Ценные бумаги и фондовый рынок \Я.М.Миркин\
Ценные бумаги и фондовый рынок \Я.М.Миркин\
Глава 2. ХРОНИКА ВОССТАНОВЛЕНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ
(1988-94г.)
|Мы старины картины |
|воскресим |
|В живых героях. Вот они|
|пред вами |
|В день славы, |
|окруженные друзьями! |
|Но дальше, посмотрите, |
|в миг один |
|Герои в бездну рушатся |
|с вершин |
|В. Шекспир. Король |
|Генри VIII. |
|С |видетели попыток восстановления рынка ценных бумаг|
| |в России в конце 80-х - начале 90-х г.г |
| |подтвердят, что это время и эта работа несли на |
| |себе оттенок некоторой романтичности. |
Биржа с важным именем, находящаяся в староарбатской коммунальной
квартире, с продавленными диванами, сохранившимися еще от старых хозяев.
Акции, которые выпускает колхоз в целях "стимулирования труда" своих
членов (факт имел место в 1987 г.).
Папка с бумагами - первый российский депозитарий.
Бедные необразованные брокеры, называющие себя господами. Биржевые
торги - в доме культуры.
Нью-Йоркские биржевики, впервые попавшие в Россию (весь высший состав
Нью-Йоркской фондовой биржи в октябре 1990 г.).
Многомиллиардные инвестиционные фонды и инвестиционные компании,
являвшиеся изначально по сути своей товариществами нескольких частных лиц.
Измерение ваучеров кубометрами ("У меня три кубометра ваучеров в ЧИФе"
- это доподлинное изречение).
ЧИФ - это чековый инвестиционный фонд (неповторимый новояз первых лет
рынка).
Листинг фондовой биржи включает 7 ценных бумаг, за месяц с ними
совершено 10 сделок.
"Золотая" акция, "золотой" ваучер, "золотой" вексель, "золотой"
страховой полис, "золотая" облигация.
Суперафера в Питере: 400 тысяч потерпевших (газетный заголовок).
Чековый инвестиционный фонд, называющийся "Золотое дно".
Эти и другие приметы несут в себе неповторимый привкус времени
воссоздания рынка ценных бумаг в России. Учитывая то, что действовать на
этом рынке, а тем более создавать его заново было крайне невыгодно в
условиях высокой инфляции, хозяйственного кризиса и политической
нестабильности, нужно отдать должное людям, которые желали действовать,
зарабатывать, принимать на себя высокие риски и называть себя брокерами,
инвестиционными банкирами и подобными им именами.
Именно эти люди продолжают создавать этот рынок и именно для этих людей
пишется сейчас эта книга. Время грюндерства, время кавалерийских компаний,
время взлетов и падений на российском рынке ценных бумаг только начинается.
Приведем хронику восстановления рынка ценных бумаг
в России
1988г.
август 1988г. - начало создания коммерческих банков, являющихся одними
из основных операторов на рынке ценных бумаг;
октябрь 1988г. - предоставление предприятиям права выпуска акций
трудового коллектива и акций предприятий, без преобразования их в
акционерные общества.
1989г.
декабрь 1989г. - попытки внедрить "вексельную" форму расчетов
(Промстройбанк), которая по сути представляла собой модифицированную форму
расчетов платежными требованиями, с предоставлением отсрочки платежа;
выпуск государственного целевого беспроцентного займа, погашаемого
товарами, а также государственных казначейских обязательств СССР.
1990г.
июнь 1990г. - закрепление за предприятиями права выпуска ценных бумаг и
получения доходов по ним (Закон "О предприятиях в СССР" от 4 июня 1990г.);
июнь 1990г. - издание союзного Положения об акционерных обществах и
обществах с ограниченной ответственностью и Положения о ценных бумагах,
создание одного из первых акционерных обществ - а/о "КамАЗ";
июль 1990г. - определение порядка учета ценных бумаг, расчетов с
акционерами при создании акционерных обществ, сделок с ценными бумагами и
вексельных операций; создание первых отделов по операциям с ценными
бумагами в россиийских коммерческих банках;
июль - ноябрь 1990г. - начало создания первых брокерских компаний,
специализирующихся на операциях с ценными бумагами;
октябрь 1990г. - советско-американский семинар "Фондовые биржи и их
роль в функционировании финансовых рынков" (организован Нью-Йоркской
фондовой биржей, Минфином СССР, Госбанком СССР);
Вставка 3
ЯЗЫКОМ ДОКУМЕНТОВ
1989 г.
