Международная экономика. Ч. II.

Экономика открытой экономики

"Ну, говори, сестра!"

И вот сестра разводит,

Раскрыв, как Библию, пузатый "Капитал",

О Марксе,

Энгельсе...

Ни при какой погоде

Я этих книг, конечно, не читал.

С. Есенин. "Возвращение на Родину*

Перед вами вторая часть учебника, посвященная международной макроэкономике — части теории международной экономики, раскрывающей закономерности функционирования открытых национальных экономик и мирового хозяйства в целом в условиях глобализации финансовых рынков 1 . Учитывая, что изолированные от внешнего мира национальные хозяйства, так же как и идеологизированные экономические догмы, — реликт прошлого, а преимущества активного участия в международной торговле и движении капитала более не требуют специального доказательства, международная макроэкономика превратилась сегодня в универсальную экономическую теорию, применимую с теми или иными модификациями для большинства стран мира. Понимание как директивного наследия прошлого, так и рыночной экономики настоящего значительно облегчило работу над этим учебником по международной экономике, который делает специальный акцент на проблемах стран, двигающихся от централизованной экономики к рыночной. Сколь ни привлекательны переводы западных учебников на русский язык, они не учитывают, да и не могут учитывать реалии России, других стран бывшего СССР и Восточной Европы. Эта книга специально написана с учетом как этих реальностей, так и мирового опыта экономических реформ в целом.

1 Первая часть вышла отдельной книгой: Алексей Кире ев. Международная экономика. В 2-х ч. — Ч. I . Международная микроэкономика: движение товаров и факторов производства. Учебное пособие для вузов. — М.: Международные отношения, 1997. — 416 с.

Международная экономика как наука основана на теории рыночной экономики, развивает ее применительно к открытым национальным экономикам и выступает неотъемлемым связующим звеном между базовыми университетскими курсами макроэкономики и микроэкономики и прикладными бизнес-дисциплинами, такими как международный бизнес, маркетинг, менеджмент, бухгалтерский учет и пр. Единой и неоспоримой теории международной макроэкономики не существует. В учебнике избран прагматический подход, который предполагает изложение главных, порой противоположных, точек зрения на те или иные проблемы, каждая из которых устоялась в экономической литературе, доказана и проверена эмпирически и поэтому имеет право на самостоятельное существование. Главными критериями отбора материала служили его практическая значимость, максимальная приближенность к решению конкретных проблем — будь то прогнозирование валютного курса или макроэкономическое программирование — и полезность как для сотрудников экономических ведомств государственного аппарата и международных организаций, так и бизнесменов, работающих на международной арене. Поэтому не считайте автора ни приверженцем какой-либо одной экономической школы, ни интеллектуальным эклектиком — в книге вы найдете наиболее полезные элементы и классической, и кейнсианской, и монетаристской экономических теорий, и теории ожиданий, так же как и просто прикладные подходы к решению практических проблем. Дело читателя — также быть прагматиком, изучить все подходы, но выбрать те из них, которые ближе его пониманию проблем или просто лучше служат решению конкретных задач.

Первая часть учебника познакомила с международной микроэкономикой — движением товаров и факторов производства на мировом рынке. Вторая часть посвящена закономерностям функционирования международной макроэкономики в целом. В разделе I рассматриваются теория и практика функционирования открытой экономики. Он начинается с изучения базового механизма международной валютно-финансовой системы, обслуживающей международную экономику, включая понятия валютного курса и теории его образования. Затем детально рассматриваются платежный баланс, дающий наиболее полную количественную картину участия страны в международной экономике, а также международные финансовые рынки, которые во многом стали самостоятельным элементом международной экономики. Завершается раздел изложением теорий автоматической и целенаправленной макроэкономической корректировки открытой экономики, а также принципов ее мониторинга и регулирования. Раздел II представляет собой иллюстрацию того, как знания, полученные в процессе изучения международной микроэкономики и макроэкономики, могут быть применены для практических целей макроэкономического программирования. В нем показаны принципы построения программы развития, направленные на корректировку типичных для большинства стран макроэкономических проблем — низких темпов роста, бюджетного дефицита, высокой инфляции, дефицита платежного баланса и т.п. Соответственно, после изложения существа прикладной модели макроэкономической корректировки и перечисления имеющихся для ее воплощения инструментов учебник концентрируется на принципах программирования каждого из четырех секторов — реального, бюджетного, денежного и внешнего.

Каждая глава второй части учебника имеет одинаковое внутреннее строение, аналогичное главам первой части. Она открывается списком ключевых терминов и понятий, которые предстоит усвоить, изучив данную главу. Затем следует изложение существа вопроса, включающее максимально точные определения основных понятий, их логическое и математическое объяснение, числовые и фактические примеры, биографические данные об ученых, внесших наибольший вклад в ту или иную конкретную область международной макроэкономики. Каждый параграф заканчивается краткими выводами. Выводы по всем параграфам сведены в резюме в конце главы, по которому можно быстро и легко освежить свою память перед экзаменом. Завершается каждая глава контрольными заданиями, которые состоят из трех групп: вопросы на повторение обеспечивают самопроверку и требуют простого запоминания основных понятий; проблемы для обсуждения нацелены на развитие мыслительного процесса, требуют дискуссии и не нуждаются в однозначном ответе; наконец, задачи предполагают точное математическое или логическое решение. Ответы на некоторые из них, так же как и глоссарий основных терминов и постраничный указатель, расположены в конце учебника.

Научный аппарат во второй части такой же, как и в первой. Он предполагает прочные знания основ макроэкономики и микроэкономики. Алгебраический и геометрический аппарат не выходит за пределы знаний, которые получает выпускник средней школы, правда хороший выпускник. Учитывая, что английский язык однозначно превратился в рабочий язык общения всех специалистов по экономике, и особенно по международной экономике, практически для всех терминов, содержащихся в учебнике, приводится английский эквивалент. Иногда "великий и могучий" русский язык оказывался бессильным перед новой экономической, и особенно финансовой, терминологией, которую рождают каждый день конвульсии мировых рынков. В этих случаях приходилось прибегать к описанию или прямому заимствованию. Определения основных понятий, которые надо помнить, отмечены значком @; вспомогательные понятия и составляющие части основных понятий отмечены значком •; наиболее важные формулы заключены в рамку; все таблицы, рисунки, формулы, примеры и биографические справки имеют двойную нумерацию, показывающую номер главы и их порядковый номер в этой главе. Все это несложно.

Сложна и неоднозначна сама международная экономика, если ею как наукой заниматься серьезно. Максим Горький как-то заметил: "Наука — слиток золота, приготовленный шарлатаном-алхимиком. Вы хотите упростить ее, сделать понятной всему народу, — значит: начеканить множество фальшивой монеты. Когда народу станет понятна истинная ценность этой монеты — не поблагодарит он нас". Я не стремился упрощать сложности, не чеканил фальшивых монет. Некоторые вещи в этом учебнике потребуют серьезных затрат труда страждущих для полного овладения ими. Более того, одного этого текста явно недостаточно — в конце приведен список наилучших, с моей точки зрения, источников по международной экономике, практически все на английском языке, которые имелись на мировом рынке научной литературы на момент выхода этой книги. Но динамика международной экономики настолько велика, что довольно быстро устареют и они. Тогда единственный шанс не отстать от движения мысли, не превратиться в тугодума, оперирующего понятиями, которые были актуальны на момент окончания вами университета много лет назад, заключается в постоянном самообразовании, самосовершенствовании, быстром освоении всего нового, которого, несомненно, будет более чем достаточно. Грядущее столетие не примет чиновников, способных только на ограниченный круг технических операций, будь то в государственном министерстве или в частной фирме. Оно потребует творчества и динамизма, что означает постоянное совершенствование и обновление знаний. С книги, лежащей перед вами, можно только начать. Ею нельзя закончить.

Успехов!

Раздел I Открытая экономика

Глава 1 Международная валютно-финансовая система

Кредит и заграничная торговля, биржа и банк, курс и фонды — вот заколдованный кружок, ограничившись которым ученый теряет всякую возможность понимать общественное положение, важнейшие национальные нужды, все живые факты и живые мысли. Н. Чернышевский. "Политико-экономические письма к президенту Американских Соединенных Штатов LK . Каре".

Ключевые понятия

Европейский валютно-экономический союз
Золотодевизный стандарт
Золотой стандарт
Конвертируемость
внешняя
внутренняя
по капитальным операциям
по текущим операциям
товарная
Международная валютная система
Валюта
резервная
иностранная
конвертируемая
национальная
свободно используемая
твердая
Валютное замещение
Долларизация
Европейская валютная система

1. Валютные и финансовые элементы системы

Вынося столь категоричный приговор ученым, погруженным в изучение международной макроэкономики, великий русский писатель еще в середине прошлого века подметил две ее важнейшие характерные черты — связь с общественно- политической жизнью стран и высокую теоретическую сложность изучаемых ею пробДемГ За прошедшее с тех пор время сложность международной экономики удесятерилась и ее влияние на практически все остальные стороны жизни общества стало несоизмеримо глубже.

Валюта

Международная макроэкономика в большей степени, чем международная микроэкономика, оторвана от производства и торговли конкретными товарами и услугами, а также от движения факторов производства. В основе ее функционирования лежит существующая международная валютно-финансовая система, которая опосредствует связи между отдельными субъектами в международной экономике.

@ Международная валютно-фи- нансовая система ( international mo netary system ) — закрепленная в международных соглашениях форма организации валютно-финансовых отношений, функционирующих самостоятельно или обслуживающих международное движение товаров и факторов производства.

