Рынок ГКО-ОФЗ в России

Страница 17

Диаграмма 5.5.

6. Организованный рынок ценных бумаг в 1998 году : краткий обзор ситуации

6.1.Обзор конъюнктуры рынка ГКО-ОФЗ в январе 1998 года

Ситуация, сложившаяся на рынке государственных ценных бумаг в январе, в большой мере определялась поведением иностранных инвесторов, которые продолжали сокращать объем своих вложений в ГКО-ОФЗ. Вывод средств нерезидентами был не очень значительным, но происходил неравномерно в течение месяца и приходился в основном на его вторую половину. С точки зрения изменений конъюнктуры финансового рынка январь можно разделить на три части. В начале месяца, несмотря на низкую активность участников рынка ГКО-ОФЗ, процентные ставки были на уровне конца декабря 1996 г., изменяясь в диапазоне 28-32% годовых. Однако уже с начала второй декады января ситуация ухудшилась, что было вызвано в значительной степени новой волной кризиса на финансовых рынках Юго-Восточной Азии. С этого момента отток иностранного капитала начал превышать его приток. Полная отмена с 1 января ограничений на репатриацию прибыли иностранными инвесторами с рынка ГКО-ОФЗ также способствовала неблагоприятному развитию событий. В результате в течение одной торговой сессии 12 января доходность по гособлигациям выросла в среднем на 4 процентных пункта

В течение следующих двух недель на рынке сохранялась неопределенность, вызванная ожиданием развития событий на азиатских фондовых рынках. Негативное влияние оказали также сообщения международных рейтинговых агентств о возможном снижении кредитного рейтинга России в будущем и ожидания как российскими, так и иностранными участниками резкой девальвации рубля. Подобные ожидания были вызваны динамикой валютного курса в январе - в течение месяца официальный валютный курс Банка России увеличился на 1,06%, что соответствует 13% годовых (против 2-5%, предусмотренных в рамках среднесрочной политики Центрального банка Российской Федерации). Хотя несколько более высокие темпы роста обменного курса - явление, характерное для начала года, в условиях либерализации участия нерезидентов на внутреннем рынке госдолга и самостоятельного обеспечения валюты при репатриации валютной прибыли нерезидентами это стало причиной еще более высокого спроса на иностранную валюту со стороны российских банков.

Сложная ситуация на валютном рынке и потребность банков в рублевых ресурсах стала причиной того, что покупательный спрос на рынке госдолга был незначительным и, как следствие, ставки сохранялись на достаточно высоком уровне. В этих условиях аукционы проходили довольно вяло, со значительной премией ко вторичному рынку. Особенно тяжело для Министерства финансов Российской Федерации прошел последний аукцион месяца, состоявшийся 28 января. Значительное повышение ставок, начавшееся в последнюю неделю января, вынудило Министерство финансов Российской Федерации отказаться от размещения на аукционе ОФЗ-ПД, поскольку при минимальном объеме размещения (20% от объема эмиссии) доходность по средневзвешенной цене составила бы более 45% годовых. На аукционе по размещению выпуска ГКО 21110, состоявшемся в тот же день, доходность по цене отсечения на 15% превысила сложившуюся накануне на вторичном рынке доходность по выпускам аналогичных сроков и составила 42,6% годовых. Это был максимальный барьер по доходности для заявок первичных дилеров в соответствии с условиями типового договора. В целом же за месяц Министерство финансов Российской Федерации старалось воздержаться от слишком дорогого заимствования, проводя аукционы достаточно жестко, в результате чего на текущее погашение и купонные выплаты из бюджета было направлено 847 млн. рублей. Таким образом, это уже второй месяц, в течение которого Министерство финансов Российской Федерации не прибегает к финансированию дефицита бюджета за счет внутреннего рынка госдолга. Результаты последнего аукциона весьма благоприятно отразились на вторичном рынке - уже в четверг доходность по остальным госбумагам, которая держалась до этого на уровне 37-39% годовых, подтянулась к аукционной доходности, в результате чего ставки на рынке гособлигаций выросли до 43%. В этих условиях Банк России принял решение о повышении ставки рефинансирования до 42%, одновременно увеличив ставки по ломбардным кредитам и по второй сессии РЕПО до этого же уровня. Параллельно были изменены нормы резервирования для коммерческих банков - они составили 11% по привлеченным средствам на все сроки как в рублях, так и в валюте. Таким образом, Банк России подтвердил, что главным приоритетом его денежно- кредитной политики является поддержание валютного курса. Вместе с тем повышение кредитных ставок Банка России ограничило возможность получения безрисковой арбитражной прибыли участниками рынка ГКО-ОФЗ за счет получения более дешевых кредитов (как ломбардных, так и через механизм РЕПО по ставкам до 36% годовых) и вложения полученных ресурсов в гособлигации по ставкам, превышающим 40% годовых.

