На сегодняшний день Минфин РФ реализовал 65 % от общей эмиссии. Поэтому регионам, чьи бу­маги остались нереали­зоваными, предстоит погашать свои обязательства Минфину РФ, т. е. государству (рис. А4).

Выпуск агрооблигаций позволил отладить инфраструктуру, которая может быть использована при секьюризации иных региональных долгов. Чтобы успешно развить рынок таких бумаг, надо актив­но при­влекать на него региональных инвесторов. А участие в проекте обеспечило субъектам РФ решение ряда важ­ных задач кратко- и долгосрочного характера:

¨получение отсрочки в погашении бюджету ссуды продолжительностью от 1 до 3 лет;

¨выкуп с дисконтом собственных облигаций;

¨формирование рейтинга собственных облигационных займов с целью привлечения в будущем новых инвестиций с использованием инструментов фондового рынка.

Но существует ряд специфических проблем рынка агрооблигаций, которые в основном связаны с тем, что данный финансовый инструмент новый, не проработанный:

¨повышение заинтересованности инвесторов в приобретении облигаций эмитентов с невысо­ким эко­номическим потенциалом;

¨повышение ликвидности вторичного рынка, а малоактивность и низколиквидность вторичного рынка агрооблигаций объясняется следующим:

- объем выпуска каждого отдельно взятого эмитента небольшие, что недостаточно для форми­рова­ния высоколиквидного рынка ценных бумаг;

- вторичные торги проводят только по тем выпускам агрооблигаций, первичное размещение кото­рых полностью завершено (их 16);

- крупными держателями агорооблигаций являются зарубежные финансовые институты, кото­рые приобретали их в целях формирования долгосрочных инвестиционных портфелей, а не ради спеку­ляций на рынке;

- недостаточная информационная открытость данного рынка, связанная с тем, что эмитент, пере­да­вая облигации в собственность Минфину РФ, фактически теряет интерес к их дальнейшей судьбе.

¨создание развернутой и максимально доступной инвесторам системы информационно-анали­тичес­кой поддержки.

d) Условия заимствования еврооблигаций на международных финансовых рынках для эми­тентов бо­лее выгодны, чем на внутреннем рынке: рынок еврооблигаций высокоорганизован и имеет хорошо отлажен­ную инфраструктуру; заемные средства, мобилизуемые таким путем являются более дешевыми ресурсами и могут привлекаться на более длительный срок. Размещать свои ценные бумаги на внешнем рынке субъекты РФ мо­гут только с позволения феде­рального правительства, т. к. оно несет солидарную ответственность по долго­вым обязательствам реги­онов.

Документом, регулирующим выпуск еврооблигаций органами власти, является указ президен­та РФ № 304 от 08.04.97 г. “О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области”. В соответствии с ним:

¨общий объем заимствований любого из субъекта РФ в пределах бюджетного года не должен превы­шать 30 % собственных доходов бюджета;

¨расходы на погашение и обслуживание всех видов долгосрочных обязательств не могут сос­тавлять более 15 % собственных бюджетных доходов;

¨субъекты РФ должны получить рейтинги от не менее чем 2-х ведущих рейтинговых агентств.

После выпуска ОНЭКСИМбанком еврооблигаций 24 января 1997 г. выявили желание выпус­тить евро­облигации администрации г. Москвы, г. Санкт-Петербурга и Нижегородской области. Причем ФКЦБ счита­ет необходимым поддержать регионы при их подготовке и выходе на мировой финансовый рынок. Причем необходимо обеспечить сравнительно низкую степень до­ходности ценных бумаг регионов, сопоставимой с доходностью первого транша российских евробондов (9,25 % годовых), и высокую степень их размещения среди инвесторов, а правительственным органам необходимо не допустить излишней концентрации и пере­насыщения мирового рынка российс­кими ценными бумагами. К настоящему времени Москва и Санкт-Пе­тербург разместили на международном рынке свои еврооб­лигации на сумму 500 и 300 млн. долларов соответ­ственно. В 1997 г. три региона (Москва, Санкт-Пе­тербург, Нижегородская область) удачно разместили свои еврооблигации. В начале 1998 г. правительство Татарстана осуществляло подготовку к выпуску еврообли­гаций. В связи с этим пересматривается снижение границы объема выпуска республиканских краткосрочных облига­ций (РКО) с 1,5 трлн. руб. до 1,3 млрд. руб. (с учетом деноминации). Объем эмиссии еврооблигаций со­ставит 300-500 млн. долларов. Планировалось, что до конца 1998 г. Татарстан получит кредитную оценку от рей­тинговых агентов Moody’s и Standard & Poor’s. Власти уже выбрали генерального менеджера по размеще­нию и подобрали финансового консультанта - Dresdner Kleinword Benson и Price Waterhouse.