Валютно-финансовая система является необходимым звеном, позволяющим развиваться международной торговле товарами, финансовыми инструментами и движению факторов производства. Она состоит из двух групп элементов. Валютными элементами системы являются национальные валюты, условия их взаимной конвертируемости и обращения, валютный паритет, валютный курс и национальные и международные механизмы его регулирования. Финансовыми элементами системы являются международные финансовые рынки и механизмы торговли конкретными финансовыми инструментами — валютой, ценными бумагами, кредитами. Самостоятельным элементом международной финансовой системы выступают международные расчеты, обслуживающие движение как товаров и факторов производства, так и финансовых инструментов. Механизмы международного финансирования являются ключевыми элементами макроэкономической корректировки, которую осуществляют страны в открытой экономике, и будут подробно рассмотрены в последующих главах. Поскольку валютные элементы валютно-финансовой системы порождают целый комплекс проблем, не связанных непосредственно с финансированием, валютную систему обычно рассматривают отдельно.

@ Валюта ( currency ) в широком смысле слова — любой товар, способный выполнять денежную функцию средства обмена на международной арене, в узком — наличная часть денежной массы, циркулирующая из рук в руки в форме денежных банкнот и монет.

Валюта разделяется в зависимости от ее принадлежности на:

национальную валюту ( national currency ) — законное платежное средство на территории выпускающих ее стран (доллар в США, рубль в России, угия в Мавритании);
иностранную валюту ( foreign cur rency ) — платежное средство других стран, законно или незаконно используемое на территории данной страны (доллары в России, рубли на Украине, марки в Латвии).

Валюты стран мира могут быть разделены на различные группы на основе тех или иных признаков. Наиболее типичные из них следующие:

Резервная валюта ( reserve curren cy ) — валюта(ы), в которой(ых) страны держат свои ликвидные международные резервные активы, используемые для покрытия отрицательного сальдо платежного баланса (пример 1.1).
Свободно используемая валюта ( freely usable currency ) — валюта, которая широко используется для осуществления платежей по международным сделкам и активно продается и покупается на главных валютных рынках. Это более узкое понятие, характеризующее степень конвертируемости валюты. Разумеется, никаких твердых критериев того, насколько широко валюта используется в международных платежах и торгуется на валютных рынках, не существует. Поэтому в практических целях свободно используемыми считаются только пять валют — доллар США, японская иена, французский франк, английский фунт стерлингов и немецкая марка.
Твердая валюта ( hard currency ) — валюта, которая характеризуется стабильным валютным курсом, движения которого следуют в основном фундаментальным макроэкономическим закономерностям. Нередко понятие твердой валюты используется как синоним конвертируемой валюты. Это правомерно, однако стабильность валютного курса — только одна из важных предпосылок конвертируемости валюты.

Конвертируемость

В международной экономике в широком смысле слова конвертируемость означает свободу обмена любых финансовых активов. Одним из наиболее распространенных проявлений конвертируемости является конвертируемость валюты.

Пример 1.1

Резервные валюты (валютный состав международных резервов, %)

1977 г. 1995 г.

80,3	56,5
1,8	3,4
9,3	13,7
1,3	1,8
2,3	0,9
0,9	0,4
2,5	7,1
0	6,5
1,6	9,7
100,0	100,0

Доллар США Фунт стерлингов Марка ФРГ Французский франк Швейцарский франк Голландский гульден Японская иена Экю

Прочие валюты Все страны

Перечень валют, которые можно относить к резервным, существенно не менялся на протяжении последней четверти века, хотя удельный вес отдельных валют изменился. Доллар, в котором все страны мира, вместе взятые, держали более 80% своих резервов в 1977 г., потерял свою роль доминирующей резервной валюты наряду с немецкой маркой. В 1995 г. только несколько больше половины резервов были деноминированы в долларах. Это было связано с тем, что значительно окрепли экономики Японии, Германии и других западноевропейских стран, чьи валюты потеснили доллар в международных расчетах.\\

@ Конвертируемость валюты ( cur rency convertibility ) — способность резидентов и нерезидентов свободно, без всяких ограничений, обменивать национальную валюту на иностранную и использовать иностранную валюту в сделках с реальными и финансовыми активами.

Различие между степенями конвертируемости валюты зависит от того, какие ограничения накладывает правительство на обмен валюты. С точки зрения типов международных операций, отражаемых обычно в платежном балансе по текущим операциям или по операциям с капиталом, валюта может быть конвертируемой по текущим операциям, по капитальным операциям или полностью конвертируемой.

Конвертируемость по текущим операциям ( current account convertibility ) — отсутствие ограничений на платежи и трансферты по текущим международным операциям, связанным с торговлей товарами, услугами, межгосударственными переводами доходов и трансфертов. Такие ограничения могут иметь многочисленные конкретные формы. Например, авансирование импортных платежей означает законодательно установленное требование к импортеру депонировать, обычно в национальной валюте, определенную часть предстоящего платежа по импортной сделке в национальном центральном или коммерческом банке до того, как контракт по этой сделке подписан. Это является условием получения импортером необходимой валюты из банка для оплаты импорта и увеличивает стоимость этой валюты по сравнению с ее прямой покупкой на свободном валютном рынке. Во многих странах ЦБ или правительство напрямую распределяют иностранную валюту между импортерами в форме либо индивидуальных квот для каждой отдельной фирмы, либо* генеральных квот, определяющих максимальный объем иностранной валюты, который правительство готово выделить для оплаты импорта в текущем году, полугодии, месяце и т.п. Ограничениями на платежи по текущим операциям могут также считаться различные административные требования, например такие, как необходимость получения предварительного разрешения ЦБ на осуществление платежа по импорту или на открытие импортного аккредитива. При платежах за услуги может также существовать еще более сложная система ограничений на международные платежи, которые также препятствуют конвертируемости национальной валюты по текущим операциям. Наиболее типичные среди них — ограничения на выплату командировочных в иностранной валюте, на переводы за рубеж зарплаты и дивидендов, на платежи процентов по внешнему долгу.

Все страны — члены Международного валютного фонда (МВФ), подписывая соглашение о вступлении в его ряды, обязуются в соответствии со статьей VIII соглашения (Устава) МВФ устранить все ограничения на международные платежи по текущим операциям. В зависимости от существующего режима валютного курса конвертируемость по текущим операциям бывает жесткой ( hard ), когда национальная валюта имеет фиксированный курс по отношению к иностранной валюте, и мягкой ( soft ), когда национальная валюта имеет плавающий курс по отношению к иностранной валюте. Несмотря на то что конвертируемость — финансовое понятие и относится прежде всего к международным платежам, она не может существовать без либеральной торговой системы. Если даже ограничения на платежи отсутствуют, то ограничения на международную торговлю могут сделать валюту неконвертируемой по текущим операциям. Если резидент не может свободно обменять национальную валюту на иностранную в силу того, что существует усложненная система лицензирования экспорта или импорта, количественные ограничения, запретительные* тарифы или требования обязательной продажи валюты, полученной от экспорта, центральному банку, то национальная валюта не может считаться конвертируемой по текущим операциям.

Конвертируемость по капитальным операциям ( capital account con vertibility ) — отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международным операциям, связанным с движением капитала, таким как прямые и портфельные инвестиции, кредиты и капитальные гранты. Наиболее типичные формы таких ограничений — ограничение объектов прямых иностранных инвестиций отдельными отраслями, требование об обязательной репатриации прибыли национальными компаниями, инвестирующими за рубеж, требование сдавать или продавать иностранную валюту, полученную из-за рубежа, запрет на покупку резидентами иностранных ценных бумаг, ограничения на предоставление кредитов иностранцам и пр. Конвертируемость по капитальным операциям не является требованием при вступлении страны в МВФ. Более того, ограничения по капитальным платежам считаются оправданными, особенно в странах с переходной экономикой, на период достижения необходимой макроэкономической стабилизации в целях препятствия нежелательному оттоку капитала, необходимого для финансирования реформ. Если страна использует в больших масштабах заемные ресурсы, то по согласованию с МВФ она может вводить ограничения на платежи по капитальным операциям, чтобы предотвратить утечку капитала. По мере устранения крупных макроэкономических дисбалансов переход к конвертируемости валюты по капитальным операциям становится все более желательным, особенно для тех стран, которые рассчитывают на существенный приток иностранного частного капитала.

Полная конвертируемость ( full convertibility ) — отсутствие какого бы то ни было контроля и каких-либо ограничений и по текущим, и по капитальным операциям. Полная конвертируемость предполагает также отсутствие ограничений на экспорт или импорт товаров и услуг, которые могут повлиять на их цену. Незначительные процедурные элементы регулирования внешней торговли, не искажающие существенно мировые цены, считаются приемлемыми для того, чтобы признать валюту полностью конвертируемой {пример 1.2).

Переход к полной конвертируемости национальной валюты — длительный и

Пример 1.2

Из 182 стран — членов МВФ около 40 продолжают осуществлять контроль за платежами по текущим операциям (и, следовательно, их валюта не является конвертируемой по текущим операциям) и порядка 130 стран — по капитальным операциям (и, следовательно, их валюта не является конвертируемой по капитальным операциям). Кроме того, многие страны поддерживают многочисленные ограничения на экспорт и импорт товаров и услуг, что также лишает их валюты признака полной конвертируемости, даже если ограничения на все платежи сняты. Полностью конвертируемыми могут считаться валюты следующих стран: Антигуа и Барбуда, Австралия, Австрия, Бельгия и Люксембург, Бруней, Великобритания, Канада, Дания, Финляндия, Франция, Гамбия, Германия, Гонконг, Исландия, Индонезия, Иран, Италия, Кирибати, Кувейт, Маршалловы Острова, Микронезия, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Оман, Португалия, Катар, Саудовская Аравия, Сингапур, Испания, Швеция, Швейцария, Тринидад и Тобаго, ОАЭ, США. Из числа стран с переходной экономикой к этой группе относятся только валюты Латвии, Литвы и Эстонии.

