Страница 11
Доходность облигаций планируется привязывать к доходности ГКО-ОФЗ с превышением последней на несколько процентов. Доходы юридических лиц по ОГКО будут облагаться по ставке 15 %. Доходы физических лиц налогом облагаться не будут. Средства, полученные от размещения облигаций, будут направлены на инвестиционные проекты, но значительная их часть пойдет на покрытие кассовых разрывов и дефицита бюджета. Кроме узкопрактической задачи займ будет способствовать улучшению инвестиционного климата в регионе.
Есть три механизма гарантии займов. В бюджете области защищенной статьей предусмотрено направление 36 млрд. руб. на погашение облигаций в 1997 г. Но главным механизмом защиты инвестора призван стать договор между администрацией области и оренбургским отделением Сбербанка, в соответствии с которым в Оренбурге открывается специальный транзитно-накопительный счет, аккумулирующий налоги на прибыль и НДС, поступающие в бюджет области через учреждения Сбербанка. Банк имеет право направить поток проходящих через этот счет платежей на “выполнение эмитентом своих обязательств по погашению ОГКО”. Кроме того, в собственности области имеются акции предприятий на сумму, значительно превышающую объем эмиссии.
Первый аукцион по размещению ОГКО состоялся 3.04.1997 г. Объем первого выпуска 6-месячных облигаций - 15 млрд. руб. Доходность составила 45,5 % годовых, что выше доходности петербургских облигаций, и тем более ГКО(см. рис. А5). В аукционе приняло участие 17 официальных дилеров ОГКО. За год состоялось 23 аукциона по размещению ОГКО. На аукционах было размещено четыре 6-месячных выпусков, четыре 9-месячных, пять 12-месячных, шесть 18-месячных и три 20-месячных. Аукционы и вторичные торги проходят на двух крупнейших биржах Санкт-Петербурга. Вторичные торги проводятся каждый рабочий день, включая дни проведения аукционов. Оборот вторичного рынка в 1997 г. составил 1,716 трл. руб.
Второй аукцион показал, что спрос на ценные бумаги имеется: глобальный сертификат - 30 млрд. руб., а заявок поступило на 37 млрд. руб. Поэтому увеличили глобальный сертификат до 40 млрд. руб., и доходность ценных бумаг на втором аукционе была 43 %. Чистая выручка, которая поступила в областной бюджет, составила 26 млрд. Кроме того, была оставлена некоторая сумма для вторичных торгов, которые очень выгодны для Оренбургской области: чем больше на вторичном обращении область заработает денег, тем дешевле обойдется заимствование этих денег. Полученную выручку от первых аукционов область не направила на какие-либо определенные инвестиции или программы. Деньги пошли на выплату зарплат бюджетным учреждениям. Дальнейшие аукционы было планировано проводить два раза в месяц, корректируя сертификат в зависимости от спроса.
Прошедший 1997 год показал, что рынок ОГКО прошел свою стадию формирования. Возросло количество дилеров ОГКО: с 17, принявших участие в первом аукционе, до 47 в конце года. В их число входят крупнейшие коммерческие банки и инвестиционные институты страны. За 1997 год было проведено 26 аукционов по размещению 26 серий ОГКО на общую сумму 1320 трлн. руб. по номиналу. Из них на сегодняшний день уже погашено 4 серии на сумму 180 млн. руб. Эмитент полностью и своевременно выполнял свои обязательства перед инвесторами ОГКО. Отсутствие сбоев при размещении, вторичном размещении и погашении облигаций доказало надежность работы торговой и расчетной систем. Оборот вторичного рынка ОГКО за 1997 г. составил более 2,5 млрд. руб., что хотя и уступает в шесть раз объему торгов по санкт-петербургским бумагам, зато в два раза больше оборота вторичного рынка московских ОВЗМ /5, с.12; 17; 41, с.16/.
К 1998 г. планировалось размещение облигаций с постоянным купоном. В новом проспекте эмиссии 600 млн. приходится на дисконтные облигации со роками обращения от 9 месяцев до 2 лет и 400 млн. руб. - на дисконтно-купонные со роками обращения 3 и 5 лет. Однако позднее, трезво взвесив сложившуюся на рынке ситуацию, эмитент аннулировал пятилетнюю эмиссию, заменив ее на годичную.