Первое сообщение в прессе о создании акционерного общества (после 70-
летнего перерыва)
"...Первые дивиденды - 26 тысяч рублей - выплатило своим пайщикам
акционерное общество, созданное в колхозе имени Кутузова Гаврилов-Ямского
района Ярославской области.
Родилось акционерное общество в ярославской деревне ровно год назад
благодаря инициативе председателя колхоза.. . .
Узнали об этом в областном управлении Агропромбанка и строго спросили: "А
кто разрешил? Запретить!" И счет арестовали... В отчаянии (ведь столько сил
и времени было потрачено на убеждение колхозников, и, выходит, все
напрасно?) я обратился в Москву, и, оказалось, дело это отнюдь не пропащее:
нужен был только устав общества, о чем, не скрою, мы по неопытности не
знали. Ну и написали проект устава, приняли, и, наконец, наше акционерное
общество было официально зарегистрировано.
- Что же дальше?
- Отпечатали в местной типографии акции, стали их распространять. 47 членов
колхоза и пенсионеров купили акции на сумму 175 тысяч рублей. Эти деньги
сразу пустили в дело".
"Получите ваши дивиденды". Известия - 18 марта 1989 г.
"Опираясь на концепцию социализма, к которой пришел В.И.Ленин в последние
годы его жизни... можно определить основные черты модели новой
хозяйственной системы в рамках социалистического выбора.
Ее принципиальные положения таковы... Использование рынка как главной формы
координации деятельности участников общественного производства...
Важнейшим элементом рыночного механизма является финансовый рынок (рынок
ценных бумаг), который обеспечивает мобильность общественных ресурсов, их
быстрое перемещение в сферы наиболее активного применения...
Радикальная экономическая реформа: первоочередные и долговременные меры
(материалы для обсуждения на Всесоюзной научно-практической конференции по
проблемам радикальной экономической реформы). Октябрь 1989 г.
"Свободный перелив капитала невозможен без финансового рынка. Думается, что
он будет представлен акциями, облигациями, целевыми займами, векселями,
казнайческими обязательствами. Это реально соответствует содержанию
социалистических товарных отношений".
В.С.Павлов, министр финансов СССР (в будущем член ГКЧП). В книге: Этот
трудный, трудный путь/Рук.авт.кол. Л.И.Абалкин, П.Г.Бунич - М.: Мысль, 1989
- С.93-104
1990 г.
"...Правительство намерено использовать все имеющиеся предложения по
связыванию свободных средств населения и предприятий - акционирование
собственности...выпуск займов".
Доклад Председателя Совета Министров СССР Н.И.Рыжкова на совместном
заседании Президентского Совета и Совета Федерации 20 июля 1990 г."
Известия, 22 июля 1990 г.
Создание первого крупного акционерного общества
"...Преобразовать производственное объединение "КАМАЗ"... в акционерное
общество "КАМАЗ" ... Акции могут продаваться советским и иностранным
юридическим лицам и гражданам".
Постановление Совмина СССР от 25 июня 1990 г. N 616
"С 1 по 4 ноября 1990 г. в Москве состоится учредительная конференция
Комитета содействия развитию рынка ценных бумаг в СССР
Продолжение вставки 3
Члены подготовительной комиссии обратились ко всем организациям,
намеревающимся участвовать в операциях с ценными бумагами, либо
обслуживать, обеспечивать или регулировать такие операции, с заявлением, в
котором они декларируют приверженность принципам свободного рынка ценных
бумаг, добросовестной конкуренции, уважительного отношения к клиентам".
Бизнес и банки. - 22 октября 1990 г.
