Роль иностранных инвестиций в реформируемой экономике России

Страница 8

Для инвестора может казаться привлекательной покупка иностранных ценных бумаг с большой внутренней доходностью, если он считает, что это автоматически означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора. Однако уравнение (7) показывает нелогичность таких рассуждений. Большое значение величины rd не всегда означает большое значение величиныrf, так как величинаrc может иметь отрицательное значение.

1.1.2)Внешний и внутренний риск.

Оценим риск вложения в иностранную ценную бумагу также на примере американского и швейцарского инвесторов, которые приобрели акции швейцарской компании. Риском вложения швейцарского инвестора в акции швейцарской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная σ²dСоответственно внешняя дисперсия, обозначенная σ²f, будет риском вложения денег в швейцарские акции американским инвестором. Основываясь на уравнении (6), можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов:

(8) σ²f.= σ²d.+σ²c +2Pdcσdσ c

где σ²c- дисперсия, связанная с доходностью вложения в валюту американского инвестора, который в начале покупает швейцарские франки, а в конце периода обменивает их на американские доллары;

Pdc- это коэффициент корреляции[13] между доходностью швейцарских акций и доходностью вложения в швейцарский франк.

Например, предположим, что внутренняя дисперсия равна 225 (т.е. внутреннее стандартное отклонение σdравно √225, или 15%), а валютная дисперсия равна 25 (т.е. стандартное отклонение, σc, равно √25, или 5%). Если Pdc =0, то уравнение (8) показывает, что внешняя дисперсия равна 250 (225+25). Соответственно внешнее стандартное отклонение составляет 15,8% (√250), т.е. его значение не намного превышает значение внутреннего стандартного отклонения в 15%.

Уравнение (8) показывает, что чем меньше корреляция между доходностью вложения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем меньше внешняя дисперсия.

Важность валютного риска легко может быть преувеличена. Можно предположить, что инвестор приобретает только товары и услуги, произведенные его страной и следовательно, конвертирует весь свой доход от иностранных инвестиций в валюту своей страны, прежде чем потратить деньги на потребительские цели. Но иностранные товары и иностранные услуги приобретают многие люди (например, туристы). Чем дешевле валюта другой страны относительно валюты страны инвестора, тем более предпочтительными являются покупки товаров и услуг данной страны. При прочих равных условиях имеет смысл инвестировать деньги в страны с прекрасной продукцией и восхитительными пейзажами, так как эффективный валютный риск там, вероятно, будет меньше, чем в других местах.

2)Корреляция между рынками.

Если бы экономисты всех стран были полностью связаны между собой, то ситуация на рынке акций в различных странах менялась бы одинаково, и очень небольшую выгоду можно было бы извлечь из международной диверсификации. Однако данное предположение не соответствует реальности. В следующей таблице приведены корреляции доходностей акций и облигаций шести стран с доходностями акций и облигаций США.

Таблица 2.1.

Корреляция с американскими акциями и облигациями

 

Корреляция американских

акций с иностранными

Корреляция американских

облигаций с иностранными

Страна

Акции

Облигации

Акции

Облигации

Австралия

0,48

0,24

-0,05

0,20

Канада

0,74

0,31

0,18

0,82

Франция

0,50

0,21

0,20

0,31

Германия

0,43

0,23

0,17

0,50

Япония

0,41

0,12

0,11

0,28

Великобритания

0,58

0,23

0,12

0,28

Среднее

0,52

0,22

0,12

0,40

Исходя из данной таблицы, можно сделать следующие общие выводы:

1.За исключением Канады, корреляция между иностранными и американскими акциями не превосходит 0,60 (колонка 2). Исходя из этих данных можно сделать вывод, что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации для американского инвестора, вкладывающего средства в акции этих пяти стран.

2. Аналогично корреляция между американскими облигациями и иностранными облигациями не превосходит 0,50, за исключением канадских облигаций (колонка 5). Как и для акций, можно сделать вывод, что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации для американского инвестора, вкладывающего средства в облигации этих пяти стран.

3. Корреляция иностранных облигаций с американскими акциями (колонка 3)и корреляция иностранных акций с американскими облигациями (колонка 4) в основном не превосходит 0,30. Также можно заметить, что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации как за счет вложения в финансовые активы различных стран, так и в различные типы финансовых активов. То есть американскому акционеру следует приобретать иностранные облигации и, наоборот, владельцу американских облигаций целесообразно приобретать иностранные акции.

В заключение можно сказать, что международная диверсификация выгодна. Инвесторы могут как увеличить свою ожидаемую доходность без увеличения стандартного отклонения, так и уменьшить стандартное отклонение без сокращения ожидаемой доходности, с помощью разумного добавления иностранных ценных бумаг в свои портфели.

***

Международное инвестирование, как правило, связано с высокой доходностью, несмотря на то, что имеет определенный риск. Каждая страна может выступать как в роли импортера, так и экспортера капитала. Многие промышленно развитые страны привлекают иностранный капитал для поддержания темпов экономического развития. А развивающимся странам иностранные инвестиции дают импульс для экономического роста.