Макроэкономические, региональные и отраслевые особенности, влияющие на прогнозы и суждения оценщика при оценке бизнеса

Министерство образования Российской Федерации

Тюменский государственный университет

Международный институт финансов, управления и бизнеса

Контрольная работа

на тему: «Макроэкономические, региональные и отраслевые

особенности, влияющие на прогнозы и суждения при оценке

бизнеса»

по курсу: «Оценка стоимости предприятия»

Выполнил: студент гр.ЭУП2512

курса

Павлючкова М.П.

Проверил:

Долгих А.В.

Тюмень 2004

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 3

1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК 4

2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ 5

3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ 11

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 14

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 15

ВВЕДЕНИЕ

Общеэкономическая информация играет стержневую роль. Анализ отрасли, к

которой относится оцениваемая компания, анализ самой компании должны

осуществляться в контексте тех тенденций, которые присущи экономике в

целом.

Информационный блок внешней информации характеризует условия

функционирования предприятия в отрасли и экономике в целом. Объем и

характер внешней информации различаются в зависимости от целей оценки. При

составлении отчета необходимо показать, что собранная и изученная оценщиком

информационная база является необходимой и достаточной для итогового

заключения о стоимости предприятия. Информацию следует давать в оптимальном

объеме и ориентированной на оцениваемый объект.

Чтобы найти нужную ему информацию, оценщик вынужден просмотреть массу

различных печатных изданий экономической и финансово-аналитической

направленности, интернет-сайтов информационно-аналитических агентств,

торговых площадок и фондовых бирж, вестников банков и финансовых компаний,

публикуемых в ограниченном объеме прайс-листов заводов-изготовителей и

торговых организаций и т. п.

1. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК

Макроэкономические, региональные и отраслевые факторы образуют

систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих на рыночную

экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной

экономики.

Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя, по

определению, любое возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины

есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный характер:

оценщики, уверенные в будущем росте компании, определят ее текущую

стоимость выше по сравнению аналитиком, составляющим пессимистичный

прогноз. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг

наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции. Различия в оценках рисков

ведут к множеству заключений о стоимости предприятия.

Текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким

риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но

функционирующей в условиях меньшего риска.

Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он

ожидает. Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых

компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере,

что и владельцы открытых компаний. Поэтому при оценке компаний закрытого

типа оценщик наряду с анализом систематического риска должен учитывать

факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски

инвестирования в конкурентную компанию.

2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСЧКИЕ ОСОБЕННОСТИ

Макроэкономическая и общеполитическая информация характеризует общий

фон, среду, в которой функционирует объект оценки; представляет оценщику

материал для прогнозирования общих тенденций в экономике, политической и

социальных сферах, анализа рынков и оценки инвестиционных рисков. В

зависимости от целей оценки макроэкономический обзор может выделяться как

отдельный раздел отчета об оценке или рассматриваться в общем контексте

отчета.

Все основные переменные финансовой модели должны быть "привязаны" к

макроэкономическому прогнозу. Страновые макроэкономические факторы

оказывают существенное влияние на характеристики отраслей и на финансово-

экономические показатели компаний. Поэтому для включения соответствующих

макроэкономических рисков в денежные потоки оцениваемой компании необходимо

моделировать основные операционно-экономические показатели компаний в

"привязке" к страновому макропрогнозу. Например, в России отпускные цены на

продукцию и/или услуги компании необходимо растить не только в соответствии

с ценовой политикой, но и с прогнозными темпами инфляции, а коммунальные

затраты предприятия прогнозировать с учетом возможного повышения тарифов на

коммунальные платежи.

Также весьма важны справедливое и разумное соотнесение и увязка

специфических отраслевых и корпоративных сценариев с рассматриваемыми

макроэкономическими сценариями.

Основные факторы макроэкономического риска:

а) уровень инфляции;

б) темпы экономического роста страны;

в) уровень платежеспособности предприятий, населения;

г) изменение ставок процента Центрального банка РФ;

д) изменение обменного курса валют;

е) уровень политической стабильности и др.

Инфляционный риск - это риск непрогнозируемого изменения темпов роста

цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение

цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые

результаты производственной деятельности, обеспечивает перераспределение

доходов в экономике и повышает предпринимательский риск.

