Однако льготами инвесторов уже не заманишь. Это понима­ют и в Белом доме. В текущем году правительство рассчитыва­ет максимум на $1 млрд пря­мых иностранных инвестиций — то есть ожидается вдвое мень­ший приток иностранного капи­тала, чем тот, что был до приня­тия законодательных префе­ренций для инвесторов. И такие прогнозы как нельзя более красноречиво говорят о том, что улучшений в экономике ждать не приходится, посколь­ку возникает замкнутый круг, ведь лучше всего инвестиции привлекает стабильно растущая экономика.

Сегодня на российском рынке практически не осталось ликвидных финансовых инструментов. С недавним ростом курса акций („Ъ" подробно рассказывал об этом в прошлый четверг) броке­ры не связывают больших на­дежд. Поэтому российские ком­пании стараются перевести свои операции по корпоративным бу­магам на зарубежные рынки. Крупные российские брокеры уже давно работают с клиента­ми, желающими инвестировать деньги вне России. Прежде всего, на рынках США и Европы. Если в июле 1998 года на долю россий­ских площадок приходилось 75% оборота по российским бу­магам и производным на них, то в январе-феврале этот показа­тель составлял не более 30%.

Однако выход на ликвидные зарубежные рынки могут получить только крупные операторы — за возможность торговать, скажем, ADR и ADS на российские акции брокерам приходится вносить страховой депозит. Зависит он от размера открываемой позиции, но в любом случае составляет не меньше $1 млн. И даже несмотря на это, контра­генты неохотно торгуют с русскими брокерами. «Им бесполезно доказывать, что у нас есть деньги и компания исправно выполняет свои обязательства. Недоверие слишком велико. Они примерно так и говорят: „Вы русские. И это многое объясняет"», - заявил один из операторов.

Многие компании усилили свои вексельные подразделе­ния. Возможности зарабатывать на этом рынке сегодня чуть больше чем полгода назад, однако операции с долгами не приносят постоянного дохода. К примеру, чтобы закрыть цепоч­ку зачетов, в состав которой входит несколько векселей, об­лигации, долги Инкомбанка, ак­ции «Урюпинскокртелекома» и несколько вагонов сахара, тре­буется от нескольких недель до нескольких месяцев. А положи­тельный исход сделки гаранти­рован далеко не всегда.

Поэтому брокеры стараются не рассматривать этот бизнес в качестве основного. Топ-менеджеры крупных компаний приз­нают, что только за счет бро­керского обслуживания и опе­раций с векселями существо­вать нельзя. Перечисленные способы заработка позволяют многим компаниям всего лишь «оставаться в нулях». Впрочем, и такой результат считается очень неплохим.

Для тех же, кто не согласен на «нулевой вариант», существует investment banking — инвестиционно-банковский бизнес, для которого в России сегодня есть все условия. И большинство крупных компаний делают став­ку на регистрационный бизнес, управление активами VIP-клиентов, организацию сделок по слиянию-поглощению, привлечению капитала и так далее.

Даже несмотря на все проблемы экономики, остается не­мало инвесторов — как в Рос­сии, так и на Западе,— желаю­щих иметь долю в производ­стве того или иного российского предприятия. В качестве приме­ра можно привести недавнюю сделку по продаже 25% акций ОАО «Вымпелком» (владелец торговой марки «Би Лайн») норвежскому телекоммуника­ционному концерну Telenor. Финансовым консультантом этого проекта была компания «Тройка-Диалог». А инвестиционно-банковская группа «НИКойл» получила недавно «мандат на частное размещение ак­ций дополнительной эмиссии» АО «Ванадий-Тулачермет» — крупнейшего в России произво­дителя ванадиевой продукции.

Отсутствие ликвидности на фондовом рынке не означает отсутствие балансовой ликвидности предприятий — они продолжают работать, производить и продавать товар, платать сотруд­никам зарплату. И зачастую эти предприятия нуждаются в обо­ротных деньгах. Поэтому есть спрос на услуги инвестиционных компаний, имеющих давние свя­зи с потенциальными инвестора­ми. Сегодня эти компании зани­маются корпоративным финан­сированием: разработкой качес­твенных бизнес-планов, прове­дением аудита, составлением понятного инвесторам баланса, наконец, поисками самого ин­вестора. Причем и отношения с инвесторами сегодня строятся иначе, чем полгода назад; если раньше директора чуть ли не диктовали условия получения кредитов, то теперь в обмен на инвестиции они готовы отдавать даже крупные пакеты акций.