На середину 1997 г. валюты 140 стран были конвертируемы по текущим операциям, в их числе валюты всех развитых стран. Первыми странами, осуществившими конвертируемость своих валют по текущим операциям в 1946 г., были США, Сальвадор, Мексика и Панама. Однако многие развитые страны, такие как Япония, Португалия и ЮАР, поддерживают ограничения на платежи по операциям с капиталом. В Западной Европе ограничения на движение капитала были устранены постепенно в течение 80-х гт. в рамках движения к Европейскому Союзу. Снятие ограничений на движение капитала не означает, что они не осуществляются на временной основе. Например, США в 1964—1973 гг. проводили политику "добровольных ограничений" на прямые инвестиции за рубеж, а в 1968—1970 гт. вводили резервные требования для банков по займам в евродолларах.

Из числа стран с переходной экономикой, за исключением стран Балтии, ни одна не имеет полностью конвертируемой валюты. Однако многие страны, приняв обязательства статьи VIII Устава МВФ, ввели конвертируемость своих валют по текущим операциям. По состоянию на середину 1997 г., в их числе Чехия, Грузия, Казахстан, Киргизия, Молдова, Польша, Россия, Словакия, Словения и Украина.

Переход от конвертируемости по текущим операциям к полной конвертируемости национальной валюты обычно занимает много времени. Например, Великобритания ввела конвертируемость по текущим операциям со второй попытки в 1961 г. (первая и неудачная была предпринята в 1947 г.), а по капитальным — только в 1979 г.; Австралия — соответственно в 1965 и в 1983 гг.; Германия — в 1961 и 1981 гг. сложный процесс, предусматривающий обеспечение достаточной внутренней макроэкономической стабильности, устойчивость государственного бюджета, жесткой денежно-кредитной политики, низкой инфляции и безработицы, устойчивых темпов экономического роста. Конвертируемость валюты означает, что правительство готово в случае необходимости поддерживать платежеспособность государства с помощью методов макроэкономической корректировки — путем регулирования валютного курса, денежной массы, валютных резервов, жесткого надзора за состоянием банковской системы, нежели путем введения прямых ограничений и запретов на использование иностранной валюты. Опыт развитых стран свидетельствует, что обычно переход к полной конвертируемости осуществляется в два этапа: на первом — страны обеспечивают конвертируемость по текущим операциям путем отмены ограничений на платежи по торговле товарами и услугами, устранения количественных ограничений во внешней торговле и снижения ставок импортного тарифа до весьма низкого уровня, унифицированных для большинства товарных групп; на втором, весьма длительном этапе введения конвертируемости по капитальным операциям страны постепенно устраняют ограничения по платежам, связанным с прямыми и портфельными инвестициями, полностью либерализуют как отток, так и приток капитала, который начинает двигаться вне и внутрь страны, подчиняясь только макроэкономическим закономерностям. Последний шаг, особенно в связи со спекулятивными атаками в 90-х гг. в Мексике и некоторых странах Азии, наиболее труден. Предпринимая его, власти должны быть абсолютно уверены, что любые спекулятивные переливы капитала — как его отток из страны, так и его внезапный прилив — могут быть надежно стерилизованы косвенными методами денежной политики, такими как операции на открытом рынке, и не будут оказывать разрушительного воздействия на экономику страны.

Мировой опыт показывает, что переход к конвертируемости по капитальным операциям, который обычно означает переход страны к полной конвертируемости национальной валюты, зависит от ситуации с платежным балансом. Страны, которые традиционно имели положительное сальдо платежного баланса (Япония, Германия), обычно до самого последнего момента перед либерализацией поддерживали контроль за притоком капитала, тогда как страны с отрицательным сальдо платежного баланса (Франция, Италия) осуществляли контроль за его оттоком. Поскольку потоки краткосрочного капитала считаются более дестабилизирующими для экономики, чем долгосрочного, практически все страны, осуществившие переход к конвертируемости по капитальным операциям, до последнего момента осуществляли контроль за потоками краткосрочного капитала, тогда как движение долгосрочного капитала уже в течение длительного времени осуществлялось без всяких ограничений.

С точки зрения отношения к валюте резидентов — всех физических и юридических лиц, находящихся в стране более года, — и нерезидентов, которые находятся в стране менее года или вообще располагаются за ее пределами, конвертируемость валюты разделяется на внутреннюю и внешнюю.

Внутренняя конвертируемость ( in ternal convertibility ) — право резидентов покупать, иметь и совершать операции внутри страны с активами в форме валюты и банковских депозитов, деноминированных в иностранной валюте. Тем самым внутренняя конвертируемость относится к сделкам между резидентами внутри своей страны и означает, например, право россиянина обменять рубли на доллары и заплатить долларами за покупку товара в российском магазине или положить их на валютный счет в российском банке. Внутренняя конвертируемость, по определению, охватывает как текущие, так и капитальные операции, но не подразумевает параллельного обращения нескольких валют. Все развитые страны имеют внутреннюю конвертируемость: иностранную валюту там могут принимать к платежам, если на то согласны продавец и покупатель. Однако практически везде продавцу технически легче и операционно дешевле осуществлять расчеты в национальной валюте, и он не соглашается принимать иностранную, вынуждая тем самым покупателя обменять ее сначала на национальную и только затем произвести платеж {пример 1.3).

Внешняя конвертируемость ( exter nal convertibility ) — право резидентов совершать операции с иностранной валютой с нерезидентами. В зависимости от того, о конвертируемости по каким операциям идет речь, понятие внешней конвертируемости практически полностью совпадает с конвертируемостью валюты по текущим или капитальным операциям.

В связи с проблемой конвертируемости используется еще и понятие товарной конвертируемости ( commodity convertibility ) — способность экономики генерировать достаточное количество товаров и услуг, чтобы удовлетворить спрос, предъявляемый резидентами и нерезидентами, осуществляющими платежи как в национальной, так и в иностранной валюте.

Параллельное обращение

Внутренняя конвертируемость национальной валюты не обязательно означает, но может привести к возникновению параллельного обращения двух или нескольких валют на внутреннем рынке страны. Параллельное обращение валют означает, что несмотря на то, что по закону единственным законным средством платежа является национальная валюта, эмитируемая государственным банком, валюты других стран, чаще всего американский доллар, широко используются как резидентами, так и нерезидентами во внутреннем денежном обороте. Параллельное обращение может возникнуть и без официально введенной внутренней валютной конвертируемости просто как результат нелегального использования иностранной валюты для расчетов и платежей. Главной причиной возникновения параллельного обращения является высокая инфляция, в результате которой национальная денежная единица стремительно теряет свою покупательную способность и население стремится обезопасить свои сбережения и доходы путем превращения их в более стабильную иностранную валюту.

Пример 1.3

В США законным средством платежа является доллар. Какие-либо ограничения на осуществление расчетов между резидентами в иностранной валюте отсутствуют. Но все сделки с иностранной валютой должны регистрироваться в федеральных органах. Банки могут принимать депозиты в иностранной валюте. Однако подавляющий объем платежей за американские товары внутри США осуществляется в долларах, хотя теоретически они могли бы осуществляться в иенах или марках, если бы продавец был готов их принять как средство платежа. Аналогичная ситуация наблюдается в большинстве других развитых стран.

В развивающихся странах и странах с переходной экономикой практически всегда имеются ограничения на внутреннюю конвертируемость. В Кении, например, резиденты могут открывать счета в иностранной валюте в местных банках. Однако процент по валютным депозитам выплачивать запрещено, банк обязан поддерживать 100-процентное покрытие этих депозитов своими резервами, и использовать эти валютные депозиты можно только для деловых сделок, связанных с оплатой долгов.

В России внутренняя конвертируемость рубля также сильно ограничена. Физические и юридические лица могут открывать счета в иностранной валюте только в уполномоченных на то коммерческих банках. Условием открытия счета является регистрация его владельца в налоговых органах, хотя раскрыть источник доходов при этом не требуется. Продажа товаров и услуг резидентам за иностранную валюту возможна только с разрешения ЦБ, которое выдается весьма редко. Использовать валюту с валютных счетов можно только для оплаты импорта или покупки ценных бумаг, во всех остальных случаях она должна быть сначала конвертирована в рубли. Предприятиям запрещено получать наличную валюту со своих валютных счетов. На осуществление конвертации сумм свыше 10 тыс. долл. банки должны получать разрешение ЦБ. Однако в силу сложностей с принуждением к выполнению валютного законодательства, по оценкам, примерно 90% сделок с иностранной валютой совершаются нелегально.

На Украине легальная внутренняя конвертируемость отсутствует. Несмотря на то что резиденты на определенных условиях могут открывать валютные счета, использование иностранной валюты во внутренних операциях запрещено законодательно с 1995 г. В Казахстане, напротив, остатки с валютных счетов могут быть свободно использованы резидентами для любых платежей.

@ Параллельное обращение валют ( currency co - circulation ) — использование одной или нескольких иностранных валют в денежной системе государства наряду с национальной валютой, признаваемой законным платежным средством.

Параллельное обращение может иметь следующие конкретные формы:

Долларизация ( dollarization ) — использование иностранной валюты в качестве средства обращения, единицы расчета и средства сбережения.
Валютное замещение ( currency substitution ) — использование иностранной валюты только в качестве средства обращения.

На практике, однако, любое параллельное обращение нескольких валют называют либо долларизацией, либо валютным замещением, используя эти понятия как синонимы. Некоторые авторы считают, что долларизация — начальная стадия валютного замещения, когда масштабы использования иностранной валюты еще не приобрели достаточного размаха, чтобы можно было говорить о замещении национальной валюты иностранной в государственном денежном обращении.