Столь жесткая процентная политика Банка России способствовала снятию напряжения на валютном рынке, что позволяет ожидать некоторого увеличения притока иностранного капитала и активизации российских участников рынка госдолга, что в дальнейшем будет способствовать постепенному снижению доходности ГКО-ОФЗ.

Операции РЕПО.

Объемы операций РЕПО в течение января были незначительными по сравнению с предыдущими месяцами, свидетельствуя скорее о нежелании участников рынка ГКО-ОФЗ привлекать ресурсы по высоким процентным ставкам в условиях неопределенности на финансовом рынке. Фактически привлечение средств через сделки РЕПО банки осуществляли для рефинансирования привлеченных ранее ресурсов. Действующая схема операций РЕПО приведена на рисунке 6.1.

Рисунок 6.1.

6.2.Динамика рынка ГКО-ОФЗ в феврале 1998 года

Начало месяца охарактеризовалось изменением тенденций на российских финансовых рынках. Благодаря жесткой политике Центрального банка Российской Федерации, направленной на поддержание обменного курса рубля, и повышению со 2 февраля ставки рефинансирования до 42% удалось переломить негативные ожидания участников рынка ГКО-ОФЗ в отношении девальвации курса рубля . Повышение ставки рефинансирования Банком России и заявления официальных представителей Министерства финансов о “наличии альтернативных источников финансирования бюджета” явились действенными мерами, показавшими участникам финансовых рынков, что монетарные власти России способны контролировать ситуацию. В результате принятых мер в условиях снижения угрозы резкой девальвации и повышения привлекательности ставок на внутреннем рынке госдолга в феврале существенно увеличилась активность иностранных участников.

В течение февраля наблюдался интенсивный приток иностранного капитала и реинвестирование ранее вложенных ими средств. Наряду с вложением средств производилась реструктуризация портфеля государственных ценных бумаг в сторону его удлинения путем значительных покупок дальних выпусков ГКО на февральских аукционах. В результате до 20 февраля включительно происходило плавное снижение доходности по всем выпускам и был достигнут нижний уровень эффективной доходности по выпускам ГКО - 29% годовых, похожая ситуация наблюдалась по купонным. облигациям.

Но достигнутые значения ставок не стали новым рыночным уровнем, поскольку в последнюю неделю месяца участники рынка фиксировали рублевую прибыль от операций на рынке ГКО-ОФЗ. В результате чего произошел незначительный откат по эффективной доходности ГКО - до 31% годовых.

Значительное снижение ставок и стабилизация обменного курса рубля позволили Центральному банку Российской Федерации в феврале дважды понизить ставку рефинансирования, первый раз - с 17 февраля - до 39% годовых, второй раз - со 2 марта - до 36% годовых. Одновременно с этим Банк России снижал ставки по ломбардным кредитам до аналогичного уровня. В последний торговый день месяца благодаря сложившейся ситуации Министерству финансов удалось провести дополнительную эмиссию на вторичном рынке, выручка от которой была зарезервирована под будущие погашения, в соответствии споследовательно проводимой политикой отказа от заимствования на внутреннем рынке в I квартале 1998 года.