Государственный долг РФ

МОРДОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ им Н. П. Огарева

Экономический факультет.

Кафедра экономической теории.

Макроэкономический анализ

тема:

«Стабилизация и управление государственным долгом России»

Выполнили студенты 2 курса группы 206:

Качанова Е., Резакова Н., Щёголев А.

Проверила: заведующая кафедрой

экономической теории,

д. э. н. Кормишкина Л. А.

Саранск, 1999г.

План:

1. Государственный долг. Теоретический аспект.

2. Государственный долг: валютная структура и размер.

2.1. Проблемы внешней задолженности России.

2.2. Наследие СССР и суверенный долг России.

3. Стабилизация и управление государственным долгом России.

3.1. Реструктуризация внешней задолженности России: теория и практика.

3.2. Конверсионные операции как механизм снижения долгового давления

России.

Заключение.

Список используемой литературы.

1. Государственный долг. Теоретический аспект.

Проблема обслуживания суверенного долга России привлекла пристальное

внимание экономистов и политиков сравнительно недавно. Финансовый кризис, в

результате которого российское государство оказалось на грани полного

банкротства, обусловил переход вопросов управления государственным долгом в

разряд первостепенных. При решении проблемы государственного долга

необходимо активно использовать теоретические наработки в этой области.

Государственный долг-это сумма накопленных за определенный период

времени бюджетных дефицитов за вычетом имевшихся за это время положительных

сальдо бюджета. Различают внешний и внутренний государственный долг.

Внешний государственный долг-это долг иностранным государствам,

организациям и отдельным лицам. Этот долг ложится на страну наибольшим

бременем, так как она должна отдавать ценные товары, оказывать определенные

услуги, чтобы оплатить проценты по долгу и сам долг.

Внутренний долг-это долг государства своему населению. В соответствии

с законом РФ государственным внутренним долгом РФ являются долговые

обязательства правительства РФ, выраженные в валюте РФ, перед юридическими

и физическими лицами. Долговые обязательства могут иметь форму: кредитов,

полученных правительством РФ; государственных займов, осуществленных

посредством выпуска ценных бумаг от имени правительства РФ; других долговых

обязательств, гарантированных правительством РФ.

Нарастание внутреннего долга менее опасно для национальной экономики

по сравнению с ростом ее внешнего долга. Утечки товаров и услуг при

погашении внутреннего долга не происходит, однако возникают определенные

изменения в экономической жизни, последствия которых могут быть весьма

значительны. Это связано с тем, что погашение государственного внутреннего

долга приводит к перераспределению доходов внутри страны.

Как государственный долг и его рост влияют на функционирование

экономики? Обычно в государственном долге видят две опасности: банкротство

нации и переложение долгового бремени на будущие поколения.

Может ли большой государственный долг каким-то образом привести к

банкротству правительства? Конечно же, нет. Во-первых, нужно отметить, что

нет ни каких причин, которые заставляли бы сокращать государственный долг,

не говоря уже о необходимости его полной ликвидации. Правительство всего

лишь рефинансирует свой долг, то есть продает новые облигации и использует

выручку для выплаты держателем погашаемых облигаций. Во-вторых,

правительство по конституции имеет право облагать население налогами и

собирать их. Увеличение налогов является тем способом, который есть у

правительства для получения достаточных доходов для выплат процентов и

общей суммы государственного долга. В-третьих, банкротство правительства

очень сложно себе представить хотя бы потому, что оно имеет право печатать

деньги, которыми можно заплатить и основную сумму долга, и проценты по

долгу. Однако создание новых денег для выплаты процентов или погашения

основной суммы долга может иметь инфляционный эффект.

Что касается второй опасности, то государственный долг не является

средством перемещения экономического бремени с одного поколения на другое.

Рост государственного долга влечет за собой реальные негативные

экономические последствия. Во-первых, выплата процентов по государственному

долгу увеличивает неравенство в доходах, поскольку значительная часть

государственных обязательств сконцентрирована у наиболее состоятельной

части населения. Погашение государственного внутреннего долга приводит к

тому, что деньги из карманов менее обеспеченных слоев населения переходят

более обеспеченным, то есть те, кто владеет облигациями, становятся еще

богаче. Во-вторых, повышение ставок налогов (как средство выплаты

государственного внутреннего долга или его уменьшения) может подорвать

действие экономических стимулов развития производства, снизить интерес к

вложению средств в новые рискованные предприятия, в инновации, а также

усилить социальную напряженность в обществе. Подобным косвенным образом

существование большого государственного долга может подорвать экономический

рост. В-третьих, выплаты процентов или основной суммы долга иностранцам

вызывают перевод определенной части реального продукта за рубеж. В-

четвертых, государство может перенести реальное экономическое бремя своего

долга на плечи будущих поколений, то есть оставить будущим поколения

меньшие по размерам основные производственные фонды. Эта возможность

связана с эффектом вытеснения, который определяется тем, что дефицитное

финансирование увеличивает ставки процента и, следовательно, сокращает

инвестиционные расходы. Если это будет происходить, последующие поколения

унаследуют экономику с уменьшенным производственным потенциалом, и,

следовательно, при прочих равных условиях, уровень жизни будет ниже, чем в

других случаях. Кроме того, рост внешнего долга снижает международный

авторитет страны и вызывает психологический эффект, усиливая неуверенность

населения страны в завтрашнем дне.

Возникает необходимость управления долгом. Под управлением

государственным долгом понимается совокупность действий государства по

погашению и регулированию суммы государственного кредита, а также по

привлечению новых заемных средств.

Погашение государственных займов и выплата процентов производится

либо из бюджетных средств, либо путем рефинансирования-выпуска новых займов

для того, чтобы рассчитаться с держателями облигаций старого займа. Методы

управления государственным долгом включают конверсию и консолидацию.

Конверсия-это изменение условий займа, касающихся доходности, то есть

уменьшения или увеличения размеров выплачиваемых процентов по займам.

Консолидация- это изменение условий займа, связанное с их сроками.

2. Государственный долг России: валютная структура и размер.

2.1. Проблемы внешней задолженности России.

В настоящее время правительство и общественность нашей страны все

лучше осознают остроту проблемы государственного долга России. Тема угрозы

дефолта по внешним обязательствам в 1999 году давно обсуждается на

страницах прессы, в том числе в связи с вопросом о реальности бюджета.

Правительство приступило к соответствующим консультациям с МВФ, странами

"Большой семерки", Парижским и Лондонским клубами кредиторов. Вместе с тем,

представляется, что всякая важность данной проблемы с точки зрения как

кратко-, так и долгосрочных перспектив оценена недостаточно.

В сложившейся обстановке велик соблазн искать лишь краткосрочное

решение проблемы. Между тем она является для нашей страны поистине

стратегической. От того, как будет с самого начала поставлена задача внутри

страны и на международных переговорах, зависит очень многое.