Сами фондовики часто называют эту работу «переупаковкой». Причем прибыль зачастую превышает доходы от операций на открытом рынке. И это при минимальных затратах и почти нулевом риске. Оплата таких сделок складывается из двух составляющих — за саму работу над инвестиционным проектом (независимо от результата) и гонорара в случае успешного завершения сделки. размер гонораров обычно зависит от суммы привлеченных инвестиций — чем больше сумма, тем меньше процент и наоборот. Диапазон составляет от $10 до$30 тыс. в месяц и от 0,2 до 10-15% соответственно.

Другой источник заработка — прямые вложения в производство российских предприятий. Специалисты признают, что именно такой бизнес станет одним из основных источников заработка, и многие компании создают фонды прямых инвестиций в реальный сектор. В числе наиболее привлекательных называют легкую и пищевую промышленность, бытовую химию, фармацевтику и другие отрасли, где возможно замещение импорта. Традиционно привлекательны для инвесторов и экспортоориентированные производства.

«Мы, например, владеем контрольными пакетами акций двух цементных заводов - Оскольского и Подгоренского, - говорит директор департамента развития инвестиционной группы „Атон" Владимир Гузь.— И так получилось, что в 1998 году цементный бизнес — в основном из-за выросшей привлекательности экспорта — оказался для нас одним из самых прибыльных. И будет впредь - тут годовой оборот продаж $35 млн».

Другое дело, что окупаемость одной сделки занимает гораздо больше времени — от нескольких месяцев до пяти-се­ми лет. Тем не менее прямыми инвестициями начинают зани­маться все больше компаний. Для многих этот бизнес выхо­дит на первое место.

Коренное отличие сегодняшне­го рынка от рынка образца 1997 года заключается в том, что предприятия имеют отношения не с армией брокеров, взвинчи­вающих цены их акций на вто­ричном рынке, а напрямую с финансистами-одиночками, не ставящими целью молниеносно получить сверхприбыль. Основ­ные доходы получают «мобиль­ные» компании, готовые прихо­дить на предприятие, знако­миться с производственным циклом, вникать в особенности бизнеса и вести кредитование. По мнению специалистов, сейчас наблюдается переход российского фондового рынка от американской к европейской модели развития. (Не секрет, что изначально российский фондо­вый рынок строили специалисты США, на деньги американских фондов, по американским тех­нологиям и для американских клиентов. Поэтому российский рынок акций и стал слепком американской модели).

Сегодня Россию привлекает европейский путь, когда бро­керские конторы не играют гла­венствующей роли, а рынок ак­ций не является основным ин­струментом привлечения денег для финансирования предприя­тий. Европейская модель под­разумевает кредитование и осу­ществление прямых инвестиций в реальный сектор экономики.

«Когда доходы от вложения в акции значительно превыша­ют доходы от продажи оружия, а на производство деньги так и не попадают — это ненормаль­но»,— считает большинство специалистов. В инвестицион­ных компаниях уверены, что фондового рынка в том виде, в котором он существовал до азиатского кризиса, в России уже не будет. Наиболее вероят­ный сценарий — резкое сокра­щение и укрупнение компаний, которые перейдут от спекуля­тивных операций к инвестиционно-банковскому бизнесу.

3.2. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СИТУАЦИИ ПО РЕГИОНАМ СТРАНЫ

3.2.1. Результаты рейтинга регионов

Что интересует любого инвестора? Нас­колько выгодным может быть вложение средств и насколько оно рискованно. Риск и потенциал неразрывно связаны. Именно поэтому все российские регионы рассматриваются нами в координатах риск—потенциал. Заданы следующие градации. Потенциал: высокий (цифровое обозначение!), средний (2) и низкий (3). Риск: низкий (буквенное обозначение А), сред­ний (В), высокий (С) и очень высо­кий (D). Соответственно, рейтинг каждого региона обозначается цифро-буквенной комбинацией, которая указывает на об­ласть в упомянутых выше координатах (график 2, карта 1 и таблица I). )