При оценке необходимо учитывать инфляцию, следующим образом, влияющую на

уровень стоимости предприятия:

1. Происходит снижение себестоимости продукции вследствии уменьшения

стоимости внеоборотных активов, товарно- материальных ценностей и

величины амортизационных отчислений, а значит, увеличивается прибыль;

завышение финансовых результатов при заниженной стоимости активов

порождает необоснованное завышение рентабельности;

2. Занижение себестоимости обуславливает неполное возмещение реальной

величины текущих расходов предприятия. Для компенсации резко возрастающих

затрат в будущем периоде в условиях инфляции требуется все большая сумма

денежных средств по сравнению с потребностями в текущем периоде. В связи

с этим происходит сокращение производства. Каждый следующий цикл

производства требует всевозрастающих вложений оборотных средств, что

обостряет потребность в кредитных ресурсах, порождает не платежи, причем

проценты по кредитам в условиях инфляции постоянно растут и ожесточаются

условия получения новых кредитов;

3. Накопление денежных средств для осуществления долгосрочных и

среднесрочных капитальных вложений становится невозможным из-за их

обесценивания;

4. Текущие интересы предприятия превалируют над стратегическими: стремление

сохранить реальный уровень оплаты труда ведет к «проеданию» оборотных

средств, необходимых для нормального производственного прроцесса;

5. Из-за уменьшения амортизационных отчислений нарушается нормальный

процесс воспроизводства основных фондов, увеличивается степень их

изношенности, снижается производительность, а это, в свою очередь,

приводит к уменьшению объемов выпускаемой продукции и выполненных работ и

выручки.

Результатом является занижение реальной стоимости имущества

предприятия.

В процессе оценки сопоставляются ретроспективные, текущие и будущие

(прогнозируемые) данные. Стоимость имущества предприятия, полученная в

различные годы, может сравниваться только в том случае, если стоимость

денежной единицы не меняется. Однако практически изменение стоимости

денежной единицы происходит каждый год (как правило, в сторону повышения).

Уровень цен измеряется в виде индекса (индекс цен, рассчитанный по основной

группе потребляемых товаров, может рассматриваться как показатель уровня

цен в текущем году), являющегося измерителем соотношения цен за разные

периоды:

Инфляционный рост цен обуславливает необходимость учета номинальных и

реальных (после корректировки) величин. Самый простой способ корректировки

- разделить номинальную величину на индекс цен.

В процессе оценки, кроме абсолютных величин, рассчитываются и

относительные, например, ставка дисконта (в %). Она также может

определяться как номинальная или реальная, если темп инфляционного роста

цен в стране превышает15%, рекомендуется пересчет проводить с применением

формулы Фишера:

[pic]

где Rr - реальная ставка дохода (дисконта);

Rn - номинальная ставка дохода (дисконта);

i - индекс инфляции.

Основные источники информации об инфляционном риске: программы

правительства и прогнозы, периодическая экономическая печать.

Риск, связанный с изменением темпов экономического развития.

Непредсказуемость, цикличность рыночной экономики определяют необходимость

учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые

темпы экономического роста на ближайшую перспективу (например, налоговые

реформы, вялость потребительских расходов).

Основные источники информации о риске, связанном с изменением темпов

экономического развития: программы правительства, аналитические обзоры

информационных агентств, периодическая экономическая печать и др.

Риск, связанный с изменением уровня платежеспособности предприятий,

населения. Платежеспособность предприятий - способность предприятий

отвечать по своим обязательствам в сроки, оговоренные в контрактах,

договорах (изменяется в связи с невыполнением договорной дисциплины,

взаимоотношением с государством, местными органами власти и т. д.).

Платежеспособность населения зависит от своевременной выплаты государством

пенсий, пособий, своевременности выплаты заработной платы на предприятиях и

в организациях.

Риск, связанный с изменением величины ставки процента Центрального

банка РФ. Изменение процентной ставки является реакцией на проводимые меры

макроэкономического регулирования и может приводить как к стимулированию

инвестиционной активности, так и сдерживать увеличение совокупных расходов

в экономике. В процессе оценки факторы систематического и

несистематического риска взвешиваются при расчете ставок дисконта,

коэффициента капитализации, рыночных мультипликаторов и т. д. В качестве

безрисковой ставки в этих расчетах, как правило, принимаются ставки дохода

по государственным долгосрочным ценным бумагам.