Основная часть долга возникла, когда команда Горбачева повела курс на

«социалистическое ускорение экономического развития страны» за счет

западных кредитов. Советский Союз был известен в мире как аккуратнейший

плательщик по своим долгам, и нам весьма охотно ссужали миллиарды долларов

«на перестройку». Не мало тех долларов закопали в землю государственных

долгостроев, часть ушла на закупку техники, оборудования, в том числе и

очень нужного. «Социального ускорения», однако, в общем и целом не

получилось, долги остались.

В 1991 году, еще в период существования СССР, были заключены два

соглашения, в соответствии с которыми тогда еще союзные республики брали на

себя солидарную ответственность по долгам Советского Союза. Понятие

солидарной ответственности означало, что каждая республика в отдельности и

все вместе отдают по долгам Советского Союза. Таким образом, каждая

республика должна была выплачивать свою часть долга, но если кто-то

отказывался платить, то тот долг погашали бы все остальные республики.

Однако после распада СССР возникла довольно пикантная ситуация. По

сути, реально выплачивать свою часть долга была способна только Россия. Но

делить активы бывшего СССР изъявляли готовность все. Но раздел активов был

бы длительным и весьма дорогостоящим мероприятием. Вот почему вышли на

схему « нулевого варианта», в соответствии с которой Россия стала

правопреемницей СССР по зарубежным активам Союза, но одновременно брала на

себе обязательства по погашению всего долга СССР.

Таким образом, объявив себя правопреемницей СССР, Россия приобрела,

кроме всего прочего, и его внешние долги. А потом и сама стала занимать

долги у Запада, да так преуспела в этом, что за несколько лет увеличила их

на 45 млрд. $. Мировое сообщество не скупилось, Выделяя нашей стране

кредиты под демократические преобразования, переход к рыночным отношениям.

Однако долги благополучно проедались, а то и разворовывались, а реформы,

увы, не приближали Россию к цивилизованному, эффективному рынку. Запад к

нам охладел, потом и вовсе стал опасаться: вернет ли эта страна то, что уже

назанимала, насколько она стабильна? Неизвестно даже, способны ли мы на

демократическую смену власти. И с осени прошлого года денежные потоки

прекратились. Но вот в последнее время правовые чиновники и эксперты все с

большим оптимизмом стали оценивать ход переговоров с МВФ.

Какова же тяжесть долгового бремени в России? Для оценки этого

показателя воспользуемся международными стандартами и рассмотрим три

наиболее репрезентативных и часто употребляемых относительных коэффициентов

долговой нагрузки: отношение суммы долга к ВВП, отношение суммы долга к

экспорту, отношение стоимости обслуживания к экспорту (см. Таблицу №1

приложения).

Как видно из приведенных данных, по одному из критериев (внешний долг

к ВВП) Россия превышает критический уровень, а по остальным - приближается

к ним.

Острейшие бюджетные проблемы и невозможность рефинансировать внутренний

долг по разумным процентным ставкам вынуждали Правительство РФ все в

большей степени ориентироваться на внешние источники заимствования. Кроме

того, необходимо отметить резкое ухудшение с начала 1998 года состояния

платежного баланса, вызванное как крайне не благоприятной конъюнктурой

мировых товарных и финансовых рынков, так и резким ростом выплат по

инвестиционным доходам в пользу нерезидентов всеми секторами российской

экономики. В итоге фактически единственным источником поддержания

равновесия платежного баланса стал рост официального внешнего долга.

Стабилизации ситуации на российском финансовом рынке не помог и новый

пакет помощи международных финансовых организаций и других иностранных

кредиторов. Общий объем помощи должен был составить в 1998-99 годах 22,6

млрд. $.

Важнейшим дополнительным источником получения иностранных займов стал

выпуск еврооблигаций. Всего в 1998 году их было размещено на сумму около

4.8 млрд. $.

Таким образом, российские внешние заимствования в 1996-98 годах

увеличились почти в два раза, прежде всего за счет заимствований у

международных организаций и выпуска евробондов. Если в структуре внешнего

долга СССР более 60% приходилось на кредиты по правительственной линии, то

у России их доля пока в три раза меньше. Обращает на себя внимание

невысокая доля у России коммерческих кредитов, у СССР же это второй по

значению вид внешних заимствований (см. Диаграмму №1 и таблицу №2

приложения).

Сегодня внешний долг России условно можно разделить на шесть

составляющих: займы международных организаций(64% или 128,3 млрд. $) и

реструктурированный долг СССР; кредиты и займы российских банков(9%);

кредиты и займы российских компаний(12,5% или 25 млрд. $); валютные

облигации внутреннего займа(6% или 11,4 млрд. $); еврооблигации(8% или 16,2

млрд. $) и субфедеральные внешние займы и кредиты(1% или 2,8 млрд. $).

Россия сейчас имеет дело с тремя группами кредиторов: официальными

кредиторами, в основном входящими в Парижский клуб, коммерческими банками,

или Лондонским клубом, и, наконец, коммерческими фирмами и банками,

входившими ранее в Токийский клуб.

Лондонский клуб занимается вопросами задолженности перед частными

коммерческими банками; обязательства России перед этим клубом составляют

межбанковские кредиты, предоставленные Внешэкономбанку в советское время, а

также векселя, использующиеся во внешнеторговых расчетах. Россия в списке

должников клуба занимает 4 место после Бразилии, Мексики, Аргентины.

К обязательствам России перед Парижским клубом относится

задолженность по кредитам, предоставленным иностранными банками в рамках

межправительственных соглашений под гарантии своих правительств или

застрахованным правительственными страховыми организациями. Двойственное

положение России в составе Парижского клуба заключается в том, что мы

выступаем в качестве должника одних стран(37 млрд. $) и, одновременно,

кредитора других стран(50 млрд. $).

По состоянию на 1.01.99 внешняя задолженность федеральных органов РФ,

номинированная в иностранной валюте, оценивается в 141,5 млрд. $(см таблицу

№3 приложения).

На 1999-2001 года приходится пик расчетов страны по внешнему долгу.

Ежегодно Россия на выплату процентов и погашение собственно кредитов и

займов должна тратить 18-20 млрд. $(сумма, сопоставимая с доходной частью

бюджета). Надвигающийся пик образовался из-за того, что обязательства по

старым, еще советским долгам, наложились на обязательства по кредитам и

займам, полученным после 1.01.92 года. В принципе размер суверенного

российского долга сравнительно невелик. На начало 1998 года общая

задолженность перед внешними кредиторами составила примерно 130 млрд. $, из

них 100 млрд. осталось от СССР. До прихода к власти С. Кириенко сумма

внешнего долга не превышала 35% ВВП и не являлась критической. Однако за 5

месяцев правления "технократический кабинет" к этой сумме добавил примерно

16-17 млрд. $: крупные заимствования, сделанные за Апрель-Август; конверсия

внутреннего долга во внешний и резкая девальвация рубля привели к тому, что

внешний долг сейчас близок к 45% ВВП. Это уже очень опасный рубеж. Столь

тяжелое бремя ведет к резкому усилению влияния кредиторов на политику

государства. Руководство страны не всегда может позволить себе занять

наиболее соответствующую национальным интересам позицию при решении тех или

иных международных проблем, все больше влияют кредиторы на внутреннюю

политику.

