же курсом имеют приоритет перед желанием специалиста осуществить продажу или покупку. В качестве примера рассмотрим заявку, ограниченную условиями, на покупку определенных акций по 40 $. Как мы видели, эта заявка отражается в книге заявок, которую ведет специалист. Хотя такая заявка есть в книге, специалист не имеет право купить акции по 40 $ за свой счет. Вместо этого, специалист обязан отдать приоритет этой заявке извне. В этом случае специалист должен удовлетворить заявку и получить комиссионные за содействие заключению сделки. (Обычно размер комиссионный составляет около двух процентов за каждую акцию). Аналогичное правило применяется к заявкам клиентов на продажу.
  Как видно, специалист имеет значительные торговые преимущества, предоставляемые ему биржей. Из этих преимуществ вытекают и некоторые обязанности. Во-первых, специалист должен формировать рынок определенных ценных бумаг и продавать лоты по 100 акций. Специалист никогда не может просто сидеть в стороне. Если не поступают дополняющие заявки от клиентов, специалист должен проводить торги. Второй обязанностью специалиста является поддержание непрерывности цен (курса). Например, если во время последних торгов акции продавались по 50 $ за акцию, а текущая разница между ценой покупателя/продавца (спрэд) по публичным заявкам равна 45 $ (цена покупателя) / 55 $ (цена продавца), биржа требует от специалиста торгов с более узкой разницей между ценой покупателя и ценой продавца. Для ходовых акций спрэд составляет от 0,125 $ до 0,25 $. Третьей обязанностью специалиста является стабилизация курса. Если заявки на продажу значительно превышают число заявок на покупку, специалист должен действовать как покупатель, чтобы предотвратить значительное падение курса.
  Итак, специалист занимает уникальное положение на бирже. Все сделки проводят через специалиста, который действует как брокер или руководитель каждой сделки. Ведение книги заявок дает специалисту важную информацию о рынке, причем, эта информация имеет значительную ценность. Кроме того, специалист сталкивается с информированными торговцами, владеющими еще более важной информацией, при этом специалист, заключая сделки с такими информированными торговцами, может потерпеть убытки на значительные суммы. За такое привилегированное положение, предоставляемое биржей, специалист должен формировать рынок акций, держать на целесообразно-низком уровне разницу между ценой покупателя и ценой продавца, заключать сделки с целью стабилизации курса.
 
 
 
 
 ??
 
 ??
 
 ??
 
 ??
 
 57
 
 
 БИРЖА 32
 
 

<< Пред.           стр. 2 (из 2)           След. >>

Список литературы по разделу