2.2 Практика выпуска субфедеральных займов различными субъектами РФ

2.2.1 Практика выпуска субфедеральных займов Ярославской областью

Эксперты МВФ полагают, что рассмотренные выше займы отрицательно сказываются на процессе стабили­зации национальной валюты. Поэтому одно из условий предоставления МВФ крупного кредита Рос­сии - отмена налоговых льгот владельцам облигаций субфедерального займа в размере налога на прибыль, причитающегося к уплате в федеральный бюджет. Принятие такого решения будет означать сворачива­ние рынка субфедеральных бумаг, что в условиях бюджетного дефицита всех уровней приведет к отказу от реа­лизации любых социально значимых региональных проектов.

Выход из сложившегося положения видят в использовании принципиально новой концепции проведе­ния займа, как, например, “Социально-экономическое развитие” администрации Ярославской области. Проспект эмиссии займа был зарегистрирован в Минфине РФ в декабре 1994 г. Для работы над проектом были привлечены специалисты из института экономики РАН, финансовые консультанты из Колумбийского, Гарвардского и Кембриджского университетов. Была предложена классическая западная модель муници­пальных займов общего долга, предус­матривающая прямое использование привлеченных средств на финан­сирование социально значимых объектов.

Объем эмиссии - 30 млрд. руб. Четырехкупонные облигации на предъявителя выпускались в на­личной форме номиналом 1 млн. руб. Купонная ставка была привязана к ставке рефинансирования ЦБ РФ и не могла быть менее 72 % от последней. Размещение проводилось тремя траншами: в январе - 5 млрд. руб., в феврале - 10 млрд. руб., в марте - 15 млрд. руб. Первичное размещение облигаций осуществлялось генераль­ным дилером (ярославский филиал финан­сово-инвестиционной компании “Ренова-Инвест”) на аукционе среди юридических лиц по сле­дующей схеме: генеральный дилер действует на основе агентского соглашения за определенный комис­сионный процент и не берет на себя никаких обязательств по приобретению облига­ций за свой счет. Со­гласно правилам аукциона инвесторы подавали конкурентные и неконкурентные заявки. Цены на обли­гации в заявках указывались не ниже номинала. По итогам сбора заявок комиссия по проведе­нию аук­циона определяла минимальную цену и средневзвешенную цену размещения облигаций. Конкурсные за­явки, в которых цена предложения оказалась не ниже минимальной цены, удовлетворялись по указан­ным в них ценах. Неконкурентные заявки - по средне­взвешенной цене.

Особенность ярославского займа в системе льгот, гарантий и порядка использования денежных средств. Согласно проспекту эмиссии 50 % привлеченных денежных средств используются для финансиро­ва­ния объектов, социально-значимых для области (реконструкция детского ребеалитационного центра, строи­тельство больниц, поликлиник и т. д.), остальные 50 % направляются в резервный фонд, управляе­мый гене­ральным дилером. Таким образом, инвесторы были заранее информированы, как будут ис­пользоваться де­нежные средства.

Эмитент предоставил надежные гарантии:

¨областной бюджет развития на 1995 г. в сумме 19 млрд. руб., на 1996 г. в сумме 14 млрд. руб.;

¨резервы на погашение основного долга по займам в сумме 15 млрд. руб.;

¨средства, планируемые к поступлению в областной бюджет от приватизации государственной соб­ственности в 1995 г. в сумме 350 млрд. руб.;

¨объекты областной собственности, которые могут быть приватизированы по решению админи­стра­ции Ярославской области на сумму 13,2 млрд. руб.;

¨резервный фонд займа в размере не менее 50 % от мобилизованных в ходе займа денежных средств;

¨право эмитента предоставить налоговые каникулы инвесторам в части сумм, предусмотренных для уплаты в областной бюджет.