Использование иностранной валюты во внутреннем денежном обращении обычно начинается как средства сбережения. Для того чтобы обезопасить свои сбережения в национальной валюте от обесценения, их конвертируют в иностранную. По мере того как инфляция развивается, цены на многие товары, особенно такие дорогие, как недвижимость и потребительские товары длительного пользования, становится неудобно устанавливать в национальной валюте с большим количеством нулей. Цены начинают квотировать в долларах или, как это было в России, неких "условных единицах", равных доллару. Тем самым иностранная валюта приобретает и функцию средства расчета. Наконец, люди, уставшие носить с собой кипы обесцененных бумаг, называемых национальной валютой, начинают оплачивать товары и услуги в иностранной валюте, в результате чего она становится и средством обращения.

Наличная иностранная валюта может поступать в страну по следующим основным каналам: ввозиться уполномоченными на то коммерческими банками, которые получают ее в зарубежных центральных банках путем снятия соответствующих сумм со своих депозитов в иностранной валюте в иностранных банках; привозиться туристами, экипажами самолетов и судов, командировочными; путем снятия наличной валюты с валютных счетов компаний и организаций под видом выплаты командировочных, премий, бонусов и т.п.; оплаты наличной валютой контрабанды наркотиков, оружия и пр.; перевода наличной валюты из-за рубежа работающими там гражданами данной страны; перевода наличной валюты на личные счета в результате занижения стоимости экспорта, завышения стоимости импорта или использования отличного от официального валютного курса.

Точно измерить масштабы параллельного обращения иностранных валют в тех странах, где оно существует, практически очень сложно: параллельное обращение иностранной валюты не учитывается ни одной страной мира ни в рамках денежной статистики, ни в статистике движения капитала платежного баланса. Приблизительным показателем могут служить доля валютных депозитов в общем объеме широких денег (уровень долларизации), ввоз наличной валюты коммерческими банками и населением, расходы населения на покупку иностранной валюты. Предпринимались также попытки измерить изменения в размерах запасов наличной валюты, приходящихся на душу населения, в странах, чья валюта активнее всего вывозится за рубеж (прежде всего США). В некоторых странах проводились статистические обследования предприятий и домашних хозяйств на предмет выяснения их запасов наличной иностранной валюты, которые не дали желаемых результатов в силу нежелания респондентов раскрывать такие данные. Наконец, высказываются предложения о создании международной системы учета каждой конкретной денежной купюры. Теоретически это возможно, поскольку каждая из них имеет серийный номер, однако технически пока неосуществимо в силу того, что ни техники, ни законодательной процедуры по этому поводу не существует ни в одной из стран. Поэтому уровень долларизации используется только как один из показателей параллельного обращения, который нетрудно вычислить по банковской статистике. Для полноты картины должны делаться поправки на обращение и запасы наличной валюты, которые не учтены статистически (пример 1.4).

Пример 1.4

Параллельное обращение иностранной валюты, где она составляет 20% и более денежной массы, существует в более чем 30 странах. В той или иной степени иностранная валюта используется для внутренних платежей — легально или нелегально — практически во всех странах. Законным является параллельное обращение иностранной валюты наряду с национальной, если страны являются членами денежного союза: сингапурского доллара в Брунее, южноафриканского рэнда в Лесото и Свазиленде, бельгийского франка в Люксембурге, американского доллара в Панаме и Либерии. Параллельное обращение в существенных масштабах свойственно для ряда латиноамериканских стран (Аргентина, Боливия, Сальвадор, Перу, Уругвай), большинства стран Восточной Европы (Болгария, Чехия, Польша, Румыния), ближневосточных стран (Израиль, Ливан, Турция) и практически для всех стран бывшего СССР, включая Россию. В странах с переходной экономикой уровень долларизации составлял от 0 до 10% в начале реформ (за исключением Польши и бывшей Югославии), но достигал порядка 30—60% в 1992—1993 гг.

В России уровень долларизации увеличился с 15% в декабре 1991 г. до 45% в середине 1993 г. и продолжал оставаться на уровне 35—40% в 1994—1995 гг. Позже в силу высокой привлекательности рублевых вложений в депозиты и в ГКО он несколько снизился. Неразгаданным феноменом в России, безусловно связанным с проблемой доверия к власти, продолжает оставаться тот факт, что, несмотря на значительное превышение доходнрсти по рублевым активам над доходностью по валютным активам в течение практически всего 1996 г. и первой половины 1997 г., население продолжало упорно приобретать иностранную валюту. На Украине активная долларизация началась в марте 1992 г., уровень которой достиг 20% к июню 1993 г., что стало следствием временного сокращения резервных требований для банков и требований к экспортерам продавать иностранную валюту украинским банкам. Вслед за кратким периодом унифицированного валютного курса последовал период множественности курсов и ужесточения требований о сдаче иностранной валюты, что стимулировало развитие черного рынка валюты и дальнейшую долларизацию экономики.

В странах, которые успешно реализовали стабилизационные программы, подавили инфляцию и сделали процент по активам в национальной валюте более привлекательным для инвесторов, уровень долларизации резко сократился, особенно в Эстонии, Литве, Латвии, Монголии и Польше.

Параллельное обращение имеет свои плюсы и минусы. С одной стороны, разрешение операций с иностранной валютой в целом может способствовать облегчению социального бремени кризисного и переходного периода, когда невозможно вложить стремительно обесценивающуюся национальную валюту в другие активы по причине просто их отсутствия или недоступности для рядового гражданина по цене. Депонирование средств в долларах позволяет сохранить часть индивидуальных сбережений, которые в последующем могут использоваться для производительных инвестиций или финансировать текущее потребление. Либерализация операций с иностранной валютой внутри страны также помогает привлечь иностранных инвесторов, которые оправданно опасаются риска обесценения валютного курса или внезапной девальвации и чувствуют себя более комфортно в операциях, деноминированных в долларах. Однако, с другой стороны, параллельное обращение приводит к тому, что государственный бюджет теряет пошлину, которая взимается за печатание национальных денег и чеканку монет ( seigniorage ) и достигает в некоторых странах 10% всех доходов бюджета. Более того, параллельное обращение, особенно в крупных масштабах, может подорвать денежную политику правительства, которое не имеет контроля над той частью денежной массы, которая деноминирована в иностранной валюте, и лишь в весьма ограниченном масштабе может регулировать ее размеры через резервные требования к депозитам в иностранной валюте. На практике это означает, что в условиях долларизации экономики правительство может лишиться монетарных методов контроля за инфляцией, поскольку спрос на товары будет предъявляться не только за рубли, но и за доллары, объем которых неизвестен.

Меры по сокращению и устранению параллельного обращения основаны на политике макроэкономической стабилизации, которая в развитых странах попросту сделает невыгодным использование иной валюты, кроме национальной, во внутреннем денежном обращении. Все остальные способы на деле будут неминуемо носить половинчатый характер и ограничивать внутреннюю конвертируемость национальной валюты. В числе таких мер, которые использовались многими странами в период стабилизации, — ограничение или запрещение использования иностранной валюты для внутренних платежей, ограничение или запрещение открытия счетов в иностранной валюте, введение высоких резервных требований для банков по депозитам в иностранной валюте, поддержание высокой процентной ставки по активам, деноминированным в национальной валюте, что сделает невыгодным держать их в иностранных валютах. Техническим способом повышения привлекательности национальной валюты по сравнению с долларом является выпуск денежных купюр высокой деноминации, что избавит потребителя от необходимости пересчитывать ворох денег при совершении простейших платежей. Опыт других стран свидетельствует, что в странах, где, как в России, преобладают расчеты наличными, необходимо иметь в обращении купюры, по стоимости равные половине минимальной зарплаты. Необходимо отметить, что любые прямые запрещения на использование иностранной валюты неминуемо ведут к развитию черного рынка иностранной валюты, который в силу его гибкости практически невозможно контролировать полицейскими средствами. Поэтому косвенные методы вытеснения иностранной валюты через повышение привлекательности депозитов и иных активов в национальной валюте являются предпочтительными.

Итак, международная валютно-финан- совая система представляет собой закрепленную в международных соглашениях форму организации валютно-финансовых отношений, функционирующих самостоятельно или обслуживающих международное движение товаров и факторов производства. Валютными элементами системы являются национальные валюты, условия их взаимной конвертируемости и обращения, валютный паритет, валютный курс и национальные и международные механизмы его регулирования. Финансовыми элементами системы являются международные финансовые рынки и механизмы торговли конкретными финансовыми инструментами — валютой, ценными бумагами, дериватами, кредитами. Механизмы международного финансирования выступают ключевыми элементами макроэкономической корректировки. С точки зрения принадлежности валюта разделяется на национальную и иностранную. Среди всех валют, обращающихся в мире, можно выделить резервные, свободно используемые и твердые валюты. Важнейшей характеристикой валют является степень их конвертируемости — способности резидентов и нерезидентов свободно и без всяких ограничений обменивать национальную валюту на иностранную и использовать иностранную валюту в сделках с реальными и финансовыми активами. С точки зрения платежного баланса конвертируемость бывает по текущим операциям, капитальным операциям и полной, а с точки зрения резидентов — внутренней и внешней. Внутренняя конвертируемость может стать причиной возникновения параллельного обращения валют — использования одной или нескольких иностранных валют в денежной системе государства наряду с национальной валютой, признаваемой законным платежным средством, которое может принять форму валютного замещения или долларизации.

