Анализ рынка банковских векселей

Страница 4

Второй эшелон -- "Группа крупных банков". К этой группе можно отнести векселя банков "Российский кредит", "Инкомбанк", "Возрождение" и некоторые другие. В этой группе отдается предпочтение векселям, имеющим гарантию Минфина. Такие векселя имеют приблизительную доходность ГКО + 10-15%. Оператору для извлечения максимальной прибыли важно вовремя оценить момент вхождения векселя в данную группу (пока у него сохраняется высокая доходность), так как по мере приобретения популярности доходность такого векселя быстро приближается к средней доходности всей группы.

Третий эшелон -- "Группа менее известных банков". К этой группе отнесли векселя таких банков, как "Металлинвестбанк", "Ростбанк", "Московский национальный банк" и некоторые другие. Кроме того, сюда можно отнести векселя, выпущенные для кредитования государственных (в первуюочередь оборонных) программ. Формально такие векселя не гарантированы Минфином РФ, но поскольку названные программы находятся под патронажем российского правительства, то участники рынка справедливо подразумевают наличие у этих векселей государственных гарантий. В этой группе вероятная доходность векселей - ГКО + 20-35%.

Четвертый эшелон -- "Иные векселя". К этой группе можно отнести векселя банков не из первой десятки, не имеющих государственных гарантий. Такие векселя пользуются значительно меньшим спросом у инвесторов.

В рейтинге надежности оценивается способность предприятия расплатиться по векселю в указанный срок. Для построения рейтинга используется информация из бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах за последний завершенный год (квартал). Для расчета и оценки дополнительных показателей используется нефинансовая информация, предоставленная предприятием (анкеты, материалы собрания акционеров, и так далее), данные ГосКомстата, сообщения средств массовой информации. При построении рейтинга надежности различные показатели, влияющие на платежеспособность предприятия, разбиваются на пять групп:

1. Показатели ликвидности активов

2. Показатели эффективности управления

3. Показатели деловой активности

4. Показатели рентабельности

5. Дополнительные показатели.

Предприятия включаются в список эмитентов векселей и для них производится расчет рейтинга только в том случае, если можно рассчитать показатели по первым четырем группам. Дополнительные показатели рассчитываются при наличии необходимой информации и используются для коррекции полученных результатов. В настоящее время рейтинги промышленных предприятий находятся в стадии разработки. Для составления рейтинга рыночной конъюнктуры используются усредненные показатели рыночной конъюнктуры, рассчитанные на основе котировок базы данных. В качестве основного показателя берется среднее число заявок на покупку (продажу), предшествующие дате расчета рейтинга.

Инвестиционная привлекательность векселя - это, может быть, самый злободневный на сегодняшний день вопрос. Оценивая состояние и перспективы рынка российских векселей в свете их инвестиционной привлекательности, можно высказать следующее соображения.

За последние два года произошли значительные перемены в том секторе финансового рынка, который занимают векселя российских банков и предприятий. Из малоликвидного финансового инструмента, пригодного лишь для ограниченного внутреннего использования, вексель становится ценной бумагой, представляющей несомненный интерес, не только для широкого круга российских инвесторов, но и для международного инвестиционного сообщества. Общее развитие фондового рынка в стране, сопровождающее процесс реформирования российской экономики, вызвало рост активности банков, промышленных предприятий в выпуске и использовании векселей, объем эмиссии которых увеличился многократно. Вместе с тем, несмотря на относительно высокую доходность векселя в сочетании с надежностью и ликвидностью многих категорий векселей, зарубежные инвесторы используют этот финансовый инструмент пока не достаточно активно. По мнению специалистов, это явление временное и уже в ближайшем будущем вексельный рынок России может ощутить приток зарубежного капитала. В пользу данного вывода говорит несколько факторов. Во-первых, правовые нормы, регулирующие обращение векселя в России, в основном соответсвуют международным и признают главенство последних. Во-вторых, риски, связанные с использованием значительной части обращающихся на вторичном рынке векселей, минимизированы предоставленными правительственными гарантиями. Некоторые категории векселей по показателям надежности и ликвидности соответствуют государственным ценным бумагам. Активно развивается инфрастуктура вексельного рынка, повышается его прозрачность, уровень услуг предоставляемых отдельными компаниями соответствует общепринятым нормам. Кроме того, совершенствованию рынка векселей способствует активизировавшееся использование субъектами хозяйствования данного финансового инструмента для взаимокредитования и взаимозачетов, уменьшения негативных последствий кризиса неплатежей. Вместе с тем в настоящее время достаточно трудно оценить емкость вексельного рынка, поэтому наибольшего успеха добьются те инвесторы, которые придут на рынок в числе первых. С этой точки зрения текущее время является оптимальным, для вхождения иностранного инвестора в рынок.

