Анализ инвестиционной привлекательности предприятия на основе показателей доходности
Страница 6
Таким образом, задачей на данном этапе анализа является нахождение оптимального соотношения коммерческой маржи и коэффициента трансформации с целью максимизации рентабельности собственного капитала. При этом функция зависимости рентабельности собственного капитала от коммерческой маржи и коэффициента трансформации Fr(Мк,Ктр) имеет вид: Fr(Мк,Ктр) = Мк * Ктр. , при этом Ктр. обратно пропорционально зависит от Мк., т.е. чем выше Мк., тем ниже Ктр., и наоборот. Графической интерпретацией данной зависимости будет площадь прямоугольника, образованного осями координат и проекциями точки нахождения предприятия на графике рентабельности собственного капитала.
Для максимизации функции рентабельности необходимо установить соотношение Мк и Ктр, которое индивидуально у каждого предприятия. Соотношение устанавливается эмпирическим путем, на основе зависимости объема реализации продукции от цены (график спроса). При этом функция зависимости коэффициента трансформации от коммерческой маржи FКтр.(Мк) при самом упрощенном приближении выглядит следующим образом:
FКтр.(Мк) = а / (Мкn + b) (25)
где
а – коэффициент соотношения
Мк – коммерческая маржа, выраженная в процентах
n – постоянная величина, характеризующая степень влияния Мк на Ктр
b – постоянная величина, характеризующая уровень себестоимости на данном предприятии
Величины а, b, n отражают особенности только данного предприятия и соответственно индивидуальны.
Для нахождения a, b, n по предприятию ООО “Ярдор-Тармак” потребуются дополнительные исследования пожалуй превышающие по объему данную работу. Поэтому, а также и потому, что целью данной работы не является определение процедуры нахождения этих величин, они будут взяты условно, исходя из их экономического смысла.
а = 160, b = 120, n = 2,
FКтр.(Мк) = 160 / (Мк2 + 120)
Fr(Мк,Ктр) = Мк * 160 / (Мк2 + 120)
Найдем максимум этой функции:
(Мк * 160 / (Мк2 + 120))’ = (160Мк2 + 19200) – 320Мк2 = 19200 - 160 Мк2
19200 - 160 Мк2 = 0
160 Мк2 = 19200
Мк2 = 120
Мк = 10,95 %
Следовательно, Ктр = 160 / (10,952 + 120) = 0,68
Находим Rскopt., Rскopt. = 0,68 * 10,95 = 7,665
Установив его, находим оптимальную рентабельность собственного капитала (Rскopt.). Сопоставив ее с рентабельностью собственного капитала сложившейся на предприятии (R’ск) определяем величину резерва.
Рез.1Rcк = Rскopt. - R’ск (26)
Рез.1Rcк = 7,665 - 7,035 = 0,63 %
где:
Рез.1Rcк - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр
Rскopt – рентабельность собственного капитала при оптимальном сочетании Мк и Ктр
R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа
Этот резерв является потенциально возможным и зависит от воли руководства, поэтому при его прибавлении к расчетной сумме внутренней стоимости предприятия его необходимо скорректировать на возможность нового собственника влиять на управленческие решения. Эта возможность в свою очередь определяется долей акционерного капитала, которым располагает собственник. Если доля близка к 0 %, то влияние близко к нулю, если же долю близка к 50 %, то влияние близко к 100 %. Следовательно, коэффициент корректировки равен 2d, где d – доля акционера в капитале предприятия.
