По признаку "Эмитент" векселя Российской Федерации можно условно разделить на государственные, частные и муниципальные.

К государственным векселям относятся долговые обязательства, выпускаемые правительством РФ при посредничестве Центрального Банка России или Министерства финансов. Первыми в сентябре 1994 года появились казначейские обязательства (КО). В период их расцвета, общий находящийся в обращении объем КО достигал 10-15% суммарной капитализации рынка ГКО, ОФЗ, а сумма взаимозачетов между бюджетом и предприятиями составляла пятую часть налоговых поступлений в федеральный бюджет. Под давлением Международного валютного фонда с января 1996 года Минфин прекратил выпуск КО. На смену им были выпущены казначейские налоговые освобождения (КНО), но под давлением того же МВФ выдача КНО в июле 1996 года была прекращена, и в настоящее время обращение этих бумаг постепенно затухает, вследствие чего они не представляют интереса для иностранного инвестора. Еще одним видом государственных долговых обязательств являются векселя Министерства финансов РФ серий "АПК" и "КамАЗ". Источником возникновения задолженности по первой серии векселей стал агропромышленный комплекс, который получал централизованные кредиты в 1992-1994 гг. Предприятия АПК в условиях инфляции не смогли обеспечить эффективное использование заемных ресурсов и в полной мере возвратить кредиты. Вследствие этого пострадали коммерческие банки, осуществлявшие кредитование АПК за счет централизованных кредитов. Номинально сумма просроченной задолженности предприятий АПК коммерческим банкам оказалась равной нескольким триллионам рублей. Взамен этого Минфин РФ выдал указаным банкам простые векселя на соответствующую сумму с учетом накопленных процентов. Таким образом, банки получили новые государственные ценные бумаги высокой надежности. Они имеют следующие отличительные черты (характеристики):

à срок обращения 10 лет, с 1 сентября 1995 г. по 31 августа 2005 г.;

à срок погашения -- равными долями в течение 8 лет, причем первая серия (АПН-1) была

погашена 31 августа 1998 года, последняя (АПК-8) 31 августа 2005 года;

à векселя номинальные, без начисления процентов годовых;

à номинальная сумма векселя, кратная 10 млн.руб.;

à форма выпуска документарная, бумажная, на бланке простого векселя.

По мнению специалистов ОАО "ИК Баррель" (г. Москва), векселя серии "АПК" (особенно первой серии) могут представить несомненный интерес для зарубежного инвестора, так как помимо надежности они обладают высокой доходностью. Операции с ними могут принести до 80% годовых. То же самое можно сказать о векселях серии "КамАЗ", которые были выпущены с целью поддержки структурной перестройки развития предприятий акционерного общества "КамАЗ". Эти векселя, правда, значительно менее ликвидны, чем векселя серии "АПК", но данное обстоятельство во многом компенсируется близким сроком погашения (февраль-апрель 1999 г.).

Частные векселя эмитируются коммерческими банками и промышленными предприятиями. Природа этих векселей различна.

Банковские векселя по сути являются денежными (т.е. обеспечены денежными средствами). Объем, находящихся сейчас в обращении банковских векселей, превышает 30 трлн.руб. И в сложившейся экономической ситуации наиболее предпочтительными для расчетов являются именно банковские векселя. Их ликвидность обеспечивается рядом мер, принятых Центральным банком РФ. До октября 1996 года нормативное регулирование операций коммерческих банков с векселями носило опосредованный характер через коэффициенты достаточности собственного капитала и сводные показатели ликвидности баланса банка. В настоящее время наряду с ними в число экономических нормативов, обязательных к исполнению коммерческими банками введен показатель (Н 13- инструкция №1 ЦБ РФ), характеризующий допустимое соотношение собственного капитала банка и выпущенных долговых обязательств в форме векселей, уровень которого определен в размере, не превышающем 100%, начиная с марта 1997 года.

Доходность векселей обычно определяется относительно доходности ГКО. Для оценки абсолютных величин доходности векселей различных групп берется число средневзвешенной доходности ГКО на данный момент времени. Реальные котировки векселей, конечно, отличаются от усредненных. Отраженный в ней подход Центрального банка РФ к векселям коммерческих банков означает прямое регулирование структуры банковских пассивов и не вполне учитывает характер операций банка с собственными векселями. В настоящее время несколько десятков банков осуществляют вексельное кредитование различных государственных программ под гарантии Минфина РФ. Возникающее при этом у банков вексельные обязательства также попадают под действие уже названного норматива Н 13. Таким образом с одной стороны, государство в лице одного государственного органа предоставляет гарантии по своим обязательствам. С другой -- в лице другого государственного органа устанавливает, по существу, пределы таких обязательств. То есть государство охотно пользуется услугами коммерческих банков при решении проблемы бюджетной задолженности, но в то же время осложняет их деятельность. Заметное влияние новый порядок регулирования окажет и на такое направление банковской деятельности, как выпуск банками собственных векселей с целью осуществления их клиентами расчетов со значительным количеством участников, позволяющих урегулировать взаимные неплатежи между предприятиями, местными бюджетами, пенсионными и дорожными фондами. Сложившаяся общая экономическая ситуация делает организацию схем взаимных расчетов предприятий векселями банков одним из перспективных направлений работы. Вместе с тем, следует признать, что наряду с имеющимися спорными вопросами, векселя банков с учетом деловой практики в наибольшей степени соответствуют положениям Женевской Конвенции и имеют в наиболее отработанную систему регулирования.

Построение рейтинга векселей

Учитывая международный опыт в России разработана методика построения рейтинга векселей с учетом российских особенностей. В частности помимо ликвидности, менеджмента, рентабельности и т.д. учитываются мнения экспертов и котировки операторов, выставляющих заявки в базе данных. Субъективная информация представляется не только приемлемой, но и совершенно необходимой в наших условиях, когда данные финансовой отчетности не всегда отражают реальное положение вещей. Сводный рейтинг векселей включает:

à экспертный рейтинг векселей, который формируется по результатам опроса специалистов

фондового рынка;

à рейтинг надежности векселей, формируемый на основе финансовой отчетности с учетом ряда

à дополнительных показателей;

à рейтинг рыночной конъюнктуры, который рассчитывается на основе котировки базы данных.

Экспертный рейтинг составляется на основе мнений специалистов различных компаний, активно работающих на рынке векселей. Оцениваются векселя по критериям ликвидности, платежеспособности эмитентов и своевременности погашения.

В IV квартале 1996 года такой опрос был проведен среди более чем 200 профучастников вексельного рынка. В результате лидером по показателю ликвидности векселей был признан "Сбербанк РФ", а по показателю платежеспособности -- "ОНЕКСИМбанк". Из промышленных предприятий лучшим векседателем было названо АО "Северсталь". Вторую и третью позиции в экспертном рейтинге предприятий занимают "ЛУКойл" и "Газпром". На основании рейтинга, приведенного начальником управления долговых обязательств АКБ МФК, весь спектр банковских векселей можно условно разделить на несколько групп (так называемых "эшелонов").

Первый эшелон-- "Группа высшей надежности". К этой группе можно отнести векселя "ОНЕКСИМбанка", "Сбербанка" и банка "Менатеп". Они по надежности и ликвидности практически соответствовали государственным ценным бумагам, поэтому и не удивительно, что доходность этих векселей равна доходности по ГКО + 5%. При этом операторы рынка, ввиду высокого рейтинга названных банков, не делают различий между "гарантированными" и "негарантированными" векселями. )