Говоря о величине внешнего долга сейчас нельзя обойти ряд

обстоятельств.

1. Глобализация финансовых потоков в целом, а также политика

неограниченной открытости к зарубежным инвестициям, прежде всего так

называемым краткосрочным портфельным инвестициям, ведет к стиранию граней

между внешним и внутренним долгом. Это касается выплат ГКО нерезидентам.

Россией было предложено 2 варианта реструктуризации ГКО в валютные

обязательства государства и новые рублевые облигации со значительной

отсрочкой выплат. Был принят рублевой вариант, согласно которому западные

кредиторы 10% долга получили живыми деньгами, 20% - в виде бескупонных

бездоходных бумаг и остальные 70% - купонные облигации с погашением через 4-

5 лет. Но даже в рублевой форме новые обязательства фактически будут иметь

характер внешнего долга.

2. Усиливается связь государственных обязательств и обязательств

самостоятельных хозяйственных структур, имеющих системообразующее значение

для экономики (крупные российские банки). Конечно, государство не должно

отвечать по обязательствам частных финансовых структур. Однако банкротство

крупных структурообразующих банковскую систему кредитных учреждений может

вызвать катастрофические последствия для платежной системы страны.

3. Еще одним новым моментом в оценке величины внешнего долга являются

долги регионов, которые с 1997 года получили право самостоятельного

размещения внешних займов. Формально правительство не несет ответственности

по долгу местных и муниципальных органов власти, однако эти заимствования

несут потенциальную угрозу бюджету в случае применения к должникам принятых

в таких случаях санкций.

4. Существует просроченная задолженность предприятий по кредитам,

которые брались предприятиями в банках, в том числе и зарубежных, под

гарантии государства. По ранее гарантированным кредитам эта задолженность

составляет примерно 800 млн. $.

Что касается международного кредитного рейтинга современной России,

то после знаменитого внутреннего дефолта, он один из самых низких в мире.

2.2 Внутренний долг.

Внутренний государственный долг - долг перед резидентами. В

российской бюджетной практике сложился принципиально иной подход к этому

вопросу. Закон РФ "О государственном внутреннем долге РФ", принятый в 1992

году, закрепил деление государственного долга на внутренний и внешний,

проводимое по валютному критерию. Таким образом, заимствования делятся на

внутренние и внешние в соответствии с валютой возникающих обязательств,

рублевые долги относятся к внутреннему долгу, а валютные - к внешнему.

Государственный внутренний долг разбит на две категории: долговые

обязательства правительства и целевые долговые обязательства. Внутренний

долг классифицируется по инструментальному и институциональному признаку.

Внутренние долговые обязательства можно условно разбить на рыночные,

существующие в форме эмиссионных ценных бумаг, и нерыночные, возникшие по

итогам исполнения федерального бюджета и выпущенные в счет финансирования

образовавшейся задолженности. К рыночным инструментам можно отнести

государственные краткосрочные облигации (ГКО), облигации федеральных займов

с переменными и постоянными купонами (ОФЗ), облигации государственного

сберегательного займа (ОГСЗ), облигации внутреннего валютного займа, к

нерыночным - векселя Министерства финансов, задолженность Центробанку и так

далее.

В 1996 году внутреннее финансирование дефицита федерального бюджета

осуществлялось в основном путем выпуска ГКО. Расходы бюджета по

обслуживанию данного вида долга с начала 1996 года фактически не

учитываются в составе расходов федерального бюджета, казначейство

сальдирует все обороты рынка ГКО, включая выручку от новых выпусков и

суммы, направленные на погашение старых. В целях увеличения сроков

заимствования и уменьшения процентных ставок в Июне 1995 года в обращение

были введены облигации федерального займа (ОФЗ). Технология размещения,

обращения и погашения этих бумаг полностью совпадает с технологией выпуска

ГКО. В соответствующей статье бюджета отражаются только сальдированные

финансовые результаты: выручка от размещения ГКО-погашение ГКО+выручка от

размещения ОФЗ-погашение ОФЗ-обслуживание ОФЗ.

Высокая инвестиционная привлекательность рынка ГКО-ОФЗ объяснялась

следующим:

1. гарантом исполнения обязательств являлось государство в лице

Министерства финансов РФ;

2. инфраструктура рынка ГКО-ОФЗ была технически более совершенна по

сравнению с другими секторами российского финансового рынка. Торги по

облигациям проходили на восьми торговых площадках в режиме on-line,

существовала возможность установки удаленных рабочих мест, в том числе за

границей (в Лондоне, Нью-Йорке, Токио и Париже);

3. рынок ГКО-ОФЗ представлял условия для инвестирования средств на

срок от 1 до 7 лет;

4. достаточно высокий уровень процентных ставок и ликвидности на

рынке ГКО-ОФЗ на протяжении всего периода его существования создавал

огромные спекулятивные возможности.

Мало кто учитывал, что самые привлекательные черты рынка гособлигаций

(сочетание высокой доходности и высокой ликвидности, получение высоких

арбитражных прибылей) есть ни что иное, как характерные признаки

инвестирования на неэффективном рынке.

Внутренний долг страны уже перевалил за 700 млрд. руб. Самая весомая

доля в нем - это обязательства Минфина по ГКО. Однако и России должны. В

основном бывшие клиенты СССР. Правда, возвращаемость их долгов очень

проблематична. К тому же они низколиквидны, их трудно использовать для

обмена на погашение российской внешней задолженности.

Для увеличения собственных доходов стране необходим экономический

рост, рациональная налоговая система и полноценный сбор налогов. Для

успешного развития потенциала России необходимо создать современную

инфраструктуру наукоемкого экспорта. Второе направление - поддержка малых

инновационных фирм.

В 1999 году расходы по обслуживанию внутреннего долга достаточно

велики и составляют 11,6% всех расходов бюджета, однако по расчетам на 2000

год их суммарная величина снизится на 7,5 млрд. руб. Объемы погашения бумаг

будут минимальны в 2000 году и возрастут по мере возникновения предпосылок

рефинансирования части объема долга. Объем долга будет существенно

снижаться: с 553 млрд. руб. на 1.01.99 до 399,7 млрд. руб. на 1.01.2003

года.

Если в стране есть большие фискальные проблемы, а правительству надо

продлевать свой долг, то рынок, естественно, навязывает ему более

высокие в номинальном выражении ставки. При этом предельные издержки по

дополнительным займам могут оказаться столь велики, что правительству

придется сделать выбор между реструктуризацией долга и инфляцией в

сочетании с девальвацией национальной валюты. Однако оба механизма могут

вызвать проблемы в обеспечении экономической безопасности. Чтобы избежать

этого, приходится идти по краю. В случае если заемщик выберет инфляцию и

девальвацию национальной валюты, то возникают дополнительные расходы

бюджета. Это - компенсации заработанной платы, пенсий, пособий, удорожание

энергоресурсов и кроме того, увеличенные затраты на обслуживание валютного

долга.