Риск, связанный с изменением обменного курса валюты. Курсы валют

меняются под влиянием экономических и политических факторов. Изменение

валютного курса не всегда точно отражает колебания розничных цен в стране,

в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе

оценки, как правило, проводится по колебаниям курса наиболее стабильной

валюты.

При составлении прогноза объемов продаж на следующий год оценщик может

проводить расчеты в рублях, учитывая прогнозируемые инфляционные ожидания,

или пересчитать прогнозируемые величины по курсу доллара, инфляционные

ожидания по которому ниже. Следует обязательно учитывать инфляционные

ожидания по любому виду валюты.

Основные источники информации: программы правительства, информационные

агентства, периодическая экономическая печать.

Риск, связанный с уровнем политической стабильности - это угроза

активам предприятия, вызванная политическими событиями. Факторы

политического риска определяются, как правило, на основе экспертных оценок,

проводимых крупными фирмами или аналитическими агентствами.

Основные источники информации о политических рисках: данные

аналитических обзоров, Проводимых «Deloitte & louche»; «Valuation Center

For Central & Eastern Europe»; «Dun & Bradstreet», российские агентства

(ВЕДИ), законодательство РФ.

Все эти показатели должны быть взаимоувязаны с точки зрения экономических

реалий. Так, рост ВВП и инфляция являются важными факторами,

обусловливающими уровень обменного курса валюты.

При прогнозировании сценария с высокими темпами роста цен необходимо

помнить, что в долгосрочном плане валютный курс должен учитывать инфляцию

(согласно теории паритета покупательной способности), а также сопоставлять

цены компании с ценами конкурентов на местном рынке и со скорректированными

на транспортные расходы ценами иностранных производителей.

3. ОТРАСЛЕВЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ

При анализе отраслевых и региональных особенностей необходимо учесть

состояние отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятием,

прогнозы и данные о ее развитии, основные финансово-экономические

показатели по отрасли и предприятиям регионов, данные об объемах

отраслевых и региональных рынках сбыта, о рыночных ценах на продукцию

отрасли, о загрузке производственных фондов отраслевых предприятий, и т.п.

Условия функционирования предприятия в отрасли могут оказать серьезное

влияние на итоговую величину стоимости. Эта информация общедоступна, но

одинаковые показатели могут быть рассчитаны по-разному. Как правило, имеет

смысл проанализировать как официальные, так и альтернативные источники

информации. Развитие информационных сетевых технологий облегчает поиск

актуальной информации. Достаточно быстро растет количество периодических

изданий, имеющих электронные версии. Основные отраслевые факторы риска:

нормативно-правовая база, рынки сбыта, условия конкуренции.

Нормативно-правовая база определяется с учетом наличия у предприятий

ограничений для вступления в отрасль. Если существуют среднеотраслевые

данные по основным финансовым коэффициентам, их необходимо использовать в

ходе оценки. Сопоставление данных оцениваемой компании с аналогичными

показателями других предприятий отрасли является важным этапом в отраслевом

исследовании, поскольку позволяет определить рейтинг оцениваемого

предприятия, сделать более достоверные прогнозы относительно прибыльности и

требуемой величины затрат.

Основные источники информации: данные Государственного комитета по

статистике, законодательство РФ, информационные отраслевые бюллетени,

бизнес-план предприятия, проекта.

Рынки сбыта. Сбалансированность между спросом и предложением определяет

как общее макроэкономическое равновесие, так и особенности сбыта продукции.

В настоящее время российский рынок насыщен собственностью, находящейся в

предбанкротном состоянии, и имеется значительный недостаток инвестиционных

ресурсов. Превышение предложения активов над платежеспособным спросом ведет

к снижению стоимости предприятий. В связи с этим необходимо делать скидку с

оцениваемой стоимости предприятия в счет влияния соотношения спроса и

предложения на аналогичные предприятия. Для выбора предприятием стратегии

сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, предполагающую

четыре альтернативные стратегии:

1. Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и

конкуренты.

2. Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.

3. Разработка принципиально новых товаров или модернизацию

существующих.

4. Диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.

В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объемов

реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения в

проведении выбранной стратегии: объем спроса и взаимоотношения с

поставщиками. Известно, что в процессе сбора информации особенно важны

отношения с поставщиками - с точки зрения юридической определенности

договоров и их надежности. Целью сбора данной информации является

определение потенциала отечественного (если необходимо, и зарубежного)

рынка сбыта товара: объем продаж в текущих ценах, ретроспектива за

последние годы по оцениваемому предприятию, объем продаж в текущих ценах по

конкурентам, прогнозы по расширению рынков сбыта в Российской Федерации и

за ее пределами.

Основные источники информации: данные отдела маркетинга оцениваемого

предприятия, данные Государственного комитета по статистике, отраслевые

информационные издания, периодическая экономическая печать, бизнес-план,

личные контакты.

Условия конкуренции. В российской рыночной экономике наиболее типичны

рынки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного

конкурентного ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка

конкурентоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, а

следовательно, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов,

производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведениями об

объеме производства конкурирующего товара в натуральном и стоимостном

выражениях, о доле реализуемой продукции в общем объеме отечественного

производства, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество

обслуживания, цены, каналы сбыта, реклама), а также перечнем основных

российских импортеров этого товара.

Основные источники информации: данные Государственного комитета по

статистике, данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия, фирмы-

дилеры, таможенное управление, отраслевые информационные издания, бизнес-

план. Информационные источники при анализе отраслевой информации зачастую

имеют различную степень достоверности (на один и тот же вопрос можно

получить разные ответы).

Отраслевая информация может охватывать не только национальный рынок.

Особенно это важно в ситуации переходной экономики в условиях интеграции

внутреннего рынка в глобальную систему, когда происходит активное

проникновение на национальный рынок транснациональных компаний.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Вся методология современной оценки построена в расчете на ее

использование в условиях свободной экономической системы, находящейся в

равновесии. Однако стоимость, как известно, не является свойством вещей,

присущим им от природы. В первую очередь это категория общественная.

Вследствие этого процедуры определения стоимости зависят от процессов,

происходящих в обществе.

Однако стоит экономической системе выйти из равновесия, как отлаженная

методология начинает давать сбои. Так в условиях общего спада производства

и роста инфляции процедуры затратного и доходного подходов начинают

выдавать результаты, завышенные по отношению к стоимостям, получаемым путем

сравнительного анализа продаж. В такой обстановке собственность начинает

терять свою привлекательность, и ухудшается общий инвестиционный климат в

стране. Нечто подобное, только с обратным знаком, должно происходить при

общем подъеме экономики.

Очевидно, что любая теория может претендовать на признание только в

том случае, если она содержит в себе механизмы коррекции, учитывающие

изменения состояния системы и влияние внешних условий. В оценке такие

механизмы пока проработаны слабо. В рамках затратного подхода решение этой

задачи возлагается на процедуры расчета функционального и экономического

(внешнего) устаревания. В рамках доходного подхода приспособление

существующей теории к изменению ситуации в экономике может осуществляться

только через изменение методологии расчета ставки (нормы) дисконтирования.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Джуха В.М., Усенко Л.Н., Киреев В.Д. Оценочная деятельность в экономике:

Учебное пособие. – Москва: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр

«Марь», 2003. – 304 с.

2. Информационное обеспечения процесса оценки. // Вопросы оценки. –2003 -

№4 – с. 13-18.

3. Леонтьев Ю.Б. Подходы к учету риска в условиях современной России.

Материалы Х Международной конференции.- Золото диск- Энциклопедия оценки.-

2002.

4. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г., Риски в предпринимательской деятельности,

ИНФРА-М, М., 1996 г., с. 57.

5. Половинкина С.С., Совершенствование экономического обоснования

инвестиционных проектов (на примере промышленного предприятия),

Автореферат КЭН, МГУИЭ, М., 1999.

6. Риполь- Сарагоси Ф. Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. –

М.: «Издательство ПРИОР», 2001. - 240 с.