Деньги нужны области не столько для покрытия кассовых разрывов и ликвидации долгов, сколько на развитие экономики и социальной сферы. За счет размещения займа в область поступили значительные денежные ресурсы по приемлемым ставкам заимствования. Кроме того, Оренбургская область приобрела так называемую кредитную историю. Репутация надежного заемщика позволяет привлекать денежные средства в регион на все более выгодных условиях.
2.3 Структура и динамика рынка субфедеральных займов
Первый займ был зарегистрирован администрацией Хабаровского края 4.03.1992 г., но пионерами принято считать администрации Нижегородской (04.08.1992), Пермской (22.07.1994) областей. Эти займы относятся к арбитражным, жилищным и ГКО-подобным, которые получили широкое распространение в регионах России. В дальнейшем их опыт переняли администрации и других субъектов РФ.
Всего по состоянию на 1.01.1998 г. было зарегистрировано 466 проспектов эмиссии облигационных займов субъектов РФ и органов местного самоуправления на общую сумму 49 509 млрд. руб. по номинальной стоимости, в том числе в 1997 г. 313 проспектов на общую сумму 29 488 млрд. руб. Из общего количества зарегистрированных в 1997 г. облигационных займов 291 было выпущено субъектами РФ , и их доля составила 93 %. Динамика выпуска субфедеральных займов за период 1992-1998 гг. представлена в таблице С1 и на рис. А6, где можно наблюдать всплеск выпуска субфедеральных займов в конце 1997г., который объясняется:
¨изменением требований законодательства к регистрации выпусков ценных бумаг и присвоение им регистрационных номеров. Если ранее выпуски облигаций разных серий с разными сроками обращения осуществлялись в рамках одного займа, регистрировались как один выпуск (под одним регистрационным номером), то с конца 1996 г. таким выпускам в Минфине РФ присваивался отдельный номер. В связи с этим рост числа выпусков облигаций в 1997 г. уже не выглядит столь внушительным;
¨значительным числом выпусков агрооблигаций, осуществляемых многими субъектами РФ в добровольно-принудительном порядке. Почти 70 % облигаций, выпущенных органами власти в январе-августе 1997 г., приходится именно на агрооблигации;
¨введением фактического запрета на выпуск векселей органами власти в связи с принятием в марте 1997 г. федерального закона “О переводном и простом векселе”. До этого вексель выступал альтернативой и более просто, чем облигационные займы, способствовал решению проблемы дефицита бюджета: удобство векселя в том, что их не надо регистрировать и платить налоги;
¨активизацией отдельных эмитентов;
Но помимо этого существуют факторы, сдерживающие рост числа облигационных займов: недостаточная емкость региональных финансовых рынков (для решения этой проблемы прибегали к еврозаймам); “реструктуризация” рынка субфедеральных ценных бумаг и приспособление его к изменяющимся макроэкономическим условиям в России.
В 1997 г. количество займов с мелким и средним объемом эмиссии в 1997 г возросло, а с крупными - снизилось (см. таб .С2). Займов со сроком заимствования до 1 года в 1997 г. составило 51 (16,3 % от общего количества), со сроком 1-5 лет - 254 (81,2 %), со сроком более 5 лет - 8 (2,6 %). Такая структура займов обусловлена: трудностями выпуска долгосрочных займов в связи с неустойчивостью финансово-экономической ситуации в стране; “пилотным” характером значительного количества займов, выпускаемых новыми эмитентами; примером эмиссии “сельских” облигаций, условия выпуска которых предполагал небольшой объем и короткие сроки (1, 2, 3 года). На 10 крупнейших эмитентов в январе-августе 1997 г. пришлось более 73 % от общего объема эмиссии долговых обязательств (см. таб. С3, С4, рис. А7). По форме выпуска в 1997 г. в структуре существенную долю занимали именные бездокументарные облигации (93,5 %), затем идут документарные облигации на предъявителя (5,8 %) и именные документарные именные (0,3 %) /1, с. 11/.
|