Не менее серьезные проблемы возникают и при реструктуризации

внутреннего долга, особенно если она носит конфискационный характер. В

первую очередь подрывается доверие инвесторов к государственным

обязательствам в национальной валюте. Как следствие, государство, а вслед

за ним и банки, теряют доверие, полностью и надолго внутреннего

финансирования. С другой стороны, инвесторы лишаются возможности

инвестирования резервов. Кроме того, теряются ориентиры для формирования

процентных ставок в народном хозяйстве, что раскачивает кредитный рынок.

Наконец, инвесторы ищут якорь и начинают инвестировать в иностранную

валюту, что создает напряжение на валютном рынке.

Чтобы вернуть доверие инвесторов к себе как первоклассному заемщику,

государству придется пойти на существенные издержки. Эту истину

подтверждает история обесценивания сбережений граждан после развала

Советского Союза. Потребовалось пять лет, чтобы при полном исполнении

государством своих обязательств и высоких процентных ставках правительство

смогло привлечь средства населения на рынок госдолга, направив свыше 5.5

млрд. $ на финансирование дефицита бюджета.

Остановимся на основных противоречиях и проблемах, с которыми

столкнулась сегодня система государственных заимствований. Отметим

особенности, связанные с нынешним состоянием государственного внутреннего

долга.

1. Дефицитный бюджет приводит к ускоренному росту государственного

внутреннего долга: в течение 1996 года - в 2 раза (с 190 трлн. до 380 трлн.

руб.), в течение 1997 года - в 1.8 раза (до 690 трлн. руб.). К 2002 году

объем государственного внутреннего долга будет сопоставим с величиной ВВП.

2. На государственный долг списывается все текущее бюджетное

недофинансирование за последние шесть лет, приобретающее суррогатные формы.

3. Отсутствует средне- и долгосрочное планирование, в том числе при

подготовке проекта федерального бюджета, состава и объема государственного

долга, а также графиков его погашения.

4. Понятия внутреннего и внешнего долга постепенно смыкаются.

5. Рынок российских ценных бумаг станет цивилизованным только при

увеличении числа институтов и доли долгосрочных бумаг.

3. Стабилизация и управление государственным долгом.

Управление государственным долгом является одним из элементов

макроэкономической политики. Эффективное использование долга может стать

мощным фактором экономического роста, позволяющим сглаживать экономические

флуктуации, дающим дополнительные финансовые ресурсы. Устойчивое положение

страны на международном рынке капитала, своевременное выполнение долговых

обязательств способствуют укреплению ее международного авторитета и

обеспечивают дополнительный приток инвестиций на более выгодных условиях.

Кроме того, повышается доверие к ее валюте, укрепляются внешнеторговые

связи. С другой стороны, кризис внешней задолженности может стать серьезным

негативным фактором не только экономического, но и политического значения.

Непомерно высокие выплаты из государственного бюджета по долгам отвлекают

средства от финансирования социальных, экономических, оборонных и прочих

программ правительства.

Основная цель политики, проводимой правительством РФ в области

управления задолженностью, состояла в упорядочении отношений с внешними

кредиторами бывшего СССР и установлении новых графиков платежей по его

долгам с учетом реальных возможностей обслуживания этих обязательств.

Цель управления внешним долгом:

1. экономические: минимизация стоимости привлекаемых внешних займов,

улучшение условий рефинансирования и/или переоформление задолженности,

снижение общих издержек по обслуживанию внешнего долга, повышение

эффективности использования привлекаемых ресурсов. В эту группу можно

отнести также бюджетные цели, такие, как сглаживание неравномерности

налоговых поступлений и финансирования текущих бюджетных расходов;

2. политические: поддержание стабильности функционирования

политической системы;

3. социальные: своевременное финансирование социальных программ,

обеспечение социальной стабильности;

4. обеспечение национальной безопасности: чрезмерно высокое бремя

внешнего долга, несвоевременное осуществление платежей по нему создают

серьезные трудности функционирования национальной экономики, подрывают

возможность проведения независимой экономической политики и, как следствие,

является фактором, который может самым серьезным образом влиять на

экономическую безопасность страны. В теории подобное явление называется

"тиски зависимости", на практике это означает фактическое банкротство

страны.

Государственный долг является составной частью экономической системы,

оказывая прямое и косвенное воздействие на многие ее элементы, в частности,

на государственный бюджет, денежно-кредитную и валютную системы, уровень

инфляции, внутренние и внешние сбережения, иностранные инвестиции и так

далее. Таким образом, государственный долг влияет на экономику страны в

целом, а возможности его эффективного использования во многом определяются

общим уровнем развития экономики и затрагивает практически все элементы

экономической системы.

Цикл управления государственным долгом включает 3 стадии:

привлечение, размещение и погашение. Управление привлеченным долгом может

базироваться как на прямом государственном управлении, так и на косвенных

методах, включающих выдачу государственных гарантий и нормативно-

административное регулирование привлечения не гарантированных кредитов

частными фирмами. Прямое государственное управление привлеченным долгом

осуществляется в контексте бюджетного процесса, который определяет

предельные размеры государственных заимствований и государственных гарантий

на текущий бюджетный год. Необходимо подчеркнуть, что политика, проводимая

в России, ориентируется на значительные внешние заимствования. Управление

размещением государственного долга характеризуется как ключевой активный

элемент в системе управления долгом. Можно выделить 3 способа возможного

использования привлекаемых ресурсов:

- финансовое размещение, когда из внешнего источника осуществляется

финансирование инвестиционных проектов и развития экономики. Данный способ

является наиболее прогрессивным видом использования внешнего долга. При

этом крайне важен отбор конкурентных высокоэффективных инвестиционных

проектов, которые обеспечили бы возврат полученных ресурсов;

- бюджетное использование, при котором привлеченные ресурсы

направляются на финансирование текущих бюджетных расходов, в том числе на

обслуживание внешней задолженности. Этот способ использования привлекаемых

с международного рынка ресурсов - наименее эффективный из существующих;

- смешанное бюджетно-финансовое размещение, когда заимствования

используются как на финансирование текущих бюджетных потребностей, так и на

развитие экономики в целом. В российской практике большое распространение

получил наименее эффективный способ - новые заимствования направляются на

финансирование текущих расходов бюджета, включая и обеспечение

существующего внешнего долга.

Управление погашением государственного долга. Погашение долга

производится из трех основных источников: из бюджета; за счет

золотовалютных резервов, собственности; из новых заимствований. В

российской практике новые заимствования играют существенную роль в

обслуживании задолженности. Золотовалютные резервы направлялись на

погашение задолженности только в период долгового кризиса в 1991-92 годах.