2. Эволюция валютной системы

История валютных систем длинна и насыщена событиями. Классификация этих систем основывается на том, какой именно актив признается резервным, т.е. с помощью какого актива можно урегулировать дисбалансы в международных платежах. По этому признаку стандарты валютных систем разделяются на золотой, золотодевизный и девизный.

Золотой стандарт

Золотой стандарт в международной валютной системе существовал дважды — с 1880 до 1914 г. и с 1925 до 1931 г.

@ Золотой стандарт ( gold stan dard ) — международная валютная система, основанная на официальном закреплении странами золотого содержания в единице национальной валюты с обязательством центральных банков покупать и продавать национальную валюту в обмен на золото.

Поскольку золотое содержание каждой валюты было зафиксировано, валютные курсы также были фиксированными, что называлось монетным паритетом ( mint parity ). Валютные курсы могли колебаться вокруг монетного паритета в рамках золотых точек ( gold points ) на размер стоимости пересылки золота, эквивалента одной единице иностранной валюты, между двумя денежными центрами. В пределах золотых точек валютный курс определялся на основе спроса и предложения. В случае, если в результате обесценения валютный курс выходил за рамки золотых точек, начинался отток золота из страны, что возвращало курс на место. Размер оттока золота составлял отрицательное сальдо платежного баланса. Напротив, рост курса сдерживался притоком золота, который равнялся положительному сальдо платежного баланса страны. Фиксированная система валютных курсов при золотом стандарте означала, что страны были не в состоянии контролировать свою денежную массу: при дефиците платежного баланса денежная масса сокращалась, что, исходя из количественной теории денег, вызывало падение цен, стимулируя экспорт и сокращая импорт до тех пор, пока баланс не восстанавливался. При положительном сальдо платежного баланса происходила обратная корректировка. Тем самым при золотом стандарте дефицит платежного баланса покрывался золотом. Однако, поскольку золотые резервы стран были ограниченны, любые дисбалансы должны были исправляться быстро. На практике в период золотого стандарта дисбалансы международных расчетов покрывались не столько за счет перевозки золота, сколько за счет переливов краткосрочного капитала. Например, в Великобритании, испытывавшей дефицит платежного баланса в период золотого стандарта, денежная масса автоматически сжималась, в результате чего росли процентные ставки, которые привлекали краткосрочный капитал из-за рубежа, с помощью которого и финансировался дефицит (пример 1.5).

Первый этап золотого стандарта был периодом экономической стабильности и быстрого роста в ведущих странах мира. Он был основан на том, что политическая ситуация в мире была относительно стабильной, государственные бюджеты были относительно небольшими, экономические циклы большинства стран совпадали, основные страны проводили рестриктивную денежную политику, инфляция была низкой; мировая валютная стабильность зависела в основном от одной валюты — фунта стерлингов, а валютная политика определялась Лондоном — основным финансовым центром мира; механизм валютной корректировки, действовавший в основном на основе международных переливов краткосрочного капитала, работал без перебоев; наконец, в распоряжении всех стран мира было достаточно монетарного золота, необходимого для функционирования золотого стандарта.

Пример 1.5

Период золотого стандарта в международной валютной системе был периодом фиксированных валютных курсов. С 1837 по 1934 г. золотое содержание доллара было официально зафиксировано путем установления официальной цены на золото на уровне 20,672 долл. за унцию. По этой цене правительство покупало доллары в обмен на золото в неограниченном количестве. Только в период гражданской войны в США правительство отменило официальный размен доллара на золото, который был восстановлен по довоенному паритету в 1879 г. В то же время британское правительство установило официальную цену золота в размере 4,248 ф. ст. за унцию. Соотношение между ценой на золото, выраженной в долларах и фунтах, составляло валютный курс $20,672/?4,248=4,866$, т.е. за 1 фунт давали 4,866 долл. Это соотношение называлось монетным паритетом. Если валютный курс повышался сверх монетного паритета, становилось выгодно покупать золото в США, пересылать его в Англию, там продавать за фунты и обменивать на большее, чем прежде, количество долларов, получая тем самым прибыль. Учитывая стоимость транспортировки золота через Атлантику, которая равнялась примерно 0,02 долл. за унцию, вывозить золото из США становилось выгодно, если валютный курс поднимался выше 4,886$. Аналогичным образом, если курс в США падал ниже 4,886$, становилась выгодной обратная операция по ввозу золота из Англии. Поэтому курс примерно 4,89$ назывался экспортной золотой точкой, тогда как курс примерно 4,85$ — импортной золотой точкой. Таким образом, валютный курс хотя и был практически фиксированным, но мог все же немного колебаться вокруг монетного паритета.

В России свободная добыча и реализация золота, с уплатой соответствующих податей в казну, была разрешена с 1812 г., однако реально свободно продавать золото в обход государства было невозможно. Ренессанс золотого рынка наступил в 1897 г., когда министр финансов граф Витте провел денежную реформу, в основе которой было введение золотого стандарта: рубль был приравнен к 0,774234 г чистого золота. В 1901 г. было разрешено свободное обращение шлихтового золота, что немедленно привлекло в золотодобычу иностранных инвесторов. К 1913 г. Россия добывала 61,8 т золота в год и занимала первое место в мире по его производству и экспорту. Золотой запас страны вырос в 1900—1915 гг. с 626 до 1338 т, рубль был надежно обеспечен золотом и конвертировался в него по паритету. С началом первой мировой войны, так же как и везде в мире, золотой стандарт был отменен. Пытаясь повторить финансовую реформу Витте в начале 20-х гг., правительство большевиков выпустило советский червонец. Обращение обеспеченных золотом денег продолжалось до апреля 1924 г., когда монеты были заменены казначейскими билетами в золотом исчислении, о котором, правда, довольно скоро забыли, поскольку в золото они не обращались.

В самом начале первой мировой войны золотой стандарт распался, валютные курсы стали сильно колебаться, что неминуемо сказывалось на экономической стабильности. В начале века значительно увеличилась экономическая мощь США и Франции, что подорвало конкурентные позиции Великобритании. Ее попытка восстановить довоенный золотой стандарт успехом не увенчалась: курс фунта оказался завышенным, что привело к росту дефицита платежного баланса. В то же время Франция стремилась превратить Париж в самостоятельный финансовый центр и, имея большое положительное сальдо платежного баланса, в 1928 г. приняла закон, по которому все платежи ей должны были осуществляться в золоте, а не в фунтах или долларах, даже несмотря на то, что они свободно менялись на золото. Более того, Франция решила конвертировать все свои запасы фунтов в золото. Осознавая, что в ее распоряжении нет достаточного количества золота, чтобы удовлетворить это требование Франции, Великобритания в сентябре 1931 г. была вынуждена отменить конвертируемость фунта в золото. Нельзя забывать, что все это происходило на фоне большой депрессии конца 1920-х гг., валютных курсов, установленных без учета фундаментальных экономических закономерностей и ожесточенной конкуренции между Лондоном, Парижем и Нью-Йорком за право считаться мировым финансовым центром.

Середина и конец 30-х гг. были хаотичными. Пытаясь первыми вырваться из депрессии, страны начали наперегонки девальвировать свои валюты. США дошли до того, что в 1933 — 1934 гг. вопреки простейшей экономической логике девальвировали доллар путем увеличения долларовой стоимости унции золота с 20,65 до 35 долл. даже тогда, когда они имели положительное сальдо платежного баланса, для того чтобы максимально форсировать экспорт и создать тем самым рабочие места в экспортных отраслях и хоть как-то рассосать безработицу. Но из-за того, что все страны девальвировали свои валюты, к 1936 г. курсы оказались примерно такими же, как и в 1930 г., т.е. ни одна из стран не получила преимущества. Кроме того, защищаясь от иностранной конкуренции, страны начали поднимать импортные тарифы, вводить количественные ограничения, в результате чего международная торговля сократилась наполовину. Понимая, что безумному колебанию валютных курсов надо положить конец, в 1930-е гг. ведущие страны мира несколько раз собирались на международные конференции, чтобы согласовать параметры реформы международной валютной системы, но ни одна из них не закончилась сколько-нибудь существенными результатами.

Золотодевизный стандарт

В разгар второй мировой войны, подорвавшей экономику большинства стран мира, возникла острая необходимость в разумной мировой валютной системе в послевоенный период, а также в создании организации, которая могла бы ею управлять. У истоков этой организации стояли США и Англия (пример 1.6).

Целями МВФ, которые оставались практически неизменными со дня его основания, являются:

содействие международному сотрудничеству путем создания постоянного форума для консультаций по международным валютным проблемам;
содействие сбалансированному росту международной торговли, что будет способствовать росту производства и занятости;
содействие стабильности валютных курсов, платежных соглашений и избежание конкурентной девальвации валют;
содействие в организации многосторонней платежной системы по текущим операциям и устранению валютных ограничений;
предоставление временного финансирования странам для урегулирования платежных дисбалансов, чтобы они могли избежать использования в этих целях средств, которые могут быть разрушительными для международной экономики;
сокращение периода и размеров платежных дисбалансов стран-членов.

Несмотря на то что поначалу МВФ рассматривался самими его создателями как экспериментальная организация, очень быстро стало понятно, что на его базе в международной экономике возник новый кодекс поведения стран, согласившихся придерживаться согласованных правил в валютно-финансовой сфере во имя достижения общих целей стабильности, роста и социального благополучия. Страны-члены предоставили МВФ право руководить достижением поставленных целей и снабдили его достаточными финансовыми ресурсами, необходимыми для исправления временно возникающих платежных дисбалансов.