ноябрь 1990г. - создание Московской международной фондовой биржи;
учреждение Комитета содействия развитию рынка ценных бумаг в СССР;
декабрь 1990г. - издание российского Положения об акционерных
обществах. Регламентация в нем акций, сертификатов и опционов акций,
облигаций и порядка их выпуска и обращения; создание Московской центральной
фондовой биржи; принятие банковского законодательства, по которому
коммерческим банкам разрешались любые, без ограничений, виды операций с
ценными бумагами. К составу операций центрального банка отнесены покупка,
продажа и хранение государственных ценных бумаг, выполнение функций
депозитария по ним, погашения и выплаты процентов по государственным
займам;
декабрь 1990г. - первая открытая подписка на акции, проведенная
объединением "МЕНАТЕП"; ценные бумаги законодательно определены как
возможные объекты собственности и инвестиций, выпуск ценных бумаг - в
качестве одного из возможных источников инвестиционной деятельности (закон
РСФСР "О собственности", "Основы законодательства об инвестиционной
деятельности в СССР").
1991г.
февраль - март 1991г. - определение порядка выпуска коммерческими
банками ценных бумаг; учреждение Санкт-Петербургской фондовой биржи;
март - май 1991г. - начало "взрывного" процесса создания новых фондовых
бирж, брокерских компаний по операциям с ценными бумагами; учреждение
Межрегионального биржевого Союза, ассоциации участников рынка ценных бумаг,
гильдии брокеров и других ассоциативных структур рынка ценных бумаг ( в
дальнейшем прекратили существование);
июнь - октябрь 1991г. - начало государственного лицензирования
деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг. Начало
"взрывного"процесса формирования инвестиционных компаний. Массовое
акционирование банков и выброс банками акций на рынок ценных бумаг. Начало
массового выпуска банками депозитных сертификатов. Попытки вексельной
эмиссии на товарных биржах для обслуживания меж- и внутрибиржевого
обращения. Формирование рынка ценных бумаг на предъявителя в качестве
заместителей наличных денег;
июль 1991г. - законодательно определена возможность приватизации
предприятий путем создания акционерных обществ и продажи акций. Установлен
порядок учреждения открытых акционерных обществ на основе государственных
или муниципальных предприятий. Для создания первичного рынка ценных бумаг
предусмотрено учреждение инвестиционных фондов. Предоставлена возможность
создания холдинговых компаний (Закон РСФСР "О приватизации государственных
и муниципальных предприятий");
июль 1991г. - утверждение Верховным Советом СССР Закона о ценных
бумагах и фондовой бирже (в первом чтении);
июль 1991г. - предоставление права иностранным инвесторам приобретения
ценных бумаг, эмитируемых в стране (издание "Основ законодательства об
иностранных инвестициях в РСФСР");
июль 1991г. - определение Госбанком СССР единой формы и условий
обращения и учета депозитных сертификатов банков;
август 1991г. - начало торгов на Московской центральной фондовой бирже;
октябрь 1991г. - объявление о создании первой промышленной холдинговой
компании. Появление на отечественном рынке акций иностранных компаний и
начало продажи их резидентам; постановка Ассамблеей профессионалов рынка
ценных бумаг (в дальнейшем перестала существовать) задачи разработки
Национальной программы развития рынка ценных бумаг;
ноябрь 1991г. - начало выпуска эмитентами-резидентами ценных бумаг в
иностранной валюте; начало торгов на Московской международной фондовой
бирже. Проведение первых внебиржевых аукционов по продаже ценных бумаг
акционерных обществ;
декабрь 1991г. - принятие Положения о выпуске и обращении ценных бумаг
и фондовых биржах в РСФСР; принятие Закона РСФСР "О налоге на операции с
ценными бумагами".
Если попытаться графически изобразить процесс восстановления рынка
ценных бумаг в России, то это будет выглядеть следующим образом:
[pic]
Начиная с конца 1991г. и в 1 - 3 кварталах 1992г. можно говорить о хотя
замедленном, но неуклонном падении рынка ценных бумаг.
Для будущих профессиональных участников этого рынка очень важен анализ
причин падения, поскольку ряд из них будет действовать еще длительное время
и самым непосредственным образом будет влиять на оценку того, стоит ли
вообще заниматься ценными бумагами.