Необходимо отметить, что широко применяемые в международной практике методы

погашения задолженности путем конвертации ее в акции предприятий в нашей

стране практически не применялись.

Методы управления государственным долгом включают реструктуризацию и

конверсию.

3.1 Реструктуризация.

В качестве первого шага в решении этой проблемы правительством был

предложен план мер по усилению контроля за вывозом из страны валюты и

валютными операциями, связанными с расчетами по экспортным и импортным

сделкам, а также по увеличению валютных активов государства. Российские

банки могут осуществлять валютные операции только под контролем ЦБ РФ.

Решение о введении в России валютного контроля должно привести в

среднесрочной перспективе к снижению дефицита платежного баланса страны.

Однако валютный контроль, результатом которого стала отмена свободного

международного товарообмена и движения капиталов, препятствует оптимальному

распределению денежных ресурсов. Это будет иметь отрицательные последствия

для экономического развития России.

С другой стороны, отказ от валютного контроля как инструмента

корректировки платежного баланса приведет в средне- и долгосрочной

перспективе (через рыночные механизмы) к автоматическому саморегулированию

платежного баланса. Другими словами, важнейшие показатели экономического

благополучия, такие, как цены на товары, процентные ставки и занятость

населения, будут меняться до тех пор, пока платежный баланс вновь не

достигнет равновесного состояния. А это, скорее, еще более обострит

нынешний экономический и политический кризис в России. Таким образом,

введение валютного контроля в России может, по крайней мере на

краткосрочную перспективу, привести к сокращению или даже прекращению

потери валютных резервов, возникающих в результате дефицита валютного

баланса, поскольку ЦБ не придется предоставлять валюту из своих резервов. С

учетом названных негативных эффектов, валютный контроль можно считать

целесообразным лишь в качестве временно сопутствующей меры в рамках

управления российским долгом. Государство может осуществлять как полный,

так и частичный валютный контроль.

Полный валютный контроль предполагает государственное управление

всеми международными расчетами. Частичный валютный контроль предполагает,

наряду с ограниченным валютным контролем со стороны государства,

использования экономическими субъектами возможностей нерегулируемых

трансакций. Поэтому обычно частичный валютный контроль перерастает в полный

всесторонний контроль со стороны государства.

Основным методом урегулирования внешнего долга стала его

реструктуризация на максимально выгодных для России условиях.

Термин "реструктуризация" означает составление нового, более

приемлемого для должника графика выплаты долга, нежели это вытекает из

оригинальных схем кредитных соглашений - такого графика, в котором

предусматривается рыночный льготный период. Это значит, что в течении

нескольких лет Россия будет платить только незначительные проценты, а

погашение основных сумм перенесется на несколько лет. До сих пор РФ

использовала инструмент реструктуризации долгов только в отношении старого

долга СССР как его правопреемница. По обязательствам, принятым до 1.01.91,

были согласованы новые сроки возврата. Общая ответственность РФ перед

кредиторами вытекает из "Заявления об ответственности по долгам бывшего

СССР", подписанного 2.04.93. Оно означало единоличное принятие на себя всех

долгов СССР после того, как прежде был согласован иной порядок

ответственности - с участием других бывших союзных республик. Этот порядок

весьма не благоприятен для РФ: теперь она одна отвечает перед кредиторами

по всему огромному долгу СССР.

Реструктуризация долга может быть систематизирована как по

институциональному, так и по техническому принципу. В институциональном

плане различают соглашения с Парижским и Лондонским клубами. В Парижском

клубе предметом соглашения являются государственные кредиты или кредиты,

предоставленные под государственные гарантии. В Лондонском же клубе речь

всегда идет о реструктуризации сроков погашения частных кредитов, выданных

коммерческими банками.

Если обычно периоды консолидации составляли от 1 до 1,5 лет, то в

последнее время в отдельных случаях достигаются соглашения MYRA,

предусматривающие многолетние периоды консолидации долга.

Переговорный процесс между Российской Федерацией и сообществом кредиторов

(сначала советских, а затем и российских) начался сразу же после распада

СССР в конце 1991 г. Можно условно выделить четыре основных этапа

реструктуризации долговых обязательств бывшего СССР- Первый этап, берущий

отсчет с 1992 г., включал в себя ведение предварительных переговоров, в

ходе которых российскому правительству предоставлялись краткосрочные

трехмесячные отсрочки по выплатам внешнего долга. К данному периоду можно

отнести и получение первого кредита МВФ (1 млрд. долл.).

В течение второго этапа - с 1993 по 1995 г. - Россия подписала первые

соглашения по реструктуризации долгов. Так, и в апреле 1993 правительство

России заключило первый договор о реструктуризации задолженности перед

официальными кредиторами, входящими и Парижский клуб. За этим последовали

еще два подобных соглашения в 1994 и 1995 гг., в соответствии с которыми

Россия брала на себя обязательства по обслуживанию долгов СССР, сроки

уплаты которых приходились на период с декабря 1991 г. - по январь 1995 г.

Началом третьего этапа можно считать апрель 1996 г., когда договоренности с

Парижским клубом были дополнены всесторонним соглашением, по которому

Россия должна в общей сложности (включая предварительные договоренности)

выплатить кредиторам Парижского клуба сумму порядка 38 млрд. долл. Из них

-15% должны быть выплачены в течение последующих 25 лет вплоть до 2020 г.,

а оставшиеся 55%, включавшие в себя наиболее краткосрочные обязательства

перед членами Парижского клуба, - в течение 21 года. При этом

реструктурированный номинал долга должен погашаться нарастающими платежами

начиная с 2002 г.

Примерно в этот же период проводились переговоры по реструктуризации долга

перед членами Лондонского клуба. В 1996 г. с Лондонским клубом было

заключено соглашение о реструктуризации долгов СССР банкам на условиях,

предусматривающих выплату долга за 25 лет. Процесс выверки всех

первоначальных кредитных соглашений окончательно завершился в конце 1997

г., когда Внешэкономбанк непосредственно приступил к долгосрочной

реструктуризации советского долга на общую сумму в 28,5 млрд. долл. Было

выпущено два новых инструмента - PRIN (на сумму основного долга) и IAN (на

сумму накопленных процентов) со сроками погашения в 2020 и 2015 гг.

соответственно. Подписанный договор о реструктуризации предусматривал

погашение основной части долга (22,5 млрд. долл.) в течение 25 лет - При

этом первые семь лет Россия должна выплачивать лишь проценты, общий объем

которых составляет 6 млрд. долл.

Наконец, началом заключительного этапа реструктуризации советских долгов

можно считать конец 1996 г., когда ведущие рейтинговые агентства мира стали

присваивать России кредитные рейтинги (агентство IBCA первоначально

присвоило рейтинг ВВ+, Moody's -Ва2, Standard & Poor's - ВВ-). Достаточно

высокий рейтинг, который иностранные эксперты дали России, способствовал

росту оптимистических настроений по поводу развития российской экономики.

