Анализ инвестиционных проектов и его автоматизация на основе ППП EXCEL

Страница 4

К динамическим методам анализа инвестиционных проектов относятся

метод приведенной стоимости, метод аннуитета, метод рентабельности и

метод ликвидности.

1. Метод приведенной стоимости

Метод приведенной стоимости основан на расчете интегрального эко-

номического эффекта от инвестиционного проекта, когда платежи за раз-

ные периоды относятся к одному периоду, обычно текущему. В западной

экономической литературе этот показатель носит название чистой текущей

стоимости (англ. Net Present Value - NPV).

Чистая текущая приведенная стоимость используется для сопоставле-

ния инвестиционных затрат и будущих поступлений (выгод), приведенных в

эквивалентные условия, и определения положительного или отрицательного

результата от реализации инвестиционного проекта. Этот показатель выс-

тупает в качестве критерия целесообразности вложения средств в расс-

матриваемый проект.

Интегральный экономический эффект рассчитывается как разность

приведенных к одному моменту времени потоков поступлений и платежей,

связанных с реализацией инвестиционных проектов, за весь инвестицион-

ный период:

T T

NPV = å ( CIF / (1+E)t) - å ( COF / (1+E)t),

t=0 t=0

где CIF - входной денежный поток (от англ. Cash-in-Flow), т.е. поступ-

ления денежных средств на счет предприятия в момент времени t, COF -

выходной денежный поток (от англ. Cash-out-Flow), т.е. выплаты предп-

риятия в момент времени t, Е - норматив дисконтирования инвестиционно-

го проекта, Т - продолжительность инвестиционного периода.

Для определения NPV прежде всего необходимо подобрать ставку дис-

контирования, т.е. норму прибыли, которую инвестор обычно получает от

инвестиций аналогичного содержания и степени риска.

NPV показывает, достигнут ли инвестиции в течение жизненного цик-

ла желаемого уровня отдачи. Положительное значение NPV означает, что в

течение жизненного цикла инвестиций денежные поступления превысят об-

щую сумму первоначальных капиталовложений (включая любые последующие

затраты). Наоборот, отрицательное значение NPV показывает, что проект

не обеспечит получение прибыли и, следовательно, приведет к потенци-

альным убыткам. При сравнении альтернативных проектов экономически бо-

лее выгодным считается проект с большей величиной интегрального эконо-

мического эффекта.

2. Метод аннуитета

Метод аннуитета (от англ. annuity - ежегодная рента) используется для оценки годового экономического эффекта, т.е. усредненной величины ежегодных доходов (или убытков), получаемых в результате реализации проекта.

Расчет NPV дает результат в виде совокупного превышения или дефи-

цита приведенной стоимости поступлений по сравнению с инвестиционными

затратами. Если проект не предполагает значительных колебаний денежных

поступлений, то возможно преобразование величины NPV в эквивалентные

ежегодные суммы в течение прогнозируемого жизненного цикла инвестиций.

Эти годовые эквиваленты могут напрямую сравниваться с предварительными

оценками ежегодных денежных поступлений от хозяйственной деятельности.

Годовой экономический эффект будет той постоянной величиной денежных

средств ANPV (англ. - annualized net present value), которая, будучи

дисконтированной на момент времени 0, будет равна величине интеграль-

ного экономического эффекта:

T T

NPV = å ( ANPV / (1+E)t) = ANPV å ( 1 / (1+E)t),

t=1 t=1

где NPV - интегральный экономический эффект за весь инвестиционный пе-

риод, ANPV - годовой экономический эффект, Е - норматив дисконтирова-

ния инвестиционного проекта, Т - продолжительность инвестиционного пе-

риода.

Таким образом,

T

ANPV = NPV / B, где В = S ( 1 / (1+E)t);

t=1

В - коэффициент суммарных дисконтированных аннуитетов. Значение этого

коэффициента подсчитаны для различных значений Т и Е и содержатся в экономических справочниках.

Несмотря на все преимущества оценки инвестиций, расчеты интег-

рального и годового экономического эффекта от инвестиционного проекта

не дают ответа на все вопросы, связанные с оценкой эффективности капи-

таловложений. Являясь абсолютными показателями, NPV и ANPV определяют

только абсолютную разницу между инвестиционными затратами и поступле-

ниями, что не показывает реальной доходности проекта, в особенности

при сопоставлении проектов с существенно различающимися суммами инвес-

тиций. Следовательно, при проведении анализа инвестиционного проекта

необходимо использование и относительных показателей, характеризующих

его эффективность.

3. Метод рентабельности

Метод рентабельности предполагает анализ инвестиционного проекта

по критерию внутреннего коэффициента эффективности Ер. В западной ли-

тературе этот показатель носит название внутренней нормы доходности -

IRR (от англ. Internal Rate of Return).

Внутренняя норма доходности - это расчетная ставка дисконтирова-

ния, при которой обеспечивается равенство между суммами поступлений и

отчислений денежных средств в течение срока экономического жизненного

цикла инвестиций. Иными словами, ее можно определить как расчетную

ставку процента, при которой чистая приведенная стоимость проекта рав-

няется нулю:

T T

å ( CIF / (1+Ep)t) - å ( COF / (1+Ep)t) = 0,

t=0 t=0

где CIF - входной денежный поток, т.е. поступления денежных средств на счет предприятия в момент времени t, COF - выходной денежный поток, т.е. выплаты предприятия в момент времени t, Т - продолжительность инвестиционного периода, Ер - искомый внутренний коэффициент эффективности инвестиционного проекта.

Если процент за использование капитала, привлеченного в инвести-

ционный проект, будет выше внутреннего коэффициента эффективности, то

инвестиции окажутся убыточными. Иными словами, внутренний коэффициент

эффективности - это максимально допустимый процент за капитал, по ко-

торому финансовые ресурсы могут быть привлечены для инвестирования в

данный проект.

Рассматриваемый показатель может использоваться при сравнении

разных инвестиционных проектов. Так, если его значение для одного из

проектов превышает значение данного показателя по остальным проектам,

то данный проект признается более выгодным.

Внутренняя норма доходности является более точным показателем для

анализа инвестиций, чем срок окупаемости и норма прибыльности капита-

ловложений.

IRR можно рассматривать как качественный показатель, характеризу-

ющий доход единицы вложенного капитала, а NPV является абсолютным по-

казателем, характеризующим масштабы инвестиционного проекта и получае-

мого дохода. В большинстве случаев у лучшего проекта обычно и макси-

мально положительное значение NPV и одновременно его IRR выше, чем у

альтернативных проектов. Но нередки и противоположные ситуации. В этом

случае рекомендуется ориентироваться прежде всего на NPV, дающую воз-

можность более объективно подойти к выбору проекта с точки зрения максимизации его доходов.

Однако если у фирмы ограничен собственный капитал и она не имеет

широкого доступа к ссудному капиталу, то тогда основная цель фирмы -

получение наибольшего прироста на ее ограниченный капитал. В этом слу-

чае для фирмы IRR будет главным показателем эффективности проекта.

4. Метод ликвидности

Метод ликвидности основан на определении периода возврата капита-

ловложений, который представляет собой календарный промежуток времени

от момента начала вложения средств в инвестиционный проект до момента,

когда чистая текущая стоимость проекта NPV, рассчитываемая нарастающим

итогом по годам инвестиционного периода, становится равной нулю.