Приведем указанные причины:
а) высокая инфляция. Международная практика свидетельствует, что такая
инфляция может полностью расстроить уже работающие рынки ценных бумаг, она
в огромной степени подрывает доверие инвесторов к вложениям в ценные
бумаги, как способу сохранить и приумножить капитал. По итогам 1992-94
г.г., уровень дивидендов по акциям не превысил 50-150%, ряд эмитентов
установили их уровень еще ниже или выплатили дивиденды акциями (при темпах
инфляции за 1992г. - 2500-2600 процентов в год,за 1993г. - 900 - 1100
процентов, за 1994г. - 280 - 300%)
б) чрезмерно малые масштабы приватизации (к сентябрю 1992г. объем
приватизационных сделок, совершенных в этом году, исчислялся всего лишь
несколькими миллиардами). Приватизация - основной источник пополнения
российского рынка ценных бумаг. Нет приватизации - нет и масштабного и
ликвидного рынка;
в) чрезмерно жесткая денежная политика Центрального банка России,
вызвавшая платежный кризис в хозяйстве (объем неплатежей в начале лета
1992г. превысил 3 трлн. рублей). При нехватке денежных средств у возможных
инвесторов для текущих расчетов по продукции и заработной плате,
безусловно, они не будут инвестированы в ценные бумаги.
Кроме того, необходимо понимать, что ценные бумаги - это новый товар в
нашей переходной экономике, как и земля, недвижимость, права пользования.
Возникновение новой товарной массы, сформированной ценными бумагами,
требует дополнительной денежной эмиссии, чтобы обслужить их обращение. При
жестко рестриктивной денежной политике такая эмиссия невозможна.
Ситуация 1992г. в этом плане была прямо противоположна инвестиционной
обстановке 1991г., когда избыток денежных ресурсов буквально подталкивал
инвесторов вкладывать и вкладывать ("рыбы было столько, что она клевала
даже на пустой железный крючок").
г) обнаружившаяся фиктивность многих биржевых и торгово-посреднических
структур, которые были одними из основных эмитентов в 1991г. Типичной стала
ситуация учреждения новых предприятий, чтобы покрыть потери, связанные с
"проеданием" уставных фондов. Ценные бумаги, распространявшиеся по цене
значительно выше номинала, резко упали в цене или вообще оказались
неликвидны при сокращении активности или фактической недееспособности
эмитента в своей основной сфере деятельности. Инвесторы, вложившие средства
в 1991г., оказались перед лицом значительных потерь. Зимой, летом 1992г.
самый распространенный вопрос к инвестиционным консультантам - что делать
теперь с этой ценной бумагой? Как вернуть деньги, вложенные без анализа
инвестиционных рисков, только потому, что "один знакомый посоветовал",
"понравилось имя биржи", "есть интерес к региону, где находится эмитент",
"объявили, что будут торговать дефицитной продукцией", "ориентировались на
рекламу", "хотели одну акцию перепродать и вернуть затраченное" и т.п.? До
сих пор (1994г.) активы многих российских предприятий засорены полностью
неликвидными акциями, приобретенными в 1991-92г.г.
1991г. - это время грюндерства в российской экономике, спекулятивного
учредительства - ситуация, неоднократно повторявшаяся в международной
практике и кончавшаяся, как правило, тем, что в Великобритании называют
"Мыльный пузырь Южных морей" (см. вставку ниже).
Ситуация начала 1992г. - это замедленный крах российского
"зародышевого" рынка ценных бумаг, и его замедленность связана только с его
пустотой, неликвидностью и малой степенью профессионализации многих
участников.
Вместе с тем нужно отметить, что перерыв в развитии рынка был
использован Министерством финансов и Центральным банком России для
заметного укрепления нормативной и технологической базы обращения ценных
бумаг. Поэтому после вставки рассмотрим события на российском рынке ценных
бумаг, происходившие в 1992-93г.г.