Однако чрезмерный энтузиазм, отчасти спровоцированный рейтингами, привел к

тому, что в последующий период происходило стремительное наращивание

задолженности, со стороны как государственных органов власти, так и

корпоративного и банковского секторов. При отсутствии системы управления

государственным долгом это привело к образованию необоснованно высоких

пиковых нагрузок на федеральный бюджет, в частности, в 1998-1999 гг.

Достигнуты договоренности об урегулировании задолженности СССР

странам бывшего СЭВ, Южной Кореи, ОАЭ и некоторым другим государствам.

Здесь основным инструментом урегулирования выступает метод погашения долга

товарными поставками. Реструктуризация внешнего долга (прежде всего,

отсрочка на 25 лет в выплате основного долга участникам Парижского и

Лондонского клубов) на время смягчила кризис с выплатой внешней

задолженности, но принципиально не решила его.

В техническом плане различается реструктуризация, включающая списание

долгов, и не включающая. Соглашения о реструктуризации как с Парижским, так

и с Лондонским клубами не включают списание долгов. Это вытекает из того,

что Россия не относится к беднейшим странам с высокой задолженностью и

обладает огромными сырьевыми ресурсами. Частичное списание долга странами-

кредиторами ведет не только к снижению размера российской задолженности, но

и к уменьшению сумм платежей по обслуживанию долга. Однако этому

преимуществу противостоит потеря кредитоспособности, так что страны,

которым частично списан долг, сталкиваются с проблемой получения новых

кредитов. Но такая проблема перед Россией не стоит. Значит, облегчение

российского платежного баланса может быть достигнута с помощью таких

инструментов, как отсрочка погашения задолженности и выплат процентов по

кредитам на основе соглашений о реструктуризации. Кроме того, за счет

отсрочки по долгам СССР к процессу реструктуризации дола могут быть

привлечены новые договоры.

Однако обе эти возможности предполагают готовность кредиторов

согласиться на значительные уступки. На это, видимо, им придется пойти, так

как крах такого крупного должника, как Россия, может повлечь за собой крах

всей финансовой системы Запада. В качестве условий для значительных уступок

со стороны западных кредиторов Россия должна согласовать с МВФ новые

стабилизационные программы (см. таблицу №4 приложения).

С помощью реструктуризации необходимо добиться сокращения валютных

трансфертных платежей, согласовав с западными кредиторами следующие

основные моменты:

1. со стороны кредиторов желателен отказ от части долгов по кредитам,

полученным СССР. Желательно также согласовать определенный пакет долгов,

который может на длительный период обслуживаться Россией. Необходимо

избежать реструктуризации уже реструктурированных долгов, поскольку это

означает неприемлемые затраты для кредиторов. Такой отказ от погашения

долга может быть оправдан только тем исторически уникальным переходом от

планового хозяйства к рыночному, который осуществляет сейчас Россия. По

остальным видам задолженности, видимо, необходимо заключение соглашения

типа MYRA.

2. по мере необходимости следует включить в переговоры о

реструктуризации долгов вопрос о задолженности, полученной после 1.01.91.

Таким образом, речь будет впервые идти о соглашении по долгам РФ (без

долгов СССР). При этом следует опираться на условия отсрочки погашения

долгов, обычно применяемые Парижским и Лондонским клубами.

Однако реструктуризировать весь долг практически невозможно.

3.2 Конверсия

Существуют и другие опробированные в мировой практике механизмы,

позволяющие уменьшать долговое давление. Это конверсионные операции.

Под конверсией принято понимать все механизмы, обеспечивающие

замещение внешнего долга другими видами обязательств, менее обременительных

для экономики государства-должника. При всем разнообразии конверсионных

операций главный финансовый механизм конверсионной схемы заключается в

ликвидации части внешних долговых требований путем их обмена свопа в

национальные активы - национальную валюту, облигации, акции, товары,

финансовые активы. Схема базируется на принципе "непарного обмена":

номинальный долг свапируется по специальному курсу погашения, который

ориентируется на котировки вторичного рынка соответствующих долговых

требований.

Возможны различные формы конверсионных операций: конверсия долга в

инвестиции, погашение его товарными поставками, обратный выкуп долга самим

заемщиком на особых условиях, обмен на долговые обязательства третьих

стран, собственность, облигации и другое. Преимущество крупномасштабных

конверсионных операций в том, что наряду с облегчением долгового бремени

они могут способствовать притоку прямых иностранных инвестиций на развитие

приоритетных экспортных и импортозамещающих производств, проведение

приватизации, реформирование финансовой сферы, а также затормозить отток

капитала из страны и стимулировать его возвращение. Необходимой

предпосылкой для введения программы конверсии долга является завершение

процесса переоформления задолженности.

Россия практиковала следующие своп-операции:

- "долг на наличность": выкуп долга с дисконтом по негарантированной

коммерческой задолженности;

- "долг на экспорт": данная схема является более привлекательной,

однако здесь важен качественный состав экспорта, то есть экспорт машино-

технической и иной готовой продукции. Такая схема позволяет поддерживать

конкурентоспособные внутренние производства, содействует увеличению их

экспорта на уже традиционные рынки и освоению новых рынков сбыта,

одновременно помогая бюджету расплатиться с долгами;

- "долг на налоги": необходимой предпосылкой для конверсии долга в

налоги является законодательное установление налоговых льгот для инвесторов-

держателей внешнего долга России. Положение закона о налоговых льготах

важно сформировать так, чтобы уплата налога инвесторами была возможной и

путем зачета российских внешних долговых обязательств в пропорции, при

которой бы большая сумма налога погашалась меньшей суммой внешних долговых

обязательств. Разрешение на подобную конверсию должно предоставляться

только при осуществлении новых инвестиций, важных для экономики России.

- "долг в облигационные обязательства": этот вариант особенно важен,

поскольку по договору с Лондонским клубом и другими организациями

кредиторов прцентные ставки за кредиты являются "плавающими". Кроме того, с

1999 года почти в 2 раза возрос объем погашений и процентных выплат по

внешним кредитам. Возможности обмена плавающих ставок на фиксированные

фактически позволяет неявно конвертировать долги России в форму

еврооблигаций. Помимо экономии стоимости обслуживания, выпуск еврооблигаций

даст возможность смягчить эффект вытеснения частных инвестиций. Поэтому

размещение внешнего долга должно в принципе благоприятно сказаться на

внутренних инвестициях. Кроме экономии внутренних сбережений, большая часть

которых высвобождается для внутреннего инвестирования, успешное размещение

внешних займов дает положительный сигнал для прямых и портфельных

иностранных инвестиций. Наряду с этим увеличение внешних государственных

займов обуславливает положительный внешний эффект, так как отечественные

банки и фирмы начинают привлекать иностранный капитал, причем, не имея

формальных ограничений на ежегодные объемы заимствований, с которыми

сталкивается правительство. Если бы рыночная эмиссия государственного долга

проходила только внутри страны, то существующие кредитные рейтинги не

позволяли бы размещать частные обязательства на мировых финансовых рынках.