Таким образом, величина рентабельности собственного капитала, используемого при расчете приведенной прибыли составит:
Rcк = R’ск + 2d * Рез.1Rcк., где 0<d<1. (27)
Rcк = 7,035 + 2d 0,63
где:
Rcк – рентабельность собственного капитала, рассчитанного с учетом возможности использования резерва Рез.1Rcк
R’ск – рентабельность собственного капитала, сложившаяся на момент анализа
d – доля приобретаемого уставного капитала
Рез.1Rcк - резерв, выявленный при оптимизации Мк и Ктр
2.3. Понятие финансового рычага и его применение в управлении рентабельностью собственных средств
Как было отмечено в п. 2.1, одним из показателей эффективности деятельности предприятия является рентабельность собственного капитала (средств). При этом два различных предприятия, обладающие одинаковым уровнем рентабельности имущества, могут иметь разную рентабельность собственных средств, обусловленную различиями в структуре источников. Преобразование показателя рентабельности имущества позволяет установить его связь с уровнем рентабельности собственных средств. В данном случае, для целей данной работы показатели рентабельность собственного капитала и рентабельность собственных средств отличаются друг от друга в методике расчета. Под рентабельностью собственных средств (RCсоб) понимается отношение валовой прибыли (Пвал.) к величине собственных средств (Ссоб.), а под рентабельностью собственного капитала (Rск.) – отношение чистой прибыли (Пч) к собственным средствам (Ссоб.). Следовательно, Rcк. = 2/3* RCсоб (2/3 » 35%, что составляет ставку налога на прибыль)
Rим = (Пвал. / Бср) х (Ссоб.ср. / Ссоб.ср.) =
= (Ссоб.ср. / Бср) х (Пвал. / Ссоб.ср) = dСсоб х Rс соб. ( 28 )
Отсюда, при равенстве значений рентабельности имущества добиться увеличения рентабельности собственных средств можно только за счет изменения доли собственных средств в составе имущества предприятия. Разница в значениях рентабельности собственных средств достигается за счет воздействия эффекта финансового рычага.
Эффект финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Обобщение практических данных приводит к выведению ряда правил. При их рассмотрении делается два допущения.
1). При рассмотрении структуры источников формирования имущества можно пренебречь собственно кредиторской задолженностью с учетом моментности ее существования.
2). Для преобразования валовой прибыли в чистую коэффициент закрепления Кзак. = 1 - Сн в российских условиях налогообложения прибыли будем принимать равным 2/3 » 1 - 0,35, а ставку налогообложения - 1/3 » 0,35.
Правило 1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность рентабельностью имущества.
Rс соб. = Rим. ( 29 )
Правило 2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки, т.е. возникает эффект финансового рычага.
Rс соб. = Rим + ЭФР ( 30 )
ЭФР = Rс соб. – Rим
ЭФР = 10,73 – 7,43 = 3,3
Этот эффект возникает из расхождения между рентабельностью имущества и ценой заемных средств - средней расчетной ставкой процентов на кредит (СРСП), т.е. предприятие должно нарабатывать такой уровень экономической рентабельности, чтобы он, как минимум, был равен средней цене кредита. Под экономической рентабельностью понимается показатель, характеризующий эффективность использования всего имущества предприятия: ЭР = (Пвал + Пкi) / Бакт., где Пвал – прибыль валовая, Пкi – проценты по кредиту.
При этом
СРСП = SФнi / S Кзi, ( 31 )
где SФнi - сумма финансовых фактических издержек по обслуживанию i-х кредитов и займов, включая процент за кредит по договору, скорректированный на период займа, страховые суммы, налоговые накрутки и т.п.;
S Кзi - сумма кредитных средств, привлеченных предприятием в анализируемом периоде.
СРСП = 152 / 1012 = 15,02
Следовательно, окупаемость кредитных ресурсов обеспечивается лишь при условии
ЭР ³ СРСП. ( 32 )
Однако на предприятии сложилась иная ситуация:
ЭР < СРСП
8,02 < 15,02
Действие финансового рычага определяется двумя составляющими:
1) дифференциал (Др):
Дрi = ЭРi – СРСП ( 33 )
Дрi = 8,02 – 15,02 = -7 %
2) плечо рычага (К з/с) - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Соединив две составляющие, получаем:
ЭФР = S(ЭРi - СРСП) х (Сзаем./Ссоб.) =
=Дрi х К з/с » SДрi х К з/с. ( 22 )
Кз/с = 8259 / 27069 = 0,305