Вставка 4
|"МЫЛЬНЫЙ ПУЗЫРЬ ЮЖНЫХ МОРЕЙ"1 |
|Блестящий пример грюндерства и его финансовых |
|последствий дает история фондового рынка |
|Великобритании. Как известно, первые крупные |
|акционерные общества возникали с целью объединения |
|средств для совершения крупных торговых операций и |
|торговых морских перевозок. Одним из таких обществ |
|была акционерная компания Южных морей, созданная в |
|1711г. с целью перевозки и продажи черных рабов в |
|колонии Южной Америки. Однако, ядро деятельности этой |
|компании в 1711-21г.г составили финансовые спекуляции.|
| |
|Они основывались на схеме так называемой конверсии |
|государственного долга в капиталы крупных акционерных |
|компаний. Компания (1720г.) получала право обмена |
|своих акций на государственные долговые обязательства,|
|находящиеся в руках частных инвесторов. При обмене, |
|скажем, 100 государственных ценных бумаг она |
|приобретала право выпуска 100 дополнительных новых |
|акций. Частным инвесторам эта операция была выгодна, |
|т.к. превращала их иммобилизованные в госдолг капиталы|
|в более ликвидные и, как они надеялись, |
|растущие в цене вложения. Государству это было выгодно|
|в связи с тем, что компания Южных морей должна была |
|заплатить в различных формах за право конверсии и |
|выпуска дополнительных акций. |
|Что касается самой компании, то ее учредители |
|надеялись на огромные спекулятивные прибыли от эмиссии|
|новых акций. Дело в том, что если конверсия каждых 100|
|государственных обязательств давала право на эмиссию |
|100 новых акций, которые при этом продавались по ценам|
|выше номинала, то фактически обменивались, например, |
|только 70 акций на 100 государственных ценных бумаг, а|
|продажа 30 оставшихся (за вычетом дивидендов и других |
|платежей акционеров и государству) давала чистую |
|прибыль. |
|Компанией Южных морей была создана система широкой |
|поддержки продаж своих акций выше номинала. Во-первых,|
|группа инициаторов имела контрольное участие в одном |
|из банков (Банк Клинковых лезвий), ссудами которого |
|она широко пользовалась для покупки своих акций выше |
|номинала за свой собственный счет. За счет займов, |
|полученных в этом банке, инвесторам широко |
|предоставлялись ссуды под залог их акций, учитываемых |
|по завышенной оценке (с правом покупки за счет ссуды |
|новых акций компании). Широко использовались взятки, |
|как прямые, так и косвенные (через фиктивную продажу |
|нужным людям акций и - затем - обратную покупку у них |
|акций компанией за свой собственный счет, по |
|повышенной цене). Для продвижения акций на рынке |
|активно применялась частичная их оплата при продаже. |
|Росту курсовой стоимости способствовало также |
|объявление очень высоких дивидендов (до 30-50%). В |
|исполнительных органах компании состояли (или были ее |
|лоббистами вовне) выдающиеся государственные деятели и|
|финансисты Великобритании (что не могло не внушать |
|доверия). Наконец, широко использовались реклама и |
|различные выражения государствнной поддержки данному |
|проекту.Компания выпускала свои акции несколькими (4) |
|последовательно проведенными публичными подписками. |
|Соответственно, при каждой подписке она сама повышала |
|(назначала) новую курсовую стоимость акций, |
|сопровождая эти повышения мерами, поддерживающими |
|спрос на акции по новым ценам. Так, в середине апреля |
|1720г. акции компании Южных морей шли по 300, в конце |
|апреля по 400, в конце мая по 800, в середине июня по |
|1000 (как видим, действия многих российских эмитентов |
|в 1991-1994г.г. - это хорошо забытое старое). |
|Спекулятивная атмосфера и легкость доступна к |
|банковским ссудам вызвали ажиотаж и привели в этот |
|период к созданию в Великобритании многих других |
|акционерных обществ (в сентябре 1719 - августе |
|1720г.г. 190 новых эмиссий на сумму более 220 млн. |
|фунтов стерлингов). Были созданы многочисленные |
|страховые компании (включая "компанию по |
| |
| |
|Продолжение вставки 4 |
|страхованию владельцев билетов правительственных |
|лотерей"). Быстро расширялся акционерный капитал в |