Главными элементами Бреттон-Вудс- кой валютной системы были следующие:

введение унифицированной системы валютных курсов в соответствии с установленным паритетом — официально зафиксированным курсом валюты к золоту, другой валюте или валютному композиту;
установление паритета валют к золоту либо напрямую, либо косвенно через золотое содержание доллара США, зафиксированное на 1 июля 1944 г. в размере 0,88571 г чистого золота за 1 долл., или 35 долл. за унцию;
обеспечение конвертируемости двух резервных валют (доллара США и фунта стерлингов) в золото по официальному курсу;
поддержание рыночного валютного курса всех валют в пределах 1% отклонения в любую сторону от паритета;
Получение согласия МВФ на любое изменение курса, превышающее 10% отклонения от паритета.

Пример 1.6

После длительной подготовительной работы Конференция ООН по валютным и финансовым вопросам состоялась 1—22 июля 1944 г. в гостинице, названной по имени горного пика, находящегося неподалеку, в курортном местечке Бреттон-Вудс в американском штате Нью-Хэмпшир. Место было выбрано по настоянию тогдашнего министра финансов США X . Моргентау и одного из сенаторов от штата Нью-Хэмпшир, предложившего Бреттон-Вудс. Всего в конференции участвовало 730 представителей из 44 стран. Все страны, участвовавшие в конференции, включая СССР, подписали заключительный акт 22 июля, из них 29 стран впоследствии подписали и Статьи соглашения МВФ, который формально начал действовать 27 декабря 1945 г., а финансовые операции — 1 марта 1947 г. Одновременно был создан и Мировой банк. СССР отказался подписать этот документ и надолго исключил себя из международной валютной системы.

Во главе делегации США стоял сотрудник министерства финансов Г. Уайт, британской делегации — Дж. Кейнс. Планы делегаций существенно различались. Кейнс предложил создать международный расчетный союз и международную расчетную единицу, которую он называл "банкор", курс которого был бы привязан к золоту. Его предполагалось использовать для многосторонних расчетов между членами расчетного союза. Страны, испытывавшие трудности с внешними платежами, могли бы получить от расчетного союза банкоры в размерах установленной для них кредитной квоты и заплатить ими по своей внешней задолженности. Количество банкоров, которыми могла располагать страна, чей платежный баланс имеет положительное сальдо, не ограничено/Хотя за предоставление банкоров страны получали бы процент от расчетного союза, а страны, получающие их, платили бы процент расчетному союзу, США опасались, что может возникнуть ситуация, особенно в послевоенные годы, когда они весьма скоро остались бы единственной страной, фактически оплачивающей счета всех остальных. Американская делегация предложила свой план, подготовленный высокопоставленным сотрудником министерства финансов Г. Уайтом. В его основе лежала идея того, что все страны должны предоставить валюту и золото в резервный фонд, который будет использоваться для предоставления временной помощи странам, испытывающим трудности с платежным балансом. Главная задача такого фонда — обеспечение стабильности валютных курсов и стимулирование многосторонней торговли. Изначально страны, участвовавшие в Бреттон-Вудской конференции, согласились с планом Уайта и образовали МВФ, но позже МВФ эволюционировал, приобретя некоторые черты плана Кейнса, особенно после создания СДР, которая имела многие характеристики банкора.

По своему характеру Бреттон-Вудская валютная система была золотодевизной системой фиксированных валютных курсов. Смысл ее заключался в том, что США должны были по первому требованию обменивать доллары на золото в любых масштабах и без каких бы то ни было ограничений. Остальные страны должны были зафиксировать курсы своих валют к доллару и поддерживать этот курс в пределах 1% колебаний по отношению к паритету.

@ Золотодевизный стандарт ( gold - exchange standard ) — международная валютная система, основанная на официально установленных фиксированных паритетах валют к доллару США, который, в свою очередь, был конвертируемым в золото по фиксированному курсу.

В 50—60-е гг. система фиксированных валютных курсов работала успешно: если в 1946 г. 13 из 40 членов МВФ использовали множественность валютных курсов, то к концу 1962 г. только 15 из 82 стран-членов имели систему множественных валютных курсов. Однако к середине 60-х гг. система фиксированных курсов стала все меньше отвечать потребностям развивающейся международной экономики. Конкурентные позиции отдельных стран изменились, уровень инфляции в отдельных странах стал отличаться из-за различий во внутренней денежно-кредитной политике, в странах с резервной валютой возникли большие дефициты платежного баланса, многие страны отказывались своевременно пересматривать валютные курсы. В марте 1968 г. главные промышленные страны разделили официальный и частный рынки золота, а в августе 1971 г. США официально прекратили конвертировать доллары в золото по официальному курсу. Стремясь спасти систему фиксированных валютных курсов, в декабре того же года членам МВФ удалось договориться о расширении пределов колебаний курсов в пределах 2,25% в каждую сторону от паритета. Эта договоренность продержалась около года, но затем также была отменена. Бреттон-Вудская валютная система фиксированных валютных курсов рухнула 1 .

Современная валютная система

Еще в 1972 г., когда стало ясно, что система фиксированных паритетов больше не отвечает интересам подавляющего большинства стран, был создан Комитет по реформе международной валютной системы в составе 20 стран (так называемый Комитет двадцати), позже преобразованный во Временный комитет Совета управляющих МВФ, в задачу которого входило сформулировать принципы новой валютной системы, которая отвечала бы потребностям стран в последней четверти XX века. В январе 1978 г. Временный комитет провел заседание на Ямайке, на котором были сформулированы основные принципы новой валютно-финансовой системы, закрепленные в 1978 г. во второй поправке к Статьям соглашения МВФ.

1 Подробнее о причинах краха Бреттон- Вудской системы см. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. — М.: Финансы и статистика, 1994.

На этих принципах основана международная валютно-финансовая система и сегодня. Ее главные черты следующие:

Страны могут использовать любую систему валютного курса по своему выбору — фиксированного или плавающего, установленного в одностороннем порядке или на основе многосторонних соглашений.
МВФ получил полномочия осуществлять жесткий надзор за развитием валютных курсов и соглашениями об их установлении.
Отменена официальная цена золота, и оно перестало играть роль официального средства платежа между МВФ и его членами.
Созданы специальные права заимствования (СДР) как дополнительный резервный актив в международной валютной системе.

Современная валютная система, которая будет в деталях рассмотрена в последующих главах, не подчиняется каким-либо жестким правилам функционирования. По своему характеру это девизная система с комбинацией фиксированных и плавающих валютных курсов, регулируемая как на двусторонней основе путем соглашений между странами, так и на многосторонней — через механизмы МВФ.

Итак, классификация валютных систем основывается на том, какой именно актив признается резервным, т.е. с помощью какого актива можно урегулировать дисбалансы в международных платежах. Такими активами на протяжении разных периодов истории были золото; доллар, обратимый в золото по фиксированному курсу; любые валюты, принимаемые к международным платежам, но прежде всего свободно используемые валюты. Золотой стандарт основывался на официальном закреплении странами золотого содержания в единице национальной валюты с обязательством центральных банков покупать и продавать национальную валюту в обмен на золото. Зо- лотодевизный стандарт основывался на официально установленных фиксированных паритетах валют к доллару США, который, в свою очередь, был конвертируемым в золото по фиксированному курсу. Главные черты девизного стандарта заключаются в том, что страны могут использовать любую систему валютного курса по своему выбору — фиксированного или плавающего, установленных в одностороннем порядке или на основе многосторонних соглашений; МВФ имеет полномочия осуществлять жесткий надзор за развитием валютных курсов и соглашениями об их установлении; отменена официальная цена золота и ликвидирована его роль как официального средства платежа между МВФ и его членами; как дополнительный резервный актив созданы специальные права заимствования (СДР).

3. Европейская валютная система

Эта специфическая валютная система существует в Европе. Она эволюционировала от координации валютной политики стран ЕС через создание общей расчетной единицы — экю — и совместное установление валютных курсов к единой денежной политике и единой европейской валюте евро. Процесс еще не завершен, но за ним будущее.

Механизм валютных курсов

В рамках движения к большей экономической интеграции в марте 1979 г. ЕС объявил о формировании европейской валютной системы.

@ Европейская валютная система ( European Monetary System ) — созданная странами — членами ЕС зона скоординированного плавания по отношению к доллару курсов национальных валют с целью обеспечения их большей стабильности.

Основными параметрами ЕВС являются:

Ограничение колебаний курсов валют в пределах 2,25% в каждую сторону от согласованного центрального курса каждой валюты к экю. Великобритания на протяжении ряда лет не принимала участия в системе установления валютных курсов в рамках ЕВС и присоединилась к ней только в октябре 1990 г. с условием, что фунт может колебаться в пределах 6% от центрального курса. На аналогичных условиях входила в ЕВС и испанская песета. После выхода Великобритании и Италии из ЕВС в августе 1993 г. пределы колебаний всех валют были расширены до 15%.
Создание европейской валютной единицы — экю ( European Currency Unit — ECU ) — расчетной единицы, курс которой определяется как взвешенное среднее курсов стран — членов ЕС. Кредиты, получаемые странами в рамках единой сельскохозяйственной политики, так же как и в рамках других программ, бюджет ЕС и долги между странами ЕС деноминировались в экю.
Образование Европейского фонда валютного сотрудничества ( European Monetary Cooperation Fund ) — созданный за счет взносов международный фонд для предоставления временной финансовой поддержки странам-членам для финансирования дефицита платежного баланса и для осуществления расчетов по валютным интервенциям стран-членов в целях поддержки валютных курсов. Капитал фонда состоял из взносов членов согласно установленным квотам для каждого из них и состоял на 20% из золота, оцененного по рыночной стоимости, и на 80% из долларов. Взамен его члены получили экю, которая превратилась в одну из важнейших резервных валют мира.