- "долг на собственность": одной из перспективных и приемлемых для

нас является данная конверсионная схема, проводимая в рамках приватизации.

Речь прежде всего идет о возможности использовать для сокращения долгового

бремени обмен советских и российских долговых обязательств на акции

приватизированных предприятий.

- "долг на долг ": советских долгов Парижскому клубу на долги России

третьих стран, иначе говоря, своп внешних обязательств в финансовые активы,

то есть долги нам. Речь идет о своего рода политическом взаимозачете. Наши

долги этому клубу погашаются путем уступки ему Россией своих требований на

долги третьих стран. А далее Парижский клуб их либо реструктуризирует, либо

списывает. Для нас подобный вариант беспроигрышен.

Таким образом, можно использовать множество технологий уменьшения

бремени внешней задолженности, но при этом без реструктуризации не

обойтись. Отсрочка необходима, чтобы за это время создать и укрепить

доходную базу бюджета путем оживления производства. Поднять производство

невозможно без снижения налогов, что в глазах МВФ выглядит странным при

столь низкой собираемости податей. МВФ хочет, чтобы бюджет был

сбалансирован на основе высоких налоговых ставок и чтобы была отработана

фискальная эффективность экономики.

Заключение.

Долговые проблемы России многоплановы: страна одновременно является

крупным должником и кредитором. В силу своего уникального положения Россия

стремится к комплексному решению проблемы международной задолженности при

соблюдении баланса интересов кредиторов и заемщиков. Нынешний долговой

кризис стал следствием крайне неблагоприятного переплетения субъективных и

объективных факторов, долговременных и краткосрочных тенденций. Глубина их

воздействия настолько велика, что ощущается до настоящего времени. Менры,

включая масштабные внешние заимствования и реструктуризацию долгов, не

смогли переломить тенденцию и предотвратить наступление кризиса.

Не уделялось внимание структуре и эффективности новых заимствований и

способности своевременно возвращать долги. Отсутствие промышленной

политики, твердой линии на направление внешних ресурсов на производство в

производство для преодоления спада и возобновления экономического роста

обусловило их концентрацию в финансовой сфере, а также использование для

покрытия бюджетного дефицита. Эти тенденции на фоне непрерывного сокращения

ВВП, промышленного производства и инвестиций в реальный сектор экономики

свидетельствовали о нарастании кризиса внешней задолженности. Рыночные

институты регулирования внешнего долга в трансформационный период без

вмешательства государства оказались не способными противостоять стихийным

процессам в стране. Следствием неуправляемых процессов в экономике стало

перерастание кризиса внешнего долга в системный финансовый кризис августа

1998 года.

Следующая неблагоприятная тенденция в долговых отношениях -

самовоспроизводство внешней задолженности, когда все больше новых

заимствований используется на обслуживание старых долгов. Так за первую

половину 1998 года Россия получила из-за рубежа займов на 7,6 млрд. $, из

которых 4,7 млрд.(60%) вернула по прежним обязательствам, а оставшуюся

часть использовала в основном на погашение задолженности по задержанной

заработной плате. Если своевременно не принять меры, возникнет опасность

создания грандиозной пирамиды: растущие заимствования не будут

компенсироваться ростом производства, так как лишь незначительная часть

кредитов находит дорогу в реальный сектор экономики.

Очень важно остановить рост внешней задолженности России. Без

перелома этой крайне опасной тенденции восстановление экономики может

растянуться на неопределенно долгое время, а способность страны выплатить

обязательства перед внешними кредиторами окажется под вопросом.

Применение комплексного взвешенного подхода, учет потери большей

части кредитных активов СССР в третьем мире и последствия финансового

кризиса в современной России могут создать предпосылки для

взаимоприемлемого решения на долгосрочной основе крайне сложных и

болезненных проблем внешней задолженности России. Если все заинтересованные

стороны не будут предпринимать односторонних шагов и проявят готовность к

разумным компромиссам, преодоление кризиса станет возможным с минимальными

потерями, как для должников, так и для кредиторов.

В ближайшие 10-15 лет будущее России будет определяться тем, на каких

условиях удастся добиться урегулирования внешнего долга. Причем уже сейчас

переговоры должны начаться с учетом долгосрочных перспектив.

Россия только тогда сможет выполнить свои обязательства, когда ее

экономика достигнет достаточно высоких темпов роста - 4-5% в год. Согласно

расчетам, это может произойти не раньше, чем через 6-7 лет, при условии,

что в России будут осуществлены благоприятные институциональные изменения и

в течение этого времени она сможет тратить на обслуживание долга не более 3-

4 млрд. $ в год. Повышение этой величины до 7-8 млрд. $ будет означать, что

заметный рост российской экономики начнется на 3-4 года позже, то есть

примерно в 2010 году.

Приложение.

Таблица №1

"Пороговые" показатели внешней задолженности и положение России

|Критерии |Пороговы|Россия |

| |епоказат| |

| |ели | |

| | |1998|1999-прогноз|

|ВВП на душу населения |785 |1937|1060 |

|Внешний долг к ВВП в % |50 |64 |85 |

|Внешний долг к годовому |275 |166 |196 |

|Погашение и обслуживание |30 |15 |27 |

|Обслуживание внешнего долга |20 |9 |14 |

Диаграмма №1

Таблица №2

Проект структуры внешнего долга России(млрд. US $)

|Кредитор |на 01.01.99 |на 01.01.2000|

|Правительства иностранных государств |68,1 |73,2 |

|Иностранные коммерческие банки и фирмы |51,8 |65 |

|Международные финансовые организации |24 |28,8 |

|Всего |143,9 |167 |

Таблица№3

Внешняя задолженность федеральных органов РФ

| |1.01.98 |новых | |я |на |

| | |займов | |* |1.01.99|

| | | |Основной |% | | |

| |1 |2 |3 |4 |5 |6=1+2-3|

| | | | | | |+5 |

|Внешний долг |123,2 |15,5 |3,9 |4,6 |6,8 |141,5 |

|Российский долг, |32 |14,5 |3,6 |1,8 |2,1 |45 |

|МВФ |13,2 |6,2 |1,1 |0,7 |1,0 |19,3 |

|МБРР |5,1 |1,2 |0,1 |0,3 |0,1 |6,3 |

|Еврооблигации |4,4 |4,8 |0 |0,3 |0,3 |9,5 |

|Другие категории |9,3 |2,3 |2,4 |0,5 |0,7 |9,9 |

|Долг бывшего СССР, |91,2 |0,9 |0,3 |2,8 |4,7 |96,5 |

|Парижский клуб |37,6 |0 |0,1 |1,3 |3,8 |41,3 |

|Лондонский клуб |28,1 |0,19 |0 |1,5 |0,5 |29,5 |

|СЭВ |14,9 |0 |0 |0 |0,3 |15,2 |

|Другие категории |10,6 |0 |0,2 |0 |0,1 |10,5 |

* – включают просроченные %, курсовые разницы и прочие изменения.