|сфере экспорта-импорта, внутренней торговли, |
|промышленности, формировались разнообразные финансовые|
|компании. Многие акционерные общества имели необычные |
|предназначения: "компания для покупки товаров, |
|принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе", |
|"компания по немедленной и эффективной организации |
|похорон в любой части Великобритании", "акционерное |
|общество по купле-продаже акций компании Южных морей" |
|и т.д. Подписка принималась в нескольких десятках |
|таверн и кофейных домов одного из районов Лондона. |
|Многие компании были мошенническими, акции |
|приобретались за счет ссуд в надежде на последующую |
|перепродажу и получение спекулятивной прибыли, .широко|
|использовались частичные платежи за акции (т.е. |
|фактически приобретение акций за счет ссуд эмитента). |
|Нарастающая необходимость выбрасывать акции на рынок, |
|чтобы погасить скопившуюся задолженность по кредитам, |
|сжатие предложения и, что очень важно, принятие закона|
|(т.н. Акта о мыльных пузырях), в соответствии с |
|которым незарегистрированные акционерные общества |
|объявлялись незаконными, а все сделки с их акциями |
|теряли юридическую силу, - все это вызвало в конце |
|лета 1720г. стремительное понижение акций на рынке, |
|увлекшее за собой и акции компании Южных морей. В |
|начале сентября они опустились до 670 ф.ст. за акцию, |
|а 19 сентября - до 380 ф.ст. 29 сентября прекратил |
|платежи Банк клинковых лезвий, на позаимствованиях из |
|которого были во многом основаны операции компании. |
|Акции компании опустились ниже 200. |
|Самое интересное, что принятие Акта о мыльных пузырях |
|во многом было дело рук самой компании Южных морей, |
|намеревавшейся устранить с рынка первичных эмиссий |
|своих конкурентов. Потерями были затронуты королевская|
|семья, большинство членов парламента и высших |
|должностных лиц страны, широкие круги общества |
1992г.
январь-октябрь 1992г. - кризис российского рынка ценных бумаг, падение
курсов, разовые сделки, большинство ранее сделанных выпусков ценных бумаг
оказываются неликвидными, переориентация многих участников рынка на
товарные (вместо фондовых) операций, общее падение интереса к рынку ценных
бумаг.
Укрепление регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг (государство
использовало затишье на фондовом рынке, чтобы укрепить свои позиции)
март 1992г. - определение правил выпуска и регистрации ценных бумаг на
территории России; введение впервые процедуры листинга на российских
фондовых биржах (Московская центральная фондовая биржа);
апрель 1992г. - установление порядка аттестации специалистов
инвестиционных институтов и фондовых бирж на право совершения операций с
ценными бумагами;
май 1992г. - установление порядка лицензирования биржевой деятельности
на рынке ценных бумаг. Принятие Закона РФ "О залоге", устанавливающего
правила залога ценных бумаг;
сентябрь 1992г. - установление порядка лицензирования финансовых
брокеров, инвестиционных консультантов и инвестиционных компаний;
октябрь 1992г. - определение статуса и порядка функционирования
инвестиционных фондов и чековых инвестиционных фондов; усиление роли
Госкомимущества РФ как государственного органа, регулирующего рынок ценных
бумаг; создание Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам как органа
представительства интересов и консолидации решений сторон, действующих на
российском рынке ценных бумаг; принятие решения о создании российской
телекоммуникационной фондовой системы. Принятие Закона РФ "О валютном
регулировании и валютном контроле", регламентирующего порядок обращения
ценных бумаг, являющихся валютными ценностями. Установлен порядок
лицензирования производства и ввоза на российскую территорию бланков ценных
бумаг;
январь - октябрь 1992г. - подготовка нормативной и ресурсной базы для
начала масштабной приватизации, в т.ч. на основе преобразования
государственных предприятий в акционерные общества;
декабрь 1992г. - определение порядка лицензирования инвестиционных
фондов и их управляющих.