Механизм регулирования валютных курсов в рамках ЕВС назывался "змеей в туннеле" в силу того, что курсы могли плавать только в ограниченных пределах. Если отклонение курса от центрального паритета достигало 75% установленного соглашением размера, страна должна была принять ряд мер по недопущению выхода курса ее валюты за установленные пределы. Чаще всего эти меры выражались в валютных интервенциях ЦБ с целью продажи национальной валюты, если курс ее повышался, и скупки национальной валюты, если курс ее нежелательно падал. При этом интервенции должны были проводиться симметрично как ЦБ страны, курс валюты которой укрепляется, так и ЦБ той страны, курс валюты которой падает по отношению к валюте первой страны. Например, если размер обесценения французского франка достигает предела 75% от 2,25% возможного колебания от центрального курса по отношению к немецкой марке, французский ЦБ должен начать продавать свои резервы марок, а немецкий ЦБ должен одолжить ему недостающее количество марок. Расчеты осуществлялись через Европейский фонд валютного сотрудничества, действующий совместно с Банком международных расчетов. За время существования ЕВС произошло 15 крупных интервенций ЦБ с целью поддержания валютных курсов в рамках установленных параметров.

Европейский валютный союз

В июне 1989 г. комиссия под председательством тогдашнего председателя Комиссии европейских сообществ Жака Делора рекомендовала переход к валютному и экономическому союзу стран — членов ЕС. Этот переход должен состояться в три этапа. На первом, начавшемся в июле 1990 г., произошла полная ликвидация ограничений на движение капитала между странами ЕС и началось постепенное сближение ключевых макроэкономических показателей их экономик. На втором этапе, который начался на основе соглашения о Европейском Союзе (Маастрихтское соглашение), вступившего в силу в ноябре 1993 г., страны-члены пошли по пути дальнейшего углубления валютной интеграции на основе соглашения о конвергенции национальных экономик и создания механизма многостороннего наблюдения за этим процессом. Переход к третьей стадии в ключевой степени зависит от успехов конвергенции экономик на второй стадии и начнется на позднее 1999 г. Во время третьей стадии предполагается введение общей европейской валюты и образование Европейского центрального банка.

@ Европейский валютно-экономи- ческий союз ( European Economic and Monetary Union ) — стадия развития валютно-финансовой интеграции стран ЕС, предусматривающая переход к единой денежной политике, создание единого центрального банка и введение единой валюты.

Ключевой в движении к полному валютному союзу является вторая стадия, которая длится с 1993 по 1999 г. Основными политическими решениями, принятыми в это время, являются:

Введение требований конвергенции ( convergence requirements ) — жестких показателей сближения хозяйств в области государственных финансов, долгосрочных процентных ставок и валютных курсов, достижение которых сделает возможным переход к третьему этапу валютного союза. Чтобы претендовать на участие в валютном союзе, страна, согласно Маастрихтскому соглашению, должна отвечать следующим требованиям: ее бюджетный дефицит не должен превышать 3% ВВП, а валовой правительственный долг — 60% ВВП; инфляция потребительских цен не должна превышать инфляцию в трех странах-членах с наиболее низкой инфляцией более чем на 1,5 процентных пункта; процентные ставки по долгосрочным долговым ценным бумагам правительства не должны превышать более чем на 2 процентных пункта такие ставки в трех странах-членах с наиболее низкой инфляцией; страна должна придерживаться пределов колебаний курсов валют, установленных для ЕВС в течение двух лет перед присоединением к валютному союзу, и не подвергать свою валюту девальвации по собственной инициативе. Практически по каждому из этих пунктов в соглашении имеется оговорка, что показатель, характеризующий конвергенцию, должен быть . стабилен на протяжении некоторого периода времени, любые отклонения от него должны носить временный характер и тенденции. Если же страна не в состоянии обеспечить количественное достижение установленных требований, то она должна показать тенденцию, которая свидетельствовала бы, что данный показатель будет достигнут в течение разумного периода времени. Разумеется, такие формулировки оставили достаточное поле для интерпретации, что потребовало создания в ЕС соответствующего механизма.
Создание Европейского валютного института — ЕВ И ( European Monetary Institute — EMI ) — организации стран ЕС, ответственной за осуществление координации валютной политики между ними, подготовку создания Европейского центрального банка и разработку единой валютной политики.
Создание механизма надзора за экономической политикой. Надзор осуществляют Совет ЕС и ЕВИ, действующие на основе решений Совета ЕС, по следующим основным направлениям: ежегодный анализ ее критериев конвергенции на предмет соответствия текущим реалиям; ежегодный анализ бюджетной ситуации стран-членов на предмет ее соответствия критериям конвергенции и предоставление конфиденциальных рекомендаций для обеспечения скорейшего их достижения; разработка совместно со странами программ конвергенции, их периодический анализ и пересмотр по мере надобности; осуществление принятой в 1994 г. Европейской стратегии в области занятости; текущее функционирование ЕВС (пример 1.7).

Решение о переходе к валютному союзу отражает политическое стремление стран ЕС укрепить многосторонние связи во имя достижения большей экономической, финансовой и валютной стабильности, что должно привести к стабилизации цен. Единая денежная политика, осуществляемая Европейским ЦБ, призвана сократить инфляцию, снизить реальные процентные ставки, особенно в тех странах, где премия за риск была особенно высокой, что позволит стимулировать экономический рост. Введение единой валюты позволит углубить финансовые рынки, упростить расчеты, сократить трансакционные издержки.

Пример 1.7

По оценкам КЕС, создание единой валюты устранило бы расходы по обмену одной валюты на другую и позволило бы сэкономить порядка 18—26 млрд. долл. в год только на трансакционных издержках. Устранение валютного риска позволило бы привлечь новые инвестиции, повысило бы темпы роста реальной экономики примерно на 1% и укрепило экономику стран ЕС перед лицом потенциально возможных внешних шоков. По состоянию на середину 1997 г., четыре страны — Греция, Италия, Испания и Португалия — не выполнили требований по уровню инфляции. В то же время только три страны — Германия, Ирландия и Люксембург — удовлетворяли критериям в области бюджетной политики. Критерий колебаний валют на 15% вокруг центрального курса в целом выполнялся оставшимися членами ЕВС, но специалисты ЕВИ предупреждали о возможности спекулятивных атак на отдельные, относительно слабые, валюты, которые могут привести к выходу колебаний их курсов из установленного диапазона. В силу сложностей с обеспечением точного выполения критериев конвергенции было решено, что отдельные страны будут присоединяться к валютному союзу по мере их достижения. В то же время 1 января 1999 г. был определен не как день введения единой европейской валюты (евро), а как день "начала третьего этапа по переходу к единой валюте". Как только первые страны вступят в валютный союз, функции их центральных банков должны быть немедленно переданы Европейской системе ЦБ, в центре которой будет стоять Европейский центральный банк. Европейский ЦБ должен быть создан немедленно после принятия решения о переходе к третьему этапу валютного союза. Страны, в нем участвующие, должны немедленно прекратить проводить какую бы то ни было независимую денежную политику и передать эти функции ЕЦБ.

По мере продвижения к валютному союзу страны достигли серьезного прогресса в достижении Маастрихтских критериев, которые стали стимулом решения внутренних проблем. Средний уровень бюджетного дефицита снизился с 6,5% ВВП в 1993 г. до 4,4% в 1996 г.

Введение единой валюты

Кульминационным этапом развития валютного союза должны стать ликвидация ЕВС и переход к единой валюте — евро ( euro ). Этот переход предполагается осуществить в три этапа, первый из которых начнется не позже 1999 г.

Первый этап продлится с момента определения участников валютного союза до взаимной фиксации их валютных курсов. Во второй половине 1998 г. страны ЕС должны установить, какие из них полностью выполнили условия Маастрихтских соглашений и могут участвовать в валютном союзе. Как только список стран будет определен, ЕВС и все ее механизмы, включая экю, упраздняются, полномочия денежной политики передаются Европейской системе центральных банков (ЕСЦБ), в которой Европейский ЦБ (ЕЦБ) будет играть основную роль. ЕСЦБ начнет проводить полностью координированную денежную политику, что позволит определить точный уровень валютных курсов, который должен быть зафиксирован между странами к концу этого периода. Тем самым курсы валют стран, участвующих в валютной системе, перестанут колебаться относительно друг друга. Евро будет использоваться только как безналичная валюта, и все интервенции с целью поддержания курсов будут проводиться в евро.
Второй этап продлится с момента фиксации валютных курсов до изъятия из обращения национальных валют. На этом этапе безналичный евро будет обращаться наряду с наличными национальными валютами, хотя все операции ЕСЦБ будут осуществляться только в евро.
Третий этап, который начнется не позднее 1 января 2002 г., ознаменуется выпуском в наличное обращение евро в виде банкнот и монет. Замена экю на евро произойдет по курсу 1:1; следовательно, курс евро к остальным валютам участвующих стран будет соответствовать их курсу к экю.

Итак, европейская валютная система представляет собой созданную странами — членами ЕС зону скоординированного плавания по отношению к доллару курсов национальных валют с целью обеспечения их большей стабильности. Основными параметрами ЕВС являются: ограничения колебаний курсов валют в каждую сторону от согласованного центрального курса каждой валюты к экю. Великобритания на протяжении ряда лет не принимала участия в системе. Европейская валютная единица экю — расчетная единица, курс которой определяется как среднее взвешенное курсов стран — членов ЕС. Ее возникновение произошло за счет взносов членов Европейского фонда валютного сотрудничества для предоставления временной финансовой поддержки странам-членам в целях финансирования дефицита платежного баланса. На основе Маастрихтского соглашения к 1999 г. страны ЕС должны создать Европейский валютно-экономический союз, фактически перейти на новую стадию развития валютно-финансовой интеграции стран ЕС, предусматривающую переход к единой денежной политике, создание единого центрального банка и введение единой валюты. Переход будет осуществляться постепенно в рамках выполнения установленных требований конвергенции ключевых макроэкономических показателей, под руководством Европейского валютного института и под надзором со стороны Совета ЕС.