** – капитализация начисленных %, оформленная в виде выпуска дополнительных

облигаций(IAN`s).

Таблица №4

Кредиты МВФ

|1992 |1,0 |16,7 |Удержание дефицита государственного |

|1993 |1,54 |25 |Те же. |

|1994 |1,5 |25 |Те же + либерализация ВЭД включая |

|1995 |6,0 |100 |Те же + ликвидация внешних |

|1996-98|9,2 | |Те же + отмена экспортных пошлин на |

|1999 | | |Сокращение инфляционного показателя, |

Список используемой литературы:

1. Амирханова Ф., Внешний долг: непривычные решения // Экономика и жизнь,

1998 г., №2, с 4.

2. Афонцев С, Внешняя задолженность России // Мировая экономика

международные отношения, 1998 г., №7, с 5-18.

3. Базылев Н. И., Бондарь А. В., Гурко С. П., Экономическая теория, Минск:

Экоперспектива, 1997г., с 386.

4. Большаков В., Платить, судя по всему, придется, и Россия должна об этом

знать // Правда, 1994 г., №118, с 6.

5. Борисов Е. Ф., Экономическая теория: курс лекций для студентов высших

учебных заведений, Москва: Общество «Знание» России,1996г., 478с.

6. Вавилов А., Ковалишин Е., Проблемы реструктуризации внешнего долга

России: теория и практака. // Вопросы экономики, 1999 г., №5, с 78-93.

7. Вавилов А., Трофимов Г.,Стабилизация и управление государственным долгом

России // Вопросы экономики, 1997 г., №12, с 62-81.

8. Воложинская М., Государственная долговая политика в условиях кризиса:

преодоление стереотипов. // Бизнес, 1999 г., №1-2, с 36-37.

Данкерт К., Дикман Н., Адекватные инструменты управления внешним долгом РФ.

// Бизнес и банки, 1999 г., №16, с 6-7.

Денисов К., Долги наши тяжкие // Труд, 1996 г., 13 сентября, с 15.

Жуков П., Государство – это мы. Оно должно нам, мы – ему. // Эконамика и

жизнь, 1998 г., №1, с 3.

Задорнов М., Жить нам долго с внешним долгом. // Труд, 1999 г., 27 июля, с

Зевин Л., Советское наследие и долговые проблемы России // Politeconom,

1999 г., №4(11).

Златкин Б., Перспективы функционирования рынка государственного долга. //

Финансист, 1999 г., №8, с 7-8.

Камаев В. Д., Учебник по основам экономической теории, Москва: ВЛАДОС,1996

г., 384 с.

Костюк В. Н., История экономических учений, Москва: Центр, 1997 г., 224 с.

Кузовкин А., Долг возвращать с головы. // Деловой мир, 1994 г., 15-21

августа, с 17.

Кузьмичев В., Правительство намерено погасить свои долги. // Независимая

газета, 1997 г., 10 июля, с 4.

Курс экономической теории. // под ред. Чепурина., Москва:АСА, 1996 г., 624

с.

Курьеров В. Г., Внешнеторговая политика, иностранные инвестиции и внешний

долг России. // ЭКО, 1999г., №9, с 16-31.

Лившиц А., Государство свои долги отдаст. // Труд, 1996 г., 20 сентября, с

Макконнелл К. Р., Брю С. Л., Экономикс, Москва: Республика, 1992 г., Том 1,

с 399.

Мещерский А., Тяжкий крест долгов наших. // Аргументы и факты, 1999 г.,

№48, с 9.

Муртазаев Э., Россия может обслуживать свои долги. // Известия, 1998 г., 2

декабря, с 4.

Мэнкью Н. Г., Макроэкономика, Москва: издательство Московского

университета, 1994 г., 736 с.

Орлов А., Как вернуть свои же деньги. // Труд, 1996 г., 9 февраля, с 2.

Петраков Н., Годзинский А., И с долгом расплатиться и производство оживить.

//Экономика и жизнь, 1998 г., №39, с 1.

Саркисянц А. Г., Проблемы внешней задолженности России. // Деньги и кредит,

1999 г., №2, с 94-108.

Саркисянц А. Г., Россия в системе мирового долга. // Вопросы экономики,

1999 г., №5, с94-108.

Севкова В., Виркунец В., Российские чиновники сдали западу 53 миллиарда

долларов. // Аргументы и факты, 1999 г., №23, с 4.

Семенищев С., Парадоксы российского государственного долга. // Финансист,

1999 г., №5, с 24-27.

Семенкова Е. В., Алексанян В. М., Реструктуризация государственной

облигационной задолженности. // Финансист, 1999 г., №5, с 24-27.

Сидоров М., Без устали мотает счетчик долга. // Экономика и жизнь, 1998 г.,

№22, с 3.

Сидоров М., Брать в долг легко, отдавать трудно. // Экономика и жизнь, 1997

г., №52, с 3.

Сильвестров С., Внешняя экономическая деятельность субъектов РФ. //

Politeconom, 1999 г., №4(11).

Симонов В., Кухарев А., Перспективы развития рынка внутреннего

государственного долга России. // Вопросы экономики, 1998 г., №11, с 65-77.

Симонов В., Рынок внутреннего государственного долга России: пути

дальнейшего развития. // Власть, 1998 г., №10-11, с 58-77.

Соколов В., Для кого мы берем в долг. // Аргументы и факты, 1998 г., №30, с

Теоретическая экономика (политэкономия) // под ред. Журавлевой Г. П.,

Москва: ЮНИТИ,1997 г., 485 с.

Титков В., Проблемы управления российским внешним долгом // Вопросы

экономики, 1997 г., №11, с 78-85.

Трофимов Т., Был ли российский государственный долг финансовой пирамидой?

// Вопросы экономики, 1999 г., №5, с 109-119.

Хакамада И., Государственный долг: структура и управление. // Вопросы

экономики, 1997 г., №4, с 67-79.

Хейфец Б. А., Внешний долг России //Финансы, 1999 г., №2, с 22-24.

Хейфец Б. А., Отдаст ли Россия свои долги? // Экономика и жизнь, 1998 г.,

№43, с 4.

Шохин А., Как не попасть в долговую петлю. // Вопросы экономики., 1997 г.,

№5, с 4-18.

Шохин А., Кульбит над пропастью. // Деловые люди, 1999 г., №1, с 50-51.

Шохин А., … и отсрочь долги наши, как мы это делаем. // Российская

газета,1995 г., 2 декабря, с 9-10.

Ясин Е., Гавриленков Е., О проблеме регулирования внешнего долга России. //

Вопросы экономики, 1999 г., №5, с 71-77.

-----------------------

[pic]