Приватизация
октябрь - декабрь 1992г. - начало масштабной приватизации, массовая
эмиссия и первичное распределение нового вида государственных ценных бумаг
- приватизационных чеков (ваучеров), создание крупного внебиржевого рынка
ваучеров, начало массового создания инвестиционных фондов, введение чековых
аукционов как новой формы внебиржевой торговли ценными бумагами, появление
первых трастовых компаний по управлению портфелями приватизационных чеков и
других ценных бумаг. Постепенное восстановление интереса к рынку ценных
бумаг в связи с ожидаемым появлением на нем акций приватизированных
предприятий.
Рынок государственных ценных бумаг
декабрь 1991г. - июль 1992г. - первые опыты Банка России по внедрению
внебиржевых аукционов государственных облигационных займов как формы их
первичного распространения;
август 1992г. - введение Банком России системы постоянной котировки и
торговли облигациями 30-летнего государственного займа для юридических лиц
(через главные управления центрального банка на местах).
Рынок частных ценных бумаг
лето 1992г. - возобновление выпуска финансовых векселей (коммерческих
бумаг) банками, создание первого эмиссионного синдиката по совместному
выпуску финансовых векселей (обслуживание расчетов между предприятиями,
привлечение дополнительных дешевых ресурсов в банки).
1993г.
Рост объемов и сложности рынка, постепенное повышение доли акций
производственных предприятий в составе предложения ценных бумаг,
значительные объемы первичного рынка акций приватизированных предприятий и
инвестиционных фондов.
Создание первого масштабного и ликвидного рынка ценных бумаг в России
(внебиржевой оборот, емкость рынка до 80 - 100 млн. приватизационных
чеков).
Быстрое развитие сети инвестиционных фондов (особенно чековых
инвестиционных фондов), усиление роли их ассоциативных структур;
Попытка развития законодательства по ценным бумагам (к лету 1993г. 4
варианта проекта Закона о ценных бумагах (Минфин, Банк России, Комиссия по
ценным бумагам и фондовым биржам), проект закона о доверительном управлении
(Минэкономики).
май 1993г. - создание рынка государственных краткосрочных облигаций
(Минфин, Центральный банк РФ, Московская межбанковская валютная биржа).
Создание этого рынка означало технологический прорыв на российском рынке
ценных бумаг (базой рынка являлась компьютерная система торговли,
электронные депозитарии и клиринговая система расчетов). Впервые на
российском рынке была продемонстирована работающая технология двойного
непрерывного аукциона, на базе которого работают все развитые фондовые
рынки мира;
май 1993г. - определение впервые в российской практике порядка ведения
бухгалтерского учета в инвестиционном институте (инвестиционных фондах) и
порядка оценки чистых активов и финансовых результатов в инвестиционных
фондах;
весна - начало лета 1993г. - попытки перестроить систему
государственного регулирования и надзора за рынком ценных бумаг (усиление
активности Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам, усиление биржевого
надзора со стороны Министерства финансов (аннулирование или приостановление
лицензий у ряда биржевых структур);
сентябрь 1993г. - объявление о выпуске государственного облигационного
займа, обеспеченного золотом (индексируемого по стоимости золота, с
возможностью конечного платежа золотом, эквивалентным одной облигации);
октябрь 1993г. - попытка сформировать вексельное обращение (издание
Указа Президента о приказном переоформлении просроченной задолженности
клиентов коммерческим банком в простые финансовые векселя, создании
вексельных аукционов при Центральном банке РФ, попытка внедрения товарного
векселя в оборот);
октябрь - ноябрь 1993г. - начало программы создания сети независимых
регистраторов (акций акционерных обществ) в России, постепенное
развертывание проекта формирования клиринговой и депозитарной сети
российского фондового рынка.
1994г.