4. Резюме

Международная валютно-финансо- вая система представляет собой закрепленную в международных соглашениях форму организации валютно-финан- совых отношений, функционирующих самостоятельно или обслуживающих международное движение товаров и факторов производства. Валютными элементами системы являются национальные валюты, условия их взаимной конвертируемости и обращения, валютный паритет, валютный курс и национальные и международные механизмы его регулирования. Финансовыми элементами системы являются международные финансовые рынки и механизмы торговли конкретными финансовыми инструментами — валютой, ценными бумагами, кредитами. Механизмы международного финансирования выступают ключевыми элементами макроэкономической корректировки. С точки зрения принадлежности валюта разделяется на национальную и иностранную. Среди всех валют, обращающихся в мире, можно выделить резервные, свободно используемые и твердые валюты. Важнейшей характеристикой валют является степень их конвертируемости — способности резидентов и нерезидентов свободно и без всяких ограничений обменивать национальную валюту на иностранную и использовать иностранную валюту в сделках с реальными и финансовыми активами. С точки зрения платежного баланса конвертируемость бывает по текущим операциям, капитальным операциям и полной, а с точки зрения резидентов — внутренней и внешней. Внутренняя конвертируемость может стать причиной возникновения параллельного обращения валют — использование одной или нескольких иностранных валют в денежной системе государства наряду с национальной валютой, признаваемой законным платежным средством, которое может принять форму валютного замещения или долларизации.
Классификация валютных систем основывается на том, какой именно актив признается резервным, т.е. с помощью какого актива можно урегулировать дисбалансы в международных платежах. Такими активами на протяжении разных периодов истории были только золото; только доллар, обратимый в золото по фиксированному курсу; любые валюты, принимаемые к международным платежам, но прежде всего свободно используемые валюты. Золотой стандарт основывался на официальном закреплении странами золотого содержания в единице национальной валюты с обязательством центральных банков покупать и продавать национальную валюту в обмен на золото. Золотодевизный стандарт основывался на официально установленных фиксированных паритетах валют к доллару США, который, в свою очередь, был конвертируемым в золото по фиксированному курсу. Главные черты девизного стандарта заключаются в том, что страны могут использовать любую систему валютного курса по своему выбору — фиксированного или плавающего, установленных в одностороннем порядке или на основе многосторонних соглашений; МВФ имеет полномочия осуществлять жесткий надзор за развитием валютных курсов и соглашениями об их установлении; отменена официальная цена золота и ликвидирована его роль как официального средства платежа между МВФ и его членами; как дополнительный резервный актив созданы специальные права заимствования (СДР).
Европейская валютная система представляет собой созданную странами — членами ЕС зону скоординированного плавания по отношению к доллару курсов национальных валют с целью обеспечения их большей стабильности. Ее основными параметрами являются ограничения колебаний курсов валют в каждую сторону от согласованного центрального курса каждой валюты к экю. Великобритания на протяжении ряда лет не принимала участия в системе. Европейская валютная единица (экю) — расчетная единица, курс которой определяется как среднее взвешенное курсов стран — членов ЕС. Ее возникновение произошло за счет взносов членов Европейского фонда валютного сотрудничества для предоставления временной финансовой поддержки странам-членам в целях финансирования дефицита платежного баланса. На основе Маастрихтского соглашения к 1999 г. страны ЕС должны создать Европейский валютно-экономи- ческий союз, фактически перейти на новую стадию развития валютно-финансо- вой интеграции стран ЕС, предусматривающую переход к единой денежной политике, создание единого центрального банка и введение единой валюты. Переход осуществляется постепенно в рамках выполнения установленных требований конвергенции ключевых макроэкономических показателей, под руководством Европейского валютного института и под надзором со стороны Совета ЕС.

5. Контрольные задания

Вопросы на повторение

Что такое международная валют- но-финансовая система и каковы ее ключевые элементы?
Дайте определение понятию валюты и ее разновидностей с точки зрения ее принадлежности.
Что делает валюту резервной и в каких основных валютах страны держат свои валютные резервы?
Какие валюты считаются свободно используемыми и в чем заключаются основные предпосылки для широкогоис- пользования валют в международных платежах?
В чем сходство и различие твердых и конвертируемых валют?
В чем заключается конвертируемость по текущим операциям и сколько стран имеют валюту, конвертируемую по этим операциям?
Достаточна ли для полной конвертируемости валюты ее конвертируемость по текущим и капитальным операциям ?
Каковы макроэкономические предпосылки перехода к конвертируемости национальной валюты?
Чем отличается внутренняя и внешняя конвертируемость?
В чем причины возникновения параллельного обращения валют и в чем его макроэкономическая сущность?
Объясните сходство и различие между понятиями долларизации и валютного замещения.
В чем заключаются положительные и отрицательные стороны параллельного обращения?
Дайте определение золотого стандарта и коротко опишите его историю.
Чем золотодевизный стандарт отличается от золотого?
Каковы были ключевые элементы Ереттон-Вудекой валютной системы?
Дайте характеристику современной валютной системы и ее основных элементов.
В чем заключается сущность европейской валютной системы и каковы ее основные параметры?
Охарактеризуйте механизм регулирования валютных курсов в рамках ЕВС.
Каковы этапы движения стран ЕС к валютно-экономическому союзу?
В чем заключаются требования конвергенции основных макроэкономических показателей и каковы эти показатели?
В чем заключаются функции Европейского валютного института в рамках перехода к валютно-экономическому союзу?
Как осуществляется надзор за выполнением критериев конвергенции?
Каковы предполагаемые этапы введения единой западноевропейской валюты? Какие институты для этого будут созданы?
В чем заключаются потенциальныв выгоды для участвующих стран от введения общей валюты?
Как будет устанавливаться курс евро?
На каком этапе находится процесс перехода к валютно-экономическо- му союзу на момент, когда вы читаете эти строки?
При золотом стандарте, особенно до 1914 г., валютные курсы были весьма стабильны и изменялись редко. Напротив, в межвоенный период резкие колебания курсов стали обычным явлением. Что, на ваш взгляд, мешало странам зафиксировать стоимость своих валют в золоте?
Некоторые ученые полагают, что золотой стандарт является наиболее приемлемым для современных условий способом организации международной валютной системы. С их точки зрения, привязка основных валют к золоту позволила бы избежать резких колебаний валютных курсов, на которые можно было бы воздействовать с помощью купли-продажи золота. Другие полагают, что восстановить золотой стандарт невозможно ни при каких условиях, поскольку это потребовало бы ликвидации какого бы то ни было регулирования цен, зарплат и процентных ставок и создания единого международного валютного центра, такого, каким был Лондон в начале века. Какова ваша точка зрения по данному вопросу?
Каким образом в рамках Бреттон- Вудской валютной системы страна могла предохранить себя от неожиданного прилива или отлива краткосрочного спекулятивного капитала? Действуют ли эти механизмы в рамках современной валютной системы?
Одна из идей по реформе между народной валютной системы, которая высказывалась еще Кейнсом, заключа ется в создании мирового центрально го банка. Для этого часть валютных резервов участвующих стран должна быть размещена в мировом ЦБ, кото рый мог бы использоваться для регули рования мирового предложения денег путем покупки/продажи государствен ных казначейских векселей на откры том рынке. Кроме того, мировой ЦБ мог бы предоставлять займы участву ющим странам, которые испытывают сложности с внешними платежами, а также выпустить мировую валюту. Критики этой идеи считают, что без эффективной координации макроэконо мической политики осуществить ее не возможно. Что вы думаете об этом?
После перехода стран ЕС к ва лютному союзу как вы представляете себе систему валютных курсов и ва- лютно-экономических отношений меж ду членами ЕС и Россией?

Задачи

32. В 1996 г. общий размер валютных резервов всех стран мира составил примерно 947 млрд. СДР ($1= SDR 1,45). Рассчитайте:

а) размер резервов в долларах;
б) исходя из таблицы в примере 1.1, размер резервов, поддерживаемых в каждой из валют.

33. Уровень инфляции в 15 странах ЕС в 1995 г. составил: 1,5; 2,2; 1,9; 9,7; 4,8;1,7; 2,6; 5,2; 2,1; 2,1; 2,4; 4,3;1,2; 2,9; 2,8%. По условиям Маастрихтского соглашения стандартное отклонение уровня инфляции от ее среднего значения по 15 странам не должно превышать 3. Выполнили ли страны это требование?

34. В колонке I таблицы показана относительная доля каждой валюты в экю, в колонке II — курс каждой валюты к доллару на указанное число. Курс всех валют выражен в количестве единиц национальной валюты за 1 доллар, кроме ирландского фунта и фунта стерлингов, которые, напротив, показаны в количестве долларов за их единицу. В колонке III рассчитайте:

а) долларовый эквивалент каждой ва люты;
б) курс экю к доллару.

Композиция ЭКЮ на 3 июня 1996 г.I

III

Бельгийский франк Датская крона Немецкая марка Французский франк Греческая драхма Ирландский фунт Итальянская лира Люксембургский франк Голландский гульден Португальское эскудо Фунт стерлингов Испанская песета

3,301	35,1
0,1976	6,5363
0,6242	1,7055
1,332	5,7725
1,44	177
0,008552	1,5664
Я,8	1269,33
0,13	35,1
0,2198	1,9224
1,303	149,55
0,08784	1,7405
6,885	105,71

Экю за 1 доллар

Содержание

Дальше