e) Особое место среди субфедеральных займов занимают социально-экологи­ческие. Яркий пример их использования - 100-миллиардный займ Ярославской области 1995-1998 гг. Главным его объектом была из­брана окружающая среда - очистка волжской воды и воды озера Неро. Займ проводится достаточно успешно, а залогом его удачи стала мощная система гарантирования по­гашения. Помимо резервного фонда, займ обеспечен областными бюджетами развития 1997 г. на 100 млрд. руб., 1998 г. - на 120 млрд. руб.

f) Арбитражные займы[3] - вторая по численности группа, на их долю приходится 15 % общего коли­чества выпусков, их средний размер - 28 млрд. руб. Их доля в общем объеме эмиссий - 10 % /43, с. 11/. Займы этого вида характеризу­ются как нецелевые, общего покрытия, среднесрочные, погашаемые в денежной форме (розыгрыши при­зов). Арбитражные займы могут различаться по декларируемым целям: финансирова­ние со­циальных программ, промышленно-инвестиционных проектов и т. п. Их жизненный цикл распадается на два этапа. На первом этапе привлеченные в процессе первичного размещения средства направляются в сферу чисто финансовых операций (инвестируются в высокодоходные, высоколиквидные инструменты - ГКО-ОФЗ, банковский депозит) с целью получения прибыли (арбитража). На втором этапе полученная прибыль расхо­дуется на обслуживание займа и финансирование программ в соответствии с проводимыми эмитентом целя­ми. Но до них доходит не более 10 % привлеченных средств. Такая статистика говорит о слабой эффектив­ности и бесприбыльности подобных займов.

Рассмотрим Нижегородский областной заем 1994 г. По схеме половина средств займа раз­мещалась на депозитах банков-покупателей облигаций под 0,85 от средневзвешенной ставки ЦБ РФ. Вторая половина средств передавалась Нижегородской траст-компании, размещающей средства в высокодоходные финансо­вые инструменты. Доходы, полученные от финансовых операций, использо­вались для купонных вы­плат дер­жателям облигаций из расчета 0,7 ставки ЦБ РФ для покрытия издер­жек обращения займа и форми­рования “свободных средств” (прибыли). “Свободные средства” на усло­виях срочности, платности и воз­вратности направлялись администрацией области на финансирование реконструкции Нижегородского цирка и произ­водство по обработке алмазов.

g) Промышленные (производственные) инвестиционные займы пока немногочисленны (8 % от об­щего количества выпусков). Это объясняется отсутствием привлекательных и прибыльных инвестици­онных проек­тов и тем, что в условиях высокого уровня инфляции инвестиции в реальный сектор эконо­мики имеет отри­цательную доходность. Эти займы являются довольно крупными - 185 млрд. руб. В об­щем объеме эмиссии на них приходится 23 % /36, с. 47/. Займы этого типа характеризуются как целевые, смешанного покрытия, сред­несрочные, пога­шаемые в денежной или натуральной формах. Основная цель этих займов - инвестиционная поддержка предприятий, инфраструктурных объ­ектов. Но в условиях общей нестабильности финансового и фондового рынка займы такого типа имеют черты арбитражных. Условиями выпуска этих займов преду­с­мотрено создание различных резервных (страховых) фондов, средства которых подлежат размещению в вы­сокодоходные финансовые инстру­менты. Подобные займы выпускали Хабаровский край, Тюменская, Яро­славская, Ря­занская области, Чукотский АО, Республика Северная Осетия. )