Система льгот:

¨доход по облигациям освобождается от налога на прибыль;

¨облигации могут использоваться в качестве залога при проведении конкурсов (аукционов) в рамках осуществления Государственной программы приватизации после 1994 г., при продаже предпри­ятий-банкро­тов в Ярославской области;

¨преимущественное право приобретения объектов, расположенных на территории Ярославской об­ласти и т. п.;

¨право использования облигаций в уставленном эмитентом порядке в качестве средства платежа по номиналу облигации в части сумм, причитающихся к перечислению в областной бюджет при расче­тах за объекты, приобретаемые на конкурсах (аукционах) в ходе выполнения Государственной про­граммы прива­тизации государственных и муниципальных предприятий после 01.07.1994 г.

В январе 1995 г. удалось разместить лишь 20 % от запланированных 5 млрд. облигаций. Среди причин неудачи следующие: при регистрации Минфин РФ запретил использовать в проспекте упоминание о госу­дарствен­ном статусе; в этот период доходность ГКО возросла до 300-400 %; с началом боевых действий в Чечне иностранные инвесторы отказались от своих планов.

После третьего аукциона было принято решение о распространении облигаций среди физических лиц через Ярославское отделение Сбербанка РФ и Ярославский региональный филиал Агропромбанка. Следова­тельно, уже в мае 1995 г. было размещено 70 % всех облигаций. Фактически было размещено облигаций на общую сумму 22,6 млрд. руб. из запланированных 30 млрд. руб. В 1996 г. размещение “экологического займа” проводилось по системе так называемой “подписки”, когда инвесторы к установленному сроку подают гене­ральному дилеру займа заявки на приобретении цен­ных бумаг. Если заявка оплачена покупателем до уста­новленной даты, то она удовлетворяется исходя из но­минальной стоимости облигации. Все остальные - с учетом текущего курса долговых обязательств, склады­вающегося из их номинальной стоимости и накоплен­ного купонного дохода за количество дней, проходящих с даты начала купонного периода. Ставка купонно­го дохода - 80 % для номинала 5 млн. руб. и до 90 % для номинала 500 тыс. руб., ориентированы на населе­ние.

2.2.2 Практика выпуска субфедеральных займов Оренбургской областью

Для размещения Оренбургских государственных краткосрочных обязательств (ОГКО) на петербург­ском рынке в на­чале 1997 г. администрация Оренбурга и Санкт-Петербурга подписали соглашение о разме­щении, обраще­нии и погашении ОГКО в рамках системы облигаций правительства Санкт-Петербурга. В свою очередь, ЦБ одобрил использование для расчетов по ОГКО расчетную систему санкт-петер­бургского займа. Уполномоченным депозитарием ОГКО выбрано ЗАО “Санкт-Петербургский расчет­но-депозитарный центр”. Платежные потоки эмитента будут обслуживать уполномоченные территори­альные банки Сбербан­ка РФ: Орен­бургский банк и Санкт-Петербургский банк.

В апреле 1997 года ЗАО “Александр В. Костиков и партнеры” (“АВК”), как генеральный агент город­ской администрации, начало свою деятельность по раз­мещению именных ОГКО на Петербургских площад­ках. Проспект эмиссии “Государственные именные облигации Администрации Оренбург­ской области” был зарегист­рирован Министерством финансов РФ 23 января 1997 года (см. приложение В). Всего проспектом эмиссии предусмотрен выпуск облигаций на сумму 1 млрд. руб. на срок от 3 до 24 месяцев. Объем пер­вого транша составил 20 млн. руб.

Инвесторы, желающие приобрести ОГКО, должны были предоставить дилеру заявку на по­купку обли­гаций и перечислить необходимые денежные средства на счет, определенный в договоре с ди­лером. Заявка на покупку облигаций на аукционе может быть двух видов: конку­рентная и неконкурен­тная. В конкурентной заявке указывается цена, по которой инвестор сог­ласен приобрести облигации. В неконкурентной заявке указывается сумма денежных средств, на которую инвестор согласен приобрести акции по средневзвешенной цене аукциона. В день про­ведения аукциона на основании заявок, получен­ных в конфиденциальном виде, эмитент опре­деляет минимальную цену продажи ОГКО (цену отсечения). Конкурентная заявка удовлетворя­ется в случае, если в ней указана цена, не ниже цены отсечения. Из расчета цен всех удовлетво­ренных конку­рентных заявок определяется средневзвешенная цена аукциона. )