Анализ инвестиционной привлекательности и кредитоспособности заемщика

Страница 10

Допустим, акционерное общество имеет чистую прибыль в сумме 10000 т.р. В обращении наодятся 10000 акций номиналом 000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. По привилегированным акциям объявленный дивиденд равен 80%. Потенциально возможный уровень дивидендов по обыкновенным акциям равен:

1000 - 2500 * 80%

----------------- * 100 = 106,7%

7500

Но он получился выше, чем по привилегированным, что недопустимо. Средний уровень дивидендов, который надо рассчитать в этом случае на все акции, равен:

10000

----- * 100 = 100%

10000

При использовании всей чистой прибыли на выплату дивидендов они составили бы и по привилегированным и по обыкновенным акциям 100%.

Если в течение, например, трех кварталов года рассчитанный таким образом уровень дивидендов резко не меняется, он может служить ориентиром для оценки курса акций путем сопоставления его со ставкой банковского процента по депозитам.

В данном случае мы принимем в расчет всю чистую прибыль, а не только остающуюся в свободном распоряжении. Последняя может изменяться в зависимости от оперативных задач акционерного общества в данный момент. Максимальный уровень дивидендов сформируется в случае, если акционерное общество решит всю чистую прибыль направить на выплату дивидендов.

Таким образом, как показывают расчеты, максимальный уровень дивидендов зависит от величины чистой прибыли, количества привилегированных акций и объявленного на них дивиденда. Чем больше доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций и чем выше объявленный на них уровень дивидендов, тем ниже может быть курс обыкновенных акций. Два акционерных общества с одинаковой чистой прибылью, но разным уровнем дивидендов по привилегированным акциям при прочих равных условиях будут иметь разную курсовую стоимость акций.

Еще один фактор, имеющий значение для формирования курсовой стоимости акций - стоимость чистых активов в расчете на одну обыкновенную акцию. Величина чистых активов определяется как разница между всеми активами акционерного общества и нематериальными активами, заемными источниками средств и номинальной стоимостью привилегированных акций. Если стоимостьчистых активов равна, например, 20000 т.р. то в расчете на обыкновенную акцию она составит:

20000-2500

---------- = 2333 руб.

7500

Этот показатель имеет практическое значение лишь в случае ликвидации акционерного общества, когда акционерам такая сумма на каждую акцию должна быть выплачена Но и в условиях нормальной деятельности общества он дает представление об обеспеченности номинала акций активами. В данном случае она в 2,3 раза превышает номинальную стоимость обыкновенных акций, и это хороший показатель.

При анализе уровня дивидендов по обыкновенным акциям на перспективу целесообразно рассчитать показатеь, который принято называть коэффициентом выплаты дивидендов. Он равен отношению чистой прибыли, выплаченной в виде дивидендов на обыкновенные акции, ко всей чистой прибыли, полученной на обыкновенные акции. В нашем примере дивиденды, выплаченные на обыкновенные акции, составили 3000 т.р.; чистая прибыль на обыкновенные акции равна: 10000 - 2000 = 8000 т.р. (2000 т.р. - дивиденды по привилегированным акциям).

Коэффициент выплаты дивидендов составит:

3000

---- = 0,37

8000

Чем ниже коэффициент, тем большую часть прибыли акционерное общество использует на другие цели. В то же время, чем они ниже, тем больше перспективы роста дивидендов по обыкновенным акциям, а, следовательно, и курса акций. Эти перспективы полностью отсутствуют в случае, если коэффициент равен единице. Это не означает, что курс акций в таком случае не будет повышаться. Он может повышаться по другим причинам, но рост коэффициента выплаты дивидендов не будет находиться в составе факторов, обеспечивающих этот рост.

При развитой системе рынка ценных бумаг представляет интерес еще один показатель, оценивающий курс акций. Он рассчитывается как отношение курса акций к чистой прибыли (или размеру дивидендов) на акцию. Представим теоретически, что курс акций зависит только от их номинала чистой прибыли на акцию (или дивидендов) и уровня банковского процента.

ЧП * 100

Тогда Ак = Ан * --------

n * Бn

где Ак, Акl - курсовая цена акции;

Ан - номинальная цена акции;

ЧП - чистая прибыль акционерного общества;

Д - сумма дивидендов, выплачиваемых на обыкновенную акцию;

n - число выпущенных обыкновенных акций;

Бn - уровень банковского процента по депозитам.

В этом случае отношение курса акций к чистой прибыли

(сумме дивидендов) равно:

Ак 100 Акl 100

-- = Ан * ---; --- = Ан * ---

ЧП Бn Д Бn

Номинальная цена акции - величина постоянная. Уровень банковского процента по депозитам изменяется под влиянием причин, не зависящих- непосредственно от акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от ее номинала и соотношения размера чистой прибыли (дивидендов) на акцию, то отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) во всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского процента по депозитам.

В таком случае отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) можно рассматривать как величину, не зависящую от акционерного общества.

В таком случае отношени курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) можно рассматривать как величину, не зависящую от акционерного общества.

Однако курс акций формируется под влиянием причин рыночного характера, а не только под влиянием уровня чистой прибыли (дивидендов) на акцию.

Если акция продается по цене 2000 руб. и приносит чистую прибыль 500 руб., это значит, что акция продается по курсу, в 4 раза превышающему чистую прибыль на нее.

Если курс акций повысится до 4000 руб., то отношение курса к чистой прибыли составит 8. Это показатель, который надо рассчитывать в динамике или сопоставлением его уровня в разных акционерных обществах. Он сопоставим, независимо от характера деятельности общества.

Если в предыдущем периоде было такое же отношение курса к чистой прибыли, а чистая прибыль на акцию была 400 руб., это значит, что курс акций был 1600 руб. (400*4 = 1600). Следовательно те, кто приобрел акции в предыдущем периоде, сделали правильный вбор. Однако нет никаких гарантий, что коэффициент отношения курса чистой прибыли останется неизменным. Поэтому при решении вопроса об инвестиционной привлекательности акционерного общества очень важно проанализировать динамику этого коэффициента. Если рыночная цена акций поддерживает такое соотношение, то акционеры интересуются тоько чистой прибылью или дивидендами. Если соотношение снижается, то в первую очередь акционеры интересуются только чистой прибылью или дивидендами. Если соотношение снижается, то в первую очередь акционерам важны причины снижения (ухудшение общих финансовых показателей деятельности акционерного общества, уудшение качества продукции, неперспективность ее номенклатуры и др. причины). При снижении соотношения курсовой цены и чистой прибыли значение уровня дивидендов для формирования курсовой цены значительно меньше, чем общее финансовое состояние акционерного общества и перспективы его развития.

Иногда низкий уровень дивидендов на акции связан с необходимостью использовать в данном периоде прибыль на развитие производства. Это может означать, что в последующие периоды дивиденды могут быть достаточно высокими.

Даже если акционеры согласны на временный низкий уровень дивидендов (или вообще на невыплату их), для акционерного общества в этот период существует опасность, что другое общество может скупить его акции и приобрести достаточное количество голосов, чтобы заменить администрацию и слить два общества в одно. Другое акционерное общество получит деньги на эту цель путем выпуска новых собственных акций, а дивиденды на них будет выплачивать из той прибыли, которая предназначалась на развитие производства. Высокий уровень дивидендов привлечет акционеров, которые будут вкладывать средства в акционерное общество, поглотившее другое акционерное общество.