январь-июнь 1994г. - волна создания негосударственных пенсионных фондов
(очередная "мода" вслед за формированием в конце 1992 - 1993г.г. сети
инвестиционных фондов);
январь-июль 1994г. - разогрев рынка ценных бумаг, бум на рынке
предъявительских ценных бумаг (депозитарных свидетельств на акции), волна
повышающихся самокотировок эмитентами своих акций, основывающихся на
агрессивных рекламных компаний (в центре рынка - деятельность "МММ"),
быстрый рост спекулятивных прибылей от операций на фондовом рынке,
свертывание рядом торговых компаний операций с товарами и переход на
брокерские операции с ценными бумагами, быстрый коммерческий рост
финансовых брокеров, инвестиционных консультантов и инвестиционных
компаний;
январь - сентябрь 1994г. - всплеск спроса на акции приватизированных
предприятий (нефтедобыча, телекоммуникации и др.), создаваемого
преимущественно иностранными инвесторами, а также при постприватизационном
перераспределении крупных портфелей акций предприятий, появление на
российском рынке первых иностранных инвестиционных институтов,
возникновение "моды" на спекулятивные "русские" акции, создание западных
инвестиционных фондов, ориентированных на высокорискованные операции с
российскими ценными бумагами и появление на российском рынке первой волны
иностранных портфельных инвесторов;
январь - октябрь 1994г. - быстрое расширение вексельного обращения,
попытки государства решить проблему неплатежей за счет организации эмиссии
унифицированных товарных векселей (как средства трех-, четырехсторонних
зачетов внутри региона, между отраслями и т.д.),создание межотраслевых и
муниципальных (внутригородских) систем оборота векселей и основанных на них
взаимных зачетов, расширение практики эмиссии банковских векселей для
организации расчетов в хозяйстве, а также учета и залога векселей, развитие
вексельного законодательства;
апрель - июнь 1994г. - обострение противоречий в сфере государственного
регулирования рынка ценных бумаг, резкое повышение активности российского
приватизационного агентства (Госкомимущества) в качестве претендента
(совместно с Комиссией по ценным бумагам) на ведущую роль в регулировании
рынка ценных бумаг, передача ряда лицензионных и регистрационных функций
Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ (по
саморегулирующимся организациям, депозитариям, регистраторам ценных бумаг и
т.д.); дискуссия вокруг различных концепций развития рынка ценных бумаг в
России (соотношение государственного регулирования и саморегулирования,
биржевых и внебиржевых торговых систем, статус Комиссии по ценным бумагам
т.д.);
январь - октябрь 1994г. - продолжение быстрого расширения рынка
государственных ценных бумаг в ущерб частным (быстрое наращивание
краткосрочных облигаций (ГКО), выпуск новых ценных бумаг - казначейских
векселей/обязательств - в замещение недополученного предприятиями
бюджетного финансирования и т.д.);
январь - октябрь 1994г. - завершение чековой приватизации, уход из
обращения первой массовой, высоколиквидной ценной бумаги -
приватизационного чека;
с мая 1994г. - нарастание финансовых скандалов, связанных с фактическим
банкротством отдельных инвестиционных фондов, финансовым крахом "МММ" и
системы самокотировок ценных бумаг, все расширяющимся выпуском суррогатов
ценных бумаг (билетов "МММ", лиалов, коммерческих сертификатов) и
финансовых векселей, не обеспеченных реальными активами, серийными
банкротствами нелицензированных трастовых и финансовых компаний;
август - октябрь 1994г. - нарастание кризисных явлений на рынке ценных
бумаг в связи с крахом самокотировок и финансовыми скандалами (август
1994г.), вспышкой инфляции и обвалом курса рубля (конец сентября - октябрь
1994г.).
Таким образом, общее движение российского рынка ценных бумаг за ряд лет
возможно представить следующим образом:
[pic]
Что дальше? Российский рынок ценных бумаг вступает в наиболее
интересный период роста объемов, ликвидности и вместе с тем острых,
краткосрочных или более продолжительных колебаний, крахов и быстрых
подъемов. которые неизбежны в период становления фондового рынка и
вторичного передела собственности в России.
Дополнительные источники
1. М.Ю.Алексеев. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика. - 1992.
- 346 стр.
2. Стенограмма советско-американского семинара "Фондовые биржи и их
роль в функционировании финансовых рынков" (Москва, 8-10 октября 1990г.).
М.: Минфин СССР - НьюЙоркская фондовая биржа. - 1990. - 146 стр.
1 Источник: E.V.Morgan, W.A.Thomas. The Stock Exchange: Its History and
Functions. - London: Elecbook Ltd. - 1969. - p.29-42.