Корпоративные векселя в сравнении с банковскими векселями

При помощи корпоративных векселей предприятия оформляют различные кредитные обязательства: оплачивают купленный товар или предоставленные услуги на условиях коммерческого кредита, возвращает полученную ссуду, представляют кредит и так далее. Корпоративные векселя, также как и банковские, можно условно разделить на несколько эшелонов или групп:

Первая -- векселя "Blue Chips". В эту группу входят векселя лучших российских корпораций, так называемые "голубые фишки", акции которых занимают значительный сектор фондового рынка. Это, например, РАО "Газпром", АО "Черногорнефть", АО "Сургутнефтегаз", АО "Северсталь", нефтяная компания "ЛУКойл". К ним можно добавить нефтяную компанию "Сиданко", Компанию "Алмазы России - Саха", которые являются лидерами в своих отраслях и аккуратно производят выплаты по своим векселям. Доходность векселей этой группы доходит до 70% годовых при достаточно высокой надежности и ликвидности.

Вторая -- "энергетические" и "железнодорожные" векселя. Векселя железнодорожных и энергетических компаний пользуются достаточным спросом на российском рынке. Они в определенной мере надежны и ликвидны. Однако используются они только как средства взаиморасчетов между хозяйствующими субъектами. Эмитенты данных векселей не столько оплачивают их денежными средствами, сколько зачитывают в оплату поставляемой электроэнергии и осуществляемых железнодорожных перевозок. Это заставляет относиться к ним с осторожностью, в каждом конкретном случае определять степень надежности эмитента в рассматриваемый отрезок времени. Для инвесторов данные бумаги являются высокорискованными.

Третья -- иные векселя. Это векселя иных отраслей (например, машиностроения) и муниципальные векселя (с введением нового Федерального закона последние прекратят свое существование). Они являются менее ликвидными и надежными, чем "энергетические" и "железнодорожные" векселя, и поэтому менее интересны зарубежному инвестору.

Точка зрения АКБ МФК о делении частных векселей на группы, а особенно распределение профучастников рынка векселей по этим группам осуществляется самими профучастниками по-разному. Если банковские векселя, их выпуск и обращение в какой-то мере регулируются государством, то этого нельзя сказать о корпоративных векселях, предназначенных, как правило, для пополнения собственных оборотных средств предприятий в условиях дефицита денежной массы. Однако векселя не обладают свойством безусловности обязательств по ним. Этому способствует неразрабротанность процедуры опротестования векселей и массовое нарушение вексельного законодательства. В настоящее время практически ни одно российское предприятие, выпускающее векселя, не производит их погашение в соответствии с положением вексельного права. В качестве погашения векселей предлагаются услуги или поставка продукции. Таким образом, обращение корпоративных векселей в настоящее время находится практически вне вексельного законодательства, так как правила обращения конкретных векселей и условия их погашения устанавливаются исключительно векселедателем. Кроме того, в условиях отсутствия регулирования количественных параметров получила распространение практика выпуска векселей предприятиями под просроченную дебиторскую задолженность, необеспеченных векселей. Результатом стало переполнение рынка разнообразными векселями, снижение ликвидности, падение рыночной цены векселя, которая по корпоративным векселям напрямую связана с возможностью их использования в расчетных схемах урегулирования взаимной задолженности. По своей сути корпоративные векселя стали оформлением товарного бартера. Следует отметить, что расчеты корпоративными векселями ведут к нарастанию задолженности предприятий перед бюджетом. Если деньги не появляются ни в процессе расчетов, ни в конце вексельной цепочки, то платить налоги нечем. Естественно, все это не может устраивать государство, и предприятия рискуют попасть под жесткие санкции с его стороны. По мнению специалистов вексельного рынка, для того, чтобы вексель занял подобающее место в структуре корпоративных финансов и стал элементом, который внесет свой позитивный вклад в развитие российской экономики, необходимо скорейшее формирование и реализация единой государственной политики по отношению к организации вексельного обращения.